【培训课件】金融投资管理(ppt103)

报表计算而得，为普通股股东所享有的 权益价值。 普通股的市价：是经由市场买卖双方决 定的。
股票评价模式：股利折现模式
基本评价模式（一般化评价模式）p212
普通股为一种以股利发放为主要现金流量来源 的金融资产，股价亦可由这些股利的折现值来 决定(p212)。
V=D1/(1+r)1+D2/(1+r)2+…+Dn/(1+r)n+…
1）计算非正常增长期的股利现值
年 股利Dt 份
1 2（1+20%）=2.4
复利现值系 现值 数Rs=15%
0.8696
2.087
2 2.4（1+20%）=2.88
0.7561
2.178
3 2.88（1+20%）=3.456 0.6575
2.272
4 3.456（1.+20%）=4.147 0.5718
红筹股，尚存在着一些争议。 主要的观点有两种。
一种认为，应该按照业务范围来区分。如果某个上市 公司的主要业务在中国大陆，其盈利中的大部分也来 自该业务，那么，这家在中国境外注册、在香港上市 的股票就是红筹股。国际信息公司彭博资讯所编的红 筹股指数就是按照这一标准来遴选的。
另一种观点认为，应该按照权益多寡来划分。如果一 家上市公司股东权益的大部分直接来自中国大陆，或 具有大陆背景，也就是为中资所控股，那么，这家在 中国境外注册、在香港上市的股票才属于红筹股之列。 1997年4月，恒生指数服务公司着手编制恒生红筹股 指数时，就是按这一标准来划定红筹股的。通常，这 两类公司的股票都被投资者视为红筹股。
基本评价模式的衍生课题
相关课题： 当公司发放部分股票股利时，是否代表股利折
现模式不适用？
股票股利是增加持有股数，影响未来所能获 发的现金股利及股票股利，因此需计算投资 人持有股数变化以计算每年实际可支领现金， 作为折算基础。
理论价值、市场价值
理论价值与实际市价间是否有差距？原因何在？
理论价值与市场价值的差距，除了模式本身考虑 不够周全外，还有：
I (1 r)t
B (1 r)n
P – 发行价格
对精确性要求不高的情况下
债券投资收益率 I (B P) / n P
例：某公司拟于2001年2月1日购买一张面额 为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月 1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31 日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价 是920元，应否购买该债券？
t 1
Dt (1 r)t
D1，D2….，Dn为股利 估计预期未来股利之现金流 r为投资人风险偏好所决定的折现率（即必要报酬率，可由CAPM模式
估计之） 现值总和为理论价值或预期价值
以股利折现评估普通股价值共有三种模式： 零成长股利模式 固定成长股利模式 非固定成长股利模式
股利零成长的股利折现模式
80 3.7911000 0.621
303.28 621 924.28元
由于债券价值大于市价，如不考虑风险问题，购买 此债券是合算的，它可获得大于10%的收益。
债券投资的选择
收益率的测算与比较 信用情况的调查评价 到期日和可变现力的考虑
股票投资
普通股之面额、账面价值与市价 普通股的面额：Face Value 普通股的账面价值:就是净值，可由财务
违约风险 利率风险 购买力风险 变现力风险 报酬率水平
违约风险
证券发行人无法按期支付利息或者偿还 本金的风险。
违约风险程度由信用评级机构评定。
利率风险
由于利率变动而使投资者遭受损失的风 险。
由于债券价格会随利率变动，即使没有 违约风险的国库券，也会有利率风险。
例：2000年年初，某公司按面值购进国 库券100万元，年利率14%，3年期，单利 计息，到期时还本付息。
报酬率水平
首先考虑的是安全性和流动性 其次再考虑收益水平
一般来说，政府和信誉很高的企业发行 的证券是短期证券投资的首选。
债券投资
认识债券 债券是由发行公司与投资人认定的债权契约，
以规范彼此权利与义务。
发行单位：政府公债、金融债券、公司债券
债券是定期支付一定的现金流量（利息）， 并于到期日时偿还本金，即债券上的面额给 投资人的金融资产。
公式如下：
V=V（Ds）+V（Dc）
h
=
t=1
Di,t
/(1+r)t
+
Di,h
(1+gc)/(1+r)h(r-gc)
例：某公司发行股票，预期公司未来5 年高速增长，年增长率为20%。在此以后 转为正常增长，年增长率为6%。普通股 的最低收益率Rs为15%，最近支付的股利 是2元。
试计算该公司股票的价值。
相关概念
所谓蓝筹股，是指上市公司具有稳定的业绩 和优厚的分红，行业前景佳，在所属的行业 中处于领导地位，具有较大的市场占有率和 市场影响力。
一般需满足以下的条件：１、盘子较大，属 于航空母舰，而“小舢板”是难以挑起大梁 的；２、具有较强的分红能力，注重对股东 的回报；３、公司在该行业中占据领导地位； ４、公司所处的行业正处成长期，行业景气 度高。
指债券投资人在购买债券后一直持有到 期，可实现的报酬率。
债券投资价值
债券投资基本估价型：
V
n t 1
I (1 r)t
B (1 r)n
V – 债务价值； I – 各期利息收入； B – 到期本金收入（期满时面值）； r – 折现率； n – 债务到期的期限。
市场利率与发行价格
当市场利率小于票面利率时，债券溢价发行。 当市场利率大于票面利率时，债券折价发行。 当市场利率等于票面利率时，债券平价发行。
7,972
3 债券价格
110,000 0.7118
78,296 $95,197
注意：如果不是每期付息一次, 则：
V
I n B (1 r)n
在这种情况下，如果票面利率采用市场利率为折现率，债券 价值也会低于票面价值。因为债务利率收入的现金流入量延
后，造成折现金额下降引起的。
债券实际收益率
P
n t 1
零成长是表现平平，以一种固定方式发放
V =D1/(1+r)1+D2/(1+r)2+…+Dn/(1+r)n+… =D/(1+r)1+D/(1+r)2+…+D/(1+r)n+… ＝D/r
可应用于优先股，类似永续年金，其必要报 酬率小于普通股
股利固定成长的股利折现模式
随着公司业绩成长，股利的发放也会成长，且 不一定一成不变
2.371
5 4.147（1+20%）=4.977 0.4972
2.475
合
11.393
计
2)计算第五年底的普通股价值：
P5
D6 RS
g
4.97（7 1 6%） 15% 6%
58.62元
3)计算现值：
PVs=
58.62
(1
1 15%) 5
29.146元
4)计算股票目前价值： P0=(11.383+29.146)元=40.53元
每股价值＝预期每股盈余(EPS)合适市盈率(V/E)
变量的估计亦有难度。
一般在10－20之间。
市盈率小说明股价偏低，风险小，值得购买。 但不能一概而论。
股票投资的选择
投资股票的报酬：
股利收入-股利收入与股票发行的股利政 策相关
资本利得-资本利得则取决于股票买卖之 间的差价
股票投资的选择
行业特点 财务状况和经营能力 股利发放政策及股票市价走势
股东权益报酬率ROE(净资产报酬率)= = 本期净利润/期末净资产 = 每股收益/每股净资产 d-股利支付率 b-盈余保留率
其假设若盈余未以股利形式发放，则可用于报酬 率相当于ROE的投资机会上。
某公司本期每股收益（EPS）为1.65元，股利 发放率为40%，净资产报酬率为12%，股东要求 的报酬率为15%，则有：
1) 股利折现模式用以计算之变量多为预期性质或主 观成分较高，不易准确估计
2) 实际股票价格亦受到股票供需、总体环境、企业 政策等变动因素影响，折现模式并未涵盖。
市盈率
市盈率= 股票市价/每股盈利
反映每股盈利增加一倍，其市价将会增 加的倍数。
以获利能力为主要评价因素，结合获利 水准与市场对公司获利水准的评价来估 计股票价格。
此处假定成一个固定比例成长以简化模式 V = D0/(1+r)1+D1/(1+r)1+D2/(1+r)2+
…+Dn/(1+r)n+… = D(1+g)/(1+r)1+D(1+g) 2/(1+r)2+ …+D(1+g)n/(1+r)n+… = D(1+g)/(r-g)
g值的估計：g=b×ROE=(1-d) ×ROE
金融投资管理
短期证券投资 债券投资 股票投资 基金投资 金融衍生工具投资
短期证券投资
目的：
企业利用正常经营中暂时闲置多余的资 金购买股票或有价证券，以获取一定利 益。
短期证券投资的形式
银行承兑汇票 商业票据 国库证券 地方政府机构证券 企业股票和债券等等
短期证券投资的选择
我国上市公司的股票有A股、B股、H股、N股和S股等 的区分。这一区分主要依据股票的上市地点和所面 对的投资者而定。 A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公 司发行，供境内机构、组织或个人(不含台、港、澳投资 者)以人民币认购和交易的普通股股票。
早期的红筹股，主要是一些中资公司收购香 港中小型上市公司后改造而形成的，如“中 信泰富”等。