财务分析案例分析

案例分析提示

第1章财务分析理论

1）假设你是银行家

银行家关心的是公司偿还其贷款的能力。这种对Adaptec公司资金来源构成的关心体现在两个方面。首先，所有者资本比例越大，银行信贷风险就越低，这是因为利息要在股利分配之前支付，并且在清算时，信用筹资必须在股东得到支付之前偿付。其次，债权人也关心Adaptec 公司其他当前和未来的债权人筹资。债务合约经常是由债权人清算，以此限制公司的未来借款，或在公司拖欠还款情况下要求其进行抵押，或限定付给股东的股利数额。对Adaptec公司来说，将近80%的资本来自股东，而且流动资产超过流动负债三倍之多，表面短期负债有足够偿还保证。相应地，有了债务合同的适当保护，贵银行就可以放心地发放这笔贷款。

2）假设你是投资者

作为一个投资者，你查阅一公司财务报表，关注的是其产生并维持未来净收益的能力。所有报表对你来说都很重要。损益表尤其重要，因为它反映了管理当局当前和过去产生并维持收益的成就。现金流量表的重要性在于评价管理当局满足现金支付的能力和获取现金的能力。资产负债表揭示了Adaptec公司产生未来收益的资产基础，报告了负债和相应到期日。Adaptec 公司收益增长10%，势头很强，特别是考虑到该公司如果不是“一次性”冲销了在研技术的话，收益可能会提高30%。还有Adaptec公司净现金流量减少25%是靠不住的，因为：①如果我们不计那笔冲销，则经营活动现金流量将大幅增长；②虽然由于投资活动导致现金巨额减少，但是投资活动购买的各类资产具有更大的未来收益潜力。

3）假设你是社会活动积极分子

财务报表分析能够反映出公司对其所在社区承诺的重要信息。对社区的重要捐赠定期揭示在报表附注里。公司越来越多地在其财务报表中收录社会责任报告。此报告虽然采用的是汇总格式，但报告了其对社区的重要捐赠。Adaptec公司在1996年年度报告末尾收录了一份题为《社区中的Adaptec公司》的社会责任报告，着重指出其捐赠款项。这一信息并未被投资者、债权人和其他有财务利益关系的人轻视。社会责任通常可以转化为公司的附加价值，这归因于雇员士气和贡献，管理当局的正直得到认知和其他主观因素。

第2章财务分析方法

1）略。

2）A.一家日本商业企业

B.汽车制造商

C.超市连锁店

D.一家公用电气公司

E.珠宝零售连锁店

3）不同行业有不同的财务比率标准，不同行业之间的标准可能相差很大，所以运用财务比率对不同行业的企业进行财务分析与比较存在着很大的障碍，可比性较差。同一行业内部的不同企业在财务比率上也存在着差异，这与企业规模等因素有关，因此，在进行财务分析时，不仅要关注财务比率等相对量的比较，同时也要关注绝对量的对比。

第3章财务分析信息

1）①提供了企业变现能力的信息。

②提供了企业资产结构信息。

③提供了反映企业资产管理水平的信息。

2）选择投资于布朗森公司

布朗森公司的总资产报酬率：531000÷2619400＝0.20

比尔·克雷科公司的总资产报酬率：283000÷2354800＝0.12

3）将布朗森公司的固定资产折旧方法改为双倍余额递减法：

建筑物：

年折旧率：2÷40×100％＝5％

年折旧率：2÷10×100％＝20％

将布朗森公司的存货计价方法改为后进先出法，存货：74200－7000＝67200

将布朗森公司的应收账款改为备抵法，应收账款：20500－2000＝18500

经过调整后的资产、负债等信息如下：

经过调整后的布朗森公司的净利润：

531000－7000－（256725－105000）－（366000－225000）－2000＝229275 经过调整后的两公司的总资产报酬率：

布朗森公司的总资产报酬率：229275÷2317675＝0.0989

比尔·克雷科公司的总资产报酬率：283000÷2354800＝0.12

因此可见，经过调整后应该选择投资于比尔·克雷科公司。

4）如果不结合每个公司的具体会计处理方法来单独分析财务报表，很容易被不同会计处理方法下财务报表数据的表面性所蒙蔽，不能透过表面数据分析到公司的本质，易导致决策失误等。

第4章筹资活动分析

1）运用筹资分析原理深入理解德隆事件违背了哪些财务规则？

上述问题应从以下几点思考：

第一，配置与投资组合的规则。德隆对投资行业的横向互补性、产业链之间的互补予以关注，但对于长、中、短投资组合及其投融资期限安排把握欠佳，对于资金回收时间的掌握显然背离基本财务规则。一方面，德隆大量投资回收期较长的项目，没有配合短期项目，以理顺资金的回流；另一方面，对于投资回收期较长的项目并没有拉开投资的时间，不能保证资金回收的节奏。因此，当国家加大了宏观调控的力度，德隆所涉及的几个主要行业全在被调控之列，德隆立刻发生资金链危机。这是德隆发展模式的问题，但这并非不能避免。

第二，资本结构异化。资本结构失调，负债性融资巨大，使得企业资本成本高于平均资金成本。据有关资料，德隆对下属公司往往要下达两项指标，即经营指标和融资指标，德隆在向社会融资时，习惯用高额回报吸引出资方，一般融资年利率都在13%以上，当资金链紧张时，甚至开出过18%至20%的利率。

德隆的融资途径是借助上市公司进行了大量未披露的抵押、担保，从银行套取资金；借助金融机构违规吸纳了巨额民间资金，基本上都是委托理财。这些大量的间接或直接的贷款性短期融资，从会计报表来看，并非全部体现为负债，银行贷款资金也均有“正当项目”，在德隆老三股二级市场崩盘之前，银行并没有将德隆贷款视为高风险项目。但事实上，德隆是把大量贷款挪作股权收购，这种资本结构是银行业认为风险最高的贷款方式。

第三，产业资本与金融资本扭曲地结合。在中国,产业资本和金融资本的结合才刚刚开始,并且产融结合的形式已被扭曲,例如,多数上市公司的股权抵押贷款,或者用金融机构的资金补充自己的流动资金,或者以对证券公司的投资为名,借钱给证券公司炒股票等等为结合方式。这表明,在我国不宜过快过早的发展金融结合。

第四，信息不对称。德隆为它信息披露和沟通不足付出了沉痛的代价。从不完全数据可以看到，德隆从银行占用的资金大约在400—500亿元，账面银行存款大约200亿元，德隆总资产大约450亿元，理论上，只要德隆依然能够赢得银行等债权人的信任，德隆危机不会马上表现出来，而且按照向宏宣称的第二套重组方案，能够引入300亿元的直接投资，德隆的危机会得到很好的缓解。但是，关键在于老三股的直接崩盘，债权人对德隆资金真实情况不了解，不可知的危机被放大，债权人纷涌而上请求法院进行保全，德隆在短时间内资金链条完全断裂。

2）德隆的资本结构是否正常？德隆对于长、中、短投资组合及其投融资期限安排把握是否合理？德隆的产业资本和金融资本过程中财务风险如何？德隆为信息披露和沟通不足付出了哪些沉痛的代价？

参照1）提示之第一。

3）您是否赞同如下观点——“在财务领域里有一个基本信条：千万不要把短期贷款用于长期投资，尤其是战略投资”，为什么？

若回答赞同，参考论据：第一，在企业追求战略快速扩张阶段，没有进行足够的股权性融资财务安排。第二，对财务环境没有足够的、长期的、清醒的认识和分析，被短时间内强大的融资能力所迷惑，简单化的依靠形形色色的违规手段、旗下公司众多、金融企业的便利条件，从银行套取短期贷款资金，负债歧高。第三，资本结构失调，负债性融资巨大，使得企业资本成本高于平均资金成本。德隆国际截至2003年6月30日的资产负债表显示，德隆国际总资产为204.95亿元，其中净资产只有18.79亿元，并且大量的资金沉淀为流动性较差的资产。“德隆系上市公司旗下产业每年大约产生6亿元利润”，而德隆每年用于融资成本的资金就高达几十亿元。在这样的情况下，德隆只能继续筹措高成本的负债资金。第四，高速并购活动中，资