欧洲债券市场的发展与变革
简述欧洲债券市场
欧洲债券市场前言欧洲债券市场是指欧洲各国发行和交易的债券市场。
债券是一种定期支付利息并在到期时偿还本金的金融工具，被广泛用于政府和企业融资。
欧洲债券市场规模庞大，涵盖了多个国家和货币区域，对于欧洲金融市场的运作和经济发展具有重要意义。
本文将从以下几个方面对欧洲债券市场进行详细探讨。
欧洲债券市场的特点1. 多层次市场结构欧洲债券市场的特点之一是多层次市场结构。
根据债券的发行主体和目标投资者的不同，可以将欧洲债券市场划分为政府债券市场、公司债券市场和次级债券市场等多个层次。
政府债券市场是指各欧洲国家政府发行的债券市场，具有较高的信用等级和流动性。
公司债券市场是指私人企业发行的债券市场，风险相对较高但收益也有可能更高。
次级债券市场是指风险较高的债券市场，主要由欧洲较弱的经济体或金融机构发行。
2. 丰富的债券类型欧洲债券市场的特点之二是债券类型丰富。
在欧洲债券市场中，不仅有传统的固定利率债券，还有浮动利率债券、零息债券等多种类型的债券。
其中，浮动利率债券的利率根据市场利率的变动而调整，能够提供更好的通胀保护；而零息债券不支付利息，但以较低的价格发行，到期时按面值偿还本金，适合对利息收入敏感的投资者。
3. 多币种市场欧洲债券市场的特点之三是多币种市场。
欧洲有多个货币区域，每个货币区域都有自己的债券市场。
例如，欧元区的债券市场是最大的，欧洲央行也通过购买债券来支持这一市场。
此外，英镑区、瑞士法郎区和北欧区等货币区域的债券市场也有一定规模。
欧洲债券市场的发展1. 市场规模和发行量增长欧洲债券市场自20世纪70年代以来，市场规模和发行量持续增长。
随着欧洲一体化进程的推进，欧洲各国之间的经济和金融联系日益紧密，债券市场的发展也得到了促进。
据统计，截至2020年末，欧洲债券市场的规模超过10万亿欧元，发行量约为3万亿欧元。
2. 市场结构的调整和创新欧洲债券市场的发展还伴随着市场结构的调整和创新。
近年来，为了提高市场效率和流动性，欧洲各国加强了债券市场的监管和合规要求，并推动了电子化交易和清结算系统的建设。
欧洲债券市场概述
欧洲债券市场概述翟金林欧洲债券市场是指发行欧洲债券进行筹资而形成的一种长期资金市场，是国际中长期资金市场的重要组成部分，也是欧洲货币市场的重要组成部分。
它产生于60年代初，是在一个以银行融资为主导的经济背景下发展起来的，1961年2月1日在卢森堡发行了第一笔欧洲货币，1963年正式形成市场。
上个世纪90年代后，伴随着欧洲经济一体化建设的进程，欧洲债券市场得到了前所未有的大发展，成为支持区内经济与政治建设的重要推动力量，在欧元区宏观经济布局、欧洲经济健康发展、货币与财政政策传导效率的提高等方面作出了巨大贡献。
一、欧洲债券市场的构成和其他国家债券市场相似，目前欧洲债券市场上的债券主要是普通的固定利率债券、浮动利率债券、可转换债券，也包括一些衍生债券品种等，如授权证债券和合成债券1。
但区别于其他国家与经济体，由于欧洲经济的一体化程度高、经济金融开放度高及在债券市场的基础设施建设上投入力量大，欧洲债券市场的离岸业务非常发达，逐渐形成了以欧元及其他当地货币为本位的债券市场和以美元债券为主的欧洲离岸债券市场（Euro bond Market）。
1.欧洲美元债券市场欧洲美元债券是指在美国境外发行的以美元为面额的债券。
欧洲美元债券在欧洲债券中所占的比例最大。
欧洲美元债券市场不受美国政府的控制和监督，是一个完全自由的市场。
欧洲美元债券的发行主要受汇率、利率等经济因素的影响。
欧洲美元债券没有发行额和标准限制，只需根据各国交易所上市规定，编制发行说明书等书面资料。
和美国的国内债券相比，欧洲美元债券具有发行手续简便、发行数额较大的优点。
欧洲美元债券的发行由世界各国知名的公司组成大规模的辛迪加认购团完成，因而较容易在世界各地筹措资金。
2.欧洲日元债券市场1授权证债券的特点是购买者可获得一种权利(而非责任)，并据此按协定条件购买某些其他资产，类似对有关资产的买入期权。
合成债券具有固定利率债券和利率互换合同的特点。
欧洲日元债券是指在日本境外发行的以日元为面额的债券。
国外绿色债券发展情况及对我国启示
国外绿色债券发展情况及对我国启示绿色债券是指用于资助环境友好项目的债券，它为投资者提供了融资和投资环保项目的机会，同时有助于推动可持续发展和低碳经济的实现。
在过去几年中，绿色债券市场迅速发展，不仅在发达国家得到广泛应用，而且在新兴市场也出现了增长的势头。
1.欧洲市场：欧洲是绿色债券市场的领头羊，自2024年起就开始发行绿色债券。
欧洲投资银行和欧洲重建与发展银行等机构在该地区推动了绿色债券的发展。
欧洲绿色债券市场继续保持着快速增长，各种绿色债券认证制度和标准也得到了广泛应用。
2.美国市场：美国是绿色债券市场的另一个重要参与者。
2024年，美国加利福尼亚州发行了全球首只政府绿色债券。
此后，美国各地的政府和企业纷纷发行了一系列绿色债券，用于资助可再生能源和能源效率等项目。
美国绿色债券市场的发展主要受益于市场参与者的积极性和绿色金融政策的推动。
3.亚洲市场：亚洲地区的绿色债券市场增长迅速。
中国是亚洲最大的绿色债券市场，也是全球绿色债券发行量最大的国家。
中国政府采取了一系列措施，推动绿色金融的发展，包括制定了统一的绿色债券认证标准，并鼓励银行和企业发行绿色债券。
其他亚洲国家如日本、印度和韩国等也开始在绿色债券市场上发挥重要作用。
1.完善相关政策：我国应加快绿色金融相关政策的制定和完善，包括建立绿色债券认证制度和标准，提供税收和其他奖励措施，推动金融机构发行绿色债券。
2.培育专业机构：加强绿色债券市场的建设，培育专业的金融机构和评估机构，提供专门的绿色债券评级和审计服务，以增加投资者的信任度和市场透明度。
3.强化信息披露：加强绿色债券项目信息的披露和公开，确保投资者充分了解项目的环保性质和风险。
建立有效的监管机制，加强对绿色债券市场的监管和监督。
4.持续创新和发展：不断创新绿色债券的产品和领域，扩大绿色债券的应用范围，推动更多领域的可持续发展。
同时，注重绿色债券的投资回报和风险管理，吸引更多投资者参与。
总结起来，国外绿色债券市场的发展经验为我国提供了很多启示。
欧洲债券发展历史
欧洲债券发展历史在世界金融史上，几乎每一次金融创新都是在金融抑制“上有政策”中出现的“下有对策”，欧洲债券就是其中一例。
欧洲债券最初是在欧洲发行的用以募集美元资金的债券，诞生于20世纪60年代，是当时用以规避美国资本市场管制的金融创新。
上世纪70年代后，国际汇率波动幅度增大，为规避汇率风险又陆续出现了以德国马克、瑞士法郎和日元等为面值货币的欧洲债券，发行地也扩展到亚太地区、北美和拉丁美洲等地。
欧洲债券的演变历程因而，欧洲债券演变的最终结果是既可以和欧洲无关，也可以和美元无关。
其确切定义可以简述为：A国的政府、金融机构、企业或国际组织在B国市场上发行的以C国货币为面值的债券，比如日本公司在澳大利亚发行的美元面值债券就属于欧洲债券。
这样绕人的金融产品，其产生和发展缘于二战后美元的中心地位和欧洲重建。
二战后，美国在经济上稳居世界老大位置，1944年建立的布雷顿森林体系更是确立了美元在国际汇率体系中的中心货币地位。
然而，美国人没能为这样的霸主地位高兴多久就遭遇了烦恼。
从20世纪50年代开始，美国国际贸易盈余逐渐减少并趋于赤字，跨国公司不断扩大海外直接投资，同时纽约作为当时唯一真正的国际资本市场吸引了众多欧洲融资者，这些因素共同造成美元资金大量外流的局面。
于是，美国政府开始担忧是否还能坚守布雷顿森林体系中美元兑换黄金的承诺。
1960年11月，肯尼迪赢得了美国总统大选，国际收支赤字成为其在任期间最为担心的问题之一。
在军事和经济利益的博弈中，肯尼迪很快意识到德、法两国正在运用战后经济增长带来的货币力量迫使美国改变在欧洲的政治和安全政策，赤字和美元债务也在一定程度上使美国外交政策被欧洲盈余国家的货币政策挟持。
在这一背景下，美国政府开始尝试采取限制性措施对资本市场进行调控。
其中，有两项措施起到了关键性作用。
其一是肯尼迪总统于1963年下令征收的“利息平衡税”，即对美国居民持有外国在美发行债券所得的利息征税，这一措施导致外国公司在美融资成本增加。
简述欧洲债券市场
简述欧洲债券市场一、欧洲债券市场概述欧洲债券市场是指欧洲地区发行和交易的债券市场。
欧洲债券市场的规模庞大，涵盖了各种类型的债券，包括政府债、公司债、抵押贷款债券等。
欧洲债券市场是全球最大的债券市场之一，其发展历程可以追溯到20世纪初。
二、欧洲债券市场的发展历程1. 20世纪初至1950年代：国家主导型阶段在20世纪初期，欧洲各国政府开始大量发行国内公共贷款，并逐渐形成了国家主导型的债券市场。
在此期间，政府是唯一的发行主体，而银行则是唯一的投资者。
2. 1960年代至1980年代：多元化阶段20世纪60年代至80年代，随着经济快速发展和金融自由化进程加速，欧洲各国开始推出多元化的金融产品和服务，并逐渐形成了多元化阶段。
在此期间，除政府外，私营企业和金融机构也开始发行债券，并且投资者也开始多元化，包括银行、保险公司、养老基金等。
3. 1990年代至今：一体化阶段20世纪90年代至今，欧洲经济一体化进程逐渐加速，欧元的诞生也推动了欧洲债券市场的发展。
在此期间，欧洲债券市场进一步多元化，发展出各种类型的债券，包括高收益债、抵押贷款债券等。
同时，欧洲各国政府也开始推行财政紧缩政策，导致政府债务规模不断扩大。
三、欧洲债券市场的组成1. 政府债券政府债券是指由欧洲国家政府发行的长期固定利率债券。
这些债券通常被认为是最安全的投资品种之一，因为它们由国家背书，并且有很高的信用评级。
在欧洲地区，德国和法国是最大的政府债务发行国。
2. 公司债公司债是指由企业发行的长期固定利率债券。
这些债券通常比政府债券的风险更高，但收益也更高。
在欧洲地区，英国和德国是最大的公司债发行国。
3. 抵押贷款债券抵押贷款债券是指由银行或其他金融机构发行的以房屋贷款为基础的证券。
这些债券通常具有较高的信用评级，并且收益也相对较高。
四、欧洲债券市场的特点1. 多元化欧洲债券市场非常多元化，包括政府债、公司债、抵押贷款债券等各种类型的债券，投资者可以根据自己的风险偏好和投资目标选择不同类型的债券。
欧债危机发生原因和影响及解决措施
欧债危机发生原因和影响及解决措施standalone； self-contained； independent； self-governed；autocephalous； indie； absolute； unattached； substantive一、欧债危机产生的原因一、欧元从诞生之日到次贷危机发生前夕累计升值80%之多，导致欧债广泛受到投资者的欢迎，相应地，举债成本也就变得十分低廉。
在此基础上，诸国积累了大量的政府债务。
高盛就曾帮助希腊政府粉饰财政状况以便其能够大量举债。
二、欧元区只有统一的货币政策而缺乏统一的财政政策,这就使其制度架构存在“先天不足”的缺陷。
某些成员国无法根据本国特有情况在适当时间制定适当的货币政策。
同时，欧洲《稳定与增长公约》中关于财政赤字不得超过该国GDP的3%，公共债务不得超过GDP的60%的规定基本形同虚设，没有得到欧元区国家的遵守和执行。
三、欧洲银行业的信贷大幅扩张，积聚了大量风险。
四、欧洲人口结构老龄化以及过度的福利政策，极大地抑制了欧元区整体竞争力的提升和可持续发展的能力。
这也是欧元区国家长期低增长、高失业，政府债务不断加剧的最根本原因。
欧债危机对欧洲经济的冲击可通过欧洲银行业和非金融部门两个渠道传导。
主权债券的贬值，会直接导致欧洲银行的资产质量大幅缩水。
与此同时，银行自身的融资成本也会呈现出上升的趋势。
这就为政府公共财政部门的危机向银行业的扩散埋下了隐患。
同时，欧债危机还会波及到欧洲的实体经济，主要表现在企业的融资成本也随之上升，资本市场上由于政府融资需求的提高而造成对私人部门消费和投资的“挤出”。
一、外部原因：金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重。
金融危机使得各国政府纷纷推出刺激经济增长的宽松政策，高福利、低盈余的希腊无法通过公共财政盈余来支撑过度的举债消费。
评级机构煽风点火，助推危机蔓延。
评级机构不断调低主权债务评级，助推危机进一步蔓延。
全球三大评级机构不断下调上述四国的主权评级。
欧洲国债市场做市商制度及其对我国的借鉴
欧洲国债市场做市商制度及其对我国的借鉴一、欧洲债券市场简介1999年1月欧元的产生对欧洲债券市场产生了深远的影响，欧元直接促进了欧洲债券市场的整合。
欧洲货币联盟（EMU）原来分散的各国债券市场形成了统一的欧洲债券市场。
根据国际清算银行的统计，截至2003年底，欧洲债券市场（欧元区）的债券余额达到了68.4万亿美元，成为仅次于美国的第二大债券市场。
全球债券市场份额（12/31/2003）欧元作为单一货币完全消除了原来广泛存在的汇率风险，大大增加了债券价格的透明性，投资者在资产配置中越来越把欧元区看作整体的债券市场，因而加剧了发行人之间的竞争，其中债券流动性成为竞争的关键。
为了提高二级市场流动性，各主要发行体与国债交易商之间达成流动性协议（The Liquidity Pact），交易商承诺成为做市商向市场提供流动性支持，同时，发行人也相应调整了它们的发行策略，如提高单期国债的发行规模和发行透明度。
流动性协议取得了显著的成功，自流动性协议引入以后，市场流动性明显增强，买卖价差缩小，发行成本降低，投资群体也变得更加广泛。
欧洲债券市场近年来显著特点是电子交易系统的迅速发展。
1999年以前，欧洲债券市场基本上还是一个电话市场（Telephone-Based），但是欧元出现导致的债券市场整合使得欧洲债券市场的规模和容量大大增加，促进了电子交易系统的发展。
其中以做市商制度为基础的MTS交易系统的发展最为迅速。
2004年底MTS的参与机构达到1087家，债券交易（包括现券和回购）达到18.35万亿欧元，成为欧洲债券现货市场最主要的交易平台。
下面以MTS为重点对欧洲债券做市商制度作一介绍。
二、MTS市场的做市商制度（一）MTS市场总体情况MTS的前身可以追溯至1988年建立的MTS SpA，它是由意大利财政部、意大利银行和一级交易商为了改善意大利政府债券市场的流动性和透明度而建立的。
1997年MTS SpA进行了股份化，48家意大利的银行成为其股东。
欧洲债券市场
欧洲债券市场欧洲债券市场（euro bond market）欧洲债券市场 1欧洲债券市场（euro bond market）包括以当地货币为本位的债券，和以美元债券为主的欧洲离岸债券市场（euro bond market）。
欧洲债券市场是指发行欧洲债券进行筹资而形成的一种长期资金市场。
它是国际中长期资金市场的重要组成部分，也是欧洲货币市场的重要组成部分。
它产生于60年代初，1961年2月1日在卢森堡发行了第一笔欧洲货币，1963年正式形成市场。
70年代后，各国对中长期资金的需求日益增加，以债券形式出现的借贷活动迅速发展。
在欧洲债券结构中，主要有欧洲美元债券、原西德马克债券、欧洲瑞士法郎债券、欧洲荷兰盾债券等，欧洲日元债券在1980年对非政府机构开放。
欧洲债券市场的主要借款人是跨国公司、各国政府和国际组织。
这些借款机构资信较高，故对投资者来说比较安全。
同时该市场是一个有效的和极富有活力的二级市场，持券人可转让债券取得现金。
欧洲债券市场拥有euroclear clearance system ltd及cedels．a．两大清算系统，从而使该市场能够准确、迅速、及时地提供国际资本市场现时的资金供求和利率汇率的动向，缩小债券交割时间，减少交割手续。
世界各地的交易者可据此快速进行交易，极大地降低了交易成本。
欧洲债券市场是最具活力的市场之一。
它可以根据供求情况不断推出新的或组合产品，从而将国际股票市场、国际票据市场、国际外汇市场和国际黄金市场紧密联系起来，从而有效地促进国际金融一体化和世界经济一体化。
欧洲债券市场 2目前，欧洲债券市场上的债券种类主要有五种：(1)普通固定利率债券，其特点是债券发行时，利率和到期日已作明确规定；(2)浮动利率债券，其特点是利率可以调整，多为半年调整一次，以6个月期的伦敦银行同业拆放利率或美国商业银行优惠放．款利率为准，加上一定的附加利息；(3)可转换债券，其特点是购买者可按发行时规定的兑换价格，把它换成相应数量的股票；(4)授权证债券，其特点是购买者可获得一种权利(而非责任)，并据此按协定条件购买某些其他资产，类似对有关资产的买入期权；(5)合成债券，它具有固定利率债券和利率互换合同的特点。
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欧洲债券市场的发展与变革1赵兴耀宗军欧洲的债券市场是在一个以银行融资为主导的经济背景下发展起来的。
以债券存量与GDP比值衡量，欧元区债券市场规模和美国、日本相当，均在150%左右。
但以债券存量与银行贷款比值衡量，欧元区仅有不到60%，而美国、日本这一比例分别达到2.4倍和1.1倍。
一、欧洲债券市场的结构特点上世纪90年代，欧洲金融市场发展了一系列重要变革。
1993年欧盟正式诞生，扫除了欧盟内部资本流动的政策障碍。
其后基础设施变革加速，电子交易系统日益兴起，结算系统功能和组织不断整合。
1999年欧元正式诞生，单一的欧元面值债券逐渐成为欧洲债券市场的主流。
上述这些重要变化都使得欧洲债券市场快速发展，并且呈现如下特点：一是政府债券市场日益整合。
各国同期限收益率的波动性趋同，各国同期限收益率之间的差异明显缩小。
与此同时，外国投资者兴趣上升，以意大利国债为例，外国投资者持有比例在1997年不到20%，到2005年则已接近45%。
二是非政府债券市场得到快速发展。
从发行比例看，1本文系根据作者关于“欧洲资本市场框架与组织”论坛的报告及相关资料整理。
该论坛于2006年4月在意大利罗马举行。
1998-2005年历年债券发行量中，金融机构比重从45%上升到70%，政府发行比重从40%下降到15%，一般企业发行比重稳定在15%左右。
从交易规模看，2005年欧元企业债券的交易量接近2000年的3倍，反映出流动性得到显著提高。
从信用等级分布看，1998-2006年中，欧元企业债存量中AAA级比重从38%下降到7%，反映出市场厚度得到改善，投资者对欧洲债券市场的信心增强。
三是信用衍生品种快速发展。
信用违约互换（CDS）衍生市场获得了“爆炸式增长”，这一衍生产品单独对违约风险进行定价，并促进了现货市场的合理定价。
四是资产证券化的发展。
欧洲资产证券化主要用于减轻银行资产负债表负担。
证券化的结构以分档发行和合成证券化等复杂结构为多。
欧洲资产证券化的发行量从1998年约400亿欧元增长到2005年的3200亿欧元。
五是回购、利率互换、期货、商业票据（commercial paper）等配套市场也快速成长。
各国普遍放宽了对这些市场的限制，有针对性地扫除了会计税收方面的障碍，制定诸如全球回购主协议、国际互换协议等标准文本，降低了相关法律风险和操作风险。
所有这些措施使得回购等配套市场对于促进现券市场的价格发现和价格确定起到了重要的作用。
欧洲债券市场取得了实实在在的进展，对宏观经济也具有积极的意义。
首先是金融体系整合提高了货币政策传导的同质性和有效性。
其次是债券市场发展具有良好的增长效应，“市场整合度越大，经济资源配置越有效，长期经济增长表现就越好”。
再次是，债券市场发展可以规避突发冲击，促进经济健康运行。
二、积极的市场建设措施及步骤欧洲债券市场的发展不仅是自发演进的过程，更是欧洲有识之士共同努力推动，在欧洲区域内进行政策协调的结果。
欧洲发展市场的政策没有秘不可宣的秘诀，相反应更多归功于其明确的政策取向和坚定的政策步骤。
（一）一级市场措施一是向市场昭示连续发行的规律性。
包括：规定招标发行频率，预先公布发行安排表。
二是发展基准债券。
包括：减少期限品种，发展更为标准化的产品，包括3个月、6个月、1年三个短期国债品种；扩大单只发行量，其中短期品种从2000年的11.3亿欧元/只发展到2005年的20亿欧元/只以上；发行期限较长的国债，延伸收益率曲线。
三是放松资本管制，允许非居民成为一级交易商。
欧元区内各国国债的一级交易商几乎都由跨国证券机构和本国银行构成。
四是规范一级市场操作，降低一级市场投资者的数量，提高一级交易商的作用。
一级交易商数目因国家、因国债品种而异，但一般不超过30家。
应该指出的是，欧盟各国一级市场发展的程度参差不齐。
部分国家，如奥地利、芬兰、爱尔兰尚未实现定期发行；部分国家实行承销团制（syndication）,一级交易商机制尚未定型；各国拍卖方式不一，包括美国式、荷兰式、混合式，此外间或还有随卖式（Tap，指随时根据投资者购买数量调整卖价，卖完为止）。
（二）二级市场措施发展二级市场的关键是促进流动性。
流动性可以产生溢价，从而提高投资效率，降低整体融资成本。
在上世纪90年代初，欧洲债券市场的流动性尚不显著；对一级交易商（Primary Dealer）规定报价义务也很难执行；欧洲各国市场分割；市场信息透明度较低。
此后，欧洲二级市场发展经历了转型，其间抓住流动性这个关键点，采取了有利于流动性提高的多种措施：一是，1999年推出统一的欧元，为欧盟扩大跨境发行和投资提供了可能，并大大提高了市场供求的竞争性。
各国普遍放松了资本市场管制，扩大了投资者基础。
以比利时国债为例，1998年底外国人持有比例不到20%，2005年中已超过50%。
二是，电子交易平台在流动性建设中扮演了不可替代的重要作用。
大力发展电子交易系统，不但降低了成本，便利了交易结算直通处理（STP），同时各系统还规定了一级交易商的做市义务，市场流动性和透明度提高。
但同时，传统的电话询价和人工经纪市场仍然存在。
三是，逐步统一国债市场操作惯例，如付息频率、计息规则、报价指标、结算周期、工作日安排。
比较特殊的安排是，在欧元推出之后，将欧元区内各国本币面值债券改为统一欧元面值。
四是，鼓励市场机构进行积极的资产组合管理、套利交易以及衍生品交易；鼓励回购和证券借贷等融资融券机制的发展。
五是，政府本身积极发展国库现金管理，增加二级市场提前赎回、以券换券等操作。
三、适应欧洲市场一体化的基础设施整合欧元推出、跨境资本流动、全球资产配置等因素，促使欧洲证券市场基础设施不断整合。
但从整个欧洲看，仍处于相对分割的状态。
（一）基础设施分割的不利影响其一，较高的跨境投资货币成本。
欧洲主要大国国内证券投资的成本与美国相近，整体市场规模也超过美国。
但是，由于区域存在基础设施分割，使得跨境清算结算相对境内清算结算的效率较低，成本较高。
其二，给投资者带来较高的间接成本。
各国系统规则不一，带来对当地代理中介的需求，需要复杂的后台操作，增加了相应的操作风险，妨碍了机构的业务合并。
其三，基础设施的分割意味着市场实际是分割的，妨碍真正的欧洲一体化证券市场的形成。
（二）欧洲基础设施的整合为了应对竞争的需要，欧洲从政府到市场机构都在积极行动，推动基础设施的整合。
在公共部门层面，政府在“Giovannini报告”之后普遍认识到基础设施协调的重要性。
一是通过欧洲中央托管协会（ECSDA）推动各中央托管机构之间的互联；二是推动欧盟层面的立法协调，保证结算过程的法律确定性，典型的是《欧盟金融担保品指引》，消除了各国法律对担保品处理不一而隐含的法律风险；三是促进区域内税收政策协调。
在市场机构层面，基础设施运营机构开始了自发整合（主要国家股票交易结算系统如下表所示），包括两种基本模式（参见表一）。
一种是水平整合模式，即分别在交易、清算、结算环节进行机构合并。
如泛欧交易所(Euronext)为法国、荷兰、比利时提供股票交易服务；LCH.Clearnet联合清算所为英国、爱尔兰、法国、荷兰、比利时五国提供清算；欧清集团下辖五个子公司为五国提供托管结算服务。
另一种是垂直整合模式，即由一家机构或者集团一并提供交易、清算、结算服务。
如德交所集团通过其下辖的德交所、Eurex清算所、明讯集团为德国和卢森堡提供交易、清算、结算一揽子服务。
两种模式都促进了技术标准和市场惯例的协调，并且欧清、明讯之间还建立了成为“桥”的联网运作机制。
表一：欧洲主要国家股票交易结算系统表一（续）：欧洲主要国家股票交易结算系统来源：“欧洲资本市场论坛”，2006年4月，罗马（三）下一步的整合目标以欧清、明讯为代表的基础设施整合取得了明显成效，但正如前文所说的，在欧洲范围内整合的任务还远没有实现。
未来欧洲计划实现：一是由各国跨境结算变为欧盟内部电子簿记结算，就像在一个国家内结算一样，如此节省跨境交易结算成本90%。
二是由从各国中央托管机构获得证券变为从单一入口获得证券。
相应地，由不同客户界面变为共同界面。
三是由不同的流动性资产池管理变为单一的欧元资产池管理。
四是由众多分割、重复建设的结算平台和系统变为高度整合的结算平台，并提出了“单一结算引擎”的概念。
如此可以消除分割，降低固定成本，实现规模经济。
五是进一步协调市场监管规则和运行规则。
这一点无论是研究还是实施都非常不容易。
仅欧清服务的五个国家市场，初步梳理就有85类问题需要解决。
六是提供丰富的选择。
客户可以选择只在一个国家或是全面的服务；客户可以选择直接参与、通过代理机构或者通过国际托管机构参与；可以选择不同证券适用不同国家法律，或者不同证券适用同一国家法律；可以选择使用央行货币支付，或者是低风险的商业银行货币（如欧清、明讯银行提供的资金清算服务）。
服务成本和价格必须透明，以便使用者准确评估。
四、债券市场交易架构的变革（一）多层次的市场架构随着欧洲债券市场的整合，其交易架构发生了显著变化，统一分层的市场架构基本形成。
目前欧洲债券市场大致分为三个层次，每个层次都有多个相互竞争和补充的交易系统。
一是泛欧批发市场，以EuroMTS、ICAP/BrokertTec等系统为代表，这一市场代表着真正合而为一的欧洲市场。
二是区内各国批发市场，主要是做市商内部市场（Interdealer Market）。
这一市场中，除MTS集团公司在各国的合资子公司外，还有其他在一国内开展业务的电子系统。
MTS 系统在欧洲电子交易系统中占主导地位，但并非独家垄断，更没有单一行政授权。
如在西班牙，除了EuroMTS/MTS系统之外，还有SENAF系统。
三是各国做市商与客户之间的市场（Dealer-Client Market），这一市场以BondVision系统为典型，同时存在着为数众多的以电话等传统方式服务的机构。
在交易架构变化的过程，电子交易平台兴起是其重要发展特征。
欧洲官方鼓励发展这类平台，基于清晰的市场政策目的：一是促进做市商等中介之间的合作关系，降低交易成本，并有利于实现交易结算直通处理（STP）；二是可以合理降低市场参与者的操作风险，并更加容易地达到内部审计对最优成交价的要求；三是促进做市商之间的竞争，评价其一级和二级市场表现，有利于市场流动性提高；四是提供市场透明性，促进公平定价，为投资者和发行人提供有益的信息。
（二）MTS系统的基本特征在上述电子交易平台中，以MTS系统最为典型。
该系统现券交易量占到欧元政府债券市场的七成以上。
其主要特点是：一是采取“一个网络、不同规则”的业务拓展模式。
所谓一个网络，指以技术标准统一的平台与欧洲主要银行和投资机构联网。
MTS成立于1988年。
目前该系统在同类系统中应用最为广泛，覆盖欧洲大部分国家（意大利、西班牙、葡萄牙、希腊、法国、德国、波兰、奥地利、比利时、荷兰、爱尔兰、丹麦、芬兰等），涉及债券品种则更为广泛，甚至包括美洲国家发行的债券。