第八章长期投资性资产评估

（3）分段式模型 ①分段计算原理是： 第一段，能够较为客观地预测股票的收益期间或股票发行 企业某一经营周期； 第二段，以不易预测收益的时间为起点，以企业持续经营 到永续为第二段。
［例8－6］某资产评估公司受托对E公司的资产进行评估， E公司拥有某一公司非上市交易的普通股股票10万股，每股面值 1元。在持有期间，每年股利收益率（股利除以股本）均在15% 左右。评估人员对发行股票公司进行调查分析后认为，前3年可 保持15%的收益率；从第4年起，一套大型先进生产线交付使用 后，可使收益率提高5个百分点，并将持续下去。评估时因库券 利率为4%，假定该股份公司是公用事业企业，其风险报酬率确 定为2%，折现率为6%。 [答疑编号1147080201：针对该题提问]
一、长期投资性资产的概念 1.定义 长期投资性资产是指不准备随时变现、持有时间超过1年以 上的投资性资产 2.长期投资性资产按其投资的性质分为 长期股权投资（股票）、持有至到期投资（债券）和混合 性投资（优先股、可转换公司债）。 二、长期投资性资产评估的特点： 长期投资性资产评估主要是对长期投资性资产代表的权益 进行评估。 （一）长期投资评估是对资本的评估－－－－－－－股权 （二）长期投资评估是对被投资企业获利能力的评估－－ －－－－－股权 （三）长期投资评估是对被投资企业偿债能力的评估－－ －－－－－债券
［例8－4］假设被评估企业拥有C公司的非上市普通股10 000股，每股面值1元。在持有期间，每年的收益率一直保持在 20%左右。经评估人员了解分析，股票发行企业经营比较稳 定，管理人员素质高、管理能力强。在预测该公司以后的收益 能力时，按稳健的估计，今后若干年内，其最低的收益率（是 收益与股票面值的比率）仍然可以保持在16%左右。评估人员 根据该企业的行业特点及当时宏观经济运行情况，确定无风险 报酬率为4%（国库券利率），风险报酬率为4%，则确定的折 现率为8%。 [答疑编号1147080103：针对该题提问]
『正确答 案』该股 票评估值 为： R＝ 200 000×12% ＝24 000 （元） r＝ 4%＋4% ＝8% g＝再 投资的比 率（即税 后利润的 留存比 率）×净资 产利润率 ＝ 40%×16% ＝6.4% P＝R/
（r－g） ＝24 000/（8% －6.4%） ＝1 500 000（元）
第八章 长期投资性资产评估 考情分析 本章主要以客观题和综合题进行考查，07年之前的几年分 值平均在11分左右，但是在08和09两年分值很低。在考试中应 重点关注长期股权和股票投资的估价。注意：以下分值分布 中，06年综合题目是和企业整体评估等内容综合的题目。 本章历年考题分值分布 单 项 选 择 题 2006年 2007年 2008年 2009年 多 项 合 选 综合题 计 择 题
②计算公式为： P＝R/（r－g） （r＞g） （8－7）
式中： P——股票的评估值； R——下一年股票的股利额； 特别注意：这里的股利是评估基准日后的第一次股利 r——折现率； g——股利增长率。 注意：这个公式的原理和教材54也公式2－23完全一样
③股利增长比率g的测定方法 方法一：统计分析法 在企业过去股利的实际数据，利用统计学的方法计算出平 均增长率，作为股利增长率g 方法二：趋势分析法 根据被评估企业的股利分配政策，以企业剩余收益中用于 再投资的比率与企业净资产利润率相乘确定股利增长率g。 即g＝再投资的比率（即税后利润的留存比率）×净资产利 润率 ＝（1－股利支付率）×净资产利润率
④举例（特别关注这个例题） 【例8－5】某评估公司受托对D企业进行资产评估，D企业 其拥有某非上市公司的普通股股票20万股，每股面值1元，在持
有股票期间，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左 右。股票发行企业每年以净利润的60%用于发放股利，其余 40%用于追加投资。根据评估人员对企业经营状况的调查分 析，认为该行业具有发展前途，该企业具有较强的发展潜力。 经过分析后认为，股票发行企业至少可保持3%的发展速度，净 资产收益率将保持在16%的水平，无风险报酬率为4%，风险报 酬率为4%，则确定的折现率为8%。 [答疑编号1147080104：针对该题提问]
『正确答 案』根据上 述资料，计 算评估值 为： P＝R/r ＝10 000×16%/8% ＝20 000（元）
（2）红利增长型股利政策下股票价值的评估 ①适用对象及其特点 适合于成长型企业股票评估。 本类型假设股票发行企业，没有将剩余收益全部分配给股 东，而是用于追加投资扩大再生产。
而实现的投资行为。 股票投资具有高风险、高收益的特点。 2.股票各种形式的价格 （1）票面价格： 是指股份公司在发行股票时所标明的每股股票的票面金 额。 （2）发行价格： 是指股份公司在发行股票时的出售价格，主要有：面额发 行、溢价发行、折价发行。 （3）账面价格，又称股票的净值 是指股东持有的每一股票在公司财务账单上所表现出来的 净值 （4）清算价格： 是指企业清算时，每股股票所代表的真实价格。是公司清 算时，公司净资产与公司股票总数之比值。 （5）内在价格（价值）： 是一种理论依据，是根据证券分析人员对未来收益的预测 而折算出来的股票现实价格。股票内在价格的高低，主要取决 于公司的发展前景、财务状况、管理水平以及获利风险等因 素。 （6）市场价格： 是指证券市场上买卖股票的价格。在证券市场发育完善的 条件下，股票市场价格是市场对公司股票的一种客观评价。 股票的价值评估，与上述前三种股票价格关系不大，只与 股票的内在价格、清算价格和市场价格有关。 （二）上市交易股票的价值评估 1.上市交易股票定义： 上市交易股票是指企业公开发行的，可以在债券市场上交 易的股票。 2.评估方法及适用条件： （1）在正常情况下，可以采用现行市价法。也就是按照评 估基准日的收盘价确定被评估股票的价值。 （2）正常情况的含义 指股票市场发育正常，股票交易自由，不存在非法炒作现 象 （3）依据股票市场价格进行评估的结果，应在评估报告书
特点：（与股权投资相比） （一）投资风险较小，安全性较强 （二）到期还本付息，收益相对稳定 （三）具有较强的流动性（针对可以上市交易的债券） 二、债券评估 （一）上市交易债券的评估 1.上市交易债券的定义 可以在证券市场上交易、自由买卖的债券。 2.评估方法 （1）对此类债券一般采用市场法（现行市价法）进行评估 ①按照评估基准日的当天收盘价确定评估值。 ②公式 债券评估价值＝债券数量×评估基准日债券的市价（收盘 价） ③需要特别说明的是： 采用市场法进行评估债券的价值，应在评估报告书中说明 所有评估方法和结论与评估基准日的关系。并说明该评估结果 应随市场价格变动而适当调整 （2）特殊情况下，某种上市交易的债券市场价格严重扭 曲，不能够代表市价价格，就应该采用非上市交易债券的评估 方法评估。 [例8－1]：某评估公司受托对某企业的长期债权投资进行 评估，长期债权投资账面余额为 12万元（购买债券1 200张、面 值100元/张）、年利率10%、期限3年，已上市交易。在评估 前，该债券未计提减值准备。根据市场调查，评估基准日的收 盘价为120元/张。据评估人员分析，该价格比较合理，其评估 值为： 1 200×120＝144 000（元） （二）非上市交易债券的评估（收益法） 1.对距评估基准日一年内到期的非市场交易债券 根据本金加上持有期间的利息确定评估值。 2.超过一年到期的非市场交易债券 （1）根据本利和的现值确定评估值。 （2）具体运用 ①到期一次还本付息债券的价值评估。
『正确答案』评估过 程如下： 折现率＝无风险 报酬率＋风险报酬率 ＝7.5%＋1.5%＝9% 评估值＝ ＝13 761＋12 625.5＋126 255 ＝152 641.5（元）
第三节 长期股权投资的评估
一、股票投资的评估 （一）股票投资的特点 1.股票投资的定义： 股票投资是指企业通过购买等方式取得被投资企业的股票
『正确答案』 根据前述的公 式，该债券的 评估价值为： F＝A（1 ＋m×r） ＝50 000×（1＋ 3×5%） ＝57 500（元） P＝F/（1 ＋r）n ＝57 500/（1＋ 6%）2 ＝57 500×0.8900 ＝51 175（元）
②分次付息，到期一次还本债券的评估。 其计算公式为： （8－5） 式中： P－债券的评估值； Ri－第i年的预期利息收益 r－折现率 A－债券面值 i－评估基准日距收取利息日期限 n－评估基准日距到期还本日期限 【举例】 某被评估企业拥有债券，面值150 000元，期限为 3年，年息为10%，按年付息，到期还本。评估时债券购入已满பைடு நூலகம்一年。评估时，国库券年利率为7.5%，考虑到债券为非上市债 券，不能随时变现，经测定企业财务状况等因素，按1.5%确定 为风险报酬率。 [答疑编号1147080102：针对该题提问]
1 2 12（收 13 分 分 益法） 分 3 4 12（收 19 分 分 益法） 分 0 2 0 分 分 1 0 0 分 分 2 分 1 分
主要考点（难点或重点）： 1.非控股型长期股权投资和控股型长期股权投资的评估方 法。 2.固定红利型、红利增长型和分段型股利分配政策假设前 提下的股票价值评估方法。 3.优先股的评估方法。 4.评估非上市交易债券的方法。 第一节 长期投资性资产评估的特点与程序
三、长期投资性资产评估程序 1.长期投资项目的具体内容。 2.进行必要的职业判断。 3.根据长期投资性资产的特点选择合适的评估方法 可在证券市场上交易的股票和债券一般采用市场法（现行 市价）进行评估 其他的一般采用收益法进行评估 4.测算长期投资价值，得出评估结论。 第二节 债券评估 一、债券特点
其评估价值的计算公式为： P＝F/（1＋r）n （8－2） 式中： P－债券的评估值； F－债券到期时的本利和（根据债券的约定计算） r－折现率 n－评估基准日到债券到期日的间隔（以年或月为单位）。
本利和 F的计算还可区分单利和复利两种计算方式。 Ⅰ、债券本利和采用单利计算。 F＝A（1＋m×r） （8－3） Ⅱ、债券本利和采用复利计算。 F＝A（1＋r）m （8－4） 式中： A－债券面值； m－计息期限（债券整个发行期）； r－债券票面利息率。 ［例8－2］某评估公司受托对B企业的长期债权投资进行 评估，被评估企业债券面值为50 000元，系A企业发行的3年期1 次还本付息债券，年利率5%，单利计息，评估时点距离到期日 为两年，当时国库券利率为4%。经评估人员分析调查，发行企 业经营业绩尚好，财务状况稳健。两年后具有还本付息的能 力，投资风险较低，取2%的风险报酬率，以国库券利率作为无 风险报酬率，故折现率取6%。 [答疑编号1147080101：针对该题提问]