第二章 项目论证与评估

如果不考虑时间因素，投资回收期T可由总投资 额和年利润值算出，
T=4900/（990-450）≈9
但是企业的投资是由银行贷款的，因此除偿还成 本外，每年还要支付利息，年利率为10%。
考虑这一因素，则应按动态投资回收期计算，即
Td=23年
不考虑时间因素的投资回收期是9年，可以认为 经济效益可取，而考虑了贷款利息之后，投资回 收期为23年，从经济效益看可能就是不可取了。
– 销售收入和纯收入 – 企业利润 – 税金
现金流量
– 现金支出 – 现金收入 – 现金流量=现金收入—现金支出
讨论题
例：假设一个企业某年的年销售收入为 100万元，年销售成本为70万元，企业所 得税税率为30%，年折旧费为20万元， 请计算该企业的年净现金流量 。
答案
1. 年销售收入 （＋）100万元
1.项目论证
项目论证是指对拟实施项目在
– 技术上是否可能 – 经济上是否有利 – 建设上是否可行
所进行的综合分析和全面科学评价的技 术经济研究活动。
项目论证主要回答的问题
项目在技术上是否可行？ 项目在经济上是否有生命力？ 项目在财务上是否有利可图？ 项目能否筹集到全部资金？ 项目需要多少资金？ 项目需要多长时间能建立起来？ 项目需要多少物力、人力资源？ .
Ta=(K1-K2)/(C2-C1)
– 计算公式若用收益增加额表示则为
Ta=(K1-K2)/(B1-B2)
– 追加投资收益率Ea=1/Ta 式中K、B、C分别为相应方案的投资、收益和成本
如果Ta<T标或者Ea>E标，则高投资方案的投资 效果好。
3.动态评价方法
资金的时间价值
– 资金的价值与时间有密切关系，资金具有时间价值， 也就是说，今天的一笔资金比起将来同等数额的资 金，即使不考虑通货膨胀与风险因素也更有价值。
③辅助（功能）研究
辅助（功能）研究包括项目的一个或几个方面， 但不是所有方面，并且只能作为初步项目论证、 项目论证和大规模投资建设的前提或辅助。辅 助研究分类如下：
– 对要制造的产品进行的市场研究 – 原料和投入物资的研究 – 试验室和中间工厂的试验 – 厂址研究 – 规模的经济性研究 – 设备选择研究
外部收益率的评价准则是：
当标准折现率为i0时，若ERR≥i0，则投资项目可以接受 若ERR＜ i0 ，项目就是不经济的。
动态投资回收期法
▪ 考虑到资金的时间价值后，投入资金回收的
时间即为动态投资回收期Td
log(1 P • i )
Td
A log(1 i)
，式中A为投产后年收益
P为原始投资额
收益/成本比值法
项目收益为B,成本为C，则收益/成本比 值为B/C
收益/成本比值法的评判准则是：
当B/C＞1时，表明这个投资过程的收益大于成本， 因此对于要求的投资收益率有盈余
当B/C＜1时，则这个投资过程的收益小于成本， 对于要求的投资收益率是亏损的
当B/C=1时，这个投资过程的收益等于成本，对 于要求的投资收益率不亏不盈。
通过项目论证要达到的结论
论证项目建设的条件是可靠的 项目采用的技术是先进的 经济上是有较大的利润可图的 .
2.项目论证的作用
项目论证报告可作为：
– 确定项目实施的依据 – 向银行贷款的依据 – 申请建设执照的依据 – 与有关单位签订协作的依据 – 项目实施基础资料的依据 – 项目各项工作安排的依据
净现值法
▪ 现值（PV)即将来某一笔资金的现在价值。
▪ 净现值法是将整个项目投资过程的现金流按 要求的投资收益率(折现率)，折算到时间等
于零时，得到现金流的折现累计值（净现值 NPV），然后加以分析和评估。
Nห้องสมุดไป่ตู้V
n t0
( Bt
Ct
)
(1
1 i0
)t
式中B为收入额 C为支出额
▪ NPV指标的评价准则是：
▪ 相应的项目动态投资收益率Ed=1/Td
▪ 动态投资回收期和动态投资收益率的评价准 则是：
▪ 当动态投资回收期Td≤T标或动态投资收益率Ed≥E 标时，项目投资是可行的
▪ 当Td＞T标或Ed＜E标，则项目投资是不可行的。
示例
例：假设某企业的总投资为4900万元，投产后每 年的产值为990万元，企业年经营成本为450万元。 试求其投资回收期?
▪ 当折现率取标准值时，若NPV≥0,则该项目是合 理的
▪ 若NPV<0,则是不经济的。
内部收益率法
内部收益率法又称贴现法，就是求出一个内部 收益率（IRR)，这个内部收益率使项目使用期 内现金流量的现值合计等于零,即
NPV=0 内部收益率的评价准则是：
当标准折现率为i0时，若IRR≥i0，则投资项目可以接受 若IRR＜ i0 ，项目就是不经济的。 对两个投资相等的方案进行比较时，IRR大的方案较IRR小
累计
项目的投资回收期为：
– T=3年＋1500/4000=3.38年
项目的投资收益率为：
– E=1/T=0.296%≥12% 可行.
追加投资回收期和追加投资收益率
所谓追加投资是指不同的投资方案所需投资之 间的差额，追加投资回收期Ta就是利用成本节 约额或者收益增加额来回收投资差额的时间。
– 计算公式若用成本节约额表示则为
的方案可取。
外部收益率法
外部收益率法与内部收益率法相似，所不同的是要 假设投资过程每年的收入都以相当于标准折现率的 收益率进行再投资，到了项目有效期未必有一笔本 利和，这是投资过程的收入，然而投资过程的每一 年都有一笔投资支出，把这些支出按某一利率折算 到项目有效期末，若其本利和等于投资收入本利和， 则投资过程对该过程投资的折算利率来说是不盈不 亏的，这个利率就叫投资过程的外部收益率ERR。
机会研究又分一般机会研究和特定项目 机会研究两种。根据当时的条件，决定 进行哪种机会研究，或两种机会研究都 进行。
一般机会研究
一般机会研究：这种研究主要是通过国 家机关或公共机构进行的，目的是通过 研究指明具体的投资建议。有以下三种 情况：
– 地区研究 – 部门研究 – 以资源为基础的研究
特定项目机会研究
特定项目机会研究：一般投资机会作出最初 鉴别之后，即应进行这种研究，并应向潜在 的投资者散发投资简介，实际上作这项工作 的往往是未来的投资者或企业集团。主要内 容为：
– 市场研究 – 项目意向的外部环境分析 – 项目承办者优劣势分析
②初步项目论证
初步项目论证是在机会研究的基础上， 对项目进行的更为详细的研究，以更清 楚的阐述项目设想，它是介于项目机会 研究和详细项目论证之间的一个中间阶 段。
成本（生产成本）
– 原料及辅助资料费、生产工人工资及附加工资、公 用工程费用(水、电、汽等)、维修费用、车间折旧 费、车间管理费、工厂折旧费、企业管理费和销售 费用等
– 成本分类：直接成本和间接成本、总成本和单位产 品成本、核算成本和预算成本、固定成本和变动成 本
1.投资、成本和利税（2）
利税
现值指数法
现值指数法是净现值除以投资额现值所得的比 值，它是测定单位投资净现值的尺度，其计算 公式为：
NP=NPV/P 式中 NP——现值指数；NPV——净现值；
P——投资额现值。
现值指数反映的是单位投资效果优劣的一个度 量指标，它比较适用于多个投资方案进行评价 比较。
一般来说，现值指数越大，单位投资效果越好； 反之，现值指数越小，单位投资效果越差。
5.项目论证的质量、时间和费用
研究阶段
投资误差百分比(论证质量）
– 机会研究
±30%
– 初步项目论证 – 详细项目论证
±20% ±10%
研究的深度与时间、费用成正比：机会研究粗略，
时间可能只要一个月；项目论证复杂而且详细，有 的项目论证时间可能需要一、二年。
各项投资论证所占的费用大致如下：
– 机会研究，占0.2-1.0%。
初步项目论证的目的
投资机会是否有前途，值不值得进一步作详细 项目论证；
确定的项目概念是否正确，有无必要通过项目 论证进一步详细分析；
项目中有哪些关键性问题，是否需要通过市场 调查、试验室试验、工业性试验等功能研究作 深入研究；
是否有充分的资料足以说明该项目设想可行， 同时对某一具体投资者有无足够的吸引力。 .
年
0
1
2
3
4
年净现 金流量
—5000
500
1000
2000
4000
假设该行业的标准投资收益率为12%，试分析 该项目的投资是否可行？
投资回收期计算
计算累计现金流量
年
0
1
2
3
4
年净现 金流量
—5000
500
1000 2000 4000
净现金
流量
—5000 —4500 —3500 —1500 2500
3.项目论证的出发点
要站在咨询的立场上 应提出多种替代方案 对各种方案要做经济分析 决定最佳投资时期和投资规模 要提出可能实施的具体措施 要把资源的有效利用放在中心位置.
4.项目论证的层次
机会研究 初步项目论证 辅助研究或功能研究 详细项目论证
①机会研究
机会研究是鉴定投资机会，它寻求的是 投资应该用于哪些可能会有发展的部门， 这种投资能给企业带来盈利，能给国民 经济带来全面的或多方面的好处。
– 投资收益率E，又称投资利润率，它是项目投资 后所获的年净现金收入(或利润)R与投资额K的比 值， E=R/K
– 投资回收期T是指用项目投产后每年的净收入(或 利润)补尝原始投资所需的年限，它是投资收益率 的倒数， T=1/E=K/R
若项目的年净现金收入不等，则回收期为使 用累计净现金收入补偿投资所需的年限，投 资收益率则是相应投资回收期的倒数。