股票证券-第五章债券和股票估价 精品
❖ 第一种：非整数计息期分别是1/12、13/12、 25/12，分别算各期利息、本金的现值：
❖Pv1=1000 ×8%÷（1+10%）1/12 ❖ =80/1.00797=79.3674（元） ❖Pv2=1000 ×8%÷（1+10%）13/12 ❖ =72.1519(元） ❖Pv3=1000 ×8%÷（1+10%）25/12 ❖ =65.5953（元） ❖Pv（M）=1000 ×8%÷（1+10%）25/12 ❖ =819.9410（元） ❖ PV=1037.06（元）
第五章 债券和股票估价
❖第一节 债券估价 ❖ 一、债券的有关概念 ❖ 二、债券的价值 ❖ 三、债券的收益率 ❖第二节 股票估价 ❖ 一、股票的有关概念 ❖ 二、股票的价值 ❖ 三、股票的期望收益率
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主要内容
第一节 债券估价
一、债券概念 二、债券的价值 三、债券的收益率
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第二节 股票估价
❖ （二）股票价格 ❖ 当股票发行后，股票价格就和原来的面值相分离，
这时的股票价格主要由其股利和当时的市场利率 决定，即股利的资本化价值决定了股票价格。 ❖ 股票价格还受整个经济环境变化投资者心理等复 杂因素的影响。 ❖ 股票价格会随经济形势和公司的经营状况升降 ❖ （三）股利：对股东投资的回报，是公司税后利 润的一部分。
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一、债券的种类
债券的分类 ❖记名债券、无记名债券（注意转让） ❖抵押债券、信用债券（是否有担保） ❖到期一次债券、分期债券 ❖上市债券、非上市债券 ❖可转换债券、不可转换债券 ❖政府债券、地方政府债券、公司债券和国
际债券
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第一节 债券估价
❖二、债券的价值
❖债券的价值是发行者按照合同规定从现在至 债券到期日所支付的款项的现值。也就是等 于未来各期利息支付额的现值与到期偿还本 金的现值之和。
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❖一、债券的有关概念
第一节 债券估价 一、债券的概念
❖债券:是发行者为筹集资金，向债权人 发行的，在约定时间支付一定比例的利 息，并在到期时偿还本金的一种有价证 券。
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第一节 债券估价
债券的要素 ❖1.债券面值：是指设定的票面金额，它代表发
行人借入并且承诺于来某一特定日期偿付给 债券持有人的金额。 ❖2.债券票面利率：是指债券发行者预计一年内 向投资者支付的利息占票面金额的比率。不同 与实际利率。 ❖3.债券的付息方式： ❖4.债券到期日：是指偿还本金的日期。
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第一节 债券估价
试误法 ❖（1）当i=8%时，P=面值 ❖（2）当P=1105时，收益率〈票面利率
当i=6% P=1083元〈1105元 当i=4% P=1178元〉1105元 可以推断， 4% 〈收益率〈6% 用内插法确定。
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第二节 股票估价
一、股票的概念 二、股票的价值 三、股票的期望收益率
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第一节 债券估价
❖（2）纯贴现债券：是指承诺在未来某一确 定日期作某一单笔支付的债券。也称“零息 债券”。没有表明利息计算规则的常按年复 利计息。
PV
F (1 i)n
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第一节 债券估价
❖例题3：有一纯贴现债券，面值1000元， 20年期。设折现率为10%，其价值为：
n
PV
It M
t1 (1 i)t (1 i)n
每期利息相等时：
PV I (P / A,i, n) M (P / F,i, n)
折现率i采用当时的市场利率或投资的必要报酬率
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第一节 债券估价
❖例1：某企业发行的债券面值为1000元，偿还 期为5年，票面利率为10%。计算在市场利率 分别为10%、8%和12%三种情况下的债券内 在价值。
❖（4）流通债券的价值 ❖流通债券是指已发行并在二级市场上流通
的债券。 ❖注意：估价时需要考虑现在至下一次利息
支付的时间因素,如非整数计息期。 ❖流通债券的价值：等于未来利息收入和本
金收入的现值之和。
流通债券的特点是（1）到期时间小于债券发行在外的时间。 （2）估价时点不在发行日，会有“非整数计息期”。
993.48(元)
❖ 到期一次还本付息债券，本质上也是一种纯贴现 债券。
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第一节 债券估价
❖（3）永久债券。没有到期日，永不停止定 期支付利息的债券。如，永久公债。政府 会保留回购债券的权利。优先股也是永久 债券。
❖PV=利息额÷折现率
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第一节 债券估价
1085.31
值随付息频率的加快而下降；在溢
1084.27
价出售的情况下，债券价值随付息
i=6% 频率的加快而上升的（140页）
1036.67 1000 965.24
i=8%
924.28 922.768
i=10%
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0 到期时间（年
第一节 债券估价
三、债券的收益率
❖ 三、债券的收益率
1085.31
1084.27
i=6%
1036.67 1000 965.24
i=8%
924.28 922.768
i=10%
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第一节 债券估价
5年期债券，离到期时间还有 2年，债券票面利率为8%。 每半年支付一次。
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0 到期时间（年
债券价值（元） 注意:在债券折价出售时，债券价
②如果折现率在债券发行后发生变动，债券价值 也会因此而变动。随着到期时间的缩短，折现 率变动对债券价值的影响越来越小。也就是说， 债券价值对折现率特定变化的反应越来越不灵 敏。
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债券价值（元）
1084.27
i=6%
1036.67 1000 965.24
i=8%
924.28
i=10%
❖使用的折现率，取决于当前的利率和现金流 量的风险水平。
❖债券价值既是发行人确定债券发行价格的重 要参考指标；也是债券投资决策时使用的主 要指标。
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第一二节 债股券票估价
❖ （一）债券的估价模型 ❖ 1.债券估价的基本模型 ❖ 典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期
归还本金。 ❖ 债券价值＝未来每期利息的现值＋到期本金现值
100 3.993 1000 0.681 1080 .3(元）
可见，当市场利率＜票面利率时，债券应溢价发行。 （3）当市场利率为12%时：
P 100010%(P / A,12%,5) 1000(P / F,12%,5)
1003.0651000 0.567 927.（5 元）
可见，当市场利率＞票面利率时，债券应折价发行。
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01/5/1
04/4/1
第一节 债券估价
06/5/1
80 80 80+1000 5/1
面值1000元，票面利率8%，每年支付一次利息， 01/5/1发行，06/4/30到期，现在是04/4/1，投 资的折现率为10%，问该债券的价值是多少？
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第一节 债券估价
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0 到期时间（年）
第一节 债券估价
❖3.债券价值与利息支付频率
➢ 对于折价发行的债券，加快付息频率（加快利息 支付频率） ，价值下降；
➢ 对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升； ➢ 对于平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。
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债券价值（元）
❖ 债券的到期收益率是指以特定价格购买债券并持 有至到期日所能获得的收益率，用来衡量债券的 收益水平。
❖ 这个收益率是按复利计算的收益率，它是使未来 现金流量现值等于债券买入价格的贴现率（即内 含报酬率）
❖P＝I×（p/A，i，n）＋M×（p / F，i，n）
❖ 其中P、I、A、M、n是给定的，现在就是要求贴 现率i，用试误法找出收益率的范围再用插值法计 算。
PV
1000 (1 10 %) 20
148 .（6 元）
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第一节 债券估价
❖ 例题4：有一5年期国库券，面值1000元，票面 利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假 设折现率为10%，其价值为：
1000 100012% 5
PV
(1 10% )5
1600 1.6105
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第一节 债券估价
❖例题5：某公司2001年2月1日用平价购买 一张面额为1000元的债券，其票面利率为 8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并 于5年后的1月31日到期。该公司持有该债 券至到期日，计算其到期收益率。
❖平价购买，债券到期收益率=票面利率 ❖溢价购买，债券到期收益率<票面利率 ❖折价购买，债券到期收益率>票面利率。
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第一节 债券估价
❖第二种; ❖04/5/1的价值 ❖=80 ×1.7355+80+1000 ×0.8264 ❖=1045.24（元） ❖04/4/1的价值 ❖=1045.24÷（1+10%）1/12=1037（元）
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第一节 债券估价
债券价值
流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。 对于折价发行债券来说，发行后价值逐渐升高， 在付息日由于割息而价值下降，然后又逐渐上升。 总的趋势是波动上升。越临近付息日，利息的现 值越大，债券的价值又可能超过面值。付息日后 债券的价值下降，会低于其面值。
5债券和股票估价
例：某企业准备购买证券市场上的甲股票，
目前市价为10元，预计2年后市价为13
元，且2年中每年的股利为2元，企业要
求的收益率为12%。问：该企业能否投
资甲股票？
3、零增长股票的价值
在每年股利稳定不变，投资者持有期间很 长的情况下:
D PV K
D为每年的固定股利。
例：某企业准备购买证券市场上的甲股票，
间因素。
特点: （1）到期时间小于债券发行在外的时
间；（2）估价的时点可以在任何时点，会产
生非整数计息期的问题。
（二）债券价值的影响因素
决定债券价值的因素主要有：债券票面利
率、期限、面值、持有时间、折现率。
1、债券价值与折现率 折现率=票面利率，债券价值=票面金额 折现率>票面利率，债券价值<票面金额 折现率<票面利率，债券价值>票面金额
能进行投资？
2、平息债券
利息在到期时间内平均支付的债券。
PV (1i / m )t
t 1
n
I /m
M
(1 i / m ) n
3、纯贴现债券
是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔 支付的债券。或称为零息债券或贴息债券。
PV
M
(1 i ) n券价值与到期时间
当折现率等于票面利率，债券价值一直 等于票面金额； 当折现率高于票面利率，债券价值随着 时间向到期日靠近，债券价值逐渐提高， 最终等于债券面值； 当折现率低于票面利率，债券价值随着 时间向到期日靠近，债券价值逐渐下降， 最终等于债券面值；
（三）债券的收益率
债券的投资收益包含利息收入和买卖价
chapt5债券和股票估价幻灯片PPT
投资人要求的必要报酬率低于票面利 率时，债券价值高于票面价值；
投资人要求的必要报酬率等于票面利 率时，债券价值等于票面价值；
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2.债券价值与到期时间 在必要报酬率保持不变的条件下，
平息的债券，债券价值随到期时间的缩 短逐渐向面值靠近。 3.债券价值与利息支付频率
票面利率； 〔3〕折价发行的债券，其到期收益率
有一笔国债，5年期，平价发行，票面利率12.22%， 单利计息，到期一次还本付息，其到期收益率是〔 〕 。 〔1999〕
A、 9% B、11% C 10% D、12%
答案：C 解析：根据普通复利计算
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单项选择题
债券到期收益率计算的原理是：( )。 A.到期收益率是购置债券后一直持有到期
【答案】
〔1〕该债券的有效年利率：
(18% )218.1% 6 2
该债券全部利息的现值： 4×(p/A,4%,6)=4×5.2421=20.97(元)
〔2〕 2007年7月1日该债券的价值： 4×(p/A,5%,6)+100×(p/s,5%,6) =4×5.0757+100×0.7462 =20.30+74.62=94.92(元)
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〔4〕根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种 公司债券是否具有投资价值，并为A公司做出 购置何种债券的决策。 由于甲公司债券的价值高于其买价，所以 甲公司债券具有投资价值；而乙公司和丙公司 债券的价值均低于其买价，所以不具有投资价 值。
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〔二〕债券价值的影响因素
1.债券价值与投资人要求的必要报 酬率和票面利率
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【教材例5-8】
ABC公司20×1年2月1日用平价购置一 张面额为1000元的债券，其票面利率为 8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并 于5年后的1月31日到期。该公司持有该债 券至到期日，计算其到期收益率。
第五章--债券和股票估价PPT课件
本小节只介绍基本证券——债券和股票的价 值评估。
债券、股票作为基本证券，不仅是企业投资 的工具（投资，选择具体对象）；也是企业 筹资的方式，其发行价格的确定；这些都与 证券估值有关。
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第三节 证券估价
基本证券的价值评估实际是资本时间价值 计算中求现值的应用（贴现率是用考虑了 资本时间价值和风险报酬后的投资报酬率 或市场利率）。
基本证券估值需要的几个要素（求现值）：
1、未来的各期的现金流量的分析预测； 2、贴现率（K）； 3、证券的存续期。
这3个基本要素在债券估值中和股票估值中 有明显的不同。
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第三节 证券估价
提问2 你认为股票和债券，哪种有价证券
的内在价值容易确定？ 为什么？
6
第三节 证券估价
提问3 如果估值中，贴现率K、期限n已知，影
Bi次还本付息且不计复利的债券估价模 型
同是上例：某债券面值1000元，票面利率为 10%，期限为5年，某企业要对这种债券投 资，要求的必要报酬率为12%。
计算 公式
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（二）债券估价方法
现实中，我国的债券多是平价发行的。 上例：某债券面值1000元，票面利率为
10%，期限为5年，企业按面值发行。 求债券的贴现率。
（K>g）
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（二）股票的估价方法
书上例题：P66 例2－28 时代公司准备投资购买东方信托投资公
司的股票， d0=2元，g=4%，K=10%
时才能购买东方信托投资公司的股票，则 该种股票的价格应为：
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补充—— （五）股票收益率的确定方法：求 K
（五）股票收益率的确定方法：求 K 根据股票的买价、股利的模型（利用上
估值：预测证券未来现金流量的总现值。
《第5章 债券和股票估价》习题(含答案).
《第五章债券和股票估价》习题一、单项选择题1、甲公司在2008年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率6%，于每年6月30日和12月31日付息，到期时一次还本。
ABC公司欲在2011年7月1日购买甲公司债券100张，假设市场利率为4%，则债券的价值为（）元。
A、1000B、1058.82C、1028.82D、1147.112、一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。
预计ABC公司未来3年股利分别为0.5元、0.7元、1元。
在此以后转为正常增长，增长率为8%。
则该公司股票的内在价值为（）元。
A、12.08B、11.77C、10.08D、12.203、某企业于2011年6月1日以10万元购得面值为1000元的新发行债券100张，票面利率为8%，2年期，每年支付一次利息，则2011年6月1日该债券到期收益率为（）。
A、16%B、8%C、10%D、12%4、某企业长期持有A股票，目前每股现金股利2元，每股市价20元，在保持目前的经营效率和财务政策不变，且不从外部进行股权融资的情况下，其预计收入增长率为10%，则该股票的股利收益率和期望报酬率分别为（）元。
A、11%和21%B、10%和20%C、14%和21%D、12%和20%5、下列有关债券的说法中，正确的是（）。
A、当必要报酬率高于票面利率时，债券价值高于债券面值B、在必要报酬率保持不变的情况下，对于连续支付利息的债券而言，随着到期日的临近，债券价值表现为一条直线，最终等于债券面值C、当必要报酬率等于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值一直等于债券面值D、溢价出售的债券，利息支付频率越快，价值越低6、投资者李某计划进行债券投资，选择了同一资本市场上的A和B两种债券。
两种债券的面值、票面利率相同，A债券将于一年后到期，B债券到期时间还有半年。
已知票面利率均小于市场利率。
下列有关两债券价值的说法中正确的是（）。
（为便于分析，假定两债券利息连续支付）A、债券A的价值较高B、债券B的价值较高C、两只债券的价值相同D、两只债券的价值不同，但不能判断其高低7、某股票目前的股价为20元，去年股价为18.87元，当前年份的股利为2元。
第五章_债券和股票估价
【例】：宏达公司发行债券面值1000元，票面利率 为4%，期限为5年，到期一次还本付息且不计复利。某 企业拟购买这种债券，要求5%的必要报酬率，问债券价 格为多少时可以购买？
根据上述公式得： P=（1000+1000× 4%× 5）× （P/F，5%，5） =1200× 0.7835=940.2（元） 即这种债券的价格必须低于 940.2 元时，该企业才能购买。
根据上述公式得： P=1000×（P/F，5%，3）+1000×6%×（P/A，5%，3） =1000×0.8638+60×2.7232=1027.19（元）
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贴现发行债券的估价（纯贴现债券）：
贴现债券是指在票面上不规定利率，发行时 按某一折扣率，以低于票面金额的价格发行，到 期时仍按面额偿还本金的债券。贴现债券又称贴 水债券，以低于面值发行，发行价与票面金额之 差额相当于预先支付的利息，债券期满时按面值 偿付
(1 K )t
(1 K )n
=
n t 1
I (1 K )t
F (1 K )n
= I (P/ A,i,n) F (P/ F,i,n)
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一次还本付息且不计复利的债券估价
其估价计算公式为：
F F in
P= (1 K )n = (F F i n) (P / F, K, n)
价值逐渐上升 （4）到期一次还本付息债券 【基本规律】随着到期日的接近，价值逐渐上升，最终等
于到期值（本利和，或面值与各期利息之和）
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（二）债券价值的影响因素
5、付息频率（计息期）
溢价购入随着付息频率的加快，价值不断增大 折价购入随着付息频率的加快，价值不断降低 面值购入随着付息频率的加快，价值不受影响 ——付息频率加快，产生“马太效应”。溢价、平
债券及股票估价》习题(含答案解析)
《第五章债券和股票估价》习题一、单项选择题1、甲公司在2008年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率6%，于每年6月30日和12月31日付息，到期时一次还本。
ABC公司欲在2011年7月1日购买甲公司债券100张，假设市场利率为4%，则债券的价值为（）元。
A、1000B、C、D、2、一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。
预计ABC公司未来3年股利分别为元、元、1元。
在此以后转为正常增长，增长率为8%。
则该公司股票的内在价值为（）元。
A、B、C、D、3、某企业于2011年6月1日以10万元购得面值为1000元的新发行债券100张，票面利率为8%，2年期，每年支付一次利息，则2011年6月1日该债券到期收益率为（）。
A、16%B、8%C、10%D、12%4、某企业长期持有A股票，目前每股现金股利2元，每股市价20元，在保持目前的经营效率和财务政策不变，且不从外部进行股权融资的情况下，其预计收入增长率为10%，则该股票的股利收益率和期望报酬率分别为（）元。
A、11%和21%B、10%和20%C、14%和21%D、12%和20%5、下列有关债券的说法中，正确的是（）。
A、当必要报酬率高于票面利率时，债券价值高于债券面值B、在必要报酬率保持不变的情况下，对于连续支付利息的债券而言，随着到期日的临近，债券价值表现为一条直线，最终等于债券面值C、当必要报酬率等于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值一直等于债券面值D、溢价出售的债券，利息支付频率越快，价值越低6、投资者李某计划进行债券投资，选择了同一资本市场上的A和B两种债券。
两种债券的面值、票面利率相同，A债券将于一年后到期，B债券到期时间还有半年。
已知票面利率均小于市场利率。
下列有关两债券价值的说法中正确的是（）。
（为便于分析，假定两债券利息连续支付）A、债券A的价值较高B、债券B的价值较高C、两只债券的价值相同D、两只债券的价值不同，但不能判断其高低7、某股票目前的股价为20元，去年股价为元，当前年份的股利为2元。
第五章股票与债券估价
课后作业2
C公司在2001年1月1日发行5年期债券，面值1000元， 票面利率10%，于每年12月31日付息，到期一次还本。 要求：（1）假定2001年1月1日金融市场上与该债券 同类风险投资的利率是9%，该债券的发行价应定为多 少？ （2）假定1年后该债券的市场价格为1049.06元，该债券 于2002年1月1日的到期收益率是多少？ （3）该债券发行4年后该公司被揭露出会计账目欺诈嫌 疑，这一消息使得该债券价格在2005年1月1日由开盘 的1018.52元跌至收盘的900元，跌价后债券的到期收 益率是多少？（假定能全部按时收回本息）
D0 (1 g ) n P1 i V D0 1 g (1 i) n 由于i g ,当n 时, 则D0 (1 g ) n /(1 i) n 0 P1 i P D0 1 g Pi g D0 1 g D0 1 g P i g D1 i g 其中：D1 为第 1 年的股利。
n
企业2007年1月1日发行面值为1000元的， 票面利率8%的债券，每年支付一次利息， 期限5年。同等风险投资的必要报酬率分 别为10%、8%、6%时，债券价值为多少？ （924.28、1000、1084.29）p121例5-1
2、其他模型 （1）纯贴现债券：零息债券
F 这些债券的估价模型为： P F ( P / F , i, n) n (1 i)
（4）流通债券的价值
流通债券： 已发行并在二级市场上流通的债券。 流通债券的特点： 到期时间小于债券发行在外的时间； 估价的时点不在发行日，可以是任何时点， 会产生“非整数计息期”
另见P122 例5-6
债券面值1000元，票面利率8%，每年支 付一次利息，2006年8月1日发行，期限5 年。现在是2007年9月30日。假设必要报 酬率10%。
《第5章债券及股票估价》习题(含答案解析)
《第五章债券和股票估价》习题一、单项选择题1、甲公司在2008年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率6%，于每年6月30日和12月31日付息，到期时一次还本。
ABC公司欲在2011年7月1日购买甲公司债券100张，假设市场利率为4%，则债券的价值为（）元。
A、1000B、C、D、2、一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。
预计ABC公司未来3年股利分别为元、元、1元。
在此以后转为正常增长，增长率为8%。
则该公司股票的内在价值为（）元。
A、B、C、D、3、某企业于2011年6月1日以10万元购得面值为1000元的新发行债券100张，票面利率为8%，2年期，每年支付一次利息，则2011年6月1日该债券到期收益率为（）。
A、16%B、8%C、10%D、12%4、某企业长期持有A股票，目前每股现金股利2元，每股市价20元，在保持目前的经营效率和财务政策不变，且不从外部进行股权融资的情况下，其预计收入增长率为10%，则该股票的股利收益率和期望报酬率分别为（）元。
\A、11%和21%B、10%和20%C、14%和21%D、12%和20%5、下列有关债券的说法中，正确的是（）。
A、当必要报酬率高于票面利率时，债券价值高于债券面值B、在必要报酬率保持不变的情况下，对于连续支付利息的债券而言，随着到期日的临近，债券价值表现为一条直线，最终等于债券面值C、当必要报酬率等于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值一直等于债券面值D、溢价出售的债券，利息支付频率越快，价值越低6、投资者李某计划进行债券投资，选择了同一资本市场上的A和B两种债券。
两种债券的面值、票面利率相同，A债券将于一年后到期，B债券到期时间还有半年。
已知票面利率均小于市场利率。
下列有关两债券价值的说法中正确的是（）。
（为便于分析，假定两债券利息连续支付）A、债券A的价值较高B、债券B的价值较高C、两只债券的价值相同D、两只债券的价值不同，但不能判断其高低7、某股票目前的股价为20元，去年股价为元，当前年份的股利为2元。
第5章 债券和股票的定价
第5章债券和股票的定价1．息票利率债券发行商如何为所要发行的债券确定合适的息票率？债券的息票率与其必要报酬率之间有什么差别？解：息票率→票面利率（在定价公式的分子上）必要报酬率→市场利率（在定价公式的分母上）债券发行商一般参考已发行并具有相似期限和风险的债券来确定合适的息票率。
这类债券的收益率可以用来确定息票率，特别是所要发行债券以同样价格销售的时候。
债券发行者也会简单地询问潜在买家息票率定在什么价位可以吸引他们。
息票率是固定的，并且决定了债券所需支付的利息。
必要报酬率是投资者所要求的收益率，它是随时间而波动的。
只有当债券以面值销售时，息票率与必要报酬率才会相等。
2．债券市场在债券市场上，对于债券投资者而言，缺乏透明度意味着什么？解：缺乏透明度意味着风险较大，那么要求的必要报酬率就较高，愿意支付的价格就较低。
缺乏透明度意味着买家和卖家看不到最近的交易记录，所以在任何时间点，他们都很难判断最好的价格是什么。
3．股票估价为什么股票的价值取决于股利？解：任何一项金融资产的价格都是由它未来现金流（也就是投资者实际将要收到的现金流）的现值决定的，而股票的现金流就是股息，因此股票的价值取决于股利。
4．股票估价在纽约证券交易市场与纳斯达克上登记的相当一部分公司并不支付股利，但投资者还是有意愿购买他们的股票。
在你回答第3个问题后，思考为什么会这样？解：因为投资者相信公司有发展潜力，今后将有机会增值。
许多公司选择不支付股利，而依旧有投资者愿意购买他们的股票，这是因为理性的投资者相信他们在将来的某个时候会得到股利或是其他一些类似的收益，就算公司被并购时，他们也会得到相应现金或股份。
5．股利政策参照第3与第4个问题，思考在什么情况下，一家公司可能会选择不支付股利。
解：一家公司在拥有很多NPV为正值的投资机会时可能会选择不支付股利。
一般而言，缺乏现金的公司常常选择不支付股利，因为股利是一项现金支出。
正在成长中并拥有许多好的增长机会的新公司就是其中之一，另外一个例子就是财务困难的公司。
第5章 债券估价和股票估价
当g固定时，可简化为：
D0 ⋅ (1+ g) D1 P= = Rs − g Rs − g
例：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬 率为16％。预计ABC公司未来股利将稳定增长，增长 率为12％。最近公司支付的股利为2元，计算该公司 股票的内在价值。 P141，例8-3
第二节 股票估价
其次，计算第3年底的普通股内在价值 P3=D4/(R-g)=3.456*1.12/(0.15-0.12)=129.02 计算其现值： PV3=129.02（p/s,15%,3)=84.90 最后，股票目前的内在价值： P0=2.088+2.177+2.274+84.90=91.439
第二节 股票估价
• 股票的有关概念
– 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股 东借以取得股利的一种有价证券。 – 股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财 产有要求权。
分享股利 将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。 将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。
– 我国目前公司发行的是不可赎回的、记名的、 有面值的普通股票。
I n M t V= ∑ + t ( + i)n 1 t =1(1+ i)
从上面模型可知，影响债券定价的因素为：必要报 必要报 酬率、票面利息率、计息期和到期时间。 酬率、票面利息率、计息期和到期时间 典型债券是固定利率的债券，因此I1＝ I2＝ I3＝…… ＝In-1＝In，则上式可以表达为： V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ F, i, n)
第一节 债券估价
• 债券价值与必要报酬率
– 必要报酬率一般是指债券发行时的市场利率或 投资者要求的必要回报率。 – 债券定价的基本原则： 债券定价的基本原则：