第四章、互换金融工程
第4章 互换交易 《国际金融实务》PPT课件
互换的期权，它给予持有者一个在未来某个 时间进行某个确定的利率互换的权利（当然 持有者可以不必执行这个权利）。
配。
4.3货币互换的一般原理
• 4.3.2互换交易的风险 • 3）汇率风险 • 在货币互换中，如果互换币种的汇率发生变化，
可能会给交易方带来损失。 • 市场风险包括利率风险和汇率风险，可以通过
套期保值来对冲。而信用风险不能对冲，而只 能通过谨慎地选择交易对手来加以避免。 • 交易过程和交易文本的规范化将有助于控制交 易双方的信用风险。
4.3货币互换的一般原理
• 4.3.2互换交易的风险 • 利率和货币互换协议的主要条款包括： • 第1款：释义（Interpretation） • 第2款：支付（Payment） • 第3款：陈述（Representations） • 第4款：协定（Agreements） • 第5款：违约和终止事件（Events of Default and Termination Events） • 第6款：提前终止（Early Termination） • 第7款：转让（Transfer） • 第8款：合同货币（Contractual Currency） • 第9款：杂项（Miscellaneous） • 第10款：有多个分支机构的交易方（Multibranch Parties） • 第11款：费用（Expenses） • 第12款：通知（Notices） • 第13款：适用法律和司法管辖权（Governing Law and Jurisdiction） • 第14款：定义（Definition）
4.2利率互换举例
• 应用利率互换的目的主要有以下几点： • ①利用比较优势降低融资成本； • ②锁定资金成本以避免风险； • ③锁定资产风险抵押； • ④利用自己对利率走向的预测进行投机。
金融工程互换实训报告
一、实训背景随着金融市场的不断发展，金融工程在风险管理、资产定价和投资策略等方面发挥着越来越重要的作用。
为了提高金融工程专业的实践能力，培养具备金融创新思维和实际操作能力的专业人才，我们金融工程专业开展了为期两周的互换实训活动。
本次实训旨在通过模拟实际金融市场操作，让学生深入了解互换合约的设计、定价和风险管理等方面的知识。
二、实训内容1. 互换合约设计实训过程中，我们学习了互换合约的基本结构，包括合约双方、合约期限、名义本金、利率类型、付息频率等。
在此基础上，我们设计了不同类型的互换合约，如利率互换、货币互换、信用互换等。
2. 互换合约定价通过学习互换合约定价的理论和方法，我们掌握了互换利率的确定、互换合约价值的计算以及互换利率的敏感性分析等。
在实训过程中，我们运用Python编程语言实现了互换合约定价模型的计算。
3. 互换合约风险管理互换合约风险管理是金融工程领域的重要课题。
我们学习了互换合约风险类型、风险度量方法以及风险管理策略。
在实训过程中，我们通过模拟金融市场波动，分析了互换合约的风险状况，并提出了相应的风险管理措施。
4. 互换合约交易实训过程中，我们学习了互换合约的交易流程，包括询价、报价、成交、结算等环节。
通过模拟交易，我们熟悉了互换合约的交易规则和操作技巧。
三、实训成果1. 理论知识掌握通过实训，我们对互换合约的设计、定价、风险管理和交易等方面有了深入的了解，掌握了互换合约的理论知识。
2. 实践操作能力提升在实训过程中，我们运用Python编程语言实现了互换合约定价模型的计算，提高了编程能力和数据分析能力。
同时，通过模拟交易，我们熟悉了互换合约的交易规则和操作技巧。
3. 团队协作能力增强实训过程中，我们分组进行互换合约设计和风险管理策略的制定，通过团队合作，提高了团队协作能力。
四、实训体会1. 金融工程是一门实践性很强的学科，通过实训，我们深刻体会到理论知识与实际操作相结合的重要性。
金融保险-Ch05Swaps互换金融工程华东师范大学汤银才 精品
Options, Futures, and Other Derivatives, 4th edition © 2000 by John C. Hull Tang Yincai, Shanghai Normal University
5.5
Cash Flows to Company B
(See Table 5.1, page 123)
Net
Rate Cash Flow Cash Flow Cash Flow
4.2%
4.8%
+2.10
–2.50
–0.40
5.3%
+2.40
–2.50
–0.10
5.5%
+2.65
–2.50
+0.15
5.6%
+2.75
–2.50
+0.25
5.9%
+2.80
–2.50
+0.30
6.4%
+2.95
–2.50
Options, Futures, and Other Derivatives, 4th edition © 2000 by John C. Hull Tang Yincai, Shanghai Normal University
5.7
Typical Uses of an Interest Rate Swap
金融工程互换
– 例如，标准的美元利率互换通常以3个月期的 LIBOR利率作为浮动利率。
– 浮动利率达成一致之后，报价和交易就只需针 对特定期限与特定支付频率的固定利率一方进 行，从而大大提高了市场效率。
互换报价
• 下图（a）和（b）是2007年11月26日著名的 财经资讯系统Bloomberg提供的美元利率互 换报价，下面我们将结合这一报价介绍互 换报价的市场惯例。
利率互换的机制
• 利率互换
– 交易双方互相交换利息的支付。
– 时间跨度一般是2－15年之间。
– 互换实质上改变了交易双方的债务结构。
– 利率互换双方只结算利息差额，因此风险比较 低。
互换方甲
浮动利息 固定利息
互换方乙
标准的利率互换
• 标准的利率互换(plain vanilla interest rate swap) ：一家公司与另一家公司在相同本金 面值上按事先约定的固定利率与浮动利率 产生的现金流进行的互换
– 名义本金 notional principle
– 利息交换 interest swap：固定利率 VS. 浮动利率
举例：
• 2004年3月5日开始，3年期的利率互换合约。 • 假定微软同意向英特尔支付年息为5%（半年付息
一次），名义本金1亿美元所产生的利息 • 作为回报，英特尔向微软支付6个月期及由同样本
LIBOR－0.2%
intel
LIBOR 4.985%
LIBOR
4.7%
金融中介
Microsoft
5.015%
• 依上例，假设某金融机构与公司甲和公司乙签署 了两个相互抵消的互换协议，则金融机构可以获 得0.03%的收益。
金融工程货币互换方案设计
金融工程货币互换方案设计首先，我们需要确定货币互换的交易对手方。
在货币互换中，通常有两个交易对手方，一个是支付固定利率的一方，另一个是支付浮动利率的一方。
对于企业来说，可以是需要对冲风险的企业或金融机构；对于金融机构来说，可以是需要对冲风险的客户或其他金融机构。
接下来，我们需要确定货币互换的交易期限和交换的货币种类。
货币互换可以是长期或短期的，可以是美元对欧元、美元对日元等不同货币组合的互换。
在设计货币互换方案时，需要根据交易对手方的需求和市场状况来确定交易期限和货币种类。
在确定交易期限和货币种类之后，我们需要确定货币互换的交换利率。
交换利率是由交易对手方协商确定的，通常是由市场利率和信用风险决定的。
在确定交换利率时，需要考虑市场利率的变动和信用风险的影响，以确保交易对手方的利益。
接下来，我们需要确定货币互换的计息和结算方式。
计息和结算方式是由交易对手方协商确定的，通常可以是按年计息、按季计息或按月计息，结算方式可以是现金结算或远期结算。
在确定计息和结算方式时，需要考虑市场习惯和交易对手方的需求，以确保交易顺利进行和风险得到有效管理。
最后，我们需要确定货币互换的违约和提前终止条款。
违约和提前终止条款是由交易对手方协商确定的，用来规定在交易期限内出现违约或提前终止的情况下应如何处理。
在确定违约和提前终止条款时，需要考虑市场惯例和交易对手方的要求，以确保交易双方的利益得到保障。
综上所述，货币互换是一种灵活多样的金融工程工具，可以帮助企业和金融机构管理货币风险，实现对冲和套期保值，同时也可以用来实现投机目的，获取利润。
在设计货币互换方案时，需要充分考虑交易对手方的需求和市场状况，确保交易顺利进行和风险得到有效管理。
希望本文能够帮助读者更好地了解货币互换工具，并在实际应用中取得成功。
金融工程互换
优势：风险管理工 具可以降低风险
优势：提高资金利 用率降低融资成本
局限性：流动性较 差难以在市场上交 易
局限性：需要专业 知识和技能操作难 度较大
PRT SIX
互换的定价和估值 需要考虑多种因素 如利率、汇率、信 用风险等
PRT THREE
利率互换的应用场景：企业、 金融机构、政府等需要管理利 率风险的机构
利率互换的定义：一种金融衍 生工具用于交换不同利率的现 金流
利率互换的优势：降低利率 风险提高资金使用效率
利率互换的种类：固定利率与 浮动利率互换、不同期限的利
交易方式：互换是双方私下协商期货和期权是公开市场交易 风险管理：互换可以定制期货和期权是标准化产品 交易成本：互换成本较低期货和期权成本较高 流动性：互换流动性较低期货和期权流动性较高 交易期限：互换期限较长期货和期权期限较短 交易对手：互换交易对手较少期货和期权交易对手较多
互换是一种金融衍生工具而债券和股票是基础金融工具
市场规模：全球互 换市场持续增长交 易量逐年增加
参与者：金融机构、 企业、投资者等各 类市场参与者广泛 参与
交易品种：利率互 换、货币互换、信 用违约互换等品种 丰富多样
发展趋势：数字化、 智能化、自动化等 新技术不断推动互 换市场的发展
技术进步：随着 科技的发展互换 技术也在不断进 步如区块链、人 工智能等新技术
商品互换的应用场景：商品互换可以用于规避价格风险、管理库存、优化供应链 等。
商品互换的种类：商品互换可以分为实物互换和现金互换两种类型。
商品互换的优势：商品互换可以帮助企业降低成本、提高效率、增强竞争力。
第7章 《金融工程学》——互换
27
净额结算
利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净额交割， 从而使得本金成为名义本金。
净额结算能很大地降低交易双方的风险敞口头寸，从而降 低信用风险。
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互换报价
先就浮动利率的选择确定标准，其后报价和交易 就只需针对特定期限与特定支付频率的固定利率 一方进行。
Long/Short：支付固定利率的为多头（同FRA） Bid Rate/ Ask Rate/ Middle Rate (Swap Rate) 报出买卖价和报出互换利差
9
10
可以看到，雷斯顿公司通过货币互换将其原先的美元借 款转换成了欧元借款。而欧洲业务的收入可以用于支付大 部分利息。
在美国市场上，它按照6.5% 的利率支付利息；同时在 货币互换中，收到6.1% 的美元利息，支付4.35% 的欧元 利息。
如果假设汇率不变的话，其每年的利息水平大约为
4.35% 6.5% 6.1% 4.75%
3
互换的类别
–利率互换（ Interest Rate Swap，IRS ） –货币互换（ Currency Swap ） –其他互换
4
利率互换
在利率互换中，双方同意在未来的一定期限内根 据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一 方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
45
在这个例子中 k = 120 万美元，因此
Bfix 120e0.0480.25 120e0.050.5 10120e0.0510.75 9975.825万美元 Bfl 10000万美元
因此，对于该金融机构而言，此利率互换的价值为 9975.825 − 10000 = −24.175万美元
金融工程智慧树知到答案章节测试2023年四川大学
第一章测试1.无风险套利是指A:需要一定的初始投资, 但无需承担任何风险, 就有可能获利而绝对没有亏损的可能B:需要一定初始投资, 同时也需要承担一定风险, 才可能获利而绝对没有亏损的可能C:无需初始投资, 但需要承担一定的风险, 就有可能获利而绝对没有亏损的可能D:无需初始投资, 也无需承担任何风险, 就有可能获利而绝对没有亏损的可能答案:D2.当达到无套利均衡时，期货合约到期时将会出现A:即期（现货）价格高于期货价格B:即期（现货）价格等于期货价格C:即期（现货）价格与期货价格的关系不确定D:即期（现货）价格低于期货价格答案:B3.投资性资产以价值变动为持有条件，消费性资产以使用价值的运用为持有目的A:投资性资产是指有众多投资者主要为了进行投资而持有的资产，如股票、债券、黄金和白银B:消费性资产主要是为了进行消费而持有的资产，如黄铜、石油、腩肉等商品C:投资性资产以价值变动为持有条件，消费性资产以使用价值的运用为持有目的D:投资性资产不排除其有消费用途答案:ABCD4.根据定价公式，均衡的期货价格和下面哪些因素有关A:标的资产的现货价格B:无风险利率C:距离合约到期的时间D:标的资产在合约期内产生的收入答案:ABCD5.以下说法正确的是A:对消费性资产和投资性资产的期货定价是无差异的B:虽然期货价格在一定程度上具有引领当前标的资产现货价格变化的信号功能，但是在进行预测的时候，期货价格不能被用来作为未来现货价格的无偏估计C:消费性资产的期货定价必须考虑其便利收益带来的影响D:对消费性资产的期货定价不能简单套用投资性资产期货定价的持有成本模型答案:BCD6.衍生品市场的主要参与者有A:套期保值者B:套利者C:投机者答案:ABC7.下面属于投资性资产的有A:股票B:白银C:大豆D:黄金答案:ABCD8.在无套利均衡分析的远期/期货定价中，以下说法正确的是A:市场参与者的风险偏好会影响无套利均衡定价的结果B:无套利均衡定价的结果仅仅适用于风险中性的世界C:套利机会消除后所确定的均衡价格，与市场参与者的风险偏好无关D:在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在答案:CD9.以下说法正确的是A:投资性资产不排除其有消费用途B:投资性资产是指有众多投资者主要为了进行投资而持有的资产，如股票、债券、黄金和白银C:投资性资产以价值变动为持有条件，消费性资产以使用价值的运用为持有目的D:消费性资产主要是为了进行消费而持有的资产，如黄铜、石油、腩肉等商品答案:ABCD10.如果一笔金额为X的资金投资n年，年利率为R，一年计息m次（一年的复利计息频率为m），则n年后的终值为A:X(1+R/m)^(m-n)B:X(1-R/m)^mnC:X(1+R/m)^mnD:X(1-R/m)^(m+n)答案:C第二章测试1.远期合约的多头是A:经纪人B:合约的买方C:拥有买入标的资产权利的人D:合约的卖方答案:B2.关于远期合约说法正确的是A:远期合约是一种非标准化的合约B:远期合约在交易所内进行交易C:远期合约具有灵活性，所以其信用风险较期货交易更低D:远期合约的多头方获得的是权利，空头方将面临义务答案:A3.以下关于期货的结算说法错误的是A:期货实行每日结算制度，客户在持仓阶段每天的单日盈亏都将直接在其保证金账户上划拨。
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2016/11/23
Copyright©Pei Zhang ,2016
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（一）利率互换定价的基本原理
• 考虑一个2005年9月1日生效的两年期利率 互换，名义本金为1亿美元。甲银行同意支 付给乙公司年利率为2.8%的利息，同时乙 公司同意支付给甲银行3个月期LIBOR的利 息，利息每3个月交换一次
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利率互换的现金流
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二、货币互换
• 货币互换是在未来约定期限内将 一种货币的本金和固定利息与另 一种货币的等价本金和固定利息 进行交换。
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案例
• 雷斯顿科技公司是成立于弗吉尼亚州科技开 发区的一家互联网公司，计划到欧洲拓展业 务，需要借入2年期1000万欧元。 • 雷斯顿公司与其开户行的一家分支机构—— 全球互换公司（ Global Swaps, Inc., GSI ） 进行货币互换交易以实现这一目标。当时汇 率是0.9804 美元/欧元。雷斯顿公司在市场上 能得到的2 年期美元借款利率为6.5% 。
2006.9.1
2006.12.1 2007.3.1 2007.6.1 2007.9.1
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3.27
3.64 3.86 4.12 4.75
+0.74
+0.82 +0.91 +0.97 +1.03
-0.7
-0.7 -0.7 -0.7 -0.7
+0.04
+0.12 +0.21 +0.27 +0.33
国境外汇管制
一、互换的起源与发展
购买美元
英国 公司
出售美元
美国 资产
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Copyright©Pei Zhang ,2016
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• 平行贷款（Parallel Loan）与背对背贷 款（Back to Back Loan）
英国境内 英国公司（母） 英镑贷款 美国公司（子） 美元利息 美国境内 美国公司 英镑贷款 美元贷款 英国公司 英国境内 美国境内
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6、互换报价
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7、互换头寸的结清 （1）出售互换协议 （2）对冲互换协议 （3）解除互换协议
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第三节
互换工具的复制与合成
一、互换的现金流特征 • 考虑一个2005年9月1日生效的两年期利率 互换，名义本金为1亿美元。甲银行同意支 付给乙公司年利率为2.8%的利息，同时乙 公司同意支付给甲银行3个月期LIBOR的利 息，利息每3个月交换一次
2.8%
甲银行
LIBOR
2016/11/23 Copyright©Pei Zhang ,2016
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（三）增长型、减少型、滑道型互换 （四）可延长互换和可赎回互换 （五）零息互换 （六）互换期权 （七）股票互换 （八）商品互换
2016/11/23
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第二节
互换市场的起源与运作机制
（二）合约签订后利率互换的定价（1）
1、运用债券组合给利率互换定价
定义： B fix : 互换合约中分解出的固定利率债券的价值。 B fl : 互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。 • 那么，对固定利率支付方（多头）而言，这 个互换的价值就是：
• 假定AAACorp AAACorp及BBBCorp，均想 借入100万美元，期限为5年，下表给出了相 应的贷款利率。假定BBBCorp想借入固定利 率贷款，AAACorp想借入基于6个月期Libor 的浮动利率贷款。
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• 注意到BBBCorp在固定利率市场上比 AAACorp多付1.2%，而在浮动利率市场上只 多付0.7%，所以BBBCorp在浮动利率市场上 具有比较优势， AAACorp在固定利率市场上 具有比较优势，这一差异触发了利率互换的 形成。 AAACorp以每年4%借入固定利率， BBBCorp以每年Libor+0.6%借入浮动利率， 然后进入互换交易。
16
（二）互换市场的标准化进程 • 非标准化协议的协商和制定非常复杂费 时 • 1985年，国际互换商协会成立 （ISDA），制定《衍生品交易主协议》， 1993年，ISDA更名为国际互换与衍生 产品协会 • 主协议：协议主文、附件、交易确认书
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2、天数计算惯例 美元利率产品天数计算惯例： • 浮动利率（LIBOR）：A（实际天数， 算头不算尾）/360 • 固定利率：A/A或A/365 我国计算惯例：A/360（浮动）、A/365 （固定）
2016/11/23 Copyright©Pei Zhang ,2016 21
3、支付频率 • 利率互换：每半年支付一次 • 货币互换：每年支付一次 4、净额结算 • 在每个计息期初根据定期观察到的浮动 利率计算其与固定利率的利息净差额， 在计息期末支付。（本金通常称为“名 义本金”） 5、营业日准则
2.8%
甲银行
LIBOR
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乙公司
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• 事后得知两年中3个月期的LIBOR及甲 银行的现金流量如表所示：
日期 2005.9.1 2005.12.1 2006.3.1 2006.6.1 LIBOR（%） 2.13 2.47 2.67 2.94 +0.53 +0.62 +0.67 -0.7 -0.7 -0.7 -0.17 -0.08 -0.03 浮动利息 现金流 固定利息 现金流 净现金流
2016/11/23 Copyright©Pei Zhang ,2016 19
• 浮动利率的确定日为每次支付日的前两个 营业日 • 人民币利率互换的常见浮动参考利率：7天 回购利率、SHIBOR（从隔夜到1年共8个 期限）、1年期存款利率。
2016/Leabharlann 1/23Copyright©Pei Zhang ,2016
美国公司（母）
美元贷款 英国公司（子）
英镑利息
2016/11/23 Copyright©Pei Zhang ,2016 11
• 互换市场首先在英国出现。1981年8月 世界银行与IBM（国际商业机器公司） 进行了一笔著名的货币互换交易。 • 利率互换于1981年出现，之后在美国市 场快速发展。 • 互换二级市场快速发展。
第四章
互换金融工程
2016/11/23
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本章内容提要
• 互换的基本概念 • 互换市场起源与运作机制 • 互换工具的复制与合成技术 • 互换的定价 • 互换的运用
2016/11/23
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第一节 互换的基本概念
2016/11/23
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二、利率互换市场的运作机制
（一）做市商制度 • 金融机构从经纪人到做市商角色的转 变。 • 利率互换的同质性较强。 • 利率衍生产品市场发达，容易进行利 率风险的套期保值。
2016/11/23
Copyright©Pei Zhang ,2016
• 互换是指两个或两个以上当事人 按照约定条件，在约定的时间内 交换一系列现金流的合约，在合 约中，双方约定现金流的互换时 间及现金流数量的计算方法。 • 利率互换、货币互换
2016/11/23 Copyright©Pei Zhang ,2016 3
一、利率互换
• 利率互换（Interest Rate Swaps）是 指双方同意在未来的一定期限内根据同 种货币的同样的名义本金交换现金流， 其中一方的现金流根据浮动利率计算出 来，而另一方的现金流根据固定利率计 算。 • 国内首笔基于SHIBOR的标准利率互换
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第四节 互换的定价
利率互换的定价
货币互换的定价
2016/11/23
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一、利率互换的定价
两层含义： • 确定利率互换合约中的固定利率水平， 我们称之为互换利率（Swap Rate）， 合理的互换利率应使互换合约在签订时 合约的价值为零（合约签订时） • 互换合约价值的确定（合约签订后）
2006.9.1
2006.12.1 2007.3.1 2007.6.1 2007.9.1
2016/11/23
3.27
3.64 3.86 4.12 4.75
+0.74
+0.82 +0.91 +0.97 +1.03