通货膨胀目标制与金融稳定
参考 文献
［ １ 】 王自 力 ，“ 金 融稳定 与货 币稳定关系论” ，《 金融研究》２ ０ ０ ５年 第５ 期．
［ ２ 】 陈欣，“ 通 货膨胀 目 标 制与金 融稳定 一一新货 币政 策框 架 的建
度资产替代引致 的金融波动 。
二、通货膨胀 目标制—— 实现金 融稳定 的有效框架
灵 活的通货膨胀 目 标为货 币政策管理当局提供 了一个 阻止和延缓金 融危机效应 的框架。由于影 响资产价格有非基础性的因素 ， 并且资产价 格的波动不仅通过财富效应对实质经济造成影 响，更重要 的是从 “ 资产 负债表渠道 ”影响实质经济部 门，从而对经济 的损害具有放大效应 。资
产价格的变化通过私人部门和公 司的资产负债表渠道对实质经济部 门造 成影响 ，而且通过这一渠道造成 的影响具有放 大的效应 ，这一效应称为 “ 金融加速器 ” 。这一理论认为资产价格对总支 出具有高度 的非线性效
应。
三 、结 论
由于在长期 ，货币稳定 （ 价格稳定 ） 与金融稳定具有高度一致性 ， 通货膨胀 目 标制在实现稳定价格的同时，也为金融稳定 的实现提供了一
内可以应对不可预测 的波涛。．
加剧。因此价格稳定是实现经济增长和金融稳定的必要前提条件。 第四 ， 在通货膨胀 目 标制 的货币政策框架通过稳定通货膨胀预期实 现价格稳定 和金融稳定。如果未来的通货膨胀预期稳定 ， 人们在进行投 资和消费决策时能够做长期 的计划 ，降低非理性投机的可能性 ，避免过
种有效框架 。 在通货膨胀 目标制下 ， 稳定 的通货膨胀预期减少未来通货膨胀 的不
确定性 ， 避免 资产的过度替代 ，从而避免 资产价格的非理性 繁荣 ；而且 通货膨胀 目 标制下应对资产价格波动的利率反 向操作有效地 阻止和延缓 资产价格暴涨暴跌通过资产负债表渠道对实质经济损害的 “ 金融加速器” 效应 ，避免经济的急剧波动。
通货膨胀 目标制与金融稳定
田 鑫
西南财经 大学中国金融研究 中心
四川 成都
６ １ １ １ ３ ０
【 摘 要 】中央银行在肩 负维护货 币稳定职能的同时，也被赋予维护金融稳定的重任。文章通过分析指 出，中央银行使用通货膨胀 目 标制这一政策 可以很好 的实现这双重职能。通货膨胀 目 标制在 实现价格稳定机制的 同时，也有利于促进金融稳 定的实现。 【 关键词】通货膨胀 目标制 货 币 稳 定 金 融稳定 资产价格 一 中图分类号：Ｆ ８ ２ ２ ． ０文献标识码：Ａ 文章编号 ：１ ０ ０ ９ － ４ ０ ６ ７ （ ２ ０ １ ４ ） ０ ２ － ２ ６ ８ － Ｏ １
在现实生活 中，信贷市场存在着摩擦 ，如信息 、激励和执行等方面 都普遍存在问题 。由于这些问题 的存在 ，信贷得 以更加 自由地扩展 ，对 于那些金融条件好 的借人者借贷时成本更低 ，显然 ，现金流和资产负债 状况是经济主体借贷的重要决定 因素 。资产价格波动对经济的影 响取决 于初始的金融状况 。恶化的资产负债表短期内减少总支出和总需求 ，长 期 内会通过限制 资本形成和减少运作 的资本影响总供给 ；同时还具有放 大效应 ，如减 少的销售和就业意味着持续弱化现金流从而使支出下降 ， 这一放大效应对实质经济造成了严重 的损害 。因此 ， 把价格稳定 和金融 稳定看成是高度互补和协调一致的 目 标 ，在一个统一 的货币政策框架下
一
般认为 ， 中央银行掌握着宏观经济两大政策工具之一的货 币政策。
率的灵活性。
中央银行货币政策的目标通常是维护货币稳定 （ 价格稳定 ） ， 并以起了
维护金融稳定 的职能。
一
其次 ，在通货膨胀 目 标制下 ，中央银行根据预期通货膨胀率调整利 率工具有助于 自动平抑 资产价格暴涨或暴跌对经济造成的损害。 由于资 产价格暴涨暴跌对实体 经济具有 “ 金融加速器”的影响效应 ，因此在资 产价格暴涨 时提高利率可 以降低 由非理性 因素和非基础性 因素导致的 “ 看涨 预期 ”以及减缓 由货 币政策激励 因素推动的资产价格膨胀加速 ， 抵御 “ 金融加速器”的放大效应 ； 相反 ，在资产价格暴跌时放松货币政 策以减少对资产负债表造成的进一步损害 ， 弱化 “ 金融加速器” 的负作用。 而中央银行承诺实现长期价格稳定 目 标 ，也使来 自于市场心里和其它非 基础性 因素导致 的过度反应平和得多。 第三 ，保证价格稳定可 以使货币政策管理当局时刻关注资产价格的 波动向一般物价水平的传导 ， 避免资产价格波动引致的一般物价水平的
波动。如果一个 国家的中央银行不承诺和不保证价格稳定 ， 那么它就无 法监测和保证资产价格波动对一般价格水平 的影响 ，经济 的不平衡就会
、
通货膨胀 目标制的含义
通货膨胀 目标制的基本含义是 ：货币当局 明确以物价稳定为首要 目 标，并将 当局在未来一段时间所要达到的目标通货膨胀率 向外界公布 ， 同时，通过一定的预测方法对 目标期 的通货膨胀率进行预测得到 目标期 通货膨胀率 的预测值 ，然后根据预测结果和 目 标通货膨胀率之间的差距 来决定货 币政策的调整和操作 ，使得实际通货膨胀率接近 目 标通货膨胀 率。如果预测结果高于 目 标通货膨胀率，则采取紧缩性货 币政策 ；如果 预测结 果低于 目标通货 膨胀率 ，则采取扩张性货币政策 ； 如果预测结果 接近于 目 标通货膨胀率 ，则保持货币政策不变。 通货膨胀 目 标制不应被视作一种政策规则 ， 而应视为一个政策框架 ， 在这个框架内可以实行 “ 受约束 的相机抉择” 。 这里 ，通货膨胀 目 标制的 “ 名义锚 ”的职能函数是关键性的：类似于实际生活 中的锚 ， 在长期 内， 通货膨胀 目 标制使经济大船处 于理想的区域 ，同时又让经济大船在短期
简述货币政策的主要内容
货币政策的主要内容引言货币政策是指由中央银行制定和执行的，旨在控制货币供应量、利率水平和金融体系稳定的一系列措施和政策。
货币政策的主要目标是维持通货膨胀稳定、促进经济增长和确保金融稳定。
本文将对货币政策的主要内容进行全面详细、完整深入的分析和阐述。
货币供应量控制货币基础货币政策的核心是控制货币供应量。
中央银行通过调控货币基础来影响整体货币供应。
货币基础是指由中央银行直接控制的货币部分，主要包括现金和商业银行的存款准备金。
中央银行通过购买和出售国债、调整存款准备金率等手段来调控货币基础，进而影响货币供应量。
货币政策工具货币政策的工具主要包括存款准备金率、公开市场操作和利率等。
存款准备金率是中央银行规定商业银行必须保留的存款比例，调整存款准备金率可以直接影响商业银行的贷款能力和货币供应量。
公开市场操作是指中央银行通过买卖国债、回购等交易来调节市场上的资金供应和利率水平。
利率是影响经济金融活动的重要因素，中央银行通过调整基准利率，如政策利率或央行存贷款利率，来调控市场利率水平。
货币政策传导机制货币政策的实施需要通过传导机制将中央银行的政策信号传递到实体经济中，影响金融市场和实际经济活动。
传导机制的主要路径包括利率传导和信贷传导。
利率传导是指通过调控利率水平来影响资本市场和借贷成本，进而影响投资和消费行为。
信贷传导是指通过调整银行贷款条件和信贷投放来影响企业和家庭的融资成本和融资能力。
通货膨胀稳定目标通货膨胀率目标通货膨胀稳定是货币政策的首要目标之一。
中央银行通常会设定一个通货膨胀率目标，以控制通货膨胀保持在合理的水平。
通货膨胀率目标的设定是为了保证价格稳定和经济增长的平衡，一般以年度通货膨胀率的百分比为衡量指标。
通货膨胀预期管理中央银行在制定货币政策时，还需要考虑市场参与者对未来通货膨胀的预期。
市场预期通常会影响实际的价格和工资水平，因此中央银行需要适时发布有效信息，引导市场预期在合理范围内，以维持通货膨胀的稳定。
通货膨胀目标制：我国货币政策的一个可选框架
一
１９ ９２年开 始的新一轮经济 周期 中 ，我 国 Ｇ Ｐ增长率 除 Ｄ １． ２０ 年有所 回落 ， ０１ ％。 ０ ５ 但仍处 于 ９８ ．％的高水平。 财政 状况方 面 ， 我国 自 １９ ９ ４年财税 体制改革后 ， 彻底遏制 了
以前财政收入 占 Ｇ Ｐ的比重持续 下跌 的不利局面 ， 本 Ｄ 基
摘 要 ： 通货膨胀 目标制作 为一个新兴的货 币政策框 架 ， 已经被越来越 多的 国家和地 区所采纳。 结合通货膨胀 目 标制的基本前提及我 国现 实条件得 出： 国 目前 实行通货膨胀 目标制是可行 的。 我 鉴于通货膨胀预 测能力、 币政策传 货
导效率等方面的一 些困难 ， 可以首先 实行宽松 的通货膨胀 目标制模式 ， 并适 宜将通货膨胀 目标设定在 １ ５ ％一 ％这一 区
定汇率作 为中介 目标遭 到失败 的背景 下 ， 一些 国家 开始
成果 ， 笔者将 实行通货膨胀 目标制 的基本条 件分为体制 的中央银行 ； 明度 、 透 可信度 与责任追究制 ； 央行没有 维
寻求一种新 的替代 目标 ， 通货膨 胀 目标制应运而生 了。［ 条件和经济条 件 。其 中体制条 件主要包括 ： １ 】 具有 独立性 自 １８ ９９年新 西 兰率 先 倡导 并 实 施通 货 膨 胀 目标 制 以 来， 已经有加 拿大 、 国 、 英 瑞典 、 兰等工业 国家和 以色 持其他 变量尤 其是 汇率 目标 的义务 。经济 条件主 要包 芬 良好 的财 政状况 ； 融体系 的稳定 与发 展 ； 金 货币政策 列、 捷克共 和 国、 波兰 等新兴市 场 国家 的中央 银行宣 布 括 ： 并实质性地 采纳 了通货 膨胀 目标制 。［ ２ １ 通货膨胀 目标制
通货膨胀目标制
通货膨胀目标制通货膨胀目标制Inflation Targeting目录•••••••通货膨胀目标制的概述2O世纪9O年代以来,在国际货币政策领域出现了一个新框架——通货膨胀目标制,在这种政策框架下,稳定物价成为中央银行货币政策的首要目标,根据通货膨胀预测值的变化进行政策操作,以引导向预定水平靠拢.是否得到是公众评价货币策绩效的重要依据.自199O年新西兰率先采用通货膨胀目标制以来,到2OO5年,已有加拿大、英国、瑞典等22个国家先后实行.通货膨胀目标制的盛行,引起了国内外金融理论界的广泛关注.通货膨胀目标制的基本含义是：货币当局明确以物价稳定为首要目标,并将当局在未来一段时间所要达到的目标通货膨胀率向外界公布,同时,通过一定的方法对目标期的进行预测得到目标期通货膨胀率的预测值,然后根据预测结果和目标通货膨胀率之间的差距来决定的调整和操作,使得实际通货膨胀率接近目标通货膨胀率.如果预测结果高于目标通货膨胀率,则采取；如果预测结果低于目标通货膨胀率,则采取；如果预测结果接近于目标通货膨胀率,则保持货币政策不变.在通货膨胀目标制下,传统的货币政策体系发生了重大变化,在政策工具与最终目标之间不再设立中间目标,货币政策的决策依据主要依靠定期对通货膨胀的预测.团政府或中央银行根据预测提前确定本国未来一段时期内的中长期通货膨胀目标,中央银行在的监督下运用相应的使通货膨胀的实际值和预测目标相吻合.通货膨胀目标制的优越性与、、等货币政策中介目标相比,采用通货嘭胀目标制的优越性是显而易见的：1、通货膨胀目标制克服了传统货币政策框架下单纯盯住某种经济、金融变量的弊端,实现了规则性和灵活性的高度统一.通货膨胀目标制是建立在一定的规则之上的,货币当局一旦公布了通货膨胀目标,中央银行就要在政策连贯性方面做出承诺,维持实际通货膨胀率和日标通货膨胀率的基本一致；与此同时,中央银行有权自主决定使用何种货币政策工具来实现通货膨胀目标,并且这个目标是一个区间值,当发生无法预见的的时候,通货膨胀率允许超出这个区间范围.这样,通货膨胀目标制就实现了规则性和灵活性的高度统一.2、通货膨胀目标制提高了货币政策的透明度.实行通货膨胀目标制国家的中央银行不但预先公布明确的通货膨胀目标或目标区间,而且还定期向政府和公众解释当前的通货膨胀状况和应对措施.这样,中央银行、政府和公众之间就形成了一个开放、透明的沟通机制与.通过与公众的交流,一方面有利于增强公众对货币政策的信心,另一方面也有利于公众评估中央银行货币政策的实绩.3、通货膨胀目标制有助于经济的稳定.盯住汇率的往往为了实现外部均衡而放弃内部均衡.而直接盯住通货膨胀目标的货币制度是以国内作为首要目标的货币政策制度.它可以直接缓和经济的波动,有利于经济的稳定.通货膨胀目标制的主要缺陷在实行通货膨胀目标制的国家,的增加并不是偶然的现象.通货膨胀目标制过分重视来自需求方面的扰动,而在处理供给方面的因素的时候缺乏必要的弹性；同时完全忽视了货币政策对就业的影响以及频繁变动政策工具对的不利影响.1、实行通货膨胀目标制可能会导致失业的增加.在通货膨胀目标制下.中央银行只对通货膨胀率负责而不需要考虑其他变量.当通货膨胀率的预测结果高于目标通货膨胀率,则采取紧缩性货币政策.根据传统的凯恩斯主义理论,如果这种价格的上涨是由引起的,那么紧缩性货币政策就是正确的；如果这种价格的上涨是由供给冲击条件恶化的结果,那么紧缩性货币政策就是错误的,它将进一步减少产出,增加失业.1991年加拿大经济的严重衰退证实了这一结论.当时,加拿大保守党实行了通货膨胀目标制,恰好遇上世界石油价格的上涨和国内引起的供给冲击,中央银行为了尽快实现通货膨胀目标,实行提高利率等紧缩性货币政策,结果使得产出减少,失业激增,导致加拿大经济的严重衰退.2、通货膨胀目标制容易导致货币政策工具的过度波动.当货币政策工具对的影响随着时间的推移而逐渐增强时,不顾经济条件变化而长期盯住一个具体的政策目标会增加政策工具的波动性.的存在,使得政策变量对政策目标的当期影响较小而滞后影响较大由于当今各国均以利率为货币政策的主要工具,因而实行通货膨胀目标制必然造成利率水平的过度波动.利率的频繁变化,不但增加了公众对未来的不确定性预期,提高了的成本,而且还降低了产出的增长率,使得这些国家的长期居高不下,阻碍了经济的进一步繁荣.实行通货膨胀目标制的必要条件一确定合理的通货膨胀目标区间实行通货膨胀目标制国家的货币当局必定要将在未来一段时间所要达到的目标通货膨胀率向外界公布,换句话说就是必须确定和公布合理通货膨胀目标区间.所谓通货膨胀目标区间是指在特定时期特定经济体中,客观存在的能够保持国民经济持续、稳定、健康增长的通货膨胀率的上下限,通货膨胀率位于此区间中是可接受的,或者说可容忍的.二对通货膨胀率的精确预测我们从通货膨胀目标制的内涵可以看到,目标期通货膨胀率的预测值在通货膨胀目标制的操作过程中处于非常重要的地位,预测的准确与否将对通货膨胀目标制的效果产生决定性的影响.如果预测不准确的话,中央银行根据这个误差很大的来调整货币政策,必然会使得目标期的实际通货膨胀率偏离目标区间,那么实行通货膨胀目标制就没有实际意义了.由此可见,对通货膨胀率的精确预测是实行通货膨胀目标制的必要条件.三中央银行的高度独立性欲实行通货膨胀目标制就要求中央银行具有高度的独立性.中央银行的独立性是指中央银行在履行、制定、实施货币政策时的自主性,就是中央银行可以不接受来自政府的指令,当然,可以与政府．央行的独立性体现在与制定和实施货币政策直接有关的职能领域,如确定中央银行、制定与调整金融机构的、进行等等.对中央银行独立性可能产生影响的还有央行的人事任免制度、经费预算制度、为政府提供信用服务等方面的制度规定.保证中央银行的独立性和可信度是通货膨胀日标制成功的关键.也就是说,中央银行要有绝对的权力选择必要的政策工具来实现通货膨胀目标.与此同时,增强中央银行的声誉和可信度也是至关重要的.一旦公众对中央银行的意愿和能力产生怀疑,其行为就会与中央银行的要求发生背离,以致影响政策实施的效果.通货膨胀目标制的实施特点通货膨胀目标制在实施过程中呈现出以下特点：第一,在通货膨胀目标制下,货币政策承诺维持一个具体的长期通货膨胀水平,长期价格稳定将是压倒一切的首要的政策目标.第二,在长期通货膨胀目标值的约束下,为达到产出稳定等其它目标,中央银行短期内拥有采取灵活政策的权力——这就是“弹性通货膨胀目标”这一术语的真正含义.第三,通货膨胀目标制要求货币政策决策者保持实质性的开放和透明,例如,应定期公布通胀形势报告,并让公众参加政策讨论.公布通货膨胀目标,不仅包括通货膨胀的及其决定它的依据,而且还包括价格指数、目标期限和目标区的类型；在当前的经济环境下,如何实现通货膨胀目标；偏离通货膨胀目标的原因.我国实行通货膨胀目标制的可行性分析通货膨胀目标制具有许多令人羡慕的优点的同时不可避免的存在许多缺陷.从它的诞生到现在已经有十几年的时间,在大多数实行通货膨胀目标制的国家总体上比较成功,但这并不意味着我们这样的发展中国家能够完全忽视它的缺陷就来采用它,而是应该结合我国的国情,具体问题具体分析实行通货膨胀目标制的可行性.一预测通货膨胀率存在较大误差通货膨胀目标制是高度向前的货币政策,能否精确预测未来通货膨胀的走势成为货币政策成功与否的关键.然而,迄今为止,对通货膨胀的预测仍然是不精确的.这是因为,一方面从货币政策操作到影响通货膨胀率存在一个相当长的一般为—2年,所以对通货膨胀的预测至少是一年半以上.而预测期距离目标期的时间越长,预测的精确性就越差；另一方面,现实中的经济现象错综复杂,仅仅用计量手段来反映经济运行规律并模拟其未来的运行轨迹几乎是不可能的,在运行波动较大时尤为如此.新西兰从1990年就开始实行通货膨胀目标制,按理说应该具有比较丰富的预测经验和预测方法,但它在1992年到1999年期间对通货膨胀的预测误差仍较大,更何况我们发展中国家在经济数据的收集和处理方面还很不成熟,对通货膨胀率的预测误差就更大了.二缺乏独立性我国的中央银行中国人民银行属于独立性较弱的银行.1995年通过的第2条规定,“中国人民银行在国务院领导下,制定和实施货币政策,对实施监督管理”,这就明确了中国人民银行隶属于国务院,是国务院领导下的宏观调控部门.该法第5条第1款规定,“中国人民银行就年度货币供应量、利率、汇率和国务院规定的其他重要事项做出的决定,报国务院批准后执行.”从上述法律规定来看,中国人民银行在重要事项的决策方面对政府的独立性是较弱的.而实行通货膨胀目标制要求中央银行具有高度的独立性,所以现阶段我国还不具备这方面的条件.三经济增长与发展是我国的首要目标我国作为发展中国家首要目标是经济增长和发展,如果实行通货膨胀目标制,国家必然要求中央银行把物价稳定作为首要目标,并且目标期的实际通货膨胀率是否落人目标区间被认为是评价该国中央银行政策绩效的首要标准.这样就会激励中央银行不顾一切地去完成通货膨胀目标,有时候这种做法会付出巨大的代价,甚至对经济增长和社会稳定构成一定的威胁,这是我们最不愿看到的.四货币政策的作用与局限在我国通货膨胀是一个,常常与需求过度、供给冲击、及政治不稳定等联系在一起,因此,通货膨胀的治理不能完全依靠货币政策来进行.而且对于我国来说,汇率稳定是必要的.一旦实行通货膨胀目标制,中央银行会收缩货币供应,为避免汇率升值,将不得不抛出,结果使得一圜国际储备减少,干预能力下降,面临国际游资的可能性增大.此外,即使可以置汇率波动丁不顾,当中央银行为抑止通货膨胀而提高利率时,会使资本流人,汇率升值,出口减少.此时,即使中央银行的通货膨胀目标能够实现,也必然以产出的损失为代价.综上所述,我国目前仍然不具备实行通货嘭胀目标制的必要条件,不宜实行通货膨胀目标制.完善我国的货币政策操作的几点建议第一,增强中央银行的独立性和可信度.保证中央银行的独立性和可信度是货币政策有效实施的关键,一旦公众对中央银行的意愿和能力产生怀疑,其行为就会与中央银行的要求相背离.从而影响货币政策执行效果.目前我国中央银行的独立性还有待提高.为了保证货币政策的有效性需要中央银行拥有必要的自主权.当然,在拥有权力的同时,也应加强责任约束,当没能实现政策目标时.中央银行必须对公众作出解释和说明,并承担相应的责任.第二,确定合理的通货膨胀目标区.我国现行的是“保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长”.但这只是原则性的规定,而没有数量化的指标,因而对其职责的履行难以进行准确的评判.为了使中央银行的职责更加明晰．需要确定中长期通货膨胀目标值或目标区.保持物价稳定并不是说必须使通货膨胀率为零,而是说只要通货膨胀率在一个合适的范围波动,就不会对宏观经济稳定运行造成负面影响.第三,加强对通货膨胀率的预测.为了有效地进行预调和,中央银行需要通过可靠的通货膨胀预测方法.把握,估计货币政策操作对物价水平和经济增长产生影响的.因此需要建立实用而精确的预测模型体系.比较准确地估计出货币政策变动对通货膨胀的影响.中央银行应当提高自身的经济预测能力,建立监测分析经济金融运行的指标体系,把模拟测算的数据作为货币政策评估与决策的参考依据.第四,以“积极规则” 指导货币政策操作.所推崇的“”,是按固定的货币增长率行事,而不是依据形势变化来调整政策取向,其缺点是政策僵硬、缺乏弹性.的“”强调了货币政策的应变性,缺点是缺乏规则对政策执行的约束.比较来看,把二者结合起来的“积极规则” 作为货币政策的操作原则较好. “积极规则” 包括两方面的含义：一是货币政策操作是有规则约束的.主要是对货币供应量增长率和通货膨胀目标区间进行限定：二是根据经济形势的变化对政策作出及时反应和调整.这样的政策操作较为规范、主动和灵活.另外,“积极规则” 有助于把政策工具与最终目标联系起来,促使中央银行提前采取预防性措施,以预调和作为日常的调控方式.第五,提高货币政策的透明度.透明度有助于提高公众对货币政策的理解,有利于中央银行与公众之间的交流与沟通,而的取得,是离不开公众的理解与支持的.实践表明,透明度能够增加货币政策的有效性,中央银行政策决策的公布与说明有时比政策本身更能影响经济主体的心理和行为,并引导经济主体的预期朝着中央银行期望的方向发展.因此,应当建立中央银行与公众的机制,向公众解释货币政策制定的依据,明确下一阶段货币政策取向,这样做会放大政策的告示效应,促进货币政策的传导,提高货币政策的效力.。
金融危机后的通货膨胀目标制
金融危机后的通货膨胀目标制随着世界经济开始从金融危机和严重的衰退中苏醒，目前有大量关于危机的原因和如何减少未来风险的讨论。
一些人以为宽松的货币政策是本次危机的基础，此刻也有许多关于未来货币政策及其与金融稳定之间关系的争辩。
我以为本次危机的原因不是货币政策，而主如果因为监管失败和一些特殊因素。
目前我从危机中得出的关于货币政策的主要结论是，若是应用适当，而且利用所有与预测通货膨胀和资源利用率相关的金融条件信息，那么灵活通货膨胀目标制(flexible inflation targeting)过去、此刻和未来都会是最佳的货币政策实践。
危机前的最佳实践：灵活通货膨胀目标制瑞典中央银行和所有其他实施通货膨胀目标制的中央银行都采用灵活通货膨胀目标制。
灵活通货膨胀目标制的含义是，货币政策的目标是同时将通货膨胀和实际经济稳定在目标值附近，而严格通货膨胀目标制的目标仅仅是稳定通货膨胀，不考虑实际经济的稳定。
英格兰银行行长莫维·金(Mervyn King)将实行严格通货膨胀目标制的中央银行称为“通货膨胀斗士”(inflation nutter)。
稳定实际经济的含义是，将资源利用率稳定在正常水平，必须记住，货币政策无法影响资源利用率的长期水平。
由于货币政策行动与其对通货膨胀和实际经济的影响之间存在时滞，所以如果能依据对通货膨胀和实际经济的预测作出反应，则通货膨胀目标制会更加有效。
因此灵活通货膨胀目标制可以描述为“预测目标制”：中央银行选择一个政策路径，使对通货膨胀和资源利用率的预测“看起来合适”。
预测“看起来合适”的含义是，对通货膨胀和资源利用率的预测是可以将通货膨胀稳定在目标值附近和将实际经济稳定在正常水平。
在发生目标冲突的情况下，灵活通货膨胀目标制在稳定通货膨胀和资源利用率之间实行一种合理平衡。
不同中央银行在此问题上的表述略有差异。
瑞典中央银行通常使用的术语是“合理均衡的货币政策”。
预测通货膨胀和实际经济，取决于中央银行对传导机制的认识、对当前经济状况的估计和对许多重要外生变量的预测。
金融稳定与物价稳定的货币政策目标选择
标或者 目标区作为政策 目 ，并根据对未来中长期 标 通货膨胀的预测采取适 当的货币政策操作 ，以实现 长期的价格稳定。 近 ２ 多年来 ， ０ 无论在发达国家中， 还是在新兴
体系和支付体系的顺利运行” 。美联储副主席佛格森
的看法与此 比较接近 ． 他指 出金融稳定是中央银行
※本文系中南大学首批拔尖博士生学位论文创新选题项 目、优 秀博士学位论 文扶植项 目：金融稳定视 角的股票价格波动与 “
中同时兼顾物价 、 出、 产 就业等多重 目标 ， 但在长期 中控制通货膨胀始终是关注的重点 。以美国为首的
多数 国家采取 了“ 通货膨胀 目 标制” 的货 币政策 。政
策 的核心 是 以未来 一段 时 间 内确 定 的通 货 膨胀 率 目
重大改变而做 出相应的调整。而以货币数量论为基
础者认为：保持物价稳定能促进金融稳定的观点越 来越受到质疑。 Ｉ 的经济学家波利奥甚至给这种现 ＢＳ 象取名为“ 中央银行信誉悖论” 从政策角度看， 。 沃尔 克早在 １８ ９４年就解释了美联储关 于金融体 系稳定 的看法 ，任何中央银行基本一贯的责任是确保金融 “
费者、 投资者 、 政府和金融中介过度负债所导致的金 融风险。过度负债下如果出现金融资产价格的大幅
货膨胀单一 目标成 为影响经济稳定的最关键 因素 ， 货币政策 目 标理应由占主体的通货膨胀 目标制向金
融稳 定 目标 制发 生转移 。这一观 点 在政策 面 上有 所 表述 ，但 是还没 有把 金融 稳定单 独放 到货 币政策 目 标 的高 度加 以重视 。
防止 金融体 系出现系统性 风 险（ｃｉａｉ ２０ ） Ｓｈｎｓ， ０４ 。 上述 定 义 重点 在 于金 融 不 稳 定 的 潜在 机 制 ， 或 者侧 重 于金融 不稳 定 的各种症 状 上 。虽然 不 同的分 析 背景 下有 着不 同 的定 义 ，但从 以银 行 为 主的金融 机 构破 产风 险角度 出发 ．指 出金 融不 稳定 根 源 的定 义更 加具有 实用性 。实际上 ， 融不稳定 往往 出 自消 金
米什金《货币金融学》第16章
米什金《货币金融学》第16章重点知识1.货币政策的其他目标①高就业和产出稳定②经济增长③金融市场稳定④利率稳定⑤外汇市场稳定2.物价稳定是否应该作为最主要的货币政策目标物价稳定与货币政策的其他目标在长期内不存在不一致的问题。
但在短期内，物价稳定常常与高就业和利率稳定等目标发生冲突。
只要物价稳定是长期而非短期目标，中央银行就可以通过允许通货膨胀率在短期内偏离长期目标，实现减少产出波动的目的。
3.通货膨胀目标制以通货膨胀为指标包括几个方面：a)公布中期通货膨胀率目标数值；b)为达到产出稳定等其他目标，央行短期内拥有采取灵活政策的权力；c)要求货币政策决策者保持实质性的开放和透明。
①优点：a)通货膨胀指标允许货币当局使用所有可用的信息，而不仅仅是一个变量，实现了规则性和灵活性的高度统一；b)易于公众理解，透明度高；c)明确的通胀指标数值增强了中央银行的责信度，在很大程度上可以防止中央银行为了在短期内增加产出和就业而推行过分扩张的货币政策，从而降低了中央银行陷入时间不一致性陷阱的概率。
②缺点：a)信号时滞，通货膨胀指标不能及时向公众和市场发送关于货币政策动向的信号；b)过于僵化，给货币政策制定者规定了严格的规则，限制了他们对无法预见的情况做出反应的能力；c)增加产出的波动性，当通货膨胀率高于指标时，只关注通货膨胀可能导致过分紧缩的货币政策，进而可能导致较大的产出波动；d)低经济增长。
4.美联储“直接行动”的货币政策战略①优点：a)不依赖于货币和通货膨胀之间的稳定联系；b)有助于阻止过分扩张的货币政策，进而改善时间不一致问题；c)已被证明是成功的。
②“直接行动”的缺点：a)缺少透明度，导致了金融市场不必要的波动；b)十分依赖中央银行负责人的偏好、能力和可信赖性；违背了民主原则。
5.金融危机对于货币政策战略的启示①金融部门发展对于经济活动的意义超出了我们的认识。
金融震荡的逆向选择对经济活动的破坏作用远远超过我们的预期。
利率、汇率、通货膨胀目标制的优缺点分析
1货币政策中介目标的基本概述1.1货币政策中介目标的含义货币政策中介目标, 顾名思义, 是指在实现货币政策最终目标的过程中, 需要事先达到的过渡性目标。
它作为货币政策工具和货币政策最终目标之间的中介指标, 具有承上启下的作用, 即央行依靠货币政策工具首先影响货币供应量或利率等金融变量, 通过这些变量的变动, 使得政策工具间接地影响产出、就业、物价和国际收支等最终目标变量。
货币政策中介目标与最终目标之间关系密切, 它是实现最终目标的基本途径。
货币政策最终目标一旦确定下来, 央行必须选择相应的中介目标变量, 编制贯彻货币政策的指标体系, 以便确定具体的政策操作和检查货币政策的实施效果, 从而保证货币政策最终目标得以实现。
货币政策中介目标包括数量型指标和价格型指标两大类: 数量型指标包括信贷规模、基础货币、货币供应量等；价格型指标包括长短期利率、公司债利率、汇率等。
1.2货币政策中介目标的意义根据货币政策相关理论分析, 货币政策在操作过程中会涉及四个层次的经济变量, 包括: 政策工具、操作目标、中介目标以及最终目标。
在市场经济条件下, 央行通过调节政策工具变量并不能够直接影响最终目标变量, 而要借助既受政策工具调控变化又与最终目标变量密切相关的中介金融变量, 才能实现对最终目标变量的直接影响。
在这些中介金融变量中, 有的距离最终目标近而距离政策工具远, 央行运用政策工具并不能够有效的调控这些中介金融变量, 因而很难传递货币政策的意志, 实现最终目标。
所以, 必须找寻这样一种中介金融变量, 它既满足与最终目标密切相关的要求, 又能够被政策工具有效调控, 这样的金融变量便是我们所说的中介目标。
在一个有效的货币政策框架中, 货币政策中介目标是其中的重要环节, 它具有十分重要的意义：第一、中介目标可以有效测度政策工具的运用效果和预计最终目标的实现程度。
由于最终目标是一个长期目标, 从政策工具的运用到最终目标的实现, 需要一个较长的过程, 而通过设定短期的、数量化的中介目标变量则可以在短期内测度货币政策的实施效果并及时作出调整；第二、中介目标能够对宏观经济起到缓冲的作用, 央行根据经济反应出来的信息, 及时调整政策工具及其操作力度, 避免经济的剧烈波动。
中国实施通货膨胀目标制的可行性研究
（） １ 中国人民银行缺乏独立性 。近几年中国的货 币市场 、 资 本市 场和 外汇市场都处在快速 发展阶段 ， 还未达到发达金融 但 系统 的标准 ， 中国人民银行的独立性仍然较 低。中国人民银行
世纪 ７ 年代的石油危机之后到 ８ 年代 后期 ， 西兰遭 遇了高 ０ ０ 新
一
实施 通 货膨 胀 目标 制 提 出创 新性 的建 议 。
【 关键词】通货膨胀 目标制
一
货 币政策 中国 可行性研究
、
引 言
物价稳定 、 适度增长 、 充分就业 、 国际收 支平衡是 世界各国 衡量经济健康发展和政府干预的四大 目标。２ ０世纪 ８ ０年代以 后随 着布雷顿森 林体 系的 崩溃 ， 金融创新 、 管制放松 的陆续 出 台， 利用货币供应量调控经济变得 更加艰难 。与此同时 ， 一些以 汇率稳定为政策 目标 的国家也遇到 了相应 的问题 ， 而促 使西 进 方工业 国家对货币政 策展开新的探索。通货膨胀 目标制作为新 政之一 ， 其首要 目标是通货膨胀稳定或物价稳定。 新西兰是世界上第一个实行通货膨胀 目标制的国家。自 ２ ｏ
二 、 货 膨 胀 目标 制 的实 施 条 件及 在 中 国的 障 碍 通 １ 实施 通 货 膨 胀 目标 制 的 条 件 要 求 、
的有管制的浮动汇率制度 ， 货膨 胀 目标与此汇 率制度之间存 通
在着内在的冲突 。在既定的汇率制度下 ， 中央银 行为了确保汇 率 目标的实现 ， 然要通 过基础货 币的扩张或收 缩进行￣ ｆ 干 必 ｌＥ ， 预， 货币供应量的变化将对价格稳定产生不利影响。
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宏 观 经 济
【 要 】 本 文 以 国 内外 学 者 关 于 通 货 膨 胀 目标 制 的 研 究 文 摘
金融政策 货币政策 财政政策
金融政策基本概念金融政策指的是由国家或者中央银行采取的一系列措施，以调控经济中货币和信用的供给与需求，从而达到促进经济增长、稳定货币、改善金融体系运行等目标的一种政策手段。
作用与目标金融政策在国家经济发展中起着重要作用。
它主要通过调整货币供给和信用状况来对经济活动产生影响，从而达到下列目标：1.经济增长：金融政策可以通过调整货币政策，促进经济发展，增加投资和消费需求，推动经济增长，刺激就业增加。
2.通胀控制：金融政策可以通过调整货币供给和利率，限制通货膨胀的速度，稳定物价水平，保持货币的购买力。
3.经济稳定：金融政策可以通过稳定金融市场，防范金融风险，维护金融体系的稳定，从而确保经济运行的平稳。
4.财政支持：金融政策可以通过提供财政支持，为经济发展提供必要的金融条件，促进投资和消费增长。
调控工具为了实现上述目标，金融政策采取了多种调控工具，包括：1.货币政策：通过调整货币供给量、利率和准备金率等手段，来控制货币的供求状况，影响经济的总需求和总供给，从而实现经济调控的目的。
2.财政政策：通过调整政府支出和税收等手段，来影响经济的总需求和总供给，从而实现经济调控的目的。
3.汇率政策：通过调整汇率的方式，影响国际收支状况，促进出口和控制进口，对外贸易起到调节作用。
4.信贷政策：通过调整银行信贷政策，控制信贷规模和信贷结构，引导资金流向特定领域，促进经济发展。
金融政策与经济周期在经济周期中，金融政策发挥着重要的稳定作用。
在经济周期的不同阶段，金融政策采取不同的措施，以缓解经济波动，促进经济稳定。
1.繁荣期：在经济繁荣期，金融政策主要采取紧缩措施，限制信贷规模，提高利率，控制通货膨胀，防止经济过热。
2.衰退期：在经济衰退期，金融政策主要采取扩张措施，增加信贷供应，降低利率，刺激投资和消费，促进经济复苏。
3.稳定期：在经济稳定期，金融政策主要采取中性措施，维持货币供给的稳定，保持物价水平平稳，确保经济保持在合理的增长水平。
通货膨胀对金融稳定的影响分析
通货膨胀对金融稳定的影响分析通货膨胀是指货币供给量相对于总体经济实际需求增长过快，导致货币贬值和物价普遍上涨的现象。
通货膨胀对金融稳定产生的影响是复杂而深远的，本文将从货币政策、金融市场和经济发展三个方面来分析其影响。
一、货币政策通货膨胀对货币政策产生了重要的影响。
在通货膨胀的情况下，货币政策的目标通常是通过调整利率和货币供给等手段来控制通胀水平。
央行可以采取紧缩的货币政策，提高利率和缩减货币供应，以抑制通货膨胀。
然而，过度的货币紧缩可能会导致经济增长放缓，甚至衰退，从而对金融稳定产生负面影响。
另一方面，如果央行过于宽松，通货膨胀可能进一步加剧，带来更大的金融风险。
因此，货币政策在通胀控制和金融稳定之间需要平衡。
二、金融市场通货膨胀对金融市场有着重要的影响。
在通货膨胀预期高涨的情况下，投资者会对未来的经济状况感到担忧，从而加大了市场的不确定性和波动性。
股票市场可能出现下跌，投资者会寻求更有保值能力的投资标的，如黄金、房地产等。
通货膨胀还可能导致利率上升，从而提高借贷成本，对企业和个人的融资活动产生不利影响。
此外，通货膨胀也会使资本市场的实际回报率下降，导致投资者低估风险并进行过度投资。
因此，通货膨胀对金融市场的影响可能会带来金融不稳定。
三、经济发展通货膨胀还对经济发展产生深远的影响。
高通货膨胀率不仅使商品价格不断上涨，还削弱了人们的购买力，对居民的生活质量产生负面影响。
此外，通货膨胀也可能导致工资增长不足以跟上物价的上涨，从而降低了劳工的实际收入水平。
企业面临着原材料成本和劳动力成本增加的压力，可能会导致企业盈利下滑和失业率上升。
通货膨胀还将导致经济不稳定，影响投资和消费决策，进一步阻碍经济的持续增长。
综上所述，通货膨胀对金融稳定产生着重要的影响。
货币政策需要在通胀控制和经济增长之间寻求平衡，金融市场可能面临不确定性和波动性的增加，经济发展可能会受到负面影响。
为了维护金融稳定，政府和央行需要密切关注通货膨胀的动态变化，采取恰当的政策措施来控制通胀并促进经济的可持续发展。