资本结构决策分析
成本最低、企业价值最大的资本结构。
财务管理
一、影响资本结构的因素（定性分析）
• 1.企业财务目标的影响
企业财务目标
对资本结构的影响
相关的定量分 析法
利润最大化
股东财富最大 化
公司价值最大 化
在财务风险适当的情况下合理安排债务 资本比例，尽量降低资本成本，提高企 业的净利润水平。 适用于非股份制企业的资本结构决策
财务管理
一、影响资本结构的因素（定性分析）
• 5.债权人的态度 • 企业过多地安排债务筹资，银行会要求提高贷款利率或
提供担保或抵押 • 6.经营者行为的影响 • 高负债资本结构的财务风险高，一旦经营失败或出现财
务危机，管理当局将面临市场接管的威胁或者被董事会 解聘。因此，稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的 资本结构。
方案一：
K1
500 7000
4.5%
1000 7000
6%
500 7000
10%
5000 7000
15%
12.61%
方案二：
K2
800 7000
5.25%
1200 7000
6%
500 7000
10%
4500 7000
14%
11.34%
方案三：
K3
500 7000
4.5%
2000 7000
6.75%
500 7000
10%
4000 7000
13%
10.39%
• 方案三的加权平均资本成本最低
财务管理
10
2.追加筹资的资本结构决策
• （1）追加筹资方案的边际资本成本率比较法
• 直接测算各备选方案追加筹资的边际资本成本率， 从中选出最佳筹资组合方案
• 见教材例6-26
• （2）备选追加筹资方案与原有资本结构综合资本 成本率比较法
在财务风险适当的情况下合理安排债务 资本比例，尽量降低资本成本，通过增 加公司的净利润而使股票的市场价格上 升 适用于股份制企业的资本结构决策
公司的价值等于股权资本的价值加上债 务资本的价值。应当在适度在无风险的 条件下合理确定债务资本比例，尽可能 提高公司的总价值。
资本成本比较 法
每股收益分析 法
乙方案：发行债券2000万元，年利率为10%，发 行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利 不变。
丙方案：发行股票400万股，普通股市价10元/股。 要求：分别计算其加权平均资金成本，并确定哪 个方案最好。
表
资本结构
单位：万元
筹资方式 债券（年利率10%） 普通股（每股面值1元，发行价10元，共800万股）
合计
金额 8000 8000 16000
该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模， 现有如下三种方案可供选择：
甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加， 投资人风险加大，债券利率增加至12%才能发行，预 计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降 至8元/股。
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二、资本成本比较法
• 资本成本比较法是指计算可供选择的不同筹资方式组 合方案的加权平均资本成本（又叫综合资金成本）并 进行比较，以其中资本成本最低的组合为最佳的一种 方法。
• 该方法以资本成本的高低作为确定最佳资本结构的唯 一标准。
• 比较资本成本法的操作步骤为： • （1）确定不同筹资方案的资本结构； • （2）计算不同方案的综合资本成本； • （3）选择资本成本最低的资本结构，即最佳资本结
公司价值最大 化
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一、影响资本结构的因素（定性分析）
• 2.企业发展阶段的影响 • 初创期：债务资本比例较低；成长期：债务资本比例开
始上升；成熟期：资本结构保持稳定；衰退期：债务资 本比例下降。 • 3.企业的财务状况和信用等级的影响 • 企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提 供信用，企业容易获得债务资本。相反，如果企业财务 状况欠佳，信用等级不高，债权人投资风险大，这样会 降低企业获得信用的能力，加大债务资本筹资的资本成 本。 • 4.投资者的 动机 • 例如，如果企业为少数股东控制，股东通常重视控制权 问题，为防止控制权稀释，企业一般尽量避免普通股筹 资，而是采用债务资本筹资。
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一税税率 • 债务的利息可以抵税，而股票的股利是在税后利润中支
付的，因此，企业所得税税率越高，举债经营的好处就 越大。 • 8.企业的行业特点 • 企业的行业特点也影响着它的资金结构，那些资产适宜 于作贷款抵押的企业倾向于使用较多的债务。比如，房 地产公司的财务杠杆一般都很高，而从事技术研究的企 业则使用较少的债务。 • 中国房地产开发企业资产负债率统计
• 分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构 汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结 构的综合资本成本，从中比较选择最佳筹资方案
• 见教材例6-26
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补充综合例题
乙公司原来的资本结构如下表所示。普通股每股面值1元， 发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/ 股，预计以后每年增加股利5%。该企业适用的所得税税率 假设为25%,假设发行的各种证券均无筹资费。
6%
1200
6%
200
6.75%
优先股
500
10%
500
10%
500
10%
普通股
5000
15%
4500
14%
400
13%
资本合计 7000
7000
7000
其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%
• 请用资本成本比较法确定最佳资本结构。
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解析
• 将表中的数据带入计算三种不同筹资方式的加权平均资本成本：
构。
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1.初始筹资的资本结构决策 • 见教材例6-24
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课堂练习
• 某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹 资方案：
方案一
方案二
方案三
筹资方式 筹资金额 资本成本 筹资金额 资本成本 筹资金额 资本成本
长期借款
500
4.5%
800
5.25%
500
4.5%
长期债券 1000
6.4 资本结构决策分析
资本结构概念
• 1.资本结构 • 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关
系。 – 广义的资本结构是指全部债务与股东权益的构成比率； – 狭义的资本结构是指长期负债与股东权益的构成比率，
而将短期债务作为营运资金管理。 – 在通常情况下，企业的资本结构仅指狭义上的，即长
企业资本结构决策的效率分析
企业资本结构决策的效率分析企业的资本结构决策，即资金来源与资金运用的比例与安排，涉及到企业的融资、债务管理、财务管理等方面，是企业发展的重要一环。
具体来说，资本结构分析包括股本与负债的结构组成，以及企业各项业务的资金运作。
一般来说，企业资本结构应该满足以下两个要求：一方面，需要保证资本结构稳定，不断完善，确保其在经营过程中不会因为资金链断裂而导致企业的经营受损，保证企业的生存能力；另一方面，资本结构需要能够使企业获得最大的利润和财富，达到最大的资产增值。
在企业资本结构决策中，效率分析尤为重要。
这是因为，在实际经营过程中，企业的效率将直接反映出其资本结构决策的正确性，并且也将直接影响到企业的盈利能力。
下面将从几个方面来探讨企业资本结构决策的效率分析。
1. 负债结构的对比分析负债结构是指企业在资本结构中通过各种负债形式的资金来源占比情况。
比较常见的负债形式有短期借款、长期借款、应付票据等。
企业的资本结构中负债占比多少和负债种类如何分布直接关系到企业的偿债能力和偿债稳定性。
负债结构的对比分析是企业资本结构决策的重要指标之一，能够帮助企业领导者了解企业的负债结构分布情况，判断企业对不同形式的负债的适应能力以及其负债风险管理的能力。
2. 股权结构的对比分析股权结构是指企业在资本结构中通过股份形式的资金来源占比情况。
股权结构对企业的影响和负债结构类似，其分布和类别不同也会对企业的发展产生不同的影响。
比如，如果企业的股权结构比较集中，其可能会面临股东利益冲突等问题，而分散的股权结构可能会导致企业缺少根本的方向和控制。
因此，股权结构的对比分析也是企业资本结构决策的重要指标。
企业领导者可以通过分析和对比企业的股权结构，了解企业的股东构成和控制能力，判断企业的利益分配状况，并在企业发展上采取有针对性的措施。
3. 指标分析企业资本结构的指标分析是从更深入的角度评估企业资本结构效率的方法之一。
一般来说，企业资本结构的指标分析主要包括：财务杠杆比率、权益比率、固定资产比率等，并且这些指标是相互联系和影响的。
企业资本结构决策分析(ppt 77页)
表10- 2
项目 资本总额（万元） 其中：普通股（万元） 公司债券（万元） 息税前收益（万元） 利息（8%） 税前收益（万元） 所得税（30%） 税后收益（万元） 普通股股数（万股） 每股收益（元/股） 财务杠杆系数
20
20 000 000 5 000 000 15 000 000
0 15 000 000
30
公司股东每股收益提高，但同时财务风险也提高了 通过EBIT和EPS之间的关系进行决策分析，见下图
每股收益（元）
35
30
25
负债＝5 000
20
15
U
负债＝0
10
5
每股收益无差别点
0
0
500
1000
1500
1 000 000
500 000
EBIT* = 10 000 000（元）
EPS 10 000 000 10(元) 1 000 000
假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件时，经营 杠杆系数可计算如下：
DOL 20 000 (5 3) 40 000 2(倍) 20 000 (5 3) 20 000 20 000
【例】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000 元，不同销售水平下的EBIT和DOL 见表10-1。
N2
EBIT* ── 两种资本结构无差别点时的息税前收益； I1，I2── 两种资本结构下的年利息； D1，D2── 两种资本结构下的年优先股股息； N1，N2── 两种资本结构下的普通股股数。
【例】承【例10-4】 ABC公司两种不同资本结构下的无差别点计算如下：
企业决策中的资本结构优化探讨与分析
企业决策中的资本结构优化探讨与分析在企业的发展过程中，资本结构是一个至关重要的因素。
良好的资本结构可以为企业提供强大的财务支持，实现稳定增长和长期竞争力。
然而，在现实中，选择合适的资本结构并不容易，需要企业经营者深入分析和权衡各种因素。
本文将探讨和分析企业决策中的资本结构优化问题，希望为企业决策者提供一些有益的启示。
首先，我们来了解一下什么是资本结构。
简而言之，资本结构就是企业财务中长期资金（即长期借款、股权等）与短期资金（即流动资金）的比例和比重。
合理的资本结构能够有效地平衡短期和长期资金，提高企业的财务稳定性和灵活性。
然而，资本结构并非一成不变的，它应该与企业的经营风险、市场环境以及投资项目的特点相适应。
其次，优化资本结构的关键在于平衡风险和回报。
一般来说，企业的风险和回报往往存在正相关关系，即风险越高，回报也通常会更高。
所以，在选择资本结构时，企业需要考虑自身的风险承受能力和预期回报水平。
一种常见的做法是通过财务杠杆来平衡风险和回报。
财务杠杆是指企业通过借钱或发行股票等方式来获取资金，从而扩大投资规模和经营范围。
然而，财务杠杆也存在风险，如债务过高可能导致支付利息的困难，股权过低可能导致控制权丧失。
因此，企业在选择资本结构时需要综合考虑各种因素，避免过分依赖财务杠杆。
此外，行业特点和市场环境也会对资本结构的选择产生重要影响。
不同行业的盈利能力和增长前景各不相同，因此资本结构的优化需根据行业特点进行调整。
一般来说，盈利能力较强、资本密集型的行业如基础设施建设、能源等更适合采用较高比例的长期债务，以实现高额利润。
而技术创新型行业如互联网、生物医药等则更适合采用股权融资，以保持灵活性和创新能力。
此外，在资本结构的优化过程中，还需要考虑市场环境的变化。
市场对企业的资本结构有着直接影响，如金融市场的波动和利率的变动都会影响债务的成本和股权的价格。
因此，企业需时刻关注市场动态，灵活调整资本结构，以适应市场需求和投资者的风险偏好。
影响资本结构决策的因素分析
影响资本结构决策的因素分析一、财务因素：1.利息率：利息率是企业融资成本的重要组成部分，企业需要考虑市场利率的高低，以确定债务和股权的比例。
2.税率：税率的高低会影响企业的税收成本，高税率会倾向于选择债务融资，因为利息支出可以抵扣，减少纳税额。
而低税率则倾向于选择股权融资。
3.盈利能力：企业的盈利能力对资本结构决策有着重要影响。
高盈利能力意味着企业可以自行获得更多的内部资金，减少对外融资的需求。
4.赢利稳定性：赢利稳定性是衡量企业经营风险的指标，稳定的赢利能力可以降低债务融资的风险，提高债务融资的可行性。
二、非财务因素：1.产业特点：不同行业有不同的特点，如行业周期性、行业前景等，这些特点会直接影响到融资的可行性和方式选择。
高度周期性的行业更适合债务融资。
2.公司规模：公司规模不同，对资本结构的要求也不同。
大型企业可能更容易获得银行贷款或发行债券，小型企业可能更倾向于股权融资。
3.公司治理结构：公司治理结构会影响融资途径和成本。
良好的公司治理结构能够增强投资者信心，降低融资成本。
4.股权市场条件：股权市场的发展程度和活跃程度对资本结构选择也有一定影响。
发达的股权市场能够提供更多的股权融资机会和更好的估值水平。
5.政策环境：政策的稳定性和支持程度会影响企业的融资成本和方式。
政府的财税政策、金融监管政策等都会影响资本结构的决策。
以上是一些影响资本结构决策的主要因素分析，企业在决策时需要综合考虑这些因素，以达到资本结构的最优化。
同时，不同行业、企业的情况也存在差异，因此具体的资本结构决策还需要结合实际情况进行分析和评估。
影响资本结构决策的因素分析(可编辑
影响资本结构决策的因素分析(可编辑1.财务机会成本：财务机会成本是指企业在使用不同融资工具时所面临的成本差异。
债务融资一般会比股权融资的成本低，因为股权融资会导致股东权益的稀释，对于股东来说是一种机会成本。
因此，企业面临的财务机会成本越高，倾向于选择债务融资，以减少融资成本。
2.资本市场条件：资本市场的状况对企业的资本结构决策有着重要的影响。
如果债务市场条件良好，企业可以通过发行债券来融资，并且可能获得低利率和灵活的融资条件。
相反，如果股权市场活跃，企业可以通过发行股票来融资，并且可能获得更高的融资额度和更多的资源。
3.盈利能力和稳定性：企业的盈利能力和稳定性也会对资本结构决策产生重要影响。
盈利能力高的企业更容易获得债务融资，因为债权人更愿意贷款给具有较好还款能力的企业。
稳定性高的企业一般更适合选择债务融资，因为债务有明确的还款期限和利率，可以更好地规划和管理企业的财务。
4.成长阶段和规模：企业的成长阶段和规模也会影响资本结构的选择。
成长阶段较早的企业一般会选择通过股权融资来获得更多的资金，并且吸引更多的战略合作伙伴。
规模较小的企业可能更倾向于选择债务融资，因为融资额度相对较小，并且可以更好地控制自己的股东结构。
5.税务政策：税务政策也是影响资本结构决策的一个重要因素。
在一些国家和地区，债务利息的支付可以享受一定的税收减免，这会增加企业选择债务融资的动力，从而降低融资成本。
而股权融资则往往不享受这种税收优惠。
综上所述，影响资本结构决策的因素有很多，包括财务机会成本、资本市场条件、盈利能力和稳定性、成长阶段和规模以及税务政策等等。
企业在进行资本结构决策时，需要综合考虑这些因素，并根据自身情况做出最合适的选择。
简述最优资本结构的概念及资本结构的决策方法
简述最优资本结构的概念及资本结构的决策方法最优资本结构是指企业在实现最大化股东财富的前提下，通过合理配置内外部资金，达到最佳的资本结构。
资本结构是指企业通过债务和股权融资所形成的不同比例的资金组合。
实现最优资本结构有助于提高企业的价值和竞争力，因为它可以最大程度地降低企业的财务风险和成本，同时平衡了债务和股权的利益关系。
资本结构的决策方法包括以下几个方面：
1. 债务和股权比例的权衡：企业可以通过增加债务的比例来降低融资成本，但也会增加财务风险。
因此，企业需要权衡债务和股权的利益，确定合适的比例。
2. 财务杠杆效应：财务杠杆效应是指企业通过债务融资可以获得更高的投资回报率。
企业可以利用财务杠杆来提高股东收益，但也要注意财务杠杆可能会增加财务风险。
3. 税收影响：债务融资的利息支出可以作为税前扣除，降低企业的税负。
这使得债务融资相对于股权融资具有一定的税收优势。
4. 资本市场条件：企业的资本结构决策还应考虑到资本市场的条件，包括利率水平、投资者需求、市场流动性等因素。
企业应根据市场环境来选择最适合的资
本结构。
综上所述，最优资本结构的决策方法需要综合考虑债务和股权的利益、财务杠杆效应、税收影响以及资本市场条件等因素，并根据企业的具体情况确定最佳的资本结构。
这有助于提高企业的价值和竞争力，为股东创造最大的财富。
资本结构的影响因素及决策分析_邓小龙
会计与统计经济理论研究85资本结构的影响因素及决策分析邓小龙(湖南工学院,湖南衡阳421008)摘要:随着我国社会主义市场经济的发展和现代化企业制度的建立,企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化,资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。
为此,本文就资本结构优化的影响因素及其有关决策问题作以下探讨。
关键词:资本结构;影响因素;决策企业资本的来源通常有两个,一是长期债务资本,一是权益资本。
资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系,也就是长期债务资本和权益资本之比。
它反映债权人投入资本受股东权益(所有者权益)保障的程度,以及企业利用债务资本进行经营活动,扩大盈利的能力。
资本结构既是决定企业整体的资金成本的主要因素,又是反映企业财务风险的主要尺度。
资本结构的合理与否在很大程度上决定企业偿债和再筹资能力,从而决定企业未来的盈利能力。
在实际工作中,资本结构通常是用资产负债率来表示。
1 影响资本结构的因素1.1资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。
企业资本来自长期负债和股东权益,包括普通股成本、保留盈余成本、债券成本。
其中负债成本可以在所得税前列支,具有抵税的作用,这样,使得负债成本低于股权成本,随着债务比率的增加,企业整体的综合资金成本将不断下降。
在企业追求资金成本最小、价值最大是前提条件下,企业倾向于使用负债,因此企业往往提高负债在资本结构中的比重而降低权益性资本的比重。
1.2财务风险是指全部资本中负债资本比率的变化带来的风险,即由于负债筹资而引起的到期不能偿还债务的可能性。
当负债资本比率较高时,投资者将负担较多的债务成本,从而加大财务风险。
当负债比率达到某一程度时,息前税前盈余会下降,同时企业负担破产成本的概率会增加。
1.3行业因素对资本结构的影响,不同行业的资本有机构成存在差异,企业资本有机构成的高低,主要地取决于企业所处行业生产经营业务的特点。
资本有机构成高的企业,经济规模要求的投入资本起点就较高;反之则相反。
财务管理学《资本结构决策》课件
6.4.1 资本结构决策影响因素的定性分析
行业 差别
税收 政策
企业财 务目标
企业 发展 阶段
经营 者行 为
债权人 态度
企业 财务 状况
投资者 动机
6.4.2 资本结构决策的资本成本比较法
1.资本成本比较法的含义
资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本 结构或筹资组合方案的综合资本成本率并相互比较，确定最佳资本结构的 方法。 企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。 相应地，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资 的资本结构决策。
第二步，测算债券的税后资本成本率。
Kb=Rb(1-T)
6.2.4 股权资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算
(1)股利折现模型。
如果公司实行固定股利政策
如果公司实行固定增长股利政策
(2)资本资产定价模型。
Kc=Rf+βi(Rm-Rf)
(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。 股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投 资的风险报酬率。
(3)财务风险分析。财务风险亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的 风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下 降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润 下降时，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者带来财务风险。
2.财务杠杆系数的测算
Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr
3.综合资本成本率中资本价值基础的选择
1
按账面价值确 定资本比例
2
财务管理学第6章：资本结构决策
DOL Q
Q( p v) Q( p v) F
作用程度，估计营业
杠杆利益的大小，评 价营业风险的高低，
DOLs
S
S C C F
需要测算营业杠杆系
数。
•P200例6-19：XYZ 公司的产品销量40000件， 单位产品售价1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成本 为600元，变动成本率为60%，变动成本总额 为2400万元。 作业216-4营业杠杆系数 •其营业杠杆系数为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
四、股权资本成本率的测算P189
1.普通股资本成本率的测算 2.优先股资本成本率的测算 3.保留盈余资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算Pc股利折现模型P189（6-9）
t 1
Dt (1 Kc)t
式价中格，扣P除c发表行示费普用通；股D筹t表资示净普额通，股即第发t行年 的即股普利通；股K资c本表成示本普率通。股投资必要报酬率，
•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14% ×0.30+13%×0.05=8.75%
•作业P216-5
第3节 杠杆利益与风险的衡量 P197
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险P197
1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他
•由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度 高于营业总额的降低幅度。
2.营业杠杆系数的测算P199p-2
•营业杠杆系数是指企
业营业利润的变动率 相当于营业额变动率
资本结构决策的分析方法
通过资本结构理论，我们知道企业增加负债比例：一方面企业价值会随着负债比例的增加而增加，另一方面，企业财务风险也会随着企业负债的增加而增加。
因此，资本结构的决策，实质上就是在平衡债务的收益和风险。
如何确定企业的最佳资本结构?基本原则就是实现企业价值最大化。
但是在实际的企业管理中，由于影响企业资本结构的因素比较复杂，受到企业内部因素和外部因素的共同制约，同时也受到企业管理层偏好的影响。
因此，资本结构决策，从不同的角度考虑，具有不同的资本结构分析方法。
目前，比较常用的方法有：①资本成本比较法；②每股收益无差别点法;③企业价值比较法。
以下分而述之：①资本成本比较法资本成本比较法，在不考虑各种融资方式在数量和比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种方案的加权平均资本成本，加权平均资本成本最小的方案的融资组合，即为最佳的资本结构。
现在考虑一个企业有如下融资方案：方案1:债务融资为D1,资本成本为Rd10股权融资为E1,资本成本为Re1;方案2:债务融资为D2,资本成本为Rd20股权融资为E2,资本成本为Re2;方案∏:债务融资为Dn,资本成本为Rdn0股权融资为En,资本成本为Ren0相对应的，每种方案的加权平均资本成本为：WACC 1=下与rr Ra+下 ΓJ ∖I 1√I ΓJRdZn+E比较上述各种方案的加权平均资本成本，最小的加权平均资本成本所对应的融资方案的组合，即为最佳的资本成本。
该方法虽然简单，但是没有考虑财务风险因素的影响。
②每股收益无差别点法当企业因扩大规模需要筹集长期资本，同时在预期盈利水平确定的情况下，往往可以使用每股收益无差别点法进行资本决策的分析。
WACC 2= 。
Rd2+E Dn E n +D n WACCn每股收益无差别点，是在计算不同融资方案下企业的每股收益(EPS)相等时所对应的息税前利润(EBIT)基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益，进而选择每股收益较大的融资方案。