基于VaR方法的证券投资基金风险管理实证分析
基于VaR-GARCH模型的开放式基金风险实证分析
基于VaR-GARCH模型的开放式基金风险实证分析投资风格不同的开放式基金，其风险程度不同，而高收益对应高风险。
本文选取三只不同投资风格的开放式基金，基于广义自回归条件异方差GARCH模型，使用标准t(d)分布拟合方法分别计算各个基金的VaR值，结果表明三只样本基金的收益率序列都具有典型的金融数据统计特征，其中股票型基金风险最大，债券型风险最小，混合型风险居中，说明此模型具有一定的实际意义。
关键词：VaR GARCH模型开放式基金研究背景证券投资基金具有集合投资、利益共享、分散共担、专家管理、流动性强、安全性高等特点，自诞生以来就备受投资者的青睐，对社会经济的发展起到了重要作用。
与国外发达国家证券投资基金相比，我国证券投资基金发展时间较短，在风险管理上还存在诸多不规范、不合理之处，蕴藏着较大的风险。
VaR（Value at Risk）的含义是处于风险中的价值，是指在市场的正常波动下，在给定的置信水平下，某一金融资产或者证券投资组合在未来的特定的一段时间内的最大的可能损失。
由于VaR模型是按照随机变量的特征，通过随机变量的概率分布来刻画风险概念，并且把全部资产组合风险概括为一个以货币计量单位来表示的简单数字，具有综合性和概括性的优点，目前在金融界得到了广泛的运用，比如在基金风险管理中VaR就起到了很大作用。
VaR是描述一定目标时段下资产（或资产组合）的损益分布的分位点。
如果我们选择置信水平为p，则VaR是对应损益分布的上p分位点。
从统计角度上讲，VaR的定义如下：（1）其中，△p代表资产（或资产组合）在持有其△t内的损失，VaR（α）表示置信水平α下的VaR值。
例如，在95%的置信水平下，VaR（95%）对应于损益分布上的累计概率不超过5%的那一点。
在计算VaR时，常假设收益率服从某一特定分布，而最常见的是正态分布，然后根据这一分布的统计特征，如期望、方差，再进一步计算VaR，这种方法比较大的缺陷是，其暗含假设现在的收益变化与过去的收益变化一样等等。
基于VAR方法的我国股市风险管理实证研究
【 关
键
词 】风 险价值 ；Ｖ Ｒ；Ｇ Ｒ Ｈ模 型 Ａ ＡＣ
【 中图分类号 】Ｆ３．１ 【 ８０９ 文献标识码】Ａ 【 文章编号 】１０ ４４ ２ １）０ — ０３ ０ ０９— １８（００ ５ ０６ — ４
伴随着我 国金融机 构 自身业 务 的不 断发展 和创 新 ，我 国 金 融 市场 正 逐 步走 向成 熟 。根 据 中金 所
３ 、运用 Ｇ Ｒ Ｈ模型计算 Ｖ Ｒ的具体计算过程 ＡＣ Ａ 所观察数据是 日收益 率、周 收益率或者月收益率 等。 与 步骤 二是确定观察期 。观 察期是对 给定持 有期 限收益 波 第一步 ，根据所 选定 的置信水平 运用 核密度 法 动性和关联性 考察 的整 体时 间长度 ，是整个 数据选 取 的时 间范围 ，如在 未来 ６个 月或者 １年 的观 察期 内考察 回报率 的波动性 。三 是选择置 信水平 。置信 水平过低 ，会 导致损 失超过 Ｖ Ｒ值 的极端事件发生 Ａ 估计 。 第二步 ，估计 我 国沪深 ３０综合 指数 收益率 的 ０ 条件方差 。先假设收益率序ＹＩ 从正态分 布 ，接 ． ，Ｅ Ｊ ｌ
率和估计分布 临界值的过程和步骤 ，在 此基础 上，使 用 Ｇ Ｒ Ｈ模 型拟合 沪深 ３０综指 收益率 Ａ Ｃ ０
序 列 的 波动 率 ，并 用 以预 测 日 Ｖ Ｒ，估 计 结 果 显 示 我 国股 市 的 日 Ｖ Ｒ 值 仍 相 对 较 高 ， 与发 达 Ａ Ａ
国家金 融市场 的发展 水平仍然有很 大差距 ，监 管部 门应 该具备 风险 管理 意识 ，提 高风 险管理 能
布。股指期货 的正式 推 出为我 国对 冲市 场风 险 ，实 行套期保值 提供 了一个 良好 的途 径 ，进一 步完善 了
基于VaR的证券投资组合风险评估及管理体系
基于VaR的证券投资组合风险评估及管理体系一、VaR模型综合评述（一）VaR模型简介VaR模型建立在统计学方法基础之上，是在某个置信区间，衡量投资组合未来可能发生的最大损失的可能性。
VaR方法是基于一些传统方法无法满足现代投资风险管理目标而产生的。
传统计算方法例如ALM资产负债管理方法存在对报表过分依赖的问题，CAPM资本资产定价模型又无法融合金融衍生品，由于这些方法的局限性，G30集团提出了VaR风险价值方法，随着该方法的应用推广和不断改进，已经逐渐发展成为控制市场风险的主要方法。
VaR方法的特点在于用一个简单的市场风险来对投资风险进行评估，并且该方法直观明了，没有任何专业背景的投资者都可以通过对此值的观察做出判断；其次与传统风险测评方式的不同之处在于VaR风险指标可以衡量在事前对风险进行预测；再者该指标既可以对单一金融产品或工具进行风险评估，还能够对投资组合风险进行评估，而传统金融风险评估工具则无法对投资组合进行评估。
VaR方法还有一个优点在于为监管机构提供监管依据，将多种风险因素包含到模型设计当中，包括利率风险、汇率风险、股票和商品价格风险等多种市场风险，为金融监管机构提供了科学统一公平的标准，为各机构提供风险信息交流渠道，也有利于最高层管理机构随时掌握风险状况，制定可参考的风险资本充足率标准对证券机构进行统一管理。
（二）VaR的计算方法VaR方法的通用公式为P（ΔPΔt≤VaR）=a，其中，P代表的是资产价值损失比可以承受的损失上限还低的概率，ΔP表示的是某种金融资产一定时期的价值损失，Δt表示的就是这个时间期限，VaR（Value at Risk）就是在某个置信水平下可能的损失上限。
从这个定义出发，VaR模型的确定必须确定投资资产组合的时间期限、置信区间范围以及观察期。
持有期的确定，需要参考投资资产的特点和状况作为计算依据，持有期确定之后能够帮助计算投资组合产生最大损失的时间段，对于流动性较大的交易头寸，需要以日为单位计算风险收益，对于流动性较弱，或者是风险暴露程度较低的资产则采用保守稳健的态度以两周或4个工作日为期限。
VAR风险管理方法在我国证券市场的运用
VAR风险管理方法在我国证券市场的应用——基于基金、社保重仓股上个世纪90年代中期以来，国际金融界经受了很多重大的金融灾难。
从大范围的欧洲货币危机、墨西哥金融危机、亚洲金融危机、到美国加州奥兰治（Orange）县政府、日本大和银行、巴林（Barings）银行和长期资本基金（Long-Term Capital Management）的倒闭，金融机构不断经受着各种风险带来的考验。
监管当局也频频出台新的政策，特别是巴塞尔银行监管委员会于2002年推出的《巴赛尔新资本协议》，更是对金融机构的风险管理提出了严格的要求。
在国际金融领域频繁发生金融危机的同时，我国金融市场和金融活动中也出现了不少的金融问题和金融危机事件。
近年来商业银行的不良贷款居高不下，呆帐准备十分匮乏，1998年海南发展银行被中国人民银行宣布关闭；2003年以来，面对股市的大幅波动，大量中小证券公司由于对委托理财业务中的风险未加防范而导致亏损甚至破产，就连全国性的大券商——南方证券在2004年也未能逃脱被行政接管的命运，这些都对我国金融界在加入WTO 以后如何面对国际化的金融业竞争产生了巨大的压力。
2008年美国爆发了大规模的次贷危机，美国的次贷危机迅速蔓延到了全世界。
在这次次贷危机期间，我国的金融市场尤其是股市受到了巨大冲击，我国股指从2007年10月份的接近6000点一路跌落到1000多点。
许多投资者在这次大跌中损失惨重。
由此看来，证券市场的风险管理也变的越来越重要。
本文将用VAR风险管理方法来分析我国证券市场的风险管理。
根据有效市场假说，未来市场是无法预料的，由于股票未来的价格很难预测，因此投资于股票市场存在着很大风险。
本文选取我国股市的沪深300指数的日收益率的波动来衡量我国股票市场的风险状况。
我们知道我国股票市场有着较为明显的版块效应。
用VAR方法来对版块股票的风险情况进行研究。
本文选取了沪深300.指数，基金重仓股指数和社保重仓股指2010年的日收盘价指数，样本范围从2009年1月5日-2010年12月24日。
基于VaR模型的证券投资组合风险分析
而根据 组合 Ｖ Ｒ的公式： ａ
Ｖ ：ＶＲ＋ａｙ２ＶＲ＊ａｚ ］ （ ￣ ［ａｌＶＲ＋ ａｌ Ｒ ｐ Ｖ ＊ １ ）
计 算出建设 银行 （０ ９ ９ 与 中青 旅 ６ １ ３）
中青 旅 股 票 价 （０ １ ８ 组合 Ｖ Ｒ 为 ４３ ６０ ３ ） ａ ．４万 元 。 由于 建 设 银 行 的股 票 价 格 序 列 的 一 阶 差 差 分序 列 是 平 稳 的 。 因此 ， 其 中 ， １ 式 中 的 Ｐ为两 只 股 票 的 相 （） 分 中 Ｄ 一 ２ ． ７ ８ 小 于 显 著 性 水 平 格 服 从 随 机游 走 。 即 Ｐ＝ ｌ ８。 Ｆ １ ７３ ， ４ ｔＰ ｌ ｔ ＿ ＋ １％的 临 界 值 一 ． ０ ４ ， 因此 可 知 该 其 ０ ２５ ２ ０ ７
基于ＶＲ ａ 模型的证券投资组合风险分析
口文 ／ 王丹丹 李 明
提要 ｇＲ ａ 方法是分析证券投资风
Ｖ Ｒ模型的产生使人们的投资观念 、 加 以选 择 ； ａ 未来 资产 缉 合 价值 的分 布 特 征
三 、Ａ 的 计 算方 法 Ｖ Ｒ值
险的常用方法 ， 本文介绍 Ｖ Ｒ ａ 模型 的一种 经 营 观 念 以及 管 理 观 念 都 发 生 了 巨大 变 是 最关 键 和 最 难 确 定 的 因素 。
为 ５３ ， ．４ 中青 旅最后
者进４－ 资提供参考。 ５ ＆
关 键 词 ：ａ ； 特 卡 洛 模 拟 法 ； 资 Ｖ Ｒ蒙 投 组合 ； 险 风 中 图分 类 号 ：８ 文 献 标 识码 ： Ｆ３ Ａ
一
投 资 的 策 略 ，从 而 减 少 人 们 投 资 的 盲 目 单移动平均法、 指数移动平均法等 。本文 性 在 经 营 过程 中， 们 可 以对 各 种 潜 在 主要分析蒙特卡 洛模拟法在我 国证券投 人 的 变化 进 行 监控 ， 以防 止 和避 免 由于 某 些 资 风 险评 估 中 的应 用 。 因 素 的恶 化 而造 成 重 大损 失 。 管 理过 程 在
基于VaR-GARCH模型对我国基金市场风险的实证分析
基于VaR-GARCH模型对我国基金市场风险的实证分析作者：孟根其木格来源：《北方经济》2012年第11期一、引言（一）研究背景证券投资基金有着规模经济下的专家理财和组合投资的分散风险，发挥机构投资者对上市公司的监督和制约作用，有利于证券市场的健康发展。
但证券投资基金仍要面对各种风险。
我国基金管理公司需要重视和加强风险管理，特别是要建立起自己的风险管理系统。
VaR是当今国际上新近发展起来的一种风险度量模型，已成为经济与金融系统中刻画风险的重要指标，该方法具有更大的适应性和科学性。
（二）文献综述1. VaR模型研究综述（1）VaR的含义VaR的定义为：在市场正常的条件下，在给定的置信度下，特定时期内某一资产组合可能遭受的最大潜在损失值。
Prob(ΔP＞VaR)=1-C(1)其中，ΔP为资产组合在Δt内的损失，VaR为在置信水平c下处于风险中的价值。
（2）VaR的度量方法——参数法参数法假设证券组合的未来收益率服从一定的分布，计算过程需要估计分布函数中各参数的值，最后据此计算VaR值。
2. ARCH模型和GARCH模型研究综述Engle(1982)在研究英国通货膨胀率时提出了ARCH模型。
ARCH模型是，若一个平稳随机变量xt可以表示为AR(p)形式，其随机误差项的方差可用误差项平方的q阶分布滞后模型描述。
(2)则称υt服从q阶的ARCH过程，记作υt～ARCH(q)。
其中第一个方程称作均值方程，第二个称作ARCH方程。
为保证σ2t是一个平稳过程，有约束0≤（α1+α2+…+αq）＜1。
ARCH(q)模型是关于σ2t的分布滞后模型。
为避免υ2t的滞后项过多，可采用加入σ2t的滞后项的方法，于是由Bollerslev(1986)将残差的方差滞后项引入ARCH模型的方差模型中，得到了广义自回归条件异方差模型GARCH(p,q)，即σ2t=α0+λσ2t-1+…+λpσ2t-p +α1υ2t-1+…αqυ2t-q（3）约束条件为：α0＞0，αi≥0，i=1,2…q；λj≥0，j=1,2…p；大量研究表明，GARCH类模型很好地刻画了金融时间序列数据的波动性和相关性。
VaR在风险管理中的应用及实证分析
VaR在风险管理中的应用及实证分析摘摘摘摘要要要要在过去的二十年里,风险管理作为一个独立领域出现在世界舞台上。
它的出现迅速引起了金融领域的学者和工作者的关注,对它的研究也如雨后春笋般开展起来。
风险度量作为风险管理的关键环节,不断受到人们的注意;对其度量方法的研究也不断地创新。
VaR(Value-at-Risk)作为度量风险的有效方法,在实际工作中受到重视。
VaR 即风险价值,是当代风险管理的理论基础,本文将基于 VaR 方法分析其在风险管理中的应用,并将对上海股票市场上进行实证分析。
首先,我们将通过分析 2008 年金融危机产生的原因及造成的后果,提出进行风险管理的重要性。
其次,简述风险及风险管理,并进一步说明风险度量的意义。
然后,将系统性的论述 VaR 方法及其在金融领域的应用,包括其适用条件、分布假设和模型建立等等。
最后,将使用 EGARCH(1,1)-GED 模型计算上证综合指数收益率的 VaR 值并分析上海股市的风险状况。
本文通过以上分析,将说明 VaR 方法在我国风险度量方面的有效性。
提出在使用 VaR 方法时,应该分析所要研究数据的特征,进而选择合适的模型。
文章最后将对我国风险管理和 VaR 方法使用提出相应建议。
关关关关键键键键词词词词: : : : 金融危机风险管理 VaR GARCH 模型 GED 分布指数收益率IAbstractIn the past two decades, the risk management as an independent field appearedon the world stage. It quickly caught the attention of the scholars and professionals inthe field of finance. The studying of it also has sprung up. Risk measurement as thekey part of risk management constantly gets the attention of the people. Also thestudying of the measurement method is constantly innovated. In the practical work,VaR Value at Risk is used as an effective method to measure riskThe VaR is the theoretical basis of contemporary risk management. Based on VaR method, this paper will analyze its application in the risk management, and carryon the empirical analysis on the Shanghai stock marketFirstly, through analyzing the causes of the financial crisis in 2008 and theconsequences of it we will put forward the importance of risk management. Secondly,risk and risk management will be briefly discussed, and further, the significance ofrisk measurement will be illustrated. Then, we will systematically discuss the VaRmethod and its application in the financial sector, including the applicable conditions,distribution hypothesis and model establishment, etc. Finally, we will use the modelof EGARCH 1, 1 - GED to calculate the value of VaR on the benchmark Shanghaicomposite index and analyze the risk status of the Shanghai stock marketThrough the above analysis, this paper will illustrate the effectiveness of VaRmethod in the aspect of risk measurement in China. In the using the VaR method, wewill study the characteristics of the data, and then choose the right model. Finally forrisk management in our country and the using of VaR method we will put forward thecorresponding suggestionsKey words: Financial CrisisRiskManagementVaRGARCH ModelGED DistributionReturn Series of IndexesII目目目目录录录录摘摘要要 I摘摘要要Abstract.II目目目目录录录录 III1 前前前前言言言言 11.1 研研研研究究究究背背背背景景景景及及及及意意意意义义义义 11.2 国国内内外外研研究究现现状状 1国国内内外外研研究究现现状状1.3 本本本本文文文文研研研研究究究究内内内内容容容容. 22222 2222000000007777----2222000000008888金金金金融融融融危危危危机机机机综综综综述述述述. 32.1 2007-2008金金金金融融融融危危危危机机机机回回回回顾顾顾顾. 32.2 2007-2008金金金金融融融融危危危危机机机机造造造造成成成成的的的的影影影影响响响响. 42.3 2007-2008金金融融危危机机成成因因. 5金金融融危危机机成成因因2.4 经经经经验验验验与与与与启启启启示示示示73 风风风风险险险险管管管管理理理理概概概概述述述述83.1 风风风风险险险险的的的的定定定定义义义义83.2 风风风风险险险险的的的的种种种种类类类类93.3 风风险险管管理理..11风风险险管管理理[]3.4 风风风风险险险险管管管管理理理理过过过过程程程程. 153.5 风风风风险险险险管管管管理理理理的的的的伦伦伦伦理理理理道道道道德德德德基基基基础础础础 164 VaR 综综述述. 18综综述述4.1 VaR的的的的起起起起源源源源 184.2 VaR 定定义义 18定定义义4.3 VaR的的的的参参参参数数数数选选选选择择择择.184.4 VaR的的的的数数数数学学学学表表表表达达达达.194.5 一一般般分分布布下下 VaR的的计计算算 19一一般般分分布布下下的的计计算算4.6 正正正正态态态态分分分分布布布布下下下下 VaR 的的的的计计计计算算算算 204.7 VaR的的计计算算方方法法. 20的的计计算算方方法法4.8 VaR模模模模型型型型的的的的事事事事后后后后检检检检验验验验255 GARCH模模模模型型型型及及及及其其其其应应应应用用用用28III5.1 厚厚厚厚尾尾尾尾分分分分布布布布. 285.2 ARCH模模模模型型型型 325.3 GARCH模模模模型型型型325.4 GARCH模模型型的的扩扩展展33模模型型的的扩扩展展5.5 GARCH模模模模型型型型的的的的参参参参数数数数估估估估计计计计 356 实实实实证证证证分分分分析析析析: : : : 上上上上证证证证综综综综合合合合指指指指数数数数的的的的风风风风险险险险度度度度量量量量. 376.1 数数数数据据据据选选选选取取取取. 376.2 数数数数据据据据检检检检验验验验. 376.3 模模型型选选择择. 40模模型型选选择择6.4 上上上上证证证证综综综综合合合合指指指指数数数数收收收收益益益益率率率率 VaR的的的的计计计计算算算算416.5 后后后后验验验验测测测测试试试试. 426.6 上上上上海海海海股股股股市市市市风风风风险险险险波波波波动动动动分分分分析析析析. 436.7 结结结结论论论论与与与与建建建建议议议议 447 综综述述. 45综综述述参参参参考考考考文文文文献献献献. 46致致致致谢谢谢谢 (48)IV VaR 在风险管理中的应用及实证分析1 前前前前言言言言1.1 研研研研究究究究背背背背景景景景及及及及意意意意义义义义自上世纪 90 年代以来,金融危机在世界范围内不断涌现。
基于VaR模型的证券投资基金风险管理研究
基于VaR模型的证券投资基金风险管理研究作者：袁娅来源：《大经贸》 2020年第4期袁娅华东交通大学随着经济全球化的进程，投资者所面临的经济、社会、政治环境日益复杂，其投资经营也面临着日益不确定的金融风险。
所谓财务风险，是指投资机构在融资和经营中发生亏损的风险。
市场风险、信用风险、经营风险和流动性风险是金融风险的主要表现形式，其中市场风险最为重要。
因此，如何有效地控制金融市场的风险，已经成为投资者、金融机构和金融监管机构应解决的问题。
同时，传统的风险度量方法，如delta、工期、比率、凸度、gamma等风险度量工具，大多是线性的，不适用于非线性金融衍生品，无法测量各种金融产品投资组合的风险。
将VaR模型应用于证券投资基金的风险度量和风险管理上,层层展开论述,对市场经济条件下证券投资基金的风险识别、风险测度以及风险管理进行了系统研究。
运用实证研究的方法对基金的部分投资组合进行风险测量及分析,并对结果进行分析和探讨。
在证券投资基金风险测度和风险管理的基本框架下进行微观机制的研究,并以VaR模型应用于其中为重点进行分析。
(1)首先用传统的参数法计算的VaR值，然后利用几种不同的ARCH模型分析股票波动收益的条件异方差，预测每天的VaR值。
将计算结果与实际损失进行比较，发现基于EGABCH（1，1）-N和EGARCH（1，1）-GED模型计算的VaR值可以预测恒天财富的风险。
也就是说，EGARCH模型可以更准确地衡量恒天财富的风险。
（2）以私募基金为样本，在均值方差模型、VaR模型和Sharpe比率的基础上，对我国私募基金风险进行了测度，得知本文选用的CAViaR模型估计得到的VaR值在各方面的检验下均不亚于传统的估计方法，表明了CAViaR模型更加准确地反映了私募基金的风险情况，体现了CAViaR模型测量的精确性，能够在金融领域风险测量中进行推广运用。
在资产管理研究方面，许多国际专家和科学家取得了突出的成果。
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ri，t= ln
pi，t pi，t- 1
其中，ri，t 是第 i 支股票在 t 时刻的收益率，pi，t 是第 i 支股票
在 t 时刻的收盘价。
这里，把 9 支重仓投资股票作为一个投资组合，该组合的
【12】Kohut， G.F.and A. H. Segars. the presidents letter to shareholders: an examinationof corporate communication strategy，journal of business communication，Vol. 20. 1992.
VaR 各支股票对组合 VaR 的贡献率按照招商银行、兴业银行、 浦发银行、深发展 A、中国平安、苏宁电器、大秦铁路、唐钢股份、 神 火 股 份 的 顺 序 依 次 为 ：21.9453% ，14.8244% ，14.1594% ， 5.9237% ，11.4297% ，6.4393% ，10.0105% ，4.8858% ， 10.3820% 。 从上述实证数据看，无论单个 VaR 数值，还是对组合 VaR 的贡献率，股票招商银行对投资组合的 VaR 都有很大的影响， 它是股票投资组合的主要潜在风险来源；相反唐钢股份 从上述实证数据看，在投资组合的风险值 247366165 元 中，招商银行的 VaR 是 54285146.31 元，占股票投资组合的 VaR 的 21.9453% ，而其市场价值只占股票投资组合总价值的 18.7331% ，即占基金 18.7331% 的招商银行带来了 21.9453% 的风险，这说明招商银行是股票投资组合主要的潜在风险源，作 为投资的管理者，必须重点关注这只股票的基本面情况和市场 走势；当然，这只股票的单独带来的风险与市场近期的行情和宏 观经济走势也有关联，但管理者仍然应当考虑对这只股票适当 减持；相反，占基金 11.1756% 的深发展 A 只带来了 5.9237% 的风险，管理者可以将这只股票作为增持的考虑对象。 四、实证结论 通过对基金国投瑞银核心中 9 只重仓股在 2007 年 10 月 8 日至 12 月 31 日的 VaR 值，边际 VaR 值以及成分 VaR 值的计 算，得出了该投资组合在 2007 年 10 月 8 日至 12 月 31 日主要 的潜在风险源是招商银行股票，当然从随后的市场实际情况来 看，由于观察时间区间较短的原因，所得结论并不一定代表的长 期的趋势。然而，这只股票的股价的可能性下跌会给基金带来较 大的打击，所以在持有这样的股票时，需要谨慎对待。 在实际投资中，基金公司会针对潜在的风险设计出不同股 票组合的备选方案，在操作中，风险管理部门也可以对组合进行 实时监控。组合日 VaR 值以及个股的成分日 VaR 值就是进行风 险监控的关键指标。风险管理部门对券商内部各个部门的投资 风险日 VaR 值进行监测，并与每天的实际损益进行对照。券商 可以在风险监控系统中设定预警线，如果 VaR 值超过一定的额 度，系统就会报警，风险管理部则有权要求相关部门给出合理解释，
CVaRi= (△VaRi)*Ww i= VaRβiw i 可得组合中各支股票的成分 VaR 组成的向量为: CVaRi=（54285146.31 36670444.95 35025637.28 146532 26.14 28273121.16 15928709.22 24762631.67 12085802.41 25681445.86） 组合中某一资产的成分 VaR 是指该资产的 VaR 在整个投 资组合 VaR 所占的比例。成分 VaR 一般应具备以下几个特征： 一是成分 VaR 之和应等于投资组合的 VaR (通过投资组合分散 风险后的 VaR)：二是若把某一资产从组合中去掉，则该成分 VaR 可以反映组合 VaR 的变化：三是若某一资产的成分 VaR 为 负数，则增加该资产的投资可以对冲投资组合的风险。 上述括弧内依次是招商银行、兴业银行、浦发银行、深发展 A、中国平安、苏宁电器、大秦铁路、唐钢股份、神火股份等各支股 票的成分 VaR 值，单位为元。 若按各支股票成分 VaR 值的由大到小排序，则九支股票的 排列顺序依次为：招商银行、兴业银行、浦发银行、中国平安、神 火股份、大秦铁路、苏宁电器、深发展 A、唐钢股份。 可以看出，在该投资组合中，招商银行的成分 VaR 最大，由 成分成分 VaR 的定义可知，如果从组合中剔除招商银行，投资 组合的风险值日 VaR 将减少 54285146.31 元。 根据 VaR 贡献率的计算公式： 成分为 i 的 VaR 贡献率＝ CVaR
【19】Porter， M， Competitive Strategy: Techniques For AnalyzingIndustries and Competitions 1980
【20】Miles， R . E， & Snow C. C， Organizational strategy，struc2ture and p rocess，1978
【13】Frazier， K. B.， R . W. Ingramand B. M. Tennyson. a methodology for the analysis of narrative accounting disclosures journal of accounting research，Vol. 22.1984.
按照上述排列顺序，由 Exce l 得出的，各支重仓股票收益序
列之间的协方差矩阵为:
二、样本介绍以及选取
本文选取的基金为国投瑞银核心企业股票型证券投资基
金，简称国投瑞银核心。由于各基金具体的投资组合是不公开 的，只在每一季度末公布所投资的十大重仓股票，所以本节的
研究样本只能选取基金在季度末的十大重仓组合为研究对象。
【14】Tennyson， B. M.， R . W. Ingramand M. T. Dugan. assessing the informationcontent of narrative disclosures in explaining bankruptcy，journal
ofbusiness finance&accounting，Vol. 17，1990
总投资额为 423101.56 万元。该投资组合中，按招商银行、兴业
银行、浦发银行、深发展 A、中国平安、苏宁电器、大秦铁路、唐钢
股份、神火股份的排列顺序，各支重仓股票的投资权重向量为：
w T= (0.187331 0.128301 0.125333 0.111756 0.100307
0.097167 0.096885 0.077166 0.075754)
不少的成就。值得一提的是实际操作中基金的风险很复杂，并
三、实证分析
且主要面临的是市场风险，然而我国学者的研究主要集中在对
本节所用数据处理软件 Exce l 2003。9 支重仓股票收益
基金起源和历史的描述、对基金投资组合一般性理论及基金运 率的计算采用几何收益率计算方法:
作概况的介绍上，对基金风险管理的系统性研究很少，这说明 我国对于基金的认识还处于发展阶段。
理论与实践
基于 VaR 方法的证券投资基金风险管理实证分析
刘毅佳
摘 要：近年来，我国证券投资基金发展迅猛，基金总规模和数量都快速增长，已经为成我国证券市场的重要组成部分。然而，由 于我国证券市场起步较晚，发展时间短暂，目前还不是一个成熟的市场。存在着投资品种混杂、投机氛围浓厚、市场风险 大等诸多问题。本文通过运用 VaR 模型对基金投资组合实例进行风险分析及管理，希望能尽一文之力推动 VaR 在我国 证券投资基金中的运用。
environmental disclosures of BHP from1983- 1997 ：a
test of legitimacy theory. Accounting，
Auditing&AccountabilityJournal. .2002
【18】陈传明，刘海建 企业战略变革：内涵与测 量方法论探析 科研管理 2006 (03)
通过上面的计算我们可以看出，投资组合的风险价值 VaR247366165 元要小于 225610510.9 元，构建投资组合可以 大大降低我们平时所面临的风险。
VaR
Σ 根据边际 VaR 的计算公式：△VaRi=αβiσp= *βi W
其中各支股票相对投资组合的 βi 系数组成的向量 β 可由 如下公式求出：
在 95% 的置信水平下，正态分布上分位数 α=1.65，由此可 以计算出投资组合的风险值日 VaR=247366165 元。这九只个 股的日 VaR 分别如下表：
从上表可以看出，在这九只股票的投资组合中，单个风险最 大的是招商银行 34937384.05 元，而风险最小的是神火股份 20694003.84 元。其中，这九只股票 VaR 简单加总的和为： 225610510.9 元。
关键词：证券投资基金 VaR 方法 风险管理
一、引言
日收益率。由于中信证券在这个阶段数据不全，只有 50 个收盘
我国对证券投资基金的研究，从 20 世纪 90 年代开始，盛 价数据，而其他股票都有 58 个收盘价数据，所以在数据处理中
行于 1997 年《暂行办法》颁布以后，时间虽然很短，但是取得了 将去除掉中信证券，只分析其他 9 支重仓股票。
【21】Madique，M， & Patch， P， Corporate strategy and technologicalpolicy，1982
（作者单位：东北财经大学经济与社 会发展研究院）
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时代金融
理论与实践
Σ VaR=Wασp，σ2p=w T w ，
其中 W 为期初投资额，σp 为组合的标准差，w 为组合的投 资权重。
【15】MalcolmSmith. R ichard J.Taffler. The