高级财务管理学期末考试试卷(A)答案

《高级财务管理学》课程试题答案（A卷）
一、名词解释（本题共4小题，每小题5分，共20分）
1.杠杆收购
答：杠杆收购是指并购方以目标公司的资产作为抵押，向银行或投资者融资借款来对目标公司进行收购，收购成功后再以目标公司的收益或是出售其资产来偿还本息。

2.企业集团的组织结构
答：企业集团的组织结构是根据企业集团的战略目标，指定企业和人在集团中的位置、明确责任、沟通信息、协调经营，以实现战略目标的有机结合体。

3.企业集团财务管理体制
答：企业集团财务管理体制是指企业处理活动中的组织框架和管理机制，主要包括组织框架的安排，财务管理权限的划分和财务管理机构的设置等内容，其核心是决策权和控制权的划分问题。

4.分拆上市
答：分拆上市是指一家公司以所控制的权益的一部分注册成立一个独立的子公司，再将该子公司在本地或者境外资本市场上市。

二、简答题（本大题共2小题，每小题10分，共20分）
1.集团成员企业之内部交易价格有哪些形式？每种价格形式的优缺点是什么？
答：内部价格主要有下面三种形式：（1）以实际成本为基础确定内部价格。

其优点是这种内部价格资料比较容易取得，较为客观；其缺点是不可避免地会把产品提供方成本控制上的业绩和不足转移到产品的接受方，不利于业绩考评和成本控制。

（2）以标准成本为基础确定内部价格。

其优点是消除了成绩和不足相互转嫁的问题，而且比较稳定；其缺点是对标准成本制定的科学性要求较高；
（3）以市场价格为基础确定内部价格。

其优点是以市场价格为基础确定内部价格比较公允，并且可以使供应方积极加强成本管理，积极参与市场竞争，以提高生产效率；其缺点是必须有公开有效地市场存在，否则无法取得和确定合理的市场价格。

2.杠杆收购中目标企业应具备哪些条件？
答：选择何种企业作为并购的目标是保证杠杆并购成功的重要条件，一般作为杠杆收购目标的企业应具有下列特征：
（1）具有稳定连续的现金流量，因为杠杆收购的巨额利息和本金的支付一部分来自于目标公司未来的现金流量。

（2）拥有人员稳定、责任感强的管理者。

因为债权人往往认为，只有人员稳定，管理人员勤勉尽职，才能保证贷款本息的安全。

（3）被并购前的资产负债率较低，这样杠杆收购增加负债的空间才大。

（4）拥有易于出售的非核心资产，因为杠杆收购的利息和本金除了来自于目标企业未来收益外，变卖目标企业的非核心资产也是其来源。

三、论述题（本大题共2小题，每小题15分，共30分）
1.2006年美的电器股改后，增加上市公司价值成为美的高层新的财务管理目标，根据企业价
值最大化财务管理目标的要求回答下列问题：
（1）企业价值最大化财务管理目标的含义。

答：企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大
化。

（2）试述美的电器引入美国高盛等战略投资者，对企业价值最大化的实际意义。

答：企业价值最大化目标要求企业将长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方面利益关系，美的集团引入高盛等战略投资者，不仅优化了公司的资本结构，而且提升了机构投资者对美的电器投资价值的认可度。

（3）试述美的电器股改后，公布了股权激励草案，授予高管5000万份股票期权；审议通过了对企业职工的“金色降落伞”计划对企业价值最大化的影响。

答：企业价值最大化目标要求企业将长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方面利益关系，美的电器授予高管5000万份股票期权；实施了企业职工的“金色降落伞”
计划，充分体现了美的电器稳定和激励了公司管理者，在企业发展的同时更加关注职工的利益，为企业长期稳定发展提供必要的条件。

（4）从2007年开始，美的主动去调查海外市场的消费需求和趋势，设计出符合潮流的产品，其主要目的和作用是什么？
答：美的电器主动去调查海外市场的消费需求和趋势，主要是深入了解客户需求，以便通过设计和不断推出新产品来满足不同类别需求顾客的要求，保证销售收入的长期稳定增长，不断提高企业的价值。

（5）企业价值最大化目标与利润最大化目标相比，其优点是什么？
答：企业价值最大化与利润最大化目标相比，其优点是考虑了企业利润发生的时间，充分考虑了资金的时间价值；企业价值最大化目标还可以避免企业财务决策带来的短期行为倾向。

2.2006年7月25日，国美电器有限公司与永乐（中国）电器销售有限公司联合发布的《国
美、永乐合并背景及公告内容》，双方多轮博弈后达成的“股权＋现金”收购方案是：永乐1股换0.3247股国美股份加0.1736港元现金补偿。

按照此价格，永乐股份相当于以2.2354港元价格被收购，较7月17日永乐停牌价溢价9%。

而国美在换股后，需向永乐再支付4.09亿港元现金。

至此，国美为收购永乐付出的“总代价”为52.68亿港元，约合55.97亿元人民币。

同年，美国电器连锁巨头百思买挺进中国，斥资控股五星电器。

要求：
（1）简述国美并购永乐的动因
答：通过并购，提高竞争力，获得规模经济优势，保持行业领导者地位；防御性战略，应对美国电器连锁巨头百思买这一竞争对手）（3分）
（2）国美收购永乐采取“股权＋现金”的支付方式，简述这两种支付方式的优缺点。

（12分）
答：现金支付方式优点是：①对于目标企业股东而言，现金支付可以使他们即时获得确定的利益，目标企业股东较易接受；②对于主并企业而言，现金支付最大的好处是不会改变现有的股权结构，现有股东的控制权不易被稀释，主并企业可以迅速完成并购，可以避免造成成本上升，并购难道加大的问题。

其缺点是：①对于目标企业股东而言，现金支付会形成即时的纳税义务；②对于主并企业而言，现金支付会给主并企业造成一项沉重的现金负担。

股份支付的优点：①主并企业不需要支付大量的现金，因而不会影响主并企业的现金状况；②目标企业的股东并不失去他们的所有权，而是成为并购完成后企业的新股东。

股份支付的缺点是：①股权结构被改变，控制权容易被稀释或失去；②股份支付方式手续较多，耗时费力，不想现金支付方式那样迅速，并购成本容易被恶意抬高。

四、计算分析题（本题共1小题，每小题30分，共30分）
1.远大公司是一家制药企业，2011年的息税前净收益为6.8亿元，资本性支出为3.6亿元，折旧为
2.2亿元，销售收入为80亿元，营业资本占销售收入的20%，企业所得税率为30%，国债利息率为6%。

预期今后3年内将以10%的速度高速增长，β值为1.5，税后债务成本为8%，负债比率为50%。

3年后公司进入稳定增长期，稳定增长阶段的增长率为5%，β值为1，税后债务成本为8%，负债比率为25%，资本支出与折旧支出相互抵消。

市场平均风险报酬率为5% 要求：
（1）计算公司高速成长期的现金流；
（2）估计公司高速成长期的资本加权平均成本；
（3）计算高速成长阶段公司自由现金流量的现值；
（4）估计第六年的自由现金流量；
（5）计算公司稳定增长期的加权平均资本成本；
（6）计算稳定增长期公司自由现金流量的现值；
（7）计算公司价值。

答：（1）计算公司高速增长期的现金流量
FCF2012＝6.8×（1+10%）×（1-30%）+2.2×（1+10%）-3.6×（1+10%）-[80×(1+10%)-80]×20%
＝5.24+2.42-3.96-1.6
＝2.1(亿元)
FCF2013＝6.8×（1+10%）2×（1-30%）+2.2×（1+10%）2-3.6×（1+10%）2-[80×(1+10%)2-80×（1+10%）]×20%
＝5.76+2.66-4.36-1.76
＝2.3（亿元）
FCF2013＝6.8×（1+10%）3×（1-30%）+2.2×（1+10%）3-3.6×（1+10%）3-[80×(1+10%)3-80×（1+10%）2]×20%＝6.34+2.93-4.79-1.94
＝2.54（亿元）
（2）估计公司高速成长期的资本加权平均成本
高速成长阶段的股权资本成本＝6%+1.5×5%＝13.5%
高速成长阶段的加权资金成本＝13.5%×50%+8%×50%＝10.75%
（3）高速成长阶段公司自由现金流量的现值＝2.1÷（1+10.75%）+2.3÷（1+10.75%）2+2.54÷（1+10.75%）3
＝1.90+1.88+1.87＝5.65（亿元）
（4）第四年的自由现金流量＝6.34×（1+5%）-80×(1+10%)3×5%×20%=6.66+1.06＝7.72（亿元）
（5）计算公司稳定增长期的加权平均资本成本
稳定成长期的股权资本成本＝6%+1×5%=11%
稳定成长期加权资金成本＝11%×（1-25%）+8%×25%＝10.25%
（6）计算稳定增长期公司自由现金流量的现值
稳定成长期自由现金流量＝7.72÷[(10.25%-5%)×(1+10.75%)3]=108.27(亿元)
（7）计算公司价值
公司价值V＝5.65+108.27=113.92(亿元)。