高新技术企业融资约束与R_D投资效率关系研究_顾群
融资约束下企业投资效率的提升
融资约束下企业投资效率的提升在市场经济中，企业面临着融资约束的局面。
尽管这种约束对企业的发展有一定的限制，但也可以从中发现并尝试解决现有的问题。
企业为了解决融资难题，需要通过提升自身投资效率，这是一个不可避免的过程。
1. 融资约束背景分析近年来，国内企业融资需求呈现加剧趋势，对于中小企业而言，尤为明显。
企业融资成功率不高，融资成本也呈现上升趋势，这是一个较为普遍的问题。
一方面，市场上存在刚性借款需求，导致融资难度加大，另一方面，资金供给不足也导致融资难度提升。
在经济下行环境下，企业融资难度难以逆势而为，更需要思考如何提高自身的投资效率，以获得更好的发展。
2. 提升投资效率的要点企业通过提升投资效率来缓解融资难题是一种可行的解决方案。
具体而言，企业需要从以下几个方面入手：（1）投资计划的策划企业需要对投资进行更细致的规划和分析，制定目标明确、可操作的投资计划，并根据不同投资项目的特点进行差异化处理。
通过对投资领域的深入了解和分析，企业可以有效的减少投资决策的风险，提高投资效益。
（2）提高内部管理企业需要建立完善的内部管理制度，通过内部管理的提高，促进企业资源整合，达到投资收益最大化的目的。
在较高的管理水平下，企业可以避免投资过程中存在的种种问题，实现资金的有效利用。
（3）提高信息化水平有效的信息化管理，可以有效解决企业在投资过程中出现的一系列问题。
通过信息化工具，企业可以有效整合各项资源，提升投资效率，减少投资风险。
（4）提高业务能力业务能力是企业综合实力中不可或缺的一环。
企业需要注重拓展业务领域，逐步提升业务能力。
通过不断提高自身的实力和素质，企业可以做出更加明智的决策，实现资金的最优配置。
（5）提升创新能力创新能力是企业成功的关键。
在企业管理中，创新能力的作用非常重要。
通过创新，企业可以在市场环境中占据优势地位，提升市场份额，实现企业的可持续发展。
3. 结语综上所述，企业在融资约束的背景下，提高自身的投资效率非常关键。
《融资约束、研发投入与企业发展质量》范文
《融资约束、研发投入与企业发展质量》篇一一、引言在当今经济全球化的背景下，企业的生存与发展面临着诸多挑战，其中融资约束和研发投入是影响企业发展质量的关键因素。
本文旨在探讨融资约束、研发投入与企业发展质量之间的关系，以期为企业制定科学的发展战略提供参考。
二、融资约束对企业发展的影响融资约束是指企业在融资过程中因内外环境因素所面临的困难和限制。
对于企业而言，融资约束主要表现在融资渠道狭窄、融资成本高、融资难度大等方面。
首先，融资约束会限制企业的投资规模和投资方向。
在资金短缺的情况下，企业往往无法进行大规模的研发投资、市场拓展等战略活动，从而错失发展机遇。
其次，融资约束会影响企业的创新能力。
研发投入是企业创新的重要驱动力，而资金短缺会使得企业无法承担高风险的研发活动，进而影响企业的技术创新能力和市场竞争力。
三、研发投入对企业发展的影响研发投入是企业为了实现技术创新和产品升级所进行的研发活动所花费的资金。
研发投入的增加可以提升企业的技术水平和产品质量，增强企业的市场竞争力。
首先，研发投入可以推动企业的技术创新。
通过研发活动，企业可以开发出具有竞争力的新产品、新技术和新工艺，提高企业的市场占有率。
其次，研发投入可以提升企业的品牌形象。
通过不断的技术创新和产品升级，企业可以树立起良好的品牌形象，增强消费者对企业的信任和忠诚度。
四、融资约束与研发投入的协同作用融资约束和研发投入在企业发展中具有协同作用。
一方面，通过拓宽融资渠道、降低融资成本，企业可以获得更多的资金支持，为研发投入提供保障；另一方面，增加研发投入可以提高企业的技术水平和产品质量，增强企业的市场竞争力，从而降低企业的融资难度和成本。
五、提高企业发展质量的策略建议针对融资约束和研发投入对企业发展质量的影响，本文提出以下策略建议：1. 拓宽融资渠道：企业应积极拓宽融资渠道，包括银行贷款、股权融资、债券发行等，以降低对单一融资渠道的依赖，减轻融资约束。
财政补贴_代理问题与企业技术创新_基于R_D投资异质性视角_顾群
收稿日期： 2015 － 12 － 27 基金项目： 国家社会科学基金项目（ 15BJY010） 作者简介： 顾 群（ 1978 － ） ，男，上海人，博士、副教授、硕士研究生导师，博士后，研究方向为公司治理与企业创新； 谷 靖 （ 1991 － ） ，女，天津人，硕士研究生，研究方向为财务管理； 吴宗耀（ 1992 － ） ，男，山东泰安人，硕士研究生，研究方向为财务管 理。
Fiscal Subsidies，Agency Problem and Technological Innovation
———Based on Ｒ＆D Heterogeneity
GU Qun1，2 ，GU Jing1 ，WU Zong-yao1 （ 1． School of Business，Tianjin University of Finance and Economics，Tianjin 300222；
目前研究财政补贴与企业技术创新投入的文献颇多， 但基本上没有对企业的创新投入区分不同的模式，也没有 从第二类代理问题视角考虑问题。本文的创新之处在于， 基于 Ｒ＆D 投资具有异质性这一视角，将其区分为探索式 与开发式创新两种模式，在控制权私有收益的前提下，研 究政府财政补贴对创新投入以及不同创新模式的影响。 1 理论分析与研究假设 1. 1 财政补贴与创新投入
财政补贴对创新模式就有可能产生不同的影响。政府对企 业的探索式创新进行补贴，如果企业创新成功，可以提高技 术水平并获取超额利润。这样企业的创新过程将会吸引更 多的社会资本，从而缓解研发融资约束的压力。因此，政府 财政补贴对探索式创新具有激励效应。开发式创新是创新 产品的商业化阶段，企业能够从中获得足够的回报。另外 这一阶段融资约束程度比较低，股东和债权人都愿意给企 业开发式创新提供资金［18］，相对探索式创新而言企业有较 多资金可用。因此，开发式创新对财政补贴的渴望程度没 有探索式创新高，财政补贴发挥的作用不如探索式创新，政 府补贴对开发式创新发挥的激励作用有限。
融资约束与投资效率的关系研究综述
融资约束与投资效率的关系研究综述作者：***来源：《中国市场》2021年第13期[摘要]近年来，融资约束与投资效率的关系研究早已成为研究热点。
文章运用CiteSpace 可视化分析工具并分析来自核心期刊和CSSCI的186篇文献，进而绘制出相应的知识图谱。
研究发现：国内针对二者关系的相关研究文献数量均呈上升趋势，其强调不同方式下的融资约束对投资效率的影响存有差异，需要对其分类展开研究;融资约束不仅是投资效率的前因变量，同时也发挥着中介和调节作用;跨学科进行研究已经成为当前的趋势，需要综合多种理论对融资约束与投资效率的关系进行解释。
[关键词]融资约束;投资效率;Citespace;知识图谱;可视化分析[DOI]10.13939/ki.zgsc.2021.13.0231 引言融资约束与投资效率的关系是现下财务管理的研究热点。
无论是从信息不对称或是委托代理冲突出发，学者们依据融资方式的来源分别提出两者的相关关系，莫衷一是。
近年来，国内学者从多角度出发探究其关系，通过梳理二者之间的关系与发展现状，理清其热点前沿。
目前国内关于此述评数量较少，陈可喜等[1]梳理了国内关于融资约束影响投资效率的文献，并指出未来的研究方向。
许为宾[2]从不同视角出发，回顾国内有关于企业投资效率的研究成果以及展望未来研究方向。
总体来看，已往研究综述中多是理论分析，缺乏数据支撑，因而文章运用CiteSpace可视化分析工具绘制知识图谱，得出该研究领域现状与热点前沿，为之后研究提供借鉴参考。
2 研究方法与数据来源2.1 研究方法科学知识图谱广泛应用于我国多个学科，且大多数集中在管理学领域。
运用Citespace软件中的文献关键词共现等功能，最终绘制出二者关系的相关知识图谱，以便分析该领域的发展脉络以及热点前沿。
2.2 数据来源文章基于国内视角分析文献数据，选用中国知网中的核心期刊和CSSCI作为其数据来源类别，融资约束与投资效率分别作为检索主题词与关键词，最终共检索出186篇文献。
高新技术企业融资约束与R&D投资和企业成长性的相关性研究
财 经
论
丛
Ｎ ．５ （ ｅ ｅ ｌ ｏ ６ ） ｏ Ｇ ｎ ｒ ，Ｎ ．１０ ａ
Ｓ ｐ． ２ ｌ ｅ ０１
Ｃｏｌｃ ｅ ｓ ｙ ｎ Ｆｉ ｎｃ ｄ Ｅｃ ｎｏ ｉｓ ｌ ｔｄ Ｅｓａ ｓ ｏ ｎａ ｅ ａ ｏ ｍ ｃ ｅ ｎ
高的 高新技 术 企业 Ｒ Ｄ投 资对企 业成 长 性 的推 动作 用 明显低 于融 资 约束 程度 低 的 高新 技 ＆
术企业 。
关键 词 ： 高新技 术 企 业 ；融 资 约束 ；Ｒ Ｄ投 资 ； 内源 融资 ；成长性 ＆
中 图分 类 号 ：Ｆ ７ ２２ 文献 标 识 码 ：Ａ 文 章 编 号 ： １０ —８ ２（ ０ １０ ． ８ ．６ ０ ４４ ９ ２ １ ） ５０ ６０ ０
高新 技 术 企 业 融 资 约束 与 Ｒ Ｄ投 资 和 ＆
企 业 成 长性 的相 关 性 研 究
顾
（ ．天津财经大学商学 院，天津 １
群 ，翟 淑 萍
３０２ ；２ ０２２ ．天津 财经 大学 统计学院 ，天津 ３０２ ） ０２２
摘
要 ：本 文在 构 建 高新技 术企业 融 资约束指 数 的基础 上 ，理论 分析 并 实证检 验 了 高
・
８ ・ ６
顾 群 等 高新技 术企 业融 资 约束与 Ｒ Ｄ投 资和 企业 成 长性 的相关性研 究 ＆
Ｈ ｌｓ ｏ ６ 出 Ｒ Ｄ投 资具 有长期 性 、高 风险 性 、结 果 不可 预 知这 三个 特征 ，造 成 Ｒ Ｄ投 入 ０ｍ ｔ ｍ［ 提 ｒ ＆ ＆ 形 成 的资 产价 值具 有 高度不 确定 性 ，其 价值 还将 随着新 技术 的出现 而贬 值 ；并且 这种 资产往 往不 具 有 实 物形 态 ，难 以对此 类投 入进 行 观 察 和 控 制 ，造 成其 可 抵 押 价 值 非 常低 。Ｃａ ｉｋ ａｄＢｎ… 指 ｒ ｎｔ ｉ ｎ ｉ ｒ ｚ ｚ 出 出于保 密性 角度 考 虑 ，企 业不 愿 意披 露研 发项 目的相关信 息 ，因此在 资金 的提 供者 与企业 之 间产 生 的信息 的不 对称 。这 些微 观经 济特 征决 定 了 它们 很 难 获得 外 源 融 资 或 为 Ｒ Ｄ投 资项 目而进 行 的 ＆ 外 源 融 资成本 非 常高 。这样 就使 得 高新 技术 企业 面 临 Ｒ Ｄ投资 决 策时 ，会 更多 的依赖 于 内源 融 资 。 ＆ Ｓｎ ｅ ｎ ｙｒ ８ ｕｄ ｒ ｄＭ ｅｓ ａ ｕ 系统 研究 了企 业在 Ｒ Ｄ融 资过 程 中的 优先 次 序 ，即 优先 考 虑 经济一 体化 进程 的加快 ，高新技 术企 业 的发 展 日益成 为提 高我
融资约束、技术创新与高新技术企业产出效应——基于省级面板数据的验证
融资约束、技术创新与高新技术企业产出效应——基于省级面板数据的验证王建英;陈平来【摘要】From 2004 to 2014,using 28 provinces micro panel data,adding the financial factors into the C-D function,respectively from the national and 5 different industries,this paper empirically tests the effect of financing constraints and technological innovation on the output of hi-tech enterprise.The empirical results states the above factors have a significant impact,relatively speaking,the capital investment elastic coefficient has reached 0.678.From industries;capital and labor input have a strong effect on the output of different industries;technological innovation and financial factors have different effects.This shows that the capital becomes the key to influence the output,and the liquidity shortage,the narrow financing channels have become the bottleneck.%采用2004-2014年我国28个省份高新技术企业数据,将金融因素加入C-D函数,分别从全国及5个不同行业实证检验资本约束、技术创新对高新技术企业的产出效应.研究结果表明:总体来看,上述因素对我国高新技术企业的产出效应均呈正向相关关系,资本投入的弹性系数达到了0.678;分行业来看,资本和劳动力投入对不同行业产出有很强的促进作用;技术创新和金融因素影响各不相同.由此可知资本投入是影响高新技术企业产出的关键,而流动资金短缺、融资渠道狭窄也成为制约其发展的瓶颈.【期刊名称】《科技管理研究》【年(卷),期】2017(037)020【总页数】7页(P7-13)【关键词】技术创新;资本投入;产出效应;城镇化率;金融发展【作者】王建英;陈平来【作者单位】河南财政政法大学金融学院,河南郑州 450046;河南师范大学商学院,河南新乡 453002【正文语种】中文【中图分类】F273.1;F224高新技术企业作为国家重点支持的行业，在我国新型城镇化的建设中发挥了重要作用，也是我国创新的主力军，被纳入了战略性新兴产业“十三五”发展规划中。
融资约束_研发投资与资金来源_基于研发投资异质性的视角_顾群
比外源融资， 内源融资自然成为创新融资最主要的
第 03 期
融资约束、 研发投资与资金来源——基于研发投资异质性的视角
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进行研究阶段投资 (R) 和开发阶段投资 (D) 则归为 探索式创新投资； 如果只进行开发阶段投资 (D) 则认 为是开发式创新投资。本文所需的创新投资数据由 作者手工翻阅年报获得， 年报来自于中国证监会指 定信息披露网站——巨潮资讯网。企业财务数据来 自锐思 (RESSET) 数据库和中国经济金融 (CCER) 数 据库。 因为上市公司中披露研发支出的公司 80%以上 是制造业和信息技术业[26]， 所以本文研究对象为上海 和深圳证券交易所发行 A 股的制造业、 信息技术业上 市公司， 时间跨度为 2007—2011 年。根据不同的创 新投资方式把总体样本分为两个子样本： 一个是探 索式创新投资 (R > 0 D = 0; R > 0 D > 0) ， 另一个是开 发式创新投资 (R = 0 D > 0) 。其中， 探索式创新投资 样本量为 557 个， 开发式创新投资样本量为 560 个。 2.2 实证模型和变量定义 为检验假设 H1， 设计实证模型(1)为：
摘要： 基于研发投资具有异质性的角度， 把研发投资分为探索式创新投资与开发式创新投资， 从这两个角度研究企业 的融资约束与资金来源问题。实证结果发现： (1) 企业存在研发投资—现金流敏感性， 进行研发投资的企业普遍存在 融资约束问题。(2) 探索式创新企业的研发投资—现金流敏感性大于开发式创新企业， 探索式创新企业研发投资引 起的融资约束程度高于开发式创新企业。(3) 探索式创新企业极其依赖于内源融资， 而股权融资也是其必要的补充， 但得不到债权资金的支持； 开发式创新企业的外源融资是其主要资金来源。 关键词： 研发投资； 融资约束； 资金来源； 异质性 中图分类号： F276.44 文献标识码： A 文章编号： 1002-0241 （2014） 03-0015-08
《融资约束、研发投入与企业发展质量》
《融资约束、研发投入与企业发展质量》一、引言在当今经济全球化的背景下，企业的生存与发展面临着诸多挑战，其中融资约束和研发投入是影响企业发展质量的关键因素。
本文旨在探讨融资约束、研发投入与企业发展质量之间的关系，并分析其对企业发展的影响。
二、融资约束对企业发展的影响融资约束是指企业在融资过程中所面临的困难和限制，主要表现在融资成本高、融资渠道狭窄等方面。
对于企业来说，融资约束会影响其资金流动、研发投入、市场拓展等方面，进而影响企业的发展质量。
首先，融资约束会导致企业资金短缺，影响企业的正常运营。
资金是企业运营的基础，缺乏资金将导致企业无法进行正常的生产经营活动，甚至可能导致企业破产。
其次，融资约束会提高企业的融资成本，降低企业的盈利能力。
高昂的融资成本会使企业在市场竞争中处于不利地位，降低企业的竞争力。
最后，融资约束会限制企业的研发投入，影响企业的技术创新能力和产品竞争力。
三、研发投入对企业发展质量的影响研发投入是企业进行技术创新和产品开发的重要手段，对企业发展质量具有重要影响。
首先，研发投入可以提升企业的技术创新能力和产品竞争力。
通过投入研发资金，企业可以开发出更具竞争力的产品，提高产品的附加值和市场占有率。
其次，研发投入可以提升企业的品牌形象和知名度。
通过技术创新和产品开发，企业可以树立起良好的品牌形象，提高企业的知名度和美誉度。
最后，研发投入可以推动企业的持续发展。
通过不断的技术创新和产品开发，企业可以适应市场变化，保持竞争优势，实现可持续发展。
四、融资约束与研发投入的协同作用融资约束和研发投入之间存在着协同作用。
一方面，充足的融资可以为企业的研发投入提供资金保障，使企业有更多的资源和能力进行技术创新和产品开发。
另一方面，通过技术创新和产品开发，企业可以提高自身的盈利能力和市场竞争力，从而降低融资约束对企业发展的影响。
因此，企业需要在融资和研发投入之间寻求平衡，以实现二者的协同作用。
五、对策建议针对融资约束和研发投入对企业发展质量的影响，本文提出以下对策建议：1. 拓宽融资渠道：企业应积极拓宽融资渠道，降低融资成本。
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分组指标均值的 t 检验
SLACK 高约束 120 0． 6904 低约束 120 0． 3353 0． 000 LEV 高约束 120 0． 5330 低约束 120 2． 5277 0． 000 LB 高约束 120 1． 2478
3． 融资约束指数的构建 以二元离散变量 Y =
{
高融资约束的概率越大， 受到融资约束程度越高。 （ 三） R＆D 投资效率评价 1 ． 效率评价的方法 目前在进行效率评估时， 主要采用参数分析法 和非参数分析法。 参数分析方法必须预设生产函 数， 通过计量回归模型来估计参数从而计算出效率 。 非参数分析法无需预设生产函数及其参数 ， 以线性 规划方法求解各观察值的相对效率， 普遍使用的是
R＆D 投入并不能在投入的当年 以往研究表明， 就见效， 具有明显的滞后性， 一般有一至两年的滞后 期， 所 以 本 文 R＆D 投 入 指 标 选 择 的 是 2006 年 ～ 2009 年的 R＆D 投资强度和技术人员强度， 产出指 标数据为样本公司 2007 年 ～ 2010 年的数据 （ 见表 2） 。
用有限的资金谨慎投资。 尤其对于高新技术企业， 投资性质的特殊性导致其面临更高的融资约束 ， 在 有限的资源下可能会迫使企业优先投资于低风险的 R＆D 投资项目， 从而降低企业经营风险、 提高 R＆D 投资的效率。因此笔者提出如下理论假设： 高新技 术企业面临融资约束的上升会促进其 R＆D 投资效 率的提高。
∑λ j x ij + S i－ = θx ij0 ， i = 1 ， 2， …， m j = 1 n s． t． ∑λ y － S + = y ， t = 1 ， 2， …， k j tj t tj0 j =1 + S i－ ≥0 ， S t ≥0 ， λ j ≥0
n
（ 3）
一、 文献综述与研究假设
国外学者近年来开始把融资约束作为 R＆D 投 Maietta 等 （ 2010 ） 验 资效率的影响因素。Li （ 2010 ） 、 证了融资约束程度对 R＆D 投资效率有显著的正向 影响。国内关于企业 R＆D 投资效率影响因素的研 企业规模、 企业性质三个方 究主要集中在市场结构、 面。如白俊红（ 2011 ） 发现市场竞争程度与 R＆D 投 资 效 率 之 间 有 显 著 的 线 性 正 向 影 响； 陈 修 德 等 （ 2010 ） 、 刘晓宁等（ 2011 ） 指出大企业比中小企业的 R＆D 投 资 效 率 更 高； 唐 要 家 等 （ 2004 ） 、 周立群等 （ 2009 ） 研究结果表明企业所有权性质与 R＆D 投资 国有企业 R＆D 投资效率整 效率存在显著相关关系， 体偏 低。 然 而 国 内 学 者 并 没 有 关 注 融 资 约 束 对 R＆D 投资效率的作用。因此， 笔者将对这一问题进 以期对未来研究提供有益的思路 。 行尝试性研究， 事实上， 企业受到的融资约束程度对其 R＆D 投 R＆D 投资效率的提高需要诸 资效率存在巨大影响， 如研发资金、 技术人员等资源， 而在融资约束的情况 下其资源投入将受到限制。但是现代股份制企业所
櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐 有权与经营权的分离带来严重的代理问题 。企业管 在进行企业投资决 理者有可能从其自身利益出发， 选择有利于自身利益而非增加股东收益的过 策时， 度投资行为， 从而导致企业投资的非效率。 Jensen 等（ 1976 ） 提出代理问题的类型之一就是关于资产 ， “自利” 的经理可能会浪费企业的资金去 使用问题 做一些对投资者无利可图但会给经理个人带来利益 的项目， 因而企业的投资经常是非效率化的。 Dittmar 等（ 2007 ） 发现拥有大量现金的企业比持有少量 现金的企业更容易做出非效率的投资决策 。因此当 考虑到融资约束时， 由于可用资金的减少， 会迫使管 减轻代理问题。 Grass理层提高项目选择的标准， man 等（ 1986 ） 指出公司投资所需资金不足时， 使经 理在投资决策时保持谨慎的态度， 减少非效率投资 行为。 Hovakimian （ 2011 ） 发 现 当 考 虑 到 融 资 约 束 由于可用的资金的减少， 会使管理层选择更有价 时， 值的投资机会提高投资效率。 顾群等 （ 2012 ） 的研 究结果表明融资约束的上升会减轻高新技术企业的 代理问题， 降低代理成本。因此， 融资约束的存在一 方面导致企业投资不足， 但另一方面又迫使企业利 · 77·
2012 年第 5 期
经济经纬
ECONOMIC SURVEY
No． 5
2012
高新技术企业融资约束与 R＆D 投资效率关系研究
顾
1 2 1 群 ，翟淑萍 ，苑泽明
（ 1． 天津财经大学 商学院，天津 300222 ； 2． 天津财经大学 统计学院，天津 300222 ） 櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐櫐
利息保障倍数是企 保障倍数作为样本预分组指标， 业受融资约束状况的良好替代变量， 因为它可以不 仅度量企业支付债务利息的保证程度， 而且也是反 映公司盈利能力的重要指标。对样本观测值按照利 息保障倍数从大到小排序， 分别选取前 33% 的观察 值作为低融资约束组、 后 33% 作为高融资约束组。 2． 指标选取 笔者借鉴国内外相关研究成果， 并结合我国证 选取衡量我国上市公司 券市场股权融资政策因素，
数据包络分析法 （ Data pment Analysis ） ， 以下 简称 DEA。本文将采用数据包络分析方法对企业 R＆D 投资效率进行综合评价， 具体采用的是非阿基
2 米德无穷小的 C R 模型。 － + min［ θ － ε（ ∑S i + ∑S t ） ］ i =1 t =1 m k
表1
变量 组别 观察值 均值 显著性 低约束 120 0． 1613 0． 000 ROE 高约束 120 0． 0243 低约束 120 2． 049 0． 000
①
融资约束程度的指标。 （ 1 ） 财务冗余。 财务冗余较大， 表明企业能够 以较低风险满足资金的需求， 是企业财务灵活性的 直接体现。因此， 增加财务冗余能够放松企业的融 2010 ） 。 资约束（ 毕晓方 等， （ 2 ） 资产负债率和流动比率。 这 2 个比率反映 了企 业 长 期 和 短 期 的 负 债 融 资 水 平。 俞 兆 云 等 （ 2010 ） 的研究成果也表明了企业的负债水平对融 资约束程度影响极大。 （ 3 ） 净资产收益率。 该指标反映股东权益的收 益水平， 用以衡量公司运用自有资本的效率。 我国 上市公司在证券市场融资的很多行政规定都与净资 产收益率挂钩， 上市公司在证券市场融资的难易程 度直接与净资产收益率相联系。 王冀宁等 （ 2010 ） 认为在我国净资产收益率更适合作为衡量融资约束 的标准。 因此， 本文选取净资产收益率 （ ROE ） 、 财务冗 ② 余（ SLACK ） 、 资产负债率 （ LEV ） 、 流动比率 （ LB ） 这 4 个财务指标来识别融资约束状态。 指标在高、 低融资约束组间的均值差异的 t 检验结果表明， 这4 个指标能够较好地区分不同样本组别的融资约束状 态（ 见表 1 ） 。
* * S i－ * 、 S t+ * 、 该线性规划问题存在最优解为 λ 、 θ ，
其中， θ ≤ 1 表明 决 策 单 元 （ 企 业 ） 的 投 入 产 出 效 率， θ 越大， 表明企业的投入产出效率越高。 因此， 本文令 RDE = θ 作为高新技术企业 R＆D 投资效率
* *
*
（ 2）
RDE 取 值 越 高 表 明 企 业 R＆D 投 资 效 率 的度量， 越高。 2 ． R＆D 投资效率评价指标的确定
x ij0 和 y tj0 分别 其中， ε 为非阿基米德无穷小量， 为决策单元（ 企业） 的第 i 种输入指标数据和第 t 种 S 和 S 为松弛变量。 输出数据，
表2
指标类别 投入指标 产出指标 盈利能力指标 发展能力指标 技术指标
－ i + t
R＆D 投资效率评价指标体系
指标名称 R＆D 投资强度 技术人员强度 总资产报酬率 主营业务利润率 主营业收入增长率 技术资产比率 指标定义 R＆D 投入∕销售收入 技术人员数 / 企业总人数 息税前利润 / 总资产 主营业务利润 / 主营业务收入 本期主营业务收入增加额 / 上期主营业务收入 无形资产 / 总资产