2020中级会计 财管 第77讲_股利政策与企业价值(3)
股利政策和公司价值的关系
股利政策和公司价值的关系
股利政策和公司价值的关系是一个重要的财务问题。
股利政策是指公司在分配股利时所采取的策略，包括股利金额、发放时间和股利形式等。
公司股利政策的决策需要考虑多种因素，包括公司自身的财务状况、市场需求和竞争情况等。
股利政策对公司的价值有着显著的影响。
通常来说，股票的价格和公司的价值是正相关的。
股利政策可以引起股价波动，因为投资者通常会根据公司的股利政策来决定是否购买或持有该公司的股票。
如果公司的股利政策能够满足投资者的预期，可能会带来更高的股价和更高的市值。
然而，公司的股利政策不仅对股价和市值有影响，还对公司的财务状况和未来增长潜力有着重要的影响。
如果公司过于追求高股息率，可能导致缺乏资金进行投资和扩张，从而影响公司的未来增长潜力。
反之，如果公司过于保守，不愿意分配股利，可能会导致股东的不满和股票价格的下跌，从而影响公司的市值和财务状况。
因此，公司股利政策的决策需要综合考虑多种因素，平衡股东的利益和公司的长远发展。
在制定股利政策时，公司需要考虑自身的财务状况、行业和市场情况、股东的期望和公司的未来增长潜力等因素，以期达到最优的股利政策。
- 1 -。
2020会计师考试《中级财务管理》真题及解析(第一批)
2020 年《财务管理》真题第一批次一、单项选择题（本类题共 20 小题，每小题 1.5 分，共 30 分。
每小题备选答案中，只有一个符合题意的正确答案。
错选、不选均不得分。
请使用计算机鼠标在计算机答题界面上点击试题答案备选项前的按钮作答）1.在作业成本法下，划分增值作业与非增值作业的主要依据是（）。
A.是否有助于提高产品质量B.是否有助于增加产品功能C.是否有助于提升企业技能D.是否有助于增加顾客价值2.某资产的必要收益率为 R，β系数为 1.5，市场收益率为 10%，假设无风险收益率和β系数不变，如果市场收益率为 15%，则资产收益率为（）。
A.R+7.5%B.R+12.5%C.R+10%D.R+5%3.计算稀释每股收益时，需考虑潜在普通股的影响，下列不属于潜在普通股的是（）。
A.认股权证B.股份期权C.库存股D.可转换债券4.参与优先股中的“参与”，指的是优先股股东按确定股息率获得股息后，还能与普通股东一起参与（）。
A.剩余利润分配B.认购公司增长的新股C.剩余财产清偿分配D.公司经营决策5.某企业因供应商收回了信用政策，导致资金支付需求增加，需要补充持有大量现金，这种持有现金的动机属于（）。
A.交易性B.投资性C.预防性D.调整性6.已知（F/P，9%，4）=1.4116，（F/P，9%，5）=1.5386，（F/A，9%，4）=4.5731，则（F/A，9%，5）为（）。
A.4.9847B.5.9847C.5.5733D.4.57337 按照财务战略目标的总体要求，利用专门方法对各种备选方案进行比较和分析，从中选出最佳方案的是（）。
A.财务决策B.财务控制C.财务分析D.财务计划8.下列关于风险的表述，不正确的是（）。
A.利率风险属于系统风险B.购买力风险属于系统风险C.违约风险不属于系统风险D.破产风险不属于非系统风险9.项目 A 投资收益率为 10%，项目 B 投资收益率为 15%，则比较项目 A 和项目 B 风险的大小，可以用（）。
股利政策与公司价值.doc
股利政策与公司价值股利政策与公司价值股利政策是公司金融政策之一，主要讨论税后利润的分配问题。
厂商在为普通股分配股息和红利(两者的区别在于红利是指普通股股东所得到的超过股息的那部分利润，而股息是股份公司按股份分配给股东的利润)时，一般采取两种形式：现金分配和无偿赠股。
股利政策就是指公司对股利支付有关事项的规定，比如是否发放红利、发放多少以及以何种方式等。
一般地，税后利润=留存收益+股利。
而留存收益又是公司筹集资金的重要渠道。
留存多少利润，支付多少股利是一个矛盾的两个方面，公司最佳的鼓励政策就是能使这对矛盾得到最佳的解决，使公司价值最大化。
一、红利无关论(Irrelevancy theory)关于股利政策对公司价值(股票价格)影响的这一问题在20世纪50-60年代是公司财务学理论研究的热点，有些学者认为发放红利对公司价值无直接影响，其中最著名的便是米勒和莫迪利安尼的股息不相关定理(MM theory)。
米勒和莫迪利安尼在1961年10月《商业学刊》第34卷股利政策，增长和股票价值(《Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares》)一文中提出了这一理论：企业的价值只依赖于其基本盈利能力和经营风险，而不依赖于如何把利润在保留盈余和红利间进行划分。
在给定投资政策情况下，股利政策的改变意味着仅仅是对任何期间内的总收益在股利和资本利得之间的分配上的改变，假如投资者按理性行事的话，这样的一种改变不可能影响到市场价值评估。
同MM定理一样，股息不相关定理也是在所谓完美环境前提下导出的，我们分别来看一下：1、不存在个人或公司所得税;这一条件保证公司在发行新股时获得的资本收入不被征税，从而等于新股东实际支付的现金。
另外，政府对股利收入不征税，可保证股东获取1元股利与公司留存利润是等价的，他们都将只用于再投资。
这样就消除了资本增值(capital growth)与股利的差异。
股利政策与企业价值理论分析ppt课件
内容提要： 一、传统股利理论分析 二、现代股利理论分析 三、我国学者的分析
11
一、一传、统企股业利价理值论概分述析 (一)股利无关论 (二)股利正相关 (三)股利负相关 (四)股利之谜
22
（一） 股利无关论
1961 年 ， 米 勒 和 莫 迪 格 利 安 尼 在 Journal of Business 上 发 表 题 为 Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares的文章，全面 系统地阐述了股利无关的理论。
14
特别是华特（1956）在一些假设的基础上，用数 学公式的形式证明了股利政策与企业价值相关。 在MM于1961年提出股利无关论后，华特于1963 年在《财务学刊》上撰文捍卫自己的观点 。股利 政策的选择几乎总是影响企业的价值，维持股利 中性的一般条件在我们所知道的这个世界里是不 能令人满意的。现金流量的方向（无论考虑税收 与否）总是以股利支付政策为条件，投资者希望 抵消这种股利政策变化的影响的努力经常是有限 的。
13
（二）“一鸟在手”理论 －正相关
该理论认为，股利政策与企业价值息息相关 ，支付股利越多，股价越高，公司价值越大 。其初期表现为股利重要论，后经威廉姆斯 （Williams，1938）、林特纳（Lintner， 1956）、华特（Walter，1956）和戈登（ Gordon，1959）发展成为“一鸟在手”理论 。
77
V (t) n(t) p(t) 1 [D(t) n(t) p(t 1)]
1 (t)
1 [D(t) V (t 1) m(t 1) p(t 1)]
1 (t)
88
从公式可知，当期股利通过三种方式对企业 价值产生影响。其中前两个影响是相互对立 的，这也是股利政策产生争议的一个原因。
中级财务管理-股利理论与股利决策讲义课件
（4）代理成本理论（Agency Cost） （1）问题的提出 为什么很多公司在支付股利的同时，增发新股？ （2）代理成本理论的机理： 由于管理者与投资者之间存在代理冲突，管理者注重自己 利益，忽略股东要求其将企业价值最大化。因此，股东需 要支付监督管理者行为的代理费用。在大型、股权分散的 公司，有效的监督机制是：代表股东利益的“第三方监督 者”。虽然董事会可以实现能够对经理的监督，但他们经 常“同穿一条裤”。因此，通过外部融资（借债、增发新 股），可以解决企业董事会监督机制不力的问题——债权 人、投资银行充当“第三方监督者”。
4、剩余股利政策（Residual Dividend）
在确定企业最优资本结构后，核算出计划要投资的高效益 项目所需的资金，即所需的权益资本，然后从净利润中扣 除，剩余的利润做为股利进行分配。有剩余则分，无则不 分。
利润先按法定程序分配，充分满足公司需要，如有剩余再 分配股利。 目标：保持理想的资本结构。
（1）公司财务会计制度特征； （2）盈利的稳定性、资产的流动性、举债能力、投资机会、
资金成本、偿债需要等； （3）各类股东对股利的偏好（收入、避税、控制权）及其在
公司中的地位； （4）股利分派的其他目的； （5）已写进公司章程的有关规定； （6）以往年度的股利政策. 2、外部因素 （1）法律约束； （2）债务约束.
此时D=EPS， P D EPS
Kw
Kw
当股利支付率小于100%时，即D<机会的预期收益率R高于投 资者要求的收益率（Kw），那么，投资者将宁愿企业保留收 益；若企业投资机会的预期报酬率R低于投资者要求的收益 率（Kw），则投资者宁愿要股利。
（三）股利无关论（1961年） 1、认为：股利政策对公司的股票价格或资本成本没有影响。股
财务管理之股利理论与政策(ppt36张)
最佳股利政策能对公司获利作出贡献， 但与其说它是价值的主要来源，不如说 它是价值的“更好的调节器”。 获得巨大成功的可能性主要取决于公司 的投资决策。 寻求有价值的创意是取得超额报酬的最 优途径
第三节 股利政策及其选择
股利政策：是确定公司的净利润任何分 配的方针和策略。即公司在决定将净利 润的多大份额作为股利分配给股东时所 采用的分配政策，实践中包括：
固定股利支付率政策
该方法将股利水平与当年收益水平结合起 来 尽管企业财务压力不大，如果企业各年收 益大幅波动时，企业股价也将大起大落， 不利于树立良好的企业形象
第三节 股利政策及其选择—股利政策的类型
低正常股利加额外股利政策
介于稳定股利政策与变动股利政策之间的 折衷的股利政策 股利构成：正常股利、额外股利。正常股 利水平较低，每期均固定支付；额外股利 与当期收益挂钩，随收益波动而波动。 灵活性与稳定性较好地结合
第一节 股利及其分配—股利种类
股利的种类
现金股利
不会增加股东的财富总额，但是不同股东对现金 股利的偏好不同 在除息日之后，股价一般会下跌 改变企业的资产结构和股东权益，增加股权融资 成本
2020中级会计职称考试《财务管理》章节练习--第一章 总论
2020中级会计职称考试《财务管理》章节练习第一章总论一、单项选择题（本类题共24小题，每小题1分，共24分。
每小题备选答案中，只有一个符合题意的正确答案。
请从每小题的备选答案中选出你认为正确的答案，用鼠标点击相应的选项。
每小题所有答案选择正确的得分，不答、错答、漏答均不得分）1.与股份有限公司相比，下列各项中，属于普通合伙企业的缺点是（）。
A.组建公司的成本高B.双重课税C.存在代理问题D.无限连带责任2.下列关于企业及其组织形式的表述中，说法正确的是（）。
A.企业是社会生产和服务的主要承担者B.个人独资企业可以无限存续下去C.合伙企业存在双重课税的缺点D.公司制企业在最初所有者死亡后会自动消亡3.下列各项中，不属于企业相关者利益最大化财务管理目标特点的是（）。
A.有利于企业长期稳定发展B.体现了合作共赢的价值理念，有利于实现企业经济效益和社会效益的统一C.体现了现实性和前瞻性的统一D.这一目标没有兼顾各利益主体的利益4.与利润最大化相比，下列属于股东财富最大化优点的是（）。
A.考虑了其他相关者的利益B.适合所有企业C.考虑了风险因素D.体现了合作共赢的价值理念5.下列属于通过采取激励方式协调所有者与经营者利益冲突的方法是（）。
A.解聘B.股票期权C.接收D.限制性借债6.某上市公司针对经常出现中小股东质询管理层的情况，拟采取措施协调所有者与经营者的矛盾。
下列各项措施中，不能实现上述目的的是（）。
A.停止借款B.解聘经营者C.加强对经营者的监督D.将经营者的报酬与其绩效挂钩7.下列各项中，不属于企业对员工承担的社会责任是（）。
A.按时足额发放劳动报酬，并根据社会发展逐步提高工资水平B.提供安全健康的工作环境，加强劳动保护，实现安全生产，积极预防职业病C.完善工会、职工董事和职工监事制度，培育良好的企业文化D.诚实守信，不滥用公司人格8.下列关于财务管理环节的表述中，不正确的是（）。
A.可以通过定性和定量两种预测方法进行财务预测B.财务预算是财务管理的核心C.财务控制可以分为前馈控制、过程控制、反馈控制几种D.财务考核与奖惩紧密联系是构建激励与约束机制的关键环节9.企业对各所属单位在所有重大问题的决策和处理上实行高度集权，各所属单位对日常经营活动具有较大的自主权，该企业采用的财务管理体制是（）。
股利政策与企业价值
B.固定股利支付率政策
C.稳定增长股利政策
D.低正常股利加额外股利政策
【答案】A
【解析】剩余股利政策的理论依据是股利无关理论，选项A正确。
【例题•单选题】处于初创阶段的公司，一般适合采用的股利分配政策是（ ）。
A.固定股利政策
B.剩余股利政策
C.固定股利支付率政策
D.稳定增长股利政策
适用范围
一般适用于公司初创阶段
【教材例9-21】某公司2017年税后净利润为1000万元，2018年的投资计划需要资金1200万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。
【补充要求】
（1）采用剩余股利政策，公司2017年度将要支付的股利为多少？
（2）假设该公司2017年流通在外的普通股为1000万股，那么，每股股利为多少？
【答案】
（1）按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：1200×60%=720（万元）
2017年，公司可以发放的股利额为：1000-720=280（万元）
（2）每股股利为：280÷1000=0.28（元/股）。
【例题•单选题】下列股利政策中，根据股利无关理论制定的是（ ）。（2014年）
内容
指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长
理论依据
股利相关理论
优点
（1）有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定公司股票价格；
（2）有利于投资者安排收入与支出
（二）股利政策
1.剩余股利政策
内容
是指公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利来分配
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
资金与销售额变化情况表 单位：万元
年度
Байду номын сангаас
2017 年 2016 年 2015 年 2014 年 2013 年 2012 年
资料二：公司当前销售收入为 12000万元，变动成本率为 60%，固定成本总额 800万元。上述 变动成本和固定成本均不包含利息费用。随着公司所处资本市场环境变化以及持续稳定发展的需 要，公司认为已有的资本结构不够合理，决定采用公司价值分析法进行资本结构优化分析。经研 究，公司拿出两种资本结构调整方案，两种方案下的债务资金和权益资金的相关情况如下表所示。
第1页 共3页
（ 3）方案 1权益市场价值 =（ 4000-2000× 8%）×（ 1-25%） /10%=28800（万元） 公司市场总价值 =28800+2000=30800（万元） 方案 2权益市场价值 =（ 4000-3000× 8.4%）×（ 1-25%） /12%=23425（万元） 公司市场总价值 =23425+3000=26425（万元） 方案 1的公司市场总价值 30800万元高于方案 2的公司市场总价值 26425万元，所以，该公司 资本结构调整方案应当选择方案 1。 （ 4）投资计划所需要的权益资本数额 =2500× 60%=1500（万元） 预计可发放的现金股利 =2800-1500=1300（万元） 每股股利 =1300/2000=0.65（元 /股） （ 5）信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司 未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价。公司的股利支付水平由相对稳定的 0.9元 /股下降 到 0.65元 /股，公司股票价格将有可能会因股利的下降而下降。
【例题 ·综合题】甲公司是一家生产经营比较稳定的制造企业，长期以来仅生产 A产品。公司 2017年和 2018年的有关资料如下：
资料一：公司采用指数平滑法对销售量进行预测，平滑指数为 0.6。 2017年 A产品的预测销售 量为 50万吨，实际销售量为 45万吨， A产品的销售单价为 3300元 /吨。
资料三：公司实现净利润 2800万元。为了确保最优资本结构，公司拟采用剩余股利政策。假定 投资计划需要资金 2500万元，其中权益资金占比应达到 60%。公司发行在外的普通股数量为 2000 万股。
资料四：公司自上市以来一直采用基本稳定的固定股利政策，每年发放的现金股利均在每股 0.9元左右。不考虑其他因素影响。
第2页 共3页
（ 4）根据资料四，不考虑货币时间价值，计算下列指标：①债券的资本成本率；②银行借款的 资本成本率。（ 2018年第Ⅱ套）
销售额
148500 150000 129000 120000 105000 100000
资金占用 54000
55000
50000
49000
48500
47500
资料三：公司在 2017年度实现净利润 50000万元，现根据 2018年度的预计资金需求量来筹集 资金，为了维持目标资本结构，要求所需资金中，负债资金占 40%，权益资金占 60%，按照剩余股 利政策分配现金股利。公司发行在外的普通股股数为 2000万股。
调整方案
全部债务市场价值（万 元）
税前债务利息率
公司权益资本成本率
方案 1
2000
8%
10%
方案 2
3000
8.4%
12%
假定公司债务市场价值等于其账面价值，且税前债务利息率等于税前债务资本成本率，同时假 定公司息税前利润水平保持不变，权益资本市场价值按净利润除以权益资本成本率这种简化方式进 行测算。
资料四：公司在 2018年有计划地进行外部融资，其部分资金的融资方案如下：溢价发行 5年期 公司债券，面值总额为 900万元，票面利率为 9%，发行总价为 1000万元，发行费用率为 2%；另向 银行借款 4200万元，年利率为 6%。公司适用的企业所得税税率为 25%。
要求： （ 1）根据资料一，计算：① 2018年 A产品的预计销售量；② 2018年 A产品的预计销售额。 （ 2）根据资料二，计算如下指标：①单位变动资金；②不变资金总额；③ 2018年度预计资金 需求量。 （ 3）根据要求（ 2）的计算结果和资料三，计算：① 2018年增加的资金需要量中的权益资本 数额；②发放的现金股利总额与每股股利。
【例题·综合题】甲公司是一家国内中小板上市的制造企业，基于公司持续发展需要，公司决定 优化资本结构，并据以调整相关股利分配政策。有关资料如下：
资料一：公司已有的资本结构如下：债务资金账面价值为 600万元，全部为银行借款本金，年 利率为 8%，假设不存在手续费等其他筹资费用；权益资金账面价值为 2400万元，权益资本成本率 采用资本资产定价模型计算。已知无风险收益率为 6%，市场组合收益率为 10%，公司股票的β系数 为 2。公司适用的企业所得税税率为 25%。
要求： （ 1）根据资料一，计算公司的债务资本成本率、权益资本成本率，并按账面价值权数计算公司 的平均资本成本率。 （ 2）根据资料二，计算公司当前的边际贡献总额、息税前利润。 （ 3）根据资料二，计算两种方案下的公司市场价值，并据以判断采用何种资本结构优化方案。 （ 4）根据资料三，计算投资计划所需要的权益资本数额以及预计可发放的现金股利，并据此计 算每股股利。 （ 5）根据要求（ 4）的计算结果和资料四，不考虑其他因素，依据信号传递理论，判断公司改 变股利政策可能给公司带来什么不利影响。（ 2019年第Ⅱ套） 【答案】 （ 1）债务资本成本率 =8%×（ 1-25%） =6% 权益资本成本率 =6%+2×（ 10%-6%） =14% 平均资本成本率 =6%× 600/（ 600+2400） +14%× 2400/（ 600+2400） =12.4% （ 2）边际贡献总额 =12000×（ 1-60%） =4800（万元） 息税前利润 =4800-800=4000（万元）