沙钢股份

图表 7：国内主要特钢企业财务指标对比
2010EPS 毛利率 净利率 吨钢净利 吨钢三费
ROE PE
淮钢特钢 0.30 11.3% 5.9%
235.78 169.63 17.5% 20.83
大冶特钢 1.25 10.2% 7.1%
438.97 153.26 24.6% 14.63
西宁特钢 0.31 19.5% 4.7%
2010年产量（万吨） 2009年产量（万吨）
295
275
311
288
273
262
来源：齐鲁证券研究所
产品结构：目前淮钢特钢生产的钢材品种已达到 230 多个，品种包括轴 承钢、弹簧圆钢、齿轮钢、高质量合金结构钢、高压锅炉管坯钢、高质 量油井管坯钢、冷镦钢、碳素结构钢、锚链钢、高强度紧固件用圆钢和 大小规格扁钢等，其中，连铸坯规格有 120 方、150 方、200 方、Φ 160mm、Φ180mm、Φ230mm、Φ280mm、Φ330mm、Φ380mm、 Φ450mm、Φ500mm；棒材规格Φ12～250mm，扁钢规格 6～80mm ×50～150mm；开坯方钢规格为 120 方、150 方、200 方、230 方、 250 方，是国内品种、规格较全的优特钢企业，品种规格上与江阴兴澄 特种钢铁有限公司并驾齐驱，在国内处于领先地位。 图表 3：公司产品结构
国内上市的特钢企业有大冶特钢、西宁特钢和抚顺特钢，这里主要将公 司的财务指标与已公布 10 年年报的大冶和西宁两家做对比。公司毛利 率偏低，主要缺少资源优势，较西宁特钢成本优势较弱。但由于公司属 民营企业，其管理效率较高，吨钢三费控制在较低水平，在一定程度上 弥补了其成本劣势。综合看来，公司盈利能力处于同类企业中中等水平；
此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
沙钢集团旗下钢铁上市公司
资产置换为淮钢特钢
根据高新张铜与沙钢集团签署的《发行股份购买资产协议》，高新张铜向 沙钢集团非公开发行股份，向沙钢集团购买其持有的淮钢特钢 63.79% 的股权，发行股份价格为每股 1.78 元，发行股份数量为 1,180,265,552 股。收购完成后，沙钢集团持有高新张铜股份比例为 74.88%，成为控 股股东。本次发行已于 2010 年 12 月 27 日获中国证监会核准，并于 2010 年 12 月 31 日完成，其股票将于 2011 年 4 月 8 日恢复上市，名称 变更为“沙钢股份”。公司剥离原铜冶炼资产，置入淮钢特钢；
-3此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读
请务必阅读正文之后的重要声明部分
图表 4：沙钢集团旗下钢铁公司
沙钢集团
沙钢
江苏永钢
来源：齐鲁证券研究所
安 阳 永 兴钢铁
淮钢特钢
公司点评
鑫瑞特钢
图表 5：沙钢本部产能情况
沙钢
华 盛 炼 铁厂
480立方米高 炉5座 共200 万吨
宏发钢 铁厂
润忠钢 铁厂
永新钢 铁厂
来源：齐鲁证券研究所
抚顺特钢 3973.0
65 6112.3
7.64
沙钢股份 9850.0 311.41 3163.0 6.25
-6此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读
请务必阅读正文之后的重要声明部分
投资评级说明 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有：预期未来 6－12 个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上
荣 盛 钢铁 厂
沙景钢 铁厂
宏 昌 钢 板厂
1条1700热轧 生产线 550万 吨
沙 景 宽 厚板厂
2条5000m m宽 厚板生产线380 万吨
炼铁厂
2680立方米 高炉3座 共 650万吨
炼钢厂 180 吨转炉3座 共690万吨
炼钢厂
75吨电炉 60吨转炉3座 共400万吨
棒线厂
4条螺纹生产 线 共300万吨
238.06 640.99 9.2% 33.81
抚 顺 特 钢 2010H 0.02 7.0% 0.5% 35.42
501.42 0.7%
152.80
来源：齐鲁证券研究所
公司估值
吨钢市值法：根据 2011 年 4 月 7 日收盘价计算，大冶特钢和西宁特钢、 抚顺特钢的吨钢市值分别为 6421.6 元和 5629.0 元、6112.3 元。复牌前 公司吨钢市值约 3163 元，远低于行业平均水平。我们认为公司盈利能 力低于大冶特钢， 但远高于抚顺特钢，我们保守取吨钢 5000 元作为合 理市值区间，得出沙钢股份每股价值为 9.9 元。
主要观点：我们认为沙钢股份目前来看还不是真正意义上的沙钢，但是作为沙钢集团的唯一融资平台， 我们猜测沙钢集团作为民营企业部分借壳上市的目的很明确：解决未来的融资问题及把地位合法化。由 此预期沙钢股份将是一个大集团（沙钢集团）、小公司（上市公司）的模式，未来的不断资产证券化值得 期待，虽然某些资产目前还存在户口合法问题。
-4此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
集团铁矿石资产：沙钢集团涉及的境外投资矿山资源项目主要有澳大利 亚威拉拉项目(Wheellala)和澳大利亚格兰奇资源(Grange resoucers)项 目。威拉拉项目是由沙钢与武钢、唐钢和马钢通过设立各自在澳大利亚 的独资子公司投资参股澳大利亚威拉拉铁矿合营企业而成，该合营企业 的合营期限为 25 年，生产规模为年产铁矿石 700 万吨。沙钢对该企业 投资 2173.79 万澳元，占有其 10%的权益，并每年承购铁矿石 250 万吨。 威拉拉铁矿合营企业已经运营 3 年，由于合营各方配合较好，总体运营 进展良好。 澳大利亚格兰奇资源项目于 2008 年完成。沙钢通过独资的 沙钢国际(香港)公司收购澳大利亚 ABM 公司，ABM 公司拥有完整的矿 山生产、选矿、管道输送、球团生产、码头装运系统，年产球团 250 万 吨;总的矿石资源量约为 3.2 亿吨。与此同时，沙钢国际公司将拥有的 ABM 全部股权注入澳大利亚上市公司格兰奇资源公司，将格兰奇与 ABM 两公司合并。格兰奇公司有约 8 亿吨资源量和年产 680 万吨的矿 石生产项目待开发。通过合并，沙钢在新的公司拥有 47%左右的股权；
-5此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
图表 8：吨钢市值法估值
沙钢股份E 大冶特钢
总市值（百万元） 15570.5
8219.7
粗钢产量（万吨） 311.41
128
吨 钢 市 值 (元 /吨 )
5000.0
6421.6
股价
9.9
18.29
西宁特钢 7768.0 138 5629.0 10.48
置入产能：置入资产主要包括沙钢集团旗下淮钢特钢 300 万吨特钢产能。目前主要生产的钢材品种包括 轴承钢、弹簧圆钢、齿轮钢、高质量合金结构钢、高压锅炉管坯钢、高质量油井管坯钢、冷镦钢、碳素 结构钢、锚链钢、高强度紧固件用圆钢和大小规格扁钢等；
集团其余资产：沙钢集团旗下钢铁资产还包括本部约 2000 万吨，江苏永钢 300 万吨，以及鑫瑞特钢 30 万吨，依托沙钢集团高效的运营能力，淮钢特钢在费用控制领域和市场开拓方面获得一定收益；
-2此报告专供齐鲁证券研究所李霖阅读
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
分部：河南安阳 144M2 烧结生产线一条、450M3 高炉两座、30T 转炉及连铸生产线两条；
图表 2：公司产能设置情况
炼铁 炼钢
轧钢
生产设施
淮澳公司高炉 利淮公司电炉 淮特公司转炉 淮澳公司一轧厂 淮澳公司二轧厂 淮澳公司三轧厂 淮澳公司四轧厂
来源：齐鲁证券研究所
图表 6：江苏永钢产能情况
江苏永钢
炼铁一厂 4座420立高炉,均60万吨
炼钢一厂 1座50吨转炉,80万吨 2座50吨转炉,均85万吨 2座100吨转炉,均135万吨
炼铁二厂 3座550立高炉,80万吨 2座1800立高炉（在建），340万吨
炼钢二厂 2座50吨转炉,85万吨 1座50吨电炉,80万吨
图表 1：重组完成后公司股权结构图
高新集团
7.54%
沙钢集团
74.88%
杨舍镇资产 经营公司
1.86%
其他股东
15.72%
沙钢股份 （原高新张铜）
63.79%
其他股东
36.21%
淮钢特钢
75%
淮澳
75%
利淮
75%
淮特
60%
淮龙
来源：齐鲁证券研究所
其他子公司...
装备情况：淮钢特钢及其控股子公司拥有的主要生产装置包括： 本部：淮安基地年设计生产能力 80 万吨捣固焦炉焦化生产线一 条、144M2 和 162M2 带式烧结生产线两条、450M3 和 580M3 高 炉各两座、从意大利引进的具有国际先进水平的“70 吨超高功率 电炉－精炼炉－连铸－热送/热装－连轧”四位一体的短流程优钢 中小型棒型材生产线一条、100 吨转炉－LF 钢包精炼炉－RH 真 空脱气炉－连铸－配套中、小型棒型材连轧生产线各一条、可生产 直径 380－600mm 的世界第一大圆坯生产线一条及与之配套的直 径 90－250mm 特钢大棒材生产线。年产齿轮钢、弹簧钢、轴承 钢、船用锚链钢、合金管坯钢、非调质钢与易切削钢等优特钢、材 300 万吨；
棒材厂 螺纹钢,80万吨（一厂） 螺纹钢,100万吨 （二厂） 螺纹钢,120万吨（三厂） 螺纹钢,120万吨（四厂） 螺纹钢,120万吨（五厂）
线材厂 高线,80万吨（一厂） 高线,80万吨（二厂） 高线,100万吨（三厂） 高线,60万吨（四厂） 高线,60万吨（五厂） 高线,60万吨（六厂）