国际投资学第二章 国际投资理论

5

背景：
美国经济学家马科维兹Markowtz（1959）提
出，并获得过诺贝尔经济学奖。
6
任何证券都是一种所有权的书面凭证，投资者可以借此获取收益。 →但是由于证券发行者不能确保投资者获得稳定收益，这就需要投 资者承担风险。 →在一般情况下，证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高风 险也越大。 →当今资本市场上，投资风险与日俱增。 →投资者不能将收益作为资产选择的唯一准则，而应对投资收益与 投资风险进行综合分析。 →他指出，投资者应同时操纵若干种有价证券，并形成若干种有效 的投资组合，投资者可选择适合自己需要的一组。 →选择的标准是：在投资组合的平均收益率一定时，取风险性最小 的一组；在投资组合的风险性一定时，取其平均收益率最高的。
I：该项资产或有价证券的常年收益
r：资本的市场利率
4

案例
一张面值为1000美元、附有4%息票的债券，B国的 市场利率为5%，A国的市场利率为10%，则该债券在两国的
售价分别为：
CB = 40 / 5% = 800$ CA = 40 / 10% = 400$ 因此，B国居民到A国投资。
评价： 实际运用起来存在很多困难，如外汇管制等。
The Theory Of “FDI”：Five“W'S” and an “H”

Who —
Who is the investor?
What — What type of investment? Why — Why go to abraod?
Where — Where is the investment made?
36




人均GDP0-400$的国家（最贫穷的国家） 对外投资净值：人均GDP400-2500$的国家 对外投资净值：人均GDP2500-4000$的国家 对外投资净值：人均GDP4000$以上的国家 对外投资净值：+
37
所有权优势 第一阶段 第二阶段 第三阶段 第四阶段 无 无 增强 有
区位优势 无 增强 有 有
古典国际证券投资理论 资产选择理论

国际直接投资理论
垄断优势论 内部化理论 产品生命周期理论 国际生产折衷理论
比较优势论
投资周期论
2

背景：跨国投资大发展之前 核心：各国存在的利率差别是国际资本流动 的主要原因。
3
内容：
假定存在A、B两国，资本在两国间自由流动。如果两 国间存在利率差别，那么两国的能够带来相同收益的资产 或有价证券的价格会发生差别，利率高的国家资产或有价 证券的价格低，利率低的国家资产或有价证券的价格高， 这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。其中， 资产或有价证券的收益、价格和市场利率的关系为： C = I / r C：资产或有价证券的价格
所有权优势 = INTERNATIONAL TECHNOLOGY TRANSFER 所有权优势+内部化优势 = EXPORT 所有权优势+区位优势+内部化优势 = FDI
28

优点：“集大成者”，吸收了过去20多年中
出现的新理论，为国际经济活动提供了一种综
合分析的方法。

局限性：创新不足。
29

“世界经济将变得越来越像美国经济，即大公司遍布整
个大陆，渗透几乎每个角落”
16

背景：
美国学者Vernon 维农（1966）提出。
17
（1）产品的创新阶段（新产品阶段）
（2）成熟阶段
（Product Differentation）
（开始对外投资）
（3）标准化阶段
（Price Competition） （大规模对外投资）


When — When does the firm choose to go abroad?
How — How does the firm go abroad? What mode of entry into the foreign market does it choose?
1

国际证券投资理论
该理论认为，决定跨国公司进行FDI的要素有三个：
（1）所有权优势（Ownership）
内容；承袭何人思想？ （2）区位优势 （Location） 内容；承袭何人思想？ （3）内部化优势（Internalization） 内容；承袭何人思想
OLI模式
27
邓宁进一步指出，
（1）、（3）是对外投资的必要条件 （2）决定地理方向，是对外投资的充分条件
内部化优 势 无 无 无 有
资 本 净 输 入
资本净 输出38源自优点：发现了国际投资的规律
局限性：用人均GDP来表示经济发达程度不 科学 现实例证


39

掌握资产选择理论、垄断优势论、产品生命周
期理论、国际生产折衷理论、比较优势论的主
要内容，并作简要评价。

国际直接投资理论的最新发展。
40
18
美国
发达国家 生产线 消费线
发展中国家
新产品
成熟产品 标准化产品
19

优点：
从产品技术的角度回答了企业为什么要到国
外去投资和为什么能到国外去直接投资，也回答了
到什么地方投资的问题。

局限性：
◦ 不能量化地描述事件之间的时间差，对实际决策帮助不大。
◦ 不能很好地解释美国以外其他国家的FDI。
20
背景： 日本一桥大学小岛清教授（K.Kojima）于 70年代中期提出。
30
内容
（1）一国经济状况各有特点，根据美国FDI推断出来
的理论无法解释日本的FDI
◦
◦
美国： 制造业→出口减少→ 贸易逆差
日本：资源开发业→国内产业结构更趋合理→促
进对外贸易发展
31
32
33

突出了三点：
◦ 摈弃了“市场不完全”的论点，提出从本国国情出发， 据以制定FDI的策略；
7
Rp表示证券投资组合的平均收益率
C
B
A
Sp表示证券组合的风险
应选择哪种组合，为什么？
8
评价
理论的核心是“分散投资以分散风险”或“不要
把所有的鸡蛋都放在一个篮子里” ，已成为一条公
认的理财原则，为投资者提供了福音。
9
理论的应用
（1）英国皇室
（2）美国大公司的规定
10

1.如果有两家公司一家生产雨伞，一家生产冰激淋， 该如何选择？ 2.按照马科维兹 的观点，是不是应该购买所有的 股票，如果不是应该购买多少种股票呢？

风险
100%
60%
45% 35%
1
10
20
30
股票的种类

背景：
◦ 美国学者海默 S.Hymer（1960） 提出。
◦ 《国内企业的国际经营：对外直接投资研究的开始》 ◦ 导师：金德尔伯格（Hymer-Kindleberger Thoery） ◦ “零公里界碑”
13
（1）对外投资的必要性——市场的不完全性

背景：
英国学者卡森（Casson）、巴克雷
（Buckley）于1960年在《跨国公司的未
来》一书中提出。
21
（1）市场内部化的原因——市场的不完全性 垄断优势论的出发点：最终产品 内部化理论的出发点：中间产品 →中间产品的概念 →外部市场交易 →时间长、费用高
→谁拥有=垄断优势 →争夺的焦点 （唯一：定价高；保密：效用在使用后获知）
◦ 摈弃了“垄断优势”的论点，提出维护比较优势论；
◦ 摈弃了“贸易替代型”的论点，主张“贸易创造型”的
做法。
34

背景：英国经济学家邓宁80年代初提出，又被称为 国际生产折衷理论的动态分析。
35

研究了67个国家1967-1978年间直接投资和经济 发展阶段之间的联系，认为一国的国际投资规模与 其经济发展水平有密切的关系。
A. 什么叫市场完全？
B.市场不完全的表现：
政府政策的不完全性
关税、进口限额、NTB等 政府其他管制，如价格管制、利润管制、Antitrust等
自然的不完全性
14

技术优势 规模经济优势 对原材料来源的垄断优势 对销售渠道的控制 产品开发和更新能力
15

贡献：能够揭示发达国家在国外的横向投资和纵向投资。 局限性：从社会福利和人类公平交易、平均分配收入的 原则来讲，垄断是不合理的。因为垄断只对社会某一部 分人带来好处，不一定对整个社会有益。
→难以定价 →跨国公司内部交易
22
（2）决定市场内部化的因素主要有四个：
1）产业因素。
2）国家因素。
3）地区因素。
4）企业因素。
2）+ 3）= 投资的地理分布
1）+ 4）= 投资的前提条件
23

探讨的是中间产品市场，而非最终产品市场；
探讨的市场上扩大FDI的动机，而非如何利用外部
市场；

属于一般化理论，能够揭示大部分FDI的动因。
24

The Eclectic Theory of FDI 背景：
◦ 1977年由英国经济学家John Dunning 邓宁提出。 ◦ 邓宁其人。
25
约翰· 哈里· 邓宁简介
约翰·哈里·邓宁（John Harry Dunning， 1927–2009），国际投资领域经济学家，英国 人。1927年出生于英国贝德福德郡的三迪的一 个信仰浸礼会的家庭 。他毕业于伦敦大学学 院，1964年任雷丁大学经济学教授，从而在国 际投资理论上以他为中心出现了雷丁学派，邓 宁在FDI领域有着广泛、深入的研究，在1977 年提出了著名的国际生产折衷理论。 70年代以后他的足迹遍布各大洲，广泛出席各种商务研讨会并发表演讲， 在经济全球化的潮流下，积极地为发展中国家出谋划策，从而获得了崇 高的国际声誉，他曾是联合国贸易和发展工作组的成员，从1987到1989 年间担任国际商务学会主席。晚年致力于国际资本的“道德生态”理论 的探索。为了表彰他在学术上的突出贡献，2008年被国家授予OBE勋章。