美国证券市场结构的演进与发展
美国多层次资本市场体系
美国多层次资本市场体系(2011-07-05 06:16:17)转载▼分类：财经研究标签：财经[转贴 2007-02-25 00:48:41]1．美国证券市场的发展过程美国证券市场是从经营政府债券开始的。
在独立战争中，美国发行了各种各样的中期和临时债券，战争结束后，美国政府以发行联邦债券的形式承担了这笔债务，共达8000多万美元。
这项巨额债券的发行是依靠大量证券经纪人兜售，没有集中的场所，交易都是在露天广场和咖啡馆等场所进行，全美了出现大量的类似交易形式，由此产生了早期的场外市场[1]。
后来证券交易从费城和纽约兴起，其后在芝加哥、波士顿等大城市蔓延开来。
1754年，一批从事证券买卖的商人在费城成立了经纪人会，于1790年成立了美国第一个证券交易所——费城证券交易所。
1792年5月17日，24名经纪人在纽约华尔街一棵梧桐树下聚会，商订一项协定，即“梧桐树协定”，这成为美国最早的股票市场，也是现在纽约证券交易所的前身。
1863年正式命名为“纽约证券交易所”。
英美战争结束后开始的美国工业革命，给美国证券业带来了新的变化和发展，其后运河热、铁路热和淘金热等等，催生了大量债券和融资性股票，从东部到西部也涌现了大量的地方证券交易所，但由于缺乏有效的管理，最终生存下来的交易所主要分布在具有一定经济基础的城市。
后来建立的纽约证券交易所与美国证券交易所也逐渐发展成为美国最有影响力和最重要的两个市场。
场内交易市场虽然发展较快，但由于其条件和容量的限制，场外市场仍保持迅速发展并且数量众多，但场外交易价格的形成不是采用交易所内实行的双向拍卖系统，而是通过谈判的途径，分布在全国的场外交易证券商及其顾客很难了解是否得到了某种股票的最好价格。
从1904年开始，全美报价局每天以手工的方法在粉红色的纸张上公布证券的价格，然后印出发往全国。
但这种方法很不便利，人们得到的报价往往迟一天。
这个最初级的场外市场被称为粉红单市场（Pink Sheets）。
美国债券市场发展的阶段性及主要作用
美国债券市场发展的阶段性及主要作用强大的美国债券市场尤其是国债市场，是美元国际化的基石。
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美国债券市场发展的阶段性及主要作用是什么美国债券市场的发展概况美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一，其债券市场的发展可以追溯到18世纪。
在1775-1783年美国爆发“独立战争”期间，华盛顿率领的大陆军需要巨额的经费支持，但大陆会议没有权利征税，也无法通过长期贷款筹集资金，因此发行短期债券成了唯一财源。
独立战争期间，美国共发行了超过1.9亿美元的战争国债1。
此后在19世纪和20世纪上半叶，美国债券市场发展的进程相对缓慢，交易极不活跃，大多数债券投资者都采取购买并持有的投资策略，以获取稳定的利息回报。
20世纪70年代发生的两次石油危机及其引发的一系列经济和金融体制变化刺激了债券的交易与发展，一方面，两次石油危机造成了高通货膨胀率，并导致全球固定汇率体系(即布雷顿森林体系)的崩溃，在这种情况下，市场利率不仅大幅上升，并且波动极其剧烈，这导致债券价格巨幅波动，由此对债券市场对冲风险、提供流动性的功能需求大增;另一方面，两次石油危机产生的一个间接结果是利率市场化、金融自由化与全球化的迅速发展，这使得大量企业和地方政府开始主要依靠债券市场而不是银行贷款来获得直接的债务性资金，其结果就是债券发行规模迅速增长;此外，美联储执行货币政策也要求有一个较为发达的债券二级市场，以便于其公开市场业务操作。
20世纪80年代以来，美国债券市场取得了快速发展，1980-2012年美国债券市场存量规模年均增速达到8.84%，远超同期GDP 年均增速5.55%的水平。
当前，美国债券市场已成为种类齐全、汇聚全球资金的最重要的资本市场，也是美国政府和企业最重要的融资场所之一。
截至2012年末，美国债券市场存量达到38.14万亿美元，约相当于美国股票市值的1.2倍2，占美国GDP的比重为243.20%。
美国证券市场结构的演进与发展
美国证券市场结构的演进与发展美国证券市场已经经历了200多年的历程，在这200多年里，伴随着危机和繁荣的交替，美国证券市场实现了螺旋式的发展；其结构日益复杂，其功能也日益完善。
就证券市场演进的趋势而言，从简单到复杂，从混沌到有序，从初级到高级，美国的证券市场结构发展成拥有一个多层次证券市场、多元化的参与主体、丰富的产品及其衍生品、严密的交易机制和交易组织以及严格的监管和投资者保护制度的体系。
就美国证券市场演进的历史经验而言，伴随着经济的发展，依据经济对证券市场功能的需求，市场结构的变化成为证券市场发展的主要外在表现。
当最初的证券市场发展到一定时期、取得一定的进步后，其市场结构的不合理性就成为限制该市场进一步发展的制约因素。
此时，市场的平稳被打破，并产生较大的市场波动，这就要求改变和重组证券市场的结构要素，以适应市场发展的需要。
美国证券市场结构在不断的发展过程中趋于复杂化和合理化。
判断美国证券市场的发展程度，不能仅仅关注其在数量或规模上的扩张，而更重要的是考察其结构是否合理，以及其资源配置效率的高低。
在这里，证券市场结构的合理性主要表现为市场功能的日趋完善和市场效率的不断提高。
本文通过追溯美国证券市场发展的历史轨迹，梳理了现代证券市场发展的逻辑和基本的信念，考察了促进证券市场发展和市场结构演进的基本动力，分析了证券市场结构是如何在技术进步、制度变迁和充分市场竞争的推动下实现自我完善和自我升级。
本文以证券市场结构的演进和发展为基本线索，从宏观、微观以及制度这三个维度，对美国证券市场结构的演进和发展进行了历史考察和分析。
根据这一考察和分析，本文认为：在众多影响美国证券市场结构演进和发展的因素中，最重要的、具有决定性作用的因素是制度和技术。
当然，两者的作用机制各不相同：在某些情况下，技术革命带来的影响更为直接也更为明显；但是在更多的时候，制度变迁所起的是决定性和根本性的作用。
评判美国证券市场结构的标准是看它能否降低交易成本。
追溯美国证券市场的发展轨迹
证券改革发展大趋势——追溯美国证券市场的发展轨迹一、前言：美国作为移民国家，其证券市场的起步稍晚于英国。
但是19世纪末以来，随着美国经济迅速崛起并登上世界霸主地位，美国的证券市场也逐渐发展为世界规模最大的证券市场。
尤其是20世纪80年代以后，在以信息通讯为核心的科技革命和经济全球化的背景下，美国证券市场更是发展为自动化和国际化程度最高、流动性最强的世界证券市场的中心。
本文将追溯美国证券市场的发展轨迹，并且重点关注券商在证券市场中所扮演的角色，为证券公司的转型与长远发展谋求新的可供参考的建议。
二、证券市场的发展阶段美国的证券市场是在独立战争时期的国债发行和交易中兴起的。
虽然起步晚于欧洲国家，但美国后来居上，逐渐确立在全球金融市场的龙头地位。
然而美国证券市场的发展也不是一帆风顺的，在过去的200多年里，美国的证券市场发展历经坎坷，可谓跌宕起伏。
期间既曾对美国经济社会的发展起到了推动作用，也曾使美国经济和社会生活付出沉重代价。
（一）、证券市场初步成型美国国债与合众国银行在主要城市有定期报价和交易，并成为全国资本市场的核心，直接启动了美国证券市场发展的进程。
而证券市场的兴起又为洲牌照银行和其他金融或非金融股份公司提供了发行股票和筹集资金的手段，在联邦党人发起金融革命后20年左右，美国证券市场基本成型。
另外，在证券市场规模扩大的同时，证券信息设施也逐步发展。
早在1786年波士顿的报纸就开始刊登政府证券价格，1789年开始定期刊登证券价格，一些报纸还跟踪国际事件分析这些事件对证券价格的影响。
1791年时快递已应用到证券交易，有报告显示当时约有20个快递员在纽约与费城之间来回奔波，传送证券交易信息，使交易者能够进行套利并推动证券价值趋于一致。
同时，随着证券交易的日益活跃，有组织的证券交易所兴起。
费城1754年就有证券交易，但规模有限。
1790年，10位商人创立了费城交易所，买卖银行股票和政府债券，它可以说是美国历史上第一个正式的股票交易所。
美国证券市场结构的演进与发展
美国证券市场结构的演进与发展美国证券市场结构的演进与发展一、引言证券市场作为金融体系的核心组成部分，扮演着促进资本流动、融资与投资的重要角色。
美国作为全球最大的证券市场之一，其证券市场结构的演进和发展历程，不仅对于美国国内经济的发展具有重要影响，而且对全球金融市场的稳定和繁荣也具有重要意义。
本文旨在探讨美国证券市场结构的演进与发展，以展现其多元化的发展轨迹。
二、早期证券市场的形成与发展18世纪末至19世纪初，美国的证券市场刚刚起步，主要以政府债券和银行股票为主。
当时的证券市场相对简单，交易集中在纽约和费城等城市的街边证券交易所。
随着美国工业革命的兴起，公司的兴办和扩张需要大量资金支持，股票市场逐渐兴起并得到规范。
1817年，纽约股票和交易所成立，成为美国最早的证券交易所之一。
此后，证券市场逐渐成为美国经济的重要组成部分，证券交易所也日趋繁荣。
三、证券交易所的垄断时期到了20世纪初，美国的证券市场进一步发展，并呈现出由证券交易所主导的局面。
这一时期，纽约证券交易所成为美国最重要的交易所，控制着大部分的证券交易活动。
由于信息技术相对滞后，交易所的交易方式仍然以交易员手工喊价为主，交易效率较低。
而且，交易所的会员制度限制了非会员的交易参与，使得证券市场的发展受到限制。
四、证券市场的电子化与去交易所化20世纪70年代至80年代，随着电子技术的进步，美国证券市场迎来了一次革命性的变革。
1971年，纳斯达克交易所创立，成为全球第一个电子证券交易所。
纳斯达克采用了电子撮合交易的方式，使得交易效率大大提高。
与此同时，证券市场的去交易所化也开始显现。
1986年，美国证券交易委员会取消了交易所会员制度限制，引入了全国性的电子交易系统。
这使得证券交易成为全国范围内的自由竞争活动，提高了市场的竞争性和效率。
五、证券市场的金融创新与衍生产品20世纪80年代至90年代，美国证券市场进一步发展，并涌现出众多金融创新和衍生产品。
美国证券市场结构的演进与发展
美国证券市场结构的演进与发展美国证券市场结构的演变是随着时间与经济社会的变革而进行的，一种逐渐形成的模式，是美国资本市场由最初的主板市场、创业板市场、二级市场等几个部分构成的集中市场向多元市场的转型，这些市场的特点各不相同，但是共同的特点是新的市场环境和新的市场机制，为投资者提供理财的机会，促进了经济的发展。
资本市场结构的发展与金融市场的综合性结构一样，成为全球金融市场的一部分。
在这个过程中，资本市场的结构发生了许多变化。
其中在本次研究框架中，我们将重点研究以下三个问题：一、美国证券市场的演变历程美国证券市场的演变历程可以追溯到17世纪，成为美国经济发展和资本市场的重要组成部分，随着美国经济的发展和人们对金融市场的关注程度不断提高，证券市场不断发展壮大。
在十九世纪中叶，美国的证券市场从粗糙的局部市场逐渐进入国际市场，进一步完善证券市场的法规和制度，建立了一系列现代金融体系，保护了市场投资者和金融机构的合法权益，为市场参与者提供了更加完善的证券市场环境。
到了20世纪70年代的上世纪，结构性变化在美国证券市场的演变中也得到了反映，证券市场从传统的商业银行和券商向机构化投资和衍生品金融市场的延伸，最终形成美国资本市场现代化结构。
二，美国证券市场的现状美国证券市场现状主要以多元化发展和金融创新为特色，各类证券投资工具不断涌现，投资主要依托于组合投资、核心资产管理的新兴投资机制，以现金及其等价物、股票、债券、商品等为投资主体，通过不同的金融工具的投资组合，提高投资效益，控制风险。
随着供应链和全球资本流动的加速发展，更为多元的投资工具也得到了应用，特别是对于全球资本市场的投资提出了更高的要求，全球化、多元化和金融创新是资本市场发展的三个趋势。
三、美国证券市场的面临的问题美国证券市场目前所面临的问题，主要是监管和监察要求越来越高，简化和加强证券市场、投资、资金和相关人力等组合的监管机制，凸显证券市场合规的重要性。
美国证券市场的变革与未来趋势探索
美国证券市场的变革与未来趋势探索自从1792年在纽约成立了美国第一家股票交易所以来，美国证券市场经历了多次变革，从当初的人工喊价到现在的电子交易平台，从投资的对象到交易的方式都发生了翻天覆地的变化。
随着技术的推进和市场的竞争，美国证券市场又面临着新的变革和挑战。
本文将就美国证券市场的变革和未来趋势进行探讨。
一、互联网改变交易方式互联网的普及使得人们可以随时随地进行投资，而不用去到证券交易所。
网上证券交易平台的兴起更是加速了这个过程。
比如，Robinhood是一家提供免费股票交易的应用程序，用户可以通过此应用程序进行股票和加密货币交易。
开发此应用程序的初衷是为普通人提供所需的金融自由。
这种变革使得证券交易流程更加方便快捷，同时也对传统证券交易机构提出了挑战。
二、人工智能带来更智能化的投资决策人工智能在证券市场中的应用可以起到更快速、更准确的决策和分析的作用。
以自动化交易为例，人工智能可以根据大量历史数据和算法对市场进行分析，以确定何时进行交易。
此外，大数据分析也可以帮助分析人员对证券市场和投资组合进行分析，以生成更准确的预测和决策。
未来，人工智能和大数据分析将在证券市场中发挥越来越重要的作用，有望实现更加智能化的投资决策。
三、区块链改变交易结算方式区块链技术可以提高证券交易的结算速度，同时降低交易的成本。
与以前的中央交易结算方式不同，区块链技术采用分布式账本，可以实现更高效的结算和交易，并保护个人数据的安全性。
另外，区块链技术也可以用于证券发行、股东投票和证券账户管理等方面，从而实现基于区块链技术的证券市场和证券生态系统。
四、环保和社会责任投资的兴起近年来，环保和社会责任投资已经成为投资者关注的热点。
这类投资不再只关注公司的财务状况和盈利能力，更加关注公司的社会责任、环境和社会影响力等方面。
在美国，许多投资者和机构都开始关注环境和社会责任投资，并推出了相关的投资产品和指数。
例如，根据S&P的新闻报道，BlackRock于2020年发布了五项可持续投资承诺，其中包括：准确和透明的可持续性表现数据、推动低碳经济转型、加速可持续基础设施投资等。
美国证券市场结构的演进与发展
美国证券市场结构的演进与发展美国证券市场作为全球最大的证券市场之一，其结构的演进与发展历经了多年的变迁和发展。
从最初的波音投资公司的成立，到现今的纳斯达克和纽约证券交易所等规模庞大的证券交易所，美国证券市场已经成为全球投资者首选的投资目的地之一。
本文将深入探讨过程，分析其发展的背景、特点以及未来的发展趋势。
美国证券市场的演进与发展可以追溯到19世纪初期。
当时，美国处于快速工业化和城市化的发展阶段，大量企业需要资金来扩张业务，但传统的银行融资渠道难以满足企业的资金需求。
因此，投资者开始寻找新的投资渠道，证券市场就此应运而生。
最早的证券市场是由一些银行家和富裕的企业家设立的私人证券交易所，主要用于股票和债券的交易。
随着证券市场的发展，越来越多的公司选择在证券市场上市，投资者也逐渐意识到证券投资的重要性。
20世纪初，美国证券市场经历了一场巨大的变革。
1913年，美国通过了《联邦储备法》，建立了联邦储备系统，实行了银行制度。
这一变革促使证券市场进一步发展壮大，证券交易所也开始规范化和法律化。
1929年，美国爆发了著名的“黑色星期四”股市崩盘事件，导致全球金融危机的爆发。
这场危机深刻影响了美国证券市场的发展方向，美国相关部门出台了一系列监管措施，加强了对证券市场的监管力度。
随后，证券交易所积极采取措施，规范市场交易，保护投资者权益。
随着科技的进步和全球化的发展，美国证券市场的结构也发生了巨大的变化。
1990年代初期，纳斯达克证券交易所成立，引入了电子交易系统，彻底改变了传统交易所的运作模式。
电子交易系统的出现使交易更加高效、便捷，吸引了大量投资者和公司选择在纳斯达克上市。
同时，纽约证券交易所也开始投入大量资金来研发交易技术，提升交易效率。
随着互联网的普及，越来越多的个人投资者参与到证券交易中，证券市场呈现出更加活跃的态势。
近年来，美国证券市场面临着新的挑战和机遇。
随着科技的不断发展，金融科技（FinTech）行业的崛起给证券市场带来了全新的可能性。
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美国证券市场结构的演进与发展
美国证券市场已经经历了200多年的历程，在这200多年里，伴随着危机和繁荣的交替，美国证券市场实现了螺旋式的发展；其结构日益复杂，其功能也日益完善。
就证券市场演进的趋势而言，从简单到复杂，从混沌到有序，从初级到高级，美国的证券市场结构发展成拥有一个多层次证券市场、多元化的参与主体、丰富的产品及其衍生品、严密的交易机制和交易组织以及严格的监管和投资者保护制度的体系。
就美国证券市场演进的历史经验而言，伴随着经济的发展，依据经济对证券市场功能的需求，市场结构的变化成为证券市场发展的主要外在表现。
当最初的证券市场发展到一定时期、取得一定的进步后，其市场结构的不合理性就成为限制该市场进一步发展的制约因素。
此时，市场的平稳被打破，并产生较大的市场波动，这就要求改变和重组证券市场的结构要素，以适应市场发展的需要。
美国证券市场结构在不断的发展过程中趋于复杂化和合理化。
判断美国证券市场的发展程度，不能仅仅关注其在数量或规模上的扩张，而更重要的是考察其结构是否合理，以及其资源配置效率的高低。
在这里，证券市场结构的合理性主要表现为市场功能的日趋完善和市场效率的不断提高。
本文通过追溯美国证券市场发展的历史轨迹，梳理了现代证券市场发展的逻辑和基本的信念，考察了促进证券市场发展和市场结构演进的基本动力，分析了证券市场结构是如何在技术进步、制度变迁和充分市场竞争的推动下实现自我完善和自我升级。
本文以证券市场结构的演进和发展为基本线索，从宏观、微观以及制度这三个维度，对美国证券市场结构的演进和发展进行了历史考察和分析。
根据这一考察和分析，本文认为：在众多影响美国证券市场结构演进和发展的因素中，最重要的、具有决定性作用的因素是制度和技术。
当然，两者的作用机制各不相同：在某些情况下，技术革命带来的影响更为直接也更为明显；但是在更多的时候，制度变迁所起的是决定性和根本性的作用。
评判美国证券市场结构的标准是看它能否降低交易成本。
这是因为，证券市场作为证券交易关系的总和，其效率主要体现为降低交易成本并促进交易活动健康发展。
换言之，在制度和技术的变迁过程中，所有降低交易成本的改进将被视为有效率的帕累托改进，并将随之引起证券市场结构的变化。
本文认为，在美国
证券市场结构的演进和发展中，经济发展是推动演进和发展的基础，竞争是推动演进和发展的动力，降低交易成本是推动结构发展的目标，强化规则是推动证券交易所完善的途径，现代科学技术的应用是推动市场演进的手段，而国际化则是交易所演进的必然结果。
本文认为，政府在证券市场中的角色不应是预测哪种创新会成为新的发展路径，而应当是构建一个基础性的制度体系来支持市场参与主体，通过保护竞争促进技术进步和创新。
这是因为，促进市场竞争是提高市场效率和保护投资者利益的最重要手段。
这三个观点，是本文理论观点的创新。
本文认为，尽管中国的国情决定了我们不能复制美国证券市场结构模式；但是其诸多成功的经验，是可供中国在调整和优化本国的证券市场结构时参考和借鉴的。
本文的最后一章即“中国证券市场的演进及现状分析”，从宏观和微观两个层面，就如何建立多层次的证券市场体系和推动证券交易所公司化改革，提出了若干政策建议。
这些政策建议或许有一定的参考价值。