外汇衍生品市场
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【例】若纽约某机构报价GBP 1=USD 1.7200，而伦敦某机构 报价GBP 1=USD 1.7350。 套利者就可以在纽约市场上买进英镑，同时在伦敦市场 上卖出。不考虑交易成本，就可以获得无风险收益。 USD 1.7350 — USD 1.7200=USD0.015
17
利用外汇远期套利
如果某投资者持有1000万日元，日元年利率4％，美元年 利率10％；即期汇率USD1=JPY 100，若3个月远期汇率有两 种状况：USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。计算两种远 期汇率下采用掉期性抛补套利的收益情况
英镑现汇汇率 >1.60
(1.50，1.60) =1.50 <1.50
收益情况 最大收益等于期权费 收益随英镑汇率上升而增加
盈亏平衡 损失随英镑汇率的下降而增加
29
外汇期权基本交易策略
【例4】买入看跌期权：某美国公司向一英国公司出口电脑 ，但货款在3个月后用英镑支付。因担心3个月后英镑汇率 下降，美国出口商随即购买一份执行价格为GBP1=USD1.66 的英镑看跌期权，并支付每英镑0.03美元的期权费。该出口 商购买英镑看跌期权的收益情况见下图：
交易 过程
3月20日 9月20日
不做任何交易 买进125万英镑
买进20张英镑期货合约 卖出20张英镑期货合约
结果
现货市场上，比预期损失1.6325×125－1.6200×125＝1.5625万美元； 期货市场上，通过对冲获利1.6425×125－1.6300×125＝1.5625万美元； 亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。
(0.75，0.80) <0.75
收益情况 损失随加元汇率上升而增加
盈亏平衡 收益随加元汇率下降而增加
最大收益等于期权费
27
28
外汇期权基本交易策略
【例3】卖出看跌期权：某基金公司预期英镑对美元短 期内不会跌破GBP1=USD1.6，而且应该很快回升。为 在此基础上谋利，投机者可以卖出该汇率水平为执行 价格的英镑看跌期权，并收取每单位英镑1.10美元的期 权费。英镑看跌期权出售者的收益情况见下图：
▪ 合约种类
➢ 按交易目的：看涨期权和看跌期权 ➢ 按产生期权合约的原生金融产品：现货期权和外
汇期货期权 ➢ 按可行使交割权利的时间:欧式期权和美式期权
24
外汇期权的交易特点
▪ 期权费不能收回
▪ 期权费的费率不固定，主要受到以下因素 制约:
➢ 货币期权供求关系：货币期权需求大于供给，则期权
费趋高；货币期权供给大于需求，则期权费趋低
34
外汇互换示例：期中
35
外汇互换示例：期末
36
该投机者共获利451英镑=1 000 000 ×（1/1.8230—1/1.8245）
16
利用外汇远期套利
▪ 套利性交易，指交易者在同一时点进入两个或多个市场 做反方向的交易组合，以锁定一个无风险的收益（瞬时 套利）；也可以利用两种货币即、远期汇率差小于同一 期限两种货币利差的情况进行套利（掉期性抛补套利）
10
远期汇率的确定
Rh
（3.2）
11
远期汇率的确定
Rh
12
外汇远期合约的应用
▪ 为了在货币折算或兑换过程中保障收益或锁定成本， 通过外汇衍生交易规避汇率变动风险的做法称为套期 保值。
▪ 外汇远期合约时进行套期保值的最基本的金融衍生工 具之一。
▪ 优点：当金融市场体系不完备、运行效率低下时，它是成 本最低的套期保值方式。
公开叫价，撮合成交 有
21
利用外汇期货套期保值
3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将 从英国进口价值125万英镑的货物，约定4个月后以英 镑付款提货。
时间
现货市场
期货市场
汇率
3月20日 9月20日
GBP1＝USD1.6200 GBP1＝USD1.6325
GBP1＝USD1.6300 GBP1＝USD1.6425
2020/4/9
8
远期汇率的确定
▪ 如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种 工具转移到另一种工具
▪ 相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡 ▪ 如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于
另一国相似金融工具，资金就会跨国移动
▪ 资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供 求，影响利率水平，进而影响到汇率
盈亏平衡 损失随欧元汇率上升而减少 最大损失限定在期权费以内
26
外汇期权基本交易策略
【例2】卖出看涨期权：某商业银行认为未来几个月里 加元兑美元汇率将保持稳定或略微下降，就可以考虑 卖出执行价格为CAD1=USD0.75的加元看涨期权，并 收取每单位加元0.05美元的期权费。收益情况见下图：
加元现汇汇率 >0.80 =0.80
▪ 1972年芝加哥商品交易所国际货币市场（IMM） 率先开办了包括英镑、德国马克等币种在内的外 汇期货合约，创立了世界上第一个外汇期货交易 市场。
19
主要特征
▪ 交易合约标准化 ▪ 集中交易和结算 ▪ 市场流动性高 ▪ 履约有保证 ▪ 投机性强
20
外汇期货交易与外汇远期交易
外汇远期交易
交割日期
※ 利息率对远期汇率的决定作用，主要表现为国际金融市场的
套利活动使资金跨国移动，并推动不同国家相似金融工具的 收益率趋向一致，通常被称作利率平价定理。
9
远期汇率的确定
▪ 假设条件
➢ 某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产 ➢ 两国利率分别是Rh和Rf ➢ 英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为F
➢ 也可采用报标准远期升贴水的做法
指在计算远期升贴水率的基础上，分别进行年度
化和百分化处理而得到的数字
标准远期升贴水=
FN-S
12
×
×100%
S
N
6
择期远期汇率的确定
▪ 择期交易为客户提供外汇交割灵活性， 在价格确定上则倾向于对银行有利
•远期外汇升水时，银行以交割 有效期期初汇率为外汇买入价 •远期外汇贴水时，银行以交割 有效期期初汇率为外汇卖出价
▪ 商业银行等金融机构通常扮演中介角色，在外汇交 易中发挥重要作用
▪ 外汇远期业务的期限按月计算，一般为1个月到6个 月，比较常见的为3个月，期限最长可达10年
4
外汇远期的基本特征
▪ 交易地点不固定，交易时间也不受限制，属无形市场 ▪ 外汇远期合约是交易双方经协商后达成的协议，在交易
币种、汇率、交割方式、金额等方面能够灵活地满足交 易双方的偏好，因而是非标准化的合约款
25
外汇期权基本交易策略
【例1】买入看涨期权：某机构预期欧元会对美元升值 ，于是以每欧元0.06美元的期权费买入一份执行价格为 EUR1=USD1.18的欧元看涨期权。收益情况见下图：
欧元现汇汇率 >1.24 =1.24
(1.18，1.24) <1.18
收益情况 收益随欧元汇率上升而增加，潜力无限
22
利用外汇期货投机
某投机者预计3个月后加元会升值，买进10份IMM加元期货合 约（每份价值100 000加元），价格为CAD1＝USD0.716 5。如果在 现货市场上买入，需要支付716 500美元，但购买期货只需要支付 不到20％的保证金。
23
外汇期权
▪ 指合约购买方在向出售方支付一定费用（期 权费）后，所获得的未来约定日期或一定时 间内，按规定汇率买进或卖出一定数量外汇 的选择权。
▪ 外汇远期交易主要在银行之间进行 ▪ 外汇远期合约双方当事人都要承担信用风险 ▪ 到期前不能转让，合约签订时无价值
➢ 外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债
5
报价方法
▪ 远期汇率直接报价法
➢ 外汇银行直接报远期汇率
➢ 瑞士、日本等国采用此法
▪ 远期差价报价法（掉期率报价法）
➢ 外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水
➢ 期权的执行汇率：执行汇率越高，则买入期权的期权费
越低，而卖出期权的期权费越高；相反，执行汇率越低，则买入 期权的期权费越高，卖出期权的期权费越低
➢ 期权的时间价值或期限：合约期限越长，期权费越
高；反之越低
➢ 预期的汇率波动性：期权货币的汇率较稳定，期权费较
低，期权货币的汇率波动较大，其期权费较高
外汇衍生产品的交易机制
▪ 外汇远期(FX Forwards) ▪ 外汇期货(FX Futures) ▪ 外汇期权(FX Options) ▪ 外汇互换(FX Swaps)
1
外汇远期
▪ 本质上是一种预约买卖外汇的交易
➢ 买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数 额、汇率和交割时间
➢ 到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照 合同规定条件完成交割
▪ 外汇期权合约的期权费固定了期权买方在汇 率行情不利时的风险，从而为外汇资产或头 寸提供有效保值。
▪ 外汇期权不必逐日清算，到期前无现金流产生 ，而且能够为客户提供一系列的协定汇价。
32
外汇互换
▪ 也称货币互换，指交易双方相互 交换不同币种但期限相同、金额 相等的货币及利息的业务。
33
外汇互换示例：期初
13
利用外汇远期套期保值
银行
5
300万 美元
远期美元 3 多头合约
英镑
4
进口土 豆英国
商人
按照合约约定的价 格£1=$1.7880 卖给银行英镑
1
进口 土豆
6
300万 美元
300万美
元
2
出口土 豆美国
商人
14
利用外汇远期投机
▪ 就要在预期外汇远期汇率将要上升时先买进后卖 出同一交割日期的外汇远期合约；在预期外汇远 期汇率将要下降时，先卖出后买进同一交割日期 的外汇远期合约。
15
利用外汇远期投机
【例】9月18日在伦敦外汇市场上，3个月美元的远期
汇率为GBP 1Fra Baidu bibliotekUSD 1.8245，一投机者判断美元在今后3个 月要升值，美元远期汇率将下降。于是买入100万3个月远 期美元，交割日为12月20日。
如果美元升值，到10月18日时，2个月美元的远期 汇率为GBP1=USD1.8230，则卖出100万2个月远期美元， 交割日仍为12月20日。
两种远期汇率下的掉期套利收益比较
在日本投资的本利和（以日元计价）
在美国投资的本利和（以日元计价）
1000×（1＋4％×3/12）=1010万
1000/100×98×（1＋10％×3/12）=1005万 1000/100×101.5×（1＋10％×3/12）=1040万
18
外汇期货
▪ 指外汇买卖双方在有组织的交易场所内，以公 开叫价方式确定汇率，交易标准交割日期、标 准交割数量的外汇
将来
合约特点 量身订做，满足多样化需求
交易地点
场外交易
交易信息
通常不公开
保证金要求
无
合约实现方式
到期交割
组织
由双方信誉保证
价格确定
银行报价或双方协商
价格波动限制
无
外汇期货交易 将来
高度标准化 交易所内交易
公开、透明 有初始保证金和维持保证金
提前对冲平仓或到期交割 清算所组织结算，为所有交易者提供保护
英镑现汇汇率
>1.66 (1.63 ，1.66）
=1.63 <1.63
收益情况 最大损失等于期权费 损失随英镑汇率下跌而减少
盈亏平衡 收益随英镑汇率下跌而增加，潜力无限
30
看跌期权出售方 看跌期权购买方
31
外汇期权应用的优点
▪ 期权交易的不对称性和套期保值的灵活性使 其备受企业财务经理和交易商的青睐。
2
外汇远期分类
▪ 定期外汇远期交易
➢ 固定交割日期 ➢ 在成交日顺延相应远期期限后进行交割
▪ 择期外汇远期交易
➢ 不固定交割日期 ➢ 零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户
交割日选择权
3
外汇远期交易主体和期限
▪ 外汇远期合约的需要者有进口商、短期外币债务人 和对外汇远期看涨的投机者
▪ 外汇远期合约的供给者有出口商、持有即将到期的 外币债权人和对外汇远期看跌的投机者
7
【例题】 假定银行报出美元／日元的即期汇率为98.50／80，
15天的掉期率为30～40， （98.80／99.20 ） 30天的掉期率为50～40， （98.00／98.40 ） 请问客户购买15天美元、30天日元的远期择期汇价（买入价 或卖出价）各为多少？
【解】 客户购买15天美元的远期择期汇价为： 99.20 客户购买30天日元的远期择期汇价为： 98.00
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利用外汇远期套利
如果某投资者持有1000万日元，日元年利率4％，美元年 利率10％；即期汇率USD1=JPY 100，若3个月远期汇率有两 种状况：USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。计算两种远 期汇率下采用掉期性抛补套利的收益情况
英镑现汇汇率 >1.60
(1.50，1.60) =1.50 <1.50
收益情况 最大收益等于期权费 收益随英镑汇率上升而增加
盈亏平衡 损失随英镑汇率的下降而增加
29
外汇期权基本交易策略
【例4】买入看跌期权：某美国公司向一英国公司出口电脑 ，但货款在3个月后用英镑支付。因担心3个月后英镑汇率 下降，美国出口商随即购买一份执行价格为GBP1=USD1.66 的英镑看跌期权，并支付每英镑0.03美元的期权费。该出口 商购买英镑看跌期权的收益情况见下图：
交易 过程
3月20日 9月20日
不做任何交易 买进125万英镑
买进20张英镑期货合约 卖出20张英镑期货合约
结果
现货市场上，比预期损失1.6325×125－1.6200×125＝1.5625万美元； 期货市场上，通过对冲获利1.6425×125－1.6300×125＝1.5625万美元； 亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。
(0.75，0.80) <0.75
收益情况 损失随加元汇率上升而增加
盈亏平衡 收益随加元汇率下降而增加
最大收益等于期权费
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28
外汇期权基本交易策略
【例3】卖出看跌期权：某基金公司预期英镑对美元短 期内不会跌破GBP1=USD1.6，而且应该很快回升。为 在此基础上谋利，投机者可以卖出该汇率水平为执行 价格的英镑看跌期权，并收取每单位英镑1.10美元的期 权费。英镑看跌期权出售者的收益情况见下图：
▪ 合约种类
➢ 按交易目的：看涨期权和看跌期权 ➢ 按产生期权合约的原生金融产品：现货期权和外
汇期货期权 ➢ 按可行使交割权利的时间:欧式期权和美式期权
24
外汇期权的交易特点
▪ 期权费不能收回
▪ 期权费的费率不固定，主要受到以下因素 制约:
➢ 货币期权供求关系：货币期权需求大于供给，则期权
费趋高；货币期权供给大于需求，则期权费趋低
34
外汇互换示例：期中
35
外汇互换示例：期末
36
该投机者共获利451英镑=1 000 000 ×（1/1.8230—1/1.8245）
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利用外汇远期套利
▪ 套利性交易，指交易者在同一时点进入两个或多个市场 做反方向的交易组合，以锁定一个无风险的收益（瞬时 套利）；也可以利用两种货币即、远期汇率差小于同一 期限两种货币利差的情况进行套利（掉期性抛补套利）
10
远期汇率的确定
Rh
（3.2）
11
远期汇率的确定
Rh
12
外汇远期合约的应用
▪ 为了在货币折算或兑换过程中保障收益或锁定成本， 通过外汇衍生交易规避汇率变动风险的做法称为套期 保值。
▪ 外汇远期合约时进行套期保值的最基本的金融衍生工 具之一。
▪ 优点：当金融市场体系不完备、运行效率低下时，它是成 本最低的套期保值方式。
公开叫价，撮合成交 有
21
利用外汇期货套期保值
3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将 从英国进口价值125万英镑的货物，约定4个月后以英 镑付款提货。
时间
现货市场
期货市场
汇率
3月20日 9月20日
GBP1＝USD1.6200 GBP1＝USD1.6325
GBP1＝USD1.6300 GBP1＝USD1.6425
2020/4/9
8
远期汇率的确定
▪ 如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种 工具转移到另一种工具
▪ 相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡 ▪ 如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于
另一国相似金融工具，资金就会跨国移动
▪ 资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供 求，影响利率水平，进而影响到汇率
盈亏平衡 损失随欧元汇率上升而减少 最大损失限定在期权费以内
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外汇期权基本交易策略
【例2】卖出看涨期权：某商业银行认为未来几个月里 加元兑美元汇率将保持稳定或略微下降，就可以考虑 卖出执行价格为CAD1=USD0.75的加元看涨期权，并 收取每单位加元0.05美元的期权费。收益情况见下图：
加元现汇汇率 >0.80 =0.80
▪ 1972年芝加哥商品交易所国际货币市场（IMM） 率先开办了包括英镑、德国马克等币种在内的外 汇期货合约，创立了世界上第一个外汇期货交易 市场。
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主要特征
▪ 交易合约标准化 ▪ 集中交易和结算 ▪ 市场流动性高 ▪ 履约有保证 ▪ 投机性强
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外汇期货交易与外汇远期交易
外汇远期交易
交割日期
※ 利息率对远期汇率的决定作用，主要表现为国际金融市场的
套利活动使资金跨国移动，并推动不同国家相似金融工具的 收益率趋向一致，通常被称作利率平价定理。
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远期汇率的确定
▪ 假设条件
➢ 某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产 ➢ 两国利率分别是Rh和Rf ➢ 英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为F
➢ 也可采用报标准远期升贴水的做法
指在计算远期升贴水率的基础上，分别进行年度
化和百分化处理而得到的数字
标准远期升贴水=
FN-S
12
×
×100%
S
N
6
择期远期汇率的确定
▪ 择期交易为客户提供外汇交割灵活性， 在价格确定上则倾向于对银行有利
•远期外汇升水时，银行以交割 有效期期初汇率为外汇买入价 •远期外汇贴水时，银行以交割 有效期期初汇率为外汇卖出价
▪ 商业银行等金融机构通常扮演中介角色，在外汇交 易中发挥重要作用
▪ 外汇远期业务的期限按月计算，一般为1个月到6个 月，比较常见的为3个月，期限最长可达10年
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外汇远期的基本特征
▪ 交易地点不固定，交易时间也不受限制，属无形市场 ▪ 外汇远期合约是交易双方经协商后达成的协议，在交易
币种、汇率、交割方式、金额等方面能够灵活地满足交 易双方的偏好，因而是非标准化的合约款
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外汇期权基本交易策略
【例1】买入看涨期权：某机构预期欧元会对美元升值 ，于是以每欧元0.06美元的期权费买入一份执行价格为 EUR1=USD1.18的欧元看涨期权。收益情况见下图：
欧元现汇汇率 >1.24 =1.24
(1.18，1.24) <1.18
收益情况 收益随欧元汇率上升而增加，潜力无限
22
利用外汇期货投机
某投机者预计3个月后加元会升值，买进10份IMM加元期货合 约（每份价值100 000加元），价格为CAD1＝USD0.716 5。如果在 现货市场上买入，需要支付716 500美元，但购买期货只需要支付 不到20％的保证金。
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外汇期权
▪ 指合约购买方在向出售方支付一定费用（期 权费）后，所获得的未来约定日期或一定时 间内，按规定汇率买进或卖出一定数量外汇 的选择权。
▪ 外汇远期交易主要在银行之间进行 ▪ 外汇远期合约双方当事人都要承担信用风险 ▪ 到期前不能转让，合约签订时无价值
➢ 外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债
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报价方法
▪ 远期汇率直接报价法
➢ 外汇银行直接报远期汇率
➢ 瑞士、日本等国采用此法
▪ 远期差价报价法（掉期率报价法）
➢ 外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水
➢ 期权的执行汇率：执行汇率越高，则买入期权的期权费
越低，而卖出期权的期权费越高；相反，执行汇率越低，则买入 期权的期权费越高，卖出期权的期权费越低
➢ 期权的时间价值或期限：合约期限越长，期权费越
高；反之越低
➢ 预期的汇率波动性：期权货币的汇率较稳定，期权费较
低，期权货币的汇率波动较大，其期权费较高
外汇衍生产品的交易机制
▪ 外汇远期(FX Forwards) ▪ 外汇期货(FX Futures) ▪ 外汇期权(FX Options) ▪ 外汇互换(FX Swaps)
1
外汇远期
▪ 本质上是一种预约买卖外汇的交易
➢ 买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数 额、汇率和交割时间
➢ 到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照 合同规定条件完成交割
▪ 外汇期权合约的期权费固定了期权买方在汇 率行情不利时的风险，从而为外汇资产或头 寸提供有效保值。
▪ 外汇期权不必逐日清算，到期前无现金流产生 ，而且能够为客户提供一系列的协定汇价。
32
外汇互换
▪ 也称货币互换，指交易双方相互 交换不同币种但期限相同、金额 相等的货币及利息的业务。
33
外汇互换示例：期初
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利用外汇远期套期保值
银行
5
300万 美元
远期美元 3 多头合约
英镑
4
进口土 豆英国
商人
按照合约约定的价 格£1=$1.7880 卖给银行英镑
1
进口 土豆
6
300万 美元
300万美
元
2
出口土 豆美国
商人
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利用外汇远期投机
▪ 就要在预期外汇远期汇率将要上升时先买进后卖 出同一交割日期的外汇远期合约；在预期外汇远 期汇率将要下降时，先卖出后买进同一交割日期 的外汇远期合约。
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利用外汇远期投机
【例】9月18日在伦敦外汇市场上，3个月美元的远期
汇率为GBP 1Fra Baidu bibliotekUSD 1.8245，一投机者判断美元在今后3个 月要升值，美元远期汇率将下降。于是买入100万3个月远 期美元，交割日为12月20日。
如果美元升值，到10月18日时，2个月美元的远期 汇率为GBP1=USD1.8230，则卖出100万2个月远期美元， 交割日仍为12月20日。
两种远期汇率下的掉期套利收益比较
在日本投资的本利和（以日元计价）
在美国投资的本利和（以日元计价）
1000×（1＋4％×3/12）=1010万
1000/100×98×（1＋10％×3/12）=1005万 1000/100×101.5×（1＋10％×3/12）=1040万
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外汇期货
▪ 指外汇买卖双方在有组织的交易场所内，以公 开叫价方式确定汇率，交易标准交割日期、标 准交割数量的外汇
将来
合约特点 量身订做，满足多样化需求
交易地点
场外交易
交易信息
通常不公开
保证金要求
无
合约实现方式
到期交割
组织
由双方信誉保证
价格确定
银行报价或双方协商
价格波动限制
无
外汇期货交易 将来
高度标准化 交易所内交易
公开、透明 有初始保证金和维持保证金
提前对冲平仓或到期交割 清算所组织结算，为所有交易者提供保护
英镑现汇汇率
>1.66 (1.63 ，1.66）
=1.63 <1.63
收益情况 最大损失等于期权费 损失随英镑汇率下跌而减少
盈亏平衡 收益随英镑汇率下跌而增加，潜力无限
30
看跌期权出售方 看跌期权购买方
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外汇期权应用的优点
▪ 期权交易的不对称性和套期保值的灵活性使 其备受企业财务经理和交易商的青睐。
2
外汇远期分类
▪ 定期外汇远期交易
➢ 固定交割日期 ➢ 在成交日顺延相应远期期限后进行交割
▪ 择期外汇远期交易
➢ 不固定交割日期 ➢ 零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户
交割日选择权
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外汇远期交易主体和期限
▪ 外汇远期合约的需要者有进口商、短期外币债务人 和对外汇远期看涨的投机者
▪ 外汇远期合约的供给者有出口商、持有即将到期的 外币债权人和对外汇远期看跌的投机者
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【例题】 假定银行报出美元／日元的即期汇率为98.50／80，
15天的掉期率为30～40， （98.80／99.20 ） 30天的掉期率为50～40， （98.00／98.40 ） 请问客户购买15天美元、30天日元的远期择期汇价（买入价 或卖出价）各为多少？
【解】 客户购买15天美元的远期择期汇价为： 99.20 客户购买30天日元的远期择期汇价为： 98.00