美国金融危机救助经验及启示

ＰＲＩＣＥ：ＴＨＥＯＲＹ＆ＰＲＡＣＴＩＣＥ近年来，随着经济全球化的深入，金融危机在国际间的传染力加强，一国金融体系更容易遭受冲击。

越来越多的国家认识到，为避免金融机构破产而产生一系列的问题，金融救助是不可或缺的。

就我国而言，随着改革开放的稳步推进，金融安全正引起越来越多的关注。

因此，有必要对其他国家的金融救助经验和教训进行总结。

本文对美国在１９８７年“黑色星期一”、２００１年“９・１１事件”以及“次贷危机”中的救助措施进行总结，以期通过汲取其危机救助经验，促进我国金融体系的健康运行。

一、“黑色星期一”———股市冲击的金融救助战后到上世纪８０年代，美国股市经历了５０年的繁荣。

同时，随着美国政府对金融市场管制的放松和对股票投资的减税刺激，巨额国际游资涌入美国股票市场，促使股价持续高涨，接近崩溃。

１９８７年１０月１９日星期一，道琼斯指数一天之内重挫了５０８点，跌幅达２２．６％。

美国股市暴跌在全世界股票市场产生了“多米诺骨牌”效应，伦敦、法兰克福、东京、悉尼、香港、新加坡等地股市均受到强烈冲击，股票跌幅多达１０％以上，引起巨大恐慌，被称为“黑色星期一”。

在“黑色星期一”股灾爆发后，美国政府和货币当局紧急采取了一系列的措施对股票市场进行救助，没有造成美国经济衰退。

１．发表声明，稳定市场情绪。

危机爆发一开始，有关官员就纷纷发表讲话稳定市场情绪。

美国政府发表声明，表示国家经济运行状态良好。

美联储主席格林斯潘表示，“联邦储备系统为支持经济和金融体系正常运作，将保证金融体系的流动性”。

同时，指挥美联储购买大量国债，将联邦基金利率下调０．７５个百分点。

２．紧急注入资金，提高市场流动性。

危机爆发的第二天，由于担心经纪商和交易商破产，银行纷纷停止提供信贷。

同时，一些经纪商在星期一为了阻止股票下跌而买进了过量的股票，没有足够的现金向交易所支付保证金，而陷入了流动性困境。

为此，美联储立即向银行系统注入资金。

两家主要商业银行宣布降低优惠利率。

美联储的承诺使那些在交易所挂牌的上市公司略微恢复了信心。

随后，各大商业银行纷纷降低利率，市场流动性得到缓解。

３．鼓励机构自救。

股灾发生一周内，约有６５０家公司公开宣布要在公开市场上回购本公司的股票。

这种大规模回购对股市产生了相当积极的作用。

二、“９・１１”———突发事件冲击的金融救助２００１年的“９・１１”恐怖袭击对美国金融中心造成了严重打击，冲击了金融市场，给经济造成了严重的潜在危机。

美国世贸中心遭遇袭击后，投资者对经济和金融市场的信心急转直下，金融资产价格跳水，纽约股票交易所关闭一周。

“９・１１”的对金融体系的意外冲击造成了金融市场流动性危机，威胁到实际经济的正常运转。

为此，美联储短期内向市场提供了充足的流动性，并通过采用宽松的货币政策，尽量避免危机影响到实体经济。

１．紧急注入资金，提高市场流动性。

美联储对恐怖袭击的直接影响的反应，是提供充足的流动性，增强企业和个人的支付能力，特别是向金融企业提供流动性。

此外，美联储还要求银行为陷于暂时性流动性问题的借款者提供重构贷款（ｒｅｓｔｒｕｃｔｕｒｅｌｏａｎｓ），帮助企业和个人度过临时性的流动性危机。

在恐怖袭击后，为保证这种做法顺利延续，美联储为这种贷款设立了特别基金。

２．连续降息，稳定经济运行。

虽然恐怖袭击造成的直接影响在１０月份就基本结束，但中期来看，恐怖袭击打击了消费者信心，从而减少消费和投资。

在恐怖袭击后，为了防止冲击造成经济衰退，从２００１年９月至１２月美联储连续四次降息。

三、次贷危机———系统性危机的金融救助２０世纪９０年代以来，美国金融管制放松、金融机构迅猛扩张、金融创新泛滥以及风险评估滞后，导致金融工具风险增加，埋下了危机的种子。

２００６年８月，联邦基金利率上升到５．２５％，标志着扩张性政策完全逆转。

美联储连续升息提高了房屋借贷的成本，抑制了需求，引发了房价下跌，同时造成按揭违约风险的大幅增加，最终于２００７年８月引发了次级按揭贷款市场危机（简称“次贷危机”）。

从危机发生至今，为避免美国经济继续疲软，避免金融危机的恶化，美国政府从向金融系统提供了大量流动性着手，从宏观和微观两个层面实施金融救助。

在宏观层面，美国主要以扩张性的货币政策为主，提升金融体系的流动性，稳定金融市场，并辅之以扩张性的财政政策来恢复市场信心，稳定总体经济运行。

在微观层美国金融危机救助经验及启示骆克龙朱德政贾殿春内容提要：金融救助是指对发生危机的金融市场或者金融机构进行拯救，以恢复市场信心和金融机构的清偿能力、经营能力。

本文对美国在１９８７年股灾、２００１年９・１１事件以及次贷危机的救助措施进行总结，希望通过汲取其危机救助经验，促进我国金融体系的健康运行。

关键词：金融危机金融救助流动性冲击・财经市场・６２价格理论与实践面，创新救助工具，为金融机构提供大量流动性，并实施重点救助。

１．运用多种手段，恢复市场信心。

２００７年８月，政府承诺采取一揽子计划挽救次贷危机；１２月，政府宣布次级房贷解困计划。

但这些措施并没有改变市场预期。

于是，美联储连续降息，并于２００８年１月公布了减税方案，希望阻止经济衰退。

２．紧急注入资金，提高市场流动性。

为了提高市场流动性，多次采用创新的金融工具来解决当前困境。

其中包括建立贷款拍卖机制、接受券商卖不出去的金融创新产品作为担保，提供信贷、授权纽约联邦储备银行为初级交易商创设新的贴现窗口融资工具、向初级交易商出借国债等一系列金融市场救助措施。

３．实施政策组合，稳定经济运行。

自２００７年９月以来，美联储根据金融市场运行和宏观经济运行情况，连续７次降息，累计降幅达３２５个基点。

在刺激市场的同时，为了缓解金融机构的流动性危机，大幅下调贴现率。

担心降息过多会引发债券市场的动荡，推高长期利率和抵押贷款利率，在货币政策之外，还采用了减税等政策手段来刺激经济。

４．建立救助基金，鼓励机构自救。

由于担心美国信贷市场条件恶化会危及整个金融体系，由美国财政部出面牵头，联合花旗集团（Ｃｉｔｉｇｒｏｕｐ）、摩根大通（Ｊ．Ｐ．ＭｏｒｇａｎＣｈａｓｅ＆Ｃｏ．）和美国银行（ＢａｎｋｏｆＡｍｅｒｉｃａ）宣布共同组织一个“主要流动性增加工具（Ｍ－ＬＥＣ）”，为收购有问题的按揭证券资产提供融资。

希望通过鼓励机构自救，形成一个有秩序、有效率的市场环境，促成以市场为基础的金融机构联合自救。

５．创新救助工具，实施定向救助。

２００７年１２月，美联储建立短期贷款拍卖机制（ＴＡＦ），向商业银行提供以资产证券化产品作为抵押物的隔夜再贴现贷款，使商业银行有了从中央银行获得短期贷款的新途径。

为平息信贷市场的动荡，２００８年３月１１日美联储宣布将向市场贷出２０００亿美元的国债，推出了“定期证券借贷安排（ＴＳＬＦ）”，促进美国国债和其他抵押品市场的流动性，向一级交易商提供以资产证券化产品作为抵押物，长达２８天的美国国债掉期。

３月１６日，美联储除此之外引入了一级交易商信用工具（ＰＤＣＦ），允许券商以资产证券化产品作为抵押物向再贴现窗口进行隔夜拆借。

在推出各类流动性工具的同时，为了避免因机构倒闭而引发的金融危机，美联储对大券商也进行救助。

四、救助经验及启示（一）美国金融危机救助的经验总结从美国历次对危机的救助，特别是次贷危机的救助中，主要从以下几条经验：首先，以扩张性货币政策为主，改善市场预期。

引发危机的因素很多，即使在经济基本面没有恶化的情况下，突发事件也会给金融体系造成巨大的冲击，导致市场信心受挫，而市场信心的恢复可能需要很长一段时间，临时性救助对市场信心的提振作用有限。

通过扩张性的货币政策和其他政策的组合可以改善市场预期，对金融稳定至关重要。

其次，向金融系统紧急注入流动性，防止危机扩散。

危机的冲击在很大程度上表现为流动性风险在金融市场上扩散。

尤其是在当前以电子化交易为特征的经济中，危机传播速度极快，会造成市场流动性迅速萎缩。

通过向市场，特别是向金融机构提供充足的流动性，有助于缓解金融资产恶化的压力，防止危机蔓延，有利于整个金融体系稳定。

再次，直接救助重点金融机构，防止破产危机扩散。

对重点金融机构的救助是稳定金融体系的一个重要手段。

就趋势来看，美联储提供紧急救助的主体不仅限于政府和中央银行，当前多元化、同业互助化也成为金融业紧急救助的重要趋势。

最后，通过创新金融工具，进行重点施救。

由于金融危机的诱发因素不同，危机对不同的金融机构会产生不同的冲击，既定的制度框架难以适应市场的变化，因此需要通过危机冲击的实际影响来创新金融工具，对危机中的金融机构实施重点救助。

（二）美国金融危机救助经验对我国的启示金融机构风险控制不力、金融工具风险认识不足，以及对国外金融机构行为缺乏洞见性都会成为我国金融市场的隐患。

从美国的危机救助中我们可以得出以下几点启示：１．建立预警机制，防止危机传染。

由于经济变量在金融危机到来之前的表现与正常或平稳时期存在系统性差异，通过密切观察这些变量就可以发现问题。

因此，需要建立一个健全的预警机制，通过设立一系列预警指标，对可能遭受的危机冲击进行预警。

在预警机制设立中，预警指标的选择既要包括对国内市场也包括国际市场、既要包括各层次金融市场也要包括其他非金融市场、既要包括机构运行要包括对市场情绪的监察。

２．根据危机成因，实施不同救助措施。

对金融危机的救助需要根据危机产生的原因、危机持续的时间以及危机对市场和金融机构的影响，来实施不同的救助方案。

同时，在不同的环境下政策选择空间会有所差异，因此在制定和实施政策中，要充分考虑经济增长、通货膨胀、就业水平等因素，通过实施不同的政策组合来对危机进行救助。

一般而言，短期救助以提供流动性为主要手段；中期救助以恢复市场信心为目标；后期恢复则以经济运行稳定为原则。

３．通过创新救助工具，实施重点救助。

对金融机构的重点救助可以有效地树立市场信心，增进监管机构和被监管对象之间的信息沟通。

但救助结果往往会产生道德风险，对其他金融机构的行为产生不利的影响。

因此，有必要通过不救助工具创新，寻求更好的、更为灵活的救助方法。

救助工具的创新，一方面要使危机中的金融机构维持正常运行，不至于导致金融恐慌；另一方面，需要以降低救助成本，便于危机后期恢复为原则。

４．通过立法，规范救助行为。

大多数救助措施都是临时性的，在救助市场的同时，很可能会对市场造成不良的影响。

金融救助产生的直接负效应就是金融机构的道德风险问题和政府的过度干预，有可能导致市场效率下降。

因此，需要对救助措施的影响进行评估，根据评估结果制定规则，并在危机过后总结经验，通过立法规范救助行为，防止道德风险和过度干预。

参考文献：［１］贺绍奇．美国政府对问题金融机构注资制度的演变及借鉴［Ｊ］，证券市场导报，２００５（１０）［２］宋海燕．金融渠道的危机传染及其防范机制［Ｊ］，南开经济研究，２００３（４）（作者单位：骆克龙，贾殿春．中国社会科学院；朱德政，国家发展改革委价格司）财经篇６３。