汇率变动对中国各部门货币错配程度的影响及传导机制分析
货币错配对经济的影响及传导机制
在 经 济 全 球 化 不 断 深 入 的 开 放 经 济 条 件 下 ，作 为 本 币 并 非 国 际 货 币 的 发 展 中 国 家 ， 随 着 我 国 外 向 型 经 济 模 式 的 持 续 和 我 国 经 济 的 快 速 发 展 ， 我 国 国 际 收 支 中 资 本 项 目 和 经 常 项 目 的 双 顺 差 持 续 增 加 ，因 此 不可 避 免 的 面 对 着外 币资 产 与 外 币 负债 不 匹配 所 造 成 的货 币错 配 。 所谓 货 币错 配 ， 是 指一 个 经 济 主 体 的 资产 与 负 债 ， 或 者 收 入 与 支 出 ， 因 使 用 不 同 货 币计 值 ， 而 产 生 的 货 币 结 构 不 匹配 的现 象 。 货 由于 我 国是 资 本 与 贸 易项 目双 顺 差 国 ，来 自 贸 易 逆 差 国 的 压 力 ， 此 前 对 人 民 币 的 指 责 往 往 来 自 欧 美 国 家 ， 而 现 在 新 兴 经 济 体 也 开 始 对 人 民 币 汇 率 施 压 ， 并 且 这 个 问题 正 在 以 构 成 贸 易 补 贴 为 由被 推 向 Ｗ Ｔ Ｏ 多 边 争 端 解 决 机 制 。 二 是 国 内 外 币 资 产 持 有 者 对 外 币 贬 值 的 担 心 而 产 生 的 将 外 币 资 产 替 换 为 本 币 资 产 的 行 为 。 三 是 资 本 项 目开 放 后 ， 外 来 游 资 对 本 币 的 投 机 性 流 动 。 ２ ． 由 于人 民 币升 值 预 期 ， 导致 投 机 资 本 涌入 ，基 础 货 币过 度 投放 ，货 币政 策效 果 大打 折扣 资本 账户 开放 条件 下 ，产 生人 民 币升值 预期 会 吸 引国 际投机 资
、
我 国 以 巨 额 外 汇 储 备 为 特 征 的 债 权 型 货 币 错 配 对 经 济 的 影 响 主要 分 为三 个层 面 ： ｌ ＿ 对 实体 经济 的 影响 是 以 巨 额 外 汇 储 备 为 特 征 的 货 币错 配 带 来 的 高 额 成 本 。 包 括 机 会 成 本 、利 息 损 失 、冲 销 成 本 、汇 兑 损 失 。二 是 货 币错 配对
发展中国家货币错配成因及经济影响分析
二 、货币错配的成 因
１ ．原罪论— —现行 国际金 融体制 的缺陷 。 布雷顿森林体 系崩溃后 的以美 元和欧元 （１ ２ 世 纪初 ）为关键货 币的国际货 币体系事实上将美 、欧 之 外所有其他 国家的货 币都边缘化 了。 发展中 国家
例外 的存在着较 为严 重 的货 币错配现 象 ， 因此一
Ｅ ｃｅ ｇｅｎ和 Ｈａ ｓ ｎ （ ９ ９ ｉ ｎ ｒｅ ｈ ｕ ｍａ １ ９ ）用 原罪论来解释
货 币错 配概 念 最早 出现 在关 于 主权 债务 币种 结构 的文献 中，“ 任何无 法 以本 币进行 国际信贷 的 国家都 将出现货 币错配 问题”（ 麦金农 ，２ ０ ） ０５ ，后 来这 一概念又得 以扩展 。 谓货 币错配 ，指 的是 一 所 个 经济行为主体 （ 政府 、企业和 家庭）在融入全 球 经济体系 时， 由于 其货物和 资本 的流动使用 了不同 的货 币来计值 ，因而 在货 币汇 率变 化时 ，其 资产／ 负债 、收入／ 出会受 到影 响的状 况 。根 据戈 登斯 支
泰铢 ，并将这 ５ ０亿泰铢 作为贷款全 部发放给运营 状况 良好 的企业，此 时不存在货 币错配 。若该银行 又 从纽约投资 者手中借入 １ 亿美元 ， 并将这 １ 亿美 元 兑换成泰铢贷放 到本国市场 ， 时泰铢 对美元 的 此 汇 率为 ２ ：１ ５ ，则银行 资产 负债表为 ：
资产 负 债
些 学者推 断货 币错 配 是导致 危机 发 生 的最重 要或 直接 的因素 ， 由此刺激 了理论界对货 币错 配 问题 的
研究 。
的经常项 目交易和资本项 目 交易很难用本币来定
值及 实施 ，他们 的资产／ 负债 、收入／ 出便 呈现 出 支 多种 货 币并存 的局 面 ，于是货 币错 配成 为 常态 。
我国货币错配影响因素分析
我国货币错配影响因素分析摘要：货币错配是新兴国家中普遍存在的一种经济现象。
研究这一现象可以帮助我们对我国的汇率制度改革和金融深化过程有更深刻的理解，对国内经济政策的制定和外汇制度的选择具有重要的意义。
我们发现国内现有研究对债权型货币错配的影响因素研究较少。
本文将在针对新兴国家债权型货币错配的基础上，对影响我国货币错配程度的因素分析，并提出了相应的解决方案。
关键词：货币错配；影响因素中图分类号：f224；f822 文献标识码：a 文章编号：1001-828x （2013）03-000-01一、研究背景货币错配（currency mismatch）是新兴国家普遍存在的一种经济现象，我国经过长期的发展，也存在着货币错配问题，但我国的货币错配具有不同表现，表现为外币资产远远高于外币负债，这种巨额净外币资产带来就是国内流动性压力，造成国内通胀，影响央行的货币政策。
随着金融深化的不断加深，压力也必将从央行逐步向居民、企业扩散。
货币错配指的是一个经济体的资产和负债采用不同的币种计值而出现的一种外币头寸。
其净值或净收入随着汇率的波动而变动，是国外经济波动传导到国内的一个传染源。
这种风险随着货币错配程度和汇率波动幅度的提高而不断加剧，在一定条件下会对该经济体产生较大的影响。
20世纪90年代的亚洲金融危机让人们意识到货币错配风险的严重性，自那时人们开始研究货币错配风险。
这次金融风暴与第一、二代货币危机有着明显的不同，人们开始讨论一国的内部金融市场的发展程度对货币危机是否爆发，爆发程度起着不可估量的作用。
促使研究新兴国家的学者开始将视角从单纯的“盯住美元”汇率制度转向发展国内金融市场和完善金融制度方面来。
因此加强对货币错配问题的研究，具有非常重要的理论意义和现实意义。
二、货币错配影响因素的定性考察（一）债券市场发展水平债券市场是一个为长期投资提供资金的重要机制，债券市场还是为政府赤字提供融资的重要来源，因此，一个国家的债券市场规模直接决定了其内部融资的能力。
汇率变动对中国各部门货币错配程度的影响及传导机制分析
作者： 徐梅[1] 王中昭[2]
作者机构： [1]西北政法大学经济与管理学院,西安710063 [2]广西大学商学院,南宁530004出版物刊名： 商业时代
页码： 35-37页
年卷期： 2011年 第15期
主题词： 货币错配 资产负债交叉表 传导机制
摘要：由于人民币从2005年至今缓慢升值,并且仍然面临继续升值的压力,我国的外币资产和外币负债的比例发生了明显的变化,进而影响到总资产负债比。
因此不仅需要了解一国的货币错配程度,更需要了解各部门的货币错配程度,以及各部门间货币错配的传导机制和路径。
本文建立各部门的资产负债交叉表,并且在此基础上试图从各部门资产负债表的变化上探究各部门间货币错配的程度、各部门对汇率变化的敏感程度,以及货币错配在部门间的传导机制。
我国货币政策的汇率传导机制研究
我国货币政策的汇率传导机制研究1. 本文概述随着全球化的不断深入，汇率作为连接国内外经济的重要纽带，其变动对我国货币政策的实施效果产生了显著影响。
本文旨在深入探讨我国货币政策的汇率传导机制，分析汇率变动如何影响货币政策的制定与执行，并进一步研究其对宏观经济的反馈效应。
通过对现有文献的梳理和理论分析，本文首先界定了汇率传导机制的概念框架，并在此基础上，采用实证研究方法，选取了近年来的相关经济数据进行分析，以期揭示汇率变动对货币政策的影响路径和效果。
文章共分为五个部分：第一部分为本文概述，介绍研究背景、目的和方法第二部分对货币政策与汇率传导机制的理论基础进行阐述第三部分通过实证分析，探讨汇率变动对货币政策的影响第四部分讨论汇率传导机制对宏观经济的影响及其反馈效应最后一部分总结全文，并提出政策建议。
通过对汇率传导机制的深入研究，本文旨在为我国货币政策的制定和调整提供理论依据和实践指导，以促进经济的稳定增长和健康发展。
2. 我国货币政策概述货币政策是中央银行为实现其经济目标而采用的控制和调节货币供应量或信用量的方针、政策和措施的总称。
货币政策是国家宏观经济政策的重要组成部分，其目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。
货币政策工具主要包括公开市场操作、存款准备金、再贴现、利率政策、汇率政策等。
我国的货币政策由中国人民银行负责制定和执行。
在过去的几十年里，随着改革开放和市场经济的发展，我国的货币政策体系不断完善，逐步形成了适应我国国情的货币政策框架。
近年来，面对国内外经济环境的复杂变化，我国货币政策在保持稳健的同时，也加大了逆周期调节力度，为稳定经济增长、防范化解金融风险发挥了重要作用。
在货币政策的制定过程中，我国充分考虑到经济增长、物价稳定、就业和国际收支平衡等多重目标，并根据宏观经济形势和金融市场变化进行灵活调整。
同时，我国还注重货币政策的传导机制建设，通过优化货币政策工具组合、完善货币政策传导渠道等方式，提高货币政策的有效性和针对性。
我国汇率制度对货币政策影响的经济分析
我国汇率制度对货币政策影响的经济分析汇率制度是一个国家对于本国货币与外币之间兑换比率的管理制度。
不同的汇率制度会对货币政策的实施产生不同的影响。
在分析我国汇率制度对货币政策影响的经济分析中，我们需要考虑以下几个方面：我国的汇率制度是“管理有限浮动汇率制度”。
这意味着人民币兑美元的汇率在一定范围内可以浮动，但同时政府也会干预市场，以维持汇率的稳定。
这种汇率制度使得人民币在一定程度上具有了灵活性，但也受到了政府的控制。
对于货币政策来说，这种汇率制度可以帮助政府在一定程度上调节人民币的外汇供求，进而对货币供应量和利率产生影响。
由于人民币与美元的汇率是市场化浮动的，外汇市场供求的变化会直接影响汇率的走势。
当外汇供应大于需求时，人民币会出现升值的压力；当外汇需求大于供应时，人民币会出现贬值的压力。
对于货币政策来说，在人民币升值的压力下，政府可以通过市场干预来购买外汇，从而增加人民币的供应量；在人民币贬值的压力下，政府可以通过市场干预来出售外汇，从而减少人民币的供应量。
这种干预措施可以在一定程度上调节人民币的汇率走势，进而对货币供应量和利率产生影响。
人民币的汇率水平会直接影响国内的物价水平。
当人民币升值时，进口商品的价格会下降，从而对国内物价产生抑制作用；当人民币贬值时，进口商品的价格会上升，从而对国内物价产生推动作用。
对于货币政策来说，在控制通胀目标的政府可以通过汇率政策来调节进口商品的价格，进而对物价水平产生影响。
我国的汇率制度对货币政策有着较大的影响。
汇率的变动直接影响了人民币的供应量、利率水平、物价水平、出口竞争力等因素，进而对货币政策的实施产生影响。
在制定货币政策时，需要综合考虑汇率走势以及其对经济的影响，以达到稳定通胀、促进经济增长和保持外汇平衡的目标。
人民币汇率波动的影响因素及波动机理分析
人民币汇率波动的影响因素及波动机理分析随着全球化的加速推进，各国之间的经济联系日益紧密，货币汇率成为国际交易和金融交易中必不可少的一环。
人民币作为世界第二大经济体的货币之一，其汇率波动对于国内外企业和个人都产生着重要的影响。
本文将从影响人民币汇率的因素入手，对人民币汇率波动的机理进行深入分析。
一、经济因素对人民币汇率的影响1. 国际贸易状况国际贸易是国家经济之间最为密切的联系之一。
人民币汇率的波动与国际贸易情况息息相关。
人民币汇率升值会导致出口价格增加，进口价格下降，进而影响国际贸易顺差和逆差的大小。
如果人民币的汇率升值幅度较大，则会对中国进出口行业的发展和国际贸易体系产生较大的影响。
2. 经济增长情况一个国家的经济增长情况，会对其货币汇率产生影响。
如果一个国家的经济增长比其他国家要快，则该国货币的汇率可能会升值。
因为该国的经济活动会吸引更多的外资流入，提高购买该国货币的需求，从而使该货币升值。
3. 财政政策财政政策是影响经济发展和货币汇率的最重要的政策之一。
例如，中国政府可以通过财政政策调控资本流入和出，影响人民币汇率的走势。
4. 贸易规制和金融政策国际间的贸易规制也会影响人民币汇率的波动。
例如，美国和欧洲等西方发达国家对中国进行贸易限制，会导致人民币汇率走软或劣于预期。
此时，中国政府可以进行政策调控，以保持人民币汇率的稳定。
二、金融因素对人民币汇率的影响1. 利率利率是人民币汇率波动的主要因素之一。
如果一国的利率相对较高，则该国的货币汇率可能会上涨。
因为这会增加该国货币的吸引力，从而吸引更多的外资流入该国，进而增加人民币汇率。
2. 通货膨胀率通货膨胀率是影响货币汇率的另一个重要因素。
如果一个国家的通货膨胀率较高，那么该国货币的汇率就可能会下降。
因为通货膨胀率高的国家，商品价格上涨，导致进口购买力下降。
3. 货币供给货币供给量的增长会导致货币贬值并影响汇率波动。
例如中国政府通过一定理财工具等进行实施货币扩张时，中国的人民币汇率可能会受到影响。
汇率制度下的货币错配影响：新兴市场国家
汇率制度下的货币错配影响：新兴市场国家在全球化背景下，国际资本流淌的速度加快，货币当局对资本的跨境流淌没有限制，所以很简单积存大量的外币资产和外币负债，并由此带来了货币的不对称问题，即货币错配。
货币错配对新兴市场国家的冲击甚至可能是消灭性的，在讨论1990s的一系列的货币危机中，学者认为货币错配是不行无视的缘由。
货币错配是经济体的净外币资产受汇率影响的现象，于是货币错配的问题就涉及到了汇率的问题，汇率的波动在不同的汇率制度下又是不同的。
本文争论的是新兴市场国家在不同的汇率制度下，对货币错配的影响因素是哪些，并对我国如何在有治理的浮动汇率制度下削减货币错配提出了政策建议。
一、新兴市场国家的货币错配目前为止，普遍承受是Goldstein和Turner对货币错配的定义：一国或者地区的经济行为主体在进展国际经济合作和交易时，由于使用了不同的货币计值，导致资产负债表的净值和损益表的净收入对汇率变动比拟敏感的现象。
依据货币错配在资产负债表表现，又可以分为负债型货币错配和资产型货币错配。
（一）货币错配对新兴市场国家造成的影响货币错配对新兴市场国家的影响主要有两个方面。
第一，新兴市场国家的货币政策的独立性降低。
货币当局面对货币错配更倾向于实行固定汇率制度以稳定外币负债和资产的稳定。
依据“三元悖论”，在开放经济下，选择固定汇率制度会使货币政策的独立性受到挑战。
其次，新兴市场国家面临汇率制度选择逆境。
选择固定汇率制度就要面临国际游资的攻击的风险；选择浮动汇率制度又会导致净外币资产和负债的不稳定。
不少国家选择了中间汇率制度，但是“中间空洞论”或者“两极论”认为中间汇率制度应当消逝，在资本流淌的背景下汇率制度只有严格钉住的固定汇率制度或者完全的浮动汇率制度。
（二）宏观视角分析新兴市场国家货币错配的缘由理论上而言新兴市场国家的货币错配是不行避开的。
首先，在国际货币体系中，美元和欧元扮演“关键货币”的角色，也就是其他国家的货币需要先兑换成美元或者欧元才能进展交易。
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引 言
货 币错配是指 由于一个权 益实体 （ 国 家、 银行 、 企业 、 民等 ） 居 的资产负债表以
Байду номын сангаас
了各 部门的资产负债交叉表来分析格鲁吉 亚各部 门的货币错 配程 度。 朱超（ ０ ９） ２ ０ 通
不 同的货 币计值 ， 导致其净值或净收入（ 或
两者 同时存在 ） 对汇率 的波动 表现 非常敏
上 探 究 各 部 门 间 货 币错 配 的 程 度 、 各 部 门 对 ｆ 变 化 的敏 感 程 度 ， 以及 货 ｒ率 币错 配在 部 门间 的 传 导 机 制 。 关 键 词 ：货 币错 配 资 产 负债 交 叉 表
传 导 机 制
币错配程度并 不是 各部 门货币错 配程度的 简单叠加 ，货 币当局 、政府 部门、金融部 门、公司部 门和居 民部 门对 汇率 变动的敏
内容摘 要 ：由于人 民 币从 ２０ 年 至今缓 ０５ 慢 升 值 ，并 且 仍 然 面 临 继 续升 值 的压 力 ，我 国的 外 币资产 和外 币 负债的 比 例 发 生 了明 显 的 变化 ，进 而影 响 到 总
货币错配 ，并提出了在国家层面上测算货
币错 配的指标 Ａ Ｃ Ｅ Ｍ，并且发现在发生金 融危机前 夕和危机 中的国家其货币错配程 度普遍较 高。Ａ ｎｏ ２ ０ 构建 了货币 ｇ ｉｎ（ ０ ４） 错配导致货 币危机 发生的路径模 型 ，为后
各部 门资产负债 交叉表。 根据２ ０ 年资产 ０５ 负债交叉表的数据 ， ０ ５ 末人 民币对 以２ ０ 年 美元的汇率 ８０ 作为参考值 ， ．７ 计算外 币净 产值 、总净产值 、外币资产负债 比、总 的 资产负债 比四个指标如表 ２所示。 由于各 部 门的净产值不能简单的相加 ，所 以没有 计算净产值 的合计 。 外 币净产值 ＝外 币资产 一外 币负债
来 的学者提供 了新 的思 路。但是 一国的货
资产 负债 比 。因此不仅 需要 了解一 国 的 货 币错 配 程 度 ，更 需要 了解 各 部 门
的 货 币错 配 程 度 ， 以及 各 部 门 间 货 币
错 配 的传 导 机 制 和路 径 。 本 文 建 立 各
部 门的 资产 负债 交叉表 ，并且在 此基 础 上试 图从 各部 门资产 负债表 的变化
资产负债数据 ， 构建了２ ０ — ０ ７ 中国 ０５ ２０ 年
负债模型 ，分析银行业 的货 币错配和期 限 错配程度 ，并分析 了本 币升值冲击通过银 行的资产负债表渠道 ，由于银行和企业之 间信 息不对称而引发的银行危机 的传导路
径。Ａｎ ｒａ ｄｅ ｓＢ＆Ｊ ｎ ｎＭ （ ０ ６） ｏ ａ ２ ０ 建立
过建 立各 部门的资产负债表研究各部 门的
货 币错配程度 ，并且在戈登斯坦的货 币错
配指标基础上提 出
感的现象。所 以，货 币错 配对 汇率 变动非 常敏感 ， 在合并资产 负债 表结算的时候 ， 常
常会因为汇兑风险而造成资产 和负债 的不
了新 的测算货 币错 配程度 的指标体 系 Ａ ＣＭＡＱ，通过该 指标在各部 门的数
感度不 同，货 币错配 的程度也不 同。陈晓
莉 （ ０ ５） 建了一个 两时期 的银行 资产 ２０ 构
遭 受危机 的可能 性以及一 个部 门传 递给 其
他部 门的渠道。因此 ，本文构 建了各部 门
的交叉资产 负债 表，来分析货 币错配在 各
部 门的程度 以及传递 问题 （ 见表 １】 。 通过 ２ ０ — ０ ７年部 门问的本外 币 ０５ ２０
货币当局 本 币
外 币
敢府部 门
本 币
门对汇率变动 的敏
感程度。 但是各学者基 本都是基于各部 门
值变动来分析各部
相 等 ，如果是资不抵债则会对该 国各部 门 的稳定产生负面影响 。在存在净外 币负债 的情况下 ，本币贬值将导致经济主体外 币 债 务增 加； 在存在净外 币资产 的情况下 ， 本 币升值 将导致 经济主体外币资产缩水。这
＼ 资 货币 局 政 部门 银 部］ 公 部门 居 个 部门 世 部 产 当 府 行 司 民人 界 门 负 债＼ 币 外 币 外币 币 市 币 外 本币 外 本 币本 本 本 币 币
央银行 的债权 ；商业银行对公司和居 民的
２ 、广西大 学商学院
▲
本 文获 国 家社科 基金 项 目 《 率政 策与 货 币错 配 协动性 及 其传 导机 汇 制研 究 》（ 准号 ：０ ＢＹ１７）支持 批 ９Ｊ ０
中图分类 号 ：Ｆ ３ 文献标识码 ：Ａ ８０
生金融风 险的一个重要原 因是存在严重 的
公 共部 门（ 包括政府和 中央银行 ）银行部 、 门、公司部 门和居 民部 门。这些部 门是 靠
银行部 门为纽带联结彼此的关系 ，商业银
梅 王 中昭 ２ １ （ 、西北政法大 学经济与管理 学院
南 宁 ５００ ３ ０ ４）
西安
７ ０ ６ 行将存款准 备金存于中央银行 ，形成对 中 １０ ３
存 款和 贷款 ，形成 商业银 行 的债 务 和债
权 。一 国经济体 各部 门与世界部 门的关 系
如图１ 示。 所
◆
虽然一国整体资产负债表可 以分析一 国经济对一系列危机 （ 包括金融危机 ）的 自我恢复能力大小 ，同时 ，关注一国经济 的 内在结构 以及分析该国经济 中重要的经 济部门 ，如 中央银行 、政 府部 门、金融部 门、企 业部 门和居民部门 ，也 是非常重要 的。分析 一个经济体 中主要部 门的资产和 负债构 成与规模 ，将有助于分 析该 经济体
资产负债交叉表分析 中国各部门的货币错 配程度 ，并测算各部 门对 汇率 变动的敏 感 程 度 ，分析 中国各￣ Ｉ 货币错 配的传导 方 Ｂｑ ＇ 式 、传导渠道 以及作 用效果 。
汇变对酪部货错程的 率动中 门币西度 己
影及导锚析 响 传 机Ｕ 分
■ 徐
一
分 析 框 架
国的经济体可 以分 为四个部 门——