第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法-股票相对估值法汇总
第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法-影响股票投资价值的内部因素
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法知识点：影响股票投资价值的内部因素● 定义：影响股票价值内部因素包含公司净资产、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增资和减资以及公司资产重组。
● 详细描述：净资产或资产净值是总资产减去总负债后的净值，是全体股东的权益，是决定股票投资价值的重要基准，从理论上讲，净值应与股价保持一定比例，即净值增加，股价上涨；净值减少，股价下跌。
公司业绩好坏集中表现于盈利水平高低。
公司的盈利水平是影响股票投资价值的基本因素之一。
值得注意的是，股票价格的涨跌和公司盈利的变化并不完全同时发生。
股份公司的股利政策直接影响股票投资价值。
在一般情况下，股票价格与股利水平成正比，股利来自于公司的税后盈利，但公司盈利的增加只为股利分配提供了可能，并非盈利增加股利一定增加。
股份分割又称拆股或拆细，是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。
股份分割一般在年度决算月份进行，通常会刺激股价上升。
往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大。
在没有产生相应效益前，增资可能会使每股净资产下降，因而可能会促使股价下跌。
但对那些业绩优良、财务结构健全、具有发展潜力的公司而言，增资意味着将增加公司经营实力，会给股东带来更多回报，股价不仅不会下跌，可能还会上涨；当公司宣布减资时，多半是因为经营不善、亏损严重、需要重新整顿，所以股价会大幅下降。
公司重组总会引起公司价值的巨大变动，因而其股价也随之产生剧烈的波动，但需要分析公司重组对公司是否有利，重组后是否会改善公司的经营状况，因为这些是决定股价变动方向的决定因素。
例题：1.（ ）一般不会影响公司股息政策。
A.股票价值B.股票价格C.税后利润D.盈利能力正确答案：A,B解析：股利来自于公司的税后盈利，但公司盈利的增加只为股利的分配提供了可能，并非盈利增加股利一定增加。
2.一般情况下，股份分割能够刺激公司股票上涨，其原因是（）。
有价证券的投资价值与估值方法
• 注意全年天数和利息累计天数的计算
• 1.短期债券。通常全年天数定为360天，半年180天。利息累积天数则 分为按实际天数(ACT，全称是Actual)计算和按每月30天计算两种。
•
例2-1(一定要看懂)
债券报价与实付价格（知识点205.P29-31）
• 2.中长期附息债券
•
全年天数有的定为实际全年天数，也有定为365天。
的期限越长，流动性溢价越大。
•
利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流
动性溢价共同决定的。
•
预期利率变动对期限结构的影响。按照该理论，期限结构上升的
情况要多于期限结构下降的情况。
债券的风险结构与期限结构（知识点208.P32-37）
• 3、市场分割理论
• 该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自 由地在理论预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还 期部分。将市场分为：短期资金市场、长期资金市场。
• 应计利息额=(到期总付额—发行价格)/(起息日至到期日的 天数)*起息日至结算日的天数
•
例2-3(一定要看懂)
债券估值模型（知识点206.P31-32）
根据现金流贴现的基本原理，不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式：
• (一)零息债券
• 零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1年以内的债券为零息 债券。
亏损公司、周期性公司
P/B
加权平均资本成本
重置成本变动较大的公司、固定资产 较少的服务行业
经济增加值和利息折旧 摊销前收入比
EV/EBIDA
资本密集、准垄断或具有巨 额商誉的收购型公司
固定资产更新较快的公司
市值回报增长比
第二章：有价证券的投资价值分析与估值方法
1.利率期限结构的理论：a，市场预期理论：认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。
b，流动性偏好理论：1）投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物2）流动性溢价便是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额c，市场分割理论：假设条件是：投资者和借款人不喜欢在不同的市场之间进行转移、市场效率低下。
2.影响股票投资价值的内部因素：公司净资产、公司盈利水平、公司的股利政策、股份分割、增资和减资、公司资产重组。
3.影响股票投资价值的外部因素：宏观经济因素、行业因素、市场因素。
4.金融期权的价值分析：a，金融期权的内在价值也称“履约价值”：实值期权、虚值期权、评价期权。
b，金融期权的时间价值也称“外在价值”：一般以期权的实际价格减去内在价值求得。
5.权证的分类：a，按基础资产分：股权类权证、债券类权证、其他权证；b，按发行人分：股本权证（持有人行权时上市公司增发新股）、备兑权证（认兑的股票是已存在的股票）；c，按持有人权利分：认购权证（有权买入）、认沽权证（有权卖出）；d，按权证行使时间分：欧式权证（约定到期日有权买卖）、美式权证（到期日前任意时刻）；e，按结算方式分：现金结算权证、实物交割权证；f，按权证的内在价值分：平价权证、价内权证、价外权证。
6.可转换证券的价值分析：a，转换比例=可转换证券面额∕转换价格b，可转换证券的转换价值=转换比例×标的股票市场价格c，可转换证券的市场价格=转换比例×转换平价d，转换升水=可转换证券的市场价格－可转换证券的转换价值（市场价格﹥转换价值）e，转换升水比率=转换升水∕标的股票市场价格f，转换贴水=可转换证券的转换价值－可转换证券的市场价格（转换价值﹥市场价格）g，转换贴水比率=转换贴水∕标的股票市场价格。
证券投资分析第二章有价证券的投资价值分析
第二章有价证券的投资价值分析证券估值：对证券价值的评估。
是证券交易的前提和基础，又是证券交易的结果价格运动形式具体表现：1、市场价值由证券的语气收益和市场利率决定，不随只能资本价值的变动而变动2、市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比3、价格波动，决定于有价证券的共供求，和货币的供求市场价格：证券在市场中的交易价格，反映市场参与者对证券价值的评估，包括：历史价格、当前价格、预期市场价格内在价值：一种相对客观的价格，由证券自身内在属性或基本面决定的。
市场价格基本围绕内在价值形成 公允价格：投资者可以参考当前市场价格估计持有的证券价值，也可用特定估值模型计算证券内在价值在证券市场完全有效的情况下，市场价格与内在价值一致如果存在活跃交易市场，以市场报价为进入工具的公允价值，否则用估值技术确定公允价值估值技术包括：参考熟悉情况并自愿交易的各方最近进行的交易价格、参照实质上相同的其他金融工具的当前公允价值、现金流量折现法、期权定价模型安全边际：市场价格低于内在价值的部分，任何投资活动均以为基础。
就债券或优先股，盈利能力超过利率或必要红利率、企业价值超过优先索偿权的部分就普通股，内在价值高于市场价格部分、特定年限预期收益率、红利超过正常利息率部分证券估值方法：绝对估值、相对估值、资产价值、其他估值绝对估值：对证券的基本财务基本要素的计算和处理得出证券的绝对金融相对估值：运用证券市场价格与某个财务指标存在的比例关系来对证券估值资产价值：重置成本法（持续经营企业）、清算价值法（停止经营企业）其他估值法:无套利定价、风险中性定价（衍生产品中运用）债券估值的基本原理：现金流贴现。
把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，可得到债券的理论价格 债券现金流确定：1、债券面值和票面利率。
票面利率用年单利表示，票面利率乘以付息间隔和债券面值得每期利息支付金额。
短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，因此折价交易。
《证券投资分析》第2章 客观题答案
第二章有价证券的投资价值分析与估值方法一、单项选择题1.证券估值是指对证券（）的评估。
A.价值B.价格C.收益D.风险2.某投资者的一项投资预计两年后价值100 000元，假设必要收益率是20％，下述最接近按复利计算的该投资现值的是（）。
A.50 000元B.60 000元C.69 000元D.75 000元3.某投资者投资10 000元于一项期限为3年、年息8％的债券(按年计息)，按复利计算该项投资的终值为（）。
A.8 310元B.10 400元C.15 800元D.12 597.12元4.某投资者投资如下的项目，在未来第10年末将得到收入50 000元，期间没有任何货币收入。
假设希望得到的年利率为12％，则按复利计算的该项投资的现值为（）。
A.12 727.27元B.13 277.16元C.16 098.66元D.18 833.30元5.2010年3月5日，某年息6％、面值l00元、每半年付息1次的l年期债券，上次付息为2009年12月31日。
如市场净价报价为96元，则按实际天数计算的利息累积天数为（）。
A.52天B.53天C.62天D.63天6.可转换证券的理论价值是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的（）折算的现值。
A.内部收益率B.净资产收益率C.市盈率D.必要收益率7.利率期限结构理论建立的基本因素不包括（）。
A.对未来利率变动方向的预期B.短期债券是长期债券的理想替代物C.债券预期收益中可能存在的流动性溢价D.市场效率低下或者资金从长期(或短期)市场向短期(或长期)市场流动可能存在的障碍8.关于影响股票投资价值的因素，以下说法错误的是（）。
A.在一般情况下，股利水平越高，股价越高；股利水平越低，股价越低B.从理论上讲，公司净资产增加，股价上涨；净资产减少，股价下跌C.股份分割往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大D.公司增资一定会使每股净资产下降，因而促使股价下跌9.某公司在未来无限时期内每年支付的股利为5元/股，必要收益率为10％，则采用零增长模型计算的该公司股票在期初的内在价值为（）。
第二章有价证券的投资价值与估值方法资料
(二)一次还本付息债券（累息债券） 1.如果一次还本付息债券按单利计息、单利贴 现，其内在价值决定公式为：（P：债券的内 在价值；M：票面价值；i：每期利率；n：剩 余时期数；r：必要收益率）
P M (1 i n) (1 r n)
2.如果一次还本付息债券按单利计息、复利贴现，其内 在价值决定公式为：
例2-11息票剥离法计算即期利率
如表2-3所示，债券A、B、C、D、E相关信息已获知， 需要计算3个月（0.25）年-2年的即期利率。对于A、 B、C三只零息债券，即期利率分别满足：
债券 债券本金 距到期日期限（年） 年息票（元） 债券价格（元）
A
100
0.25
B
100
0.50
C
100
1.00
D
用试错法计算
该债券的到期收益率y 10.25%
五、利率的风险结构和期限结构
（一）利率的风险结构
不同发行人发行相同期限和票面利率的 债券，其市场价格会不相同，从而计算 出债券的收益率也不一样，反映在收益 率上的这种区别，称为利率的期限结构。
信用利差：实践中，通常采用信用等级 评级来确定不同债券的违约风险大小， 不同信用等级债券之间的收益率差则反 映了不同违约风险的风险溢价，因此也 成为信用利差。
虚拟资本市场价值的变动及其决定方法有其独特的 运动形式，其独特的运动形式是：
（1）它的市场价值是由证券的定期收益和利率决 定的，不随职能资本价值的变动而变动；
（2）市场价值与预期收益的多少成正比，与利率 的高低成反比；
（3）其价格波动，既决定于有价证券的供求，也 决定于货币的供求。
虚拟资本和实体资本的关系 1、虚拟资本是以实体资本为基础的
累计利息=（100-85）/1096 *784=10.73 实际支付价格=87 +10.73 =97.73元
第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法-金融期权价值分析
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法知识点：金融期权价值分析● 定义：金融期权指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利，具体地说，其购买者在向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融工具的权利。
● 详细描述：金融期权价值包含内在价值和时间价值，协定价格与市场价格影响其内在价值，权利期间影响其时间价值。
金融期权的内在价值也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益，一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。
协定价格是指期权的买卖双方在期权成交时约定的、在期权合约被执行时交易双方实际买卖标的物的价格，根据协定价格与标的物市场价格的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型。
金融期权时间价值也称外在价值，是指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。
在现实的期权交易中，各种期权通常是以高于内在价值的价格买卖的，即使是平价期权或虚值期权，也会以大于零的价格成交。
权利期间影响期权时间价值。
权利期间指期权剩余的有效时间，即期权成交日至期权到期日的时间，在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高；反之，期权价格越低。
通常，权利期间与时间价值存在同方向但非线性的影响。
例题：1.金融期权有内在价值，也有时间价值，后者是指( )。
A.外在价值B.期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的部分C.期权合约本身具有的价值D.买方如果立即执行该期权所能获得的收益正确答案：A,B解析：考查期权时间价值的概念。
“期权合约本身具有的价值”和“买方如果立即执行该期权所能获得的收益”是内在价值的含义。
2.看涨期权为实值期权意味着()。
第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法
第2章有价证券的投资价值分析与估值方法第1节证券估值基本原理1.证券估值的含义证券估值是指对证券价值的评估。
2.虚拟资本的含义及其价格运动形式[掌握]:1．含义随着信用制度的日渐成熟，人们产生了对实体资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形态存在的资本就称为“虚拟资本”。
2．价格运动形式(1)其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动。
(2)其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比。
(3)其价格波动既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。
3.证券的市场价格、内在价值、公允价值与安全边际[掌握]:1．市场价格市场价格是指证券在市场中的交易价格，反映了市场参与者对证券价值的评估。
根据产生该价格的证券交易发生时间，我们通常又将其区分为历史价格、当前价格和预期市场价格。
2．内在价值投资者在心理上会假设证券都存在一个“由证券本身决定的价格”，投资学上将其称为“内在价值”。
这个概念大致有两层含义：3．公允价值4．安全边际安全边际是指证券的市场价格低于其内在价值的部分，任何投资活动均以之为基础。
4.货币的时间价值、复利、现值与贴现[掌握]:1．货币的时间价值今天到手的资金比预期未来获得相同金额的资金更有价值，我们把这种现象称为“货币的时间价值”。
2．复利(1)含义。
货币时间价值的存在使得资金的借贷具有“利上加利”的特性，我们称之为复利。
(2)期末价值的公式。
在复利条件下，一笔资金期末价值(或称为终值、到期值)的计算公式如下：FV＝PV?(1+i)n式中FV———终值；PV———本金(现值)；i———每期利率；n———期数。
3．现值4．贴现对给定的终值计算现值的过程，我们称为贴现。
5．现金流贴现投资项目、企业和有价证券都存在现金流。
所谓现金流，就是在不同时点上流入或流出相关投资项目的一系列现金。
从风格投资者的角度来看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值也就等价于现金流估值。
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2015年证券从业资格考试内部资料
2015证券投资分析
第二章有价证券的投资价值分析与估值方法
知识点：股票相对估值法
● 定义：
股票相对估值法包括了市盈率、市净率、市售率和市值回报增长比● 详细描述：
市盈率又称价格收益比或本益比，是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为：
市盈率=每股价格/每股收益，一般来说，对股票市盈率的估计主要有简单估计法、市场决定法和回归分析法。
其中回归分析法指通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。
市净率又称净资产倍率，是每股市场价格与每股净资产之间的比率，每股净资产又称账面价值，指每股股票所含的实际资产价值，是支撑股票市场价格的物质基础，也代表公司解散时股东可分得的权益，通常被认为是股票价格下跌的底线，每股净资产的数额越大，表明公司内部积累越雄厚，抵御外来因素影响的能力越强。
市净率反映的是，相对于净资产，股票当前市场价格是处于较高水平还是较低水平。
市净率越大，说明股价处于较高水平；反之，市净率越小，说明股价处于较低水平。
市售率（P/S）为股票价格与每股销售收入之比，市净率定价通常待估值股票的每股销售收入乘以可比公司市售率计算而得。
市值回报增长比（PEG）即市盈率对公司利润增长率的倍数，计算公式为：市值回报增长比=市盈率/增长率，当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。
如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。
例题：
1.市盈率等于每股价格与(的比值。
A.每股收益
B.每股现金流
C.每股净值
D.每股股息
正确答案：A
解析：市盈率(P/E又称价格收益比或本益比，是每股价格与每股收益之间的比率。
2.市盈率估计可采取（）。
A.归纳和演绎法
B.历史资料法
C.调查研究法
D.简单估计法
正确答案：D
解析：市盈率估计可采取简单估计法和回归分析法；其他三项为行业分析的方法。
3.运用回归估计法估计市盈率时,线性方程截距的含义是(。
A.因素对市盈率影响的程度
B.因素对市盈率影响的方向
C.因素的重要程序
D.因素为零时的市盈率估计值
正确答案：D
解析：市盈率=8.2+1.500*收益增长率+0.067*股息支付率-0.200*增长率标准差，当各因素都为0时，市盈率=8.2。
4.下列各项中，可用来估计市盈率的方法有（）。
A.算术平均数法
B.趋势调整法
C.市场预期回报率倒数法
D.回归分析法
正确答案：A,B,C,D解析：以上各项均是市盈率的估算方法。
5.运用回归估计法估计市盈率时，应当注意（）。
A.得出的有关市盈率估计方程具有很强的时效性
B.套用过去的方程是不现实的
C.最好是自己做一些研究，并在实际中不断加以改进
D.不能解释在某一时刻的股价表现
正确答案：A,B,C
解析：考查用回归分析法估计市盈率的局限性。
6.运用回归估计法估计市盈率时，线性方程中截距的含义是（）。
A.因素对市盈率影响的程度
B.因素对市盈率影响的方向
C.因素的重要程度
D.因素为零时的市盈率估计值
正确答案：D
解析：本题纯理解题，最好直接背答案，出自P54市盈率计算方法，市盈率=8.2+1.500*收益增长率+0.067*股息支付率-0.200*增长率标准差，当各因素都为0时，市盈率=8.2，这个8.2就是截距
7.市盈率等于每股价格与（）的比值。
A.每股净值
B.每股股息
C.每股收益
D.每股现金流
正确答案：C
解析：P219顶上，市盈率是每股市价与每股收益的比率，实际计算中一般采用每股盈利作为每股收益
8.市净率是（）之间的比率。
A.每股市场价格和每股净利润
B.每股市场价格与每股净资产
C.公司市值和公司净负债
D.公司市值和公司净利润
正确答案：B解析：P220市净率，市净率是每股市价与每股净资产的比值.
9.在一定假设条件下,股票持有者预期的回报率恰好是市盈率的倒数,因此,可以通过对各种股票市场预期回报率的分析来对市盈率进行预测。
A.正确
B.错误
正确答案：A
解析：
在一定的假设条件之下，股票持有者预期的回报率恰好是市盈率的倒数。
因此，我们就可以通过对各种股票市场预期回报率的分析来对市盈率进行预测。
10.关于股票现金流贴现模型的可变增长模型中的两阶段增长模型，下列说法不正确的有（）。
A.股息的增长率是固定不变的
B.当两个阶段的股息增长率都为零时，两阶段增长模型就是不变增长模型
C.当两个阶段的股息增长率相等且不为零时，两阶段增长模型就是不变增长模型
D.相对于零增长模型和不变增长模型而言，两阶段增长模型较为接近实际情况
正确答案：A,B
解析：股息的增长率是变化的；当两个阶段的股息增长率都为零时，两阶段增长模型就是零增长模型。
11.A公司总股本5000万股,上一年每股收益0.50元;经预测,该公司每年税后利润将以5%的速度增长。
B公司总股本10000万股,上一年每股收益为1.20元,股价为28元。
B公司与A公司生产的是同一种产品。
B公司为了扩大生产规模,决定对A公司实施吸收式兼并。
双方经过谈判后,决定以A公司的股息(按股息支付率80%计算,必要收益为10%贴现值的1.8倍与B公司的当前股价之比作为股票的交换比例。
假设在当年年初完成吸收兼并,那么下列表述正确的有
(。
A.合并后B公司的每股收益介于1.10元至1.18元之间
B.当B公司宣布这项决定时,为追求价差收益而持有B公司股票的投资者应当继续持有或加码买入B公司股票
C.A公司股票未来股息的贴现值介于8.35元至8.45元之间
D.1股A公司股票可交换0.54股B公司股票
正确答案：A,C,D
解析：按照不变增长模型计A公司股息贴现值
：V=0.5×80%（1+5%）/（10%－5%）＝8.4（元），B公司与A公司股票的交换比例为：（8.4*1.8）：28=0.54:1，即A公司1股可交换B公司0.54股；根据此交换比例，合并后两公司的总股本为：5000*0.54+10000*1=12700（万股），合并后两公司的总收益为5000*0.5+10000*1.2=14500（万元），合并后两公司的每股收益为：14500/12700=1.14（元/股）。
由于B公司每股收益下降5%，应当建议持有B公司股票的投资者抛出该公司的股票。
12.在回归分析中,如果判定系数R2的值越大,说明变量的实际值偏离其估计值的程度越高。
A.正确
B.错误
正确答案：B
解析：回归分析中，判定系数R2表明指标变量之间的“依存程度”，而不是“偏离程度”，R2越大，表明依存程度越大。
13.相比之下，下列信息中能够更为真实地反映公司规模变动特征的是（）。
A.历年公司销售收入
B.历年市场利率水平
C.公司股价变动
D.公司债券发行量
正确答案：A
解析：公司规模变动特征主要是从公司历年的销售、利润、资产规模等数据中分析得出的，市场利率与公司规模无关，股价变动和债券发行量也不够全面地反映公司规模。