第3讲-基础设施项目资产证券化
资产证券化在基础设施项目融资中的应用
资产证券化在基础设施项目融资中的应用一、引言中国的资产证券化实践在过去十多年里经历了徘徊、间续发展的历程，尤其是经历了美国次贷危机后，曾一度处于停滞的状态。
但是，近年来，国家为了深化金融改革创新，盘活存量资金，促进多层次资本市场建设，更好地支持实体经济发展，资产证券化在国家经济工作中又一次次被提上议事日程。
例如，2013年8月28日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议决定，进一步扩大信贷资产证券化试点，要求在严格控制风险的基础上，循序渐进、稳步推进试点工作，风险较大的资产不纳入试点范围。
2015年5月13日，国务院总理李克强再次在主持召开的国务院常务会议上，决定新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，继续完善制度、简化程序，鼓励一次注册、自主分期发行;规范信息披露，支持证券化产品在交易所上市交易;并且强调重点支持棚改、水利、中西部铁路等领域建设。
这意味着资产证券化将在中国迎来快速发展的新时代，也意味着资产证券化从金融领域向基础设施建设领域的扩散。
因此，资产证券化在基础设施项目融资中的应用研究变得更有意义了。
二、我国资产证券化支持基础设施项目融资的发展现状根据中国资产证券化网所发布的《2013年中国资产证券化年度报告》显示，我国资产证券化产品主要集中在信贷支持产品和券商类产品两个方面。
自2005年证券化试点以来至2013年年底，我国资产证券化产品发行总规模达到亿元，其中，信贷资产证券化产品为亿元，所占比重为%;券商证券化产品为亿元，所占比重为%。
由此可见，我国资产证券化品种还是以信贷资产支持证券为主。
例如从已有的发行情况来看，中国建设银行发行的国内首单个人住房抵押贷款证券化产品———“建元2005－1个人住房抵押贷款支持证券”正式进入全国银行间债券市场;国家开发银行在银行间债券市场成功发行了2012年第一期开元信贷资产支持证券;2013年发行的首只券商类信贷资产证券化产品———“东证资管—阿里巴巴1号专项资产管理计划”(优先级)在深圳证券交易所上市交易。
公共基础知识资产证券化基础知识概述
《资产证券化基础知识概述》一、基本概念资产证券化是指将缺乏流动性但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，最大化提高资产的流动性。
这些资产可以包括但不限于金融机构的贷款（如住房抵押贷款、商业贷款等）、企业的应收账款、基础设施项目的未来收益权等。
资产证券化的核心在于将原本不具有流动性的资产转化为可在金融市场上交易的证券，从而实现资产的变现和融资。
二、核心理论1. 资产重组原理资产证券化的第一步是对基础资产进行资产重组。
这意味着将不同的资产进行组合、打包，形成具有一定规模和特定风险收益特征的资产池。
通过资产重组，可以实现风险的分散和资产的优化配置。
例如，将多个小额贷款组合成一个资产池，可以降低单个贷款违约对整个资产池的影响。
2. 风险隔离原理为了保护投资者的利益，资产证券化通常采用风险隔离机制。
这主要通过设立特殊目的载体（SPV）来实现。
SPV 是一个独立的法律实体，专门用于购买基础资产并发行证券。
基础资产被转移至SPV 后，与原始权益人的其他资产相隔离，即使原始权益人出现破产等情况，基础资产也不会受到影响，从而确保了证券投资者的权益。
3. 信用增级原理为了提高证券的信用等级，吸引更多的投资者，资产证券化通常会采用信用增级措施。
信用增级可以分为内部信用增级和外部信用增级。
内部信用增级主要包括超额抵押、优先/次级结构等方式。
超额抵押是指资产池的价值超过所发行证券的面值，以提供额外的担保。
优先/次级结构则是将证券分为不同的级别，优先级证券在分配收益和承担损失方面具有优先地位，次级证券则为优先级证券提供额外的信用支持。
外部信用增级主要包括第三方担保、保险等方式。
三、发展历程1. 起源与早期发展资产证券化起源于 20 世纪 70 年代的美国。
当时，美国面临着利率市场化和金融脱媒的压力，金融机构为了提高资产的流动性和融资能力，开始尝试将住房抵押贷款等资产进行证券化。
1970 年，美国政府国民抵押协会首次发行了以住房抵押贷款为基础资产的抵押支持证券（MBS），标志着资产证券化的诞生。
基础设施项目资产证券化的国际融资方式
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中国基础设施建设的资产证券化融资模式
中国基础设施建设的资产证券化融资模式张晓君,彭 力,沈 弢(西南政法大学,重庆 400031)摘要:资产证券化是近十几年来国际金融领域最大和发展最迅速的金融工具和融资手段,在基础设施建设领域运用资产证券化这一新型融资模式有着其他模式所不及的优势,对解决中国基础设施建设领域的资金短缺问题有着不可估量的积极作用。
中国在实施基础设施项目的资产证券化融资模式上已具备实施条件。
但在SPV 的组建、税收制度、一、资产证券化与基础设施建设(一)资产证券化的定义及特点资产证券化(简称ABS,Assert -backed Securitization)是近十几年来国际金融领域最大和发展最迅速的金融工具与融资手段。
它最早起源于20 世纪70 年代美国的住房抵押证券化, 1970 年,隶属于美国政府的政府国民抵押协会(Gov 2ernmentNationalMortgageAssociation)首次发行了以住房抵押贷款为担保的抵押担保证券(mortgage -backed securities,简称为MBS) [1],开创了证券化的先河。
20 世纪80 年代至90 年代,这一融资工具在美国和欧洲市场上获得迅速发展, 同时进入亚洲市场,并形成了相当规模的资产证券化市场[2]。
然而迄今为止, 各国学者对资产证券化仍没有一个统一的、确切的定义。
从不同的角度和视点对资产证券化进行阐释会有不同的结果。
如Joseph C 1Shenker & Anthony J 提出有代表性的定义是:“资产证券化是指股权或债权凭证的出售,该股权或债权凭证代表了一种独立的、有收入流的财产或财产集合中的所有权利益或由其所担保,这种交易被架构为减少或重新分配在拥有或出借这些基本财产时的风险, 以及确保这些财产更加市场化,从而比仅仅拥有这些基本财产的所有权利益或债权有更多的流动性。
”[3]而美国证券交易委员会(Securities and Exchange Com 2mission, 简称为SEC)认为资产证券化是“创立主要由一组不连续的应收款或者其他金融资产集合产生的现金流担保的证券,它可以是固定的或是循环的,并可根据条款在一定时期内变现,同时附加一些权利或其他资产来保证上述担保或按时地向持券人分配收益”[4]。
基础设施项目资产证券化融资探讨演示稿件
政证券化融资相关的法 律法规，为基础设施项目的资产证券化融资 提供有力的法律保障。
加强监管和风险防范
监管部门应加强对资产证券化融资的监管，防范潜 在的风险，确保市场的稳定和投资者的利益。
推动市场创新和发展
政府应鼓励和支持市场创新，推动资产证券 化融资在基础设施项目中的更广泛应用和发 展。
资产证券化融资方案的设计应以 基础设施项目的稳定现金流为基 础，确保投资者权益。
02
03
风险隔离原则
市场化运作
实现项目风险与原始权益人其他 风险的有效隔离，降低投资风险 。
遵循市场规律，通过市场化方式 确定资产支持证券的发行价格、 利率等要素。
具体实施方案制定
资产重组与打包
根据项目现金流和风险特征，对基础设施项目进行资 产重组和打包，构建资产池。
要点三
非经营性项目
对于没有收益的非经营性项目，如市 政道路、公园等，由于其缺乏稳定现 金流，难以直接进行资产证券化融资 。但可以考虑通过政府购买服务、 PPP模式等方式引入社会资本参与建 设运营，进而实现项目融资。
典型案例分析
案例一
某高速公路收费权资产证券化。该项目 以高速公路收费权为基础资产，通过设 立特殊目的载体(SPV)发行资产支持证券 (ABS)进行融资。该项目成功实现了高速 公路未来收益权的提前变现，为类似项 目的融资提供了借鉴。
国内外研究现状
国外研究现状
资产证券化起源于美国，经过几十年的发展，已经成为国际资本市场上重要的融资工具。国外学 者在资产证券化的基础理论、运作模式、风险管理等方面进行了深入研究。
国内研究现状
我国资产证券化起步较晚，但近年来发展迅速。国内学者在资产证券化的法律、会计、税务等方 面进行了广泛探讨，为实践提供了有力支持。
城市基础设施资产证券化
第三节我国港口资产融资风险管理模型我国港口资产证券化的风险分析与风险管理控制1、基础设施资产证券化的风险（1）系统风险主要指国家风险,主要有:利率风险,汇率风险、通货膨胀风险、法律风险等。
①利率风险。
资产证券化在自由利率制度下利率取决于货币币场的供求状况,如果利率上升,那么依据预期价格和收费水平估算的收益率就显得低了,相应地,以预期利率水平发行的资产证券化对投资者的吸引力就会下降;如果利率下降,当降到一定程度时,则有可能引起基础设施项目公司提前偿付行为的发生,造成证券化过程中现金流不稳定。
②汇率风险。
基础设施建设需要非常大的初期投入,在发展中国家,为了获得足够的资金,往往需要向外国金融机构(或政府)借款。
这些借款通常是以硬货币偿还。
对于基础设施项目,普遍存在的一个问题是:项目的投资者无法在项目的产品或服务上直接收取硬通货,而项目投资贷款又必须以硬通货来偿还,这就要汇率保持稳定,否则将给基础设施项目公司带来不良影响。
同样的情形还会发生在投资者身上。
发展中国家由于受到资本市场的发达程度、政策、法律等各种因素的制约,可能更愿意向国外投资者发行筹资,类似地,项目业主在向本国消费者提供产品或服务时收取的是本国货币,而在向国外的资产证券化投资者支付的却是外币,汇率风险同样存在。
③法律风险。
发展中国家由于法律法规不健全,存在不少灰色地带,有可能给基础设施资产证券化带来负面影响。
例如1996年珠海高速公路债券的发行就曾引起过一场风波,而且两家国际级评级机构标准普尔和穆迪给予此项债券评级时亦不约而同地指出,这次债券发行的结构新颖,有关法规及制度亦为首次被应用及做实地测试,存在相当程度的法制风险。
另外,由于法律法规的变动。
同样可能影响基础设施项目现金收入流,给基础设施资产证券化带来法律风险。
除此之外,一些不可抗力如地震、火灾、台风、火山爆发等自然风险。
也会影响基础设施资产证券化的效果。
（2）非系统风险①一般风险基础设施资产证券化中存在两类一般风险:信用风险(即资产质量风险)和证券化风险,其中第一类特别容易被忽略,在投资者购买之前,显然他必须考虑资产证券化的信用风险,然而还需要注意的是,投资者只是间接地投资于资产证券化的资产池,真正直接投资的是对资产的现金流重组的结构资产证券化。
基础设施项目资产证券化研究
基础设施项目资产证券化研究作者：陈炯斌来源：《时代金融》2017年第27期【摘要】在当前的城市发展中，所有的社会以及经济活动都需要充足的基础设施作为其发展条件，并且在实际的城市发展以及生存当中，城市的基础设施也非常的重要，所以，相对于政府单位来讲，就需要在城市的建设中对城市基础设施建设加强重视。
然而，在这当中，因为受到相关因素的影响，大部分城市在设施基础设施建设当中，对于资金的投入不是很充分，对城市的发展产生一定的影响。
【关键词】基础设施项目资产证券化一、资产证券化的发展历史及发展现状（一）发展历史对于资产证券化这种想法，其产生在上个世纪末期，有关部门对其实施了细致的分析和研究。
2005年，银监会以及人民银行等单位进行了资产证券化试点工作小组的监理，并且在这当中分别发现了住房贷款支持证券以及信贷资产支持证券；在23007年，实施了第二批信贷资产支持证券试点；2011年，对于企业资产证券化证监会对其实施了重新审批；2012年，财政部、银监会、人民银行联合颁布了相关通知，重新对信贷资产证券化试点工作实施了启动。
2014年底备案制实施后，企业资产证券化业务快速发展，2016年，企业资产证券化市场发行4385.21亿元，同比增长114.90%，存量规模5506.04亿元。
（二）发展现状经过近些年的不断研究和实际发展，我国资产证券化在实际的发展中有了很好的效果，并且所参与的主体范围也在不断的扩大，产品的种类也呈现多样化，基础资产自身的范围也在扩大。
现阶段，我国城市基础设施建设当中主要面对的问题就是融资难问题，并且随着社会经济以及城市进程的不断深化，城市的基础设施建设自身的需求也在增加，但是现阶段很多政府机构由于缺少相应的资金对城市的基础设施建设比较缓慢。
二、基础设施资产证券化融资的可行性分析近些年，因为资产证券化在各个国家的应用效果很好，并且我国的有关单位对其经济性的作用也是不断的重视。
然而，因为资产证券化是一种新型的金融产品，我国大部分结构在实际的运行中经验不是很充足，并且相关法律发挥也不是很完善。
基础设施建设资产证券化融资模式浅析
基础设施建设资产证券化融资模式浅析【摘要】基础设施是一个国家经济发展的命脉，具有建设周期长、资金投入量大，投递回报周期长的特点。
近年来，我国加大城镇化建设的力度，传统的融资方式已经无法满足我国基础设施建设巨大的资金需求。
资产证券化作为一种全新的融资方式，能够有效降低融资成本，被应用于我国基础设施建设的融资中。
本文在对资产证券化融资理论阐述的基础上，主要从特设目的机构构建层面探讨适合我国具体国情的基础设施资产证券化融资模式。
【关键词】基础设施建设；资产证券化；融资模式20世纪70年代，资产证券化融资诞生于美国，20世纪80年代资产证券化融资理论开始引入我国。
自其诞生以来，资产证券化逐渐成为国际流行的融资方式之一，它在改变证券市场结构的同时，也革新企业融资模式。
我国自2005年开启资产证券化的试点以来，共有7个基础设施资产证券化的实践项目，还有两个项目已经批准但还未开始实行。
资产证券化这种新型的融资方式应用于我国基础设施的建设，不但扩大基础设施建设的资金来源，还降低了融资成本，必然会逐渐发展为我国基础设施建设融资方式的主流之一。
一、资产证券化融资的基础解读（一）资产证券化的含义资产证券化是指将缺乏流动性、但具有可预测的现金流的资产或资产组合，通过资产重组和信用增级，并以其为担保，转换为可以在金融市场上自由买卖的证券的一种融资手段。
（二）资产证券化的运作流程资产证券化的参与者主要有发起人（企业）、特设目的机构、信用增级机构、信用评级机构、投资银行、受托管理者和证券投资者等，其运作流程是：发起人确定可证券化的基础资产；建立特设目的机构（简称SPV），并将基础资产真实出售给特设目的机构；特设目的机构委托专业服务机构对基础资产进行信用增级，以提高基础资产的信用级别，吸引更多的投资者；对信用增级后的基础资产进行信用评级，并向投资者发布；特设目的机构将被评级后的证券交给投资银行在市场上发行，特殊目的机构按照合同约定将发行证券所得的收入作为购买基础资产的价款交给发起人，此时要先向聘请的专门服务机构支付相关服务费用；在证券偿付日，特殊目的机构按照合同的约定，委托受托管理人向所有证券投资者支付本金和利息，证券投资者全部清偿之后，若存在剩余资金，剩余资金将返还发起人，整个资产证券化交易的过程也随之结束。
基础设施项目资产证券化融资探讨_2010年
3中国工程咨询2010年第7期 总第118期资产证券化（A s s e t-B a c k e d Securitization，ABS）融资方式始于20世纪70年代的美国，90年代开始迅速向全球范围发展。
目前，美国、欧洲已形成了相当规模的资产证券化市场，许多亚洲国家在金融危机后，也开始进行了一些卓有成效的实践。
从20世纪90年代开始，我国也开展了资产证券化的基础研究和实践探索。
1997年重庆市推出了中国第一个以城市基础设施20年期收费经营权为支持的证券，这是我国开展资产证券化的一大突破。
2005年3月，经国务院批准，国家开发银行和中国建设银行正式开始进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化试点工作，标志着我国资产证券化正式开始实质意义上的突破。
经过10年多的改革发展，目前我国资产证券化工作在中国人民银行、银监会和证监会的积极推动下，已经取得长足发展，积累了许多有益经验，并仍在健康发展的过程中。
资产证券化是指将缺乏即期流动性，但具有可预期的、稳定的未来现金收入流的资产进行组合和信用增级，并依托该现金流在金融市场上发行可以流通买卖的有价证券的融资活动。
资产证券化既区别于股票融资，又区别于债权融资，它是一种以产权换资金、以存量换增量的非股权融资技术和融资工具，有着融资成本低、融资效率高、融资金额大、投资人风险小等优点。
资产证券化的发行涉及发起人、服务人、投资银行、信用增级机构、信用评级机构和受托管理机构等环节。
一般来说，一次完整的资产证券化的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle，SPV)，或者由SPV主动购买可证券化的资产，然后将这些资产汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券本息。
一、我国基础设施建设发展的现状基础设施指为国民经济和居民生产生活提供公共服务的物质工程设施，是保证国家或地区社会经济活动正常进行必不可少的公共服务系统。
基础设施资产证券化融资模式分析与选择
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图３基础设施项目融资离岸证券化的现金流
首先，将基础设施项目公司产生的部分现金流 以偿还贷款本息方式，支付给境外的一个特设贷款 单位，该贷款单位可是项目公司的发起人，也可是 某一著名的金融机构； 其次，由特设贷款单位将其收到的贷款本息以 “真实销售”的方式出售给证券的发行人ｓＰＶ，作为 一１２９—
通过以上分析，笔者认为现阶段在我国更适宜 推行的是基础设施产权证券化，并大胆的通过建立 离岸ｓＰｖ模式为基础设施项目融资，这是一种更加 有效、更合乎实际的选择。我国基础设施资产证券 化的成功案例也大都采取的产权证券化方式进行， 因此，基础设施证券化的切入点应该是产权证券化 与离岸模式相结合，它具有较强的操作性。 ［参考文献】
万方数据
成熟的住房抵押贷款证券化的形式采取抵押过手证 券对基础设施贷款证券化进行具体证券设计。由于 基础设施建设项目所需资金巨大，单独一个项目资 产即可组成资产池。在资产池中，抵押资产以不可 分的利益出售。不可分意味着每一个证券持有者对 由资产池中产生的每一现金流都有相应比例的利益。 其基本思路是，抵押贷款合同按年限重新组合，然 后分为较小单位出售给投资者。 抵押过手证券中，从原始抵押中产生的现金流 以利息的月支付、本金和提前偿付的形式传递给证 券的持有者。但所有的抵押过手证券面临的一个主 要风险就是基础抵押贷款提前偿付产生的不确定性。 抵押贷款的提前偿付对投资者的现金流会产生极大 的影响，因此抵押过手证券收益率的计算是基于提 前偿付的假设，对提前偿付的估计在抵押过手证券 投资中相当重要。估计过手证券的现金流量要求对 提前偿付作出一个假定。目前对提前偿付的假定， 可用经验数据和设计模型进行测算，如有条件的提 前偿付率（Ｃ蚰ｄｉｔｉ加ａｌ Ｐｒｅｐａｙｍ蜘ｔ Ｒａｔｅ或ｃＰＲ）或 公共证券协会（Ｐｕｂｌｉｃ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ越ｓｏｃｉａｔｉ蚰或ＰｓＡ） 提前偿付模型。 在无提前偿付的情况下，抵押贷款每月抵押支 付额是固定的，即按年金现值公式计算出来的固定 年金。它由两个部分组成：一是按固定月利率乘以 本月月初未偿付的抵押余额，即利息的偿还；二是 未偿付抵押余额（本金）一部分的偿还。如果抵押 贷款发生提前偿付行为，根据以前介绍的提前偿付 的计算模型，可以估算出提前偿付本金和抵押支付 总额。由抵押贷款的现金流比较容易计算证券的每 期的现金流。然后可以采用静态现金流折现法或期 权调整价差法来对证券定价。
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珠海市的高速公路案例是城市基础设施收费资产证券化 在我国较为成功的尝试。1996年8月,为了筹集广州到珠海 的高速公路的建设资金,珠海市人民政府在开曼群岛注册 了珠海高速公路有限公司,以当地机动车的管理费和外地 过往机动车的过路费为担保,通过内部信用增级的技术,由 摩根斯坦利作为承销商,在美国发行了高级和次级两批 ABS,共筹集2亿美元,利率分别高出美国国库券250个百分 点和475个百分点,分别获得了Baa3和Ba1的信用评级和3 倍超额认购,筹资成本低于当时的商业银行贷款成本。这 为我国实施城市基础设施收费资产证券化提供了宝贵的 经验。
二.基础设施资产证券化的尝试 --准市政债券
我国1995年实施的《中华人民共和国预算法》第28条规定：“地 方各级预算按照量入为出、收支平衡的原则编制，不列赤字。除法律 和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券。”因而无法 通过发行市政债券进行基础设施建设融资。在地方政府所筹集到的基 础设施建设资金难以满足实际需要的情况下，地方政府积极寻求替代 性的融资方式，在现行法律体系下，如何通过金融创新解决基础设施 建设中的资金难题？近年，一些地方政府在基础设施建设证券化方面 进行尝试并取得了局部的成功。在这些尝试中，“准市政债券”扮演 了非常重要的角色。 “准市政债券”是指那些由和地方政府有密切关系的企业发行，所募 资金用于城市基础设施建设的债券。名义上虽是企业债券，但发行单 位是政府直属企业(实际上相当于政府部门)，政府也提供了事实上的 隐性担保，具有相当程度的市政收益债券性质，属于“准市政债券” 。这一融资方式在一些城市已经得到了运用（娄涛，2004）。
三.基础设施资产证券化的模式选择
1.城建公司下设SPV进行资产证券化融资模式 2.资产管理公司设立SPV的证券化融资模式 3.信托型SPV进行证券化融资模式
1.城建公司下设SPV进行资产证券化融资模式
2.资产管理公司设立SPV的证券化融资模式
3.信托型SPV进行证券化融资模式
四.基础设施资产证券化的风险及 防范
2.公共风险
3.财政风险
因政策改革、项目管理不善等不确定因素而导致债券违约，地方 政府对资产支持证券的“或有连带责任”，便构成了地方财政风 险。因为通过证券化融资来建设的基础设施都是地方政府决策的 结果。一旦发债公司不能按期还本付息，基础设施支持证券作为 地方政府的或有负债可能大部分转化为地方政府的直接负债。
1.违约风险
基础设施收费通常是比较稳定的，但与贷款、应收款等资产支持证券不同的 是它的现金流只是未来收入，而不像贷款等作为债权有合同规定，有法律保 障，因此未来现金流的不稳定有可能影响其本息的支付，导致违约风险。 影响宏观调控。现阶段的宏观调控还离不开行政手段。基础设施资产证券化 的放开将使地方的投资权进一步扩大，这使得行政性的宏观调控将大打折扣 ，因为地方政府完全可以绕过银行来筹集所需的建设资金。 影响宏观经济。在大量发行基础设施资产支持证券的条件下，往往会抬升利 率，利率水平的提高会挤压其他领域的资金供应，可能迫使货币当局增加货 币供应量。 影响区域发展。越是经济欠发达地区，发行基础设施证券化的限制条件就越 多，如发债规模、信用评级、中介服务、债务管理等方面都有明显差距，这 很容易导致“马太效应”，进一步拉大区域发展差距。
目前，我国的基础设施建设主要是依靠政府财政、银行贷款、企业 自筹等方式。但如果仅仅依靠这些传统方式就必然造成基础设施建 设资金需求方面的庞大缺口，因此，面对基础设施建设的资金需求 ，要求不断开拓新的融资渠道。而创新的核心是要将社会资金引入 基础设施建设，并将市场机制运用到建设、运营、管理的各个环节 。 我国的基础设施资产证券化在今后的很长时间里都还有较大的发展 空间。据国务院发展研究中心研究员岳颂东透露：“我国基础设施 债券融资只占基础设施投资额的1.5%。而在一些经济发达国家的 基础设施投资额中，基础设施债券融资占1/3左右。”例如1989年 美国州和地方的资本支出中只有20％依靠当年税收，大部分(55％) 资金来自借贷(Cranford，1992)。目前，由于受我国各种市场环境 和条件的限制，基础设施资产证券化的业务发展尚处于研究、试点 阶段，但随着基础设施的不断发展，其资金的客观需求促使基础设 施资产证券化将会作为解决我国基础设施建设资金短缺的新方式， 被大力地推行和发展起来。
第3讲 基础设施资产证券化
一.基础设施资产证券化的必要性和可行性
二.基础设施资产证券化的尝试--准市政债券 三.基础设施资产证券化的模式选择 四.基础设施资产证券化的风险及防范
一.基础设施资产证券化的必要性和 可行性
1.基础设施资产证券化的必要性
1.1 基础设施建设的特点 1.2 基础设施建设的融资方式 1.3 资产证券化在基础设施建设融的征地拆迁工作、地下管线处理 等，因此在工程建设费用及建设质量方面会存在工程建设风险。 基础设施投入使用后，包括收费和成本控制在内的运营与维护管 理工作都是相当复杂的，所以由于经营管理不善导致项目效益低 下的经营风险也是值得关注的。
5.风险防范
2.基础设施资产证券化的可行性
2.1 政府的政策支持 2.2 资本市场资金供应比较充足 2.3 盈利性基础设施的收费权符合资产证券化对基础资产 的要求 2.4 我国已有成功的案例可资借鉴 2.5 信贷资产证券化的开展为基础设施资产证券化的实施 创造了有利条件
哪些基础设施收费权都可以被证券化？基础设施一般可分为 盈利性项目(如高速公路、港口、发电、自来水) 微利性项目(如消防站、公园) 纯公益性项目(如路灯养护、城市抗震防灾系统)。 盈利性基础设施的收费权（如高速公路收费权、港口收费权和自来水 收费权等）符合资产证券化对基础资产的要求:①未来有稳定的现金 流入且可以同其它资产所产生的现金流入相分离,能够形成基础资产 的有效供给。城市基础设施提供的产品或服务属于满足社会基本需求 的层次,需求弹性小,消费者对城市基础设施的消费次数是比较稳定的, 消费价格受政府管制,也不会有较大的波动。所以,它在经营期间能够 产生较为稳定的现金收入。②未来现金流入可预测。城市基础设施项 目运营期较长且遵循一定规律,历史记录完备,在未来产生的现金流入 具有可预测性。③规模较大。我国城市化进程的加速要求城市基础设 施建设快速跟进,每年都有大规模的资金投向城市基础设施领域,城市 基础设施的规模呈稳定上升趋势。将这些项目中的收费权进行资产证 券化完全可以形成足够规模的、相似条件的资产池。④资产质量高。 城市基础设施缴费拖欠的比例低,是历史上违约率与损失率较低的资 产。
近几年，我国基础设施建设每年增长幅度都快于GNP的 增长。随着我国城市化进程的加快，如：北京为了配合 2008年奥运会，基础设施资金投入为1800亿；十一· 五期间，吉林省交通基础设施建设大约需要投资1000 亿元，西部仅甘肃在交通基础设施建设总投资将在758 亿元，配合西部大开发，基础设施建设更是需要花费大 量资金。 基础设施建设投资的一个重要特点是前期投入巨大，收 益期长且收益稳定。具体看，基础设施建设投资由于收 益的可预测性强且相对稳定，并能够随着经济的发展逐 步增加，所以，其信用风险和现金流风险都比较低。同 时，我国基础设施建设还远远落后于经济发展的需要， 因此，一段时期里，国家将继续投入大量财力进行基础 设施建设，因而长远看，不论是已有的还是将来的基础 设施的存量都会非常大，投资者对其也将会充满信心。