公司财务战略之现金流管理案例运用
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850
占比 负债与权益 流动负债
2 短期借款 16 应付账款 20 长期负债
所有者权益 实收资本 留存收益
38％ 合计
金额 占比
45 3 105 7 350
200 150 850 10％
2019大成方略财务管理培训课程
W公司基期利润表资料如下：
项目 销售收入
减：销售成本 销售费用
销售利润 减：期间费用
税前利润 减：所得税（40％
税后利润
金额
占销售额的％
1500
100
1050
70
60
4
390
26
270
18
120
8
48
3.2
72
4.8
2019大成方略财务管理培训课程
W公司基期利润表资料如下：
项目 销售收入
减：销售成本 销售费用
销售利润 减：期间费用
税前利润 减：所得税（40％
税后利润
金额
占销售额的％
收入-成本费 用
利润 >0
现金流<0
现金流>0
现金收入－付现成本
利润 <0
2019大成方略财务管理培 训课程
2019大成方略财务管理培训课程
现金为王：三个层次 理财活动
第三层次：CEO的财务
资本运作
人工降雨
第二层次：CFO的财务
资金运作
机器抽水
第一层次：财务人员财务
现金管理
挑水灌溉
现金流管理
2019大成方略财务管理培训课程
• 续上例，假设公司债务为0.9亿，利率为8%，所得税率25% – EVA=息前税后利润－全部资本费用 – （3500+9000×6%）－（18000×0.12＋9000×6%）
– 27000（14.96%-10%） ＝1340 – EVA=投资资本×（投资资本报酬率－加权平均资金成本） – EVA=C ×（ROIC-WACC）
使用剩余现金加快增长 ——新投资促进整体增长 ——获取相关业务 分配剩余现金
——增加股利支付 ——回购股份
EVA> 0
ROIC-WACC
减少股利 筹集资金 ——发行新权益 ——增加借款 降低销售增长至可接受水平 ——淘汰边际利润率低和资产周转率低
的产品
现金不足
现 金 剩 余
分配剩余现金 提高资产管理效率 ——扩大市场份额、提价或控制费用
？
初始 成功
？
对初始 结果负责
初始 失败
对初始结 果不负责
？
2019大成方略财务管理培训课程
小规模试错的6大步骤
（MVP，Minimum Viable Product）
2019大成方略财务管理培训课程
企业现金流在项目投资分析 中的应用
• A企业计划购入A设备，以生产甲产品，预计设备价款 470000元，设备安装调试费30000元，设备使用年限为5年， 预计设备的净残值为50000元（假设与税法规定一致）
– 在决定出售什么资产、出售多少之前，必须进行谨慎的价值贡献 分析
– 抛弃长期对企业价值贡献为负值的资产，才能使优质资产得到保 全从而带来新生的机会
2019大成方略财务管理培训课程
公司现金流管理新策略：12345
➢ 1个中心
现金为王
➢ 2大部分
内部流程·外部供应链
➢ 3层维度
经营·投资·融资
– Net Operating Profit after Taxes – NOPAT=EBIT（1－T）
• ROIC＝[EBIT ×（1－T）] ÷C＝NOPAT÷C • EVA＝（ ROIC－WACC）×C • EVA率＝ROIC－WACC
2019大成方略财务管理培训课程
可持续增长率
• 可持续增长率(self-sustainable growth rate,g)
2019大成方略财务管理培训课程
计算规则
• 凡是资产负债表的项目都不进行纳税调整，也即税前和税 后的现金流量是一致的，譬如：设备采购与安装、应收应 付款及存货等
• 凡是利润表的项目，则需要考虑纳税调整，也即应用公式
– 现金流入项目乘上（1-所得税率），调整为税后现金流入 – 付现成本项目乘上（1-所得税率），调整为税后现金流出 – 折旧摊销等乘上所得税率，意味着折旧抵税，这属于税盾的影响
商业模式
价值结构 实 业的价值创造 金融的价值创造 结构的价值创造
成长结构 VC PE IPO
管理模式
如何更有 序地赚？
战
业务 治
激励
略 定
系统
理
结
机制
位
精益实施
构
关键流程
2019大成方略财务管理培训课程
案例研究
2019大成方略财务管理培训课程
商业生态重构与现金流管理
• 成本一定自己承担吗？ • 如何盘活存量降成本？
商业模式
高负债
管理模式
2019大成方略财务管理培训课程
重 资产
公司现金流管理新挑战： 6大周转危机
• 经营层面
– 营运能力缺失 – 信用风险失控 – 资金运作失衡
• 决策层面
– 投资策略失当 – 担保责任连带 – 关联方恶意占用
2019大成方略财务管理培训课程
6大周转危机与企业价值关系图
2019大成方略财务管理培训课程
1500
100
1050
70
60
4
390
26
270
18
120
8
48
3.2
72
4.8
2019大成方略财务管理培训课程
补充资料
• 根据市场调查和销售预测资料显示，W公司预测 期可实现销售额1800万元，税后利润留存比例为 50％
2019大成方略财务管理培训课程
2019大成方略财务管理培训课程
公司现金流管理新挑战： 6大周转危机
公司财务战略之 现金流管理案例运用
中南财经政法大学 刘圻
博导 教授
2019大成方略财务管理培训课程
风险识别全景地图
发 生 概 率 高
破坏性小
破坏性大
发 生 概 率 低
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公司价值
赚没赚？EVA与CiK 如何更迅速地赚？
企业怎么 在赚？
资本模式
财务结构 资产负债结构
利润结构 现金流结构
折旧×T
• 例题
2019大成方略财务管理培训课程
垫支流动资产的结构
• 期初投资50万元，残值5万元，年折旧9万元 • 配套流动资产投资12万元（8+10-6）
– 应收账款8万元 – 存货10万元 – 应付账款6万元
• 每年预计实现现金收入40万元，年付现成本为16万元 • 企业所得税税率为25%
2019大成方略财务管理培训课程
2019大成方略财务管理培训课程
从EBIT到NOPAT
Net Operating Profit after Taxes NOPAT=EBIT（1－T）
2019大成方略财务管理培训课程
经济增加值公式解释
• EVA＝（EBIT－I） ×（1－T）－E×Ks • EVA＝EBIT ×（1－T）－ I ×（1－T）－E×Ks • EVA＝EBIT ×（1－T）－WACC×（D＋E） • EVA＝EBIT ×（1－T）－WACC×C • EVA=NOPAT－资本成本
• 经营层面
– 营运能力缺失 – 信用风险失控 – 资金运作失衡
• 决策层面
– 投资策略失当 – 担保责任连带 – 关联方恶意占用
2019大成方略财务管理培训课程
决策程序的价值
• 目标选择
– 是否与战略保持一 致
• 提出方案
– 有限的可选择性
• 可行性研究
– 独立性 – 考虑商业周期
• 决策 • 执行 • 反馈
以提高营业利润率
检讨资本结构 ——若非最优资本结构，则优化资本
结构，降低WACC 如果上述决策失败，则出售业务
EVA< 0
销售增长率－g
2019大成方略财务管理培训课程
关于市值管理的两个维度
——厂商利润与买方效用
2019大 成方略财务管理培训课程
2019大成方略财务管理培训课程
利润与现金：构建价值生态
2019大成方略财务管理培训课程
保本单位（QBE）的含义
——轻资产 vs. 重资产
Q BE 指盈 亏盈亏平衡点的销 当 EBIT Q （ P - V）F 0时，
Q F P-V
这时的 Q 就是 盈亏平衡点销售量
Q BE
F P-V
2019大成方略财务管理培训课程
轻资产与重资产的模式抉择
金
低固定
额
水润良田
➢ 4种变量
流向·流量·流速·流程
➢ 5类指标
偿债性·灵活性·盈利性·增长性·结构性
2019大成方略财务管理培训课程
1个中心：现金为王 EVA与CiK
2019大成方略财务管理培训课程
经济增加值的计算思想
（EVA，Economic Value Added）
• H公司的税后利润（NI）为3500万，净资产为1.8亿，市场确定 的股权必要报酬率是12%，所以 EVA=3500-18000*0.12
经营资金需求量
销售百分比法
• 销售百分比法，是根据资产负债表和损益表中 有关资金项目与销售额之间的依存关系来预测 资金需要量的一种方法。
2019大成方略财务管理培训课程
W公司基期资产负债表资料如下：
资产 流动资产
现金 应收账款 存货 固定资产净值 无形资产
合计
金额
30 240 300 180 100
2019大成方略财务管理培训课程
投资决策中的路径依赖
——放弃比选择更难
1） 信息 揭示 不良 结果
2） 重新 审查 投资 决策
4）评估 继续的价值
3）评估 放弃的价值
责任高低可能
是重要的决策
变量
5）
项目
7）
负责
追加
人的
投资
责任
8）持续损失
6）放弃， 接受损失
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恶性增资矩阵
资金链断裂的“杯具”
资产负债表
负债
资 产
所有者权益
EBIT=Q（P-V）-F Q，销售量，防止钙化，经营决策 F，固定费用，资产结构，投资决策 DOL=(EBIT+F)/EBIT，经营杠杆系数
NI=（EBIT-I）×（1-T） I，利息费用，资本结构，筹资决策 债务的金额（本金和利息）和期限
DFL=EBIT/(EBIT-I)，财务杠杆系数
高变动
盈亏平衡点
高固定 低变动
0
低投入得利
高投入得利
固定成本 投入差异
实际或预计销售量
2019大成方略财务管理培训课程
销售量
现金流的逻辑
• 面向历史
– 经营活动 – 投资活动 – 筹资活动
• 面向未来
– 现金存量 – 营运资本需求量 – 利息费用 – 资本性支出 – 现金股利 – 融资活动
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– 营运效率和筹资政策不变
g
留存收益增加额 期初净资产
净留利存
净利 期初净资产
g
b
净收利入
Βιβλιοθήκη Baidu
收入 总资产
总资产 期初净资产
g b ROE0,b为留存收益比
• ROE（Retain On Equity）=净利 / 期初权益 • 这就是可持续增长率的期初模式
2019大成方略财务管理培训课程
价值创造与现金流战略管理
2019大成方略财务管理培训课程
拯救资金链危机的五大措施
——《中欧商业评论》
• 措施三：检修供应链
– 供应链的管理在萧条时期变得异常重要
• 措施四：广开资金源
– 对于资金饥渴的企业而言，单一依靠银行贷款并不是明智的选择 – 在宏观经济进入下行周期中，银行最常扮演落井下石的角色 – 因此企业在注意资本金和借贷之间的比例、长期负债和短期负债之间的
比例，避免短资长用的同时，尽量广开财路，使资金来源多元化 – 相比银行贷款，寻求上市筹资也因股市紧缩而变得更加困难 – 不过风险投资信托计划、股权融资或者私募基金投资也是企业可以考虑
的途径
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拯救资金链危机的五大措施
——《中欧商业评论》
• 措施五：合理瘦身与逆势扩张
– 对于一个高负债低现金的企业而言，重新审视过去的投资行为， 出售相关资产或者关闭生产线可以快速缓解现金的饥渴
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拯救资金链危机的五大措施
——《中欧商业评论》
• 措施一：退出激进预算
– 客观地进行环境影响因素分析和企业战略分析，确保现金流向与 环境变化相协调，重新制定稳健的财务预算，是危机中的首要任 务
• 措施二：改善成本
– 尽管几乎所有的企业都在进行削减成本的工作，但专家认为，聪 明的公司会将成本的细分做到精细化，将成本的预算作为企业资 源配置管理，理清成本的投入产出关系，削减那些未来不会或者 只是很少带来产出的一些成本
• 该项目配套流动资产投资120000元。设备投产后每年预计 实现现金收入400000元，经营期内，年付现成本为160000 元，假设企业所得税税率为25%，固定资产采用直线折旧 法
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营业现金流量和净现金流量
• 考虑所得税的营业现金流量：
– 营业现金流量=收入-付现成本-所得税 – 营业现金流量=净利润+折旧 – 营业现金流量=收入×（1-T）-付现成本×（1-T）+
– 资源存量·能力存量
• 人工成本怎么降？ • 研发成本怎么降？ • 如何将成本变成收入？ • 如何构建生态降成本？ • 成本和价格有关系吗？
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优秀
商业模式与管理模式的互依性
商业模式
低劣
管理模式
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高 效
平庸
轻 资产
低 负 债
商业模式· 管理模式· 资本模式
占比 负债与权益 流动负债
2 短期借款 16 应付账款 20 长期负债
所有者权益 实收资本 留存收益
38％ 合计
金额 占比
45 3 105 7 350
200 150 850 10％
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W公司基期利润表资料如下：
项目 销售收入
减：销售成本 销售费用
销售利润 减：期间费用
税前利润 减：所得税（40％
税后利润
金额
占销售额的％
1500
100
1050
70
60
4
390
26
270
18
120
8
48
3.2
72
4.8
2019大成方略财务管理培训课程
W公司基期利润表资料如下：
项目 销售收入
减：销售成本 销售费用
销售利润 减：期间费用
税前利润 减：所得税（40％
税后利润
金额
占销售额的％
收入-成本费 用
利润 >0
现金流<0
现金流>0
现金收入－付现成本
利润 <0
2019大成方略财务管理培 训课程
2019大成方略财务管理培训课程
现金为王：三个层次 理财活动
第三层次：CEO的财务
资本运作
人工降雨
第二层次：CFO的财务
资金运作
机器抽水
第一层次：财务人员财务
现金管理
挑水灌溉
现金流管理
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• 续上例，假设公司债务为0.9亿，利率为8%，所得税率25% – EVA=息前税后利润－全部资本费用 – （3500+9000×6%）－（18000×0.12＋9000×6%）
– 27000（14.96%-10%） ＝1340 – EVA=投资资本×（投资资本报酬率－加权平均资金成本） – EVA=C ×（ROIC-WACC）
使用剩余现金加快增长 ——新投资促进整体增长 ——获取相关业务 分配剩余现金
——增加股利支付 ——回购股份
EVA> 0
ROIC-WACC
减少股利 筹集资金 ——发行新权益 ——增加借款 降低销售增长至可接受水平 ——淘汰边际利润率低和资产周转率低
的产品
现金不足
现 金 剩 余
分配剩余现金 提高资产管理效率 ——扩大市场份额、提价或控制费用
？
初始 成功
？
对初始 结果负责
初始 失败
对初始结 果不负责
？
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小规模试错的6大步骤
（MVP，Minimum Viable Product）
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企业现金流在项目投资分析 中的应用
• A企业计划购入A设备，以生产甲产品，预计设备价款 470000元，设备安装调试费30000元，设备使用年限为5年， 预计设备的净残值为50000元（假设与税法规定一致）
– 在决定出售什么资产、出售多少之前，必须进行谨慎的价值贡献 分析
– 抛弃长期对企业价值贡献为负值的资产，才能使优质资产得到保 全从而带来新生的机会
2019大成方略财务管理培训课程
公司现金流管理新策略：12345
➢ 1个中心
现金为王
➢ 2大部分
内部流程·外部供应链
➢ 3层维度
经营·投资·融资
– Net Operating Profit after Taxes – NOPAT=EBIT（1－T）
• ROIC＝[EBIT ×（1－T）] ÷C＝NOPAT÷C • EVA＝（ ROIC－WACC）×C • EVA率＝ROIC－WACC
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可持续增长率
• 可持续增长率(self-sustainable growth rate,g)
2019大成方略财务管理培训课程
计算规则
• 凡是资产负债表的项目都不进行纳税调整，也即税前和税 后的现金流量是一致的，譬如：设备采购与安装、应收应 付款及存货等
• 凡是利润表的项目，则需要考虑纳税调整，也即应用公式
– 现金流入项目乘上（1-所得税率），调整为税后现金流入 – 付现成本项目乘上（1-所得税率），调整为税后现金流出 – 折旧摊销等乘上所得税率，意味着折旧抵税，这属于税盾的影响
商业模式
价值结构 实 业的价值创造 金融的价值创造 结构的价值创造
成长结构 VC PE IPO
管理模式
如何更有 序地赚？
战
业务 治
激励
略 定
系统
理
结
机制
位
精益实施
构
关键流程
2019大成方略财务管理培训课程
案例研究
2019大成方略财务管理培训课程
商业生态重构与现金流管理
• 成本一定自己承担吗？ • 如何盘活存量降成本？
商业模式
高负债
管理模式
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重 资产
公司现金流管理新挑战： 6大周转危机
• 经营层面
– 营运能力缺失 – 信用风险失控 – 资金运作失衡
• 决策层面
– 投资策略失当 – 担保责任连带 – 关联方恶意占用
2019大成方略财务管理培训课程
6大周转危机与企业价值关系图
2019大成方略财务管理培训课程
1500
100
1050
70
60
4
390
26
270
18
120
8
48
3.2
72
4.8
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补充资料
• 根据市场调查和销售预测资料显示，W公司预测 期可实现销售额1800万元，税后利润留存比例为 50％
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公司现金流管理新挑战： 6大周转危机
公司财务战略之 现金流管理案例运用
中南财经政法大学 刘圻
博导 教授
2019大成方略财务管理培训课程
风险识别全景地图
发 生 概 率 高
破坏性小
破坏性大
发 生 概 率 低
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公司价值
赚没赚？EVA与CiK 如何更迅速地赚？
企业怎么 在赚？
资本模式
财务结构 资产负债结构
利润结构 现金流结构
折旧×T
• 例题
2019大成方略财务管理培训课程
垫支流动资产的结构
• 期初投资50万元，残值5万元，年折旧9万元 • 配套流动资产投资12万元（8+10-6）
– 应收账款8万元 – 存货10万元 – 应付账款6万元
• 每年预计实现现金收入40万元，年付现成本为16万元 • 企业所得税税率为25%
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从EBIT到NOPAT
Net Operating Profit after Taxes NOPAT=EBIT（1－T）
2019大成方略财务管理培训课程
经济增加值公式解释
• EVA＝（EBIT－I） ×（1－T）－E×Ks • EVA＝EBIT ×（1－T）－ I ×（1－T）－E×Ks • EVA＝EBIT ×（1－T）－WACC×（D＋E） • EVA＝EBIT ×（1－T）－WACC×C • EVA=NOPAT－资本成本
• 经营层面
– 营运能力缺失 – 信用风险失控 – 资金运作失衡
• 决策层面
– 投资策略失当 – 担保责任连带 – 关联方恶意占用
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决策程序的价值
• 目标选择
– 是否与战略保持一 致
• 提出方案
– 有限的可选择性
• 可行性研究
– 独立性 – 考虑商业周期
• 决策 • 执行 • 反馈
以提高营业利润率
检讨资本结构 ——若非最优资本结构，则优化资本
结构，降低WACC 如果上述决策失败，则出售业务
EVA< 0
销售增长率－g
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关于市值管理的两个维度
——厂商利润与买方效用
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利润与现金：构建价值生态
2019大成方略财务管理培训课程
保本单位（QBE）的含义
——轻资产 vs. 重资产
Q BE 指盈 亏盈亏平衡点的销 当 EBIT Q （ P - V）F 0时，
Q F P-V
这时的 Q 就是 盈亏平衡点销售量
Q BE
F P-V
2019大成方略财务管理培训课程
轻资产与重资产的模式抉择
金
低固定
额
水润良田
➢ 4种变量
流向·流量·流速·流程
➢ 5类指标
偿债性·灵活性·盈利性·增长性·结构性
2019大成方略财务管理培训课程
1个中心：现金为王 EVA与CiK
2019大成方略财务管理培训课程
经济增加值的计算思想
（EVA，Economic Value Added）
• H公司的税后利润（NI）为3500万，净资产为1.8亿，市场确定 的股权必要报酬率是12%，所以 EVA=3500-18000*0.12
经营资金需求量
销售百分比法
• 销售百分比法，是根据资产负债表和损益表中 有关资金项目与销售额之间的依存关系来预测 资金需要量的一种方法。
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W公司基期资产负债表资料如下：
资产 流动资产
现金 应收账款 存货 固定资产净值 无形资产
合计
金额
30 240 300 180 100
2019大成方略财务管理培训课程
投资决策中的路径依赖
——放弃比选择更难
1） 信息 揭示 不良 结果
2） 重新 审查 投资 决策
4）评估 继续的价值
3）评估 放弃的价值
责任高低可能
是重要的决策
变量
5）
项目
7）
负责
追加
人的
投资
责任
8）持续损失
6）放弃， 接受损失
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恶性增资矩阵
资金链断裂的“杯具”
资产负债表
负债
资 产
所有者权益
EBIT=Q（P-V）-F Q，销售量，防止钙化，经营决策 F，固定费用，资产结构，投资决策 DOL=(EBIT+F)/EBIT，经营杠杆系数
NI=（EBIT-I）×（1-T） I，利息费用，资本结构，筹资决策 债务的金额（本金和利息）和期限
DFL=EBIT/(EBIT-I)，财务杠杆系数
高变动
盈亏平衡点
高固定 低变动
0
低投入得利
高投入得利
固定成本 投入差异
实际或预计销售量
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销售量
现金流的逻辑
• 面向历史
– 经营活动 – 投资活动 – 筹资活动
• 面向未来
– 现金存量 – 营运资本需求量 – 利息费用 – 资本性支出 – 现金股利 – 融资活动
2019大成方略财务管理培训课程
– 营运效率和筹资政策不变
g
留存收益增加额 期初净资产
净留利存
净利 期初净资产
g
b
净收利入
Βιβλιοθήκη Baidu
收入 总资产
总资产 期初净资产
g b ROE0,b为留存收益比
• ROE（Retain On Equity）=净利 / 期初权益 • 这就是可持续增长率的期初模式
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价值创造与现金流战略管理
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拯救资金链危机的五大措施
——《中欧商业评论》
• 措施三：检修供应链
– 供应链的管理在萧条时期变得异常重要
• 措施四：广开资金源
– 对于资金饥渴的企业而言，单一依靠银行贷款并不是明智的选择 – 在宏观经济进入下行周期中，银行最常扮演落井下石的角色 – 因此企业在注意资本金和借贷之间的比例、长期负债和短期负债之间的
比例，避免短资长用的同时，尽量广开财路，使资金来源多元化 – 相比银行贷款，寻求上市筹资也因股市紧缩而变得更加困难 – 不过风险投资信托计划、股权融资或者私募基金投资也是企业可以考虑
的途径
2019大成方略财务管理培训课程
拯救资金链危机的五大措施
——《中欧商业评论》
• 措施五：合理瘦身与逆势扩张
– 对于一个高负债低现金的企业而言，重新审视过去的投资行为， 出售相关资产或者关闭生产线可以快速缓解现金的饥渴
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拯救资金链危机的五大措施
——《中欧商业评论》
• 措施一：退出激进预算
– 客观地进行环境影响因素分析和企业战略分析，确保现金流向与 环境变化相协调，重新制定稳健的财务预算，是危机中的首要任 务
• 措施二：改善成本
– 尽管几乎所有的企业都在进行削减成本的工作，但专家认为，聪 明的公司会将成本的细分做到精细化，将成本的预算作为企业资 源配置管理，理清成本的投入产出关系，削减那些未来不会或者 只是很少带来产出的一些成本
• 该项目配套流动资产投资120000元。设备投产后每年预计 实现现金收入400000元，经营期内，年付现成本为160000 元，假设企业所得税税率为25%，固定资产采用直线折旧 法
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营业现金流量和净现金流量
• 考虑所得税的营业现金流量：
– 营业现金流量=收入-付现成本-所得税 – 营业现金流量=净利润+折旧 – 营业现金流量=收入×（1-T）-付现成本×（1-T）+
– 资源存量·能力存量
• 人工成本怎么降？ • 研发成本怎么降？ • 如何将成本变成收入？ • 如何构建生态降成本？ • 成本和价格有关系吗？
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优秀
商业模式与管理模式的互依性
商业模式
低劣
管理模式
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高 效
平庸
轻 资产
低 负 债
商业模式· 管理模式· 资本模式