欧洲债券市场的发展与变革
案例六：离岸金融市场——欧洲货币市场的形成与发展
四、欧洲货币市场发展与信用膨胀
欧洲货币市场没有准备金的规定，只受对借 贷资本的需求和贷款机构本身的谨慎态度的 限制，信用膨胀的可能性很大。但是，目前 很难做出准确的定量结论。
五、欧洲货币市场发展与国际金融的 来自定欧洲货币市场具有极大的竞争性、投机性和 破坏性，导致了国际金融领域的不稳定。具 体表现在以下三个方面： 1、欧洲货币市场业务的银行要承担更大的风 险。 2、加剧了证券市场的动荡。 3、影响各国金融政策的实施。
案 例
离 岸 金 融 市 场
——欧洲货币市场的形成与发展 欧洲货币市场的形成与发展
一、欧洲货币市场形成的原因
欧洲货币市场形成的原因可分为内在原因和 外在原因。 1、内在原因是第二次世界大战后，资本主义 国家经济发展迅速，世界各国经济联系越来 越密切，西方国家的生产、市场日趋国际化， 促进了货币市场和资本市场的国际化。 2、外在原因表现在美国国际收支逆差、美国 货币政策的影响、美元币值的降低及其他国 家的政策影响四个方面。
二、欧洲货币市场的结构
欧洲货币市场由资金市场、中长期信贷市场 和欧洲债券市场三部分组成。通常将资金市 场习惯性地称为欧洲货币市场。
三、欧洲货币市场的供求
1、欧洲货币市场的资金来源。欧洲货币市场 的资金主要来源于商业银行、跨国公司及其 他工商企业、个人及非银行金融机构、各国 政府和中央银行的外汇资金及外汇储备等等。 2、欧洲货币市场的资金运用。在欧洲货币市 场上，资金的需求者主要是跨国公司、非产 油国家和外汇投机者。
欧债危机的发展历程和原因
希腊债务危机
欧债危机的第二个阶段是希腊债务危机。 2009 年 5月，希腊就遇到了债务问题，虽然在 欧盟强力声援后，局势得到一定的缓解。 但半 年后希腊财政赤字并未改善， 财政赤字占 GDP 的比例升至 12.7%，公共债务占 GDP 的比例高达 113%。 惠誉将其主权信用评级调低，希腊债务 问题全面爆发。
欧债危机的深化
“欧猪五国”（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、
西班牙） 的危机是欧债危机的深化表现，这个阶段大致 是 2011 年 2 季度至 2011 年末。在这个阶段，欧债危机继 续恶化，其风险主要在于危机的后续传染性，主要体现在 向大型经济体传染和向银行业部门传染。 例： 全球最大的城市银行———法国-比利时合资的德 克夏银行（Dexia）倒闭，这为欧债危机向银行业危机传 染提供了警示。
2008-2012 年欧债危机政府债务率变化情况（%） 12年数据显示，欧盟 27 个成员国当中有 21 个成员国债务率比 2011 年还 高，其中有 14 个成员国债务率超过 60% 的警戒线。其中，希腊为 156.9%，达 到最高值。
逐步向经济衰退演进
虽然2011 年 12 月 9 日，欧盟峰会就更加严格的 财政纪律以及提高金融稳定性工具有效性等方面达 成一致，出台了长期再融资计划，极大地缓解了欧 洲银行业部门的融资风险和流动性风险，但未来一 段时间内，欧债危机的未来风险将集中在债务违约、 银行业资本金提高、经济衰退以及欧元区和欧盟的 中长期改革等方面。
欧元区及相关国家公共债务占的百分比（%）
资料来源：欧盟统计局网站http:/epp.eurostat.ec.europa.eu/
主权债务危机的爆发使得欧元区各国在金融危机后再次加大财政支出的 力度,国家公共债务支出比重显著上升。
简述欧洲债券市场
欧洲债券市场前言欧洲债券市场是指欧洲各国发行和交易的债券市场。
债券是一种定期支付利息并在到期时偿还本金的金融工具，被广泛用于政府和企业融资。
欧洲债券市场规模庞大，涵盖了多个国家和货币区域，对于欧洲金融市场的运作和经济发展具有重要意义。
本文将从以下几个方面对欧洲债券市场进行详细探讨。
欧洲债券市场的特点1. 多层次市场结构欧洲债券市场的特点之一是多层次市场结构。
根据债券的发行主体和目标投资者的不同，可以将欧洲债券市场划分为政府债券市场、公司债券市场和次级债券市场等多个层次。
政府债券市场是指各欧洲国家政府发行的债券市场，具有较高的信用等级和流动性。
公司债券市场是指私人企业发行的债券市场，风险相对较高但收益也有可能更高。
次级债券市场是指风险较高的债券市场，主要由欧洲较弱的经济体或金融机构发行。
2. 丰富的债券类型欧洲债券市场的特点之二是债券类型丰富。
在欧洲债券市场中，不仅有传统的固定利率债券，还有浮动利率债券、零息债券等多种类型的债券。
其中，浮动利率债券的利率根据市场利率的变动而调整，能够提供更好的通胀保护；而零息债券不支付利息，但以较低的价格发行，到期时按面值偿还本金，适合对利息收入敏感的投资者。
3. 多币种市场欧洲债券市场的特点之三是多币种市场。
欧洲有多个货币区域，每个货币区域都有自己的债券市场。
例如，欧元区的债券市场是最大的，欧洲央行也通过购买债券来支持这一市场。
此外，英镑区、瑞士法郎区和北欧区等货币区域的债券市场也有一定规模。
欧洲债券市场的发展1. 市场规模和发行量增长欧洲债券市场自20世纪70年代以来，市场规模和发行量持续增长。
随着欧洲一体化进程的推进，欧洲各国之间的经济和金融联系日益紧密，债券市场的发展也得到了促进。
据统计，截至2020年末，欧洲债券市场的规模超过10万亿欧元，发行量约为3万亿欧元。
2. 市场结构的调整和创新欧洲债券市场的发展还伴随着市场结构的调整和创新。
近年来，为了提高市场效率和流动性，欧洲各国加强了债券市场的监管和合规要求，并推动了电子化交易和清结算系统的建设。
欧洲货币市场及其业务介绍
欧洲货币市场及其业务介绍
2023-10-27
contents
目录
欧洲货币市场概述欧洲货币市场业务种类欧洲货币市场业务操作流程欧洲货币市场业务的风险与监管欧洲货币市场发展前景与趋势
01
欧洲货币市场概述
定义
欧洲货币市场是一个国际性的金融市场，主要交易各种货币和金融工具，为全球的金融机构、企业和政府提供即期和远期的资金清算和投资平台。
市场风险
总结词
欧洲货币市场业务的监管要求和合规性是确保市场稳定和防范金融风险的重要手段。
详细描述
在欧洲货币市场中，监管机构对业务开展的机构、业务类型、风险管理等方面都有明确的监管要求。这些要求包括资本充足率、风险管理指标、信息披露等。合规性是指金融机构在开展业务时必须符合监管机构的规定和要求。监管机构还会对不合规的行为进行处罚，以确保市场的公平、透明和稳定。
欧洲短期债券市场
欧洲短期债券市场是欧洲短期债务证券的发行和交易市场。
定义
欧洲短期债券市场具有低风险和高流动性的特点，是短期资本的主要来源。
特点
欧洲短期债券的发行方式包括公募和私募，其中公募是指通过公开招标发行债券。
发行方式
欧洲短期债券的交易方式包括场内交易和场外交易，其中场内交易是指通过交易所进行交易。
发行人支付赎回款项
发行人收到赎回申请后，向投资者支付相应的赎回款项。
投资者申请赎回
投资者按照公告要求向发行人提交赎回申请，并按照赎回价格支付相应的款项。
04
欧洲货币市场业务的风险与监管
利率风险是欧洲货币市场业务的主要风险之一。由于市场利率波动，借款方可能无法按时偿还贷款，导致违约风险。
总结词
在欧洲货币市场，利率风险主要来自于浮动利率贷款和债券。当市场利率上升时，借款方的还款负担增加，从而增加违约风险。此外，利率风险还涉及到债券价格波动带来的资本损失风险。
简述欧洲债券市场
简述欧洲债券市场一、欧洲债券市场概述欧洲债券市场是指欧洲地区发行和交易的债券市场。
欧洲债券市场的规模庞大，涵盖了各种类型的债券，包括政府债、公司债、抵押贷款债券等。
欧洲债券市场是全球最大的债券市场之一，其发展历程可以追溯到20世纪初。
二、欧洲债券市场的发展历程1. 20世纪初至1950年代：国家主导型阶段在20世纪初期，欧洲各国政府开始大量发行国内公共贷款，并逐渐形成了国家主导型的债券市场。
在此期间，政府是唯一的发行主体，而银行则是唯一的投资者。
2. 1960年代至1980年代：多元化阶段20世纪60年代至80年代，随着经济快速发展和金融自由化进程加速，欧洲各国开始推出多元化的金融产品和服务，并逐渐形成了多元化阶段。
在此期间，除政府外，私营企业和金融机构也开始发行债券，并且投资者也开始多元化，包括银行、保险公司、养老基金等。
3. 1990年代至今：一体化阶段20世纪90年代至今，欧洲经济一体化进程逐渐加速，欧元的诞生也推动了欧洲债券市场的发展。
在此期间，欧洲债券市场进一步多元化，发展出各种类型的债券，包括高收益债、抵押贷款债券等。
同时，欧洲各国政府也开始推行财政紧缩政策，导致政府债务规模不断扩大。
三、欧洲债券市场的组成1. 政府债券政府债券是指由欧洲国家政府发行的长期固定利率债券。
这些债券通常被认为是最安全的投资品种之一，因为它们由国家背书，并且有很高的信用评级。
在欧洲地区，德国和法国是最大的政府债务发行国。
2. 公司债公司债是指由企业发行的长期固定利率债券。
这些债券通常比政府债券的风险更高，但收益也更高。
在欧洲地区，英国和德国是最大的公司债发行国。
3. 抵押贷款债券抵押贷款债券是指由银行或其他金融机构发行的以房屋贷款为基础的证券。
这些债券通常具有较高的信用评级，并且收益也相对较高。
四、欧洲债券市场的特点1. 多元化欧洲债券市场非常多元化，包括政府债、公司债、抵押贷款债券等各种类型的债券，投资者可以根据自己的风险偏好和投资目标选择不同类型的债券。
债券的产生及发展
债券的产生及发展债券起源证券中，债券的历史比股票要悠久，其中最早的债券形式就是在奴隶制时代产生的公债券。
据文献记载，希腊和罗马在公元前4世纪就开始出现国家向商人、高利贷者和寺院借债的情况。
许多封建主、帝王和共和国每当遇到财政困难、特别是发生战争时便发行公债。
在1600年设立的东印度公司，是历史上最古老的股份公司，它除了发行股票之外，还发行短期债券，并进行买卖交易。
债券优势债券属于固定收益的金融产品, 债券在本质上也是借钱与还钱，但其与贷款的根本区别在于债券可以公开交易。
贷款除非债券化，是不进行公开交易的。
债券在最早是由向多方贷款逐渐延伸，即提供资金的人数多到一定程度，从而产生交易的需求，最后从发行时便设计出公开市场交易的机制，再分化出来的固定收益产品的一支。
债券市场产品按种类分有国家债、公司债。
而按成熟期分为短期债券、中期债券和长期债券。
公司债则可以分为高质债和低质债，后者又称垃圾债。
债券兴起最初的债券往往和战争、开拓新兴市场和大规模基本建设联系在一起。
殖民时期，欧洲经济得到了飞速发展，同时也是债券市场初步成型的阶段。
政府的组织参与起到了很直接的作用：第一，政府直接扶植公司的发展，直接或间接保障公司的信用，这在信息极不对称的情况下，对公司成功融资起到至关重要的作用。
第二，公司债市场各个环节和机制的形成也依赖于政府债的存在，因为政府的信用使投资者能够有足够的信心进入市场并形成交易，从而建立债券市场的软硬件基础设施。
这个时期的多数公司如英国的东印度公司，都有很强的政府背景。
公司债市场的巨大突破发生在18世纪末到20世纪初欧美各国修建铁路网期间。
最早的几条铁路是借助政府信用以股票、特别是债券形式进行融资的。
随着规模的扩大，私人公司开始占主导地位，而融资形式绝大多数为债券。
造成资本结构严重偏向债券的原因有两方面：一方面，就投资者而言，信息来源渠道匮乏且可信度低，债券相对股票则风险较小。
同时，当时的会计制度非常不规范，没有统一的标准，使得对股票的估价变得非常困难。
欧洲国债市场做市商制度及其对我国的借鉴
欧洲国债市场做市商制度及其对我国的借鉴一、欧洲债券市场简介1999年1月欧元的产生对欧洲债券市场产生了深远的影响，欧元直接促进了欧洲债券市场的整合。
欧洲货币联盟（EMU）原来分散的各国债券市场形成了统一的欧洲债券市场。
根据国际清算银行的统计，截至2003年底，欧洲债券市场（欧元区）的债券余额达到了68.4万亿美元，成为仅次于美国的第二大债券市场。
全球债券市场份额（12/31/2003）欧元作为单一货币完全消除了原来广泛存在的汇率风险，大大增加了债券价格的透明性，投资者在资产配置中越来越把欧元区看作整体的债券市场，因而加剧了发行人之间的竞争，其中债券流动性成为竞争的关键。
为了提高二级市场流动性，各主要发行体与国债交易商之间达成流动性协议（The Liquidity Pact），交易商承诺成为做市商向市场提供流动性支持，同时，发行人也相应调整了它们的发行策略，如提高单期国债的发行规模和发行透明度。
流动性协议取得了显著的成功，自流动性协议引入以后，市场流动性明显增强，买卖价差缩小，发行成本降低，投资群体也变得更加广泛。
欧洲债券市场近年来显著特点是电子交易系统的迅速发展。
1999年以前，欧洲债券市场基本上还是一个电话市场（Telephone-Based），但是欧元出现导致的债券市场整合使得欧洲债券市场的规模和容量大大增加，促进了电子交易系统的发展。
其中以做市商制度为基础的MTS交易系统的发展最为迅速。
2004年底MTS的参与机构达到1087家，债券交易（包括现券和回购）达到18.35万亿欧元，成为欧洲债券现货市场最主要的交易平台。
下面以MTS为重点对欧洲债券做市商制度作一介绍。
二、MTS市场的做市商制度（一）MTS市场总体情况MTS的前身可以追溯至1988年建立的MTS SpA，它是由意大利财政部、意大利银行和一级交易商为了改善意大利政府债券市场的流动性和透明度而建立的。
1997年MTS SpA进行了股份化，48家意大利的银行成为其股东。
欧洲债券市场
欧洲债券市场欧洲债券市场（euro bond market）欧洲债券市场 1欧洲债券市场（euro bond market）包括以当地货币为本位的债券，和以美元债券为主的欧洲离岸债券市场（euro bond market）。
欧洲债券市场是指发行欧洲债券进行筹资而形成的一种长期资金市场。
它是国际中长期资金市场的重要组成部分，也是欧洲货币市场的重要组成部分。
它产生于60年代初，1961年2月1日在卢森堡发行了第一笔欧洲货币，1963年正式形成市场。
70年代后，各国对中长期资金的需求日益增加，以债券形式出现的借贷活动迅速发展。
在欧洲债券结构中，主要有欧洲美元债券、原西德马克债券、欧洲瑞士法郎债券、欧洲荷兰盾债券等，欧洲日元债券在1980年对非政府机构开放。
欧洲债券市场的主要借款人是跨国公司、各国政府和国际组织。
这些借款机构资信较高，故对投资者来说比较安全。
同时该市场是一个有效的和极富有活力的二级市场，持券人可转让债券取得现金。
欧洲债券市场拥有euroclear clearance system ltd及cedels．a．两大清算系统，从而使该市场能够准确、迅速、及时地提供国际资本市场现时的资金供求和利率汇率的动向，缩小债券交割时间，减少交割手续。
世界各地的交易者可据此快速进行交易，极大地降低了交易成本。
欧洲债券市场是最具活力的市场之一。
它可以根据供求情况不断推出新的或组合产品，从而将国际股票市场、国际票据市场、国际外汇市场和国际黄金市场紧密联系起来，从而有效地促进国际金融一体化和世界经济一体化。
欧洲债券市场 2目前，欧洲债券市场上的债券种类主要有五种：(1)普通固定利率债券，其特点是债券发行时，利率和到期日已作明确规定；(2)浮动利率债券，其特点是利率可以调整，多为半年调整一次，以6个月期的伦敦银行同业拆放利率或美国商业银行优惠放．款利率为准，加上一定的附加利息；(3)可转换债券，其特点是购买者可按发行时规定的兑换价格，把它换成相应数量的股票；(4)授权证债券，其特点是购买者可获得一种权利(而非责任)，并据此按协定条件购买某些其他资产，类似对有关资产的买入期权；(5)合成债券，它具有固定利率债券和利率互换合同的特点。
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欧洲债券市场的发展与变革1赵兴耀宗军欧洲的债券市场是在一个以银行融资为主导的经济背景下发展起来的。
以债券存量与GDP比值衡量，欧元区债券市场规模和美国、日本相当，均在150%左右。
但以债券存量与银行贷款比值衡量，欧元区仅有不到60%，而美国、日本这一比例分别达到2.4倍和1.1倍。
一、欧洲债券市场的结构特点上世纪90年代，欧洲金融市场发展了一系列重要变革。
1993年欧盟正式诞生，扫除了欧盟内部资本流动的政策障碍。
其后基础设施变革加速，电子交易系统日益兴起，结算系统功能和组织不断整合。
1999年欧元正式诞生，单一的欧元面值债券逐渐成为欧洲债券市场的主流。
上述这些重要变化都使得欧洲债券市场快速发展，并且呈现如下特点：一是政府债券市场日益整合。
各国同期限收益率的波动性趋同，各国同期限收益率之间的差异明显缩小。
与此同时，外国投资者兴趣上升，以意大利国债为例，外国投资者持有比例在1997年不到20%，到2005年则已接近45%。
二是非政府债券市场得到快速发展。
从发行比例看，1本文系根据作者关于“欧洲资本市场框架与组织”论坛的报告及相关资料整理。
该论坛于2006年4月在意大利罗马举行。
1998-2005年历年债券发行量中，金融机构比重从45%上升到70%，政府发行比重从40%下降到15%，一般企业发行比重稳定在15%左右。
从交易规模看，2005年欧元企业债券的交易量接近2000年的3倍，反映出流动性得到显著提高。
从信用等级分布看，1998-2006年中，欧元企业债存量中AAA级比重从38%下降到7%，反映出市场厚度得到改善，投资者对欧洲债券市场的信心增强。
三是信用衍生品种快速发展。
信用违约互换（CDS）衍生市场获得了“爆炸式增长”，这一衍生产品单独对违约风险进行定价，并促进了现货市场的合理定价。
四是资产证券化的发展。
欧洲资产证券化主要用于减轻银行资产负债表负担。
证券化的结构以分档发行和合成证券化等复杂结构为多。
欧洲资产证券化的发行量从1998年约400亿欧元增长到2005年的3200亿欧元。
五是回购、利率互换、期货、商业票据（commercial paper）等配套市场也快速成长。
各国普遍放宽了对这些市场的限制，有针对性地扫除了会计税收方面的障碍，制定诸如全球回购主协议、国际互换协议等标准文本，降低了相关法律风险和操作风险。
所有这些措施使得回购等配套市场对于促进现券市场的价格发现和价格确定起到了重要的作用。
欧洲债券市场取得了实实在在的进展，对宏观经济也具有积极的意义。
首先是金融体系整合提高了货币政策传导的同质性和有效性。
其次是债券市场发展具有良好的增长效应，“市场整合度越大，经济资源配置越有效，长期经济增长表现就越好”。
再次是，债券市场发展可以规避突发冲击，促进经济健康运行。
二、积极的市场建设措施及步骤欧洲债券市场的发展不仅是自发演进的过程，更是欧洲有识之士共同努力推动，在欧洲区域内进行政策协调的结果。
欧洲发展市场的政策没有秘不可宣的秘诀，相反应更多归功于其明确的政策取向和坚定的政策步骤。
（一）一级市场措施一是向市场昭示连续发行的规律性。
包括：规定招标发行频率，预先公布发行安排表。
二是发展基准债券。
包括：减少期限品种，发展更为标准化的产品，包括3个月、6个月、1年三个短期国债品种；扩大单只发行量，其中短期品种从2000年的11.3亿欧元/只发展到2005年的20亿欧元/只以上；发行期限较长的国债，延伸收益率曲线。
三是放松资本管制，允许非居民成为一级交易商。
欧元区内各国国债的一级交易商几乎都由跨国证券机构和本国银行构成。
四是规范一级市场操作，降低一级市场投资者的数量，提高一级交易商的作用。
一级交易商数目因国家、因国债品种而异，但一般不超过30家。
应该指出的是，欧盟各国一级市场发展的程度参差不齐。
部分国家，如奥地利、芬兰、爱尔兰尚未实现定期发行；部分国家实行承销团制（syndication）,一级交易商机制尚未定型；各国拍卖方式不一，包括美国式、荷兰式、混合式，此外间或还有随卖式（Tap，指随时根据投资者购买数量调整卖价，卖完为止）。
（二）二级市场措施发展二级市场的关键是促进流动性。
流动性可以产生溢价，从而提高投资效率，降低整体融资成本。
在上世纪90年代初，欧洲债券市场的流动性尚不显著；对一级交易商（Primary Dealer）规定报价义务也很难执行；欧洲各国市场分割；市场信息透明度较低。
此后，欧洲二级市场发展经历了转型，其间抓住流动性这个关键点，采取了有利于流动性提高的多种措施：一是，1999年推出统一的欧元，为欧盟扩大跨境发行和投资提供了可能，并大大提高了市场供求的竞争性。
各国普遍放松了资本市场管制，扩大了投资者基础。
以比利时国债为例，1998年底外国人持有比例不到20%，2005年中已超过50%。
二是，电子交易平台在流动性建设中扮演了不可替代的重要作用。
大力发展电子交易系统，不但降低了成本，便利了交易结算直通处理（STP），同时各系统还规定了一级交易商的做市义务，市场流动性和透明度提高。
但同时，传统的电话询价和人工经纪市场仍然存在。
三是，逐步统一国债市场操作惯例，如付息频率、计息规则、报价指标、结算周期、工作日安排。
比较特殊的安排是，在欧元推出之后，将欧元区内各国本币面值债券改为统一欧元面值。
四是，鼓励市场机构进行积极的资产组合管理、套利交易以及衍生品交易；鼓励回购和证券借贷等融资融券机制的发展。
五是，政府本身积极发展国库现金管理，增加二级市场提前赎回、以券换券等操作。
三、适应欧洲市场一体化的基础设施整合欧元推出、跨境资本流动、全球资产配置等因素，促使欧洲证券市场基础设施不断整合。
但从整个欧洲看，仍处于相对分割的状态。
（一）基础设施分割的不利影响其一，较高的跨境投资货币成本。
欧洲主要大国国内证券投资的成本与美国相近，整体市场规模也超过美国。
但是，由于区域存在基础设施分割，使得跨境清算结算相对境内清算结算的效率较低，成本较高。
其二，给投资者带来较高的间接成本。
各国系统规则不一，带来对当地代理中介的需求，需要复杂的后台操作，增加了相应的操作风险，妨碍了机构的业务合并。
其三，基础设施的分割意味着市场实际是分割的，妨碍真正的欧洲一体化证券市场的形成。
（二）欧洲基础设施的整合为了应对竞争的需要，欧洲从政府到市场机构都在积极行动，推动基础设施的整合。
在公共部门层面，政府在“Giovannini报告”之后普遍认识到基础设施协调的重要性。
一是通过欧洲中央托管协会（ECSDA）推动各中央托管机构之间的互联；二是推动欧盟层面的立法协调，保证结算过程的法律确定性，典型的是《欧盟金融担保品指引》，消除了各国法律对担保品处理不一而隐含的法律风险；三是促进区域内税收政策协调。
在市场机构层面，基础设施运营机构开始了自发整合（主要国家股票交易结算系统如下表所示），包括两种基本模式（参见表一）。
一种是水平整合模式，即分别在交易、清算、结算环节进行机构合并。
如泛欧交易所(Euronext)为法国、荷兰、比利时提供股票交易服务；LCH.Clearnet联合清算所为英国、爱尔兰、法国、荷兰、比利时五国提供清算；欧清集团下辖五个子公司为五国提供托管结算服务。
另一种是垂直整合模式，即由一家机构或者集团一并提供交易、清算、结算服务。
如德交所集团通过其下辖的德交所、Eurex清算所、明讯集团为德国和卢森堡提供交易、清算、结算一揽子服务。
两种模式都促进了技术标准和市场惯例的协调，并且欧清、明讯之间还建立了成为“桥”的联网运作机制。
表一：欧洲主要国家股票交易结算系统表一（续）：欧洲主要国家股票交易结算系统来源：“欧洲资本市场论坛”，2006年4月，罗马（三）下一步的整合目标以欧清、明讯为代表的基础设施整合取得了明显成效，但正如前文所说的，在欧洲范围内整合的任务还远没有实现。
未来欧洲计划实现：一是由各国跨境结算变为欧盟内部电子簿记结算，就像在一个国家内结算一样，如此节省跨境交易结算成本90%。
二是由从各国中央托管机构获得证券变为从单一入口获得证券。
相应地，由不同客户界面变为共同界面。
三是由不同的流动性资产池管理变为单一的欧元资产池管理。
四是由众多分割、重复建设的结算平台和系统变为高度整合的结算平台，并提出了“单一结算引擎”的概念。
如此可以消除分割，降低固定成本，实现规模经济。
五是进一步协调市场监管规则和运行规则。
这一点无论是研究还是实施都非常不容易。
仅欧清服务的五个国家市场，初步梳理就有85类问题需要解决。
六是提供丰富的选择。
客户可以选择只在一个国家或是全面的服务；客户可以选择直接参与、通过代理机构或者通过国际托管机构参与；可以选择不同证券适用不同国家法律，或者不同证券适用同一国家法律；可以选择使用央行货币支付，或者是低风险的商业银行货币（如欧清、明讯银行提供的资金清算服务）。
服务成本和价格必须透明，以便使用者准确评估。
四、债券市场交易架构的变革（一）多层次的市场架构随着欧洲债券市场的整合，其交易架构发生了显著变化，统一分层的市场架构基本形成。
目前欧洲债券市场大致分为三个层次，每个层次都有多个相互竞争和补充的交易系统。
一是泛欧批发市场，以EuroMTS、ICAP/BrokertTec等系统为代表，这一市场代表着真正合而为一的欧洲市场。
二是区内各国批发市场，主要是做市商内部市场（Interdealer Market）。
这一市场中，除MTS集团公司在各国的合资子公司外，还有其他在一国内开展业务的电子系统。
MTS 系统在欧洲电子交易系统中占主导地位，但并非独家垄断，更没有单一行政授权。
如在西班牙，除了EuroMTS/MTS系统之外，还有SENAF系统。
三是各国做市商与客户之间的市场（Dealer-Client Market），这一市场以BondVision系统为典型，同时存在着为数众多的以电话等传统方式服务的机构。
在交易架构变化的过程，电子交易平台兴起是其重要发展特征。
欧洲官方鼓励发展这类平台，基于清晰的市场政策目的：一是促进做市商等中介之间的合作关系，降低交易成本，并有利于实现交易结算直通处理（STP）；二是可以合理降低市场参与者的操作风险，并更加容易地达到内部审计对最优成交价的要求；三是促进做市商之间的竞争，评价其一级和二级市场表现，有利于市场流动性提高；四是提供市场透明性，促进公平定价，为投资者和发行人提供有益的信息。
（二）MTS系统的基本特征在上述电子交易平台中，以MTS系统最为典型。
该系统现券交易量占到欧元政府债券市场的七成以上。
其主要特点是：一是采取“一个网络、不同规则”的业务拓展模式。
所谓一个网络，指以技术标准统一的平台与欧洲主要银行和投资机构联网。
MTS成立于1988年。
目前该系统在同类系统中应用最为广泛，覆盖欧洲大部分国家（意大利、西班牙、葡萄牙、希腊、法国、德国、波兰、奥地利、比利时、荷兰、爱尔兰、丹麦、芬兰等），涉及债券品种则更为广泛，甚至包括美洲国家发行的债券。