财务保守现象剖析_张志强
人民大学财务管理课程之财务管理概论
➢ 财务理论（在前提上）要符合？
过去的实际 未来的实际
➢ 财务理论（在前提上）要符合？
实际的现象？ 实际的本质？
理论与实践
➢ 理论来源于实践？
问题 答案
➢ 理论研究的目的
解决实践难题 支持实际决策
➢ 实践中可以决策的问题就算解决了吗，实践中的 决策做法都是正确的吗？
股票价值评估与投资决策问题 实业项目投资决策问题 融资或资本结构决策问题
合理设计管理者薪酬方案 合理考虑董事会组成和职责 重大决策的程序和机制设计 设立有效监督机制，如内部审计
代理成本
➢ 监督和激励的办法都会形成相应的代理 成本，具体可分为以下四类：
监督成本：各种记录、监督费用等； 激励成本：各种津贴、奖金、福利待遇等； 机会损失：因决策时间延长，权限缩小等错
财务与经济学
➢ 经济学是财务的理论基础。财务是经济学的应用 分支。所以，财务更接近于应用。
➢ 基本公理
经济学——边际效用/收益递减 财务学——收益与风险决定价值
➢ 选择变量与建立模型
经济学——描述定量关系 财务学——有应用可行性
财务与会计
财务与会计有密切联系，但职能上不同： 会计主要是反映过去——记录、核算、总结。
课堂要求
（1）认真听课，提出/回答课堂问题。 （2）及时合格完成案例作业，抄袭、做假和迟交
者都以0分计。 （3）无充分理由迟到、早退、缺课、课堂睡觉者
扣减小组平时成绩3分/人次。
特别说明：本课程的作业都有专业难度，需要深 度思考。解答作业问题时，缺乏独立见解的官 话、套话可能导致平时成绩不及格。
教与学
企业的财务目标
➢ 财务目标是以财务指标表达的目标。 ➢ 非营利组织：
产品市场竞争与财务保守行为模型与啤酒实例分析
产品市场竞争与财务保守行为模型与啤酒实例分析在现代商业世界中，产品市场竞争是企业生存和发展的关键因素之一。
面对市场的竞争压力，企业需要采取不同的策略来保持竞争优势。
其中，财务保守行为模型是一种常见的策略之一。
本文将通过分析啤酒行业的实例，探讨产品市场竞争与财务保守行为模型的关系。
一、产品市场竞争的背景和特点产品市场竞争是指企业之间在特定市场中，通过产品质量、价格、品牌形象、市场推广等手段争夺市场份额的过程。
它通常具有以下特点：1.1 大量企业涌入市场：随着经济全球化的发展，市场的开放程度提高，越来越多的企业涌入市场，导致市场竞争加剧。
1.2 产品同质化：在某些行业中，产品同质化现象比较严重，企业之间在产品质量和功能上的差异较小，因此价格成为了企业之间争夺市场份额的重要手段。
1.3 消费者需求多样化：随着消费者观念的更新和需求的多样化，企业需要根据不同的市场需求来进行产品创新和市场定位，以满足消费者的需求。
二、财务保守行为模型的概念与特点财务保守行为模型是指企业在面对市场竞争时，主动采取保守策略以降低风险的模式。
具体表现为：2.1 保持低负债率：企业通过限制借贷和融资，尽量维持较低的负债率，以降低债务风险。
2.2 保守的投资决策：企业对于新项目和市场的投资持谨慎态度，降低投资风险。
2.3 保守的盈余管理：企业倾向于提前计提坏账准备，避免将利润过度披露。
三、啤酒市场竞争的现状与财务保守行为模型应用啤酒行业是一个具有激烈竞争的市场，我们可以通过分析该行业来了解财务保守行为模型的应用。
3.1 市场竞争现状：啤酒行业涉及到大量的品牌和企业，市场竞争激烈。
在国内市场，青岛、雪花、燕京等大品牌啤酒企业长期以来占据着市场份额，而各地的小型酿酒企业也纷纷进入市场争夺份额。
3.2 财务保守行为模型在啤酒行业的应用：在啤酒行业中，一些企业采取财务保守行为模型以保持竞争优势。
例如，企业在借贷和融资方面相对保守，选择以自有资金为主来支持企业的经营；在投资决策上，企业对新项目进行综合考虑，避免盲目扩张而导致资金风险；对于盈余管理，企业倾向于提前计提坏账准备，以应对潜在的风险。
论公司战略的财务评估_张志强
第4期(总第197期) 2000年4月财经问题研究Research on Financial and Economic IssuesNumber4(General Seri al No1197)Apri l,2000论公司战略的财务评估¹张志强1,张彩玲2(11中国人民大学工商管理学院,北京100096;21东北财经大学社会科学教学部,辽宁大连116025)摘要:公司战略对于一个公司而言是至关重要的,公司战略决策本身要以财务分析与评估的结论为依据。
所以,财务分析与评估的方法将直接关系到公司战略决策的质量以至成败。
本文尝试将期权评估的方法应用于公司战略的评估与决策,同时,也说明了这种方法的普遍适用性。
关键词:公司战略;现金流量;净现值;投资成本;投资价值;机会价值;买方期权;卖方期权;标的资产;标的资产当前价值;期权约定价格;金融期权;实物期权中图分类号:F23413文献标识码:A文章编号:1000-176X(2000)04-0041-05公司战略对于一个公司而言是至关重要的,无论从生存考虑还是从发展考虑都是如此。
而同时,恐怕没有人会否认,财务对于一个公司的成功与否也是非常关键的。
先不说任何项目、任何部门事先的预算、事中的控制以及事后的考评都离不开财务,公司战略的选择与决策本身也要以财务分析与评估的结论为依据。
所以,财务分析与评估的方法将直接关系到公司战略决策的质量以至成败。
本文试图将期权评估的方法应用于公司战略的评估与决策,作为一种不同于传统财务方法的新尝试。
一、传统的财务评估传统的财务评估方法有很多,例如年投资回报率法、投资回收期法、内部收益率法、净现值法,以及作为辅助方法的敏感性分析等。
其中,最完善的做法莫过于利用经过风险调整的现金流量或资金成本率计算净现金,如果净现值大于0,说明方案可行,在此基础上再做敏感性分析。
这也是长期以来战略财务评估流行的做法。
这一方法考虑了战略方案形成现金流量的时间价值和风险,这是其有别于年投资回报率、投资回收期等方法的优点。
行政事业单位财务内控中的职能壁垒问题分析及对策
财会之窗行政事业单位财务内控中的职能壁垒问题分析及对策吴㊀梅㊀㊀摘要:财务人员将受制于职能壁垒的束缚ꎬ最终难以将优化后的财务内控技术贯彻到底ꎮ职能壁垒问题的存在ꎬ不仅影响到财务部门与其它职能部门的协同效应ꎬ也在财务信息交互方面产生了阻碍ꎮ在问题分析基础上ꎬ对策可围绕着:以正式制度安排提升财务部门的职能地位㊁加强财务岗位培训开展岗位制度优化创新㊁激励设计和党建工作下提升部门联系绩效㊁完善单位ＯＡ系统搭建便利财务信息发布㊁加强多部门协作调研完成财务内控的创新等五个方面来构建ꎮ关键词:行政事业单位ꎻ财务内控ꎻ职能壁垒ꎻ对策目前针对行政事业单位财务内控问题的探讨十分广泛ꎬ同行从不同视角构建起一系列的解题思路ꎮ不可否认ꎬ诸多思路在指导财务内控实践中必然会发挥积极作用ꎮ但这里也需要指出ꎬ在行政事业单位现有的组织架构形态下ꎬ以及在固有的组织生态环境下ꎬ单纯聚焦财务内控技术的优化仍难以取得圆满的结果ꎮ究其原因可概括为ꎬ在财务部门现有的职能地位和职能范畴下ꎬ财务人员将受制于职能壁垒的束缚ꎬ最终难以将优化后的财务内控技术贯彻到底ꎮ职能壁垒问题的存在ꎬ不仅影响到财务部门与其它职能部门的协同效果ꎬ也在财务信息交互方面产生了阻碍ꎮ然后ꎬ我们仍不能以打破职能壁垒为己任ꎬ因为这将带来不可忽视的组织变革压力ꎮ因此ꎬ在对策构建中需要植根于行政事业单位的实际之中ꎮ一㊁职能壁垒所导致的问题结合笔者从事多年的行政事业单位工作实践体会ꎬ职能壁垒所导致的问题可以归纳为以下四个方面: (一)财务内控职责范畴狭窄全面预算管理构成了行政事业单位财务内控的中心内容ꎬ在执行预算会计的制度安排下ꎬ财务部门在现有的职能范畴内执行上级所交付的预算管理任务ꎮ在职能壁垒问题的影响下ꎬ财务人员在执行预算管理工作中显得较为被动ꎬ并在重视预算管理的事前㊁事中控制的同时ꎬ却较为忽略对预算管理的事后控制ꎮ如ꎬ在部门固定资产购置过程中ꎬ财务部门因受到职能壁垒的约束ꎬ无法有效参与到对固定资产使用㊁维护等环节的监管工作中ꎮ(二)部门之间联系变得困难行政事业单位在组织管理中遵循权威式管理模式ꎬ因此信息的下行传递较为顺畅ꎬ但信息的平行传递则会出现较多的阻碍ꎮ信息平行传递在这里就体现为ꎬ财务部门与其它职能部门之间的联系ꎮ在汇总部门年度预算申报时㊁在监督部门预算管理工作时ꎬ这些都会因部门之间的联系困难而降低财务内控的绩效ꎮ在调研中发现ꎬ由于各部门负责人具有相同的行政级别ꎬ因此ꎬ职能壁垒问题也会因部门负责人的私人交往形态得到放大ꎮ(三)财务信息交互面临阻力财务信息交互不仅体现为各职能部门向财务部门传递预算管理信息ꎬ而且还反映在财务部门向各职能部门传递部门经费有关信息ꎮ从目前问题发生的主要症结来看ꎬ由于财务部门受制于职能壁垒所带来的岗位意识短板ꎬ使得在为各部门提供部门预算经费使用信息时显得较为被动ꎬ并没有有效做到服务职能部门的要求ꎮ长此以往ꎬ财务部门与其它职能部门之间难免会出现隔阂ꎬ最终又将强化职能壁垒的效应ꎮ(四)财务内控创新能力弱化在当前党风廉政建设背景下ꎬ以及在加强行政事业单位财经纪律的要求下ꎬ财务内控工作模式也必然存在着创新需要ꎮ然而ꎬ在职能壁垒效应作用下ꎬ财务部门并未获得授权来开展工作模式创新ꎬ同时在习惯了传统工作模式的情形下ꎬ财务人员也缺乏财务内控创新的意识和能力ꎮ这样一来ꎬ必然造成财务内控工作始终处于现有形态之下ꎮ二㊁破解问题的分析框架在问题导向下ꎬ以下分别引入破解问题的分析框架: (一)破解财务内控职责范畴狭窄的分析框架该问题的出现具有一定的 合理性 ꎬ即其归因于行政事业单位的组织架构设计传统ꎬ以及按照职能化进行部门分工的制度安排ꎮ财务部门按照这样的组织架构设计和职能化制度安排进行了长期运转ꎬ其工作模式早已植根于单位现有的组织生态环境之中ꎮ因此ꎬ试图通过组织变革(大部制改革)来破解职责狭窄的问题ꎬ将会显著增大单位内控的交易成本ꎬ且也不利于职工队伍的稳定ꎮ因此ꎬ在制度层面提升财务部门的职能地位应成为首选ꎮ(二)破解部门之间联系变得困难的分析框架作为体制内单位ꎬ行政事业单位的组织生态中存在着显著的人际关系元素ꎮ即ꎬ部门之间的联系与协作绩效不仅取决于针对部门的绩效考核力度ꎬ还受到部门负责人之间工作关系和私人关系的影响ꎮ随着财务部门职能地位的提升ꎬ其将有助于打破有限的困局ꎮ与此同时ꎬ行政事业单位还需要在激励兼容原则下完善激励机制设计ꎬ进而来弥补现有绩效１２２ＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＹ㊀金融经济考核制度的不足ꎮ面对人际关系影响因素ꎬ则需要在重构组织生态环境的基础上得到改善ꎮ(三)破解财务信息交互面临阻力的分析框架职能壁垒在这里所造成的问题主要体现在ꎬ财务部门在部门经费使用信息发布上存在着被动态势ꎮ即ꎬ需要由部门负责人前往财务部门来查询部门经费使用信息ꎮ但这里需要指出的是ꎬ单位预算管理制度㊁部门经费额定办法㊁部门经费使用冲销管理等都具有一定的专业性ꎬ而这却是其它职能部门负责人所不可能完全具备的能力ꎮ因此ꎬ财务部门的被动之举将带来一系列的后续问题ꎮ因此ꎬ需要在便利部门的目标下完备财务信息发布制度ꎮ(四)破解财务内控创新能力弱化的分析框架行政事业单位在体制机制变革过程中ꎬ需要对财务内控实施有限度的创新ꎮ而创新需要在问题驱动下来开展ꎬ且需要对财务人员提供创新风险保障机制ꎮ从目前所反馈的情形来看ꎬ财务人员在缺乏现状调研的基础上ꎬ并未形成具有针对性的问题意识ꎮ而且ꎬ在现有创新风险保障机制缺失的情形下ꎬ财务部门负责人也缺乏创新的主动性ꎮ可见ꎬ这需要分别给予破解ꎮ三㊁分析框架下的对策构建根据以上所述ꎬ在分析框架下的对策可从以下五个方面来构建:(一)以正式制度安排提升财务部门的职能地位打破财务内控职能范畴狭窄的局面ꎬ暂时不宜通过大部制改革来实现ꎮ目前ꎬ可以通过构建起正式制度安排来提升财务部门的职能地位ꎬ进而拓宽财务部门的职能权限ꎬ也变相增强了财务人员的预算管理力度ꎮ在制度安排中需要明确这样几点内容:(１)财务部门有权对部门资产使用情况进行考察ꎬ并根据 产出/投入 关系对部门进行绩效考核ꎬ国资部门应给予全面配合ꎮ(２)针对专项采购ꎬ首先由财务部门向管理层提交项目预算建议ꎮ(二)加强财务岗位培训开展岗位制度优化创新面对财务部门职能地位的提升ꎬ则需要加强财务人员的岗位培训ꎮ与传统岗位培训模式不同ꎬ这里的培训应给予财务人员大局观和培育他们的使命感ꎮ笔者发现ꎬ受制于传统组织生态环境的影响ꎬ财务人员已将自身行政化了ꎬ进而缺乏必要的工作主动意识和创新意识ꎮ为此ꎬ在开展岗位培训时还应将部门联合调研纳入到培训内容的范畴ꎮ再者ꎬ行政事业单位需要落实财务人员的部门联系制度ꎬ使其成为财务部门与各职能部门之间的财务信息中端ꎮ(三)激励设计和党建工作下提升部门联系绩效仍然受制于体制内单位的组织生态传统ꎬ职能部门在面对财务部门的合作要求时ꎬ往往会选择性的采取配合和不配合态度ꎮ为了打破这种格局ꎬ首先需要在对部门的绩效考核体系上做文章ꎬ通过遵循激励兼容原则来突出正激励的正能量ꎬ进而鼓励各职能部门配合财务部门的工作ꎮ再者ꎬ行政事业单位需要发挥党建工作的职能优势ꎬ通过强化基层支部的作风建设㊁组织建设㊁思想建设ꎬ来为部门之间的联系重塑组织生态环境ꎮ(四)完善单位ＯＡ系统搭建便利财务信息发布在信息化时代ꎬ行政事业单位需要通过完善ＯＡ系统的搭建ꎬ来便利财务部门与各职能部门之间的信息交互ꎮ这里需要着手的工作包括:(１)在各职能部门设置兼职信息员岗位ꎬ由信息员与财务部门进行日常联系ꎻ(２)对财务信息的查询进行授权ꎬ一般将部门经费使用信息的查询授权给部门行政一把手ꎬ进而严格遵守财务信息的保密制度ꎮ(３)为部门的申诉提供通道ꎬ这里仍可以基于ＯＡ系统为部门提供向党委的申诉平台ꎮ(五)加强多部门协作调研完成财务内控的创新行政事业单位的财务内控应建立服务职能㊁预算管理职能㊁成本控制职能等多元职能导向ꎮ为了使财务内控创新更符合单位实际ꎬ以及打破职能壁垒所带来的视野狭窄的不足ꎬ这里需要加强多部门协作调研工作的开展ꎬ来完成财务内控的创新任务ꎮ这里的多部门主要由:财务部门㊁国资管理部门㊁纪检监察部门ꎬ以及核心职能部门ꎮ四㊁展望(一)优化项目资金预算团队的构成事业单位可以与第三方咨询公司建立合作关系ꎬ从而邀请第三方技术人员参与到对具体项目资金预算草案(由项目申请部门做出)进行审核ꎬ第三方技术人员主要对项目资金需求明细表进行考察ꎬ来给出自己独立的意见和建议ꎮ财务人员再结合自己的专业视野ꎬ向上级主管部门提交建议ꎮ(二)建立多部门联动下的资产监管这里的资产监管重点应放置在对资产的使用过程中ꎬ所以属于事后监管ꎮ财务部门为了完成事后监管且又不存在越权ꎬ那么就需要与单位国资办㊁监审处等部门一同对资产进行监管ꎬ并在监管后提出整改意见ꎬ并根据部门的整改效果来确定今后对该部门项目资金申请的态度ꎮ五㊁小结本文在问题分析的基础上认为ꎬ破解职能壁垒的对策可围绕着:以正式制度安排提升财务部门的职能地位㊁加强财务岗位培训开展岗位制度优化创新㊁激励设计和党建工作下提升部门联系绩效㊁完善单位ＯＡ系统搭建便利财务信息发布㊁加强多部门协作调研完成财务内控的创新等五个方面来构建ꎮ(黑龙江省交通信息中心ꎬ黑龙江㊀哈尔滨㊀１５００８１)参考文献:[１]名学秀 行政事业单位财务内控问题及对策探析[Ｊ] 文摘版:经济管理ꎬ２０１５(５)[２]杨爱青 行政事业单位财务内控制度存在的问题及对策分析[Ｊ] 经济ꎬ２０１６(２)[３]明学秀 行政事业单位财务内控问题及对策探析[Ｊ] 经济管理(文摘版)ꎬ２０１５(９)[４]熊妍芯 浅谈行政事业单位财务内控制度存在的问题及对策分析[Ｊ] 中国乡镇企业会计ꎬ２０１４(４)(责任编辑:朱玲)２２２。
财务性格分析报告(3篇)
第1篇一、引言随着我国经济的快速发展，个人财务状况成为人们关注的焦点。
了解自己的财务性格，有助于我们更好地管理个人财务，实现财务自由。
本报告通过对财务性格的分析，旨在帮助人们认识自己，从而提高财务素养，实现财务目标。
二、财务性格的分类1. 保守型保守型财务性格的人，通常注重稳健，追求安全。
他们在投资和消费方面较为谨慎，不愿意承担过多的风险。
以下是对保守型财务性格的具体分析：（1）投资特点：保守型的人更倾向于选择低风险、低收益的投资方式，如储蓄、国债等。
他们追求的是资产的保值，而不是增值。
（2）消费特点：保守型的人消费观念较为传统，喜欢过稳定的生活。
他们在消费方面较为节俭，不会过度追求奢侈品。
（3）理财观念：保守型的人认为理财就是储蓄，注重资产的积累。
他们不愿意尝试新的理财方式，更倾向于传统理财方式。
2. 稳健型稳健型财务性格的人，既注重稳健，又追求适度风险。
他们在投资和消费方面比较理性，既不盲目追求高风险，也不固守低风险。
以下是对稳健型财务性格的具体分析：（1）投资特点：稳健型的人会选择一些风险适中、收益相对稳定的投资方式，如股票、基金等。
他们注重分散投资，降低风险。
（2）消费特点：稳健型的人消费观念较为成熟，既注重生活质量，又注重节俭。
他们在消费方面较为理性，不会过度消费。
（3）理财观念：稳健型的人认为理财是提高生活质量的重要手段，既要积累财富，又要注重风险控制。
3. 进取型进取型财务性格的人，追求高风险、高收益。
他们在投资和消费方面较为大胆，愿意承担一定的风险。
以下是对进取型财务性格的具体分析：（1）投资特点：进取型的人会选择一些高风险、高收益的投资方式，如股票、期货等。
他们追求资产的增值，愿意承担风险。
（2）消费特点：进取型的人消费观念较为前卫，喜欢尝试新鲜事物。
他们在消费方面较为大方，愿意为追求生活质量而消费。
（3）理财观念：进取型的人认为理财是实现财富增值的关键，愿意尝试各种理财方式，追求高收益。
剖析财务造假的手段及其防范措施
剖析财务造假的手段及其防范措施
徐露
【期刊名称】《致富时代（下半月）》
【年(卷),期】2010(000)001
【摘要】财务造假是个古老的话题,也是个人们非常熟悉、在当今非常流行的话题.近一段时间以来,国内外的财务造假丑闻频频发生,给各国经济带来了巨大的损失.当前的会计信息严重失真、会计诚信危机等可以说都是财务造假的结果.财务造假广泛存在,手段多种多样,给国家和广大投资者带来的危害、损失不可估量.该文是在分析财务造假的背景的基础上,对当前我国财务造假形成的主要手段进行总结和提炼,针对这些造假的手段,笔者尝试提出财务造假治理的防范措施.
【总页数】1页(P49)
【作者】徐露
【作者单位】江西财经大学现代经济管理学院
【正文语种】中文
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5.剖析上市公司财务造假的动因、手段以及防范措施 [J], 徐立中
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财务保守行为的动因及利弊分析
财务保守行为的动因及利弊分析
周联丰
【期刊名称】《四川文理学院学报》
【年(卷),期】2007(17)5
【摘要】不同的公司需要根据经营风险和收益波动状况、风险偏好以及竞争对手状况等因素来决定自身的融资策略.近年来在对融资行为和资本结构的研究中,企业的财务保守行为越来越受到关注.分析了财务保守行为产生的成因及影响因素,并针对这一现象提出相应措施.
【总页数】3页(P102-104)
【作者】周联丰
【作者单位】晋江天然气发电有限公司,财务部,福建,晋江,362200
【正文语种】中文
【中图分类】F275
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1.腹腔镜保守手术与药物保守治疗治疗异位妊娠利弊分析 [J], 徐惠勤
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中国财务报告分析论文(3篇)
第1篇摘要：随着我国经济体制的逐步完善和市场经济的发展，财务报告分析在企业管理中扮演着越来越重要的角色。
本文通过对中国财务报告的分析，探讨其发展趋势、面临的挑战以及相应的对策，旨在为我国企业提供有益的参考。
一、引言财务报告是企业对外展示其财务状况、经营成果和现金流量的重要工具。
通过对财务报告的分析，投资者、债权人、政府等利益相关者可以了解企业的经营状况，为其决策提供依据。
近年来，我国财务报告分析取得了显著成果，但仍面临诸多挑战。
本文将从以下几个方面展开论述。
二、中国财务报告分析的发展趋势1. 财务报告披露质量不断提高随着我国资本市场的不断完善，上市公司财务报告披露质量逐年提高。
监管部门对财务报告的监管力度不断加大，企业也逐步认识到财务报告披露的重要性。
这使得财务报告更加真实、准确、完整。
2. 财务分析工具不断创新随着信息技术的发展，财务分析工具不断创新。
大数据、人工智能等技术在财务报告分析中的应用越来越广泛，为企业提供了更加精准、高效的财务分析手段。
3. 财务报告分析领域不断拓展财务报告分析领域不断拓展，从传统的财务报表分析扩展到企业战略、风险、绩效等多个方面。
企业越来越重视财务报告分析在全面风险管理、绩效评价等方面的作用。
三、中国财务报告分析面临的挑战1. 财务报告披露不充分部分企业为了规避风险、粉饰业绩，存在财务报告披露不充分的问题。
这使得投资者、债权人等利益相关者难以全面了解企业的真实经营状况。
2. 财务分析人才短缺财务分析人才短缺是制约我国财务报告分析发展的重要因素。
企业普遍缺乏具备专业知识和技能的财务分析人才，导致财务报告分析工作难以深入开展。
3. 财务报告分析体系不完善我国财务报告分析体系尚不完善，缺乏统一的财务报告分析标准和方法。
这导致不同企业、不同行业的财务报告分析结果难以相互比较。
四、对策与建议1. 加强财务报告监管监管部门应加大对财务报告披露的监管力度，确保企业真实、准确、完整地披露财务信息。
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财on Financ ial and E conom ic Issues
N umb er 6 ( G eneral Seria l N o1 319) June, 2010
财务保守现象剖析
*
张志强
(中国人民大学 商学院, 北京 100872)
还有部分研究试图对特定类型公司的财务保 守做出解释。如 M yers[ 20] 把公司资产分为当前业 务和增长机会。当前业务担保价值高, 增长机会 附属担保价值低。因此, 公司增长机会与财务杠 杆负相关。 B arclay 等人 [ 21] 进一步认为, 增长机 会价值比重高的公司, 经营过程中对财务危机更 敏感。因此增长机会的债务融资能力应该为负。
摘 要: / 财务保守 0 是 财务研究的 热点之一, 但 一直没有得 到令人信服 的解释。本文 基于 ZZ 杠杆模型和现实数据推知, 公司 实际财 务杠杆 水平与理 论最优 标准之 间没有 明显差 距, 公司总 体上不存在财务保守问题; 债务担 保和对 外投资以 及高增 长都会 进一步 造成公 司最优 债务比率 的降低。另外, 合理利用债务对公 司价值 增值的 贡献有 限, 而过多 利用债 务却会 造成公 司价值 的大幅下降, 且调整资本结构 还要花费 成本, 这 样, 低杠杆 就成为 没有决 策模型 情况下 的最佳 选择。 关键词: 财务保守; 资本结构; 财务杠杆; ZZ杠杆模型 中图分类号: F83015 文献标识码: A 文章编号: 1000-176X ( 2010) 06-0100-07
到目前为止, 多数学者都认为, 财务保守指 公司的债务比率即杠杆比率长期或经常性地低于 理论上的最优标准。
一、文献回顾 西方学者在资本结构研究中发现, 许多公司
的融资政策都过于保守。例如, 纽约证券交易所 有上百家公司连续 5 年长期债务比率为 0。 Graham 和 H arvey[ 3] 对 300多家美国公司财务主管的 问卷调查 结果表明, 大 多数公司奉行财 务保守 政策。
出于解决最优资本结构问题和解释现实资本 结构的需要, 这种较为普遍 的 / 财务保守 0 现 象吸引了大量的研究资源和力量。也许出乎人们
的意料, 这个财务保守现象也不容易解释。由于 长期得不到令 人信服的解释, 被 称为 / 财务保 守之谜 0。公 司融资 政策的 选择 取决 于很多 因 素, 包括产品市场竞争、资本市场机会、公司内 部、外部治理结构, 等等。学术领域在这些方面 都做了大量的研究尝试。
一部分研究试图从产品市场竞争与资本结构 互动关系来解释 财务保守 行为。 M aksim ov ic[ 4] 、 Bo lton 和 Scharfste in[ 5] 、 D asgupta 和 T itm an[ 6] 等 研究发现, 资本结构影响公司在产品市场上的竞 争能力和业绩。 O p ler 和 T itm an[ 7 ] 、 K ovenock和 Ph illips[ 8- 9] 等研究发现, 财务杠杆高的公司容易
近几十年来, / 财务保守 0 成为财务研究关 注的热点。然而, 随着研究文献的增加, 财务保 守本身没有得到令人信服的解释, 却出现了不同 的财务保守定义。所以, 在探究这个问题之前, 有必要搞清楚何谓 / 财务保守 0。
财务保守实际上是学术界在研究最优资本结 构问题时的一个发现。所谓资本结构是指债务资 本在公司总资本 ( 或总资产 ) 中的比重。继 M od ig liani和 M iller的 MM 模型 [ 1 - 2 ] 之后, 最优 资本结构问题长期得不到解决。面对久攻不克的 最优资本结构问题, 许多人认为, 也许求解最优 资本结构 问题的 / 钥匙 0 就在财 务保 守之 中; 只要能够解开财务保守之谜, 最优资本结构问题 可能就迎刃而解了。这样, 财务保守与资本结构 一起, 成为财务研究的热点。
笔者认为, 保守不保守取决于参照标准。最 权威的参照标准当然是理论上的最优资本结构即
*收稿日期: 2009-12-16 作者简介: 张志强 ( 1965 - ) , 男, 山东 莱 州 人, 副 教 授, 博士, 主 要 从事 金 融 理 论 等方 面 的 研 究。 E-m ai:l j inrong lilun@
1261 com
财务保守现象剖析
101
陷入财务危机, 最终退出市场。因此, 面对市场 竞争的压力, 公司也应该选择财务保守。国内代 表性的研究主要有朱武祥 [ 10 ] 、刘志彪 [ 11 ] 等。
随着公司治理理论的兴起并成为财务研究的
又一个热点, 又有一部分研究者试图从公司治理 理论中寻找对财务保守的解释, 包括代理理论和 信息不对称理论的应用, 资本结构研究中的信号 理论和融资顺序理论也属于这个类别。这方面的 主 要 研 究 有 K im 和 Sorensen[ 12] , F riend 和 L ang[ 13 ] , F am a 和 F rench[ 14] , La Po rta 等 [ 15] , F rank和 G oyal[ 16] 以及 D ittm ar和 M ahrt- Sm ith[ 17] 等。国内代 表 性 的 研究 主 要 有 吕 长 江 和 王 克 敏 [ 18] , 刘志彪 [ 11] , 肖作平 [ 19] 等。
还有很多研究解释了公司大量持有现金的动 机, 如 D am odaran[ 22] 认为, 交 易费 用、 预防 准 备、未来投资准备、季节性波动准备以及其他战 略性考虑等, 都是公司大量持有现金的动机。
遗憾的是, 就债务比率普遍偏低概念上的财 务保守而言, 至今还没有一个令人信服的解释。 许多解释是基于一套特定 样本数据的统 计和猜 测, 因而对于财务保守行为形成的机理缺少深入 剖析。并且与 / 最 优资本结构 0 问题没 有解决 相关, 对于财务保守行为带来的财务灵活性缺少 定量的评估。