大秦铁路估值分析
大秦铁路介绍
7.12% 12.37% 9.58 1.80 6.60 2.49 49.60% 5.20%
7.71% 7.70% 8.90 1.60 5.80 2.31 50.00% 5.62%
7.29% 9.94% 8.09 1.50 5.20 2.16 50.00% 6.18%
大秦铁路于2004 年10 月28 日在国家工商总局注册，公司股票于 2006 年8 月1日在上海证券交易所正式挂牌交易，是我国首家以路 网干线为资产主体在国内资本市场上市的铁路运输企业。
2011 年报 2010 年报 收入 货物运输 客运运输 其他服务 收入构成 货物运输(%) 客运运输(%) 其他服务(%) 79.67 10.77 9.57 78.90 10.84 10.25 87.86 3.49 6.99 90.84 3.15 3.09 90.91 3.01 3.11 90.16 3.42 3.85 93.10 4.21 2.70 43,702.62 40,826.30 34,815.43 32,213.90 4,706.88 4,180.32 4,427.54 4,184.85 2009 年报 22,739.22 20,315.53 807.56 1,616.14 2008 年报 21,934.22 20,525.37 710.88 697.98 2007 年报 20,239.14 18,963.14 627.16 648.83 2006 年报 2005 年报 16,144.98 12,199.97 14,939.68 12,199.97 567.42 637.88 551.27 353.42
•公司管辖大秦、北同蒲、南同蒲、侯月、石太、丰沙大、太焦、京原、侯西等9条 铁路干线，口泉、云冈、宁岢、平朔、忻河、兰村、西山、介西、太岚等9 条铁路 支线，路网东起能源大港秦皇岛港，西至黄河要津禹门口，北起煤都大同，南至古 迹风陵渡，纵贯三晋南北，横跨晋冀京津两省两市，线路营业里程2725 公里，总 延展长度7561 公里。同时持有朔黄铁路发展有限责任公司41.16%的股权。 •公司主要担负着山西省的客货运输和冀、京、津、蒙、陕等省区市的部分货运任务， 货物发送量约占全国铁路(国铁)货物发送量的六分之一，煤炭发送量约占全国铁路( 国铁)煤运量的四分之一。 •公司管内的大秦线，全长658 公里，是我国第一条单元双线电气化重载运煤专线， 是国家“西煤东运”最重要的战略通道，享有“中国重载运输第一路”的美誉。 •公司上市以来，充分借力资本市场，通过公开增发，发行公司债券、中期票据等多 种融资手段，累计融资490 亿元，实现了技术装备的升级换代、运量的持续提升和 财务资源的合理配置。 •截至2011 年末，大秦铁路资产总额941.2 亿元。以2011 年最后一个交易日收盘价 7.46 元计算，总市值为1109 亿元，居A 股交通运输行业板块第1 位
大秦铁路收购资产价格过高
大秦铁路收购资产价格过高【摘要】大秦铁路收购资产价格过高，引发了市场关注。
背景介绍中指出，大秦铁路收购资产在过去几年中频频出现价格偏高的情况。
资产价格评估分析认为，这主要受到市场供需关系和行业竞争的影响。
收购资产价格过高的原因包括市场泡沫和投资预期过高。
影响因素分析中指出，过高的收购资产价格会增加公司财务压力和风险。
风险提示及解决方案建议公司要审慎评估资产价格，同时加强内部管理控制。
结论部分强调大秦铁路收购资产价格过高存在着一定的风险，建议公司应加强风险控制，保持理性的投资态度，并寻找合适的解决方案。
总结中指出，公司应根据市场情况和内部实际情况来决定资产收购价格，避免出现价格过高的情况。
【关键词】大秦铁路、收购、资产价格、过高、背景介绍、资产价格评估、原因、影响因素、风险提示、解决方案、风险、建议、展望、总结1. 引言1.1 大秦铁路收购资产价格过高大秦铁路收购资产价格过高，一直是业界关注的焦点。
随着市场竞争的加剧和资产需求的增加，一些资产价格被抬高到了不合理的水平，给大秦铁路公司带来了巨大的负担和风险。
在这种情况下，深入分析和探讨收购资产价格过高的原因和影响，以及如何应对风险，对于大秦铁路公司的经营和发展至关重要。
资产价格过高不仅影响了公司的财务状况，也给公司带来了信誉风险和市场风险。
随着市场行情的波动和政策的调整，一旦资产价格下跌，公司可能会面临较大的亏损和资金压力。
对于大秦铁路公司来说，制定科学合理的资产收购策略，评估资产价格的合理性，严格控制风险，是确保公司稳健运营的关键。
在本文中，将对大秦铁路收购资产价格过高的情况进行深入剖析，分析背景介绍、资产价格评估、原因分析、影响因素、风险提示及解决方案等方面内容，以期为大秦铁路公司未来的经营决策提供参考和帮助。
通过对资产收购价格过高的风险进行全面评估，可以更好地引导公司的发展方向，降低经营风险，实现可持续发展目标。
2. 正文2.1 背景介绍：大秦铁路收购资产的情况大秦铁路是中国境内一条重要的铁路干线，连接了陕西、山西、河南和河北等省份，是沟通西北和华北地区的重要交通枢纽。
大秦铁路估值分析
大秦线的未来增长率将是很低的，朔黄铁路还有一定的增长潜力，鉴于大秦铁路的地理优势和垄断特征，我给出超额收益期为7年。
我的预测如下。
净营运利润率和毛利率接着我们测算营业净利率和毛利率。
营业净利率 = 营业收入-（营业成本+ 销售、管理和一般费用）/营业收入= 营业净利 / 营业收入销售、管理和一般费用(不包括财务费用)的数据可以从公司的财务报表中获得。
营业净利率是确定股票内在价值的一个至关重要的数据。
我们先来分析公司的毛利率，然后就可以很容易得到营业净利率。
公司的毛利率最近几年成下降趋势，虽然2010年回升了些，但总的还是下降的，我假设未来的毛利率下降到42%后保持不变。
税金及附近，我取公司过去五年的加权平均值。
营业费用为0。
管理费用随规模的扩张，管理费用也在逐年上升，但比率在5%左右摆动，我取公司过去五年的加权平均值。
以下是详细的预测表。
2011年上半年朔黄铁路贡献投资收益9.2亿元, 占公司净利润的14.9%，所占比重比较大。
公司未来的投资收益我们认为是比较客观和增长较快的。
2011年估计能取得19亿，以后每年保持10%左右的增长，直到30亿。
因此公司的营业净利和营业净利率如下，看来预测的还比较靠谱。
所得税率和税负调整根据公司所得税率测算出调整税赋后，减掉调整税赋，得出税后营业净利（NOPAT ），也称之为调整后税款。
公司自由现金流方法计算税后营业净利（NOPAT ）是用营业净利乘以（1-税率），即 NOPAT =EBIT - 税款 = EBIT X （1 - 税率）从财务报表中得出最近3 年公司的平均税率为24.5%。
估计2011年及以后的税率为24.5%左右。
净投资和营业资本净投资是支持公司增长所需要的资金数，包括对资产、工厂和设备的新投资，再减去与以前投资有关的折旧。
此信息来源于现金流量表。
计算公式为：净投资 = 新投资 - 折旧和摊销公司的资本开支，我查看了中金对公司的资本支出的预测，暂时就用它给出的数据。
大秦铁路：铁路运输龙头低估值高分红
大秦铁路（601006）是我国铁路煤炭运输的大动脉，西煤东运最核心的线路，公司年货运量占全国铁路货运量的五分之一。
公司核心资产是大秦线，2017年货运量4.32亿吨，是运量最大的煤运专线；公司同时持有运煤量第二的朔黄线41.2%的股权，朔黄线2017年运量近3亿吨创历史新高。
公司目前动态PE仅11倍出头，而公司历年保持近50%的分红比例，累计派现额563亿元，目前分红收益率超过4%。
盈利能力突出。
大秦铁路2017年前三季度实现收入417亿元，实现净利润112.37亿元，净利润率达26.9%，公司每年超过50亿元的折旧费用，折旧并不产生现金支出，所以公司现金流更佳，前四季度经营活动产生的净现金流已经有140亿元。
2017年三季度末公司资产负债率仅23.25%，财务风险非常低。
国际估值比较严重低估。
美国铁路运输龙头股联合太平洋（UNP）、CSX、诺福克南方（NSC）等动态PE都在20倍以上，甚至接近30倍，而大秦铁路目前估值仅11.3倍，与美国同行相比存在严重的低估。
美国铁路运输公司的高估值并不是因为业绩存在高成长，恰恰相反，美国铁路公司近年业绩都是在下降的趋势，而大秦铁路业绩增长情况远好于美国同行，大秦铁路估值理应高于美国同行。
MSCI指数基金正式配置A股后，大秦铁路配置价值明显。
去年A股纳入MSCI新兴市场指数，今年6月底跟踪该指数的基金将迎来A股正式纳入MSCI指数从而被动配置。
从外资配置的角度看，大秦铁路这种具备垄断性、稀缺性、稳定性的运输行业龙头股，成为了重点的关注对象，同时大秦铁路估值远低于国际同行，外资买入的确定性更强，那么这个位置介入大秦铁路就是买在外资的前面了，大秦铁路潜在的上涨空间超过50%，甚至100%。
运价存价格弹性，受益铁路改革。
2017年3月大秦线运价上调1分，目前大秦线运价低于国铁运价1分左右，如果大秦跟国铁价格并轨，则有望增加15亿以上净利润。
目前铁路系统正在进行市场化改革来提升经营效率，大秦铁路有进一步改善的空间。
大秦铁路上市公司投资价值分析
大秦铁路股份有限公司投资投资价值分析大秦铁路股份有限公司投资价值分析一．公司简介：大秦铁路股份有限公司(以下简称“本公司”)是依据中华人民共和国铁道部(以下简称“铁道部”)于2004 年10 月11 日签发的铁政法函[2004]55 0 号文《关于重组设立大秦铁路股份有限公司并公开发行A 股股票方案的批复》，由北京铁路局作为主发起人，与大同煤矿集团有限责任公司、中国中煤能源集团公司、秦皇岛港务集团有限公司、大唐国际发电股份有限公司、同方投资有限公司和中国华能集团公司等其余六家发起人共同发起设立的股份有限公司，于2004 年10 月28 日正式注册成立，领取注册号为1000001003927 号的企业法人营业执照，公司成立时注册资本为9,946,454,097 元，注册地为中华人民共和国山西省大同市。
北京铁路局以经营性净资产投入本公司，投入金额以2003 年12 月31 日( 评估基准日)经财政部以财建[2004]363 号文核准的净资产评估值14,562,237,0 73 元确定；其余六家发起人均以现金出资投入金额计740,000,000 元。
根据中华人民共和国铁道部的决定，原北京铁路局分立为太原铁路局和北京铁路局，太原铁路局于2005 年4 月29 日取得企业法人营业执照。
分立后，原北京铁路局在本公司的全部股份以及原北京铁路局所属的太原铁路分局、大同铁路分局的全部资产由太原铁路局持有。
原北京铁路局及大同铁路分局与本公司签署的一系列协议也由太原铁路局承继。
因此本公司的控股股东由原北京铁路局变更为太原铁路局。
二、基本面分析1宏观经济分析：2009年下半年的宏观经济运行取决于市场自我修复与公共财力消耗的博弈，博弈加快负债扩张步伐。
经济增长动力从制造业美元向资产重估下的财富效应转变，以虚补实趋势明显。
全年GDP增长率8%。
中国经济在去库存与去产能中进行自我修复，贡献7%的增长率，政策进一步的刺激可以完成1%的增长率。
大秦铁路2022目标价
大秦铁路2022目标价大秦线运能仍有上升空间大秦线今年计划运量4.5亿吨，已经超过了当初4亿吨的设计运能。
公司也正在通过减少万吨列车，增加1.5-2万吨列车来提高运输能力。
我们认为，在现有重载技术快速发展的条件下，随着煤炭运输需求的不断增长，大秦线有继续提高运输能力的空间。
目前在建的准格尔-包头-张家口-曹妃甸线路以及山西中南部煤运通道对大秦线分流的影响最早也要在2022年以后才能体现。
随着煤炭外运需求的不断增长，我们认为，未来的分流影响及其有限。
资产收购仍然是发展方向以“存量换增量”仍然是铁路发展的方向之一，公司存在继续收购铁路资产的预期。
我们认为，在太原铁路局周边铁路线路中，呼和浩特铁路局铁路资产未来最可能注入：1）两者货源结构相似。
与太原铁路局一样，呼和浩特局主要以货运尤其煤炭为主，客运占比很小。
2）呼和浩特局单位吨公里收入超过大秦线，货运盈利能力强。
3）大秦线煤炭运量中，内蒙地区煤炭货源占比逐年上升，呼和浩特局与大秦铁路业务存在互补关系。
二季度业绩环比略有下降与一季度相比，二季度利润会略有下降。
4月份，大秦线进行了检修，大秦线运量从3月份日均126万吨下降到96万吨。
同时，二季度成本也会相应的有所上升。
经营体制改革打开长远发展空间铁道部已经提出要推进铁路经营体制改革，增加铁路局运营自主权，提高铁路企业盈利能力。
在当前国内产业向中西部转移的背景下，东西部地区物资运输需求呈现高速增长，在公路物流运输成本居高不下的情况下，铁路运输需求越来越受到重视。
在铁路局没有经营自主权的情况下，铁路运输企业缺乏积极性，一旦铁路企业拥有经营自主权，将带来铁路行业发展“质”的飞跃。
维持“强烈推荐”评级预计公司2022和2022年EPS为0.88元和1.02元。
公司估值水平仅为9倍，公司价值存在严重低估，考虑到公司未来持续的外延式增长以及体制改革带来的巨大发展空间，公司合理估值应该为2022年15-18倍，合理价格为13.2元-15.84元，维持对公司“强烈推荐”的评级。
大秦铁路介绍
2006 27,297
68.5 79.1
72 6.3
34.2 31.5 0.9514
2007 32,500
83.2 99.9 83.2 22.4
18.1 42.7
1
2008 34,026
93.2 105 85.8 29.8
16.4 39.6 1.0862
2009 33,017
90.5 111.4
90 45
567.42 551.27 637.88 353.42
79.67 10.77
9.57
78.90 10.84 10.25
87.86 3.49 6.99
90.84 3.15 3.09
90.91 3.01 3.11
90.16 3.42 3.85
93.10 4.21 2.70
二、主营业务——货运业务
（一）西煤东运的格局
807.56 1,616.14
2008 年报 21,934.22 20,525.37
710.88 697.98
2007 年报 20,239.14 18,963.14
627.16 648.83
2006 年报 2005 年报 16,144.98 12,199.97 14,939.68 12,199.97
收入 货物运输 客运运输 其他服务 收入构成 货物运输(%) 客运运输(%) 其他服务(%)
2011 年报 2010 年报 43,702.62 40,826.30 34,815.43 32,213.90
4,706.88 4,427.54 4,180.32 4,184.85
2009 年报 22,739.22 20,315.53
货物运输(百万元) 322.1390 348.1543 376.8555 402.4036 23.90% 8.08% 8.24% 6.78%
大秦铁路财务报表分析
大秦铁路财务报表分析：要求如下几点分析：1．大秦铁路简介，同行业背景对比（大秦铁路属于物流运输业同行业比如中铁一类），同时期宏观经济政策大秦铁路股份有限公司是由原北京铁路局作为主发起人，与大唐国际发电股份有限公司、中国华能集团公司、大同煤矿集团有限责任公司、中国中煤能源集团公司、秦皇岛港务集团有限公司、同方投资有限公司共同出资，对原大同铁路分局资产重组、运输主业整体改组创建，公司于2004年10月26日创立，10月28日在国家工商总局注册，是中国第一家以路网核心主干线为公司主体的股份公司。
2005年3月18日，铁道部实行铁路局直管站段改革，公司的控股股东由北京铁路局变更为太原铁路局。
公司法定代表人现为杨绍清先。
同行业背景对比：大秦铁路股份有限公司管辖大秦、北同蒲、南同蒲、侯月、石太、丰沙大、太焦、京原、侯西等9条铁路干线，口泉、云冈、宁岢、平朔、忻河、兰村、西山、介西、太岚等9条铁路支线，主要担负着山西省的客货运输和冀、京、津、蒙、陕等省市区的部分货运任务，货物发送量约占全国铁路货物发送量的六分之一，煤炭运输量约占全国铁路煤运量的三分之一中国中铁股份有限公司是集基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发、铁路和公路投资及运营、矿产资源开发、物资贸易等业务于一体的多功能、特大型企业集团，也是中国和亚洲最大的多功能综合型建设集团。
中铁的行业涉及要广的多。
但是大秦铁路的运输要更胜一筹。
同期宏观经济政策：根据“十二五”规划，到2015年底，全国铁路运营里程将达到12万公里，因此2015年还需1万公里的新线投产方可顺利完成“十二五”规划。
今年的铁路基建项目依然乐观。
另一方面，铁路网络的日益完善使得铁路客运密度迅速提升，对相关铁路设备产业的需求也随之获得提振。
市场分析认为，三方面利好将长线支撑中国中铁等建筑股。
其一，博鳌论坛即将召开，备受关注的“一带一路”规划有望在论坛前后公布。
第二，有消息称，民航局在编的《通用机场布局规划》中提出2030年通用机场总量将超过2000个，为建筑板块带来新的利润增长点；其三，“一带一路”是经济新常态下的国家投资战略，相关稳增长政策预期加码。
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大秦线的未来增长率将是很低的，朔黄铁路还有一定的增长潜力，鉴于大秦铁路的地理优势和垄断特征，我给出超额收益期为7年。
我的预测如下。
净营运利润率和毛利率
接着我们测算营业净利率和毛利率。
营业净利率 = 营业收入-（营业成本+ 销售、管理和一般费用）/营业收入= 营业净利 / 营业收入
销售、管理和一般费用(不包括财务费用)的数据可以从公司的财务报表中获得。
营业净利率是确定股票内在价值的一个至关重要的数据。
我们先来分析公司的毛利率，然后就可以很容易得到营业净利率。
公司的毛利率最近几年成下降趋势，虽然2010年回升了些，但总的还是下降的，我假设未来的毛利率下降到42%后保持不变。
税金及附近，我取公司过去五年的加权平均值。
营业费用为0。
管理费用随规模的扩张，管理费用也在逐年上升，但比率在5%左右摆动，我取公司过去五年的加权平均值。
以下是详细的预测表。
2011年上半年朔黄铁路贡献投资收益9.2亿元, 占公司净利润的14.9%，所占比重比较大。
公司未来的投资收益我们认为是比较客观和增长较快的。
2011年估计能取得19亿，以后每年保持10%左右的增长，直到30亿。
因此公司的营业净利和营业净利率如下，看来预测的还比较靠谱。
所得税率和税负调整
根据公司所得税率测算出调整税赋后，减掉调整税赋，得出税后营业净利（NOPAT ），也称之为调整后税款。
公司自由现金流方法计算税后营业净利（NOPAT ）是用营业净利乘以（1-税率），即 NOPAT =EBIT - 税款 = EBIT X （1 - 税率）
从财务报表中得出最近3 年公司的平均税率为24.5%。
估计2011年及以后的税率为24.5%左右。
净投资和营业资本
净投资是支持公司增长所需要的资金数，包括对资产、工厂和设备的新投资，再减去与以前投资有关的折旧。
此信息来源于现金流量表。
计算公式为：
净投资 = 新投资 - 折旧和摊销
公司的资本开支，我查看了中金对公司的资本支出的预测，暂时就用它给出的数据。
公司未来的折旧和摊销，根据过去的折旧和固定资产，很容易计算未来的折旧和摊销。
具体如下。
营业资金是用来支撑公司销售活动所必须的资金。
通过计算一个公司增长的营业资金，我们能找到与收入总额密切相关的短期资产和负债水平。
将营业资金定义为，营业资金等于经营性应收项目上库存再减去经营性应付项目：
营业资金 = 经营性应收项目+ 库存 - 经营性应付项目
通常一个公司净营业资金的变化（无论是增减）大体与其收入变化相符。
根据公司过去的5年的历史情况。
公司过去五年的追加的营业资金忽上忽下有时是正有时是负，但5年加总的值几乎是0。
我假定公司未来7年也是这样，加总后的值也为0。
忽略具体每一年的情况不考虑了。
估值
根据以上的预测，汇总如下。
永续增长阶段FCFF
保守起见，公司的永续增长率为0，后面有敏感性的分析。
永续增长阶段FCFF 为202.58亿元。
WACC 和折现 公司内在评估价值
得到公司内在评估价值为13.3元。
DCF 估值敏感性分析
重要财务指标。