美联储量化宽松货币政策实施效果及_省略_托宾Q理论的货币政策传导机制视角_扈文秀
美联储量化宽松货币政策实施效果及对中国的启示——基于托宾Q理论的货币政策传导机制视角
美联储量化宽松货币政策实施效果及对中国的启示——基于托宾Q理论的货币政策传导机制视角美联储量化宽松货币政策实施效果及对中国的启示——基于托宾Q理论的货币政策传导机制视角引言：量化宽松政策是全球主要央行在应对金融危机后采取的一种非常规货币政策工具。
美联储作为全球最大的央行，其量化宽松政策实施效果备受关注。
本文将从托宾Q理论的角度出发，探索美联储量化宽松政策的实施效果，并对中国货币政策制定提供一定的启示。
一、美联储量化宽松货币政策的背景与实施1. 债务危机与量化宽松政策的出台2. 美联储量化宽松政策的核心措施二、量化宽松政策实施效果评估1. 资产价格上涨与经济增长a. 股票市场表现b. 房地产市场调整c. 实体经济的表现2. 通胀和通胀预期的影响a. 通胀预期的变化b. 实际通胀率的变化3. 市场利率与信贷市场a. 长期利率的变动b. 债券市场的表现c. 信贷市场的变动4. 货币政策传导机制的演化a. 银行体系的变动b. 资金市场的稳定性三、基于托宾Q理论的货币政策传导机制视角1. 托宾Q理论的简介与原理2. 托宾Q理论在美联储量化宽松政策中的应用a. 对企业投资的影响b. 对消费支出的影响c. 对经济增长的影响四、美联储量化宽松政策对中国的启示1. 货币政策的非对称性调整2. 投资结构的优化与创新3. 建立完善的金融监管体系4. 推进金融市场开放与国际化五、结论与展望：本文通过对美联储量化宽松政策实施效果的评估，以及基于托宾Q理论的分析，深入探讨了量化宽松政策在经济中的传导机制和影响：资产价格上涨、通胀和通胀预期的影响，以及市场利率和信贷市场的演化。
同时，本文还对中国货币政策提供了一些启示，如调整货币政策的非对称性，优化投资结构与推进金融市场开放。
然而，我们也必须意识到，量化宽松政策并非完美无缺，需要综合考虑各种因素进行政策调控。
未来，随着全球经济的变化和中国经济的发展，我们对于货币政策传导机制的研究还需更加深入，以提供更有针对性的政策制定建议四、美联储量化宽松政策对中国的启示1. 货币政策的非对称性调整美联储量化宽松政策的实施过程中，通过购买长期国债和机构债券来扩大货币供给量，以刺激经济增长和增加就业。
美国量化宽松货币政策对美国国债收益率影响分析.doc
美国量化宽松货币政策对美国国债收益率影响分析-->第1 章导论1.1 研究背景及意义2007 年的金融危机使得全球经济遭受重创，各主要经济体在传统货币政策收效甚微的情况下，纷纷实施量化宽松的货币政策，以期平稳金融市场的波动，提高金融市场流动性，刺激经济增长与就业。
美联储通过连续10 次降息，将目标利率从2007 年9 月18 日的5.25%降至2008 年底的0-0.25%极低水平，至此，联邦基金利率已经降至近乎于零利率，再贴现、存款准备金等政策也已用至极限，但经济状况仍不见好转。
在此情况下，美联储推出了一系列非常规货币政策。
2008 年11 月至2014 年 3 月，美联储先后推出了四轮量化宽松货币政策。
在将联邦基金利率长期维持在极低水平的基础上，美联储实施了大规模资产购买计划。
第一轮量化宽松货币政策（QE1）期间，美联储共购买了17250 亿美元资产，其中包括抵押贷款支持证券、联邦机构债券以及2-10 年期国债。
第二轮量化宽松货币政策（QE2）期间，美联储通过大型资产购买计划又购入高达6000亿美元的长期国债。
第三、四轮量化宽松（QE3、QE4）的资产购买计划更是未设置总额度，2012年底起，美联储每月资产购买额达850 亿美元。
联邦货币政策委员会在会议声明中指出，购买相关机构债券旨在“为抵押贷款和住房市场提供更大支持”，而购买长期国债的目的则是“改善私人信贷市场状况”。
除美国之外，日本、英国、欧元区等世界主要经济体也先后实施了宽松的货币政策。
2008年12月9日，日本紧随美国进入量化宽松时代，利率降至0.1%的同时，承诺将购买股票、企业债券、国债等各类资产。
紧接着，2009 年 3 月5 日，英国央行将基准利率降至0.5%，同时开启高达750 亿英镑的资产购买计划4。
欧元区在2009年5月将利率调整至1%，同时也做出资产购买的承诺。
对比各主要经济体所实施的货币政策，在操作工具、政策目标上都有所不同，学术界将其区分为数量宽松、信贷宽松。
量化宽松货币政策的理论基础、传导渠道与逻辑效应
量化宽松货币政策的理论基础、传导渠道与逻辑效应一、日美两国量化宽松货币政策简要回顾继日本在2001 年首开先河之后，2008 年以来美联储连续实施了两轮量化宽松货币政策，对世界经济产生了深远的影响。
量化宽松货币政策（QEP又称非常规货币政策，是指市场短期利率已等于或接近于零，利用短期利率调整的传统货币政策失去效力，中央银行通过采取购买长期证券等一系列措施，改变资产负债表规模、结构和内容，以维持宽松的货币环境，刺激经济增长的货币政策。
1. 日本在全球首次实施QEP日本是最早实施量化宽松货币政策的国家。
1997 年之后，受东亚金融危机及国内财政政策的影响，日本经济在经历近 1 0年的衰退而稍稍好转后再度遭受重创，投资与消费需求严重萎缩，一批大型金融机构相继破产。
1999 年3 月日本央行宣布实施零利率政策，但政策效果并不明显，经济持续在通货紧缩通道中运行。
2000 年日本经济虽然出现短暂恢复，但只是昙花一现，随着全球IT 泡沫的破灭，日本宏观经济形势进一步恶化。
在常规的以利率为调控手段的货币政策应对经济停滞束手无策之时，非常规货币政策的呼声日益高涨。
日本央行于2001 年 3 月宣布实施定量宽松的货币政策，由传统的调节无担保隔夜拆借利率转向盯住商业银行在中央银行的经常账户余额（CAB，并承诺将维持这一政策直至物价恢复正增长。
受全球经济复苏的影响，日本经济自2005 年起开始明显好转，物价稳步上涨，经济增长加速。
由于满足了事先承诺的退出条件，日本央行于2006年3月宣布退出量化宽松货币政策。
总体来看，日本首次实施的非常规政策降低了市场利率水平，改变人们对未来短期和长期利率水平的预期，对带动金融市场风险报酬的下降以及防止通缩、稳定金融市场起到了一定的作用。
但相比于其宽松力度而言，效果并不是非常积极。
量化宽松政策效果并未完全传导到实体经济，对总需求和物价水平的影响不甚突出（Ugai ，2007）。
2008 年经济金融危机的爆发与美国量化宽松政策的实施，使日本的量化宽松政策在中断几年之后重新启动，日本央行相继实施了“企业融资支持计划”和政府债券大量购买行为，在零利率政策失去效力的市场条件下，通过货币投放大幅提高市场流动性，力图促进经济复苏。
量化宽松货币政策的理论基础、传导渠道与逻辑效应
提 出的一种 假说 ． 当一 定时 期 的利 率水 平 降低 到不 能再 传 导渠 道对经 济运 行 产生 影 响 。一 是流 动性渠 道。向陷入 指 低时 。人 们就会 产 生利 率上 升 而债 券 价格 下 降 的预期 ． 投 流 动性 危 机 的金融 机 构提 供充 足 的流 动性 ． 以稳 定金 融 用 机 性 动 机使 货 币 需求 弹 性 变得 无 限大 。流 动性 陷 阱 出现 体 系 ， 鼓励 银 行增 加对 企业 与个 人 贷款 。二是利 率渠道 。 并 时． 常规宽 松货 币政 策 无法 通 过调ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ整 市场 利率 改 变人 们 的 利 率特 别是 长 期实 际 利率 保持 在 较低 水平 ． 利 于降低 企 有 投 资 与消 费行为 ， 统政 策手 段失 效 。 传
带 动金 融市 场风 险报 酬 的下 降 以及 防止 通 缩 、 定金 融市 美 联储 旨在 进一 步 降低 美 国金 融 市场 的 长期利 率 ． 稳 刺激 投 场 起 到 了一 定 的作 用 。但相 比于其 宽松 力 度 而言 ， 果并 资者将 资金 投入 公 司债券 、 效 股票 、 地产 等风 险性资产 。 房
关键 词 ： 量化 宽松 ； 论基 础 ； 辑效应 理 逻 日美两 国量化 宽松 货 币政 策简 要 回顾
一
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实施 ，使 日本 的量 化 宽松 政策 在 中断 几年 之后重 新启 动 ， 日本 央行 相 继 实 施 了 “ 业 融 资 支持 计 划 ” 企 和政 府债 券 大
继 日本 在 ２ ０ ０ １年 首 开先 河 之 后 ．０ ８年 以来 美 联储 ２０
■２ １ ０ ２年第 １期
■现 代管 理科 学
■发展 战略
量化宽松货币政策的理论基础、 传导渠道与逻辑效应
全球量化宽松货币政策及其实施效果
全球量化宽松货币政策及其实施效果2019-09-27货币政策、创新与传导机制在利率市场化环境下，中央银⾏通过公开市场操作调整短期利率⾄⽬标⽔平，这属于传统意义上的货币政策。
美国、欧元区、⽇本和英国的中央银⾏在制定货币政策中介⽬标时，盯住的基准利率分别为联邦基⾦利率、主要再融资利率、隔夜拆借利率和短期国债回购利率。
这些利率虽名称各异，但均为短期同业拆借利率。
中央银⾏通过调控同业拆借利率可以直接影响商业银⾏的融资成本，商业银⾏向企业和居民借贷时，会将中央银⾏的意图传递⾄整个经济体，最终实现调控经济的⽬的。
如果⼀国中央银⾏试图刺激经济，则会执⾏宽松的货币政策，即通过购买短期限政府债券压低基准利率⾄⽬标⽔平，降低社会融资成本，促进投资与消费。
反之，如果中央银⾏试图抑制经济，则会执⾏紧缩的货币政策，即通过出售短期限政府债券抬升基准利率⾄⽬标⽔平，提⾼企业和居民的融资成本，抑制投资与消费。
2007年8⽉⾦融危机爆发后，为了恢复经济，主要的发达经济体——美国、欧元区、⽇本和英国等——基准利率都相继降⾄1%以下，并长期徘徊在零附近。
然⽽，在这种传统的宽松货币政策下，各发达经济体的复苏进程却不尽如⼈意。
理论层⾯，中央银⾏已⽆法继续将利率下降⾄零以下。
传统的货币政策失效后，各国中央银⾏开始尝试创新型的、⾮常规的货币政策以继续刺激经济增长。
其中，量化宽松政策（Quantitative Easing Policy）使⽤范围最⼴。
该政策的传导机制为：中央银⾏从商业银⾏、保险公司、养⽼基⾦或⾮⾦融企业⼿中，以市场价格购买长期限政府债券等⾦融资产，以压低长期利率，提振资产价格。
与此同时，向⾦融体系注⼊流动性，令商业银⾏有钱可贷，进⽽刺激经济增长。
在传统的货币政策下，中央银⾏调控的仅仅是短期利率；在量化宽松的货币政策下，中央银⾏可以压低长期利率，迫使投资者选择其他⾼收益的资产，激发企业和居民的借贷意愿，进⽽刺激消费和投资。
量化宽松政策的实施对压低长期利率的作⽤的确是迅速和明显的。
美联储量化宽松货币政策的货币传导机制与影响研究
美联储量化宽松货币政策的货币传导机制与影响研究作者：张瑞雯温宇静来源：《对外经贸》2015年第11期[摘要]美联储在2014年10月30日凌晨宣布退出量化宽松政策。
作为一种非常规的货币政策，其在经济周期和货币政策领域的实践中都具有深刻的现实意义。
在介绍美联储量化宽松货币政策的内涵及阶段性实施内容的基础上，重点分析基于美联储四轮量化宽松货币政策的货币传导机制对中国经济的影响以及对中国货币政策操作的启示。
[关键词]量化宽松货币政策；传导机制；政策启示[中图分类号]F820.1 [文献标识码]A [文章编号]2095-3283（2015）11-0021-03一、量化宽松货币政策的内涵量化宽松的概念是由日本首次提出，2007年由美国次贷危机引发的全球金融危机使得量化宽松政策再一次成为全球关注的焦点。
摆脱经济危机和刺激经济复苏，就意味着需要实施更加宽松的货币政策，即量化宽松货币政策。
一般认为，量化宽松货币政策是在名义利率为零或近似为零，传统货币政策工具失效的情况下所实施的旨在消除通胀压力、稳定金融市场，从而刺激经济增长的非常规货币政策[1]。
二、美联储量化宽松货币政策的阶段性实施内容为了增加从传统的商业银行到非银行金融机构的流动性，美联储先后实施四阶段量化宽松货币政策： 2007年9月至2008年底，美联储连续10次降息并以“最后贷款人”身份救市，扩大现有抵押贷款相关证券购买计划； 2010年11月，美联储收购6000亿美元的长期美国国债，以解决财政危机；2012年9月，美联储推出每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券，以进一步刺激经济复苏；2012年12月底，美联储宣布每月采购450亿美元国债，加上第三阶段的400亿美元的宽松额度，总采购额达到850亿美元。
2014年 10月30日美国宣布退出量化宽松货币政策，为六年来的宽松货币“盛宴”画上句点。
三、美联储量化宽松货币政策的目标和工具美联储量化宽松货币政策作为特殊时期的非常规货币政策，其政策目标不同于传统货币政策保持经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡的目标。
美联储量化宽松货币政策对我国的影响与对策
美联储量化宽松货币政策对我国的影响与对策1. 引言1.1 美联储量化宽松政策的简介美联储量化宽松政策是指美国联邦储备系统采取一系列措施来增加货币供应并保持低利率。
这一政策旨在刺激经济增长、促进就业和抑制通货膨胀。
自2008年金融危机以来，美联储多次实施量化宽松政策，其中包括购买政府债券和抵押贷款证券，以提振经济活力。
美联储通过购买大量政府债券和其他资产来增加市场上的资金供应，从而降低利率，鼓励投资和消费。
这种政策对美国经济产生了积极影响，帮助经济复苏并降低失业率。
一些人担心这种政策可能引发通货膨胀或资产泡沫。
美联储量化宽松政策在短期内对经济有积极作用，但在长期可能带来一些风险。
在全球化的经济环境下，美联储的政策举措也会对其他国家的经济产生影响，包括中国。
为了维护经济稳定和可持续增长，需要密切关注美联储的政策调整，并采取相应的对策和措施。
1.2 我国经济的现状我国经济发展取得了长足的进步，经济总量居世界前列。
随着改革开放的不断深化，我国经济结构不断优化，产业升级步伐加快，科技创新能力不断提升。
我国还面临着一些挑战，如经济增速放缓、产业结构转型压力加大、经济不平衡不充分发展等问题。
特别是在全球经济环境不确定性增加的情况下，我国经济面临较大的外部风险和内部挑战。
我国金融市场发展迅速，金融机构不断壮大，金融服务体系逐渐完善。
金融市场也存在一些问题，如金融产品创新速度过快、金融风险管控不到位、金融监管体系不够完善等。
这些问题给我国经济稳定运行带来一定的不确定性。
我国需要采取有效措施，应对挑战，促进经济稳定增长和金融市场的健康发展。
2. 正文2.1 美联储量化宽松政策对我国经济的影响首先，美联储量化宽松政策引发的国际资本流动会对我国经济产生直接影响。
由于美国货币政策的改变，投资者可能会将资金转移至高收益率国家，导致我国资本外流，加剧我国货币汇率压力。
其次，美国宽松政策造成的国际金融市场波动也将对我国经济造成波及。
美联储四轮量化宽松货币政策的效果_姜华未
欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟欟美联储四轮量化宽松货币政策的效果姜华未(吉林大学经济学院，吉林长春130012)作者简介：姜华未，吉林大学经济学院博士研究生。
摘要：金融危机重创了美国的金融系统，为防止流动性紧缺向实体经济蔓延，美联储被迫向金融系统注入流动性。
但起初效果并不明显，资产价值缩水，经济发展的不确定性增加，银行的惜贷行为明显，实体经济压力很大。
为解决实体经济流动性问题，美联储不得不代替金融部门承担了融资功能，不断创新货币政策工具，扩展货币政策的空间，拓展了中央银行调控经济危机的能力和方法，在极端市场条件下，扮演了“最终贷款人”的同时，承担了“第一贷款人和唯一贷款人”的角色。
总之，美联储先后采取了几轮非常规货币政策调控工具———量化宽松货币政策，对经济进行调节。
关键词：量化宽松;金融危机;美联储;货币政策中图分类号：F827.120文献标识码：A文章编号：1007－7685(2014)05－0113－03量化宽松货币政策是2004年由时任美联储主席本·伯南克和美联储理事会前任理事劳伦斯·梅耶尔（Bernanke and Mayer ，2004）共同提出的非常规货币政策工具。
他们认为，当中央银行用常规货币政策工具操作货币政策受到制约，难以向金融市场增加流动性并使实体经济恢复到正常水平时，可以考虑定量的向政府或企业部门直接注入流动性，以改变市场主体对利率和汇率的预期，恢复市场信心，刺激经济复苏。
所谓量化宽松货币政策（Quantitative Easing ，QE ），量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松就是减少银行储备必须注资的压力。
当银行和金融机构的有价证券被央行收购时，新发行的货币便被成功地投入私有银行体系。
量化宽松货币政策主要指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债、房产抵押债券等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性的干预方式。
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作者简介： 扈文秀， 西安理工大学经济与管理学院院长、 教授； 王锦华， 西安理工大学经济与管理学院管理学 博士研究生， 工业和信息化部青岛疗养院院长； 黄胤英， 首都师范大学助理研究员， 中国社会科学院金融研究所金 融系博士研究生。
* 基金项目： 国家社科基金重点项目： 虚拟经济与实体经济协调发展研究 （项目批准号： 11AJL002）。
贷款服务、 私人资本担保
金融市场： 改善 房屋抵押贷款市 场、 其他私人信 贷市场、 增加市 场流动性
购买商业票据、 股票和公司债券
股市 活跃、 股票 价格 上涨， 托宾 Q值 提高
企业市场价 值上升， 增 加企业、 居 民等投资信 心
降低长期利率
企业经营成本 降低， 利润增加， 股票投资吸引力加大
4 国际金融研究 / 2013·12
Monetary Theory & Policy
货币理论与政策
1969 年， 经济学家托宾提出著名的 “托宾 Q” 系 数 （ 也 称 为 托 宾 Q 比 值 ， 简 称 托 宾 Q 值）， 该系数是企业股票市值对股票所代表的资 产重置成本的比值。 托宾 Q 系数不仅是一种理 论创新， 同时在货币政策、 公司价值等方面也 具备很强的现实指导意市场与实体 经济联系起来， 阐释了货币如何从资本市场转 向实体经济进行投资。
场， 还有利于在发达国家拟退出量化宽松之际抵御国际资金回流， 推动人民币国际化； 更
有利于降低企业成本、 提升托宾 Q 值， 理顺托宾 Q 理论货币政策传导机制， 有效激励、
引导货币从资本市场转向实体经济投资， 促进实体经济又好又快发展。
关键词： 量化宽松 货币政策传导机制 托宾 Q
中图分类号： F831
第三阶段： 企业市场价值上升， 提振企业、 居民投资信心， 进一步刺激市场参与者 （企业、 个人） 消费、 投资， 购买股票、 房地产等。 需 要指出的是， 从第二阶段到第三阶段是从虚拟 经济 （资本市场） 向实体经济的传导， 使得货 币从资本市场进入实体经济进行投资。
第四阶段： 恢复市场信心， 增强市场参与 者的通胀预期， 刺激经济复苏， 房地产市场反 弹， 总产出相应提高， 物价水平恢复稳定， 失 业率下降； 资本市场融资功能进一步得到保持， 刺激创新型企业融资， 促进产业结构调整 （见 图 1）。
单位： 10 亿美元 （unit: $billion）
全部资产 直接持有债券 全部流动性便利 对特定金融机构支持
资料来源：Board of Governors of the Federal Reserve System
图 2 美联储主要资产变化
2.美 联 储 直 接 注 资 特 定 机 构 ， 提 高 银 行 系 统流动性， 改善房屋抵押贷款市场。 美联储对 特定金融机构提供了直接支持③④主要有贝尔斯 登、 AIG 等。 美联储对住房抵 押 贷 款 支 持 证 券 （MBS） 的 持 有 余 额 于 2010 年 第 三 季 度 达 到 最 高 点 1.1 万 亿 美 元 之 后 开 始 逐 渐 减 少 ， 对 特 定 机构支持项目 （Maiden Lane LLC） 的贷款余额 也逐渐减少 （见图 3）。 美联储资产负债表中的 MBS 及特定机构支持项目余额逐步减少标志着 这些机构的坏账日益减少。
正如 Allan （2010） 所言， 美联储的第一轮 量化宽松通过购买与房地产有关的直接债务和 抵押贷款支持证券， 重点救助美国房地产市场。 随着美联储持有住房抵押贷款支持证券 （MBS） 的逐步减少， 房屋抵押贷款利率连续提高， 截
①其中， 美联储资产负债表规模于 2008 年 9 月、 10 月和 11 月相继超过 1 万亿美元、 1.5 万亿美元和 2 万亿美元， 2011 年 2 月超过 2.5 万亿美元， 2013 年 1 月超过 3 万亿美元。
二、美联储量化宽松货币政策 传导机制分析
结合以上基于托宾 Q 理论的美联储量化宽 松货币政策传导机制划分的四个阶段， 下面对 美联储量化宽松货币政策的实施效果分阶段进 行论述。
（一） 第一阶段： 从中央银行到金融机构、 金融市场
1.美 联 储 大 规 模 调 整 资 产 负 债 表 结 构 ， 金 融系统流动性得到逐步提高。 2007 年下半年金 融危机爆发以来， 美联储实施四次量化宽松货币 政策， 为市场提供流动性 （Neely & Christopher，
势进行梳理总结， 探索对我国当前货币政策走向的启示意义， 最后得出以下结论： 美联储的
四次量化宽松货币政策， 进一步保持了资本市场融资功能， 刺激创新型企业融资， 起到了恢
复市场信心、 复苏房地产市场、 推动产业结构调整和经济增长的作用。 在我国， 随着股票市
场在货币经济中的作用日益增强， 托宾 Q 值逐步显现。 2007 年以来在中国人民银行实施偏
预期， 进一步刺激投资扩张以及经济复苏。 结 合托宾 Q 理论， 可以将美联储量化宽松货币政 策传导机制按以下四个阶段进行划分。
第一阶段： 美联储通过购买计划， 购买住 房抵押贷款支持证券 （MBS）、 机构证券， 直接 支持特定机构， 提高银行系统流动性， 改善房 屋抵押贷款市场、 其他私人信贷市场， 增加市 场流动性； 并且通过购买长期国债， 以及扭曲 操作 （OT）， 降低长期利率。
进一步 刺激市 场参与 者 （企 业、个 人） 消 费、 投 资
恢复 市场 信心， 刺激 经济 复苏
总产出 物价 就业
图 1 基于托宾 Q 理论的量化宽松货币政策传导机制
2012）。 其 资 产 负 债 表 规 模 由2007 年 6 月 的 0. 899 万 亿 美 元 迅 速 膨 胀 到 2013 年 3 月 的 3.167 万亿美元， ①美联储持有债券规模显著扩大。 Anil & Jeremy （2012） 研 究 表 明 ， 在 此 期 间 ， 各种流动性便利②逐步减少 （见图 2）， 金融系 统流动性得到显著提高。
（二） 托宾 Q 理论的货币政策传导机制 托宾 Q 理论反映在货币政策的影响可以通 过以下两条传导途径： 1.当货币供应量增加 ， 货币流动性进一步 增强， 人们手中货币量增加， 可以有更多闲散 资金用于购买股票， 推动股票价格上升， 使得 企业的市场价值提高， 进而引起托宾 Q 值增大 （Bolton & Patrick， 2011）， 从而企业投资增加， 国民收入也随之扩张， 可表示为如下传导机 制： 货币供应量增加→人们手中货币量增加→ 股票交易量增多→股票价格上升→ 企业市场价 值提高 →托宾 Q 值增大 → 投资支出增加→总 产出扩张。 2.当 利 率 降 低 时 ， 企 业 经 营 成 本 减 少 ， 利 润提高， 于是， 可供分配的股息、 红利也会随 之增加， 这时股票的投资吸引力上升， 股价上 升， 托宾 Q 值提高， 企业投资增加， 国民收入 也随之扩张。 此传导机制可表示为： 利率下降→企业经营成本降低 →企业利润 增加→ 股票价格上升 → 托宾 Q 值升高 → 投 资、 消费支出增加 →总产出扩张。 （三） 基于托宾 Q 理论的美联储量化宽松 货币政策传导机制 美联储量化宽松货币政策基于购买计划， 刺激市场流动性提高， 引导市场产生通货膨胀
②全部流动性便利（All Liquidity Facilities）包括：定期拍卖信贷（Term Auction Credit）、一级信贷（Primary Credit）、二级信贷 （Secondary Credit）、季节性信贷（Seasonal Credit）、一级交易商信贷便利（Primary Dealer Credit Facility，PDAF）。
文献标识码： A
自 2007 年全球金融危机爆发以来， 主要发 达经济体实施了一系列量化宽松货币政策， 美 国以货币、 信贷 “双宽松” 理念贯穿其四次量 化宽松政策之中。 而中国在全球降低利率、 加 大流动性的国际背景下， 实施偏紧的货币政策， 有 效 抵 御 了 国 际 金 融 危 机 冲 击 。 2013 年 上 半 年， 中国政府继续紧缩财政、 收紧货币， 强调 “盘活存量资金”。 国家统计局相关数据显示， 2013 年上半年， 中国经济继续稳定增长， 但部 分宏观经济指标呈现下滑趋势， 金融市场资金
紧的货币政策下， 我国有效抵御了国际金融危机冲击。 2013 年上半年中国经济继续稳定增
长， 但部分宏观经济指标呈下滑趋势， 金融市场资金持续紧缺， 热钱压境， 股市低迷， 潜在
的风险不容忽视。 纵观时下的国内外经济政策环境， 我国可以考虑推出适度宽松的货币政
策， 推进利率市场化， 这不仅有利于缩小人民币与美元利差， 抵御境外热钱冲击中国市
货币理论与政策 Monetary Theory & Policy
美联储量化宽松货币政策实施效果及 对中国的启示 *
———基于托宾 Q 理论的货币政策传导机制视角
扈文秀 王锦华 黄胤英
内容摘要： 本文首先基于托宾 Q 理论的货币政策传导机制视角， 对美联储量化宽松货
币政策的实施效果进行分析， 然后对金融危机以来中国企业托宾 Q 值、 货币政策及经济走
持续紧缺， 潜在风险不容忽视。 鉴于此， 本文 基于托宾 Q 理论的货币政策传导机制的视角， 通过对美联储量化宽松货币政策的经济学分析， 探索对我国货币政策走向的启示意义。
一、量化宽松货币政策的经济学逻 辑—— —基于托宾 Ｑ 理论视角分析
（一） 托宾 Q 理论— ——沟通虚拟经济与实 体经济， 使货币从资本市场作用于投资
④ “ 对 AIG 的 直 接 支 持 ” 包 括 对 AIG 的 延 期 信 贷 （Credit Extended to American International Group） 和 对 AIA Aurora 公司与 ALICO 公司的优先付息 （Preferred Interests in AIA Aurora LLC and ALICO Holdings LLC）。