流动性收紧与货币乘数
货币乘数、存款派生倍数的推导以及对当前货币政策的建议
广义货币供应量 情况下的货币乘数：
K=
三、货币乘数公式中涉及通货膨胀情况
胡庆康在《银行货币学》中提出，通货膨胀必定会影响货币政策，产生数值变化。以我国为例，目前对货币供应量的定义为：
流通中的现金
流通中的现金+活期存款D，包括企业活期存款、机关团体存款及农村存款
= 准货币TD，包括居民储蓄存款、企业定期存款、信托类存款与其他存款
假设定期存款的准备金率为 ，活期存款转变成定期存款的比率为 ，则派生倍数为：
K=
然而，在实际情况下商业银行实务操作中存在出现现金漏损的可能，若存在现金漏损时，商业银行应上缴的法定存款准备金的存款金额会相应的减少,导致货币乘数产生变化；并且在目前通货膨胀的情况下，我国几度上调银行存款准备金率、存款利率，由此公式可以看出货币乘数逐渐缩小，由此与市场上流动性泛滥形成矛盾。在推导存款准备金率的情况时，超额准备金与现金损益不计入存款派生，但活期存款转化为定期存款的比率 应为转化后的定期与转化后剩余的活期之比值。以上情况并未在公式中体现，由此产生了对公式推导的质疑。因此，本文在分析概念、推导其公式由来的基础上，特别强调在当前货币政策条件下的货币乘数与存款派生倍数，梳理当前货币政策执行手段并提出改进意见，以期未来在教科书中加入公式推导起引导作用。
一是进一步加大流动性管理力度。当前在中国，货币的流动性泛滥，对于热钱的流向一直深受关注。加强流动性管理是货币政策的重要任务，同时也是货币回归常态的主要表现。根据市场经济实际情况，综合运用多种货币政策工具，合理安排货币政策工具组合、采取数量型工具和价格型工具的方式，大力保持流动性合理适度，为价格总水平的基本稳定，甚至回归常态，创造良好的货币环境。
B=C+R，其中B为基础货币，R为各类金融机构在中央银行的存款准备金。
我国目前流动性过剩问题的原因、表现及对策浅析
新 疆 乌 鲁 木 齐 ８ ００ ６３ ３
产 生 定 的 紧缩 效应 ， 宽松 的货 币政 策 导 但 致 全球 流 动性 过剩 、圈 际游 资 （ 钱 ）大 量 热 存 在 的状 况 ，存一 定 时期 内将 持 续 ， 果 套 如 利 机会 继续 存在 ， 人 民币进 一步 升值 预 期 在
更 ｌ剧 Ｊ 一 』 Ｊ ｕ ， ｊ 问题 的严 重性 。 是 流动 陛过 的 作用 下 ， 通 过 各种 渠道 进一 步 延续 我 国 这 将
剩 的根 本 原 ， 山 中国经 济 的深层 次 原 因 的 流动 性过 剩 的局 面 。 制后 的 国有银 行 资 是 改
与流动性 过剩有关。有 学者称 济调 控 的 第一
我 国 目前 流 动 性 过 剩 问题 的
原 因 表 现 及 对 策 浅 析
张 文 强 新 疆 煤 田 灭 火 工 程 局
【 文章 摘 要 】 物 价 暴 涨 ，通 货 膨 胀 ，房 价 居 高 不 下 ，当前 经 济 中 的 几乎 所 有 热点 问题 都
亚 经 济 的显 著特 征 ， 期 甚至 中期 内不 可能 短 完 全改 变 。 然发 达 国家 开始 的加 息进 程 将 虽
当前 经济运行 中存在的 问题 ，主要是 经 曾 长仍然偏快 ， 具体表现存投资增长过 快 ， 体表 现在 投 资增 长 过 陕 ， 贷 投放 过 具 信 多 、外 贸顺差 过 大 、经 济过 热等 方 面 ，以及 物价上涨较多，经济结构小合理 。在这些问 题的背后， 还有一个史深层次的因素值得关 注 ，这 就是 流动 ｒ过剩 问题 。本文 所说 的 流 土 动性 过 剩 ，主 要 是从 宏 观 经济 角 度 Ⅲ 发的 ， 指有 过多 的 货 币投放 量 ， 能 会引起 经 济过 可
货币乘数效应的渊源与危害
货币乘数效应的渊源与危害货币乘数效应，是近现代⾦融最为关键和核⼼的⾦融现象。
要理解这个货币乘数效应的渊源与危害，我们就要微观上从逻辑上对银⾏存款和贷款的渊源进⾏思考。
假如现在我把100万现⾦全存为活期存款。
那么将意味着我随时会向银⾏提现，银⾏是不能将我的存款挪⽤进⾏贷款给其他⼈的。
这个时候，社会上的流动性是100万（货币存放在家⾥怕偷和存放在银⾏安全的含义是⼀样的，不影响货币的流动性）。
现在假如我把100万中的80万存为定期存款，期限1年。
剩下的20万存为活期存款。
这个时候，银⾏就可以把80万由定期存款形成的⼀年内不会使⽤的货币放贷给其他⼈使⽤，期限同样为1年。
这个时候，获得贷款的借贷者的银⾏帐户⾥，就可以凭空多出80万存款（派⽣存款和货币创造,更是⼀种信⽤创造），⽀付转移后，⼜形成了其他⼈的80万存款。
这个时候社会上的货币供应量M2是180万，于是整个⾦融货币体系中在这⾥产⽣了货币乘数效应(货币乘数=货币供应量/基础货币),⽽流通货币和基础货币，仍然是100万。
假如1年后，我要取款，⽽银⾏的80万的信贷到期借贷者也进⾏了偿还，那么我就可以完成取现100万，社会上的流通货币还是100万，⽽货币供应则减少为与基础货币相等规模的100万。
因此这⾥可以得出⼀个推导结论。
那就是社会增杠杆⾏为（银⾏信贷间接融资⾏为），可以导致派⽣货币增加，M2增加，⽽去杠杆⾏为，则可以导致M2减少，货币供应减少。
但并不影响社会上的流动性。
也不影响基础货币的总规模。
因此，货币供应M2⾥，包括的是货币与准货币，⽽准货币的来源，就是定期存款，⽽定期存款，就是失去了流动性的货币。
银⾏存款与信贷的过程，其实是定期存款⼈的货币所有权仍在，但在⼀定时期内失去了对货币的使⽤权。
⽽银⾏则通过信贷⾏为将这部分货币的使⽤权挪借给其他⼈（借贷者）使⽤。
（假如没有银⾏系统通过信贷获取利息差的⾏为，那么银⾏体系内也就不需要定期存款的存在，也不需要向储户⽀付利息⽽反⽽会收取储户的保管费，或者施⾏活期存款负利息政策）因此，在逻辑上来说，活期存款应该实施100%的准备⾦率（不得对活期存款进⾏挪⽤放贷），⽽定期存款可以执⾏⼀定准备⾦率下的放贷⾏为（因为怕定期存款会违约提前⽀取）。
货币乘数影响因素分析
货币乘数、存款派生倍数的推导以及对当前货币政策的建议
货币乘数、存款派生倍数的推导及对其当前货币政策的建议任莹玥摘要：在金融体系中，商业银行最重要的特征，即是能够通过派生指数创造或收缩货币，从而强烈刺激货币供给。
由此可知，商业银行的存款货币创造和货币乘数是相关课程中的重点和难点内容，但国内大多数教材中对于此部分内容仍存在问题，尤其是公式推导。
本文参照胡庆康先生所著的《货币银行学》中对于货币乘数、货币派生倍数的公式推导为参考依据，在当前情况与一般情况，就教材中的公式与提出相关推导、归纳结论，同时对当前货币政策提出建议。
关键字：货币乘数存款派生倍数货币政策通货膨胀一、研究背景通过对目前教材《金融学》1对货币乘数公式的一个基本版本的分析：m=书中提及货币乘数的变动取决于k（现金比率）、（活期存款法定准备率）、（定期存款法定准备率）、（超额准备金存款比率）以及（定期存款与活期存款的比率）等多种因素。
对于存款派生倍数公式的分析：假设定期存款的准备金率为，活期存款转变成定期存款的比率为，则派生倍数为：K=然而，在实际情况下商业银行实务操作中存在出现现金漏损的可能，若存在现金漏损时，商业银行应上缴的法定存款准备金的存款金额会相应的减少,导致货币乘数产生变化；并且在目前通货膨胀的情况下，我国几度上调银行存款准备金率、存款利率，由此公式可以看出货币乘数逐渐缩小，由此与市场上流动性泛滥形成矛盾。
在推导存款准备金率的情况时，超额准备金与现金损益不计入存款派生，但活期存款转化为定期存款的比率应为转化后的定期与转化后剩余的活期之比值。
以上情况并未在公式中体现，由此产生了对公式推导的质疑。
因此，本文在分析概念、推导其公式由来的基础上，特别强调在当前货币政策条件下的货币乘数与存款派生倍数，梳理当前货币政策执行手段并提出改进意见，以期未来在教科书中加入公式推导起引导作用。
二、存款派生倍数的推导假设条件：银行存款总额D、原始存款的变动额∆R、活期存款法定准备率、定期存款法定准备率、超额准备金存款比率、现金漏损率以及定期存款与活期存款的比率。
浅析我国货币乘数的影响因素及运动趋势
浅析我国货币乘数的影响因素及运动趋势[摘要]本文首先概述了我国近十年货币乘数的变化情况，并从货币乘数的数学公式入手，对其各个影响因素进行了分析，结合我国最近的经济运行状况具体分祈了货币乘数在我国经济因素的影响下的变动，最后给出简单的货币乘数变化趋势的预测。
为便于分析，我们首先列出关于货币乘数的相关公式。
将金融机构库存现金归于超额准备金，并定义：流通中现金C=MO；活期存款D=M1-M0定期存款T；储蓄存款S：M2-M1-T；基础货币B=C+R，其中R=Rr+Re；现金比率c：C／D；法定准备率r=Rr/(D+T+S)(Rr是法定准备金，我国法定准备率未区分活期、定期和储蓄存款)；超额准备率e=Re／(D+T+S)(Re是超额准备金)；定期存款比率t=T/D；储蓄存款比率s=S/D。
则，货币乘数：m2=M2／B=(D+C+T+S)/(R+C)=(D+C+T+S)/[(r+e)(D+T+S)+C]=(D/D+C/D+T/D+S/D)/[(r+e) (D/D+T/D+S/D)+C/D)]=(1+c+t+s)/[(r+e)(1+t+s+c)]对各个因素求偏导数可知m2与c、s、r、e均成反相关，而与t成正相关。
本文主要对广义货币乘数M2的影响因素及运动趋势进行分析。
一1995年以来我国货币乘数的变化情况1995年以来我国的货币乘数总体呈上升趋势，1998年前后货币乘数、基础货币与货币供应量之间的关系发生了较大的变化，1998年上半年之前货币供应量的增长主要受基础货币的影响，基础货币增长对货币供应量增长的贡献度大于75％货币乘数水平基本稳定，对货币供应量增长的贡献度小于25％。
1998年下半年中央银行出台了一系列重要的金融改革项目。
标志性的改革是取消了几十年来对国有商业银行贷款限额的控制。
同时还改革和调整了存款准备金制度。
这些对货币乘数、基础货币都产生了直接或间接的影响。
这个阶段的特点为基础货币和货币乘数对货币供应量增长的贡献度交替占主导地位，基础货币和货币乘数同比增长速度的相关系数为-0.94，呈明显反向变动；货币乘数不稳定，变动幅度较大。
我国流动性过剩形成机制探究——基于货币供给理论分析框架
按 照一般 的定 义 ，流动 性 ” 指 一 种 资 产转 化 “ 是 为现金 与 支付 手 段 的难 易程 度 。一 般来 说 ， 流 动 从
性可测 量 、 统 计 的 角 度看 ， 三个 层 次 的 界定 ： 可 有 一
２ １５ ．
ｌ ０． ５
是 将 流动 性界 定 在银 行 体 系 内 ， 体 是指 超 额存 款 具 准 备金 ； 是 将 与实 体 经济 增 长 密切 相关 的货 币供 二 应量 （ ２视 同 于流 动性 ； Ｍ） 三是 将 经济 社会 中一 切在
资产 负债 表 中的储备 货 币 。基 础 货 币 属 于央 行 的 负 债 范畴 ， 当央 行 的资产净 增 加 时 ， 其他 负债 项 目不 在
变 的前 提下 ， 根据 总资产 等 于 总负 债 的原 理 ， 础 货 基
Ｏ８ ． Ｏ＿ ６ ０４ ． Ｏ ２ Ｏ ２ ０ｌ ００ ０ ００ ２ ５ ００ ０ ２ ２ ２０ ３ ２ ４ ００ ２ ６
一
定条件下具有变现能力和支付能力的金融资产视
为 流动性 。本 文 采 用 第 二种 定 义 方 式 ， 将 与 实体 即
经济增长密切相关 的货 币供应量 （ ２ 视 同于流动 Ｍ） 性。 …而 流动性 过剩 ， 是指 货 币供 给量 增 速超 过 实 就
体 经济增 速 ， 币供给量 增长过快 的一种 经济 现象 。 货
良资产比率下降， 经营效益提 高， 直接 融资能 力增 强， 导致商 ＿ ￣ 行 所要 求持有 的超额 准备金 下降， 些因素都直接 ，Ｉ ｌｔ ｋ 这
导致 了货 币乘数的上升 ， 而货 币乘数上升又会 对流动性过剩起到推波助澜 的作 用。 ［ 关键词］ 流动性 ； 流动性过剩 ； 币乘数 货 ［ 中图分类号］ ２ ０ ［ 文献标识码 ］ Ａ ［ 文章编号 ］０８ ６０２０ ）１ ０８ ４ １０ —２７ （０ ８０ —０４ —０
1984以来中国的货币乘数和货币流通速度统计规律研究
1984以来中国的货币乘数和货币流通速度统计规律研究一、简介二、货币乘数及其影响因素三、货币流通速度及其影响因素四、中国货币乘数和货币流通速度的统计规律及分析五、未来展望标题一：货币乘数是什么自1984年起，中国实行了市场化改革和开放政策，货币供应量不断扩大。
货币乘数是指货币投入经济中所带动的金融机构贷款和存款的增长。
本文将介绍什么是货币乘数以及它的影响因素。
货币乘数的计算公式如下：货币乘数=1/存款准备金率标题二：影响货币乘数的因素货币乘数的大小受到多种因素的影响，主要包括货币供给、储蓄率、金融基础设施等。
其中，货币供给是决定货币乘数大小的最主要因素。
货币供给的增加，将带动银行放贷，同时也增加了货币乘数。
储蓄率是影响货币乘数的第二个因素。
当储蓄率越高时，银行的存款利率就越高，使得银行吸收更多的存款。
因此，储蓄率越高，银行的储蓄越多，货币乘数也越大。
还有一些其他因素，如政策、经济环境、金融基础设施等，也会影响货币乘数大小。
标题三：货币流通速度是什么货币流通速度指在一定时间内，货币的交易频度和交易速度。
货币流通速度的快慢与消费者支付方式、经济社会活动的繁茂程度等有关。
货币流通速度的计算公式如下：货币流通速度=国内生产总值/货币供应量标题四：影响货币流通速度的因素货币流通速度的大小同样受到多种因素的影响，主要包括货币供应、经济体制、生产和消费行为等因素。
货币供应和货币需求之间的关系是影响货币流通速度的主要因素。
当经济活动强劲时，货币需求相对增长，而货币供应减少，货币流通速度会加快。
反之亦然。
经济体制是另一个影响货币流通速度的因素。
市场化经济体制提高了货币流通速度，与计划经济体制相比。
生产和消费行为也是影响货币流通速度的因素。
消费者支付方式、税收和其余政策也会影响货币的流通速度。
标题五：中国货币乘数和货币流通速度的统计规律及分析自1984年以来，中国货币供应量不断扩大，货币乘数和流通速度也有所增加。
但是，在货币乘数和流通速度的增加之后，中国还面临了一系列的宏观经济问题。
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Ｅ稻菥群莞囫流动性收紧与货币乘数厂当前对流动性过剩看法不一。
、遵存量的流动性，即有过多的货币投放量，’于是就有了投资过热和通货膨胀危险。
作为流量的流动性。
一般以外汇储备增加、基础货币投放、货币乘数各种指标来反映。
如何收紧流动性成为货币政策的一个重要的难题。
随着中国资本市场的深化与发展，仅仅将货币供应量或利率作为货币政策传导中介目标受到挑战。
本期新经济研究“流动性收紧与货币乘数”一文探讨了信贷与利率、货币乘数与超额准备金率的关系，提出提高利率和法定准备金率收紧流动性是暂时的，并提出实行新的差额准备金率的货币政策建议。
一ＮｅｗＥｃｏｎｏｍｙＷｅｅｋｌｙ／新经济导刊／８５“信贷管制——降低货币乘数——收紧流动性”成为准备金率１３．５％以后，货币政策实际的最要传导方式毒右抄ｌＬ动性收紧与货币乘数文／刘远征唐海滨流动性是指在经济体系中货币的投放量的多少，当前对流动性过剩看法不一，因为混淆了流动性存量与流量的概念。
现在所谓流动性过剩就是指存量的流动性，即有过多的货币投放量，于是就有了投资过热现象，以及通货膨胀危险。
造成目前流动性过剩的根源来自于贸易顺差和强制结售汇制度，国家就得不断投放人民币。
近年来随着人民币的加速升值和外汇储备的不断增长，中国货币增速过快，成为信贷盲目扩张、资本市场和房地产泡沫的重要原因。
如何收紧流动性成为货币政策的一个重要的难题。
央行货币政策执行报告指出：对冲过剩流动性仍将是货币政策的重要任务，未来一段时间央行可能不得不继续面对银行体系流动性供给过多的局面。
央行行长周小川认为：判断流动性是否过剩，可以观察一个指标——商业银行超额准备金率。
随着中国资本市场的深化与发展，货币与其他金融资产的界限日益模糊，货币供应量与实体经济变量失去稳定的联系，这种制度性的变革对货币政策传导提出了一系列的新挑战。
从流量来说，很难给流动性下准确的惟一性定义。
一般以热钱流入、外汇储备增加、基础货币投放、货币乘数与银行间同业拆借（和回购）货币市场利率各种描述流量的指标来反映。
各项指标均显示，流动性最泛滥的是２００４年和２００５年：而２００６年和２００７年则是逐渐收紧的。
根据易纲关于流动性的匡算：过去四年通过购汇增加的基础货币不到８万亿元人民币，央行通过发行央票和提高法定准备金率，收回５万多亿元，每年的经济增长要求基础货币供应量增加需要２万多亿元。
结论是现在流动性是偏多的，但流动性主要流量部分已经被对冲掉了。
对外经济贸易大学金融学院院长吴军认为，要区分。
流动性过剩。
与。
流动性过多。
过剩是用不掉，现阶段更应该说是流动性存量过多，而不是过剩。
中央银行要使货币政策的效用最大化的一个重要条件是必须充分地掌握货币政策的传导机制。
随着资本市场的发展与深化，货币的内生性增强，货币总量的可控性、可测性和相关性下降。
资本市场的发展使货币需求函数发生变化，使实际货币需求与货币政策的数量目标之间出现较大差异。
从货币供给的角度，货币供给量是由央行、金融机构、企业和个人的行为共同决定的，而后三者对信用创造的影响在日益增强，这使得仅仅将货币供应量或利率作为货币政策中介目标的做法受到挑战。
“利率一信贷”传导不畅由于在过去相当长的时期内，银行主导着金融体系，因而银行信用的成本和可得性是中央银行货币政策传导的主要机制。
由于我国的特殊外汇制度，一方面强制结售汇投放大量的外汇占款，另一方面需要对冲大量的外汇占款来吸收流动性。
由此造成我国货币供给的内生性，投放基础货币的途径主要集中在外汇占款上，货币供应量——信贷规模是货币政策主要的传导渠道。
从１９９８年－２００３年的通货●‘／新经济导刊／ＮｅｗＥｃｏｎｏｍｙＷｅｅｋｌｙ紧缩，到２００５年开始的。
松货币紧信贷。
，直到２００６年～２００７年的流动性泛滥，总结发现松货币必然导致松信贷，而且货币政策的传导渠道增多，经济主体更加多样化。
２００５年的紧信贷，仅仅是因为国有大商业银行股改上市，经济主体的行为更具多边性，经济运行的不确定性加大，因而货币政策的传导机制更加复杂。
随着央行的不断升息，新增贷款并未逐步减少，说明信贷扩张对利率不敏感，信贷规模和增速都和利率水平没有负相关。
甚至从直观角度看贷款增速与利率水平反而呈现正相关。
这基本反映了银行信贷传导机制不畅。
当前存货款利率没有完全市场化的情况下，同时提高定期存贷款利率，使一年定期存贷款利率的利差保持在３．４２％的水平。
商业银行资金成本很低，所有金融机构存款中占４６．７６％的居民储蓄存款中，大部分是活期和３个月以下定期储蓄存款。
而且企业存款中活期存款也较多，２８．６３％为活期存款，定期存款仅为１５．２７％。
升息只是提高定期存款利率，对商业银行整体资金成本提高不大，相反，不断提高贷款利率会导致整体利差扩大。
商业银行利差收入所占比例过大，存贷利差不断扩大，将增强商业银行的贷款冲动。
升息的紧缩货币政策，导致存贷利差加大，对控制贷款增速效果甚微。
通货膨胀加速的情况下，ＣＰＩ同比增速高企，导致实际存款利率依然为负，存款搬家的现象也比较明显。
相反，美国连续降息，导致中美利差不断加大，人民币升值的压力加大，国际游资流入的动力也更大了。
可见不管是存款还是贷款利率的提高，都起不到实际的紧缩作用，对收紧流动性更是没有效果。
近期流动性收紧迹象除了提高存贷款利率，央行连续提高法定准备金率，在公开市场操作上也保持较大的回笼力度，发行央票同时进行国债回购。
但是市场流动性依然泛滥，成为信贷盲目扩张、资本市场和房地产泡沫的重要原因。
一直到２００７年第四季度，准备金率达到１３．５％Ｎ１５％的历史高位时，才突然明显感觉到流动性有收紧的迹象。
流动性的收紧使很多金融机构都在寻找资金做回购融资，新股申购的关键时点，货币市场的拆借和回购利率甚至突破了１０％。
货币乘数和流动性货币供应量（Ｈ２）等于基础货币与货币乘数之积。
所谓货币乘数是货币供给扩张的倍数，在实际经济生活中，银行提供的货币和贷款会通过数次存款、贷款等活动产生出数倍于它的存款，即通常所说的派生存款。
２００７年以前Ｈ２快速增长和货币乘数的持续增长表明近几年商业银行的存款货币创造能力在扩大。
如前所述，从２００４年一２００６年基础货币增长基本呈下降趋势。
但从货币乘数分析，２０００年至２００６年中商业银行的，－９－均货币乘数一直呈上升趋势。
在货币乘数不断上升过程中，中央银行曾多次提高法定存款准备金率，从２０００年的６鬈提高到２００６年底的９茗。
随后货币乘数出现下降，法定存款准备金率依然不断提高，目前已进一步上升到１５％。
由于“升息一紧缩信贷”的传导机制基本无效，导致货币政策回归信贷控制的行政手段。
连续升息并未放缓新增贷款，提高准备金收紧流动性收效甚微。
在这种情况下，宏观调控的路径发生了转变：从“升息＋提高准备金率”，到信贷管制的行政手段。
多次提高法定存款准备金率并没Ｎｅｗｗ∞ｋｌｙ／新经济导刊／８７。
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连续升息并未放缓新增贷款，提高准备金收紧流动性收效甚微。
在这种情况下，宏观调控的路径发生了转变：从“升息＋提高准备金率”，瑚信贷管翩的行政手段。
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．．．．．．．．．．ｊ００／新经济导刊／ＮｅｗＥｃｏｎｏｍｙＷｅｅｋｌｙ有达到宏观调控的预期效果。
究其原因，是近几年商业银行超额准备金，起到了很大的缓冲作用，此外不断增持的大量非信贷资产仍具有货币扩张能力，因此仅仅控制信贷规模并不能完全控制商业银行的货币创造能力。
商业银行超额准备金在２００７年１２月份之前一直保持在３．５篇的水平，对冲准备金率提高，起到了很大的缓冲作用。
根据货币乘数公式，货币乘数不仅与法定存款准备金率有关，也与商业银行的超额存款准备金率和现金对存款的比率有关，而且这两者也同法定存款准备金率一样，和货币乘数成反比关系。
所以，如果法定存款准备金率提升而超额准备金率或现金比率下降，就会抵消提升法定存款准备金率的部分作用，甚至导致货币乘数上升。
从２００３年以来的实际情况看，超额存款准备金率和现金比率的确有下降的情况，２００６年末与２００３年末相比，法定存款准备金率在抵消掉超额存款准备金率与现金比率的下降后，仍然实际提升了１．１个百分点。
这样，根据货币乘数公式计算，本应使货币乘数下降６．１鬈，但实际结果却是到２００６年末，货币乘数反而上升了。
根据Ｗｉｎｄ资讯根据央行的报表计算，中国的货币乘数从２００３年年末的４．２３上升到了２００６年二季度末的５．１２，与此同时，市场的流动性急剧增长。
货币乘数不降反升的原因，可能是商业银行减少了超额准备金，增加了贷款和债券投资。
２００７年央行不断提高法定准备金率，直到第四季度流动性过剩的局面才有所改观，应该和第四季度严格控制新增贷款（同时严查票据贴现融资）有关系，导致银行体系无法提高货币乘数。
２００７年底货币乘数刚氐的原因在于以下三条：一是准备金率已经达到１３．５％Ｎ１５％的历史高位，使超额准备金比率处于历史低位，无法通过进一步降低超额准备金来提高货币乘数，就造成了流动性的收紧。
二是由于２００７年第四季度的严格信贷管制，商业银行无法通过增加贷款来减少超额准备金，从而无法提高货币乘数，导致２００７年底货币乘数降至３．９７，为６年来新低，接近了２００１年底通缩之前的货币乘数最低值３．９６０三是公开市场操作增加了国债回购，替代央行票据的发行，原先由变现能力强的非信贷资产——包括票据贴现融资和债券资产，特别是央行票据提高的流动性迅速下降，降低了货币乘数。
可见，信贷管制——降低货币乘数一收紧流动性，成为准备金率１３．５茗以后，货币政策实际的重要传导方式。
也可能是最近流动性突然收紧的直接原因。
结论及建议流动性收紧是暂时的，对市场影响短暂流动性收紧对债券市场影响，主要反映在二级市场上，近期不少券种收益率不断升高，甚至创出历史新高，应该说就是对这一因素的明确反应。
一级市场发行困难，企业债和短期融资券的发行利率不断攀高，甚至接近了贷款利率。
但是流动性收紧是２００７年底的短期现象，对债券市场影响是短暂的。
到２００８年一月份，信贷管制将放松，商业银行将突击放贷。
根据历史经验，商业银行第一季度集中放贷的比例可以占到全年贷款额度的４０％以上。
货币扩张体制将通过贷款一存款——再放贷的创造派生货币，货币乘数提高会增加流动性，债券市场会再度活跃。
货币政策方面，准备金率已经达到．１５％的历史高位，央行进一步提高准备金率的节奏会放缓。
美国进入降息通道，中美利差扩大导致人民币升值压力加大，进一步升息的空间也不大。
从货币市场和债券市场近期表现可以看到市场预期在悄悄发生变化。