营运资本管理
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第12章营运资本管理crgg
13
营运资本的投资和融资政策
营运资本投资决策： 在决定营运资本的适当数量或水平的时候，管 理当局必须在盈利性与风险性之间进行全面的 权衡，并做出合理的选择。
营运资本投资决策的目的： 确定一个既能维持公司的正常生产经营活动， 又能在减少或不增加风险的前提下，给公司带 来尽可能多的利润的营运水平。
营运资本及其管理
营运资本（working capital）可以分为净营运资 本和总营运资本。 净营运资本（net working capital ）是流动资 产与流动负债之差。 总营运资本（gross working capital ）是指占 用在流动资产上的资金。
1
营运资本管理
包括现金、有价证券、应收帐款、存 货管理以及短期筹资的水平及其构成。
2
营运资本管理的意义：
流动资产在制造业中占资产的一半以上，在销 售企业中所占比例更高。1995年全国工业普查， 国有工业企业中，流动资产占资产的40.2%。流 动资产比例高，企业投资回报率低；流动资产 比例低，企业财务风险高。
流动负债是小公司外部筹资的主要来源，同时 也是大公司迅速增长阶段的主要资金来源。 1995年工业普查，国有工业企业中流动负债占 负债的63.9%。
39
◆信用额度借款与循环协议借款的区别◆
两者区别
信用额度 借款
循环协议 借款
持续时间不同
一般为1年 超过1年，很多
是无限期的
法律约束 力不同
不具有法 律约束力
具有法律 约束力
费用支出不同 无须支付费用 须支付协议费
40
商业信用
1、商业信用的概念
所谓商业信用，即俗称的商 品赊购，是指在商品交易过程中 由于延期付款而形成的借贷关系， 是公司之间的直接信用。
营运资本的投资和融资政策
营运资本投资决策： 在决定营运资本的适当数量或水平的时候，管 理当局必须在盈利性与风险性之间进行全面的 权衡，并做出合理的选择。
营运资本投资决策的目的： 确定一个既能维持公司的正常生产经营活动， 又能在减少或不增加风险的前提下，给公司带 来尽可能多的利润的营运水平。
营运资本及其管理
营运资本（working capital）可以分为净营运资 本和总营运资本。 净营运资本（net working capital ）是流动资 产与流动负债之差。 总营运资本（gross working capital ）是指占 用在流动资产上的资金。
1
营运资本管理
包括现金、有价证券、应收帐款、存 货管理以及短期筹资的水平及其构成。
2
营运资本管理的意义：
流动资产在制造业中占资产的一半以上，在销 售企业中所占比例更高。1995年全国工业普查， 国有工业企业中，流动资产占资产的40.2%。流 动资产比例高，企业投资回报率低；流动资产 比例低，企业财务风险高。
流动负债是小公司外部筹资的主要来源，同时 也是大公司迅速增长阶段的主要资金来源。 1995年工业普查，国有工业企业中流动负债占 负债的63.9%。
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◆信用额度借款与循环协议借款的区别◆
两者区别
信用额度 借款
循环协议 借款
持续时间不同
一般为1年 超过1年，很多
是无限期的
法律约束 力不同
不具有法 律约束力
具有法律 约束力
费用支出不同 无须支付费用 须支付协议费
40
商业信用
1、商业信用的概念
所谓商业信用，即俗称的商 品赊购，是指在商品交易过程中 由于延期付款而形成的借贷关系， 是公司之间的直接信用。
营运资本管理综述
现金的日常收支管理
• 同步化（Synchronization ）： 使预期的现金支付与现金收
入的时间相一致 • 运用浮差
浮差（Floating，浮存）
• 可动用余额(银行帐)减去帐面余额 ( 企业帐）的差额
• 浮差= 支付浮差 – 收帐浮差 – 支付浮差：企业开出支票后与银 行实际划拨的时间差所致 – 收帐浮差：企业收到支票到实际 可用的时间差所致
• 原则：在满足需求的前提下，获得一 定的利润
三、存货管理
• 存货在购货—生产—销售过程中的几个 时点上是必需的，投资一些存货才能保 证公司连续生产和经营。
• 存货也要占用公司的大量现金，影响公 司的经营效率。
• 存货管理就是对公司的存货量进行合理 决策，既保证公司连续生产经营的需要 ，又使存货给公司带来的成本最小。
现金余额 H
RP Z
L
时间
Miller-Orr模型（续）
• Z = （3bσ2/4i）1/3 • H = L+ 3Z ；RP= L+Z 其中 σ：每日现金变动标准差
i：日资金利率 b：现金交易成本。 平均现金余额=（4Z-L）/3
Miller-Orr模型的意义
• 最优返回点与交易成本正相关；与 机会成本负相关
营运资本管理综述
2024年3月10日星期日
一、营运资本管理概述
营运资本管理包括选择现金、有价 证券、应收款和存货的水平，及各种短 期融资的水平的结构。
1、营运资本的定义
• Working capital • 总营运资本：在经营中占用在流动
资产上的资金（流动资金） • 净营运资本：流动资产与流动负债
• 存货开始有Q单位，然后以固定的比率减少 直到0。在该点上，又有Q个存货单位瞬时
营运资本管理概述
第五章营运资本管理概述第一节概述一、营运资本的概念〔P145〕营运资本：指企业临时资本金投放于活动资产上的数额，是用于企业运营活动方面的临时资本金。
营运资本=活动资产-活动负债提示：活动资产活动负债一切者权益货币资金短期借款实收资本存货应付及预收款项资本公积应收及预付款项应交税费盈余公积短期有价证券一年内到期的临时负债未分配利润非活动资产〔临时资产〕临时负债临时投资临时借款固定资产临时应付款在建工程及工程物资专项应付款有形资产及开发支出应付债券商誉估量负债长等候摊费用递延所得税负债递延所得税资产其他非活动负债其他非活动资产活动资产活动负债构成：不同的搭配关系反映：对营运资本的不同管理思想、管理政策营运资本管理的内容二、营运资本的特点〔P145〕1、活动资产的特点〔1〕周转期较短，变现才干强；周转期：是指企业的营运资金从现金投入消费运营末尾，到最终转化为现金为止的进程。
筹资来源：短期借款、商业信誉变现才干强易于变现变现进程中，其资产价值普通不会遭到较大损失。
〔2〕获利才干弱，投资风险小；1〕获利才干弱〔相关于固定资产〕提示：①货币资金：现金不存在货币资金时间价值消费性存货：原资料、在产品、在途资料、资料本钱差异、周转资料②存货成品性存货：库存商品非商品性存货：应收款项、预付款项不能给企业带来收益须付出资金占用的时机本钱属于非收益性活动资产③时机本钱：指为了取得某种东西而所要坚持另一些东西的最大值。
存货的时机本钱：指企业由于赊销产品构成应收款项，失掉了将这笔资金移作他用，以获取收益的时机所形成的损失。
例：某企业应收账款的年平均占用额为 100万元，假定购入企业债券，年利率为10%，那么：该企业应收账款的时机本钱为 10万元。
故：非收益性活动资产占用额的大小影响企业的盈利才干构成坏账风险2〕投资风险小回收期短变现才干强于固定资产〔3〕数量动摇大：活动资产的数量并非一个常数，随着供、产、销的变化，其投资的数质变化不定。
第07章营运资本管理
5 000
45 000
通过分析比较上表中各方案的总成本可知，C方案的 相关总成本最低，因此应选择C方案。
44
(三)存货模式(鲍莫模式) 最佳现金持有量的存货模式来源于存货的
经济定货批量模型。 存货模式的基本原理是将企业现金持有量和
短期有价证券联系起来衡量，即将企业现金 的持有成本同现金和短期有价证券的转换成 本进行衡量以求得二者相加总成本最低时的 现金余额，从而得出最佳现金持有量。
5
(三)营运资金的分类 1、流动资产按其需求量变动性分类：
流动资产按其需求量变动性可分为永久性流动资 产和临时性流动资产。 2、流动负债按其形成情况分类：
流动负债按其形成情况分类可分为自然(结算)性流 动负债和人为(协议)性流动负债。 3、其它分类： (1)流动资产分类： ①按其在企业生产经营过程中发挥的作用分类： ②按其流动性的强弱分类： ③按盈利能力大小分类： (2)流动负债分类：(按应付金额是否确定分类)
42
【例】某企业现有A、B、C、D四种现金持有方案， 有关成本资料如下表所示。
现金持有量备选方案表 金额单位：元
项目
A
B
C
D
平均现金持有量
100 000 200 000 300 000
400 000
机ห้องสมุดไป่ตู้成本率
10% 10% 10% 10%
短缺成本
48 000 25 000 10 000 5 000
31
(四)现金管理的内容 1、编制现金预算； 2、确定最佳现金余额； 3、作好日常现金收支管理工作。
32
二、最佳现金持有量的确定 现金周转模型 成本分析模型 存货模型 随机模型
33
(一)现金周转模式
营运资本管理
二、公司持有现金的成本
• 机会成本——因持有现金而放弃了有利投资 的机会损失；
• 交易成本——进行证券交易或贷款的固定费 用。
成
持有现金总成本
机会成本
本
交易成本 现金余额
C*
• 公司应在持有过多现金产生的机会成本和持 有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。
三、目标现金余额(最优)的确定
1. 鲍摩尔模型(存货模型)： 是第一个将机会成本与交易成本结合在一起，
• 公司可自己投资并管理这些金融资产，也可 以委托金融机构代为投资和管理。
第四节 应收帐款管理 ——信用管理
• 公司销售产品： 现金销售——购买者当即付款； 赊销——向购买者提供信用，购买者延后一 段 时间付款。此时，就产生了应收帐款。
• 应收帐款管理： 信用分析、信用政策、日常管理。
一、信用调查与信用分析
• 信用期限：要考虑：
金额大小
估计购买者不会付款的概率
商品是否易保存 一般来说，延长信用期限，会增加销售额。
• 现金折扣： 是为了加速货款回收，但必须分析权衡。
例如，某公司平均每日销售额10万元，没有现金折扣 时，第30天可以收到货款，如果10天内付款给予2% 的折扣，估计每日销售额将上升为12万元，假设全部 取得折扣。已知变动成本占销售额的60%，公司负债 税前成本10%，可利用净现值法分析：
现金折扣提供前后的现金流量图：
10万元
11.76万元(=12×98%)
0 10 20 30天
0 10 20 30天
6万元（变动成本） 7.2万元
不提供折扣
提供折扣
NPV0
6
[1
10 (10% 30
/
360)]
营运资本管理
31
例：甲企业有30万逾期赊销款，现有三个收账政策 的备选方案： 原方案：收账费用2000元，收账期6个月，坏账损 失率8%； A：以上项目分别为8000元、2个月、4%； B：以上项目分别为12000元、1个月、2%。 资本成本率12%，变动成本率60%。 要求：择优。
32
（四）应收账款的日常管理 1、信用调查 2、信用评估 3、信用决策 4、加强应收账款回收的监控 （1）应收账款追踪分析 重点：赊销商品在购货企业的销售与变现情况 （2）账龄分析法 重点：针对不同情况，具体分析客户拖欠原因，分 别采用不同的收账政策，加速回收
成本 总成本 机会成本
转换成本 最佳现金余额 现金持有量
Q
设：TC为总成本， T为给定时间内现金需求量，Q为最 佳现金持有量，k为机会成本率，F为每次转换的固定成 本。
14
公式推导：
持有量 Q
Q/2
t1 t2 时间
则：Q/2为平均持有量，机会成本＝Qk/2 转换成本＝TF/Q
15
则：TC＝Qk/2＋TF/Q
7
二、现金管理
这里的现金包括：库存现金、各种形式的银行存款、 银行本票、银行汇票，以及作为现金替代品的有价证 券。 （一）现金管理的目标 合理确定现金持有量，在资产的流动性和盈利性 之间做出选择，以获取最大的长期利润。 （二）现金持有的动机 1、交易动机－－满足日常业务的现金支付需要 2、预防动机－－置存现金以防发生意外的支付 3、投机动机－－置存现金用于不寻常的购买机会
33
（3）ABC分析法（重点管理法） 重点：将欠款户按其欠款金额的多少分类排队，分别 采用不同的收账策略。既能保证重点，加速回收；又 能使收账费用与预期收益相联系。 策略：对于拖欠期较短的客户，不予过多的打搅，以 免失去市场；对于拖欠期较长的客户，应频繁地书信、 电话催讨；对于过期很长的客户，必要时提请诉讼等。 5、建立应收账款考核指标 重点：应收账款周转率（天数），反映应收账款变现 速度的快慢及管理效率的高低。
例：甲企业有30万逾期赊销款，现有三个收账政策 的备选方案： 原方案：收账费用2000元，收账期6个月，坏账损 失率8%； A：以上项目分别为8000元、2个月、4%； B：以上项目分别为12000元、1个月、2%。 资本成本率12%，变动成本率60%。 要求：择优。
32
（四）应收账款的日常管理 1、信用调查 2、信用评估 3、信用决策 4、加强应收账款回收的监控 （1）应收账款追踪分析 重点：赊销商品在购货企业的销售与变现情况 （2）账龄分析法 重点：针对不同情况，具体分析客户拖欠原因，分 别采用不同的收账政策，加速回收
成本 总成本 机会成本
转换成本 最佳现金余额 现金持有量
Q
设：TC为总成本， T为给定时间内现金需求量，Q为最 佳现金持有量，k为机会成本率，F为每次转换的固定成 本。
14
公式推导：
持有量 Q
Q/2
t1 t2 时间
则：Q/2为平均持有量，机会成本＝Qk/2 转换成本＝TF/Q
15
则：TC＝Qk/2＋TF/Q
7
二、现金管理
这里的现金包括：库存现金、各种形式的银行存款、 银行本票、银行汇票，以及作为现金替代品的有价证 券。 （一）现金管理的目标 合理确定现金持有量，在资产的流动性和盈利性 之间做出选择，以获取最大的长期利润。 （二）现金持有的动机 1、交易动机－－满足日常业务的现金支付需要 2、预防动机－－置存现金以防发生意外的支付 3、投机动机－－置存现金用于不寻常的购买机会
33
（3）ABC分析法（重点管理法） 重点：将欠款户按其欠款金额的多少分类排队，分别 采用不同的收账策略。既能保证重点，加速回收；又 能使收账费用与预期收益相联系。 策略：对于拖欠期较短的客户，不予过多的打搅，以 免失去市场；对于拖欠期较长的客户，应频繁地书信、 电话催讨；对于过期很长的客户，必要时提请诉讼等。 5、建立应收账款考核指标 重点：应收账款周转率（天数），反映应收账款变现 速度的快慢及管理效率的高低。
第4章营运资本管理
现金周转天数图示
营业周期
赊购原材料
赊销产品
收回货款
存货周转天数
应收账款周转天数
应付账款周转天数
现金周转天数
支付材料款 (现金流出)
收回现金 (现金流入)
例：某公司预计存货周转天数为80天，应收账款 周转天数为40天，应付账款周转天数为30天，预 计全年需要现金720万元，求最佳现金持有量。
现金周转天数=80+40-30=90（天） 最佳现金需要量=720/360×90=180（万元）
应收账款机会成本=3600÷360×60×60%×10% =36（万元）
二、信用政策
（一）信用标准 1．信息收集 2．信用分析 信用的“五C”系统是指：品德（character）、
能力（capacity）、资本（capital）、抵押 （collateral）和条件（condition）等五个方 面。 （二）信用条件
一、现金管理的目的与内容
（二）现金管理的目的 现金管理的目的是在保证企业生产经营活动现金
需求的基础上，尽量减少现金的持有量，提高现 金的利用效率。 （三）现金管理的内容 1．编制现金预算，合理估计现金需求。 2．确定理想的现金余额。 3．对日常的现金收支活动进行控制。
二、最佳现金持有量的确定
（三）存货模式
现金余额
时间
存货模型现金流量图
（三）存货模式
持有现金的机会成本与有价证券和现金 之间的转换成本的关系如下图所示：
成本
总成本
机会成本
转换成本
现金持有量
（三）存货模式
总成本＝机会成本+转换成本，公式如下：
TC＝Q K T F 2Q
式中：Q代表最佳现金持有量；Q/2表示该 时期的平均现金余额；K代表短期有价证券 的投资报酬率；T代表一定时期的现金总需 求量；T/Q表示该时期内证券的买卖次数； F代表每次转换的单位成本。
营运资本管理
(1）激进的营运资本筹资战略
临时性流动负债不但融通临时性资产的资金需要， 还解决部分永久性资产（包括永久性流动资产和长 期资产）的资金需要。
(2）保守的营运资本筹资战略 临时性流动负债只融通部分临时性流动资产的资
金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产， 则由长期负债、自发性负债、权益资本等作为资金 来源。 (3）中庸的营运资本筹资战略
2.现金的持有动机 (1）交易性动机 (2）预防性动机 (3）投机性动机 3.现金的成本 企业持有现金的成本通常由持有成本、转换 成本和短缺成本三个部分组成。
2.2现金管理的目标及内容
1.现金管理的目标
在保证企业生产经营活动现金需要的基础上， 尽量节约资金使用，降低资金成本，提高资 金使用效率，在流动性和盈利性之间作出最 佳选择。
(4）保守的营运资本管理战略
包括保守的筹资战略和中庸的投资战略的组合、中庸的 筹资战略和保守的投资战略的组合两种情况。
(5）最保守的营运资本管理战略
企业营运资金的筹资战略和ห้องสมุดไป่ตู้资战略均十分保守。
2 现金管理
2.1现金的持有动机与成本
1.现金的涵义
现金是企业流动性最强的资产，可以用来 满足生产经营开支的各种需要，也是还本付 息和履行纳税义务的保证。现金包括企业的 库存现金、各种银行存款、银行本票和银行 汇票等所有可以即时使用的支付手段。
2.营运资本需要量的测定 (1）定性预测法 (2）趋势外推法 (3）销售百分比法 (4）资本习性预测法
3.营运资本管理的重要性
(1）营运资本成为企业生产经营活动的重要组成部 分。
(2）营运资本周转是整个企业资本周转的依托，是 企业生存和发展的基础。
(3）营运资本在企业资金总额中所占比重很高。
临时性流动负债不但融通临时性资产的资金需要， 还解决部分永久性资产（包括永久性流动资产和长 期资产）的资金需要。
(2）保守的营运资本筹资战略 临时性流动负债只融通部分临时性流动资产的资
金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产， 则由长期负债、自发性负债、权益资本等作为资金 来源。 (3）中庸的营运资本筹资战略
2.现金的持有动机 (1）交易性动机 (2）预防性动机 (3）投机性动机 3.现金的成本 企业持有现金的成本通常由持有成本、转换 成本和短缺成本三个部分组成。
2.2现金管理的目标及内容
1.现金管理的目标
在保证企业生产经营活动现金需要的基础上， 尽量节约资金使用，降低资金成本，提高资 金使用效率，在流动性和盈利性之间作出最 佳选择。
(4）保守的营运资本管理战略
包括保守的筹资战略和中庸的投资战略的组合、中庸的 筹资战略和保守的投资战略的组合两种情况。
(5）最保守的营运资本管理战略
企业营运资金的筹资战略和ห้องสมุดไป่ตู้资战略均十分保守。
2 现金管理
2.1现金的持有动机与成本
1.现金的涵义
现金是企业流动性最强的资产，可以用来 满足生产经营开支的各种需要，也是还本付 息和履行纳税义务的保证。现金包括企业的 库存现金、各种银行存款、银行本票和银行 汇票等所有可以即时使用的支付手段。
2.营运资本需要量的测定 (1）定性预测法 (2）趋势外推法 (3）销售百分比法 (4）资本习性预测法
3.营运资本管理的重要性
(1）营运资本成为企业生产经营活动的重要组成部 分。
(2）营运资本周转是整个企业资本周转的依托，是 企业生存和发展的基础。
(3）营运资本在企业资金总额中所占比重很高。
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然性）。 计算方法：平均每天占有的资金×平均占有天数（或最低占用天数）
营运资本管理
筹资与融资：筹资吸收增量，融资还包括存量调整以获得现金。 应收帐款抵借。以应收帐款作为抵押品，与专业的金融公司签定合同，在规定的期 限内按应收帐款的一定百分比借款并支付利息的一种筹资方式。期限一般为一年， 百分比确定一般考虑应收帐款的帐龄、客户的信用、借款人的财务状况，还要考虑 应收帐款回笼中的折扣(discount)、折让（allowance)和退回（return) 等因素的 影响，一般在75%--90%之间。一般不让客户知晓，收款责任是企业，收到客户款立 即归还，放款人具有追索权。利息计算有两种标准：一是根据每日应收帐款余额计 算，或者以每日应收帐款余额乘以借款比例。
最佳现金余额=现金年需求总额×现金周转期÷360
图
存货周转期 付款期
收款周 转期
？
举例
（例）某企业预计全年需要流动资金180万元，存货周转期为100天，应收帐款周转期为45天， 应付帐款付款期35天，则最佳现金余额为：
现金周转期=100+45-35=110天 最佳现金余额=180×（110÷360）=55万元 假设条件：现金需求与供应不存在不确定因素，经营稳定而持续。 优点：简单明了，容易计算
营运资本管理
收现金与签发收据应分别专人负责。 建立收据 和发票的用领制度。 对已收讫、付讫的凭证，应在有关凭证上加盖“收讫”、“付讫”章。 签发支票和付款要有两人分别盖章。 对现金收付款凭证，应定期装订成册，由专人保管。 对支付的保证金、押金等应定期与对方核对。 出纳人员对经管的库存现金，要做到日清月结。不应有白条抵库等情况，突击抽查
现金结存水平就是零，公司不能靠存储现金结存来赚钱”（转引自徐晔等，《现金管理的最 佳境界》，《上海会计》2001年第7期。）零现金结存是一个非常艰难的目标，需要银行的 有力支持、管理人员的高超调控能力和准确的现金流转预测能力。
营运资本管理
持有现金的动机 交易性需要 预防性需要 投机性需要
现金的内部控制原则 钱帐分管原则。库存现金出纳保管，但其不能兼管收入、费用、债权、债务等帐簿 的登记工作和会计档案保管工作。一切货币收支以及其他会计处理手续均由两人以 上经手，彼此制约，互相监督。
营运资本管理
营运资本管理
保守型策略：流动负债只融通部分临时性流动资产的需要，另一部分临时性流动资 产和永久性流动资产均由长期负债和自有资本作为其资金来源。资本成本较高，资 产投资回报率较低，但财务风险较低。
适中型或配合型策略：临时性流动资产用流动负债筹资来解决；对于永久性流动资 产和长期资产则用长期负债和自有资本来解决资金需求。
营运资本管理
短期融资 短期融资特点 筹资速度快，容易取得 筹资弹性大，限制条款少 资本成本低 筹资风险高，腾挪余地小，需要较强的财务调控能力 短期筹资方式 商业信用（包括应付帐款、应付票据、预收帐款）和应计费用。也称为自然筹 资，在经营过程中自然发生，一般毋需办理任何融资手续，限制少，如果没有 现金折扣或使用不带息票据，自然融资不付任何成本。
营运资本管理
在有现金折扣条件下的机会成本计算：
CD
360
=---------- ×---------------------
1－CD 信用期－折扣期
（例）发票上，2/10，n/30，则放弃现金折扣的机会成本是36。67%。无现金折扣的情况， 如n/45；n/15，EOM
营运资本管理
短期贷款 商业汇票（商业承兑汇票，银行承兑汇票） 商业本票（国外著名大公司发行） 应付工资（稳定性、强约束性 ）、应交税金（变动性、强制性）、应计费用（波动性、自
营运资本管理
其他方式 并购 分立 拆借（企业集团资金调剂中心—财务公司或内部银行）、自由拆借目前受严格 监管（国外有“天使资金”，随时寻觅适合的投资对象） 置换 典当 信（用）（委）托—委托理财、申请委托机构贷款
营运资本管理
现金管理 目标：在流动性和盈利能力之间作权衡。贝尔公司的执行总裁Fred Salerno 认为“合适的
营运资本管理
前提：企业预算期内现金需要总量可以预测；企业所需要的现金可通过证券变现取得，且证 券变现的不确定性很小；现金的支出过程比较稳定、波动较小，且每当现金余额降至零时， 均可通过部分证券变现得以弥补；证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉
营运资本管理
随机模型 适用于现金需求量难以预知情况下现金最佳持有量的控制 根据历史经验和现实需要测出现金持有量的上限和下限，将现金量控制在上下限之 间。达到上限时，用现金购买有价证券，使现金持有量下降；当现金持有量达到下 限时，则抛售有价证券换回现金，使现金持有量回升。若在上下限之间则予以保持， 不予理会。
营运资本管理
存货模式（Baumol model） 与存货经济批量模式非常相似 不考虑管理成本和短缺成本，短缺时由有价证券转换。因此，能够使机会成本与转换成本之
和保持最低的现金持有量，即为最佳现金持有量。 最佳现金持有量=平方根号下 2×预算期内现金需要总量×每次固定转换成本÷有价证券年
利率
营运资本管理 应收帐款让售。
1 债务人
Hale Waihona Puke 债权人2 金融公司
1.买卖产品
2.买卖债权
营运资本管理
应收帐款让售的两种方式：没有追索权（通知客户，买者风险自担，折扣多，佣金 高）和有追索权（不通知客户）
应收帐款抵押债券（信贷资产证券化）。大型有信誉企业可以发行。 存货抵押债券：可指定存货类别，也可以存货总体。 商业票据贴现 贴现所得额（proceeds)=终值－终值×贴现率×贴现期间
容易发现问题。
营运资本管理
最佳现金持有量的确定 成本分析模式 持有现金的成本： 机会成本（与持有额成正比） 管理成本（固定成本） 短缺成本（与持有额成反比）。 结论：存在最佳点
营运资本管理 成本
总成本线
机会成本线
管理成本
线
短缺成本线
持有额
周转期模式
现金周转期=存货周转期+应收帐款周转期－应付帐款期限
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筹资与融资：筹资吸收增量，融资还包括存量调整以获得现金。 应收帐款抵借。以应收帐款作为抵押品，与专业的金融公司签定合同，在规定的期 限内按应收帐款的一定百分比借款并支付利息的一种筹资方式。期限一般为一年， 百分比确定一般考虑应收帐款的帐龄、客户的信用、借款人的财务状况，还要考虑 应收帐款回笼中的折扣(discount)、折让（allowance)和退回（return) 等因素的 影响，一般在75%--90%之间。一般不让客户知晓，收款责任是企业，收到客户款立 即归还，放款人具有追索权。利息计算有两种标准：一是根据每日应收帐款余额计 算，或者以每日应收帐款余额乘以借款比例。
最佳现金余额=现金年需求总额×现金周转期÷360
图
存货周转期 付款期
收款周 转期
？
举例
（例）某企业预计全年需要流动资金180万元，存货周转期为100天，应收帐款周转期为45天， 应付帐款付款期35天，则最佳现金余额为：
现金周转期=100+45-35=110天 最佳现金余额=180×（110÷360）=55万元 假设条件：现金需求与供应不存在不确定因素，经营稳定而持续。 优点：简单明了，容易计算
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收现金与签发收据应分别专人负责。 建立收据 和发票的用领制度。 对已收讫、付讫的凭证，应在有关凭证上加盖“收讫”、“付讫”章。 签发支票和付款要有两人分别盖章。 对现金收付款凭证，应定期装订成册，由专人保管。 对支付的保证金、押金等应定期与对方核对。 出纳人员对经管的库存现金，要做到日清月结。不应有白条抵库等情况，突击抽查
现金结存水平就是零，公司不能靠存储现金结存来赚钱”（转引自徐晔等，《现金管理的最 佳境界》，《上海会计》2001年第7期。）零现金结存是一个非常艰难的目标，需要银行的 有力支持、管理人员的高超调控能力和准确的现金流转预测能力。
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持有现金的动机 交易性需要 预防性需要 投机性需要
现金的内部控制原则 钱帐分管原则。库存现金出纳保管，但其不能兼管收入、费用、债权、债务等帐簿 的登记工作和会计档案保管工作。一切货币收支以及其他会计处理手续均由两人以 上经手，彼此制约，互相监督。
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保守型策略：流动负债只融通部分临时性流动资产的需要，另一部分临时性流动资 产和永久性流动资产均由长期负债和自有资本作为其资金来源。资本成本较高，资 产投资回报率较低，但财务风险较低。
适中型或配合型策略：临时性流动资产用流动负债筹资来解决；对于永久性流动资 产和长期资产则用长期负债和自有资本来解决资金需求。
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短期融资 短期融资特点 筹资速度快，容易取得 筹资弹性大，限制条款少 资本成本低 筹资风险高，腾挪余地小，需要较强的财务调控能力 短期筹资方式 商业信用（包括应付帐款、应付票据、预收帐款）和应计费用。也称为自然筹 资，在经营过程中自然发生，一般毋需办理任何融资手续，限制少，如果没有 现金折扣或使用不带息票据，自然融资不付任何成本。
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在有现金折扣条件下的机会成本计算：
CD
360
=---------- ×---------------------
1－CD 信用期－折扣期
（例）发票上，2/10，n/30，则放弃现金折扣的机会成本是36。67%。无现金折扣的情况， 如n/45；n/15，EOM
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短期贷款 商业汇票（商业承兑汇票，银行承兑汇票） 商业本票（国外著名大公司发行） 应付工资（稳定性、强约束性 ）、应交税金（变动性、强制性）、应计费用（波动性、自
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其他方式 并购 分立 拆借（企业集团资金调剂中心—财务公司或内部银行）、自由拆借目前受严格 监管（国外有“天使资金”，随时寻觅适合的投资对象） 置换 典当 信（用）（委）托—委托理财、申请委托机构贷款
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现金管理 目标：在流动性和盈利能力之间作权衡。贝尔公司的执行总裁Fred Salerno 认为“合适的
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前提：企业预算期内现金需要总量可以预测；企业所需要的现金可通过证券变现取得，且证 券变现的不确定性很小；现金的支出过程比较稳定、波动较小，且每当现金余额降至零时， 均可通过部分证券变现得以弥补；证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉
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随机模型 适用于现金需求量难以预知情况下现金最佳持有量的控制 根据历史经验和现实需要测出现金持有量的上限和下限，将现金量控制在上下限之 间。达到上限时，用现金购买有价证券，使现金持有量下降；当现金持有量达到下 限时，则抛售有价证券换回现金，使现金持有量回升。若在上下限之间则予以保持， 不予理会。
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存货模式（Baumol model） 与存货经济批量模式非常相似 不考虑管理成本和短缺成本，短缺时由有价证券转换。因此，能够使机会成本与转换成本之
和保持最低的现金持有量，即为最佳现金持有量。 最佳现金持有量=平方根号下 2×预算期内现金需要总量×每次固定转换成本÷有价证券年
利率
营运资本管理 应收帐款让售。
1 债务人
Hale Waihona Puke 债权人2 金融公司
1.买卖产品
2.买卖债权
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应收帐款让售的两种方式：没有追索权（通知客户，买者风险自担，折扣多，佣金 高）和有追索权（不通知客户）
应收帐款抵押债券（信贷资产证券化）。大型有信誉企业可以发行。 存货抵押债券：可指定存货类别，也可以存货总体。 商业票据贴现 贴现所得额（proceeds)=终值－终值×贴现率×贴现期间
容易发现问题。
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最佳现金持有量的确定 成本分析模式 持有现金的成本： 机会成本（与持有额成正比） 管理成本（固定成本） 短缺成本（与持有额成反比）。 结论：存在最佳点
营运资本管理 成本
总成本线
机会成本线
管理成本
线
短缺成本线
持有额
周转期模式
现金周转期=存货周转期+应收帐款周转期－应付帐款期限