第五讲 资产证券化ppt课件
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资产证券化的内涵和特征(PPT 77张)
• 项目融资实施流程
中集首先要把上亿美元 的应收账款进行设计安排， 结合荷兰银行提出的标准， 挑选优良的应收帐款组合成 一个资金池 SPV再将全部应收帐款 出售给TAPCO公司 由TAPCO公司在商 业票据（CP）市场 上向投资者发行CP
然后交给信用评级公司 评级
中集集团履行所有针对 客户的义务和责任。
2、背景分析：
商业票据进行国际融资
96年和97年各发行5000万美元和7000万美元的一年期商业票据 但稳定性受到国际 经济和金融市场影响
98年原有银团中的部分银行受到亚洲金融危机影响 收缩了亚洲业务 融资规模下降 并为保证资金结构的稳定性并降低成本需要寻求金融创新
资产结构
截止到1999年中期，应收帐款16.46亿元占总资产的29%，占流动资产比例高 46% 应收账款周转率仅为1.41次 占用大量结算资金 持有成本
1、建行基本情况：
中国建设银行于1945年10月1日正式挂牌成立，成立初期名称为中国人 民建设银行，是一家财政部出资办理基本建设投资拨款监督工作的专业银行。 从1979年到1984年，建设银行逐步从财政部门的附属地位中分离出来，国 家专业银行的地位得以确立，开始运用银行的办法办银行；从1985年到 1993年，建设银行的信贷收支全额纳入了国家信贷计划体系，金融业务开 始全面开拓，银行功能日臻完善，实现了由事业单位管理向企业化经营的转 变。自1985年11月1日起，建设银行的信贷收支同其它各专业银行一样，全 额纳入国家统一的综合信贷计划，使建设银行真正成为中央银行体系之内的 国家专业银行。国务院1993年12月25日《关于金融体制改革的决定》，把 建设银行明确定位为以从事中长期信用为主的国有商业银行。1996年3月， 中国人民建设银行正式更名为中国建设银行。2003年12月30日，国务院决 定对中国银行和中国建设银行实施股份制改造试点。2004年9月17日，中国 建设银行股份有限公司依法成立。2005年10月27日中国建设银行股票在香 港联合交易所上市交易。
资产证券化(ABS)详细 ppt课件
参与主体
主要职责
原始权益人
基础资产原始所有者/出售方，主要获得资金融通
资产服务机构 负责基础资产的处置、现金流的回
SPV （特殊目的载体）
受托机构
实现资产风险隔离目的，亦作为证券化产品的发行人
目前主要为证券公司或信托公司，负责项目总协调、 产品 设计、 现金流分析、定价模型、起草发行文件、 销售和日 常管理
国内资产证券化模式
信贷资产证券化为主导：
券商专项资产证券化业务始于2005年12月，但发展缓慢；资产支持票据（ABN） 始于2012年8月，整体规模有限。
从存量来看，截至2015年3月末，3种模式的资产证券化产品总规模为约3,000亿 元，以信贷资产证券化为主导。
国内资产证券化模式
三种模式资产证券化业务的主要区别
2013
1762.3
257 2014
1386 2015
发行规模（亿） 发行数量（只）
✓V1.0版：2004年10月，证监会发布《关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通 知》；2005年4月，人民银行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》。 ✓V2.0版：2013年，证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，审批制. ✓V3.0版：2014年，证监会发布《证券公司及基金管理子公司资产证券化业务管理规定》及 配套规则；改事前行政审批为事后备案，实施负面清单管理制度。
CLO
CBO
CMBS
RMBS
资产证券化的交易结构
资产服务机构
贷款本息
托管银行 （信托账户）
受益证券本息
登记结算结构
划款指令
基础资产包 资产1 …
资 产
权 益 或
原始权益人受托机构设立信托或SPV公 司、监督服务
《资产证券化》PPT课件
23
三、资产证券化的当事人及其职能
中介机构
信用评级机构、律师事务所、会计师事务 所、评估师事务所、财务顾问、交易结构管 理人等。
24
四、资产证券化的操作过程
八个步骤：
准备阶段：2个组建； 核心阶段：发行3步骤； 偿付阶段：3步骤。
25
四、资产证券化的操作过程
准备阶段：
1、确定资产证券化目标，组成资产池 2、组建特设信托机构（SPV），实现真实
20
三、资产证券化的当事人及其职能
支付代理机构（Paying Agent）
一般由大型商业银行担任。有时受托人可以 直接担任支付代理机构。
21
三、资产证券化的当事人及其职能
投资者
购买资产支持证券的市场交易者。
22
三、资产证券化的当事人及其职能
投资银行
协助发行人包装资产支持证券，并以私募或 公募方式出售其包销或代销的资产支持证券 的金融机构。
39
五、中国资产证券化的现状
离岸产品和运作：
中国工商银行与中国远洋运输总公司（COSC
O）启动6 亿美元的ABS 融资项目，由工商银 行为中远集团安排外汇融资，用于置换其美 国商业票据和北美地区资产证券化项目，在 此基础上发行资产担保证券。这是首例国内 银行进行的境外资产证券化业务。
40
五、中国资产证券化的现状
对资产支撑证券的预期还本付息额。
27
1、确定资产证券化目标，组成资产池
资产需要满足下列条件：
可理解的信用特征； 明确界定的支付模式/可预测的现金流量； 平均偿还期至少为1年； 拖欠率和违约率低； 能够均匀地分摊于整个资产的存续期； 多样化的借款者； 清算值高。
28
1、确定资产证券化目标，组成资产池
三、资产证券化的当事人及其职能
中介机构
信用评级机构、律师事务所、会计师事务 所、评估师事务所、财务顾问、交易结构管 理人等。
24
四、资产证券化的操作过程
八个步骤：
准备阶段：2个组建； 核心阶段：发行3步骤； 偿付阶段：3步骤。
25
四、资产证券化的操作过程
准备阶段：
1、确定资产证券化目标，组成资产池 2、组建特设信托机构（SPV），实现真实
20
三、资产证券化的当事人及其职能
支付代理机构（Paying Agent）
一般由大型商业银行担任。有时受托人可以 直接担任支付代理机构。
21
三、资产证券化的当事人及其职能
投资者
购买资产支持证券的市场交易者。
22
三、资产证券化的当事人及其职能
投资银行
协助发行人包装资产支持证券，并以私募或 公募方式出售其包销或代销的资产支持证券 的金融机构。
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五、中国资产证券化的现状
离岸产品和运作：
中国工商银行与中国远洋运输总公司（COSC
O）启动6 亿美元的ABS 融资项目，由工商银 行为中远集团安排外汇融资，用于置换其美 国商业票据和北美地区资产证券化项目，在 此基础上发行资产担保证券。这是首例国内 银行进行的境外资产证券化业务。
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五、中国资产证券化的现状
对资产支撑证券的预期还本付息额。
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1、确定资产证券化目标，组成资产池
资产需要满足下列条件：
可理解的信用特征； 明确界定的支付模式/可预测的现金流量； 平均偿还期至少为1年； 拖欠率和违约率低； 能够均匀地分摊于整个资产的存续期； 多样化的借款者； 清算值高。
28
1、确定资产证券化目标，组成资产池
资产证券化【优质PPT】
除互联网小贷外，仍具有大额，集中的特点，且借款人 资质较弱。
次级、可疑、损失类贷款
16 -16-
资产证券化基本介绍
各类基础资产的特征对比
资产 风险 大类 级别
资产分类
特征
1 保障房/安置房/限贷房项目 销售较个低于市场价，销售难度小
收
2
益
权 类
2
2
3
基础设施收费权
房地产类 票务收入
学费
地区、类别（工业或居民），是否垄断经营等因素不同， 现金流稳定程度差异较大
p 《资产证券化之交易结构、审核关注与财税安排》
4 -4-
资产证券化基本介绍
基本含义
p 资产证券化，是指将缺乏流动性，但可以产生独立、可预测能够产生稳定现金 流的特定资产或资产组合，通过一系列的结构化安排与重组，形成一种以基础 资产现金流为支持的标准化证券，并在资本市场中流通交易的技术或过程。
资产
9单产品
265亿元
先试点、再立法 国有企业
电信、电力和 基础设施行业
基础资产类型全 面
次贷危机爆发， 试点暂停
经验总结与论证
《证券公司企 业资产证券化 业务试点指引 （试行）》， 试点重启
人才缺失，市场 冷清
4单产品
82亿元
公园门票收益权
证券公司资产 证券化业务管 理规定
8号文
33单产品
437亿元
汽车租赁款
CBO
11 -11-
资产证券化基本介绍
资产证券化产品的主要类别
项目
主管部门
发起人/ 原始权益人
资产支持证券信托计划 央行、银监会
银行业金融机构
资产支持专项计划
证监会
未明确规定，实际操作中主要 是非金融企业和金融租赁公司
次级、可疑、损失类贷款
16 -16-
资产证券化基本介绍
各类基础资产的特征对比
资产 风险 大类 级别
资产分类
特征
1 保障房/安置房/限贷房项目 销售较个低于市场价，销售难度小
收
2
益
权 类
2
2
3
基础设施收费权
房地产类 票务收入
学费
地区、类别（工业或居民），是否垄断经营等因素不同， 现金流稳定程度差异较大
p 《资产证券化之交易结构、审核关注与财税安排》
4 -4-
资产证券化基本介绍
基本含义
p 资产证券化，是指将缺乏流动性，但可以产生独立、可预测能够产生稳定现金 流的特定资产或资产组合，通过一系列的结构化安排与重组，形成一种以基础 资产现金流为支持的标准化证券，并在资本市场中流通交易的技术或过程。
资产
9单产品
265亿元
先试点、再立法 国有企业
电信、电力和 基础设施行业
基础资产类型全 面
次贷危机爆发， 试点暂停
经验总结与论证
《证券公司企 业资产证券化 业务试点指引 （试行）》， 试点重启
人才缺失，市场 冷清
4单产品
82亿元
公园门票收益权
证券公司资产 证券化业务管 理规定
8号文
33单产品
437亿元
汽车租赁款
CBO
11 -11-
资产证券化基本介绍
资产证券化产品的主要类别
项目
主管部门
发起人/ 原始权益人
资产支持证券信托计划 央行、银监会
银行业金融机构
资产支持专项计划
证监会
未明确规定，实际操作中主要 是非金融企业和金融租赁公司
《资产证券化》课件
全球市场
资产证券化市场已经在全球 范围内得到广泛应用，包括 美国、欧洲、亚洲等地。
创新发展
随着金融科技的发展和金融 市场的需求变化，资产证券 化正在不断创新和演进。
资产证券化的优缺点
1 优点
提高资金利用效率
2
降低融资成本
3 缺点
增加市场风险
资产证券化的基本流程
1
费用与收益的评估
2
评估资产证券化的成本和收益。来自资产证券化的风险与监管
资产端风险
资产的质量和变现能力可能存在风险。
监管机构
监管机构负责监督和管理资产证券化市场。
投资端风险
投资者面临的市场风险和信用风险。
监管环境
不同国家和地区对资产证券化的监管要求存在 差异。
资产证券化案例分析
• 美国次贷危机 • 中国房地产证券化
结语
资产证券化在金融市场中发挥着重要作用，其未来发展仍具有巨大潜力，并 为金融创新提供了有益启示。
3
资产证券化的发行
4
发行资产支持证券或其他类型的证券。
5
资产池的形成
选择和购买合适的资产，构建资产池。
投资人的募集
通过发行证券吸引投资者参与。
证券交易与清算
证券在二级市场进行交易和清算。
资产证券化的常见类型
按资产种类划分
• 房地产证券化 • 汽车贷款证券化 • 学生贷款证券化
按特征划分
• 收益权证券化 • 资产支持证券化
《资产证券化》PPT课件
资产证券化对于金融市场具有重要意义，本课件将介绍资产证券化的基本概 念、流程、类型、风险和监管，以及案例分析和未来发展。
什么是资产证券化
资产证券化是将非流动和非标准化的资产转化为证券，并通过发行和交易等 方式使其可以流通和转让的金融创新工具。
资产证券化课件
内容简介
• 信贷资产证券化发展概述 • 资产证券的基本运作流程 • 资产证券化的原理 • 资产证券化的类型 • 抵押贷款证券化投资 • 中国资产证券化思考
•资产证券化
•1
第一节 信贷资产证券化发展概述
• 产生
– 1970年代，所罗门兄弟公司和美洲银行首创资产证券化。
• 发展
– 美国政府机构的参与 – 资产证券化品种的创新 – 税收改革的支持
信用评级 （Credit Rating）
发售证券 （Security Issues）
向发起人支付价款 Payment to Sponsor
管理资产池 （Pool Management）
清偿证券 （Liquidation）
•资产证券化
•3
资产证券化示意图
专门服务机构 (Service)
信托机构 (Trust)
•资产证券化
•5
特别目的机构
• 定义
– 专门为资产证券化而设立的一个特殊实体，用以隔离证 券化资产与原始权益人。
• 特点
– 债务限制 – 设立独立董事 – 保持分立性 – 满足禁止要求 – 基于税收考虑
•资产证券化
•6
资产出售与信用
• 资产的真实出售
– 资产的所有权由原始权益人出售给SPV – 保证了原始权益人不被追索 – 降低了原始权益人的资产负债比率
– 收取债务人每月偿还的本息 – 将收集的现金存入SPV的账户 – 对债务人履行协议的情况进行监督 – 管理相关的税务和保险事宜 – 在出现违约时实施补救措施
• 清偿债券
– 还本付息结束以后，剩余资产将返还给发起人
•资产证券化
•8
第三节 资产证券化的原理
• 基础资产的现金流分析 • 资产重组原理 • 风险隔离原理 • 信用增级原理
• 信贷资产证券化发展概述 • 资产证券的基本运作流程 • 资产证券化的原理 • 资产证券化的类型 • 抵押贷款证券化投资 • 中国资产证券化思考
•资产证券化
•1
第一节 信贷资产证券化发展概述
• 产生
– 1970年代，所罗门兄弟公司和美洲银行首创资产证券化。
• 发展
– 美国政府机构的参与 – 资产证券化品种的创新 – 税收改革的支持
信用评级 （Credit Rating）
发售证券 （Security Issues）
向发起人支付价款 Payment to Sponsor
管理资产池 （Pool Management）
清偿证券 （Liquidation）
•资产证券化
•3
资产证券化示意图
专门服务机构 (Service)
信托机构 (Trust)
•资产证券化
•5
特别目的机构
• 定义
– 专门为资产证券化而设立的一个特殊实体，用以隔离证 券化资产与原始权益人。
• 特点
– 债务限制 – 设立独立董事 – 保持分立性 – 满足禁止要求 – 基于税收考虑
•资产证券化
•6
资产出售与信用
• 资产的真实出售
– 资产的所有权由原始权益人出售给SPV – 保证了原始权益人不被追索 – 降低了原始权益人的资产负债比率
– 收取债务人每月偿还的本息 – 将收集的现金存入SPV的账户 – 对债务人履行协议的情况进行监督 – 管理相关的税务和保险事宜 – 在出现违约时实施补救措施
• 清偿债券
– 还本付息结束以后，剩余资产将返还给发起人
•资产证券化
•8
第三节 资产证券化的原理
• 基础资产的现金流分析 • 资产重组原理 • 风险隔离原理 • 信用增级原理
资产证券化概述39页PPT
关于规范信贷资产转让及信 贷资产类理财业务有关事项 的通知
关于进一步规范银行业金融 机构信贷资产转让业务的通 知
商业银行资产证券化风险暴
（三）我国资产证券化法律制度的缺陷
试点时间过长
试点法规零散
内容偏于原则和适用范 围有限
时，发起人就予以弥补，在偿还投资者权益后有剩余，发起人就予以获
取，这样常会被认为SPV对发起人还有追索权，“真实销售”的目的就难以达
到。
•
实践中，通常由SPV设置利差账户——专门用于存储收到的资产现金流总量扣
除投资者权益、费用和损失后盈余的账户——的形式来处理。等到偿付完投资
者权益和相关费用后，再根据资产转让合同中规定的分成比例在发起人和
券化及其相关业务，限制其发生其他负债而仅以证券化资产为担保发行ABS
（资产支持证券），并对投资者偿付权益和支付相关费用。除非取得合伙人或董
事的同意，不得修改SPV组织文件或使SPV参与其他商业活动； 其次，认真应对各类SPV的债权人，确保投资者对资产的优先权益。对于因
接受证券化的SPV，应取得债权人签署的书面保证，同意他们的债权请求 权按照服务协议或证券化现金流有关的其他合同文件中设定的款项偿付 优先权顺序，将其紧紧限定于对证券化资产的有限追索上，同时在主要 的投资者权益全部偿付之掐你，不会采取任何措施来强制偿付属于他们 的款项或使SPV结业清算；
露有关事项
露行为
公告
（律所律
所出具法
律意见书
的主要内
容）
2012.05. 中国人民 中国人民银 部门规 对试点工
17
银行，中 行、中国银 范性文 作中基础
立法状况（续二）其他
颁布时间
2006
资产证券化(ABS)PPT课件
中国证监会
银监会
交易所/基金业协会
贷款银行
10个工作日 交易所大宗交易 券商、基金、保险
1-2个月 无 无
较低
较高
各类企业
无净资产比例限制，根据未来现 金流贴现
各类企业 受企业存贷比限制
限制较少
受国家政策及银行监管
规模及评级不受主体信用及偿债 能力的限制； 符合一定条件下可出表，不增加 负债率； 审核速度快；
借：银行存款 贷：长期应付款
对财务比率的主要影响
资产负债率
1. 收到募集资金时资产负债率基本不变；1. 收到募集资金时资产负债总额同时增加，从而 资产负债率增加；
2. 将募集资金归还债务时，资产负债总额同时降 低，资产负债率有所下降；
流动比率/速动比率 总资产收益率/总资产周转率
1. 收到募集资金时有所增加； 2. 将募集资金归还流动负债时变化不大； 3. 将募集资金归还非流动负债时下降至初始水平（假定其他流动资产和流动负债不变的情况
分期乐1号资
方正保理一期资产支持专项计划
汇富武汉住房公积金贷款资产支持专项计划
.
7
基础资产主要类型
——不动产财产或不动产收益权
企业
商业物业（写字 楼、大型商超）
工业园区
地产公司
持有物业的企业
基础资产
租金收入
租金收入
保障房 基金份额/项目公司股权 (类REITS)
典型项目
长安一号资产支持专项计划
重庆西永微电子产业园区租赁债权资产支持专 项计划 扬州保障房信托受益权资产支持专项计划 招商创融-天虹商场(一期)资产支持专项计划 海航浦发大厦资产支持专项计划
资产支持票据（ABN）
据了解，交易商协会对《银行间市场非金融企业资产支持票据指引（2015年 版）》正在征求意见。
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- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
17
3.资产的真实出售
证券化资产从原始权益人向SPV的转移是证券化运作流程中非常重要的一个 环节。这种资产转移要求必须是“真实出售”，只有“真实出售”才能实现证券 化的资产与原始权益人之间的“破产隔离”。 由于真实出售对于能否实现破产隔离至关重要，因此，各个国家的法律对判 断真实出售都有比较详细的规定，一般而言，判断真实出售主要考察：
定义：通常是指在资本市场和货币市场上发行证券（包括权益类凭
证和债务类凭证）来融通资金的过程。我们通常见到的股票、债券、 商业票据等都可以归为广义的证券化。
本质特征：资金需求方以证券为融资凭证向资金供给方直接融通资 金而不再需要向银行等中介机构申请贷款。这种意义上的资产证券化 实际上就是所谓的“非中介化”或“脱媒”。
•第五讲 资产证券化
资产证券化是近几十年来世界金融
领域的最重大创新之一，从 20 世纪 60
年代末的美国住房抵押贷款证券化开始，
短短的三十多年时间里，资产证券化得
到迅猛发展，并成为现代金融发展的主 流方向。
2018/10/19 2
一、 资产证券化概述
• （一）资产证券化概念解析
广义的资产证券化
特殊目 的机构 SPV
投资银行
专门服 务机构
托管人
2018/10/19 7
（二）资产证券化的运作流程及主要环节
运作流程(时间顺序)
建立SPV 组建资产池 信用评级
投资者偿付本息
承销证券化产品 (挂牌上市)
2018/10/19
8
（二）资产证券化的运作流程及主要环节
证券化收益流程 (以现金流为脉络)
SPV不能用来从事资产证券 化交易以外的任何经营业 务和投融资活动。 特设目的机构只是一个壳公 司，但在法律和财务上必须 保证严格的分立性要求。
3.设立独立董事
特设目的机构本身不以营利 为目的。
2018/10/19
4.其他禁止性要求
特设目的机构有严格的约束 条件，选择设立特设目的机 构的地点就显得尤为重要。
SPV可以是由交易发起人设立的一个附属机构，也可以是长期存在的专门从
事资产证券化交易的机构
组建SPV的目的是为了最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的影响， 实现被证券化资产与原始权益人其他资产之间的“风险隔离”。
SPV本身具有如下特征： 债务限制、独立董事、分立性、禁止性、避税
2018/10/19 12
原始权益人 （发起人）
SPV
投资者
2018/10/19
9
（二）资产证券化的运作流程及主要环节
向证券投资者的偿付过程(以现金流为脉络)
原始权益人或 指定的资产池
SPV或SPV指 定的受托机构
向投资者偿付 本息
2018/10/19
10
资产证券化的运作流程
原始债务人
偿 还 本 息
原始权益人
出 售 资 产 交 付 资 金
资产的真实出售 信用增级
7
8
管理资产池 资产证券的清偿
15
1.选择确定证券化资产
并非发起人的所有资产都适合以证券化的方式融资，发起人一 方面要对自己的融资需求进行分析，一方面要按照证券化的要求选 择用以证券化的资产。一般选择未来现金流量稳定的资产。
资产可以产生稳定的、可预测的现金 流收入。 原始权益人持有该资产已有一段时 间，且信用表现记录良好。 资产抵押物的变现价值较高。 资产的历史记录良好，即违 约率和损失率较低。 资产池中的资产应达到一定规模， 从而实现证券化交易的规模经济。
2018/10/19
3
狭义的资产证券化
资产证券化是以资产所产生的现金流为支持，在资本市场
上发行证券进行融资，对资产的收益和风险进行分离与重
组的过程或技术。现代意义上的资产证券化一般都是指狭
义的资产证券化。
2018/10/19
4
（二）资产证券化起源和发展
表：资产证券化的发展阶段
发展阶段 开始时期 资产类型 住宅抵押贷款证券化 20世纪60年代末 住房抵押贷款 银行信贷资产证券化 20世纪80年代中期 汽车贷款、信用卡应收款、 计算机贷款、其他商业贷款 公司应收账款证券化 20世纪90年代初 基础设施收费（如电力、公 路、铁路、电讯等）、贸易 公司应收账款（如能源、有 色金属等）、服务公司应收 账款（如航空公司、海运公 司等）消费品分期付款、版 权专利权收费
所涉及的国家和 地区
美国
欧美发达国家
发达国家和部分新兴市场
2018/10/19
5
二、资产证券化的运作流程及主要技术
（一）资产证券化的主要参与主体 （二）资产证券化的运作流程及主要环节
（三）资产证券化的主要理论和技术支持
2018/10/19
6
（一）资产证券化的主要参与主体
发起人 信用增 级机构 信用评 级资产具有很高的同质性。
资产交易 债务人的地域和人口统计分 证券化的 布广泛。 特征 资产本息偿付分摊于整个资产的持续
期间，资产的相关数据容易获得。
2018/10/19
2.组建特殊目的机构（SPV）
特殊信托机构（简称SPV）是专门为实现资产证券化而设 立的一个特殊实体。为了使特设目的机构成为不破产的实体， 组建特设信托机构要满足一定的限制条件： 1.业务限制 2.保持分立性
SPT（ Special Purpose Trust ）模式
2018/10/19
13
SPC(Special Purpose Company )模式
2018/10/19
14
资产证券化的运作流程
1
2
选择确定证券化资产
组建特殊目的机构（SPV）
5
6
信用评级
发售证券并向发起人支付资 产购买价款
3
4
2018/10/19
当事人的意图符合证券化的目的
资产证券化实际上是 一种表外融资方式 资产出售的价格 不盯着贷款利率 出售的资产不得附加 追索权 出售的资产已通过信用提 高的方式与原始权益人进 行信用风险分离处理。
18
判断真实 出售主要考察
2018/10/19
由于真实出售对于能否实现破产隔离至关重要，因此，各个国家 的法律对判断真实出售都有比较详细的规定
评级机构 投资银行
SPV聘请的专门服务机构
交 存
SPV
证券 发行 购买 证券
SPV聘请的托管人
增级机构
投资者
2018/10/19 11
SPV
SPV（ Special Purpose Vehicle ）是专门为完成资产证券化交易而设立的
一个特殊载体，它是资产证券化运作的关键性主体。
SPV可以是实体，但更多的是一种法律状态
3.资产的真实出售
证券化资产从原始权益人向SPV的转移是证券化运作流程中非常重要的一个 环节。这种资产转移要求必须是“真实出售”，只有“真实出售”才能实现证券 化的资产与原始权益人之间的“破产隔离”。 由于真实出售对于能否实现破产隔离至关重要，因此，各个国家的法律对判 断真实出售都有比较详细的规定，一般而言，判断真实出售主要考察：
定义：通常是指在资本市场和货币市场上发行证券（包括权益类凭
证和债务类凭证）来融通资金的过程。我们通常见到的股票、债券、 商业票据等都可以归为广义的证券化。
本质特征：资金需求方以证券为融资凭证向资金供给方直接融通资 金而不再需要向银行等中介机构申请贷款。这种意义上的资产证券化 实际上就是所谓的“非中介化”或“脱媒”。
•第五讲 资产证券化
资产证券化是近几十年来世界金融
领域的最重大创新之一，从 20 世纪 60
年代末的美国住房抵押贷款证券化开始，
短短的三十多年时间里，资产证券化得
到迅猛发展，并成为现代金融发展的主 流方向。
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一、 资产证券化概述
• （一）资产证券化概念解析
广义的资产证券化
特殊目 的机构 SPV
投资银行
专门服 务机构
托管人
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（二）资产证券化的运作流程及主要环节
运作流程(时间顺序)
建立SPV 组建资产池 信用评级
投资者偿付本息
承销证券化产品 (挂牌上市)
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（二）资产证券化的运作流程及主要环节
证券化收益流程 (以现金流为脉络)
SPV不能用来从事资产证券 化交易以外的任何经营业 务和投融资活动。 特设目的机构只是一个壳公 司，但在法律和财务上必须 保证严格的分立性要求。
3.设立独立董事
特设目的机构本身不以营利 为目的。
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4.其他禁止性要求
特设目的机构有严格的约束 条件，选择设立特设目的机 构的地点就显得尤为重要。
SPV可以是由交易发起人设立的一个附属机构，也可以是长期存在的专门从
事资产证券化交易的机构
组建SPV的目的是为了最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的影响， 实现被证券化资产与原始权益人其他资产之间的“风险隔离”。
SPV本身具有如下特征： 债务限制、独立董事、分立性、禁止性、避税
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原始权益人 （发起人）
SPV
投资者
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（二）资产证券化的运作流程及主要环节
向证券投资者的偿付过程(以现金流为脉络)
原始权益人或 指定的资产池
SPV或SPV指 定的受托机构
向投资者偿付 本息
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资产证券化的运作流程
原始债务人
偿 还 本 息
原始权益人
出 售 资 产 交 付 资 金
资产的真实出售 信用增级
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管理资产池 资产证券的清偿
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1.选择确定证券化资产
并非发起人的所有资产都适合以证券化的方式融资，发起人一 方面要对自己的融资需求进行分析，一方面要按照证券化的要求选 择用以证券化的资产。一般选择未来现金流量稳定的资产。
资产可以产生稳定的、可预测的现金 流收入。 原始权益人持有该资产已有一段时 间，且信用表现记录良好。 资产抵押物的变现价值较高。 资产的历史记录良好，即违 约率和损失率较低。 资产池中的资产应达到一定规模， 从而实现证券化交易的规模经济。
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狭义的资产证券化
资产证券化是以资产所产生的现金流为支持，在资本市场
上发行证券进行融资，对资产的收益和风险进行分离与重
组的过程或技术。现代意义上的资产证券化一般都是指狭
义的资产证券化。
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（二）资产证券化起源和发展
表：资产证券化的发展阶段
发展阶段 开始时期 资产类型 住宅抵押贷款证券化 20世纪60年代末 住房抵押贷款 银行信贷资产证券化 20世纪80年代中期 汽车贷款、信用卡应收款、 计算机贷款、其他商业贷款 公司应收账款证券化 20世纪90年代初 基础设施收费（如电力、公 路、铁路、电讯等）、贸易 公司应收账款（如能源、有 色金属等）、服务公司应收 账款（如航空公司、海运公 司等）消费品分期付款、版 权专利权收费
所涉及的国家和 地区
美国
欧美发达国家
发达国家和部分新兴市场
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二、资产证券化的运作流程及主要技术
（一）资产证券化的主要参与主体 （二）资产证券化的运作流程及主要环节
（三）资产证券化的主要理论和技术支持
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（一）资产证券化的主要参与主体
发起人 信用增 级机构 信用评 级资产具有很高的同质性。
资产交易 债务人的地域和人口统计分 证券化的 布广泛。 特征 资产本息偿付分摊于整个资产的持续
期间，资产的相关数据容易获得。
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2.组建特殊目的机构（SPV）
特殊信托机构（简称SPV）是专门为实现资产证券化而设 立的一个特殊实体。为了使特设目的机构成为不破产的实体， 组建特设信托机构要满足一定的限制条件： 1.业务限制 2.保持分立性
SPT（ Special Purpose Trust ）模式
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SPC(Special Purpose Company )模式
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资产证券化的运作流程
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选择确定证券化资产
组建特殊目的机构（SPV）
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信用评级
发售证券并向发起人支付资 产购买价款
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当事人的意图符合证券化的目的
资产证券化实际上是 一种表外融资方式 资产出售的价格 不盯着贷款利率 出售的资产不得附加 追索权 出售的资产已通过信用提 高的方式与原始权益人进 行信用风险分离处理。
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判断真实 出售主要考察
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由于真实出售对于能否实现破产隔离至关重要，因此，各个国家 的法律对判断真实出售都有比较详细的规定
评级机构 投资银行
SPV聘请的专门服务机构
交 存
SPV
证券 发行 购买 证券
SPV聘请的托管人
增级机构
投资者
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SPV
SPV（ Special Purpose Vehicle ）是专门为完成资产证券化交易而设立的
一个特殊载体，它是资产证券化运作的关键性主体。
SPV可以是实体，但更多的是一种法律状态