对我国新三板中小企业融资效率的实证分析
中小企业在新三板市场挂牌后的融资效果分析
中小企业在新三板市场挂牌后的融资效果分析随着我国经济的高速发展，中小企业作为经济的重要组成部分，发挥着不可替代的作用。
由于中小企业融资难、融资贵等问题，制约了中小企业的发展。
为了解决这一问题，我国推出了新三板市场，以支持中小企业融资。
通过挂牌在新三板市场，中小企业可以通过发行股票和债券等方式进行融资，为企业的发展提供更多的资金支持。
那么中小企业在新三板市场挂牌后的融资效果如何呢？本文将对此进行分析。
一、融资效果分析1. 融资成本降低相对于传统银行贷款等融资方式，通过新三板市场融资可以降低企业的融资成本。
新三板市场的融资成本相对较低，而且由于市场机制的作用，企业可以根据自身情况选择合适的融资方式，灵活性更强。
随着企业规模的扩大和经营效益的提高，企业还可以通过增发股票等方式进行再融资，进一步降低融资成本。
2. 资金来源多样化新三板市场为中小企业提供了多样化的融资渠道。
除了发行股票和债券外，企业还可以通过非公开发行、配股、定向增发等方式进行融资，从而丰富了企业融资的来源。
这使得中小企业在融资时更加灵活，可以根据市场需求选择最适合的融资方式，从而更好地满足企业的融资需求。
3. 提升企业形象和信誉度通过挂牌在新三板市场，可以提升企业的形象和信誉度。
在国内外投资者眼中，挂牌企业通常被看作是有一定规模和潜力的企业，这将有助于企业在融资时更容易获得资金支持。
挂牌企业还享有更高的透明度和监管力度，这将有助于增强投资者对企业的信任，提升企业的形象和信誉度。
二、挂牌后的融资问题1. 披露信息成本高虽然挂牌在新三板市场有助于提高企业的透明度，但是同时也增加了企业的信息披露成本。
企业需要进行定期披露、公开信息，对企业的内部管理和运营提出更高的要求。
这将增加企业的管理成本，同时也有可能受到市场的不利影响。
2. 股权稀释问题通过发行股票融资，企业的股权可能会发生稀释。
如果企业规模扩大和经营效益提高不及时，将导致原股东在企业中的持股比例下降，进而导致企业控制权的变更。
中小企业在新三板市场挂牌后的融资效果分析
中小企业在新三板市场挂牌后的融资效果分析近年来，中国企业境内上市和境外上市渠道相对狭窄，使得许多中小企业难以融资。
为解决这一问题，中国证监会开创性地推广了新三板市场，并允许企业在该市场上挂牌融资。
新三板市场的极高券商分散度和股东分散度让许多中小企业感到非常兴奋，但是新三板市场的融资效果如何呢？新三板市场成立于2013年，为中国中小微企业提供了一个融资平台。
该市场具有市场准入门槛较低、股权分散、限制股票交易等特点，因此得到了许多中小企业的青睐。
新三板市场的融资方式主要包括非公开发行股票和公开发行股票两种方式。
从非公开发行股票的角度看，新三板市场能够提供给企业更为灵活的融资渠道。
与传统融资方式相比，新三板市场能够提供更为优秀的融资条件，例如提高融资额度、缩短融资偿还期限和维护企业控制权等。
此外，企业在新三板市场进行非公开发行股票，还可以降低股权和股东关系的复杂性，减少股票流通风险。
从公开发行股票的角度看，新三板市场也拥有利于企业的融资方式。
该市场规定企业公开发行股票时，可按照市场价格进行定价。
对于企业而言，尤其是拥有高增长潜力和市场价格波动范围较大的中小微企业而言，这种融资方式将更为有利。
总体来看，新三板市场的融资方式不仅提供了更为灵活的融资渠道，同时降低了融资成本。
在这个市场上，企业能够平衡融资成本和融资金额，对企业及其经营和发展的长远利益产生非常重要的影响。
另一方面，新三板市场的融资方式也存在一些缺陷。
例如，股权分散和市场分散性很高会导致股票价值波动较大，需要企业有较强的资金与市场分析能力以维护其股票价格。
此外，新三板市场的信息公开也比较难以把握，对于广大社会群众或者潜在投资者来说，较难了解企业的真实状况，这在一定程度上也影响了企业利用该市场的融资渠道。
除此之外，还有一些创新型企业担心进入新三板市场后的投资者并非持股公司而是“四五级人口”，如果投资者人均资本较低，那么风险就会大大增加。
此外，新三板的交易规则也较为复杂，对于中小企业而言，需要具备很高的市场分析和交易技能。
新三板市场中小企业融资效果研究
新三板市场中小企业融资效果研究随着我国经济体制的转型和转型期的改革，新三板迅速崛起，成为我国中小企业融资市场的一个重要板块。
本文旨在探讨新三板市场中小企业融资效果，分析其存在的问题并提出改善方案。
一、新三板市场简介新三板市场是经过改革后的创新层，是我国股票市场的一个重要板块。
新三板市场的特点在于主要面向中小企业和风险投资人群，是中小企业融资的一个重要平台。
与主板和创业板相比，新三板市场具有门槛低、投资回报快等特点，得到了许多中小企业和投资者的青睐。
二、新三板市场中小企业融资现状1.融资额度小由于新三板市场主要面向中小企业，所以相对于主板、创业板等市场而言，新三板市场中小企业融资额度比较小。
据统计，新三板市场目前平均融资额度只有500万元左右，远远低于其他股票市场。
2.融资周期长相对于主板、创业板等市场而言，新三板市场中小企业融资周期比较长。
由于新三板市场缺乏高质量的投资项目，加上投资者对于中小企业的信任度不高，所以在融资方面比较困难。
3.融资成本高相对于主板、创业板等市场而言，新三板市场中小企业融资成本比较高。
这是由于新三板市场缺乏高质量的投资项目，加上投资者对于中小企业的信任度不高，所以在融资难度较大的情况下，企业降低融资成本的难度增加了。
三、改善新三板市场中小企业融资效果的建议1.运用科技手段，提高新三板市场信息透明度在新三板市场中，企业信息透明度不够，这直接导致了投资者的信任度较低。
因此，建议通过使用科技手段（如人工智能、区块链技术等），提高新三板市场信息透明度。
2.引入高质量的投资机构，提高新三板市场投资项目质量新三板市场的投资项目质量比较低，同时市场中缺乏高质量的投资机构。
在此情况下，建议加强社会投资人文化、提高投资人考虑投资新三板的意愿，同时建立学术交流平台，吸引更多的投资人和高质量的投资机构到新三板市场投资。
3.构建完善的风险分散机制，提高新三板市场风控能力由于新三板市场大多为中小企业，风险较高，因此，建议构建完善的风险分散机制，以减弱投资者的风险。
我国“新三板”市场企业融资效率研究
我国“新三板”市场企业融资效率研究“新三板”市场是我国证券市场的一种交易平台，成立于2013年，主要是为了满足中小企业的融资需求。
与主板和创业板相比，“新三板”市场对企业上市的门槛较低，同时，也有更多的灵活性和自由度，能够更好地适应中小企业的需求。
近年来，随着“新三板”市场的发展壮大，越来越多的中小企业选择在此进行融资。
那么，“新三板”市场企业融资效率如何？本文将从多个角度进行分析。
一、“新三板”市场的融资规模据公开数据显示，截至2021年7月，“新三板”市场共有13324家企业在此进行挂牌，其中，有725家企业成功上市，并且总融资额达到了2234.60亿元。
从总量来看，“新三板”市场的融资规模虽然不如主板和创业板，但也是相当可观的。
“新三板”市场的融资速度也是比较快的，因为公司平均只需2-3个月的时间即可上市，如果需要快速获得资金，这对于中小企业来说是非常有吸引力的。
此外，由于“新三板”市场对企业上市的门槛较低，企业可以通过少量的资产负债表即可实现上市，进而快速获得融资。
相比于主板和创业板，企业在“新三板”市场上市的门槛较低，上市费用与成本也相应较低。
然而，与此相对的是，由于“新三板”市场的交易机制不成熟，资金流动性相对较差，因此，一些投资者选择撤出风险相对较大的股票，随之而来的是企业融资成本的增加。
“新三板”市场的退出机制相对较为单一。
企业的股东往往只有通过存量转让等方式来实现退出，其流程繁琐且周期较长。
同时，“新三板”市场上存在着诸多法规漏洞、制度不完善的问题，这会给企业的退出机制带来较大的不确定性。
这对某些企业来说是一个巨大的风险，因为其可能无法及时退出以保证企业的生存和发展。
综合而言，“新三板”市场虽然存在着不少的问题，但其对于中小企业融资来说仍然是一个非常好的平台。
其融资规模虽然不如主板和创业板，但在融资速度、融资成本等方面仍有明显优势。
同时，“新三板”市场也需要不断完善自身的法律法规，增强交易流动性，提供更好的退出机制，以保证平台的可持续发展。
中小企业在新三板市场挂牌后的融资效果分析
中小企业在新三板市场挂牌后的融资效果分析【摘要】中小企业在新三板市场挂牌后融资效果备受关注。
文章首先探讨了中小企业面临的融资挑战，以及选择新三板市场挂牌的动机。
接着详细分析了新三板市场的融资方式，中小企业通过挂牌获得的融资效果，以及市场上存在的融资难点。
然后提出了针对中小企业的融资策略，包括如何应对市场变化和规避风险。
最后探讨了新三板市场融资的影响因素，包括宏观经济情况和市场需求。
结论部分总结了中小企业在新三板市场挂牌后取得的融资效果，展望了未来发展趋势，并提出了建议中小企业可采取的融资策略，以期更好地满足市场需求并实现可持续发展。
【关键词】中小企业、融资挑战、新三板市场、挂牌、融资方式、融资效果分析、融资难点、融资策略、融资影响因素、结论、发展趋势、建议。
1. 引言1.1 中小企业融资挑战中小企业作为经济社会发展的重要组成部分，面临着融资难题。
中小企业通常缺乏足够的固定资产或高质押品，难以符合传统银行贷款的要求。
中小企业的规模相对较小，缺乏稳定可观的现金流和盈利能力，银行在考量风险时更倾向于大型企业，对中小企业的融资支持常常不足。
中小企业在创业初期往往面临业务不稳定、盈利不确定等问题，使得传统金融机构对其融资需求持保守态度。
中小企业管理水平和信息披露能力相对偏弱，缺乏吸引投资者的资本市场信誉和品牌。
这些因素综合影响了中小企业融资的渠道和效果，制约了其可持续发展和壮大。
在这样的背景下，中小企业需寻找更加多元化和适应性强的融资方式，以应对融资挑战，加速发展步伐。
1.2 新三板市场挂牌新三板市场作为我国资本市场的重要组成部分，是一种面向中小企业的股权交易市场。
中小企业作为国民经济的重要组成部分，对融资需求迫切，但由于其规模较小、信用评级较低等原因，往往难以在传统资本市场获得融资支持。
新三板市场的开设为中小企业提供了一个更加灵活、便捷的融资渠道，挂牌上市成为了中小企业融资的一种重要途径。
中小企业通过在新三板市场挂牌上市，可以更加方便地吸引投资资金，提升公司的知名度和公信力。
我国“新三板”市场企业融资效率研究
我国“新三板”市场企业融资效率研究近年来，我国的“新三板”市场取得了较大的发展。
这一市场以其便捷的融资方式和灵活的上市条件，吸引了众多中小企业纷纷进入，成为创新创业的重要平台。
对于这些企业而言，真正的问题在于如何提高自身的融资效率，使得企业能够更好地获得资金支持，实现可持续发展。
本文将对我国“新三板”市场企业融资效率进行研究。
我们需要了解什么是企业融资效率。
企业融资效率是指企业在融资过程中获取融资所需的成本和风险的能力。
融资效率高的企业能够以较低的成本和风险获得更多的资金，从而提高企业的实力和竞争力。
提高企业融资效率对于企业的发展至关重要。
我们需要分析我国“新三板”市场企业融资的实际情况。
根据相关数据统计，我国“新三板”市场企业的融资规模逐年增长，融资渠道也越来越多元化。
传统的银行贷款、境内外市场融资、企业债券、股权融资等方式，都成为企业融资的重要手段。
在实际操作中，很多企业仍然面临融资难、融资成本高、融资周期长等问题，导致融资效率不高。
那么，我国“新三板”市场企业融资效率低的原因是什么呢？是由于信息不对称造成的。
很多中小企业的信息披露不完善，使得投资者无法准确评估企业的价值和风险。
是由于企业的规模和财务状况较差。
作为中小企业，很多企业规模相对较小，财务状况较差，无法提供足够的质押物或担保，从而降低了融资的可行性和成本效益。
是由于制度性问题。
目前，我国的市场监管体系和法律法规相对不完善，融资环境不够稳定，使得投资者对企业的信任度降低，从而提高了融资的风险成本。
为了提高我国“新三板”市场企业的融资效率，我们应该采取一系列措施。
加强信息披露和监管。
政府部门应该加强对企业的信息披露监管，推动企业向全社会公开其真实的财务状况和运营情况，加强对企业的定期审核和评估，并加大对信息虚假披露的惩罚力度。
加强对中小企业的支持和扶持。
政府应该建立健全中小企业融资机制，提供更多的低成本融资渠道和担保措施，降低中小企业的融资成本和风险。
新三板中小企业融资效率评估
融资效率评估的意义
通过对中小企业融资效率的评估，可 以了解其融资状况、问题及改进方向 ，为政策制定和企业发展提供参考。
中小企业融资现状
中小企业在发展过程中面临融资难、 融资贵等挑战，需要有效的融资支持 。
融资效率评估的目的和意义
目的
通过对新三板中小企业融资效率的评估，分析其融资效率水平、影响因素及存 在的问题，提出改进建议。
实证结果解读与讨论
1 2
融资效率评估结果
根据实证分析结果，评估新三板中小企业的融资 效率，包括融资成本、融资期限、融资渠道等方 面。
结果解读
对评估结果进行解读，分析影响融资效率的因素 ，如企业规模、财务状况、行业特点等。
3
讨论与建议
根据实证结果，提出提高新三板中小企业融资效 率的建议，如加强企业财务管理、拓展融资渠道 、优化融资结构等。
资成本等。
确定评估指标
根据评估目标，选择合适的财 务和非财务指标，如融资成本 、融资规模、融资速度等。
建立评估模型
根据选择的指标和评估方法， 建立相应的评估模型，如 NPV模型、DEA模型等。
数据收集与处理
收集相关数据，并进行预处理 和清洗，以确保数据质量和准
确性。
模型验证与修正
模型验证
通过实际应用和比较分析，验证模型的准确性和 可靠性。
分析新三板中小企业通过股权融 资的方式和特点，包括私募股权 、风险投资等，并介绍股权融资
对企业发展的作用。
债务融资
分析新三板中小企业通过债务融资 的方式和特点，如银行贷款、债券 发行等，并介绍债务融资对企业发 展的作用。
其他融资方式
如政府补贴、政策性贷款等，介绍 这些融资方式的特点和适用范围。
中小企业在新三板市场挂牌后的融资效果分析
中小企业在新三板市场挂牌后的融资效果分析1. 引言1.1 中小企业在新三板市场挂牌的背景意义中小企业在新三板市场挂牌可以提升企业的知名度和信誉度。
挂牌新三板可以增强企业的透明度和规范性，吸引更多投资者的关注和信任。
这有助于企业树立良好的品牌形象，进而获得更多的商业机会和资源支持。
通过在新三板市场挂牌，中小企业可以提升企业的市场竞争力和发展潜力。
融资不仅可以解决企业的燃眉之急，还可以支持企业进行技术升级、产品创新和市场拓展，为企业的长期发展奠定基础。
中小企业在新三板市场挂牌的背景意义在于为企业提供更多融资机会、增强信誉度、提升竞争力，推动企业的可持续发展。
中小企业应该积极抓住新三板市场的机遇，实现更好的发展。
1.2 中小企业融资难的问题亟待解决中小企业作为经济中的一个重要组成部分，发展壮大具有重要意义。
不可否认的是，中小企业在融资方面一直存在着较大的困难。
这主要表现在以下几个方面：中小企业规模小、信用记录不足、抵押品不足等因素，造成了银行等传统金融机构对其融资需求的犹豫。
传统金融机构更倾向于放贷给规模大、信用记录良好、抵押品充足的企业，而对中小企业则持谨慎态度。
中小企业融资过程中的信息不对称问题也在一定程度上阻碍了其融资渠道。
由于中小企业的信息披露不足或存在不完善，导致金融机构对其风险评估难度增加，进而影响了融资的顺利进行。
中小企业在融资过程中还面临着融资成本高、融资周期长等问题。
高昂的融资成本让中小企业在融资过程中承担更大的压力，同时也影响了其资金利用效率和盈利能力。
中小企业融资难的问题亟待解决，需要金融政策的支持和创新举措的推动，以促进中小企业健康发展和经济繁荣。
2. 正文2.1 中小企业在新三板市场挂牌后的融资方式分析1. 市场定价挂牌融资：中小企业在新三板市场挂牌后，可以通过发行股票进行融资。
市场定价挂牌融资是指企业按照市场需求和资金情况决定发行价格，通过公开市场发行股票，从而募集资金。
这种方式相对灵活，能够更准确地反映企业的价值，也可以吸引更多的投资者参与。
中小企业在新三板市场挂牌后的融资效果分析
中小企业在新三板市场挂牌后的融资效果分析随着中国证券市场的不断发展，新三板也逐渐成为中小企业融资的一个重要平台。
中小企业在新三板市场上挂牌融资的效果如何呢？本文从融资规模、融资成本、融资结构和融资结果等方面分析，对中小企业在新三板市场挂牌后的融资效果进行探讨。
一、融资规模中小企业在新三板市场上挂牌后，通常可以通过发行股权、债券、基金等多种方式进行融资。
根据公开数据显示，2019年中小企业在新三板市场融资规模达到了737亿元，较上一年增长了30.7%。
在中小企业挂牌后融资规模不断扩大的背后，主要得益于新三板市场日益完善的融资机制和投融资环境。
例如，新三板市场落实了“分层管理、分级监管”的市场机制，提高了市场的透明度和规范性，为中小企业融资提供更多选择和机会。
二、融资成本中小企业在新三板市场上挂牌后，受到的融资成本相对较低。
这主要得益于新三板市场的投资者结构和规模，由于实行了分级管理，投资者对于企业风险的承受能力更高，企业融资成本更有优势。
但是，在实际操作中，中小企业上市前要进行各项审计、评估、招股书编写等，这些费用会使得中小企业的融资成本增加。
而在新三板市场上市后，企业也可能面临较高的期权激励成本等现实问题。
三、融资结构同时，在新三板市场上市后，中小企业也可以通过并购、重组等方式进行业务增长和扩张，进一步提高企业的融资效果。
中小企业在新三板市场上挂牌后，融资效果良好。
这主要得益于新三板市场提供了一个相对稳定和规范的融资环境，能够吸引更多资本市场的关注。
总之，中小企业在新三板市场挂牌后的融资效果良好，但是中小企业需要根据自身情况和市场需求，合理选择融资方式和融资规模。
此外，中小企业也应该提高信息披露和财务管理水平，建立良好的投资者关系和市场信誉，进一步提高企业的融资效果。
我国“新三板”市场企业融资效率研究
我国“新三板”市场企业融资效率研究随着中国经济的不断发展，以及改革创新政策的不断推进，我国的资本市场也在快速发展和完善。
“新三板”市场成为了吸引大量中小企业的融资平台。
对于这一市场的企业融资效率问题，一直备受关注。
本文将从我国“新三板”市场企业融资效率的角度展开研究，探讨其存在的问题，分析其原因，并提出相应的对策建议。
一、“新三板”市场企业融资效率现状1.融资渠道单一与主板、创业板相比，“新三板”市场的企业融资相对困难。
由于受到监管政策的限制，参与“新三板”市场的投资者相对较少，市场流动性不足，企业融资难度较大。
“新三板”市场的企业多为中小型企业，其信用程度和资产规模相对较小，也增加了融资难度。
2.成本较高企业融资的成本主要体现在审核费用、上市费用和交易费用等方面。
据统计，与正式上市相比，“新三板”市场企业的融资成本明显偏高。
这也是影响其融资效率的重要因素之一。
3.市场信息不对称在“新三板”市场上，信息披露不规范、不透明是常见现象。
企业的真实情况难以得知，这使得投资者对企业的信任度较低，降低了融资的效率。
二、“新三板”市场企业融资效率存在的问题1.融资速度慢与其他市场相比，“新三板”市场企业的融资速度明显较慢。
尽管有需求，但是获得资金却需要花费较长时间。
这使得企业在资金缺乏的情况下难以快速发展。
2.融资规模较小“新三板”市场的企业融资规模相对较小，很难满足企业扩张和发展的需求。
对于一些成长性较强的企业来说，融资规模的限制成为了发展的瓶颈。
3.信息披露不足在“新三板”市场，企业信息披露存在瑕疵，不够及时、不够全面。
这造成了市场参与者对企业的了解不足，也影响了融资效率。
三、“新三板”市场企业融资效率问题的原因分析1.监管政策限制由于“新三板”市场自身的定位，监管政策相对严格，这导致了市场参与者较少，流动性不足。
这是造成企业融资效率低下的主要原因之一。
2.市场运作机制不完善“新三板”市场相对比较年轻，其市场运作机制相对不够完善。
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第35卷第6期 Vol.35,No.6西华大学学报（哲学社会科学版）Journal of Xihua University (Philosophy & Social Sciences)2016年11月Nov.2016.经洚与箐理.对我国新三板中小企业融资效率的实证分析(1.广东机电职业技术学院经济贸易学院广东广州510515;2.韶关学院经济管理学院广东韶关512005;3.贵州省铜仁市万山区农牧科技局贵州铜仁554200)摘要：中小企业融资难问题由来已久，新三板具有挂牌门樣较低的特点，这为更多的中小企业开辟了新的融资渠道。
本文运用DEA模型实证分析了我国62家新三板中小企业在2011年一2014年的总技术效率、纯技术效率和规模效率。
从实证分析结果来看，我国新三板中小企业总体的融资效率不高，有近一半的企业存在融资较无效的问题。
导致企业总技术效率不高的因素主要在于规模较小，大部分企业均为规模报酬递增，说明当前我国新三板中小企业面临的主要问题是规模较小，需通过融资扩大经营规模从而实现规模效应。
但分年份来看，无论在总技术效率、纯技术效率还是规模效率，都可以发现新三板中小企业的融资效率在不断提高。
关键词：DEA模型；总技术效率；纯技术效率;规模效率中图分类号:F832.51 文献标志码:A文章编号=1672 -8505(2016)06 -0062 -06An Empirical Analysis of Financing Efficiencyfor Small and Medium-Sized Enterprises of NEEQYAO Xue-song1LUO Yun2YAO Hui3(1. School of Economics and Trade,Guangdong Mechanical and Electrical Professional College,Guangzhou,Guangdong,510515, China； 2. School of Economics Management,Shaoguan College,Shaoguan,Guangdong, 512005, China；3. Agriculture and Animal Husbandry Technology Bureau,Wanshan District,Tongren,Guizhou, 554200, China)A bstract：Financing difficulties of SMEs is a long-standing problem.NEEQ has the characteristics of lower threshold so that more SMEs can have access to financing channels.This thesis uses DEA model to do an empirical analysis about total technical efficiency, pure technical efficiency and scale efficiency of 62 NEEQ SMEs from 2011 to 2014. The empirical analysis shows the financing efficiency of NEEQ SMEs is not high and nearly half of the enterprises cannot have access to valid financing.The main reason for lower total technical efficiency lies in the small size of enterprises.The return to scale of most enterprises is increasing.That shows the main problem of NEEQ SMEs is small size of enterprises,which need expand the financing scale to achieve economies of scale.In terms of a particular year,regardless of the total technical efficiency,pure technical efficiency,and scale efficiency,the efficiency of financing for NEEQ SMEs can be found increasing gradually.Key w ords：DEA model；total technical efficiency；pure technical efficiency；scale efficiency_、研究背景中小企业作为我国经济社会的重要组成部分，在提升我国经济、缓解国内就业压力和维持社会稳 定等方面的作用日益凸显，中小企业的健康发展已 成为我国经济健康发展的基础，然而中小企业在发展中面临着各种困境，其中最主要的困境是融资难 的问题。
中小企业由于成立时间短、抗风险能力 弱、财务管理不健全、资产结构不良等“先天不足”的问题，使得银行在向其提供贷款时更趋于谨慎和 保守，条件和成本更加苛刻，外部支持力度较小加收稿日期=2016 -06 -13基金项目：本研究得到国家自然科学基金项目“中国金融压力、宏观经济波动与最优货币政策规则研究”（71473090)、广东机电职业技术 学院教科研项目“我国新三板中小企业融资效率研究”（YJW2016 - 10)的资助。
作者简介:姚雪松（1983—），男，讲师，博士,经济师，研究方向为金融理论与政策。
第6期姚雪松等:对我国新三板中小企业融资效率的实证分析63上正规金融机构的偏见，融资难的“顽疾”一直困扰 着中小企业的发展。
Stiglitz and Weiss(1981)从银 企间信息不对称分析中小企业融资难问题，指出由 于信息不对称导致的逆向选择和道德风险，会增加 银行的信贷风险，银行为控制信贷风险，会降低信 贷成本并鼓励资信度高的企业借款，限制资信度低 的企业借款，中小企业资信度低，因而很难从银行 获得贷款[1]。
B ester(1987)指出由于缺乏抵押品，中小企业本身资信不足，相比于大企业拥有充足的 抵押品，中小企业的信用质量无法充分体现，导致 其在融资方面受到限制[2]。
林毅夫、李永军(2001)认为一方面中小企业信息不对称，导致交易成本增 加，因此大型金融机构不愿意向其提供融资;另一 方面，中小金融机构发展滞后，在为中小企业提供 融资服务方面力有不逮，应通过发展中小金融机构 来解决中小企业融资难问题[3]。
William and Chao Chen (2004 )认为在金融抑制下，政府会优先将金融 资源投向国有经济体，对中小企业等支持力度较小，同时银行等金融机构也偏好于向拥有较强竞争 力的实体经济提供融资等金融服务，中小企业由于 缺乏竞争力，因而难以得到政府和银行的融资支持[4]。
郭娜(2013 )认为中小企业融资难是由于其 自身产品技术含量不高、财务制度不健全、资本结 构不良、抗风险能力弱等原因导致其资信状况难以 满足贷款人资信要求[5]。
崔杰、胡海青、张道宏 (2014)就中小企业融资难问题的原因进行深度剖 析，认为主要是由于企业缺乏吸引力、融资方式单 一及外部正规金融机构融资偏见，并提出应加快中 小企业自身转型，加快完善中小金融机构的建设及 转变融资观念[6]。
新三板市场作为我国多层次资本市场的基石，是中小企业直接融资的重要平台，是我国解决中小 企业融资难的重要战略。
2006年我国新三板市场 正式起航以来，经过十来年的发展，特别是2014年 8月推出做市商制度后，新三板对中小企业融资的 作用日益明显，也受到了学术界的较大关注，但之 前国内学者对其的研究多聚焦于其建立的必要性、新三板市场理论、运行机制及如何借鉴国外经验发 展我国新三板市场，较少从实证角度研究新三板融 资效率。
为此，本文通过对新三板中小企业融资效 率进行实证分析，探讨我国新三板中小企业的融资 效果及新三板市场在解决中小企业融资难问题中发挥的作用，为如何进一步提高我国新三板中小企 业融资效率提供相应的启示。
二、模型设定、变量选择和数据说明(一） 模型设定本文主要运用 DE A(Data Envelopment Analysis)模型对新三板中小企业融资效率进行实证研究。
D EA模型由著名运筹学家A.ChameS、W.W. Coopei•和E.Rhodes于1978年提出用于评价相对效 率的方法，该方法通过测算投入与产出是否存在相 对有效性而被广泛运用于各种经济效率的评价。
考虑到DEA模型在评价决策单元是否有效的同时，能进一步分析决策单元偏离有效生产前沿面的程 度及给出调整方向，使其达到有效，并且在处理多 重输入与输出变量的有效性时，无需考虑输入输出 变量之间的数学关系，也无需事前人为给定输入和 输出变量的权重，较为客观，因此本文选择了 DEA 模型对新三板中小企业融资进行相对效率的评价。
常见的DEA模型主要包括CCR模型和BCC模 型®。
CCR模型通过规划求解的方法求出决策单元 的相对技术有效性，它是每个决策单元自身生产率 相对于所有决策单元中最大生产率之比，是包含纯 技术效率和规模效率在内的总技术效率。
B C C模 型将原CCR模型中关于规模报酬不变的假设改为 规模报酬可变，评价决策单元的纯技术有效性。
规 模效率则等于C CR模型求出的相对技术有效性除 以BCC模型评价的纯技术有效性[7]。
本文主要运 用C CR和BCC这两种模型进行相应的分析。
(二） 变量选择1.样本选取截至2015年底，新三板挂牌企业已增至5129 家，样本选择主体较大，为有效研究各样本的融资 效率，需针对样本进行筛选。
在样本选取过程中，本文删除了并未在市场上融资或增资的企业，删除 了近期挂牌的企业，删除了财务数据不全的企业。
基于上述原则本文选取在2013年及以前有融资行 为的企业，由于在研究时，大部分企业2015年的财 报还未披露，仅能得到2014年及之前年份的年报数 据，故在样本2011 —2014年的财务数据中选取输入 指标和输出指标。
经过筛选，有过融资行为的个股 有126个，其中进行过股权质押融资的个股64个，进行过定向增发的个股89个，既进行过定向增发融 资又通过股权质押融资的个股有27个，且在进行数64西华大学学报(哲学社会科学版)2016 年据整理时有64个个股存在数据不完整的情形，故本 文研究的样本为62家在2013年及以前进行过融资 且2011 —2014年财务数据完整的新三板挂牌企业。