投资第三章
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《投资学》第三章 投资结构
投资结构
主要内容 投资结构、投资产业结构的概念， 1、投资结构、投资产业结构的概念，投 资产业结构的演变规律 2、投资结构与国民经济结构的关系 3、投资结构合理化的标准和战略选择
一、投资结构概述 （一）投资结构的涵义 投资结构是指一定时期投资总量中所含 各要素的构成及其数量关系， 各要素的构成及其数量关系，是经济结构 的一个重要方面。 的一个重要方面。
3、投资结构合理化的政策选择 在社会主义市场经济条件下， 在社会主义市场经济条件下，应建立一套以产 业政策为导向， 业政策为导向，以协调有力的宏观调控部门为组织 依托， 依托，以综合配套的经济政策及其手段为保证的投 资结构调控体系。 资结构调控体系。
复习思考题 一、名词解释 投资结构 投资的三次产业结构 二、问答题 投资结构有哪些不同的分类？ 1、投资结构有哪些不同的分类？ 简述投资结构合理化的标准？ 2、简述投资结构合理化的标准？
（二）投资产业结构的演变规律 1、投资产业结构的概念 投资产业结构：一定时期投资在各产业 投资产业结构： 部门之间的分配及其比例关系。 部门之间的分配及其比例关系。
从横向分析： 从横向分析： 国际标准：第一产业、第二产业、 （1）国际标准：第一产业、第二产业、第三 产业 按照生产要素：资金密集型产业、 （2）按照生产要素：资金密集型产业、劳动 密集型产业、 密集型产业、知识和技术密集型产业 按照生产活动性质划分： （3）按照生产活动性质划分： 物质生产部门 和非物质生产部门 从纵向分析： 从纵向分析： 在产业内部又有不同的结构
据商务部统计， 据商务部统计，截止到 2003年底 年底， 2003年底，我国对外直 接投资的国内主体按企 业在工商部门登记注册 类型划分， 类型划分，国有企业占 43％， ％，有限责任公司占 43％，有限责任公司占 22％， ％，股份有限公司占 22％，股份有限公司占 11％，私营企业占10 ％，私营企业占10％， 11％，私营企业占10％， 包括港澳台企业在内的 外商投资企业占7 外商投资企业占7％， 股份合作企业占4 股份合作企业占4％， 集体企业占2％，联营 集体企业占2％，联营 企业占l 企业占l％。
主要内容 投资结构、投资产业结构的概念， 1、投资结构、投资产业结构的概念，投 资产业结构的演变规律 2、投资结构与国民经济结构的关系 3、投资结构合理化的标准和战略选择
一、投资结构概述 （一）投资结构的涵义 投资结构是指一定时期投资总量中所含 各要素的构成及其数量关系， 各要素的构成及其数量关系，是经济结构 的一个重要方面。 的一个重要方面。
3、投资结构合理化的政策选择 在社会主义市场经济条件下， 在社会主义市场经济条件下，应建立一套以产 业政策为导向， 业政策为导向，以协调有力的宏观调控部门为组织 依托， 依托，以综合配套的经济政策及其手段为保证的投 资结构调控体系。 资结构调控体系。
复习思考题 一、名词解释 投资结构 投资的三次产业结构 二、问答题 投资结构有哪些不同的分类？ 1、投资结构有哪些不同的分类？ 简述投资结构合理化的标准？ 2、简述投资结构合理化的标准？
（二）投资产业结构的演变规律 1、投资产业结构的概念 投资产业结构：一定时期投资在各产业 投资产业结构： 部门之间的分配及其比例关系。 部门之间的分配及其比例关系。
从横向分析： 从横向分析： 国际标准：第一产业、第二产业、 （1）国际标准：第一产业、第二产业、第三 产业 按照生产要素：资金密集型产业、 （2）按照生产要素：资金密集型产业、劳动 密集型产业、 密集型产业、知识和技术密集型产业 按照生产活动性质划分： （3）按照生产活动性质划分： 物质生产部门 和非物质生产部门 从纵向分析： 从纵向分析： 在产业内部又有不同的结构
据商务部统计， 据商务部统计，截止到 2003年底 年底， 2003年底，我国对外直 接投资的国内主体按企 业在工商部门登记注册 类型划分， 类型划分，国有企业占 43％， ％，有限责任公司占 43％，有限责任公司占 22％， ％，股份有限公司占 22％，股份有限公司占 11％，私营企业占10 ％，私营企业占10％， 11％，私营企业占10％， 包括港澳台企业在内的 外商投资企业占7 外商投资企业占7％， 股份合作企业占4 股份合作企业占4％， 集体企业占2％，联营 集体企业占2％，联营 企业占l 企业占l％。
投资学课件第3章风险与收益
3
31.3 7% 2
▪ 例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持 有期1年，现金红利为4美元，预期股票价格由如 下三种可能，求其期望收益和方差。
r ( 1 ) ( 1 4 0 1 0 0 4 )/1 0 0 4 4 %
24
25
3.4.3 超额收益与风险溢价
风险资产投资收益=无风险收益+风险溢价
的一半，也就是 ▪ 几何平均值=算术平均值-1／2σ2
3.5.4 方差与标准差
▪ 方差 =期望值偏离的平方(expected value of squared deviations)
▪ 历史数据的方差估计：
2
1 n
n s 1
2
r(s) r
▪ 无偏化处理：
1
n
[r(s)r]2
n1s1
31
3.5.3 报酬-风险比率(夏普比率) The Reward-to-Volatility (Sharpe) Ratio
3.7 偏离正态
▪ 偏度，亦称三阶矩(third-order moments)
skewEr(s)3E(r)3
峰度：度量正态分布两侧尾部的厚度程度。
kurtoEsr(si)s4E(r)43
▪ 正态分布的这个比率为3，正态分布的峰度为0， 任何峰度大于0的分布，相对于正态分布存在厚 尾。
37
图 3.3A 正态与偏度分布 (mean = 6% SD = 17%)
38
图3.3B 正态与厚尾分布 (mean = .1, SD =.2)
39
▪ 在险价值(value at risk, VaR) ▪ 在一定概率下发生极端负收益所造成的损失
。 ▪ VaR即分布的分位数(q)，是指一个处在低于
31.3 7% 2
▪ 例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持 有期1年，现金红利为4美元，预期股票价格由如 下三种可能，求其期望收益和方差。
r ( 1 ) ( 1 4 0 1 0 0 4 )/1 0 0 4 4 %
24
25
3.4.3 超额收益与风险溢价
风险资产投资收益=无风险收益+风险溢价
的一半，也就是 ▪ 几何平均值=算术平均值-1／2σ2
3.5.4 方差与标准差
▪ 方差 =期望值偏离的平方(expected value of squared deviations)
▪ 历史数据的方差估计：
2
1 n
n s 1
2
r(s) r
▪ 无偏化处理：
1
n
[r(s)r]2
n1s1
31
3.5.3 报酬-风险比率(夏普比率) The Reward-to-Volatility (Sharpe) Ratio
3.7 偏离正态
▪ 偏度，亦称三阶矩(third-order moments)
skewEr(s)3E(r)3
峰度：度量正态分布两侧尾部的厚度程度。
kurtoEsr(si)s4E(r)43
▪ 正态分布的这个比率为3，正态分布的峰度为0， 任何峰度大于0的分布，相对于正态分布存在厚 尾。
37
图 3.3A 正态与偏度分布 (mean = 6% SD = 17%)
38
图3.3B 正态与厚尾分布 (mean = .1, SD =.2)
39
▪ 在险价值(value at risk, VaR) ▪ 在一定概率下发生极端负收益所造成的损失
。 ▪ VaR即分布的分位数(q)，是指一个处在低于
第三章投资函数PPT课件
• Jorgenson将新古典生产函数引入投资函数模型， 承认在生产函数中要素之间具有可替代性，提出 了新古典投资函数模型。
2、模型
• 以利润最大为目标，以新古典生产函数为约束条 件，求解如下极值问题：
MaxRt ptYt wt Lt rt Kt 约束：Yt f (Kt , Lt )
其中R、p、w、r分别为利润、产品的价格、工资率 和资本的租金。
• 求解该极值问题即得到资本的最优存量，以此决定 投资。
• 该模型的求解过程利用了边际生产力条件，不适用。
四、一个中国的投资函数模型
⒈ 模型形式
• 常用的模型形式
It 0 Kt1 1It1 2 It2 l Itl Байду номын сангаасt
• 合理的经济解释 • 估计中的问题
⒉ 推导过程
• 根据经济行为，有
It f1(Yt ) Kt f 2 (Kt1 , It1 , It2 ,, Itl ) Yt f 3 ( Kt , Lt )
1、假设
• 加速模型认为投资的原动力是产出的增长。
• 但由于投资活动是一个多周期过程，投资决策 必然与资金的回报有关，所以就要考虑市场条 件、税率、利率、产品与资本品的价格等因素。
• 所以，资本存量的预期值并不取决于产出水平， 而是取决于利润水平。
2、模型
• Grunfeld于1961年提出了资本存量的预期值与利 润水平之间的关系：
Ytn Ytn1 (1 )It1
It Ytn Ytn1 (1 )It1 t
⒍ 对加速模型的评价
• 假设 没有资本闲置 资本产出比为常数 不存在自发投资 采用几何滞后
• 揭示了投资活动的原动力 • 从总体上反映了投资活动中的因果关系 • 具有较大的实际应用价值
2、模型
• 以利润最大为目标，以新古典生产函数为约束条 件，求解如下极值问题：
MaxRt ptYt wt Lt rt Kt 约束：Yt f (Kt , Lt )
其中R、p、w、r分别为利润、产品的价格、工资率 和资本的租金。
• 求解该极值问题即得到资本的最优存量，以此决定 投资。
• 该模型的求解过程利用了边际生产力条件，不适用。
四、一个中国的投资函数模型
⒈ 模型形式
• 常用的模型形式
It 0 Kt1 1It1 2 It2 l Itl Байду номын сангаасt
• 合理的经济解释 • 估计中的问题
⒉ 推导过程
• 根据经济行为，有
It f1(Yt ) Kt f 2 (Kt1 , It1 , It2 ,, Itl ) Yt f 3 ( Kt , Lt )
1、假设
• 加速模型认为投资的原动力是产出的增长。
• 但由于投资活动是一个多周期过程，投资决策 必然与资金的回报有关，所以就要考虑市场条 件、税率、利率、产品与资本品的价格等因素。
• 所以，资本存量的预期值并不取决于产出水平， 而是取决于利润水平。
2、模型
• Grunfeld于1961年提出了资本存量的预期值与利 润水平之间的关系：
Ytn Ytn1 (1 )It1
It Ytn Ytn1 (1 )It1 t
⒍ 对加速模型的评价
• 假设 没有资本闲置 资本产出比为常数 不存在自发投资 采用几何滞后
• 揭示了投资活动的原动力 • 从总体上反映了投资活动中的因果关系 • 具有较大的实际应用价值
第三章-投资、成本、收入和利润PPT
（3）固定资产估计使用年限：指固定资产 的预期使用年限。
3、折旧的计算方法 （1）直线折旧法 ① 平均年限法 ② 工作量法 （2）加速折旧法（使固定资产尽快得到价
值补偿的折旧计算方法）
① 双倍余额递减法 ② 年数总和法
四、生产经营期利息的计算 1、生产经营期利息包括建设投资借款利息和流动资金
销售税金包括增值税、消费税、营业税和城乡维护建设 税。
附加是指教育费附加。
（一）销售税金 1、增值税 （1） 增值税是对我国境内销售货物、进口货物以及提供 加工、修理修配劳务的单位和个人，就其取得货物的销售 额、进口货物金额、应税劳务收入额计算税款，并实行税 款抵扣制的一种流转税。 （2）增值税应纳税额＝销项税额－进项税额 销项税额＝销售额×增值税率 ＝销售收入（含税销售额）÷（1＋增值税率）×增值税率
借款利息。 2、建设投资借款利息计算
为简化计算，还款当年按年末偿还，全年计息。 每年支付利息＝年初本金累计额×年利率 3、流动资金借款利息计算 为简化计算，一般采用年利率，每年计息一次。 流动资金利息＝流动资金借款累计金额×年利率
五、经营成本
1、经营成本是指从总成本中扣除折旧费、维简费、摊销费和利息支出 的成本。
工程经济分析中的成本概念与企业会计中的不完全 相同：
① 会计：成本是对实际发生费用的记录，影响 因素确定，成本数据唯一。
工经：是对未来发生费用的预测和估算，
影 响因素不确定，不同方案有不同的数据。
② 工经：引入了企业会计中所没有的成本概念。
2. 产品总成本费用的构成
直接支出：生产中实际消耗的直接材料、
3、变动成本是指随着产量变化而变化的成本。如原材 料费用、燃料费、动力费。
4、混合成本是指介入变动成本与固定成本之间，既随 产量变化又不成正比例变化的成本，也称半固定和 半变动成本。
3、折旧的计算方法 （1）直线折旧法 ① 平均年限法 ② 工作量法 （2）加速折旧法（使固定资产尽快得到价
值补偿的折旧计算方法）
① 双倍余额递减法 ② 年数总和法
四、生产经营期利息的计算 1、生产经营期利息包括建设投资借款利息和流动资金
销售税金包括增值税、消费税、营业税和城乡维护建设 税。
附加是指教育费附加。
（一）销售税金 1、增值税 （1） 增值税是对我国境内销售货物、进口货物以及提供 加工、修理修配劳务的单位和个人，就其取得货物的销售 额、进口货物金额、应税劳务收入额计算税款，并实行税 款抵扣制的一种流转税。 （2）增值税应纳税额＝销项税额－进项税额 销项税额＝销售额×增值税率 ＝销售收入（含税销售额）÷（1＋增值税率）×增值税率
借款利息。 2、建设投资借款利息计算
为简化计算，还款当年按年末偿还，全年计息。 每年支付利息＝年初本金累计额×年利率 3、流动资金借款利息计算 为简化计算，一般采用年利率，每年计息一次。 流动资金利息＝流动资金借款累计金额×年利率
五、经营成本
1、经营成本是指从总成本中扣除折旧费、维简费、摊销费和利息支出 的成本。
工程经济分析中的成本概念与企业会计中的不完全 相同：
① 会计：成本是对实际发生费用的记录，影响 因素确定，成本数据唯一。
工经：是对未来发生费用的预测和估算，
影 响因素不确定，不同方案有不同的数据。
② 工经：引入了企业会计中所没有的成本概念。
2. 产品总成本费用的构成
直接支出：生产中实际消耗的直接材料、
3、变动成本是指随着产量变化而变化的成本。如原材 料费用、燃料费、动力费。
4、混合成本是指介入变动成本与固定成本之间，既随 产量变化又不成正比例变化的成本，也称半固定和 半变动成本。
第3章 国际投资理论
代表人物：（英）巴克雷（Peter
J. Bukley）
主要回答了为什么和在怎样的情况下，到国外
12
内部化理论的要点
跨国公司是市场内部化过程的产物，而中间产品市 场的不完全则是导致企业内部化的根本原因。 由于市场的不完全性，若厂商将“中间产品”通过 外部市场来组织交易，会面临很多障碍，从而提高 了交易成本，难以保证获得最大限度的利润。 于是，将中间产品臵于共同的所有权的控制之下， 使各种交易不通过外部市场，而在公司所属的企业 间的内部市场中进行，以内部市场来替代原来的外 部市场组织交易，从而可以弥补外部市场机制的障 碍。 当这种内部化跨越国界，跨国公司和国际直接投资 就产生了。 因此，内部化动机是企业进行国际直接投资的主 要原因。
产品向发展中国家转移，建立子公司或分支机构。
产品生命周期理论的贡献在于它不仅为企业跨国经
营的动因找到一种独特的视角，而且也是战后企业 跨国经营战略的一种总结。
但是，也有不少学者对这一理论提出了质疑。有人
认为，这一理论不能很好地解释美国以外其他国家 的对外直接投资。还有人认为，这种理论可以用来 解释公司初始的对外投资行为，但对于解释已经成 为国际生产与销售体系的跨国公司的投资却是无能 为力的。
国同类企业有利的垄断优势，从而在国外进行生 产可以赚取更多的利润。而跨国企业的垄断优势 又源于市场的不完全性。
这种垄断优势可以划分为两类：
知识资产优势——生产技术、管理与组织技能、
销售技能等一切无形资产
规模经济优势——由于企业规模达到一定程度而
产生的
4
后经其导师金德尔伯格 (C.Kindleberger) 及其凯夫
第三章
咨询工程师(投资)-第三章项目决策分析与评价考点分析
第三章 建设方案研究本章框架：考试情况分析：本章是历年考试的重点章，每一节都有出题。
近五年出题的平均分为15分。
本章中的总图技术经济指标通常是计算题的考察重点，一般都会出一道计算题。
例如绿化系数、投资强度、建筑系数、场地利用系数、容积率、行政生活设施用地比重等指标的计算。
其中建设规模的研究，设备来源方案，选址的基本原则和要求，原材料供应分析，工程方案研究的内容，供热工程，厂外配套工程研究，环境污染防治措施方案都是考试的重点。
第一节 概述一、建设方案研究的任务建设方案研究的任务就是要对两个以上可能的建设方案进行优化选择。
选择合理的建设规模和产品方案，先进适用的工艺技术，性能可靠的生产设备；制订明确的资源供应、运输方案；选择适宜的场址、合理的总图布置以及相应的配套设施方案。
建设方案研究是进行投资估算、经济评价、环境评价和社会评价的基础。
[真题3-1]投资项目建设方案研究的主要任务有（ ）。
A . 选择性能可靠的生产设备B . 选择最佳的资金筹措方案C . 选择先进适用的工艺技术D . 选择适宜的投资使用计划E . 选择合理的总图布置方案233网校答案：ACE二、建设方案研究的内容建设方案研究的内容可随行业和项目复杂程度而异。
项目决策分析与评价不同阶段的建设方案研究的要求不同：初步可行性研究阶段的建设方案研究比较粗略；可行性研究阶段的建设方案研究要求全面深入。
大型或复杂工业项目的建设方案一般包括下列内容：1 . 产品方案和建设规模2 . 生产工艺技术3 . 场（厂）址4 . 原材料、燃料供应5 . 总图运输6 . 土建工程方案及防震抗震7 . 公用、辅助及厂外配套工程8 . 节能、节水9 . 环境保护10 . 职业安全卫生健康与消防11 . 组织机构与人力资源配置(略)12 . 项目进度计划(略)[真题3-2]下列项目可行性研究的内容中，属于建设方案研究内容的是（ ）。
A . 投资估算B . 融资计划C . 节能设备选择D . 费用效果分析233网校答案：C三、建设方案研究的作用具有承前启后的作用：1 . 在市场、资源研究的基础上，研究确定产品方案和建设规模；2 . 为后续分析工作提供条件；3 . 通过技术经济比较，完善建设方案，实现项目优化；4 . 为项目的初步设计提供依据。
投资学 第三章 资产组合选择理论 均值方差方法
对外经济贸易大学金融学院 《投资学》
12
规则5 由两个资产构成的组合的回报率是构 成资产组合的每个资产的回报率的加权平 均值，资产组合的构成比例为权重。
E(rp ) w 1E(r1 ) w 2E(r2 ) E(rp ) w i E(ri ) i
1
n
2018-3-25
对外经济贸易大学金融学院 《投资学》
2018-3-25 对外经济贸易大学金融学院 《投资学》 16
贝斯特凯迪公司的股票价值对糖的价格很敏感。多年以来， 加勒比海糖产量下降时，糖的价格便猛涨，而贝斯特凯迪 公司便会遭到巨大的损失。下表为公司的股票价值变化情 况：
糖生产的正常年份 股市的牛市 概率 收益率% 股市的熊市 异常年份 糖的生产 危机
对外经济贸易大学金融学院 《投资学》 26
无差异曲线
无差异曲线为水平线，表示风险中性者，对投资风险的大小毫不 在意，他们只关心期望收益率的大小。 无差异曲线为垂直线，表示投资者只关心风险，风险越小越好， 对期望收益率毫不在意，是完全保守的投资者。 对风险厌恶者而言，风险越大，对风险的补偿要求越高，因此， 无差异曲线表现为一条向右凸的曲线。曲线越陡，投资者对风险 增加要求的收益补偿越高，投资者对风险的厌恶程度越强烈;曲线 越平坦，投资者的风险厌恶程度越弱。
s
2018-3-25
对外经济贸易大学金融学院 《投资学》
9
规则3 协方差是两个随机变量相互关系的一 种统计测度，即它测度两个随机变量，如 证券A和B的收益率之间的互动性。
AB cov(rA , rB ) E (rA E (rA ))( rB E (rB ))
2018-3-25
投资组合理论的基本思想：通过分散化的投 资来对冲掉一部分风险。 ——“Don’t put all eggs into one basket”
第三章 投资决策管理
【主要考点】1.资本成本（仅中级）2.投资现金流量3.证券投资决策4.项目投资决策（仅中级）以下知识点，中级资格与初级资格的考试要求不同：知识点中级初级债券投资现金流量的计算与运用掌握熟悉股票投资现金流量的估计方法掌握熟悉项目投资现金流量的计算与运用熟悉了解第一节资本成本知识点：资本成本的作用1.资本成本的含义（1）资本成本是投资资本的机会成本；（2）资本成本可看成投资者（或证券购买者）应得的必要报酬（率）；（3）资本成本决定于资本市场；（4）企业风险越大、投资者应得的必要报酬越高，从而资本成本也越高。
【提示】资本成本通常用相对数表示。
2.资本成本的作用——投资决策、筹资决策（1）评价投资项目和进行投资决策的依据——预期报酬率（内部报酬率）＞资本成本，项目可行；（2）选择筹资方式、进行资本结构决策和选择最佳筹资方案的依据。
【例题·单项选择题】下列关于资本成本的表述中，错误的是：A.资本成本是投资资本的机会成本B.资本成本决定于资本市场C.企业风险越大，则承担的资本成本越低D.资本成本是评价投资项目和进行投资决策的依据『正确答案』C『答案解析』资本成本可看成投资者（或证券购买者）应得的必要报酬（率），企业风险越大、投资者应得的必要报酬越高，从而资本成本也越高。
知识点：个别资本成本测算（一）公司债券与银行借款的资本成本【示例】甲企业按1050万元发行债券1000万元，筹资费用率2%，期限3年，债券票面利率8%，假设所得税税率为25%。
则：如果借款手续费率忽略不计，则：银行借款资本成本＝借款利率×（1－所得税税率）【示例】甲企业向银行借款1000万元，手续费率为1%，期限3年，借款利率为6%，假设所得税率为25%。
则：（二）普通股的资本成本1.股利估价模式（“股票投资收益率”公式的应用）（1）固定股利政策（零增长股票）：K e＝D0/P0【提示】P0不是发行价格（筹资总额），是净筹资额（发行价格－筹资费用）。
《投资学》第三章 投资及投资组合的收益与风险
预期收益率的内涵是未来长期投资的收益率的平均值， 并不是实际收益率， 有的年份实际值高于预期值，有时低于， 但平均是在预期值左右。
二、风险及测度
（一）风险的分类
可分散风险：公司自身原因（技术、经营管理）造成的风险。 或叫非系统风险。 投资者可以购买很多、不同种类的证券（证券组合）来分散 风险。 不可分散风险：影响所有公司业绩的外部宏观因素带来的风 险。或叫系统风险、市场风险。 只有通过各种套期保值技术和方式来避免，如衍生品的应 用。
持有期收益率的局限性
不能直接用于不同期限（持有期不同）的 投资收益进行比较。
年化收益率的折算
1 、不同期限的折合成年收益率，单利折算的公式 为
年化收益率=持有期收益率×[年(或365或12)÷持有期长度]
如果上例中，股票投资期限是5年，而银行储蓄的期限是 17个月，则
股票投资的年化收益率为15%×[1/5]=3% 银行储蓄的年化收益率为4%×[12/17]=2.82%
二、风险及测度（2）
2、历史样本法：
1 n 2 ( R R ) i n 1 i 1 2
公式中用n-1，旨在消除方差估计中的统计偏差。 在实际生活中，预测股票可能的收益率，并准确地估计 其发生的概率是非常困难的。 为了简便，可用历史的收益率为样本，并假定其发生的 概率不变，计算样本平均收益率，并以实际收益率与平 均收益率相比较，以此确定该证券的风险程度。
在读研期间，马导师要其去读威廉姆斯的《投资价值理论》，马
发现投资者并不简单地选内在价值最大的股票，他终于明白投资 ？ 者分散投资是为了分散风险。同时考虑投资的收益和风险，马是 第一人。当时主流意见是集中投资。
第三章项目投资管理
(3)该项目经营期预计为6年，固定资产按直线法计提折旧。预计残余价值为 10万元。 (4)根据有关部门的市场预测，该项目投产后第一年销售收入为70万 元，以后5年每年销售收入均为95万元。第一年付现成本为35万元，以 后5年每年的付现成本均为46万元。 (5)甲项目需征用土地10亩，支付土地10年使用费共计60万元，于项目 建设第1年年初支付。
甲、乙两方案现金流量
单位:万元
项目
投资额 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
甲方案现金流量 乙方案现金流量
20
6
6
6
6
6
20
2
4
8
12
2
动态投资回收期
指标
计算公式
决策原则
是收回原始投资现值的前一年 设M 投资回收M 期第(第 MM年 1)年的的尚现未金收净额流的量现现值值
动态投
当小于与 行业或其 他类似项
(6)该企业适用所得税税率为25％。 要求：计算甲项目6年的预计现金流量。
第三节 项目投资决策评价方法及其运用
一、非折现评价方法及其使用
指标
含义与计算
会计收益 率
会计收益 年 率 原 平始 均投 净资 1收0% 0益
①在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时
投资回收期 每原 年始 现投 金资 净额 流量
一年后建成投产时需另外增加营运资金3000元。该方案的使用寿命也
是6年，采用直线法计提折旧，6年后有残值3000元。6年中每年 的销售收入为8500元，付现成本第一年为3000元，以后每年将增 加维修费300元。假设所得税税率为25%，试计算两方案的现金流量。
某企业拟投资甲项目，经过可行性分析，有关资料如下：
资回收 期
甲、乙两方案现金流量
单位:万元
项目
投资额 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
甲方案现金流量 乙方案现金流量
20
6
6
6
6
6
20
2
4
8
12
2
动态投资回收期
指标
计算公式
决策原则
是收回原始投资现值的前一年 设M 投资回收M 期第(第 MM年 1)年的的尚现未金收净额流的量现现值值
动态投
当小于与 行业或其 他类似项
(6)该企业适用所得税税率为25％。 要求：计算甲项目6年的预计现金流量。
第三节 项目投资决策评价方法及其运用
一、非折现评价方法及其使用
指标
含义与计算
会计收益 率
会计收益 年 率 原 平始 均投 净资 1收0% 0益
①在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时
投资回收期 每原 年始 现投 金资 净额 流量
一年后建成投产时需另外增加营运资金3000元。该方案的使用寿命也
是6年，采用直线法计提折旧，6年后有残值3000元。6年中每年 的销售收入为8500元，付现成本第一年为3000元，以后每年将增 加维修费300元。假设所得税税率为25%，试计算两方案的现金流量。
某企业拟投资甲项目，经过可行性分析，有关资料如下：
资回收 期
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对Hale Waihona Puke 券市场的监管•主要规定: ——1933年证券法 —— 1934年证券法 ——1970年证券投资者保护法案 •自我调节 ——金融行业监管局 ——CFA协会的职业操守标准 •萨班斯-奥克斯利法案 ——上市公司会计监督委员会 ——独立的财务专家，在董事会的审计委员会任职 ——首席执行官和首席财务官亲自认证公司的财务报告 ——董事会必须有独立董事
交易指令类型 •市场秩序委托:立即执行 ——交易者接受当前市场价格 •Price-contingent订单限价: ——有限的订单：交易员指定买入或卖出价格 ——一笔大订单可能以多种价格填写。 ——停止订购：除非股票达到价格限制，否则不要执行。
交易机制
•经销商市场(OTC)场外交易 •电子通信网络（ECNs）电子通信网络交易 ——真正的交易系统可以自动执行订单 •市场专家专家做市商交易(正规交易所) ——匹配最高的购买和最低售价 ——保持一个“公平有序的市场”
债券交易 •大多数债券交易发生在债券交易商之间的场外交易市场。 •许多债券发行的市场“很薄”。 •纽交所正在扩大其债券交易系统。 ——纽约证券交易所是美国证券交易所最大的集中债券市场。
其他国家的市场结构 •伦敦——主要是电子交易 ——专为交易大额,流动性强的证券引入一套集电子交易系统 ——流动性较差的通过SEAQ交易商市场进行交易 •泛欧交易所——由巴黎、阿姆斯特丹和布鲁塞尔交易所合并而成的市场， 然后与纽交所合并 •东京证券交易所
追加保证金的例子3.2 在追加保证金通知之前，股价会跌到多 远？ 让维护保证金=30% 权益=100P-4000美元 利润率=（100P-4000美元）/100P （100 p-4 000美元）/100P=0.30 解决找到: P = 57.14美元
卖空
•目的：从股票或证券价格下跌中获利 •力学 ——通过一个经销商借股票 ——卖掉它，把收益和保证金存入一个账户 ——结束这个职位：买股票，然后回到它被借走的一方。 Dot Bomb降至70美元/股 资产 3.3初始条件的例子 100000美元(销售收入) Dot Bomb 1000股 50000美元(保证金) 50% 初始保证金 负债 30% 维持保证金 70000美元(购买股票) 100美元 最初价格 股本 销售收入 100000美元 80000美元 利润和股票 50000美元 利润=期末股本-开始股权 欠 1000股股票 =8万美元-50 000美元=30 000美元 =股票价格下跌x股 卖空-追加保证金通知 在追加保证金通知之前，股票价格会上涨多少？ ($ 150000 *-1000P）/（1000P）=30% P = 115.38美元 初始保证金+销售收入
交易成本 1。经纪佣金：支付给经纪人进行交易的费用 ——明确的交易成本（显性成本） ——全面服务与折扣经纪业务 （综合服务经纪人与折扣经纪人） 2。差价：出价与要价之间的差额 ——隐性交易成本（隐形成本）
杠杆买入 •投资者利用从经纪人那里获得的贷款来借入部分全部购买价格。 •居间公司贡献了剩余部分。 •保证金保证金是指由投资者或金额贡献百分比。 •当股票增值时，你就会获利。 •初始保证金由美联储设定 (目前为50%) •维持保证金 ——必须在保证金账户中保留的最低股本 ——如果证券价值下跌太多，追加保证金
企业如何发行证券
首次公开发行(ipo) •IPO过程 ——路演，宣传新产品 ——确定对新问题的需求的询价 ——投资者对新产品的兴趣程度，提供了有价值的定价信息。 图3：首次公开发行的长期相对业绩
•旋转 •价格偏低
有证券交易 类型的市场: 1。直接搜寻市场(组织)——买家和卖家相互寻找 2。经纪人市场(初级/大)——经纪人寻找买家和卖家 3。交易商市场(市场活动)——经销商拥有他们购买和出售的资产的库存（赚取差价） 4拍卖市场（大多数组织：纽约证券交易所二级市场） ——交易员聚集在一个地方进行交易
3.1保证金交易（杠杆）：初始条件为例3.1 股票价格100美元 60%的初始保证金 40%的维持保证金 购买100股 初始位置 股票10000美元 借来的4000美元 股票6000美元 股票价格跌至每股70美元 新情况 股票7000美元借来的4000美元 股票3000美元 利润率=3 000美元/7 000美元=43% 表3.4关于保证金购买股票的说明
全球化和股票市场的整合
•纽交所合并和收购： -群岛(ECN) ——美国证券交易所 - - - - - -泛欧交易所 •纳斯达克合并和收购： 极讯/ INET(ECN) ——波士顿股票交易所 •芝加哥商品交易所收 购： 芝加哥期货交易所 ——纽约商品交易所
2007年世界主要证券交易所的市值
第三章 有证券交易
•主要市场 ——公司通过承销商向公众发行新证券 ——投资者获得新的证券; 公司获得资金 •二级市场 ——投资者交易之前发行的证券 •股票 IPO(首次发行) 经验丰富的发行(再次发行) •债券 公开募股(公开募集)(位置(私募) •承销(承销):投资银行帮助公司发行和市场新的证券 •招股说明书(募股说明书终稿):描述公司的问题和前景。 红鲱鱼(初步募股说明书) •公司承诺(包销) ——投资银行从发行公司购买证券，然后再将其转售给公众 •暂搁注册(暂搁注册) ——SEC规则415：允许公司注册证券并逐步将其出售给公众两年。 •私人配售(私募) ——公司用承销商向一小群机构或富有的投资者出售证券。 ——比公开募股便宜 ——在二级市场上没有交易的私人配售
买方价格和卖方价格 (买方价格) •出价是购买的提议。 •在经销商市场中，出价是交易商愿意购买的价格。 •投资者“卖给出价”。 •比德要求的差价是在证券市场上建立市场的利润。 (卖方价格) •要求价格代表出售。 •在经销商市场中，要价是经销商愿意出售的价格。 •投资者必须支付所要求的价格来购买安全保障。
内幕交易
•官员、董事、大股东必须报告公司所有的交易 •内部人士确实利用了他们的知识 ——杰夫研究: ——内部买家，卖家=股票做得很好 ——内部买家=股价表现不佳
Homework
1. 请试着梳理证券交易的机制与运行要素. 2. 思考我国私募股权与债券市场的运行机制与利弊？
纽约证券交易所 •列出了大约2 800家公司，区块交易 •自动电子交易与传统的经纪商/专业系统并肩运行 ——超级点：电子订单路由系统（电子指令转换系统） ——直接加：对小的完全自动执行订单全自动交易执行系统 ——专家：处理大订单和维护有序交易（专家做市商执行系统）
电子通讯网络 •ECNs：将买家与卖家直接联系起来的私人计算机网络，以实现自动订单执行 •主要的ECNs包括纳斯达克的市场中心、ArcaEx、Direct Edge、BATS和熔岩流。 •“闪电交易”：计算机程序寻找哪怕是最小的错误定价机会，并在极小的一 秒内执行交易。
纳斯达克 •列出了大约3 200家公司; 1000年最大的和积极的 •最初，使用价格报价系统的交易商市场 •今天，纳斯达克的市场中心提供了一个复杂的电子交易平台，自动交易执 行。 •三个级别的用户： ——对于交易或制造市场的公司来说，可以进入投标并询问价格。 ——经纪公司的二级市场可以接受所有的出价和要价 ——信息的Level1可以接收内部报价