资产评估实务-(2)

第二部分评估方法与综合题

考点一收益法

考点二市场法

考点三成本法

考点四资产评估方法之间的关系与选择

【考点一】收益法

必考内容，在企业价值评估和无形资产评估中都有可能涉及。

一、收益法的理论依据

账务管理中的NPV的计算原理（或者说是货币的时间价值原理），即：评估价值=∑资产未来的现金流×折现系数

二、收益法应用的前提条件

1.被评估资产的未来预期收益可以预测并可以用货币衡量（A）。

2.资产拥有者获得的预期收益所承担的风险可以预测并可以用货币衡量（i）。

3.被评估资产预期获利年限可以预测。

三、收益法中各个指标的确定

（一）收益额的确定

1.收益额是归资产所有者所有的收益，在企业价值评估中表现为：

（1）企业创造的不归企业权益主体所有的收入不能作为企业价值评估中的企业收益。

例如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。

（2）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企业的收益。

无论是营业收支、资产收支还是投资收支，只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。

3.收益额的两个特点

（1）收益额是资产未来预期收益额，而不是历史收益额或现实收益额

（2）用于资产评估的收益额是资产的客观收益，而不是资产的实际收益。

客观的收益就是根据各种变量、因素合理估计被评估资产的收益；而现实收益（=总收益-总费用）中可能包括不合理的因素。

3.企业价值评估中收益额的确定

（1）收益的表现形式：股利、股权自由现金流量、企业自由现金流量和经济利润等。

（2）不同的收益对应不同的价值内涵。

（3）企业价值评估中收益额的常用口径

①股利：净利润×股利支付率

②股权自由现金流量：企业自由现金流量-债权自由现金流量

③企业自由现金流量

Ⅰ企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）Ⅱ企业自由现金流量＝（净利润+税后利息＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）Ⅲ企业自由现金流量＝税后净营业利润－（固定资产增加＋营运资金增加）

Ⅳ企业自由现金流量＝净利润+税后利息－（固定资产增加＋营运资金增加）

Ⅴ债权自由现金流量=税后利息+债务本金偿还-新借债务的增加

④经济利润

Ⅰ经济利润＝税后净营业利润－投入资本的成本

投入资本的成本＝税后利息＋股权资本成本

Ⅱ经济利润＝投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本率）

Ⅲ经济利润＝净利润－股权资本成本

【提示】涉及投入资本都是期初数。

⑤永续价值

Ⅰ永续期第一年流量=预测期最后一年流量×（1+g）

Ⅱ如果告知新投入资本的回报率=预测期最后一年的投入资本回报率

永续期第一年流量

=永续期第一年税后经营利润×（1-g/R）（P140）

第6年税后经营利润=第5年末投入资本×R

4.无形资产评估中收益额的确定

（1）直接估算法

R=使用无形资产后净利润-使用无形资产前净利润

= Q2×（P2－C2）（1－T）-Q1×（P1－C1）（1－T）

适用：收入增长型和费用节约型

（2）差额法（与行业平均水平比较）

无形资产带来的超额收益

=企业收益－净资产总额×行业平均利润率

（3）分成率法

收益额

＝销售利润×销售利润分成率×（1－所得税税率）

＝销售收入×销售收入分成率×（1－所得税税率）

销售收入分成率＝销售利润分成率×销售利润率

（4）常用分成率测算方法

①边际分析法

利润分成率＝Σ追加利润现值÷Σ利润总额现值×100%

②经验数据法

“三分”分成法、“四分”分成法

影响因素：资金、劳动力、技术、管理

③要素贡献法

资金、技术和管理三大要素

④约当投资分成法

无形资产利润分成率=

无形资产的约当投资量＝无形资产的重置成本×（1＋适用成本利润率）

购买方的约当投资量＝购买方投入总资产的重置成本×（1＋适用成本利润率）

重置成本=账面成本×（1+物价变动指数）

（二）折现率（r）

1.从本质上讲

折现率是一个期望的投资报酬率，是投资者在投资风险一定的情况下对投资所期望的回报率。

2.从构成上看

折现率=无风险报酬率+风险报酬率

3.资本化率与折现率的关系

①在本质上是没有区别的

②但是二者适用场合不同

习惯上人们称折现率是将未来有限期的预期收益折算成现值的比率，用于有限期预期收益折现；资本化率则是将未来永续性预期收益折算成现值的比率。

③二者是否相等，主要取决于同一资产在未来长短不同时期所面临的风险是否相同。

④当题目中分别告诉了资本化率与折现率，要区别使用，否则视作二者相等。

4.折现率的计算

（1）股权资本成本

①资本资产定价模型

Ⅰ无风险报酬率即最低报酬率

（ⅰ）没有违约风险或者违约风险可以忽略；

（ⅱ）没有投资和再投资风险。

通常选取与企业收益期相匹配的中长期国债的市场到期收益率。

Ⅱβ系数

（ⅰ）反映股票市场整体价格水平的指数种类的选择；

（ⅱ）观察间隔期的选择；

通常使用每周或每月的收益率。

（ⅲ）样本期间长度的选择；

公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的样本期间长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为样本期间长度。

对非上市公司进行评估时，一般是通过选择上市公司与被评估企业类似的公司作为可比公司，用可比公司的β系数并经一定的调整后间接地得出非上市公司的β系数。

运用两次公式：β资产×（税后负债＋所有者权益）＝β权益×所有者权益

Ⅲ市场风险溢价

一是面向未来的方法，主要有贴现现金流量法。

二是基于当前的方法，利用股息额/股价比回归分析。