公司理财第4部分-9净现值与其他投资准绳
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净现值和其他投资准则下
49
9.6 获利能力指数（ PI ）
Example：考虑项目A成本为5美元，净 现值为10美元的投资，项目B：成本为 100美元，净现值为15美元的投资。两 个项目如何选择？
A投资 -100 130
B投资 100 -130
根据IRR法则， NPV(A)= 0 =130/(1+RA)-100, RA=30% NPV(B)= 0 =100-130/(1+RB), RB=30% 由于RA、RB均大于必要报酬率，因而两 39
9.5内含报酬率（IRR）——投资和融 资
然而根据NPV法则， NPV(A) =130/(1+12%)-100,
所以：（P/A,IRR,15）＝ 254580/50000＝5.0916 查15年的年金现值系数表：（P/A， 18%，15）＝5.0916
则：IRR＝18%
22
9.5内含报酬率（IRR）
内含报酬率IRR的问题: 当同时符合以下两个条件时，NPV法则
和IRR法则会得出相同的结论： 项目的现金流量是常规的； 项目是独立的，而不是互斥的。 如果以上两个条件之一不具备，则会产生
Example：假设有一个采矿项目，需要 60美元的投资。第1年的现金流量是155 美元，第2年矿产被采尽，但是我们还需 要花费100美元来修正矿区。
求项目的IRR？
25
9.5内含报酬率（IRR）—互斥项目
互斥项目：指在多个潜在的项目中只能选 择一个进行投资，例如，建立一个什么样 的会计系统的项目。
29
9.5内含报酬率（IRR）
Example：考虑以下两个互斥投资。
计算每项投资的IRR和交叉报酬率。
在何种情况下，IRR和NPV会对两个项目 做出不同的排序？
9.6 获利能力指数（ PI ）
Example：考虑项目A成本为5美元，净 现值为10美元的投资，项目B：成本为 100美元，净现值为15美元的投资。两 个项目如何选择？
A投资 -100 130
B投资 100 -130
根据IRR法则， NPV(A)= 0 =130/(1+RA)-100, RA=30% NPV(B)= 0 =100-130/(1+RB), RB=30% 由于RA、RB均大于必要报酬率，因而两 39
9.5内含报酬率（IRR）——投资和融 资
然而根据NPV法则， NPV(A) =130/(1+12%)-100,
所以：（P/A,IRR,15）＝ 254580/50000＝5.0916 查15年的年金现值系数表：（P/A， 18%，15）＝5.0916
则：IRR＝18%
22
9.5内含报酬率（IRR）
内含报酬率IRR的问题: 当同时符合以下两个条件时，NPV法则
和IRR法则会得出相同的结论： 项目的现金流量是常规的； 项目是独立的，而不是互斥的。 如果以上两个条件之一不具备，则会产生
Example：假设有一个采矿项目，需要 60美元的投资。第1年的现金流量是155 美元，第2年矿产被采尽，但是我们还需 要花费100美元来修正矿区。
求项目的IRR？
25
9.5内含报酬率（IRR）—互斥项目
互斥项目：指在多个潜在的项目中只能选 择一个进行投资，例如，建立一个什么样 的会计系统的项目。
29
9.5内含报酬率（IRR）
Example：考虑以下两个互斥投资。
计算每项投资的IRR和交叉报酬率。
在何种情况下，IRR和NPV会对两个项目 做出不同的排序？
第9章 净现值与其他投资准绳
Valuing Long-Lived Projects
The NPV rule works for projects of any length! Example 1 -Suppose that you have identified a possible tenant who would be prepared to rent your office block for 3 years at a fixed annual rent of £16,000. You forecast that after you’ve collected the 3rd year’s rent the building could be sold by £450,000. (For simplicity assume that the cash flow’s are certain and that the opportunity cost of capital is 7%). Should you build the office block?
1考察净营运资本 总现金流量=经营现金流量 -净营运资本变动 -净资本性支出 现金流量=现金流入-现金流出 把净营运资本变动纳入计算，就可以调整会计 销售收入和会计成本与实际现金收入和现金流 出之间的差异。
项目现金流量的深入讲解
案例：好时食品公司的资本预算P185 （1）好时公司是如何进行资本预算的？ （2）为什么许多公司会采用IRR法而不是 NPV法作为主要的评价方法？ （3）为什么购买新的电脑设备、修缮办公 楼时，实际上不可能确定现金流量？
Payback
Payback periodis the time until the cash flows recover the initial investment in a project.
公司理财原书第七版第四章净现值PPT课件
The total amount due at the end of the investment is call the Future Value (FV).
McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e
© 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved.
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4-6
4.1 The One-Period Case: Present Value
In the one-period case, the formula for PV can be written as:
4-2
Chapter Outline
4.1 The One-Period Case 4.2 The Multiperiod Case 4.3 Compounding Periods 4.4 Simplifications 4.5 What Is a Firm Worth? 4.6 Summary and Conclusions
PV C1 1 r
Where C1 is cash flow at date 1 and r is the appropriate interest rate.
McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e
© 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved.
4-7
4.1 The One-Period Case:
Net Present Value
(公司理财)净现值和投资评价的其他方法课件
定义：
考虑资金的时间价值,项目收回原始投资需 要多长时间 ?
对现金流进行折现后,也可以计算出净现值 .
9
净现值和投资评价的其它方法
计算公式：
T
t 1
Ct (1r)t
C0
特征：
在回收期法的基础上考虑了时间因素
计算复杂，不实用
虽然是动态指标，但仍然没有考虑项目整个寿命 期的现金流量
是介于回收期法与净现值法二者之间的一种折衷 方法
项目B第0期流入现金，以后期流出现金， 称为融资型项目
项目C第0期流出现金，以后期既有流入 现金也有流出现金，称为混合型项目
20
净现值和投资评价的其它方法
投资还是融资?
对于投资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法 则是一致的
5
净现值和投资评价的其它方法
举例
6
净现值和投资评价的其它方法
5.2.2 回收期法存在的问题
问题1：回收期内现金流量的时间序列 问题2：关于回收期以后的现金流量 问题3：回收期法决策依据的主观臆断
7
净现值和投资评价的其它方法
5.2.3 回收期法的管理者视角
那些有丰富市场经验的大公司在处理规模相对比 较小的投资决策时，通常使用回收期法。便于管 理控制和业绩考核
理财实务中经常被用来代替净现值，具有净现值的部 分特征
11
净现值和投资评价的其它方法
内部收益率的基本法则：
若内部收益率大于贴现率，项目可以接受；若内部 收益率小于贴现率，项目不能接受
内部收益率（IRR）与净现值（NPV）的比较
在某些情况下，两种方法是等价的 贴现率小于内部收益率时，净现值为正；贴现率大于内部收
益率时，净现值为负。 如果我们在贴现率小于内部收益率时接受某一个项目，我们
考虑资金的时间价值,项目收回原始投资需 要多长时间 ?
对现金流进行折现后,也可以计算出净现值 .
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净现值和投资评价的其它方法
计算公式：
T
t 1
Ct (1r)t
C0
特征：
在回收期法的基础上考虑了时间因素
计算复杂，不实用
虽然是动态指标，但仍然没有考虑项目整个寿命 期的现金流量
是介于回收期法与净现值法二者之间的一种折衷 方法
项目B第0期流入现金，以后期流出现金， 称为融资型项目
项目C第0期流出现金，以后期既有流入 现金也有流出现金，称为混合型项目
20
净现值和投资评价的其它方法
投资还是融资?
对于投资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法 则是一致的
5
净现值和投资评价的其它方法
举例
6
净现值和投资评价的其它方法
5.2.2 回收期法存在的问题
问题1：回收期内现金流量的时间序列 问题2：关于回收期以后的现金流量 问题3：回收期法决策依据的主观臆断
7
净现值和投资评价的其它方法
5.2.3 回收期法的管理者视角
那些有丰富市场经验的大公司在处理规模相对比 较小的投资决策时，通常使用回收期法。便于管 理控制和业绩考核
理财实务中经常被用来代替净现值，具有净现值的部 分特征
11
净现值和投资评价的其它方法
内部收益率的基本法则：
若内部收益率大于贴现率，项目可以接受；若内部 收益率小于贴现率，项目不能接受
内部收益率（IRR）与净现值（NPV）的比较
在某些情况下，两种方法是等价的 贴现率小于内部收益率时，净现值为正；贴现率大于内部收
益率时，净现值为负。 如果我们在贴现率小于内部收益率时接受某一个项目，我们
第9章 净现值与其他投资准绳
第9章 净现值与其他投资准绳
第9章 净现值与其他投资准绳
重要概念与技能
• 会计算投资回收期和贴现投资回收期， 并理解这两种方法的不足 • 会计算内部收益率（包括标准的和修 正的）并理解该方法的优缺点 • 会计算净现值，并理解为什么该指标 是最佳的决策标准 • 会计算获利能力指数，并理解该指标 与净现值之间的关系
报酬率，则接受该项目
第9章 净现值与其他投资准绳
9-19
计算前例中的IRR
• 计算该项目的IRR
63120 70800 91080 NPV 165000 0 1 2 3 (1 IRR %) (1 IRR %) (1 IRR %)
– 当IRR=16%时，NPV=459.03 – 当IRR=17%时，NPV=-2463.25 – 使用插值法，求得IRR = 16.13%
• 公司对这类风险程度的投资要求的报酬率 为12%。
第9章 净现值与其他投资准绳
9-6
NPV – 决策标准
• 如果NPV为正，则接受项目
– NPV为正意味着项目能为公司创造价值， 并因此增加股东财富。 – 财务管理目标就是增加股东财富，因此 NPV指标直接计量着该项目是否达到了 我们的目标
第9章 净现值与其他投资准绳
第9章 净现值与其他投资准绳
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
9-33
NPV与IRR的冲突小结
• NPV直接计量了公司价值是否增加，当 NPV的结果与其他计量结果相冲突时，请 总是相信NPV • IRR在下列情形下是不可靠的：
– 非常规现金流量时 – 互斥项目判断时
第9章 净现值与其他投资准绳
小结
第9章 净现值与其他投资准绳
重要概念与技能
• 会计算投资回收期和贴现投资回收期， 并理解这两种方法的不足 • 会计算内部收益率（包括标准的和修 正的）并理解该方法的优缺点 • 会计算净现值，并理解为什么该指标 是最佳的决策标准 • 会计算获利能力指数，并理解该指标 与净现值之间的关系
报酬率，则接受该项目
第9章 净现值与其他投资准绳
9-19
计算前例中的IRR
• 计算该项目的IRR
63120 70800 91080 NPV 165000 0 1 2 3 (1 IRR %) (1 IRR %) (1 IRR %)
– 当IRR=16%时，NPV=459.03 – 当IRR=17%时，NPV=-2463.25 – 使用插值法，求得IRR = 16.13%
• 公司对这类风险程度的投资要求的报酬率 为12%。
第9章 净现值与其他投资准绳
9-6
NPV – 决策标准
• 如果NPV为正，则接受项目
– NPV为正意味着项目能为公司创造价值， 并因此增加股东财富。 – 财务管理目标就是增加股东财富，因此 NPV指标直接计量着该项目是否达到了 我们的目标
第9章 净现值与其他投资准绳
第9章 净现值与其他投资准绳
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
9-33
NPV与IRR的冲突小结
• NPV直接计量了公司价值是否增加，当 NPV的结果与其他计量结果相冲突时，请 总是相信NPV • IRR在下列情形下是不可靠的：
– 非常规现金流量时 – 互斥项目判断时
第9章 净现值与其他投资准绳
小结
第4部分9净现值与其他投资准绳
A.每年的经营现金净流量相等
B.每年现金净流量不相等
第4部分9净现值与其他投资准绳
【例】计算学生用椅投资项目的投资回收期。
项目 现金净流量 累计现金净流量
•学生用椅项目累计现金净流量
0
1
2
-170 000 33 480 47 782
-170 000 -136 520 -88 738
单位：元
3 79 513 -9 225
• 项目产品的市场寿 命（项目经济寿命）
• 现金流量预测期限
第4部分9净现值与其他投资准绳
（三）项目决策原则
● NPV≥0时，项目可行； NPV＜0时，项目不可行。 ● 当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现 值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现 值大的项目应优先考虑。
第4部分9净现值与其他投资准绳
IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。
第4部分9净现值与其他投资准绳
（四）内部收益率标准的评价
◆ 优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目 的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际 收益水平。 ◆ 缺点： ① 计算过程十分麻烦 ② 互斥项目决策时， IRR与NPV在结论上可能不一致。
NCF3 960
9 676
单位：元
IRR(%) NPV(8%)
20
•现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税
•经营总成本－折旧 •（假设非付现成本只考虑折旧）
•＝ 收现销售收入－（经营总成本－折旧） • －（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 •＝ 收现销售收入－经营总成本＋折旧 • －（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 •＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧
B.每年现金净流量不相等
第4部分9净现值与其他投资准绳
【例】计算学生用椅投资项目的投资回收期。
项目 现金净流量 累计现金净流量
•学生用椅项目累计现金净流量
0
1
2
-170 000 33 480 47 782
-170 000 -136 520 -88 738
单位：元
3 79 513 -9 225
• 项目产品的市场寿 命（项目经济寿命）
• 现金流量预测期限
第4部分9净现值与其他投资准绳
（三）项目决策原则
● NPV≥0时，项目可行； NPV＜0时，项目不可行。 ● 当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现 值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现 值大的项目应优先考虑。
第4部分9净现值与其他投资准绳
IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。
第4部分9净现值与其他投资准绳
（四）内部收益率标准的评价
◆ 优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目 的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际 收益水平。 ◆ 缺点： ① 计算过程十分麻烦 ② 互斥项目决策时， IRR与NPV在结论上可能不一致。
NCF3 960
9 676
单位：元
IRR(%) NPV(8%)
20
•现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税
•经营总成本－折旧 •（假设非付现成本只考虑折旧）
•＝ 收现销售收入－（经营总成本－折旧） • －（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 •＝ 收现销售收入－经营总成本＋折旧 • －（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 •＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧
公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch09 净现值和其他投资准则
计算贴现回收期
• 假设贴现回收期小于2年，则我们将接受这个项目。
• 计算每一笔现金流量的现值，然后运用贴现现金流量来 计算回收期。
▪ 第1年: 165,000 – 63,120/1.121 = 108,643 ▪ 第2年: 108,643 – 70,800/1.122 = 52,202 ▪ 第3年: 52,202 – 91,080/1.123 = -12,627 （贴现回收期为3年）
净现值
• 一项投资的市场价值和它成本之间的差额 • 进行一项投资能创造多少价值？
▪ 首先，估计出这项业务预期产生的未来现金流量。 ▪ 其次，估计在特定风险水平下项目的必要报酬率。 ▪ 最后，计算出现金流量的现值后再减去最初投资成本。
9-5
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第9章
净现值和其他投资准则
Copyright © 2019 McGraw-Hill Education. All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw在评估一个新项目，并估计了以下现金流：
▪ 第0年: 现金流= -165,000 ▪ 第1年:现金流= 63,120; 净利润 = 13,620 ▪ 第2年:现金流= 70,800;净利润 = 3,300 ▪ 第3年:现金流= 91,080; 净利润 = 29,100 ▪ 平均账面价值= 72,000
第9章 净现值与其他投资准绳
219932 1.29 170000
t 0
• 决策标准：PI≥1 投资项目可行
P174，获利指数方法的优缺点
动态投资项目评价标准的比较
NPV，IRR，PI三者间的关系
NPV > 0 IRR < K PI > 1
NPV = 0 IRR = K PI ＝1
NPV < 0 IRR < K
PI < 1
NPV
n t0
NCFt (1 K )t
(1 K * )nt (1 K )nt
1
第六节 投资项目评价标准的比较
——NPV与IRR
• NPV:用于项目现金流量再投资的利率K*等于 公司资本成本或投资者要求的收益率
• IRR:项目产生的现金流入量可以IRR进行再 投资，即项目未来现金流入量的再投资利率 就是该项目本身的IRR
例：某项目预期能给公司带来如下的净现金流，该项 目的必要回报率为10％，计算NPV。
项目 0
1
2
3
4
5
净现金流量 -170000 39800 50110 67117 62782 78972
NPV
170000
39800
1 10%
50110
1 10% 2
67117
1 10% 3
第四节 投资回收期
例：续前例项目现金流量
单位：元
项目
NCF 累计NCF
0
1
-170000 39800 -170000 -130200
2
50110 -80090
3
67117 -12973
4
62782 49809
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1.净现值曲线：描绘项目净现值与折现率之间的关系；
NPV是折现率r的单调减函数。
§ 如果NPV＞0， IRR必然大于资本成本r；
净现值曲线
§ 如果NPV＜0， IRR必然小于资本成本r。
图6- 1
净现值曲线图
27
IRR与NPV结论一致的条件 ◆ 项目的现金流量必须是常规的。第一笔为负的， 此后的现金流量都是正的。（非常规现金流P171）
20
100 %
（三） 项目决策标准
基准会计收益率通常由公司 自行确定或根据行业标准确 定
● 如果 ARR ＞基准会计收益率，应接受该方案；
如果 ARR ＜基准会计收益率，应放弃该方案。 ● 多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最 高的项目。
21
（四） 会计收益率标准的评价 ◆ 优点：简明、易懂、易算。 ◆ 缺点： ① 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值； ② 按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机 会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大， 有时甚至得出相反结论。
13
（四） 净现值标准的评价
◆ 优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及
货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。
◆ 缺点：
① 现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计；
② 无法直接反映投资项目的实际收益率水平。
14
二、投资回收期
（一）投资回收期( PP- payback period )的含义 通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要
◆ 项目必须是独立的，与其他项目无关。
28
2.互斥项目排序矛盾
◆ 在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收
益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即
出现排序矛盾。
◆ 产生矛盾的原因
（1）项目投资规模不同
（2）项目现金流量模式不同
29
⑴ 项目投资规模不同
【例】假设有两个投资项目C 和D，其有关资料如表6-7所示。
B. 垫支营运资本的收回
● 计算公式： 终结现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变价收 入（含税赋损益）＋收回垫支的营运资本
9
投资项目评价标准
一
净现值
二
投资回收期
三 四
平均会计收益率 内部收益率 获利指数
五 六
评价标准的比较与选择
10
一、净现值
（一）净现值( NPV-net present value )的含义 ▲一项投资的市价和成本之间的差就叫做该投资 的NPV。 ▲是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利
的时间。
（二）投资回收期的计算
A.每年的经营现金净流量相等
投资回收期 初始投资额 年净现金流量
B.每年现金净流量不相等
累计净现金流 投资回收期 量第一次出现 正值的 年 份 1 上年累计净现金流量绝 当年净现金流量
15
对值
【例】计算学生用椅投资项目的投资回收期。
学生用椅项目累计现金净流量 项 目 0 -170 000 -170 000 1 33 480 -136 520 2 47 782 -88 738 3
初始现金流量
终结点现金流量
3
（一）初始现金流量
● 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。
● 主要内容：
① 形成固定资产的支出
（1）项目总投资
② 形成无形资产的费用 ③ 形成其他资产的费用 某年营运资本增加额
（2）营运资本
＝本年流动资本需用额－上年营运资本总额 该年流动资产需用额－该年流动负债筹资额
由于该项投资引起 的现金支出
由于该项投资而增加的现金 收入或现金支出节约额
现金净流量（ NCF ）——一定时期的现金流入 量减去现金流出量的差额
现金净流量＝现金流入－现金流出
2
二、现金流量预测方法
投资项目现金流量的划分
投资项目现金流量 初始现金流量 经营现金流量 终结现金流量
0
1
2 经营现金流量
n
17
（四）投资回收期标准的评价
◆ 优点：方法简单，反映直观，应用广泛
◆ 缺点：
① 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；
② 忽略了回收期以后的现金流量。
18
贴现回收期
★ 贴现投资回收期（PP′— discounted payback period )
◆ 以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折 现经营现金净流量补偿原始投资所需要的全部时间。
▽ 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 ▽ 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。 ▽ 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低 收益率对所有公司都是一样的。
• 现金流量预测期限
12
（三）项目决策原则
● NPV≥0时，项目可行； NPV＜0时，项目不可行。 ● 当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值 大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值 大的项目应优先考虑。
22
四、内部收益率
（一）内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含义
项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现 金流出量现值相等时的折现率。
（二）内部收益率的计算
NPV
t 0
n
NCF t (1 IRR )
t
0
（三）项目决策原则
● IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；
（一）获利指数( PI-profitability index )的含义
又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量 现值与现金流出量现值的比率。 （二）获利指数的计算
PI 投资项目未来现金净流 初始投资额现值 量现值
【例】承【例6-1】计算学生用椅投资项目的现值指数。
PI 198 331 170 000 1 . 17
－（收现销售收入－经营付现成本－ 折旧）×所得税税率 ＝ 收现销售收入－经营付现成本
－（收现销售收入－经营付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率
＝（收现销售收入－经营付现成本）×（1 －所得税税率）＋折旧×所得税税率
6
项目的资本全部来自于 股权资本的条件下：
（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
单位：元 4 67 268 58 043 5 70 739 128 782
现金净流量 累计现金净流量
79 513 -9 225
解析：
投资回收期 3
9 225 67 268
3 . 14 ( 年 )
16
（三） 项目决策标准 ● 如果 PP＜基准回收期，可接受该项目；反之 则应放弃。 ● 在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期 最短的方案作为中选方案。
◆ 折现投资回收期满足一下关系：
◆ 评价
(1 r )
t 0
PP
'
NCF t
t
0
优点： ① 考虑了货币的时间价值 ②直接利用回收期之前的现金净流量信息 ③ 正确反映投资方式的不同对项目的影响 缺点：① 计算比较复杂 ② 忽略了回收期以后的现金流量
19
三、平均会计收益率
（一）会计收益率(ARR-accounting rate of return )的含义
净收益
即：现金净流量＝净收益＋折旧
7
如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：
现金净 流 量
销售 收入
经营付 现成本
所得 税
营运资本 追加支出
资本 支出
8
（三）终结现金流量
● 项目经济寿命终了时发生的现金流量。 ● 主要内容： ① 经营现金流量（与经营期计算方式一样） ② 非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益
NPV =1 313＞ 0
应接受追加投资项目
结论
在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再 接受项目D－C，即选择项目C+(D－C)=D。
当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准
32
⑵ 项目现金流量模式不同ห้องสมุดไป่ตู้
【例】 假设E、F两个投资项目的现金流量如表6-9所示 。 表6- 9 项目 E F NCF0 -10 000 -10 000 E、F项目投资现金流量 NCF1 8 000 1 000 NCF2 4 000 4 544 NCF3 960 9 676 单位：元 IRR(%) NPV(8%) 20 18 1 599 2 503
能力的动态标准。
▲ 在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量
按一定的折现率计算的现值之和。
11
（二） 净现值的计算（P161例子 & 例9-1）
影响净现值的因素： ◎ 项目的现金流量（NCF）
n
NPV
(1 r )
t 0
NCF t
◎ 折现率（r）
t
◎ 项目周期（n）
• 项目使用的主要设 备的平均物理寿命 • 项目产品的市场寿 命（项目经济寿命）
现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税 经营总成本－折旧 （假设非付现成本只考虑折旧）
＝ 收现销售收入－（经营总成本－折旧）
－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 ＝ 收现销售收入－经营总成本＋折旧
－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧
付的各种税后成本费用以及各种税金支出。
不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本
5
● 计算公式及进一步推导：
现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税 （收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 经营付现成本＋折旧 （假设非付现成本只考虑折旧）
NPV是折现率r的单调减函数。
§ 如果NPV＞0， IRR必然大于资本成本r；
净现值曲线
§ 如果NPV＜0， IRR必然小于资本成本r。
图6- 1
净现值曲线图
27
IRR与NPV结论一致的条件 ◆ 项目的现金流量必须是常规的。第一笔为负的， 此后的现金流量都是正的。（非常规现金流P171）
20
100 %
（三） 项目决策标准
基准会计收益率通常由公司 自行确定或根据行业标准确 定
● 如果 ARR ＞基准会计收益率，应接受该方案；
如果 ARR ＜基准会计收益率，应放弃该方案。 ● 多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最 高的项目。
21
（四） 会计收益率标准的评价 ◆ 优点：简明、易懂、易算。 ◆ 缺点： ① 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值； ② 按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机 会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大， 有时甚至得出相反结论。
13
（四） 净现值标准的评价
◆ 优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及
货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。
◆ 缺点：
① 现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计；
② 无法直接反映投资项目的实际收益率水平。
14
二、投资回收期
（一）投资回收期( PP- payback period )的含义 通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要
◆ 项目必须是独立的，与其他项目无关。
28
2.互斥项目排序矛盾
◆ 在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收
益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即
出现排序矛盾。
◆ 产生矛盾的原因
（1）项目投资规模不同
（2）项目现金流量模式不同
29
⑴ 项目投资规模不同
【例】假设有两个投资项目C 和D，其有关资料如表6-7所示。
B. 垫支营运资本的收回
● 计算公式： 终结现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变价收 入（含税赋损益）＋收回垫支的营运资本
9
投资项目评价标准
一
净现值
二
投资回收期
三 四
平均会计收益率 内部收益率 获利指数
五 六
评价标准的比较与选择
10
一、净现值
（一）净现值( NPV-net present value )的含义 ▲一项投资的市价和成本之间的差就叫做该投资 的NPV。 ▲是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利
的时间。
（二）投资回收期的计算
A.每年的经营现金净流量相等
投资回收期 初始投资额 年净现金流量
B.每年现金净流量不相等
累计净现金流 投资回收期 量第一次出现 正值的 年 份 1 上年累计净现金流量绝 当年净现金流量
15
对值
【例】计算学生用椅投资项目的投资回收期。
学生用椅项目累计现金净流量 项 目 0 -170 000 -170 000 1 33 480 -136 520 2 47 782 -88 738 3
初始现金流量
终结点现金流量
3
（一）初始现金流量
● 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。
● 主要内容：
① 形成固定资产的支出
（1）项目总投资
② 形成无形资产的费用 ③ 形成其他资产的费用 某年营运资本增加额
（2）营运资本
＝本年流动资本需用额－上年营运资本总额 该年流动资产需用额－该年流动负债筹资额
由于该项投资引起 的现金支出
由于该项投资而增加的现金 收入或现金支出节约额
现金净流量（ NCF ）——一定时期的现金流入 量减去现金流出量的差额
现金净流量＝现金流入－现金流出
2
二、现金流量预测方法
投资项目现金流量的划分
投资项目现金流量 初始现金流量 经营现金流量 终结现金流量
0
1
2 经营现金流量
n
17
（四）投资回收期标准的评价
◆ 优点：方法简单，反映直观，应用广泛
◆ 缺点：
① 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；
② 忽略了回收期以后的现金流量。
18
贴现回收期
★ 贴现投资回收期（PP′— discounted payback period )
◆ 以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折 现经营现金净流量补偿原始投资所需要的全部时间。
▽ 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 ▽ 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。 ▽ 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低 收益率对所有公司都是一样的。
• 现金流量预测期限
12
（三）项目决策原则
● NPV≥0时，项目可行； NPV＜0时，项目不可行。 ● 当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值 大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值 大的项目应优先考虑。
22
四、内部收益率
（一）内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含义
项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现 金流出量现值相等时的折现率。
（二）内部收益率的计算
NPV
t 0
n
NCF t (1 IRR )
t
0
（三）项目决策原则
● IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；
（一）获利指数( PI-profitability index )的含义
又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量 现值与现金流出量现值的比率。 （二）获利指数的计算
PI 投资项目未来现金净流 初始投资额现值 量现值
【例】承【例6-1】计算学生用椅投资项目的现值指数。
PI 198 331 170 000 1 . 17
－（收现销售收入－经营付现成本－ 折旧）×所得税税率 ＝ 收现销售收入－经营付现成本
－（收现销售收入－经营付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率
＝（收现销售收入－经营付现成本）×（1 －所得税税率）＋折旧×所得税税率
6
项目的资本全部来自于 股权资本的条件下：
（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
单位：元 4 67 268 58 043 5 70 739 128 782
现金净流量 累计现金净流量
79 513 -9 225
解析：
投资回收期 3
9 225 67 268
3 . 14 ( 年 )
16
（三） 项目决策标准 ● 如果 PP＜基准回收期，可接受该项目；反之 则应放弃。 ● 在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期 最短的方案作为中选方案。
◆ 折现投资回收期满足一下关系：
◆ 评价
(1 r )
t 0
PP
'
NCF t
t
0
优点： ① 考虑了货币的时间价值 ②直接利用回收期之前的现金净流量信息 ③ 正确反映投资方式的不同对项目的影响 缺点：① 计算比较复杂 ② 忽略了回收期以后的现金流量
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三、平均会计收益率
（一）会计收益率(ARR-accounting rate of return )的含义
净收益
即：现金净流量＝净收益＋折旧
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如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：
现金净 流 量
销售 收入
经营付 现成本
所得 税
营运资本 追加支出
资本 支出
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（三）终结现金流量
● 项目经济寿命终了时发生的现金流量。 ● 主要内容： ① 经营现金流量（与经营期计算方式一样） ② 非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益
NPV =1 313＞ 0
应接受追加投资项目
结论
在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再 接受项目D－C，即选择项目C+(D－C)=D。
当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准
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⑵ 项目现金流量模式不同ห้องสมุดไป่ตู้
【例】 假设E、F两个投资项目的现金流量如表6-9所示 。 表6- 9 项目 E F NCF0 -10 000 -10 000 E、F项目投资现金流量 NCF1 8 000 1 000 NCF2 4 000 4 544 NCF3 960 9 676 单位：元 IRR(%) NPV(8%) 20 18 1 599 2 503
能力的动态标准。
▲ 在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量
按一定的折现率计算的现值之和。
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（二） 净现值的计算（P161例子 & 例9-1）
影响净现值的因素： ◎ 项目的现金流量（NCF）
n
NPV
(1 r )
t 0
NCF t
◎ 折现率（r）
t
◎ 项目周期（n）
• 项目使用的主要设 备的平均物理寿命 • 项目产品的市场寿 命（项目经济寿命）
现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税 经营总成本－折旧 （假设非付现成本只考虑折旧）
＝ 收现销售收入－（经营总成本－折旧）
－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 ＝ 收现销售收入－经营总成本＋折旧
－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧
付的各种税后成本费用以及各种税金支出。
不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本
5
● 计算公式及进一步推导：
现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税 （收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 经营付现成本＋折旧 （假设非付现成本只考虑折旧）