普通股的定价
股票的定价ppt课件
不派现情况 用对g的短期的估计来衡量公司永久的增长率，即会导致g>=r,股价
为负或无穷大
r 从何来?
Pagemaster 公司报告有2,000,000美元的盈利， 它计划保留其盈利的4 0％。公司历史的资本回报 率（ROE）为0.16，并希望在将来一直保留。 Pagemaster公司有1,000,000股发行在外的股份， 股票售价为每股10美元。那么公司股票应得的回 报率是多少呢？
…
N
DivN (1 + g2 ) = Div0 (1 + g1 )N (1 + g2 )
…
N+1
例3: 不平稳增长
我们可以把它拆成两半：
一部分是N年PA以= g1速rD度增ig1长1v的1年金((11++gr1))TT
另一部分是从第N+1年开始的、以g2增长的永续增长 年金的现值。
PB
=
Div r
股利、盈利增长与增长机会
考虑公司的增长机会的净现值时，为了能够提高 公司的价值，必须满足两个条件：
保留盈余以满足项目的资金需求 项目必须要有正的净现值（留存收益率大于折现率）
当公司投资于正的NPVGO的增长机会时，公司的价值会增加 而当公司选择负的NPVGO的机会时，公司的价值将会降低（留存
每股股利 = 2000000× (1+0.064)×0.6/1000000=1.28 折现率=1.28/10+0.064=0.192
增长机会
一种极端的情况：上市公司将当年收益全部作为 现金股利派发给股东
比如佛山照明、新兴铸管、用友软件等
这样的公司通常称为现金牛（cash cow）
股票定价方法
股票定价方法
股票定价方法包括以下几种：
1.市盈率法：市盈率是市场上最常用的一个评价股票价格的方法，它是指某一股票的市价与每股盈利的比值。
市盈率越高，代表市场对公司未来的盈利前景越乐观，股票价格也会越高。
2.市净率法：市净率是指股票的市值与公司净资产的比值。
净资产越多，代表公司的稳健程度越高，市净率也会越高。
3.股息法：股息法是指根据公司的股息水平来估算股票价格。
具体计算方法是：股息收益率＝公司每股派息／当前股价，根据这个公式可以推算出合理股价。
4.换手率法：换手率是指股票的成交量与流通股数的比率。
当股票的换手率较高时，意味着市场对该股票的认识与需求更大，股票价格也会相对较高。
5.价值投资法：价值投资法是指根据公司的基本面来估算股票价格。
其中，基本面包括公司的财务状况、经营情况、竞争力等方面。
基本面越好，股票价格就越高。
总之，股票定价方法不单一，投资者可根据自身风险承受能力、投资时间期限、分散投资等考虑选择不同的方法。
普通股票的定价
VUVLD
财务杠杆与Beta值
– 先估计公司债务和权益的Beta值，再得到公 司的Beta值
fir m equV E iut y de b1 t V uD
– 最后，计算公司股票的Beta值
eq uitfy irmfirmde b D E t 1
市场价格（market price)
Although focusing on the balance sheet can give some useful information about a firm’s liquidation value or its replacement cost, the analyst must usually turn to expected future cash flows for a better estimate of the firm’s value as a going concern.
行业Beta值
基于金融特征的调整Beta值
a a E i1 n i1 d n E d i2 n id 2 n b d h cY
例子：
3. 股票的定价模型
Balance sheet valuation methods
– Book value – liquidation value – replacement cost
EPS10100 r 0.1
100 21110 0.1
11010,N 0 PVG 1O 0 1.1 PEP N SP V 1G 0 10 O 0110 r
股票增值的原因在于，折现率为10%， 而项目回报率为21%。
当回报率为10%，就没有创造新价值。 当回报率低于10%，公司的NPVGO为0。 为了增值，必须满足两个条件：
第8章----股票的定价
在公司分配利润时，普通股股东享有公司剩余 利润的分配权.
4-10
普通股定价
当投资者投资普通股时，他会得到哪些 现金流?
(1) 未来股利 (2) 未来出售普通股股票
4-11
基本股利定价模型
基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未 来所有股利的现值；
4-22
阶段性增长模型示例
PV(D1) = D1(PVIF15%, 1) = $3.76 (.870) = $3.27 PV(D2) = D2(PVIF15%, 2) = $4.36 (.756) = $3.30 PV(D3) = D3(PVIF15%, 3) = $5.06 (.658) = $3.33
n: Pricen:
4-13
股利增长模式假定
股利定价模型要求预测未来所有的现金股利， 假 定未来股利增长率将会简化定价方法；
固定增长 3种增长模式 不增长
阶段增长
4-14
固定增长模型 (P313)
固定增长模型 假定股利按增长率g 稳定增长.
V=
D0(1+g)
(1 + ke)1
+D(01(+1+keg)2)2+ ... +D(01(+1+keg))
定增长， 所以公式应为:
V
n
=
t=1
D0(1+g1)t (1 + ke)t
+
(1
1
+ ke)n
Dn+1 (ke - g2)
4-20
阶段性增长模型示例
Stock GP 头3 年按 增长率 16% 增长，而后按 8% 固定增长，上一期分得的股利 $3.24 /股， 投 资者要求的报酬率为 15%， 在这种情形下该普 通股的价值是多少？
普通股票的定价
普通股票的定价在金融市场中，普通股票是最常见也是最基本的投资工具之一。
普通股票代表了一个公司的所有权益，持有人有权分享公司的利润和决策。
然而，普通股票的定价并非是一个简单的过程，它涉及到多种因素和方法。
首先，股票的定价受到市场供需关系的影响。
如果市场对某只股票的需求超过供应，股票价格往往会上涨。
相反，如果市场对某只股票的供应超过需求，股票价格往往会下跌。
供需关系包括投资者对公司未来发展的预期、公司的财务状况和行业的竞争态势等因素。
其次，投资者也会考虑公司的盈利能力和稳定性来决定股票的定价。
一家盈利能力强且稳定的公司往往能够吸引更多的投资者，从而使其股票价格上涨。
相反，一家亏损或者盈利不稳定的公司往往难以吸引投资者，股票价格可能下跌。
此外，投资者还会使用多种定价模型来评估股票的合理价值。
其中一个常见的模型是股票的相对估值模型，它将股票的价格与公司的盈利、现金流、市盈率、市净率等指标进行比较。
另一个常见的模型是股票的贴现现金流模型，它基于公司未来的现金流量来估计股票的价值。
最后，投资者还会考虑宏观经济因素和市场情绪对股票定价的影响。
例如，经济增长、通货膨胀、利率和政府政策等因素都可能影响投资者对股票的需求和定价。
综上所述，普通股票的定价是一个复杂的过程，受到多种因素和方法的影响。
投资者需要综合考虑市场供需关系、公司的盈利能力和稳定性、定价模型、宏观经济因素和市场情绪等因素来判断股票的合理价值。
对于投资者来说，了解这些因素和方法，可以帮助他们做出更明智的投资决策。
普通股票的定价是投资者和市场参与者关注的焦点之一。
股票的价格决定了投资者是否愿意购买或出售股票，也影响了公司的资本结构和融资能力。
在这篇文章中，我们将进一步探讨普通股票的定价，包括相关的因素和方法。
首先，股票的定价受到公司的基本面和财务状况的影响。
投资者会研究公司的盈利能力、增长潜力和风险水平来评估其股票的价值。
盈利能力是一个重要的指标，投资者通常会关注公司的营业利润、净利润和每股收益等财务指标。
普通股发行定价方法
净资产倍率法又称资产净值法，是指通过资产评估和相关会计手段，确定发行公司拟募股资产的每股净资产值，然后根据证券市场的状况将每股净资产值乘以一定的倍率，以此确定股票发行价格的方法。
净资产倍率法是属于会计评估模式的一种方法，公司价值为公司资产与公司负债的差额。
这种价值评估方法只反映了寿险公司的帐面价值，是一种历史价值，随着时间的流逝和经济条件的变化，公司评估价值可能会受到扭曲。
[1]
以净资产倍率法确定发行股票价格的计算公式是：发行价格＝每股净资产值×溢价倍数。
现金流量折现法是指通过预测公司未来盈利能力，据此计算出公司净现值，并按一定的折扣率折算，从而确定股票发行价格。
现金流量折现法(Discounted Cash Flow Technique)：在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和股权现金流量。
实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和。
实体现金流量通常用加权平均资本成本来折现。
股权现金流量是指实体现金流量扣除与债务相联系的现金流量。
股权现金流量通常用权益资本成本来折现，而权益资本成本可以通过资本资产定价模式来求得。
证券投资学之普通股票的定价
股票投资流派－主动型投资策略
技术分析流派在早期强调直觉化的决策 方式，后来强调图形化的决策方式，再 后来强调指标化的决策方式，现在很多 采用模型化的决策方式，也有人在研究 智能化的决策手段。
技术分析流派在过去普遍存在主观化的误区， 现在又有纯数学化的误区。
股票投资流派－主动型投资策略
基本分析流派，以上市公司的基本财务 数据作为投资分析和投资决策的基础。
激励机制，提高国民教育水平，基础建设，技术 创新
商业周期
经常发生的经济的扩张与紧缩
Peak and trough Cyclical industry and defensive industry
（周期敏感型行业与防守型行业）
股票价格是一个先行经济指标
－ 在美国历史上的41次经济衰退中，有38 次在发生之前，股票市场指数都出现过幅度 在8％以上的下跌 － 平均先行时间（Average lead time)：4个 月
1、折现法
折现法就是按照某一折现率把发行公司未来各期盈余或股东未来 各期可以收到的现金股利折现成现值，作为普通股的评估价值。
针对不同折现对象和不同的折现率决定方法，折现法可有多种具 体方法，例如将盈余折现成现值或将现金股利折现成现值。在这 一点上，证券分析专家各持己见，有些认为股价主要决定于公司 未来的盈余，股票评价模式应就公司未来盈余加以折现；有些专 家则认为投资者如无限期持有股票，其收益只来自现金股利，所 以现金股利折现来得更实在。传统上，分析专家们大都重视现金 股利，并就现金股利加以折现。不过，近些年来，随着短期操作 的活跃，投资者更多地重视资本利得，故而公司盈余显得更为重 要。不过，盈余折现与股利折现方法相近，因此这里主要介绍股 利折现估价法。
股票投资所承受的风险。
《普通股价值评估》课件
03
02
01
VS
在应用相对估值模型时，需要考虑模型的适用性和局限性，以及市场环境等因素。
价值调整
根据市场环境和公司特性等因素对可比公司的估值进行适当调整，以更准确地评估目标公司的价值。
模型适用性分析
05
期权定价模型详解
二叉树模型
一种常用的期权定价模型，通过模拟标的资产价格的二叉树变动来计算期权价格。
总结词：通过比较类似的公司来评估普通股的价值。
适用于评估具有期权特性的股票的价值。
总结词
期权定价模型是一种用于评估具有期权特性的股票价值的数学模型。该模型基于Black-Scholes期权定价公式，考虑了股票价格、行权价格、到期时间、无风险利率和波动率等因素来评估期权的价值。由于普通股可能具有一些期权特性，因此期权定价模型也可以用于评估普通股的价值。
03
折现现金流模型详解
03
预测自由现金流的注意事项
考虑未来经济环境、行业周期、公司竞争状况等因素，确保预测的准确性。
01
自由现金流
指公司经营活动中产生的现金流量，扣除资本支出后的净额。
02
预测自由现金流的方法
根据历史数据、行业趋势和公司未来发展规划，预测未来几年的自由现金流。
指将未来的现金流折算成现值的利率。
评估方法
根据评估结果，分析该公司的股价是否被低估或高估，为投资者提供参考。
评估结果
在评估普通股价值时，需要注意市场环境、公司经营状况、行业前景等因素的影响，以及评估方法的局限性和假设条件。
投资者应该结合多种信息来源，采用多种评估方法，对普通股价值进行全面评估，以降低投资风险。
注意事项
建议
研究方向
《普通股价值评估》ppt课件
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第五章 普通股价值分析第四章运用收入资本化法进行了债券的价值分析。
相应地，该方法同样适用于普通股的价值分析。
由于投资股票可以获得的未来的现金流采取股息和红利的形式，所以，股票价值分析中的收入资本化法又称股息贴现模型（Dividend discount model ）。
此外，本章还将介绍普通股价值分析中的市盈率模型（Price/earnings ratio model ）和自由现金流分析法（Free cash flow approach ）。
这些都是定性分析的工具。
股票市场分析人士常用这些模型来发掘价值背离的股票，而从事基础分析的人士通常用它们评估上市公司的市场价值。
第一节 收入资本化法在普通股价值分析中的运用一、 收入资本化法的一般形式收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来的现金流收入的现值。
由于未来的现金流取决于投资者的预测，其价值采取将来值的形式，所以，需要利用贴现率将未来的现金流调整为它们的现值。
在选用贴现率时，不仅要考虑货币的时间价值，而且应该反映未来现金流的风险大小。
用数学公式表示（假定对于所有未来的现金流选用相同的贴现率）：()()()()3122311111t tt C C C C V y y y y ∞==+++=++++∑L （） 其中，V 代表资产的内在价值，C t 表示第t 期的现金流，y 是贴现率。
二、 股息贴现模型收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型，又称股息贴现模型1。
其函数表达式如下：()()()()3122311111t tt D D D D V y y y y ∞==+++=++++∑L （） 其中，V 代表普通股的内在价值，D t 是普通股第t 期支付的股息和红利，y 是贴现率，又称资本化率（the capitalization rate ）。
股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在价值，而股息是投资股票唯一的现金流。
事实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久性地持有1最早的股息贴现模型是1938年由威廉姆斯和戈登提出的，见：Williams ，.， “The Theory of Investment Value”,Harvard ,Cambridge,Mass.,1938.所投资的股票，即：在买进股票一段时间之后可能抛出该股票。
所以，根据收入资本化法，卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计算。
那么，股息贴现模型如何解释这种情况呢假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据收入资本化定价方法，该股票的内在价值应该等于：()()()()33122331111D V D D V y y y y =+++++++ （） 其中，V 3代表在第三期期末出售该股票时的价格。
根据股息贴现模型，该股票在第三期期末的价格应该等于当时该股票的内在价值，即：()()()()563432311111t tt D D D D V y y y y ∞+==+++=++++∑L （） 将式（）代入式（），得到：()()()()()()1245312233111111D y D y D D D V y y y y ++++=+++++++L （） 由于()()()3333111tt t t D y D y y ++++=++，所以式（）可以简化为：()()()()()()351242331321111111t tt D D D D D D V y y y y y y ∞++==+++++=++++++∑L （） 所以，式（）与式（）是完全一致的，证明股息贴现模型选用未来的股息代表投资股票唯一的现金流，并没有忽视买卖股票的资本利得对股票内在价值的影响。
如果能够准确地预测股票未来每期的股息，就可以利用式（）计算股票的内在价值。
在对股票未来每期股息进行预测时，关键在于预测每期股息的增长率。
如果用g t 表示第t 期的股息增长率，其数学表达式为：11---=t t t t D D D g （）根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分成零增长模型、不变增长模型、多元增长模型和三阶段股息贴现模型等形式。
这四种模型构成了本章的第二、三、四和五节的主要内容。
三、 利用股息贴现模型指导证券投资所有的证券理论和证券价值分析，都是为投资者投资服务的。
换言之，股息贴现模型可以帮助投资者判断某股票的价格属于低估还是高估。
与第十一章第一节的方法一样，判断股票价格高估抑或低估的方法也包括两类。
第一种方法，计算股票投资的净现值。
如果净现值大于零，说明该股票被低估；反之，该股票被高估。
用数学公式表示：()11t t t D NPV V P P y ∞=⎡⎤=-=-⎢⎥+⎢⎥⎣⎦∑ （） 其中，NPV 代表净现值，P 代表股票的市场价格。
当NPV 大于零时，可以逢低买入；当NPV 小于零时，可以逢高卖出；第二种方法，比较贴现率与内部收益率的差异。
如果贴现率小于内部收益率，证明该股票的净现值大于零，即该股票被低估；反之，当贴现率大于内部收益率时，该股票的净现值小于零，说明该股票被高估。
内部收益率(internal rate of return,简称IRR)，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率1，即：()11tt t D NPV V P P IRR ∞=⎡⎤=-=-⎢⎥+⎢⎥⎣⎦∑0= （）第二节 股息贴现模型之一：零增长模型（Zero-Growth Model ）零增长模型是股息贴现模型的一种特殊形式，它假定股息是固定不变的。
换言之，股息的增长率等于零。
零增长模型不仅可以用于普通股的价值分析，而且适用于统一公债和优先股的价值分析。
股息不变的数学表达式为：∞====D D D D Λ210，或者，0=t g 。
将股息不变的条件代入式（），得到：1有时，可能存在几个使得净现值等于零的贴现率，即内部收益率的数目大于一。
()()011111ttt t t D V D y y ∞∞==⎡⎤==⎢⎥++⎢⎥⎣⎦∑∑ 当y 大于零时，()11y +小于1，可以将上式简化为：D V y=（） 例如，假定投资者预期某公司每期支付的股息将永久性地固定为美元/每股，并且贴现率定为%，那么，该公司股票的内在价值等于美元，计算过程如下：()()()231.15 1.15 1.15 1.158.581 1.1340.1341 1.1341 1.134V =+++==+++L （美元） 如果该公司股票当前的市场价格等于美元，说明它的净现值等于负的2美元。
由于其净现值小于零，所以该公司的股票被高估了2美元。
如果投资者认为其持有的该公司股票处于高估的价位，他们可能抛售该公司的股票。
相应地，可以使用内部收益率的方法，进行判断。
将式（）代入式（），可以得到：0D NPV V P P y =-=-=，或者，PD IRR 0= 所以，该公司股票的内部收益率等于% (58.1015.1)。
由于它小于贴现率%，所以该公司的股票价格是被高估的。
第三节 股息贴现模型之二：不变增长模型(Constant-Growth Model)不变增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式。
不变增长模型又称戈登模型(Gordon Model)1。
戈登模型有三个假定条件：1． 股息的支付在时间上是永久性的，即：式（）中的t 趋向于无穷大（∞→t ）; 2． 股息的增长速度是一个常数，即：式（）中的g t 等于常数（g t = g ）;1参见： Gordon ，M. J.， “The Investment, Financing and Valuation of the Corporation”, Irwin, Homewood, Ⅰ11,1962.3． 模型中的贴现率大于股息增长率，即：式（）中的y 大于g (y g)1。
根据第上述3个假定条件，可以将式（）改写为：()()()()3122311111t tt D D D D V y y y y ∞==+++=++++∑L ()()()()()()20002111111D g D g D g y y y ∞∞+++=++++++L 20111111g g g D y y y ∞⎡⎤⎛⎫⎛⎫⎛⎫+++=+++⎢⎥ ⎪ ⎪ ⎪+++⎢⎥⎝⎭⎝⎭⎝⎭⎣⎦L()()()()()()01111111g y g y D g y ∞⎡⎤++-++⎡⎤⎣⎦⎢⎥=-++⎡⎤⎢⎥⎣⎦⎣⎦()011D g D y g y g+==-- （）式（）是不变增长模型的函数表达形式，其中的D 0、D 1分别是初期和第一期支付的股息。
当式（）中的股息增长率等于零时，不变增长模型就变成了零增长模型。
所以，零增长模型是不变增长模型的一种特殊形式。
例如，某公司股票初期的股息为美元/每股。
经预测该公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平，假定贴现率为11%。
那么，该公司股票的内在价值应该等于美元。
()()()1.810.05 1.8931.500.110.050.110.05V +===--（美元）如果该公司股票当前的市场价格等于40美元，则该股票的净现值等于负的美元，说明该股票处于被高估的价位。
投资者可以考虑抛出所持有的该公司股票；利用内部收益率的方法同样可以进行判断，并得出完全一致的结论。
首先将式（）代入式（），得到：()010D g NPV V P P y g +=-=-=- 推出， 内部收益率(IRR)g PD+=1 。
将有关数据代入，可以算出当该公司股票价格等于40美元时的内部收益率为% 。
因为，该内部收益率小于贴现率（11%），所以，该公司股票是被高估的。
1当贴现率小于常数的股息增长率时，式（）决定的股票的内在价值将趋向无穷大。
但是，事实上，任何股票的内在价值以及其价格都不会无限制地增长。
Excel软件请见本书所附光盘中的“股利贴现模型”。
第四节股息贴现模型之三：三阶段增长模型（Three-Stage-Growth Model）一、三阶段增长模型三阶段增长模型是股息贴现模型的第三种特殊形式。
最早是由莫洛多斯基（）提出，现在仍然被许多投资银行广泛使用1。
三阶段增长模型将股息的增长分成了三个不同的阶段：在第一个阶段(期限为A)，股息的增长率为一个常数(g a)；第二个阶段（期限为A+1到B-1）是股息增长的转折期，股息增长率以线性的方式从g a 变化为g n , g n是第三阶段的股息增长率。
如果，g a g, 则在转折期内表现为递减的股息增长率；反之，表现为递增的股息增长率；第三阶段（期限n为B之后，一直到永远），股息的增长率也是一个常数（g n）, 该增长率是公司长期的正常的增长率。
股息增长的三个阶段，可以用图5-1表示2。
股息增长率(g t)阶段1 阶段2 阶段3g ag nA B 时间(t)图5-1 三阶段股息增长模型在图5-1中，在转折期内任何时点上的股息增长率g t可以用式（）表示。