巴曙松：香港能成为人民币离岸金融中心吗
人民币离岸中心在香港的可行性
人民币离岸中心在香港的可行性
易宪容
【期刊名称】《互联网周刊》
【年(卷),期】2003(000)032
【摘要】在融入世界经济的过程中，中国香港早成了中国经济走向世界的桥头堡。
随着两地间经济活动与民众的频繁交往，人民币也早已成为了香港的“第二货币”。
【总页数】1页(P75)
【作者】易宪容
【作者单位】中国社会科学院金融研究中心研究员
【正文语种】中文
【中图分类】F832.5
【相关文献】
1.人民币离岸与在岸利差影响跨境资本流动分析——以香港离岸金融中心为例 [J], 刘清
2.推动香港离岸人民币中心建设——农发行首发离岸人民币债券30亿元 [J], 渣
打银行（香港）有限公司东北亚区债务资本市场部
3.香港设立人民币离岸中心可行性研究 [J], 李桂生
4.论从香港联系汇率制度的可维持性看人民币离岸中心的可行性 [J], 彭燕燕
5.香港人民币业务及其前景香港人民币离岸中心 [J], 黄少明
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广东省首次明确：横琴发展人民币离岸结算业务
广东省首次明确：横琴发展人民币离岸结算业务2012-07-26 06:47:31 珠海新闻网编辑:鲁鑫南都讯几起几落的横琴人民币离岸中心终有结果。
昨天，广东省《关于全面推进金融强省建设若干问题的决定》(以下简称《决定》)出炉并正式公布，深圳前海和横琴都可以发展人民币离岸结算业务。
这也是广东省首次公开对横琴金融创新的定义。
北京大学经济学院教授曹和平接受南都记者采访时称，实际上这表明人民币离岸结算全省将出现横琴前海“双子星座”，只是横琴为区域性中心，前海为国际性中心，两者将实行错位发展。
三足鼎立有横琴《决定》指出，深圳前海、珠海横琴、广州南沙将作为金融创新平台，打造成为引领金融改革创新的重要引擎。
三者的分工具体而言就是，深圳前海注重与香港资本市场的对接和错位发展，探索资本项目对外开放和人民币国际化的新路径。
珠海横琴重点发展离岸金融，组建多币种产业投资基金，为国际自由贸易提供配套服务。
广州南沙利用广州在珠三角地区的龙头地位为产业提供配套，大力发展与实体经济相关的产业金融创新业务。
据了解，三者的定位功能各不相同。
广东省金融办主任周高雄称，各区域担当的任务是不一样的，否则没个性和特色。
比如深圳，重点是把前海开发出来，深圳划出50平方公里作金融发展试验区，要做到一平方公里产出一百亿的G D P，全面跟香港资本市场对接。
珠海把横琴岛建设好，发展人民币离岸业务的在岸结算，建成监管制度的创新等。
记者注意到，这是广东省首次公开对横琴金融创新的具体阐述。
不会和前海“恶性竞争”前海和横琴是否会产生竞争？普遍的分析是，错位发展不会恶性竞争。
横琴新区管委会主任牛敬在接受记者采访时明确表示，在一些具体业务上，两者会有相似点，比如会发展跨境贷款业务。
但两者功能定位与辐射范围不同，不会恶性竞争而是实现有效互补。
前海是探索对接人民币国际化路径来巩固香港亚洲金融中心的地位，横琴是为了对接澳门乃至珠三角，两者对应的辐射范畴不一样。
前海取代不了横琴，横琴也取代不了前海。
离岸人民币规模和离岸债情况
离岸人民币规模和离岸债情况1、离岸人民币规模香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇9月23日表示，香港已成为全球最大的离岸人民币业务中心。
截至2024年7月底，香港有约1.19万亿元人民币存款总额，离岸市场全球第一；而在本年1月至7月，香港处理全球约80%的离岸人民币结算。
新加坡金融管理局助理局长（开发与国际）兼首席可持续发展官柯丽明2023年8月25日出席中国工商银行新加坡分行主办的“融通世界共创发展——2023人民币国际化论坛暨新加坡人民币清算行10周年庆”活动时提到新加坡已成为中国以外最大的离岸人民币中心之一。
截至2022年12月底，新加坡的人民币存款总额达到1760亿元人民币。
香港、新加坡是离岸人民币主要交易中心，据此推算，离岸人民币存款规模大约在1.5万亿上下。
2、离岸人民币债券发行情况2021年，深圳市和广东省政府分赴中国香港和中国澳门发行以人民币计价的债券，称为“离岸人民币地方债”或“离岸债”。
2021年、2022年和2023年香港发行包括存款证在内的离岸人民币债券金额分别是1650亿、3300亿、5451亿，合计10401亿，2024年继续增长。
3、对汇率的影响香港招商永隆银行2004年9月24日发布的离岸人民币存款利率一个月0.45-0.5%，三个月1到一年期1.10-1.20%，两年期1.60-1.70%；美元存款利率1个月到三个月利率为3.10-4.00%。
2024年8月8日，深圳在香港发行了一笔70亿的离岸债，发行情况如下：2年期（规模9亿元、定价利率2.15%）、3年期（规模27亿元，定价利率2.2%）、5年期（规模24亿元，定价利率2.33%）和10年期（规模10亿元，定价利率2.5%）。
利率对比，美元存款利率大于离岸债的利率大于离岸人民币存款利率，因此除非是结算需要，一般不会持有人民币，会将人民币转成美元，增加人民币贬值压力，持有人民币的机构一般是因为即时结算需要，不便于转成其他货币，要么短期人民币活期存款，要么就选择流动性强的离岸债，这样利率比活期利率高1到2个点，可以化解一些人民币贬值压力。
巴曙松：在岸离岸市场并举 共推人民币国际化
巴曙松：在岸离岸市场并举共推人民币国际化随着国际市场对人民币的市场需求的上升，中国相应采取了一系列配合措施，以积极稳妥的方式，在市场需求的驱动下推进人民币国际化进程。
在这一进程之中，要按照“周边化-区域化-全球化”的顺序扩展使用地域范围。
按照“结算货币-计价单位-价值储备”的顺序提升国际货币职能。
其中尤应注意的是，培育在岸市场开放与离岸市场应同时并举，建立人民币双向跨境流动渠道。
在此基础上，与跨境人民币业务开展相结合，逐步推进资本项目开放。
目前看来，尽管人民币国际化从各方面取得了明显进步，但与美元、欧元等主要国际货币比较，人民币的国际化还处于初级阶段。
从微观层面看，人民币国际化的微观基础还不够扎实，如人民币跨境结算的结构不平衡，离岸市场的广度和深度不够等；从宏观层面看，人民币国际化还面临多重制度性制约，如资本项目下尚不能充分自由兑换、汇率和利率市场化程度不足等。
对于人民币的在岸市场与离岸市场建设，可如下考虑：首先，要不断完善和开放境内金融市场。
发达的境内金融市场能为人民币国际化提供坚实的资金支持和市场基础。
这一方面要求境内金融市场层次体系较为健全，要有丰富的人民币产品种类、足够大的市场规模和稳定安全的运行机制，这与人民币汇率形成机制改革、利率市场化等紧密结合。
另一方面要求境内市场是充分开放的，能够和境外人民币市场进行双向流动，并能充分吸纳境外人民币资金流动的冲击，这又与人民币资本项目开放的程度紧密相关。
“十二五”期间我国要继续深化金融体制改革，进一步提升境内金融市场的完善程度、开放水平和市场化程度，并结合上海国际金融中心建设，逐步确立上海的全球性人民币产品创新、交易、定价和清算中心地位。
其次，要加强香港人民币离岸市场的培育。
在我国境内金融市场不够发达、资本项目存在较严格管制的条件下，培育境外离岸市场能在境外先行扩大人民币国际使用范围，同时相对隔离国际金融风险向境内金融市场的传导。
目前看来，香港是境外人民币最主要的集散地，同时香港作为成熟的国际自由港，有着成为人民币离岸中心的良好硬件和软件条件，而且中央政府也通过一系列政策明确支持香港成为人民币离岸中心。
第十五章 人民币离岸中心的形成
第十五章人民币离岸中心的形成S1国际上主要的离岸人民币金融衍生工具与市场一、人民币金融衍生工具主要市场中国大陆的离岸人民币金融衍生工具市场主要包括交易无本金交割的人民币汇率远期合约(Renminbi Non-deliverable Forwards，NDF)的香港、新加坡市场和芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange，CME)。
在人民币资本帐户还不能充分自由兑换的情况下，人民币汇率仍然在国家的控制下，而离岸无本金交割的人民币汇率远期合约的汇率更能反映市场实际对人民币汇率走势的预期。
离岸市场的人民币汇率与境内汇率之间的关联可以反映离岸和境内两个市场之间的关联度和相互影响的关系。
香港商业银行正逐步扩大人民币离岸业务，在市场上逐渐增加人民币汇率衍生工具的品种，满足离岸个人与企业对于规避人民币汇率风险的需求。
2002年以来，中国对外贸易快速增长，QFII制度引入，加上中国高达9000多亿美元的外汇储备，使市场普遍预期人民币不就将升值。
我国于2005年7月汇率改革，宣布汇率制度由盯住美元改为盯住一篮子货币后，人民币汇率的波动性逐渐增强。
投资者为了控制面临的汇率风险，增加了回来衍生品的需求。
芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange，CME)是世界上最大的金融衍生工具交易所，在2006年8月推出人民币兑美元、欧元或日元三种货币的期货和期权。
汇丰银行和渣打银行被选为市场造市商，在香港开市时间报出人民币对美元期货合约的双向报价。
芝加哥商品交易所(CME)的人民币期货可以看作是标准化的，基于交易所交易的NDF。
每张CME的期货合约本金为人民币一百万，并列有清算的固定日期。
交易是通过CME的全球电子平台安排的。
除了交易便利和较长的交易时间，CME产品还有许多其他的优点。
在CME 平台上交易是匿名，并在公开和公平的环境中进行。
其中新核算系统能提供有保证的结算服务，因此能本质上消除交易对手违约风险(counterparty risk)。
香港人民币离岸市场：初入道仍需扶
作者： 巴曙松 沈长征
作者机构： 上海证监局
出版物刊名： 中国外汇
页码： 12-16页
年卷期： 2012年 第7期
主题词： 人民币结算 香港 离岸市场 人民币离岸金融中心 离岸人民币市场 人民币业务 贸易结算 2009年
摘要：自跨境贸易人民币结算全面展开以来，香港离岸人民币市场总体上发展迅速，并呈现出一些新的趋势，值得深入分析。
多面开花离岸人民币业务快速发展，香港人民币离岸金融中心的基本框架初步成型。
在人民币跨境贸易结算的推动下，离岸人民币业务快速发展，并在香港初步形成人民币离岸金融中心的基本框架。
首先，香港离岸人民币存款规模快速增长。
自2009年7月跨境贸易人民币结算试点至2011年年底，香港银行体系人民币存量在短短两年半时间内从不足560亿元增长至5885亿元.。
香港进入人民币离岸中心快车道
香港进入人民币离岸中心快车道人民币国际化超速推进“货币国际化一般分为三个阶段：一是货币在周边地区的现钞流通和使用；二是货币成为周边地区贸易和金融交易的计值、结算和流通货币，即货币的区域化，这是货币国际化的初级阶段；三是货币成为储备货币，实现真正的国际化。
”中国人民银行研究生部部务委员会副主席焦瑾璞认为，“虽然目前人民币离真正的国际化还很远，但国际结算业务是非常关键的一步，就目前的情况来说，先稳固推进人民币作为贸易结算货币是首要的，也是较易实现的。
”香港占人民币跨境贸易3/4应当指出的是，虽然香港占据了人民币跨境贸易额的3/4强，但香港离真正的人民币离岸中心仍有一定的距离。
目前人民币资本账户下的开放受到两个限制，一是仅限于贸易项下；二是仍有地域限制，目前还仅限于“香港与广东，东盟与广西、云南”之间展开，这在一定程度上，给中央的金融监管提供了风险缓冲和政策调试的余地。
当中国经济持续高速增长时，海外投资者会不断购入人民币资产，为避免人民币升值，人行必须不断在市场上卖出人民币，买进外币，从而导致外资间接流入中国；而当中国经济出现波动时，则可能因人民币投资工具被大量抛售套现而对人民币产生贬值压力，人行为了稳定币值必须不断卖出储备货币，买进人民币，由此导致资本间接流向海外。
这样一个海外投资市场，将对中国经济成长的稳定性提出很高的要求，而这种稳定的经济成长，必然源于稳定成熟的政经体制——这对仍处在转型期的中国来说，是相当大的挑战。
有香港金融业人士指出，贸易的人民币跨境结算还易于操作、风险可控，而投资的跨境人民币结算，则应特别谨慎。
事实上，当人民币贸易跨境结算推广后，人民币投资市场的发展将不可阻挡。
因而人行和监管者必须注意把握市场节奏，同时加快国内的经济和行政体制的改革步伐。
从这个意义上说，香港发展成为真正的人民币离岸中心，将受到两方面的制约：一是中国自身的改革进程及体制完善程度；二是香港与内地金融体制的融合度，以及香港自身金融监管的完善度。
亚太货币离岸市场的发展前景如何
亚太货币离岸市场的发展前景如何在当今全球化的经济格局中，亚太地区作为世界经济增长的重要引擎，其货币离岸市场的发展备受关注。
亚太货币离岸市场是指在亚太地区设立的，以非居民为交易对象，资金来源于所在国或地区之外的货币交易市场。
这一市场的发展对于亚太地区乃至全球的经济和金融格局都具有重要意义。
亚太货币离岸市场的发展现状呈现出多样化的特点。
首先，人民币离岸市场在亚太地区的地位日益重要。
随着中国经济的快速发展和国际影响力的不断提升，人民币国际化进程加速，人民币离岸市场在香港、新加坡、伦敦等地迅速发展。
香港作为全球最大的人民币离岸中心，拥有丰富的人民币金融产品和完善的交易机制。
新加坡也在积极推动人民币业务，成为东南亚地区的重要人民币离岸市场。
日元离岸市场也具有一定的规模和影响力。
日本作为全球重要的经济体，日元在国际货币体系中占有一席之地。
东京在日元离岸市场中发挥着重要作用，为全球投资者提供日元相关的金融服务。
此外，澳大利亚元和新西兰元的离岸市场也在逐步发展。
澳大利亚和新西兰的金融市场相对成熟，吸引了国际投资者参与其货币的交易和投资。
亚太货币离岸市场的发展受到多种因素的推动。
一方面，亚太地区经济的持续增长为货币离岸市场提供了坚实的基础。
亚太地区国家在国际贸易和投资中的地位不断提升，对本地区货币的需求也相应增加。
贸易和投资的自由化与便利化是促进亚太货币离岸市场发展的重要因素。
随着区域经济一体化进程的推进，亚太各国之间的贸易和投资往来更加频繁，这就需要更加高效和便捷的货币结算和融资服务。
货币离岸市场能够满足这一需求，降低交易成本，提高资金配置效率。
金融创新也是推动亚太货币离岸市场发展的关键力量。
金融科技的迅速发展为货币离岸市场带来了新的机遇，如数字货币、区块链技术等的应用，使得交易更加便捷、高效和安全。
然而，亚太货币离岸市场的发展也面临一些挑战。
首先，货币政策的差异和汇率波动可能给市场带来不确定性。
不同国家和地区的货币政策和经济形势不同，导致货币汇率波动较大，增加了投资者的风险。
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巴曙松：香港能成为人民币离岸金融中心吗?
现在，如果你在香港逛街购物时问：“付人民币行不行？”许多商店会给你一个干脆的回答：“可以”。
你可能会很好奇，他们是如何处理这些收取的人民币的？店员们往往会很神秘地说：“这是我们的秘密”。
据一些熟悉香港的人说，香港有的店铺还能接受中国内地银行的信用卡。
至于信用卡的账目如何清算，也是店铺的秘密。
香港的人民币流通遮掩在一团神秘色彩的迷雾中：在香港市场上的人民币规模究竟有多大？又是如何流动的？
迟早要考虑的问题
坦率地说，在目前人民币还不能合法地在香港流通，没有人能够准确地说出这个捉摸不定的规模究竟有多大。
但是我们可以作一个轮廓性的测算。
从1993年开始中国政府实施规定，中国居民允许携带不超过6000元的人民币出境。
据统计，在1996年到2001年之间，香港共接待了中国内地1890万游客，如果这些游客仅仅将6000元中的一半花在香港，则目前香港市场上就应当至少有570亿元人民币。
2002年，香港取消了中国内地居民来港旅游的配额限制，头4个月游客就增长达48％。
瑞银华宝公司作了一个测算，假定2002年内地游客增长50％，随后假定每年增长15％，如果内地游客将6000元中的3000元花在香港，则2005年香港市场的人民币规模会达到1570亿元；如果内地游客将6000元全部花在香港，则2005年香港市场上的人民币会达到3130亿元的规模。
3130亿元，这还是没有考虑人民币以地下方式出境的数额。
这是任何金融机构、任何监管者都不能忽视的规模。
如果不能清晰地把握这些资金的流动，就不能把握由此可能导致的对于金融体系的影响。
从这种态势看，允许人民币在香港流通，允许香港的金融机构经营人民币业务，进而将香港打造为人民币的离岸中心，是迟早要考虑的一个问题。
市场空间广大
人民币离岸市场在香港能否发展起来，除了中国政府的允许或者默许之外，最为关键的就是现实的市场需求状况如何。
除了中国游客带出的6000元人民币日益累积出来的巨大市场需求之外，人民币离岸业务更广泛的市场空间是企业的经营活动。
目前，许多进入中国市场的香港企业或者一些跨国公司为了避免货币错配的风险，大幅减少借入外汇贷款，而对于人民币资金则保持了相当旺盛的需求。
边贸也以其独有的形式在推动人民币的国际化。
在中国与亚洲各国的贸易中，目前的计价货币主要是美元，这一方面有历史的因素，另外也可能是商品最终需要出口到美国市场。
但随着中国经
济的发展，中国与亚洲各国的贸易中，亚洲各国出口到中国市场的比重不断上升。
对于这些部分商品贸易用人民币计价，进而导致对人民币的资金需求是必然的趋势。
据调查，在中国的边贸中，人民币已经成为相当有影响力的货币。
拯救香港金融
目前，伦敦之所以成为全球最大的外汇交易中心，并不是因为英镑是世界上最为重要的储备货币，而是因为伦敦拥有全球最为活跃的美元离岸交易市场（每天约4620亿美元），伦敦的美元交易量较之美国本土还要高（美国为日均2360亿美元左右）。
全球金融市场上使用的美元利率的指导性市场指标利率至今还是伦敦的离岸市场美元LIBOR利率（London Inter-Bank Offered Rate）。
那么，香港之于人民币，能否像伦敦之于美元，从人民币的离岸业务中获得发展的新机遇？敏锐的香港金融界人士已经意识到人民币离岸市场可能带来的的巨大商机。
当前香港金融管理机构正积极向中央政府游说，允许人民币在香港的流通，允许香港的金融机构吸收人民币存款。
实际上，把香港建设成为人民币离岸交易市场，对香港来说不仅仅是商机问题，而是决定香港未来发展的关键之举。
近年来，受到金融风暴的冲击，香港金融中心的国际化色彩正在褪色。
香港的跨境借贷规模一度超过美国，但是在1997年金融风暴之后迅速下滑，目前仅仅与新加坡持平。
香港市场上跨境负债业务占全球的市场份额也在迅速下降，1995年这一比率还是8.5％，到2001年底就下滑为2.4％了。
香港作为外汇交易中心的地位也在下滑，根据国际清算银行刚刚发布的调查，从每天的外汇交易量排名，香港已经从20世纪90年代中期的全球第5名下滑为2001年的第七名。
香港如果要设法维持其国际金融中心地位，就必须开辟新的金融产品市场，而人民币的离岸市场则是其中最富有吸引力的设想。
诸多的积极意义
人民币离岸业务对中国内地的积极意义也是显而易见的。
从长远来看，人民币的国际化是一个大的方向，中国能够从人民币的国际化中获得可观的铸币税收益，可以扩大中国在亚洲地区的经济政治影响，这符合中国进一步对外开放的总体战略。
从眼前的实际情况看，人民币在香港的流通基本上是商业银行体系之外的，如果维持这种半地下的格局，那么要准确掌握人民币在境外流通的规模几乎是不可能的。
香港金管局总裁任志刚先生曾经和笔者探讨过这个问题，他认为，如果允许人民币在香港流通，监管当局可以获得的一个重要收益，就是将境外流通的人民币纳入银行体系，便于监管当局掌握人民币境外流动规模的变动，从而相应采取措施。
人民币离岸市场对中国内地的金融改革有至关重要的意义。
目前，中国金融市场化改革的一个重大障碍是，没有一个在市场化基础上形成的利率指标。
这主要是受到国内国有银行的承受能力，主要的借款者国有企业的承受能力所制约。
当前在国内积极发展债券市场无疑是一个可以考虑的选择，但是如果在香港建立人民币离岸市场，如同伦敦的
LIBOR利率一样，可以形成一个完全市场化的人民币利率指标。
人民币离岸市场可以为中国内地的外汇市场调节提供参照。
目前中国国内的外汇市场缺乏回避外汇风险足够的金融工具，没有外汇市场的各种指标作为参考，中央银行的外汇政策调整也必然缺乏足够的市场依据，而人民币离岸市场的发展可以提供这样的一个参照。
人民币离岸市场还能够带动中国与亚太地区经济的合作深度。
中国政府正在倡议在亚洲推行区域性的自由贸易区架构，在自由贸易区的框架下，区内各国的经济联系会趋于紧密，如果人民币具有足够的国际化程度，那么原来区内各国以前以美元计价的、向发达国家争夺出口市场的竞争对手，就可以转化为以人民币计价的、向中国市场出口的经济伙伴。
担心之处
从历史上看，离岸市场往往是针对货币发行国利率管制、资本项目管制的逃避而兴起的，因此自然会对货币发行国形成一定的冲击。
中国内地监管当局可能担心，人民币离岸市场的兴起是否会对境内的货币政策和人民币汇率形成冲击？例如，货币投机者可能会在香港人民币离岸市场上积累人民币头寸，进而在相关市场冲击人民币汇率。
不过，这一担心是可以控制的，首先是能够开展这项业务的银行可以从大陆背景的银行、以及香港当地的银行中选取，香港金融监管当局必然也会加强对于相关金融机构吸收人民币业务活动的监管，以维护人民币汇率及其离岸市场的平稳。
中国内地的金融监管当局也可以直接参与到人民币离岸市场的运作和监管中来，香港金管局可以对离岸的人民币存款规定一个准备金比率，通过准备金以及相关的机制，中国内地的监管当局也可以掌握相关市场上的人民币供求状况。
在人民币离岸市场的起步阶段，中国内地的监管当局也可以禁止或者限制香港市场上的人民币同业拆借，也可以禁止或者限制离岸人民币存款在同一金融机构在香港和内地分支机构之间的调拨使用，以减少其可能带来的冲击。
可以做一个这样的预测，中国政府很有可能默许在香港开展离岸人民币业务。
因为采取视而不见的“鸵鸟政策”显然是不明智的。
况且中国内地在利率市场化和资本项目市场化方面正在积极探索，此时在香港设立人民币离岸市场正好可以提供一个参照和缓冲。
（作者曾在香港长期从事金融工作，现为中国证券业协会发展战略委员会副主任、北京大学中国经济研究中心博士后研究员。
文中观点仅代表作者个人的看法，不代表作者所在机构的观点）
经济月刊 2003年4月1日。