美国证券市场多层次结构和多交易模式的竞争性演绎
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浅论美国的证券监管体制美国的证券市场是目前世界上最庞大、最发达的证券市场，它的发行市场、流通市场、发行品种、市场容量、市场发育程度等，在西方资本主义国家中都是首屈一指的。
以下是浅论美国的证券监管体制。
近年来，它更是呈现出市场规模不断扩大、股票流通性显着增强、市场发育程度不断加深的强劲势头。
与此同时，美国的证券市场也自称是运行最自由、管理最严格的证券市场。
美国的证券市场监管体制以其实用性和高效性为众多国家所效仿，也为我国证券监管提供了许多启示。
美国是实施政府主导型(又称集中统一型)证券监管体制的典型代表，即以政府为监管的主导力量，制定系统的证券法律法规，设立专门的全国性证券监管机构，通过实施这些法律法规来实现对全国证券市场的集中统一管理。
系统、完备的证券法律法规。
从20世纪30年代开始，美国就致力于对证券市场进行详尽的立法，经历半个多世纪的补充、修改和完善，逐渐形成了一个庞大的法律体系，驾驭着证券市场的各个方面。
在较为健全的证券立法的基础上，美国政府又建立起由联邦证券交易委员会(SEC)统一管理的层次分明、覆盖面广、权威有效的证券监管体系。
目前，美国证券市场监管已建立起以(1933年联邦证券法》、(1934年证券交易法》以及(1975年证券法修正案》为核心的法律体系，确立了维护证券业的安全性、有效性、保障投资者的合法权益的监管宗旨。
例如：(1933年联邦证券法》主要是以公开原则规范证券的第一次发行，要求对证券发行人及其发行的证券给予充分完整的信息披露，禁止以欺诈手段销售证券，违者将承担严厉的法律责任。
(1834年证券交易法》则主要规范证券发行后的交易行为，包括对上市公司、证券交易所及证券商交易行为的管理，禁止证券交易中的欺诈行为，并明确规定了联邦证券交易委员会(SEC)的法律地位和职责。
(1975年证券法修正案》则是在现代科技广泛运用于各领域的背景下制定的，它除了再次强调SEC的职能外，特别鼓励和倡导国内证券市场采用新技术。
2020年等级考试《金融市场基础知识》每日一练(第45套)
2020年等级考试《金融市场基础知识》每日一练考试须知：1、考试时间：180分钟。
2、请首先按要求在试卷的指定位置填写您的姓名、准考证号和所在单位的名称。
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姓名:___________考号:___________一、单选题(共70题)1.资金盈余单位和资金需求单位直接进行资金融通，并在两者之间建立直接的债权债务关系，这反映了融资的( )。
A.不可逆性B.差异性C.直接性D.分散性2.货币政策的“三大法宝”是( )。
Ⅰ．法定存款准备金政策Ⅱ．再贴现政策Ⅲ．公开市场业务Ⅳ．窗口指导A.Ⅱ、Ⅲ、ⅣB.Ⅰ、Ⅱ、ⅢC.Ⅰ、Ⅲ、ⅣD.Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ3.如果有两个以上申报价格符合集合竞价确定成交价的原则，上海证券交易所规定的成交价格为( )。
A.可实现成交价格的最低价格B.使未成交量最小的申报价格C.各个价格的平均价格D.行情显示的前收盘价格4.以下属于中央银行负债类业务的是( )。
①储备货币②对其他金融性公司债权③不计入储备货币的金融公司存款④政府存款A.①②③B.①②④C.②③④D.①③④5.下列属于货币政策工具的是( )。
①利率②汇率③收入④借贷A.①②③B.①②④C.②③④D.①③④6.证券金融公司开展转融通业务，应当向证券公司收取一定比例的保证金，确定并公布可充抵保证金证券的种类和折算率。
保证金可以充抵证券，但货币资金占应收取保证金的比例不得低于( )。
A.30％B.20％C.15％D.10％7.以下( )类股东及其行动人持股超过5％的股份，不会被视为非自由流通股本。
A.公司创建者B.证券投资公司C.国有股份D.战略投资者8.企业应在中期票据发行文件中约定投资者保护机制，具体包括( )。
Ⅰ．应对企业信用评级下降的有效措施Ⅱ．中期票据利息的计算方法Ⅲ．中期票据的后期偿还安排Ⅳ．中期票据发生违约后的清偿安排A.Ⅰ、Ⅱ、ⅢB.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、ⅣC.Ⅰ、Ⅲ、ⅣD.Ⅰ、Ⅳ9.保荐人的保荐责任期包括( )。
美国上市知识TC市场概述
美国上市知识TC市场概述美国上市知识TC市场概述中国企业海外上市热潮一浪高过一浪，民企纷纷走出国门。
尽管走出国门需要一定的成本，但“付出必有回报”，能直接与纽约、香港这类国际著名资本市场打交道，开阔视野，建立平台，打通渠道，规范管理，能让企业的成长更快、更好、更健康，长远而言对企业是相当有利的。
概述美国股票市场分多种层次，全国市场有纽约股票交易所(NYSE)、纳斯达克(NASDAQ)、全美证券交易所(AMEX)和OTC证券交易市场(Over-The-Counter)。
在OTC交易的证券包括全国性、地区性发行的股票和国外发行的股票、权证、基金单位、美国存托凭证(ADRs)和直接私募计划(DPPs)。
OTC的管理由美国证券交易委员会(SEC)负责，是美国多层次证券市场体系的一部分。
美国庞大的OTC市场交易的证券数量约占全美证券交易量的四分之三。
是世界上最大的OTC股票证券交易市场。
中国500强公司有超过一半都在美国OTC证券市场交易。
特点近年来，不少有上市融资需求的国内外企业，都是通过OTC市场发行股票，经过一年的市场培育，再申请转板的。
从那些成功案例可以看出，OTC市场确实是一条时间短、成本小、风险低的上市方式。
这也反映了美国股票市场的显著特点是具有高度的灵活性和包容性，它可以为不同的企业发行不同类型的有价证券，以满足不同规模和不同背景企业的多样化融资要求。
而决定企业能否最终与三大股票市场“修成正果”，归根到底是企业自身的实力。
只有那些真正想把产品做好、努力与国际资本市场接轨、具备全球竞争意识的企业，才可能融入国际资本的大舞台，也只有这样的企业，才有能力充分利用美国多层次、全方位的资本市场，成为全球化的优质企业。
、市场分级OTC交易市场主要由“公告板市场”(Over the Counter Bulletin Board)“粉单市场”(Pink Sheets)和两个市场组成。
“公告板市场”包括“可信任市场”(OTCQX)、“注册市场”(OTCQB)，交易公司全部是在SEC登记注册的`公众公司，履行与上市公司相同的持续信息披露义务，是一个受到全美证券经销商协会监管的市场。
第三、第四市场
第三市场定义：第三市场是指非交易所会员在场外为机构投资者进行的已上市股票的大宗交易市场。
分析：1、机构投资者（或其他大额交易者）在美国的证券交易市场上，机构投资者买卖股票的特点一是数量多，通常在10万股以上；二是金额大，动辄几百万至上千万美元。
如果将这些证券的买卖由交易所的经纪人代理，这些机构投资者就必须按交易所的规定支付相当数量的标准佣金。
机构投资者为了减低交易费用，于是便把目光逐渐转向了交易所以外的柜台市场。
2、非交易所会员（场外交易商）第三市场产生于60年代的美国，1975年之前的第三市场股票交易曾经十分兴旺，原因是纽约证券交易所在此之前实行固定交易手续费制度，而机构投资者可以在第三市场上寻价，选择出价最好的做市商做生意，价格远低于在纽约证券交易所进行交易。
由于场外交易商收取的佣金是通过磋商来确定的，因而使同样的股票在第三市场交易比在股票交易所的佣金要便宜一半，所以它一度发展很迅速。
1975年美国证券交易管理委员会取消固定佣金比率，受到浮动手续费影响的第三市场交易量下降很快，但是到了20世纪90年代第三市场的交易量又开始上升。
统计数据显示，现在第三市场上交易的股票绝大多数是纽约证券交易所股票，占到纽约证券交易所股票交易总量的13%左右。
如今，第三市场已经成为了纽约证券交易所大宗交易的有力竞争者，在场外市场上做第三市场交易的做市商也越来越多。
3、大宗交易机构投资者买卖的股票数量巨大，直接在证券交易所进行交易必然会引起市场价格的波动，而在场外交易则可以有效减弱对市价的影响。
企业在实施兼并收购业务时把第三市场视为极为重要的战略市场。
通常，在收购方向市场公开收购意向之前会在第三市场上买入大量标的公司的股票，直到已经收购到预订的数量之后才会在市场上披露相关的收购信息。
由此可见，第三市场为企业的兼并和收购提供了一个十分有效和理想的操作空间。
一方面允许收购方在很短的时间内大量买入被收购方的股票，完成收购的战略部署，另一方面又可以避免大量买入被收购方股票而引起二级证券市场股价上扬的局面。
美国机构算法交易
算法交易–交易高效执行、节约交易成本2009-09-03 08:28 | 分类：知道维基“算法交易”(algorithmic trading)，是指把一个指定交易量的买入或者卖出指令放入模型，该模型包含交易员确定的某些目标。
根据这些特殊的算法目标，该模型会产生执行指令的时机和交易额。
而这些目标往往基于某个基准、价格或时间。
这种交易有时候被称“黑箱交易”。
算法交易通过程序系统交易，将一个大额的交易拆分成数十个小额交易，以此来尽量减少对市场价格造成冲击，降低交易成本，且还能帮助机构投资者快速增加交易量。
在国际衍生品市场上，这种交易方式主要运用在各类金融衍生品之间的对冲。
算法交易的前沿发展报告：交易科技就是金融生产力美国盈透证券王伟建克思曾论述说，”生产力包括科学和技术”，30年前，小平同志根据这一思想用一句话改变了中国的方向――”科技就是生产力”。
10年之后，他加了两个字，把这句论断表达得更为明确――”科技是第一生产力”。
一般地，人们在工业和农业的领域里引用这句话最多。
而笔者在这里想把这句话在金融这个第三产业中做一下延伸，提出”交易科技是金融业的生产力”。
作为美国最大的独立券商，盈透证券Interactive Brokers（业内简称IB）非常亮丽的成功曲线鲜明地证明了这一论断。
从1977年成立以来，IB就一直全心投入于交易科技的研发，把简单化、自动化作为最终追求的目标。
IB的业务有作市、自营及经纪，处理着全世界14.1%的股票期权交易量。
首席执行官Thomas Peterffy从一名期权作市商，通过对IB的成功运作而成为当前推动美国及全球金融交易电子化发展的泰斗。
在IB的多功能交易平台TWS上，客户用单屏即可交易全世界18个国家八十多个交易所的股票、期货、外汇、期权、债券及ETF。
在全球700多位员工中，程序员的数量占到40%以上，(其中这些程序员里，有几十海外华人)。
从2008年初盈透举办的第三届全球大学生自动化交易模拟奥运会的获奖名单中，我们也可以了解到中国人在这方面的出色表现――前10名获奖的全球高校大学生中，就有4名是来自中国大陆的海外留学生。
美国证券业的自律监管制度
美国证券业的自律监管制度美国证券业的自律监管制度美国目前的证券监管体系采用的是典型的集中监管模式，即政府依据国家法律积极参与证券市场监管，并在证券市场监管中占有举足轻重的地位，起着主导作用的模式。
但我们仍可以把这一证券监管体系划分为三个明显的监管层次，即政府监管、自律监管和受害者司法救济。
美国证券监管体系的第一个层次是政府监管，政府制定公布了一系列完整的针对证券市场管理的法律体系，具体包括：1933年通过并于1975年修订的《证券法》；1934年通过的《证券交易法》；1940年通过的《投资公司法》、《投资参谋法》等。
这一套法律体系为政府监管提供了明确的法律依据和法定权力。
政府监管的另一个重要局部是成立“证券交易管理委员会〞〔即SEC〕，统一对全国的证券发行、证券交易、证券商、投资公司等实施全面监督。
SEC在证券管理上注重公开原那么，对证券市场的监管主要以法律手段为主。
证券监管体系的第二个层次是行业自律。
行业自律主体包括行业协会、证券交易所和其他团体，通过对其会员进行监督、指导，实施自我教育、自我管理，目的是为了保护市场的完整性，维持公平、高效和透明的市场秩序。
自律组织的自律活动需在证券法律框架内开展，并接受SEC的监管。
SEC既可以对自律组织公布的规那么条例进行修订、补充和废止，也可以要求自律组织制定新的规章。
具体来看，美国证券业的自律监管主要通过一系列自律组织来实施。
这些自律组织包括以下三类：一是交易所，如纽约证券交易所〔NYSE〕、纳斯达克〔NASDAQ〕等；二是行业协会，如全美证券交易商协会〔NASD〕、全美期货业协会〔National Futures Association〕等；三是其他团体，如注册会计师协会等。
交易所是最早出现的自律组织，主要通过制定上市规那么、交易规那么、信息披露等方面的标准，对其会员和上市公司进行管理，并实时监控交易活动，防止异常交易行为的发生。
交易所的自律监管，主要关注市场交易及其交易品种。
竞争性多层次资本市场结构模式构建
投资者和 中小企业股权融资有更多的选择 空间 ， 给予投资者更好 的保护。 多层次资本 市场的建设还为主板退市企业提供 了良好
的 退 市 渠 道 ，主 板 将 品 质 不 良的 上 市 企 业
实际上 ，世界上绝大部分 国家都采取
了多层次资本市场 的架构 ， 更 为重要的是 ，
这些不同层 次的资本市 场属 于不 同的利益 所有者 ，不同利益主体相互 之间的竞争促
闻 题 的 搓
股权分置改革完成后 ， 非国有企业获得 了有限的上市融 资机会， 但是 中央政府依然
间的信息不对称 ，不仅 可以分流主板 市场
地 方 政 府 的 利 益 予 以承 认 和 尊 重 ，又 能 推 动 资 本 市场 之 间 的 竞 争 ，提 高 资 本 市 场 的 效 率 。 因此 ， 本 文 尝 试 构 建 竞 争 性 多层 次 资 本 市 场模 式 ， 以期 为 业界人 士提供理论 参考 。 关 键 词：竞争 多层 次资本 市 场 模 式
的融资压力 ，而且区域 性的中心 证券市场 还可 以和主板形成替代竞争关系 ，使 中小
使资本市场不断地 完善交易制度 ，给 予投 资者更充分的保护 ，促 进了金融 资源 的合 理流动和有效配置。所 以我国未来资本市 场建设的方向是如何构建竞争性的多层次 资本市场结构模 式。
垄断证券一级市场发行控制权 ， 资本市场的 建设不可能通过市场竞争得到 自我完善。 适
为 核 心 的 多层 次 资 本 市 场 模 式 既 能 对
场的效率导向 ， 凸显证券市场之间竞争的加
剧。通过 构建基于 不同利益 主体 的多层次
多层次资本市场
战略构想
1、建立以深沪交易所为核心的主板市场
将现有的沪深两市定位于中国证券市场的“精品市场”，由于该市场发展历史较长，成熟度也较好，可以结 合二板、三板市场输送来的优质公司进入和现有不良公司的退出（可以退市，也可以转向二板、三板进行交易）， 逐渐建立起我国的证券精品市场。该市场主要面向规模大、业绩佳的成熟知名大企业，其公司来源应主要来自二、 三板市场，满足特定情况的条件下，比如公司资产负债比率、公司规模、盈利指标、成长性达到一定要求，也可 以在主板市场上进行增发进行再融资，但未达到这些指标的公司，不能通过主板市场再融资，特别是不能通过股 权再融资的方式“圈钱”，这样才能充分保证主板市场公司的质量，降低该市场的风险。
服务对象
由于中小企业在经济增长、维持就业等方面的重要作用，特别是在信息技术革命的推动下，重视中小企业业 已成为一个全球性的趋势，中小企业融资体系的建设也就成了各国政府和金融服务业**的焦点。就中国而言，考 虑到经济依然处于转型之中，除了要迎接信息革命的挑战之外，中小企业在国有企业改革、农村富余劳动力向城 市和工业部门转移的过程中更是不可或缺。目前,我国中小企业的融资结构同其在经济中所担当的重要地位极不相 符，现有的融资渠道不能很好地满足中小企业的融资需求。解决中小企业融资问题的行之有效的途径就是发展场 外股权交易市场，这已经被发达国家的成功经验所证实。
市场定位不明确。同主板市场一样，STAQ和NET系统的主要目的依然在于为非上市的国有企业改制服务，法 人股转让构成了市场的基本定位。这种定位使得挂牌公司多缺乏核心竞争力，经营状况不佳。作为两系统的继承 者，代办股份转让系统在完成有关历史遗留问题后，又被定位为主板的“垃圾桶”，承担了完善主板退市机制的 职能。
我国资本市场从20世纪90年代发展，资本市场已由场内市场和场外市场两部分构成。其中场内市场的主板 （含中小板）、科创板、创业板（俗称二板）和场外市场的全国中小企业股份转让系统 （俗称新三板）、区 域性股权交易市场、证券公司主导的柜台市场共同组成了我国多层次资本市场体系（见图示）。
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内部资料仅供参考传导(2013年第3期,总第37期)中国证券业协会2013年2月27日美国证券市场多层次结构和多交易模式的竞争性演绎美国的证券市场历史悠久，目前它也是世界上最大的证券市场。
它是一个由多交易市场和多交易中心的多层次证券交易市场，不同的证券交易市场和交易中心之间相互关联运作，构成了一个十分复杂的证券交易体系结构；它具有丰富的交易品种和相对完善的立法监管，有相对公平竞争的市场环境，以及逐利的市场参与主体（经纪人/经销商、做市商、交易所或各类市场）的创新活动。
美国资本市场多层次和多交易模式的特色道路可以给我们引为借鉴。
一、美国资本市场结构呈现了多层次和多交易中心的特点 19世纪的美国证券市场曾经出现过100多个证券交易所，主要都是些地区性的证券交易所。
到了20世纪20年代，这些众多的证券交易所合并成为五个主要的地区性交易所（如图1），即辛辛那提证券交易所、费城证券交易所、太平洋证券交易所、波士顿证券交易所和芝加哥证券交易所。
这些地区性证券交易所学习的是纽约证券交易所的运行模式，都有一个交易大厅和由专家负责股票的买卖。
图1：美国证券交易所框架图我们所熟悉的美国证券市场如全美证券交易所（纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克证券交易所）和五个地区性的证券交易所（辛辛那提证券交易所、费城证券交易所、太平洋证券交易所、波士顿证券交易所和芝加哥证券交易所），这些都是有形的、拥有固定交易场所的交易所市场。
但是，除了固定的交易所市场，美国资本市场体系中还有一个多姿多彩的场外市场。
它OTC 市场批发市场 外汇/金融衍生产品市场 零售市场 第三市场 第四市场 纳斯达克证券市场 分值股票市场 纳斯达克全国市场 纳斯达克小型资本市场 OTC 公告牌市场 粉单市场 美国证券交易所 纽约交易所 辛辛那提证券交易所 费城证券交易所 太平洋证券交易所 波士顿证券交易所 芝加哥证券交易所是由散落在全美各地的做市商组成的有价证券交易市场，其运行模式异于证券交易所，具体体现在它的证券交易活动并未发生在一个有物理形态的交易大厅，而是地理位置各异的做市商通过通讯技术组成的网络（或电话）买卖有价证券。
场外市场上的做市商在业务模式上享有极大的自主权，做市商本身就可以自成一个中心交易，它具备自由选择为客户交易订单配对撮合的权利。
我们把在交易所内完成的证券交易称为场内交易。
而把在交易所外面发生的交易称为场外交易。
在美国，资本市场依据证券交易的特性（价格要求、成交速度要求、交易品标准化程度、流动性要求等等），允许一些交易品在交易所内完成，也允许另一些、且数量不少的有价证券交易活动在场外进行。
活跃的场外交易活动在美国证券业占据十分重要的地位。
美国场外市场层次上有分值股票市场1、第三市场2和第1分值股票市场区别于纽交所、纳斯达克证券市场及其他证券交易所市场，其最重要的功能之一是能够为那些无法满足证券交易所融资条件的公司提供一个宽松的证券交易之平台。
分值股票市场处于美国证券市场结构的最底层，如为小规模企业服务的OTCBB、粉单市场。
它最大的特点，是大多数公司为私募后新成立的小型公司，地域性强、但成长性好，需要进一步资金发展；第二，股价低、流动性差；有80%以上的股票价格低于1美元，另外还有15%的股票价格在1-5美元，挂牌交易的公司数量不少，有1万家左右，基本上可以满足全美非上市公司股权转让和股权融资的需要。
第三、信息披露较少，公司财务透明度不高；即使信息披露有所要求，也比主板的证券市场如纳斯达克要明显低很多；第四，股票的做市商数量通常只有一两个；第五，它与主板市场的联通性，例如，成长以后、符合主板要求的企业可以转到纳斯达克或纽约股票交易所上市交易，从主板退下来股票也可以在场外市场进行再交易。
2第三市场：第三市场是一个专门为机构投资者进行大宗股票交易而形成的股票交易市场。
由于机构投资者需要买卖大量的股票，直接在证券交易所进行交易不仅会引起市场价格的波动，提高股票交易的成本，而且还无法避免一笔不菲的手续费。
这种在场外市场上买卖股票的投资行为导致了在场外市场上发展和形成了一个特殊的大宗交易批发市场，即场外市场的第三市场。
负责在第三市场上买卖股票的做市商通常被称为第三市场做市商，负责执行1万股以上的交易订单。
数据显示，第三市场上交易的股票绝大多数是纽约证券交易所股票，占到纽约证券交易所股票总交易量的13%左右。
如今，第三市场已经成了纽约证券交易所大宗交易的有力竞争者。
进入互联网时代之后，第三市场的做市商利用计算机和互联网执行股票交易，美国著名的网上交易公司亿创理财（E*Trade）把所有关于纽约证券交易所的订单全部送到第三市场交易。
第三市场的做市商需要注册后才可以帮助投资者从事交易。
四市场3、外汇和衍生产品交易市场4等。
其中，分值股票市场为微小型企业的股权交易，第三市场主要涉及股票的机构交易，第四市场则是国债交易，另外，还有外汇和衍生产品交易市场。
场外市场的最显著特点是其所具备的多功能、多层次、和多交易中心的市场结构，以及各交易中心之间耦合的松散型、虚拟性和非稳定性。
场外市场与证券交易所一起，共同组成了美国证券市场完整的融资渠道和有价证券交易市场，并演绎了美国资本市场支持和造就美国经济大国的传奇故事。
值得我们关注的是，在美国资本市场体系运行中，虚拟的、实体的市场相互竞争合作；市场内的参与者--券商、做市商们可以极致地拓展它们的业务边界，它们的角色可以在有形市场上，也可以在无形市场上。
他们既能经营股票，也可以交易债券和衍生产品，可以在证券市场上担当做市商/专家（经纪人/经销商），也可以在其他市场担当有价证券的交易撮合者。
美国资本市场的这种构成和层次体系充分地反映了证券市场的实际需要。
原因在于，影响证券市场并迫使其发生变化的力量和事件是多样的，这些因素可以被归结成以下几类：●市场结构因素●技术变革因素3第四市场：第四市场是场外市场为方便机构投资者之间的相互便利而设立的。
与第三市场不同的是，第四市场交易模式不需要中间商角色，机构和机构之间直接交易，也不需要付任何手续费。
第四市场是买卖美国政府债券的主要市场，其主要参与者有保险机构、退休基金公司以及银行，等等。
4外汇和衍生品市场：在场外市场上进行的外汇交易占到全美国外汇交易的90%以上。
参与者主要有：外汇经销商、非经销商类客户、央行和外汇交易代理人。
在场外市场上的金融衍生产品交易主要在经销商额客户之间直接进行。
通常经销商是某一个银行或投资银行，而客户则是企业或者是政府机构。
资料显示，主要由54个经销商组成了这一市场，它们之间的营业额占到整个场外市场金融衍生品市场的71%。
在过去十多年里，场外市场金融衍生品市场增长很快。
●人口迁移因素●政治因素●经济因素这些看似不相关的因素相互联动，制造出一个影响证券市场的环境，从而迫使市场元素发生意想不到的变化。
也就是说，证券市场将如何变化是无法预见的。
美国政府在立法时就十分高瞻远瞩地避免了为市场选择某一种固定的市场结构或体系作为发展方向，特别是证券交易市场的发展方向。
美国政府在立法过程中所透露的核心理念就是建立一个公平、有序竞争和保护投资者的市场环境，而不是对市场采用什么样的交易模式或是产品进行干预，把选择权留给了市场，但是，市场运作交易模式或是销售产品的时候必须遵从立法的核心理念。
二、证券公司竞技场：在广泛的业务边界上美国证券市场是一天也离不开代理人的市场。
在美国证券市场上，代理人有两种：经纪人和经销商（broker和dealer）。
它们构成美国证券市场里的最基本元素，抽去了它们，整个证券市场将无法运作。
经纪人公司和经销商公司还有一个更通用和更为人知的名称，即证券公司。
按照1934年美国《证券法》的定义，经纪人是指专门为客户代理证券交易业务，按照客户要求在证券市场上代表客户买卖有价证券的人。
经销商则是指委托经纪人或通过其他方式为自有账户资金买卖有价证券的人。
美国《证券法》还规定，证券市场上所有的经纪人和经销商都必须向美国证监会申请注册。
注册成功之后，他们方能在证券市场上合法买卖股票，同时，他们还必须成为证券交易所或是（和）全美证券经销商协会（现改为美国金融监管局）的会员，必须接受和遵守所属证券交易所和美证券经销商协会所制定的各项自律条款。
早期的美国证券市场曾经按照一级市场业务和二级市场业务分成两大类证券公司，一级市场为股票上市承销，二级市场为股票零售业务。
二级市场的证券零售业务又进一步分成经纪业务和经销业务。
1960年之后，一级市场和二级市场的业务之间开始相互渗透，特别是21世纪之后，商业银行、投资银行和二级市场业务也开始了混业经营。
但是，证券市场上的经纪人和经销商自始至终是两个最基本的市场交易元素。
从经纪人和经销商这两个最基本的元素中又产生了做市商的业务模式。
在美国证券行业，经销商和做市商这两个名词经常被互换使用，实际上，并非所有的经销商都可以成为做市商。
只有在证券交易所和场外市场中具有会员资格的经销商才可以成为做市商。
理论上讲，所有在美国证监会注册的经销商都可以申请成为场外市场的做市商。
在纽交所市场做交易的做市商通常被成为专家（Specialist）。
在场外市场，一只股票可以由多个做市商来造市，而在纽交所，一只股票只能由一个做市商专门为其造市，因此被称为专家。
做市商动用自有资金买卖股票的业务属于经销业务，把客户订单介绍给其他做市商去成交的业务属于经纪业务。
现美国金融监管局负责审核场外市场的做市商资格。
做市商资格要求有两个：一是必须有足够的资金实力；二是有一定规模的市场研究和分析部门，以确保做市商的造市能力。
获得场外市场做市商资格的经销商只能够在场外市场交易。
如果要想获得纳斯达克证券市场和纽约证券交易所的做市商资格，则需要另外申请并符合另外一套要求和规范。
按照做市商的业务模式，做市商可以分为六类：1）零售做市商5；2）机构做市商6；3）地区做市商7；4）批发做市商8；5）第三市场做市商9；6）非挂牌交易特权做市商10。
由于做市商所具有的经销功能，每一家做市商也就自然构成了一个为所负责的股票订单撮合的市场中心。
纳斯达克证券市场多交易中心的商业模式形成了一个由数百个做市商组成的、存在于场外市场之中多撮合中心模式的巨大股票买卖市场。
鉴于资金和实力等问题，一个做市商不可能经营所有的股票。
通常，每个综合性做市商平均经营200-400只股票，地域性做市商主要经营一些与地域相关的股票。
一个有实力强、经营批发业务的做市商一般会经营上千只股票、甚至更多的股票。
这种多个做市商同时为一只股票报价的业务模式就是场外市场著名的多做市商制度。
由于做市商之间通过对股票的报价来竞争客户的交易订单，因此5零售做市商：零售做市商之间通过一个经纪业务网络同时为个人投资者提供买卖股票的服务。