风险与收益理论
投资学中的资本资产定价模型(CAPM)风险与预期收益的关系
投资学中的资本资产定价模型（CAPM）风险与预期收益的关系资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）是投资学中广泛应用的理论模型，它用于评估资产的预期收益与风险之间的关系。
该模型的核心思想是通过系统性风险，即贝塔系数，来解释预期收益率，从而提供了一种衡量投资风险的方法。
本文将探讨CAPM模型中风险与预期收益之间的关系。
一、CAPM模型基本原理CAPM模型是由美国学者威廉·夏普、约翰·莱特纳和杰克·特雷纳提出的。
该模型建立在一系列假设的基础上，包括投资者风险厌恶程度相同、无风险利率存在、市场资产组合是风险资产的惟一有效组合等。
根据这些假设，CAPM模型得出了风险与预期收益之间的线性关系，即预期收益率等于无风险利率加上风险溢价，而风险溢价等于资产的贝塔系数乘以市场风险溢价。
二、风险与预期收益的关系在CAPM模型中，风险通过资产的贝塔系数来度量。
贝塔系数是一个衡量资产价格与市场整体波动性之间关系的指标，它代表了资产相对于市场的敏感性。
贝塔系数大于1表示资产的价格波动幅度大于市场，小于1表示资产的价格波动幅度小于市场，等于1表示资产的价格波动与市场相同。
根据CAPM模型，贝塔系数越高，意味着资产的风险越高，预期收益也越高。
这是因为高风险资产需要提供更高的预期收益率来吸引投资者。
三、市场风险溢价CAPM模型中的市场风险溢价是指投资者愿意支付的超过无风险利率的溢价。
市场风险溢价表示了投资者对承担市场整体风险的回报要求。
根据CAPM模型，市场风险溢价等于市场整体风险与无风险利率之差，即市场风险溢价=市场预期收益率-无风险利率。
四、CAPM模型的应用与局限性CAPM模型在投资组合的风险评估、资产定价等方面具有广泛的应用。
通过使用CAPM模型，投资者能够评估特定资产的预期收益与风险，并与市场整体表现进行比较，以作出投资决策。
然而，CAPM模型也存在一定的局限性。
收益和风险资本资产定价模型
收益和风险资本资产定价模型收益和风险资本资产定价模型（CAPM）是一个经济学模型，被广泛用于计算资本资产的合理预期收益率。
首先，CAPM的主要假设是市场处于均衡状态。
它认为所有投资者都希望最大化自己的收益，同时考虑到风险。
根据CAPM，市场中的每个投资者都持有组合资产，这些资产按照其市值加权，并且将期望收益和风险降到最低限度。
CAPM的关键组成部分是资本市场线（CML）。
CML是一个直线，表示了投资组合的预期收益率和该投资组合的标准差之间的关系。
该直线的斜率被称为市场风险溢价（Market Risk Premium），它代表了投资者在承担额外风险时所能获得的回报。
CAPM的核心公式是：E(Ri) = Rf + βi(MRP)其中，E(Ri)表示资产i的期望收益率，Rf表示无风险利率，βi 表示资产i的系统风险，MRP表示市场风险溢价。
CAPM的优点之一是其简单性。
它只需要几个基本参数（无风险利率、市场风险溢价和资产的β值），就可以计算资产的预期收益率。
这使得CAPM成为金融经济学中最受欢迎的模型之一。
然而，CAPM也存在一些限制和风险。
首先，CAPM基于一系列理论假设，包括市场的完全竞争和投资者的理性行为。
然而，现实中的市场往往并不完全竞争，并且投资者可能不总是理性的。
其次，CAPM忽略了其他因素对资产收益率的影响。
例如，市场上的信息不对称、政策变化和宏观经济因素等都可能影响资产的预期收益率，而这些因素并未纳入CAPM模型中。
最后，CAPM的计算结果依赖于各个参数的估计值。
例如，无风险利率和市场风险溢价的估计可能存在误差，这将直接影响到资产预期收益率的计算结果。
综上所述，CAPM是一个有用的工具，可以帮助投资者计算资产的合理预期收益率。
然而，投资者需要认识到CAPM的局限性，并结合其他因素进行综合分析，以更好地评估投资风险和收益。
当提到投资和金融市场时，资本资产定价模型（CAPM）是一个普遍使用的理论。
财务决策中的风险收益平衡
财务决策中的风险收益平衡在任何商业活动中，财务决策都是至关重要的环节。
财务决策涉及到资金的分配和利用，以及为企业带来可持续发展的盈利能力。
然而，财务决策并不仅仅是通过计算和分析来达到一定的目标，而是需要在风险与收益之间寻求平衡。
本文将探讨在财务决策中如何平衡风险与收益，以及一些常见的策略和方法。
1. 了解风险和收益的概念与关系首先，我们需要明确风险和收益在财务决策中的概念与关系。
风险指的是在投资或决策过程中可能发生不利结果的可能性。
而收益则是指投资或决策带来的潜在利润或回报。
在财务决策中，通常存在着收益与风险的正相关关系，也就是说，高收益往往伴随着高风险，而低风险则可能对应较低的收益。
因此，平衡风险与收益是财务决策的关键。
2. 多样化投资组合多样化投资组合是一种常见的平衡风险与收益的策略。
通过将资金分散投资于不同类型的资产或行业，可以降低整体风险。
当某个投资出现波动或亏损时，其他投资可以起到抵消的作用。
例如，一个投资组合可以包括股票、债券、房地产等不同类型的资产，以分散风险并寻求整体收益。
3. 运用风险管理工具风险管理工具也可以帮助平衡风险与收益。
其中最常见的工具之一是保险。
企业可以购买保险来转移某些风险，如财产损失、责任风险等。
通过支付保险费用，企业可以在发生风险事件时获得经济赔偿，减少潜在的损失。
其他风险管理工具还包括期权、期货和衍生品等金融工具，可用来对冲风险或进行风险套利。
4. 审慎的财务规划和预算财务规划和预算对于平衡风险与收益至关重要。
通过制定合理的财务目标和计划，企业可以确保更好地管理风险并达到预期的收益。
财务规划应包括流动资金管理、长期资金筹集、资本结构优化等方面，以保证企业的财务健康和可持续发展。
5. 考虑时间价值和折现率在财务决策中，时间价值和折现率是需要考虑的因素。
时间价值指的是资金随时间的流逝而产生的价值变化，通常表现为将来的一笔收益价值小于现在的相同金额收益。
折现率则是将未来的现金流折算为现在价值的利率。
风险与收益理论知识PPT(共 65张)
例：股票市场上持有期收益率（HPR）的概率分布
E(r)sr(s)
s
V(ra ) r sr(s)E (r)
s
SD(r) Va(rr)
概念测试
在这三种情况下，对A公司股票进行一年期投资的持有期 收益率分别是多少？计算预期持有期收益率与持有期收 益率的标准差。
（二）风险溢价
• 1. 含义。风险溢价是预期持有期收益率与无风险利率 （risk-free rate）的差额，这里的无风险利率是指投资于 国库券、银行存款或货币市场基金等投资工具所获取的收 益率。
• 2. 预期收益。
E (rC )rf y[E (rP )rf] E (rC )y(E rP )(1y)rf
• 3. 风险
C yP
（三）资本分配线（CAL）
E(rC)rf E(rP)rf
C
P
E(rC)E(rP)Prf Crf
E(r)
y 0.8
E(rP )
APR rn
• 其中，r表示每期的利率，n表示一年所含的期数。 • 年百分比利率还可以转化为有效年利率（effective annual
rate，EAR），计算公式如下：
1EAR (1APn)R n
（三）通货膨胀率与实际收益率
• 1. 实际利率的粗略计算公式
rR
• R表示名义利率，r表示实际利率，π表示通货膨胀率 • 2. 实际利率的精确计算公式
风 险
非系统风险
资产组合中的证券种类（n）
风 险
非系统风险
系统风险
n0 资产组合中的证券种类(n)
（二）包含两种风险资产的风险资产组合
• 1. 组合规则 • 假设风险资产内部只有一只股票和一只债券，分别用
《投资收益和风险》课件
投资收益的来源
利息收入
投资者通过投资债券、 存款等获得利息收入， 这是投资收益的主要来
源之一。
资本利得
投资者通过买卖股票、 房地产等资产获得资本 利得，即资产价格上涨
带来的收益。
股息收入
投资者通过持有股票获 得公司发放的股息收入
。
其他收入
包括租金收入、版权收 入等其他投资产生的收
益。
投资收益的计算方法
定性分析
基于经验、专家意见和市场调 研等方法来评估风险。
敏感性分析
分析不同参数变化对投资组合 的影响，以评估投资组合的稳
定性。
压力测试
模拟极端市场环境来评估投资 组合的抗压能力。
03 投资组合理论
投资组合的构建原则
分散性原则
流动性原则
通过分散投资以降低单 其市场价格。
M2 测度：综合考虑夏普比率和 詹森指数，全面评估投资组合的
业绩。
04 风险管理策略
风险分散策略
总结词
通过将投资分散到多个不同的资产类别或地区，降低单一资产或地区带来的风 险。
详细描述
通过将资金分配到股票、债券、现金等不同资产类别，以及不同国家和地区的 投资，可以降低单一资产或地区带来的风险。这种策略有助于平衡投资组合的 整体表现，减少市场波动的影响。
风险对冲策略
总结词
通过购买与原始投资相反方向的衍生品或其他金融工具，对冲掉原始投资的风险 。
详细描述
风险对冲策略通常用于减少特定资产的风险。例如，投资者可以通过购买看跌期 权或期货合约的方式，对冲掉股票或商品价格下跌的风险。这种策略有助于减少 非系统性风险，但可能会影响投资组合的整体表现。
风险控制策略
了解个人的风险承受能力，包括对投资风险的容忍程度和愿意承 担的风险程度。
金融投资理论：风险与收益平衡策略
金融投资理论：风险与收益平衡策略导言金融投资是指将资金进行投入，以获取预期的回报。
然而，任何形式的投资都面临着不可避免的风险。
在投资过程中，理解和平衡风险与收益的关系是至关重要的。
本文将介绍一些常见的金融投资理论，探讨如何通过制定风险与收益平衡策略来达到更好的投资效果。
1. 风险和收益概念1.1 风险风险是指投资者在实施投资决策时面临的不确定性或可能发生损失的可能性。
不同类型的投资具有不同程度的风险，比如股票、债券、房地产等。
了解和评估风险是投资者做出决策的关键因素之一。
1.2 收益收益是指通过某项投资获取到的回报或利润。
通常情况下，高风险投资往往伴随着更高的预期收益，而低风险投资则相对较稳定但收益相对较低。
2. 风险与收益平衡策略2.1 多样化投资组合根据现代投资理论，通过将投资分散在不同的资产类别中可以降低整体风险。
这被称为多样化投资组合，目的是将风险分散到多个投资领域。
例如，一个包含股票、债券和房地产的投资组合可以抵消某些风险，提高整体回报率。
2.2 投资者风险承受能力评估不同的投资者有不同的风险承受能力。
自身的经济状况、时间限制以及心理因素都会影响个人对风险的容忍度。
了解自己的风险承受能力，并根据个人情况制定合适的风险与收益平衡策略非常重要。
2.3 资本保护策略一种常见的风险与收益平衡策略是采取资本保护措施。
这意味着在进行高风险投资时，需要采取防范性措施来保护本金。
比如使用止损订单设定合理的止损点位，以防止亏损过多。
2.4 动态调整投资组合市场环境和经济状况不断变化，投资者应该根据实际情况动态地调整投资组合。
这样可以及时应对风险和利用机会来平衡投资组合的风险与收益。
结论在金融投资中，理解和平衡风险与收益是取得成功的关键因素之一。
通过多样化投资组合、评估个人的风险承受能力、采取适当的资本保护措施以及动态调整投资策略，可以帮助投资者实现风险与收益的平衡，从而获得更好的投资效果。
但需要注意，在制定策略时也要考虑个人目标和时间限制等因素。
企业财务风险与收益权衡
▪ 收益权衡与企业战略的关系
1.风险评分卡是一种常用的风险评估工具，它可以帮助企业评 估风险的可能性和影响程度。 2.风险评分卡通常包括风险的可能性、影响程度、控制程度和 风险的暴露程度四个维度，通过这四个维度的评分，可以评估 风险的综合程度。 3.风险评分卡的结果可以帮助企业确定风险的优先级，制定有 效的风险管理策略。
▪ 风险管理策略
企业财务风险
1.财务风险主要来自于市场风险、信用风险、流动性风险等方 面。 2.风险管理需要通过风险识别、风险评估、风险控制等方式进 行。
引言
▪ 企业收益权衡
1.收益权衡是指在面临不确定性时，如何在可能的结果之间做 出选择。 2.在财务决策中，收益权衡是一个重要的考虑因素。
▪ 金融工具的应用
1.金融工具如期权、期货、衍生品等可以帮助企业管理和转移 风险。 2.合适的金融工具应用可以提高企业的收益水平。
1.市场风险：由于市场因素（如利率、汇率、股票价格等）的 变动，导致企业资产价值、收益水平等发生不利变化的风险。 2.信用风险：由于债务人不能按时偿还债务，导致企业无法收 回资金，从而影响企业财务状况和经营成果的风险。 3.流动性风险：由于企业资金流动性不足，无法按时偿还债务 或满足日常经营需要的风险。 4.操作风险：由于企业内部管理不善、操作失误等原因，导致 企业财务状况和经营成果发生不利变化的风险。 5.法律风险：由于法律环境的变化，导致企业财务状况和经营 成果发生不利变化的风险。
第三章风险与收益
RA 120 (20%) 110 (10%) 100 ( 0%)
RB 210 (5%) 220 (10%) 230 (15%)
该组合的期望收益
ΕRp wAΕRAwBΕRB
110 % 210% 10%
3
3
总收益 330 (10%) 330 (10%) 330 (10%)
该组合的风险
2 p
W A2
一、单个资产的收益率计算公式
R (P1 P0) d P0
其中：P1投资期末资产的价格 P0指投资期初资产的价格 d：投资期间收到的股、利红利或利息
二、单个资产期望收益、风险的衡量
（一）理论分析
n
Ri Ri Pi i 1
其中：Ri 预期收益率
Ri某一资产第i个收益率
Pi某一资产第i个收益率发生的概率
2、非市场风险
（1）经营风险：假定公司不负债的情况下， 由于种种原因导致营业收入不稳定给投 资者收益带来的风险。
（2）财务风险：指公司以负债方式融资后， 给普通股股东带来的额外风险。
（二）以有价证券为投资对象
1、系统风险：即风险的影响是针对整个市 场的，这种风险无法通过在市场上分散 投资来避免。
15%
20%
25%
30%
35%
Standard Deviation
E（rp）
E（rY）
y
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ=13%
x
E(rx) =8%
rf=5%
σX=12%
σY=20%
σp
三、一种无形资产与两种风险资产的再组合
四、多种风险资产组合的有效边界
资本市场线
市场组合M
rf
第四节 资本资产定价模型
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- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
又称可分散风险或可回避风险，指只对个别证券产生影响的风 险。 主要包括信用风险、经营风险、财务风险、道德风险等。
投
资
者
组
合
的
非系统性风险
标
准
差
总风险
系统性风险
持有证券的数量
分散化研究成果
（1）平均收益率与投资组合中证券数量无关，但投资收益率的标 准差随着证券数量的增多而降低
（2）投资组合中随机选择的普通股数量达到20只时，组合的总体 风险被降低到只剩下系统性风险
❖ 分离定理（Separation theorem）：投资者对风险的 规避程度与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。
❖ 所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不同，都会 将切点组合（风险组合）与无风险资产混合起来作为自己 的最优风险组合。因此，无需先确知投资者偏好，就可以 确定风险资产最优组合。
E(Rp )
有效前沿
C
B
A S
0
p
投资者对资产组合的投资选择
只有风险资产时的投资选择
根据风险偏好不同，0
p
第9章 风险与收益理论（二）
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称 CAPM）是由夏普（Williams Sharpe）、林格那（John Lintner）、莫森（Jan Mossin）和特里诺（Jack Treynor） 等人在现代证券组合理论的基础上提出的。该模型所要解决 的问题是，在资本市场中，当投资者都采用马克维茨的资产 组合理论选择时，资产的均衡价格是如何在收益和风险的权 衡中形成的。
2、长期收益率计算
（1）算术平均收益率
RA RP1 RP2 ... RPN 100% N
（2）时间加权收益率（几何收益率）
RT
((1
RP1)(1
RP 2)...(1
R ))1/ N PN
1
（3）美元加权收益率：内部收益率
P C1 C2 ...... CN VN
资本市场线—分离定理
（一）分离定理
（1）每个投资者的切点投资组合（最优风险组合）都是相同的， 从而每个投资者的线性有效集都是一样的。
（2）由于投资者风险—收益偏好不同，其无差异曲线的斜率不同， 因此他们的最优投资组合也不同。
资本资产定价模型的这一特征常被称为“分离定理”。换句话说， 投资者对风险和收益的偏好状况与其应当持有的最优风险资产组合 无关。
1 RD (1 RD)2
(1 RD)N
三、投资组合理论
美国著名经济学家哈里·马柯维茨于1952年发表了题为《资产 组合的选择》的论文，引起了投资理论的革命，并且凭借该文获 得了诺贝尔经济学奖。
该论文提出了确定最小方差资产组合集合的思想和方法，告诉 投资者如何在风险与报酬之间正确的取舍，即如何建立一个风险 与报酬平衡的投资组合，开了对投资进行整体管理的先河，奠定 了投资理论发展的基石。
马柯维茨投资组合理论在研究方法上创立了衡量效用与风险程 度的指标，确定了资产组合的基本原则，即投资者总是追求风险 水平一定条件下的收益最大化或收益一定条件下的风险最小化。
马柯维茨的资产组合理论被认为是现代资本市场理论诞生 的标志。
哈里•马科维茨（Harry Markowitz,1927年--）
——资产组合理论 ）
的方差分别为:
E(rP ) wD E(rD ) wE E(rE )
2 P
wD2
2 D
wE2
2 E
2wD wE Cov(rD , rE )
wD2
2 D
wE2
2 E
2wD wE D E DE
每种证券所占总投资额的比例
影响因素
证券收益率之间的相关性
每种证券自身的风险状况
市场组合
资本资产定价模型的另一个重要特征是，在市场达到均衡时，每 一种证券在切点组合的构成中都具有一个非零的比例。当所有风险 证券的价格调整都停止时，市场就达到了一种均衡状态。
E(rP )]2
wi w jCov(ri，rj )
wi w j ij i j
i1 j 1
i1 j 1
六、分散化
1、系统性风险
又叫不可分散风险，是指由于某种全局性的共同因素引起的投 资收益的可能变动，这种因素会对所有证券的收益产生影响。
包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险等。
❖ 资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组 合之间的分配。
❖ 资产选择决策：在众多的风险证券中选择适当的 风险资产构成资产组合。
❖ 由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好 的情况下，确定最优的风险组合。
资本市场线——市场组合
（二）市场组合
在均衡状态下，每种证券在切点处的风险资产 组合中都有一个非零的比例，而且这个比例就等于 该种证券在整个资本市场的相对市值，也就是说， 最优风险资产组合就是市场组合。
1955-56年，托宾发现马克维茨假定投资者在构筑资产组合时是在风险 资产的范围内选择，没有考虑无风险资产和现金，实际上投资者会在 持有风险资产的同时持有国库券等低风险资产和现金的。
他得出：各种风险资产在风险资产组合中的比例与风险资产组合占全部 投资的比例无关。这就是说，投资者的投资决策包括两个决策，资产 配置和股票选择。而后者应依据马克维茨的模型。即无论风险偏好何 样的投资者的风险资产组合都应是一样的。托宾的理论不仅使凯恩斯 理论有了更坚实的基础，也使证券投资的决策分析方法更深入，也更 有效率。
i 1
单一证券的风险
n
2 [r E(r)]2 p
i
i
i1
投资组合收益与风险的衡量
假定投资者投资两种风险资产：股票、债券。投资者会根据期望 收益与方差的情况，考虑自己的风险厌恶程度决定两种资产组合的 比例。
如果投资债券的资金比例为WD，投资股票的部分为记作WE,rD为 债券收益率，rE为股票收益率，则投资组合的期望收益率和收益率
曲线上所有组合期望效用相同、左上方效用增大、主观描述， 形状因人而异。
E(Rp )
I1
I2
I3
p
有效集与最优投资组合
可行集：可行集指资本市场上可能形成的所有投资组合的总体。
有效集（有效前沿）：有效集是指能同时满足预期收益率最大、风 险最小的投资组合的集合。有效集是可行集的一个子集，它包含于 可行集中。
为什么投资者并不简单地选内在价值最大的股票，他终于明白，投资者不 仅要考虑收益，还担心风险，分散投资是为了分散风险。是同时考虑 投资的收益和风险的第一人。当时主流意见是集中投资。
贡献是开创了在不确定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和方 法，第一次采用定量的方法证明了分散投资的优点。他用数学中的均 值方差，使人们按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供 最大收益的资产组合。
马柯维茨(Harry Markowitz)1952年在 Journal of Finance发表了论文《投资组合选择》，1959年出版《投 资组合选择：有效分散化》一书，标志着现代投资理论发 展的开端。被誉为“华尔街的第一次革命”。
他的研究在今天被认为是金融经济学理论前驱工作，获得 1990年诺贝尔经济学奖（马科维茨、夏普和默顿·米勒）
单一金融资产风险的度量
根据方差的定义，金融资产未来收益水平的方差为：
为金融资产可能出现的未来收益水平的个数。
2
N i 1
Pi [R，i 其E(中R)]N2
标准差越小，概率分布的变化区间越小，随机变量的实际取值偏离其中心 值—数学期望值的可能性及幅度越小，资产风险越小；标准差越大，概率 分布的变化区间越小，随机变量的实际取值偏离其中心值的可能性及幅度 就越大，金融资产的风险也就越大。
（3）就单个股票来说，系统性风险占总风险的比重为30%左右
（4）单个证券的大约40%的风险在投资组合的证券数量达到20只 是会被消除
（5）一个分散化的投资组合中，组合的收益率与市场表现紧密相 关，市场风险（系统性风险）占到组合总体风险的比例超过90%
七、选择风险组合
无差异曲线
证券市场中的无差异曲线是指能为投资者带来同等效用水平的 具有不同方差和期望收益的证券集合，即能够使投资者得到同样 满足程度的不同投资方案风险与收益组合的轨迹。用效用函数表 示，无差异曲线就是等效用函数。
资本资产定价模型的假设条件
（1）所有投资者具有相同的投资期限，不考虑投资决策对投资期限届满之后的 影响。 （2）资本市场是完全的，没有税负，没有交易成本。 （3）所有投资者都具有厌恶风险的特征，即当面临其他条件相同的两种组合时， 他们将选择具有较低风险也就是标准差较小的组合。 （4）投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种组合时，他们将选择具有较 高预期收益率的组合。 （5）所有资产都是可分的，即资产的任何一部分都是可以单独买卖的。 （6）存在无风险利率，且所有投资者都可以按照这一利率水平不受限制地贷出 或借入资金。 （7）投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投 资组合。 （8）投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。 （9）存在大量的投资者，从而任何单个的投资者都只是价格的接受者，任何人 都无法操纵市场。 （10）信息充分、免费且立即可得。
概率y Ⅰ
Ⅱ Ⅲ
0 x
图9-1 随机变量分布
组合资产风险的度量
1.协方差
Cov(rA，rB ) E[rA E(rA )][rB E(rB )]
Pij [rAi E(rA )][rBi E(rB )]
i1 j1
2.相关系数
AB
Cov(rA，rB ) A B