现代企业与公司治理培训教材

索克斯法案
2002年7月30日，布什总统签署了该项法案。 该法案的生效成为自1933年《证券法》通过以 来美国证券法律制度和注册会计师管理体制所 经历的最大调整之一。
索克斯法案包括11个部分，67项条款，主要从
加强信息披露和财务会计处理的准确性、确保
审计师的独立性、以及改善公司治理等主要方 面对原有的证券、公司和会计法律进行了多处
第四章
● 什么是公司治理？ ● 现代公司为什么高度重视
公司治理？ ● 公司治理的机制是什么？ ● 如何发挥公司治理应有的
作用？
第一节 公司治理概述
一、公司治理的概念
代表性的观点：P86-87 定义：公司治理是为了适应公司所有权和控制权的分离 而对公司管理层所采取的一种有效的约束和监督机制，目 的是保护股东利益最大化，防止管理者对所有者利益的背 离和侵害。理解定义的四个要点： ★ 公司治理源于所有权和控制权的分离 ★ 公司治理是一种契约关系 ★ 公司治理是一种制度安排 ★ 公司治理是一种权利制衡的机制
（三）日德公司治理模式的特点
A、董事会与监事会分立 德、日企业多采用双层制董事会
B、企业与银行业共同治理 银行兼有债权人和股东双重身 份，银行和企业之间存在着一 种特殊的关系—主银行关系
C、公司之间交叉持股 可以形成互相制衡的局面，而且 交叉持股的动机不在于获取股票 投资收益。而在于加强企业之间 的业务联系
接下来，还有团队和员工的激励方案。雷曼曾经发 起数个员工激励计划，根据其计划到2007年11月30 日（破产前的最后一个报告期）时，可供但尚未发 放的股份共有8230万股。这是普通股的发放。另外 还有40万股保存作为发放红利之用。
2.美国公司治理模式的变化
A、股东至 上的理念被 打破。
B、政府和法律 加强了对公司 控制权的干预。
C、扩大董事会 职责的范围
D、大股东对经营者 的控制加强
安然（Enron）公司案例分析
安然公司成立于1985年，以电力、天然气产品 起家，后来又扩展能源零售交易业务，并涉足 高科技宽频产业
运营范围遍及全球40多个国家，员工超过2.1万 。安然公司曾是世界上最大的天然气交易商和
最大的电力交易商，2000年收入高达1010亿 美元,股价在2000年8月触及顶点90.56美元
重大修改，而且针对上市公司新增了许多相当 严厉的法律规定；诸如，法案要求保护举报上
司公司或提供信息的雇员，授予证监会发布禁 令禁止某人担任上司公司董事或高级经理的权 力，
二、内部控制主导型公司治理模式
案例导入：交叉持股
—日德模式
三菱商事株式会社前十位股东持股结构
股东名称
所持股份(千股) 所占股权比重(%)
表，如日本、德国（一般指前联 邦德国）和其他欧洲大陆国家。
（一）日德企业的所有权结构
特 征
A、法人在公司融资中的核心作用 金融机构融资为主，资产负债率高。日本和 德国公司的资产负债率高，企业多向金融机 构融资为主，公司资产负债率一般在60%左 右。
B、法人（含银行）股占据主导地位 法人股份制是日本站主导地位的企业制度， 1990年法人持股达到72.7%。 二战后德国工业重建，银行成为企业资金 的主要供应者，确立起其在德国金融体系 中的核心地位。
C、1）法人核心作用的法律基础及内部控制主 导型公司模式的关联 2）日、德对金融机构的管制政策较为宽松 3）日德对证券市场的限制过于严格 4）日德在信息纰漏方面规定不太严格
（二）日本的公司治理结构
A
股东大会
职工主权
B
主银行监督和内
部监督结合
治理
结构
CD
董事会、监事会
在日本，一个企业虽然从许多银行获得贷款，其股份 也由许多银行共同持有、但却有一个银行承担监督 企业的主要责任，这个银行被称之为企业的主银行 。因此，对于某一企业来说,主银行不仅是其资金 筹措的最主要来源，而且往往也是企业最大的股东 ,主银行通过人员派遣等，与企业保持综合性、长 期性、固定性的交易关系。
B、分股权融资体制
1）股权资本居于主导体制，资产负债率低。 2）股权机构投资者占据重要地位。
C、市场经济体制及政府行为 1）并不强调政府直接干预经济。
（二）美国公司治理模式的特点
A、董事会中独立董事比较大
B、公司控制市场在外部约束中居 于核心地位
1）董事会是公司治理的核心。
股票市场、借贷市场、经理市
美英等国多采用单层制董事会， 场、劳动力市场和产品市场一起构
不设监事会，董事会兼有决策和监 成对企业和高级管理人员的市场监
控体系
督双重职能。
2）美英等国家的公司独立董事在 董事会中的比例多在半数以上。
C、经理市场健全
以美国为例，独立董事在美国 企业中越来越受到重视，并且通过 法律来维护独立懂事的合法地位。
● 降低公司负债率，弱化银行对公司的控制
80年代初，日本主要大公司平均债务——股本比例为 2.75∶1，到了1990年，这个比例下降到1∶1，使得银行
对企业的控制逐渐减弱。
美、日、德上市公司所有权结构及管理行为比较表
国家
美国
日本
德国
股权结构
机构投资者（养老基 金、捐赠基金等）
法人持股（实业公司 、银行等）
41,935
2.68
东海银行株式会社
36,088
2.30
第一生命保险株式会社 33,223
2.12
合计
662,344
42.66
日德模式：网络导向型公司治
理，是指股东（法人股东）、银 行（一般也是股东）和内部经理 人员的流动在公司治理中起着主 要作用，而资本流通性则相对较 弱，证券市场不十分活跃。
这种后起的工业化国家为代
（三）美国公司治理模式的缺陷及变化
A、第一，公司股票的 持有者分散，股东大
会“空壳化”比较严 重。使得公司的经营
者经常在管理过程中 浪费资源并让公司服 务于他们个人自身的 利益，有时还会损害
股百度文库的利益。
B、 第二，外部控制 主导型公司治理模式
过于强调股东的利益，
从而导致公司对其他 利益相关者的投资不 足，进而降低了公司 潜在的财富创造。
成熟的经理人市场是对从事
经理职业的这一群体有力的外部 约束力量。
D、经理报酬中的股票期权 的比例较大
根据美国商业周刊（2000）的 统计，1999年度美国收入最高 的前20位首席执行官获得的收 入中，来自于股票升值的部分 平均占总收入的90%以上。
E、信息披露完备
信息披露作为公司治理的决定 性因素之一，内部和外部两种 制度的制约
即在公司的制服框架中，主要 依赖于市场体系对各相关主体进行 监控，外部市场监控在公司治理中 发挥主导作用。
美国、英国是该模式的典型代 表。
控制权市场与公司管理层变动
美国学者Morck,R .等（1988）对454家 公开交易公司的收购接管和管理层变动进行研 究。1981年至1985年间，454家公司中有34 家被善意接管，40家被恶意接管，93家彻底改 组了最高管理人员。
10.9%
三井
三和
18%
三菱
25.3%
14.6%
第一劝业
芙蓉
18.2%
住友
24.5%
日、德模式的发展趋势：开始重视治理结构中“用脚投 票”的监控作用。其主要表现为：
● 强调个人股东的利益，加速证券市场的发展
1996年日本制定了金融体系改革的计划，放宽了对证券 市场的限制，如废除了养老基金、保险公司等资产运用的 限制，拓宽了股票市场的资本供给渠道。1997年导入了“ 本公司股票购入权制度”，允许公司给予董事和职工能以 预先确定的价格购买本公司股票的权利。这些措施对活跃 证券市场，特别是股票市场有着重要的作用。
二、现代公司的治理机制
公司治理机制
内部治理机制（直接控制）
外部治理机制（间接控制）
政府 中介机构 产品市场 雇员 经理人市场 机构投资者 债权人
经理层 监事会
董事会 股东会
（各机构职权见P88- P91）
【案例分析】
老李是浙江一家建筑企业老板，企业产值近3亿元。 成立之初是合伙制，共有4个合伙人，老李是董事长。 当时有一份协议，规定公司大事都必须由4个人签字才 算数。时间长了，问题就出现了：程序繁琐、时间耽 搁，互相扯皮的现象也时有发生。其中一个合伙人还 经常不出现，委托他一个亲戚来签字。大家经常碰不 到面，沟通存在障碍。
东京三菱银行株式会社 124,826
7.97
东京海上火灾保险株式会社 95,752
6.11
明治生命保险株式会社 95,552
6.10
三菱信托银行株式会社 83,038
5.30
第一劝业银行株式会社 54,738
3.49
三菱重工业株式会社
48,920
3.12
日本生命保险株式会社
48,267
3.08
三和银行株式会社
从雷曼兄弟破产看公司治理的失败
雷曼兄弟2007年总收入590 亿美元，税后净利润42亿美 元。2008年2季度雷曼总资 产为6394亿美元，而负债为 6132亿美元，净资产仅为 262亿美元。
2008年9月15日，雷曼兄弟 申请破产，并立即扰乱了本 来就不稳定的金融领域和资 本市场。理查德•福尔德（ Richard-S.-Fuld），自 1994年担任雷曼CEO。正是 他拯救了独立后陷于亏损的 雷曼，也是他带着雷曼走向 没落。哪么，究竟在公司治 理层面发生了一些什么样的 情况呢？
3、为了帮助这家公司解决治理结构和 沟通方面的问题，你有何建议？
第二节 公司治理模式
（以美、日、德 上市公司为例）
不同的产权及安排， 会有不同的公司治理结 构模式，也会有不同的 企业目标与经营行为， 而不同的激励方式及管 理方法，必然导致不同 的组织效率。
一、外部控制主导型公司治理模式 —美国模式
实业公司、个人及家庭
公司治理结构特点
股东主导型
经营者主导型
共同主导型
所有者控制 决策与执行 企业目标 企业经营行为 激励方式 资本市场
老李迫切想解决这个问题，但原来3个合伙人和老李 的股份也差不了多少，老李想收购其他人股份单干， 又不想跟原来的朋友撕破脸皮。老李很苦恼,长期这样 下去，企业就会被拖垮。该如何解决呢?
【思考题】
1、这家建筑企业的性质是属于合伙公 司还是有限责任公司？这两类公司有何 区别？
2、该公司治理结构是否存在问题？问 题是什么？
连续4年戴上 《财富》杂志授予的“美国最具
创新精神的公司”桂冠，2000年《财富》世界 500强排名第7位，曾被哈佛商学院认为是旧经
济向新经济成功转变的典范
安然事件的经过
2001年3月5日，《财富》杂志发表了一篇题为《安然 股价是否高估？》的文章，首次指出安然财务有「黑 箱」，质疑安然财务报表的真实性
研究表明，当公司股票收益大大低于行业水 平时，公司被善意接管以及董事会撤换最高管 理人员的可能性大大提高；而当全行业都发展 不好时，则公司被恶意接管以及管理层完全变 动的可能性大大增加。
（一）美国公司所有权特征
A、分散化股权融资与外部控制主导性公司治理模式的关联 1）股东人数众多和股份过于分散使股东无法对公司实施日常控制。 2）分散的股东很少或没有激励监督经营者，“搭便车”盛行。
10月16日，安然公布第三季业绩突然宣布，该公司第 三季度亏损6.38亿美元，其净资产因受到外部合伙关 系影响而减少12亿美元。六天后，美国证券交易委员 会开始对安然展开调查
11月8日，安然宣布，在1997年到2000年间由关联交 易共虚报了五点五二亿美元的利润
2001年12月2日，安然公司向纽约破产法院申请破产 保护，该案成为美国历史上企业第二大破产案。
再有，高管薪酬及激励政策
雷曼兄弟首席执行官里查•福尔德的2007年全部薪酬 合计为7100万美元，5年总共收入3.54亿美元。研究 机构Equilar的报告显示，从1993年到2007年，他共 计获得4.66亿美元的收入。这个数字包括了底薪、 分红和长期股权激励、股票行权价值和其他收益。 其他股权收益部分占了整个收入数字的78%
首先，董事会
雷曼兄弟董事会由9名董事组成，虽然技术层面符合公司治理的监 管要求，然而，我们可以看看其董事组阁的结构：其中8位已经退 休，4位年逾75岁，1位是海军将军、1位是83岁的女演员，只有1 位了解当前金融领域、只有1位财务专家，同时董事长兼任CEO和 风控主席。
同时，董事任期过长，最长的有长达23年的连任成员；并且董事 存在关联问题，有亲戚关系；再有，虽然建立有5个委员会，且包 括审计委员会、财务与风险委员会，但是相关委员缺少委员会经 验，且会议频率严重不足，例如财务与风险管理委员会在2006、 2007年每年开会仅2次。