财务管理风险与收益课件
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财务管理教学课件 第四章 风险与收益管理
n
p
wi i
i 1
第 i 钟股票市场风险
2.组合收益
组合收益率： Rp Rf p Rm Rf
3.组合风险
组合资产方差
50%
45%
40%
35%
总风险
非系统风险
30%
25%
20%
15%
10%
5%
系统风险
0% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25
组合资产数
4.组合资产投资策略
4.标准离差率 波动是相对的，标准离差率是相对于期望值的波动。 成为“风险是相对的”理论表达。
四、 风险 收益 内容 将测 量的 风险 转化为 收益 ，是风 险收 益设 计的核 心内 容。
风险斜率：风险转化收益； 确定：经验数据、专家评定、行业数据
k b
风险收益率
标准离差率： 测量风险大小
资本资产定价模型
五、资本资产定价模型与项目风险收益比较 形相似，质不同
斜率常数：分别由实体市 场、金融市场决定
产品服务市场：K K f b
金融市场：R Rf Rm Rf
股票市场风险
项目市场风险
风险收益、风险溢价
资产组合
1.组合 beta 值
第 i 种股票投入资金在组合资产中的比重
五、全部收益率 1.无风险收益率
2.必要收益率
必要收益率=无风险收益率+风险收益率
必要收益率：因变量 项目投资全部收益率
k k f b
无风险收益率： 常量
标准离差率：项目风险 自变量
问题讨论 必要收益率是指必须的，是最低要求收益率，是项目投 资的底线。计算必要收益率有何种意义呢？与你的薪酬：底 薪+业绩薪酬有什么异曲同工之妙呢？你对你的薪酬体系是 怎样的一种心态呢？
财务管理课件_风险与收益
由于预期报酬率小于报酬率，不应该投资。 (2)16%=8%+ ×(15%-8%) =1.14
四、负债经营：
（一）负债管理要求
1. 保持适度的负债规模；（负债可以产生杠
杆效应，主要为节税、降低成本，提高收益）
2.分门别类，加强管理；
3.划清界限，及时清理。
（二）负债经营观念
1. 举例说明负债的杠杆作用： （负债案例）
影响经营风险的因素：
产品需求的波动或不确定性； 价格的波动； 成本的不稳定； 组织的应变能力； 成本中固定成本的比例。
思考题
按风险程度可把财务决策分为哪三类？ 证券组合的不同风险及其具体含义。
习题
1.无风险报酬率为7％，市场上所有证券的平均报酬率为13％，现有A、 B两 种证券，相应的 系数分别为 1.5和1.0。 要求：计算上述两种证券各自的必要报酬率。
=9.3%
例：国库券的利息率为8%，证券市场股票的平均率 为15%。要求： (1)如果某一投资计划的 系数为1.2，其短期投资 的报酬率为16%，问是否应该投资？
(2)如果某证券的必要报酬率是16%，则其 系数是 多少？
答案： (1)必要报酬率=8%+1.2×(15%-8%)=16.4%＞16%
K=RF+b· V =10%+5%×63.25%=13.16%
东方制造公司投资报酬率
K=RF+b· V=10%+8%×158.1%=22.65%
资产组合的预期收益
1、资产组合的预期收益率
2、资产组合风险的衡量（协方差、相关系数） 3、资产必要收益率的确定
资本资产定价模式
课本40页
案例分析：
70％ 20％ -30％
四、负债经营：
（一）负债管理要求
1. 保持适度的负债规模；（负债可以产生杠
杆效应，主要为节税、降低成本，提高收益）
2.分门别类，加强管理；
3.划清界限，及时清理。
（二）负债经营观念
1. 举例说明负债的杠杆作用： （负债案例）
影响经营风险的因素：
产品需求的波动或不确定性； 价格的波动； 成本的不稳定； 组织的应变能力； 成本中固定成本的比例。
思考题
按风险程度可把财务决策分为哪三类？ 证券组合的不同风险及其具体含义。
习题
1.无风险报酬率为7％，市场上所有证券的平均报酬率为13％，现有A、 B两 种证券，相应的 系数分别为 1.5和1.0。 要求：计算上述两种证券各自的必要报酬率。
=9.3%
例：国库券的利息率为8%，证券市场股票的平均率 为15%。要求： (1)如果某一投资计划的 系数为1.2，其短期投资 的报酬率为16%，问是否应该投资？
(2)如果某证券的必要报酬率是16%，则其 系数是 多少？
答案： (1)必要报酬率=8%+1.2×(15%-8%)=16.4%＞16%
K=RF+b· V =10%+5%×63.25%=13.16%
东方制造公司投资报酬率
K=RF+b· V=10%+8%×158.1%=22.65%
资产组合的预期收益
1、资产组合的预期收益率
2、资产组合风险的衡量（协方差、相关系数） 3、资产必要收益率的确定
资本资产定价模式
课本40页
案例分析：
70％ 20％ -30％
财务管理-风险和收益教学课件
财务管理-风险和收益教学课件
不同 Betas特征线
•股票超额收益率
•每一条 特征线 都有 •不同的斜率.
•Beta > 1 •(进攻型)
•Beta = 1
•Beta < 1 •(防御型)
•市场组合超额收益率
财务管理-风险和收益教学课件
证券市场线
•Rj = Rf + j(RM - Rf)
Rj j股票要求的收益率, Rf 无风险收益率,
j j 股票的Beta 系数(衡量股票 j的系统风险),
RM 市场组合的期望收益率.
财务管理-风险和收益教学课件
证券市场线
•Rj = Rf + j(RM - Rf)
•期望收益率
•RM
•风险溢价
•Rf
•无风险
•收益率
M = 1.0
•系统风险 (Beta)
财务管理-风险和收益教学课件
Determination of the Required Rate of Return
n 是可能性的数目.
财务管理-风险和收益教学课件
定义标准差 (风险度量)
•n
= •i=1 ( Ri - R )2( Pi )
标准差, , 是对期望收益率的分散度或偏 离度进行衡量.
它是方差的平方根.
财务管理-风险和收益教学课件
怎样计算期望收益和标准差
股票 BW
Ri
Pi
-.15
.10
-.03
.20
种证券的 系统风险溢价.
财务管理-风险和收益教学课件
CAPM 假定
1. 资本市场是有效的. 2. 在一个给定的时期内，投资者的预期一致 .
3. 无风险收益率 是确定的(用短期国库券利
不同 Betas特征线
•股票超额收益率
•每一条 特征线 都有 •不同的斜率.
•Beta > 1 •(进攻型)
•Beta = 1
•Beta < 1 •(防御型)
•市场组合超额收益率
财务管理-风险和收益教学课件
证券市场线
•Rj = Rf + j(RM - Rf)
Rj j股票要求的收益率, Rf 无风险收益率,
j j 股票的Beta 系数(衡量股票 j的系统风险),
RM 市场组合的期望收益率.
财务管理-风险和收益教学课件
证券市场线
•Rj = Rf + j(RM - Rf)
•期望收益率
•RM
•风险溢价
•Rf
•无风险
•收益率
M = 1.0
•系统风险 (Beta)
财务管理-风险和收益教学课件
Determination of the Required Rate of Return
n 是可能性的数目.
财务管理-风险和收益教学课件
定义标准差 (风险度量)
•n
= •i=1 ( Ri - R )2( Pi )
标准差, , 是对期望收益率的分散度或偏 离度进行衡量.
它是方差的平方根.
财务管理-风险和收益教学课件
怎样计算期望收益和标准差
股票 BW
Ri
Pi
-.15
.10
-.03
.20
种证券的 系统风险溢价.
财务管理-风险和收益教学课件
CAPM 假定
1. 资本市场是有效的. 2. 在一个给定的时期内，投资者的预期一致 .
3. 无风险收益率 是确定的(用短期国库券利
财务管理课件-风险和收益(PPT 69页)
5-13
方差系数
概率分布的标准差与期望值 的比率。 它是相对风险的衡量标准
CV = / R CV of BW = .1315 / .09 = 1.46
5-14
风险态度
确定性等值 (CE) 是某人在一定时点所要 求的确定的现金额，此人觉得该索取的 现金额与在同一时间点预期收到的一个 有风险的金额无差别。
组合收益的标准差
总风险
5-41
系统风险
组合中证券的数目
总风险 = 系统风险 + 非系统风险
影响非系统风险的因素都是与特定的公司 或行业相关的。例如，主要的执行长官的 死亡，或者政府防范合约的损失等。
组合收益的标准差
总风险
5-42
系统风险
组合中证券的数目
资本 - 资产定价模型 (CAPM)
(
Ri
-
R
)2(
Pi
)
标准差, , 是一种衡量变量的分布预期平 均数偏离的统计量。
它是方差的平方根。
5-8
如何计算 期望报酬率和标准差
股票 BW
Ri
Pi
-.15
.10
-.03
.20
.09
.40
.21
.20
.33
.10
总计 1.00
5-9
(Ri)(Pi) -.015 -.006 .036 .042 .033 .090
.60
10%
9%
衰退
.15
5%
10%
当投资$6000 于资产 X ，投资 $4000 于资产 Y，投资 组合的期望报酬率和方差是多少? 10.06%
3.69%%
5-24
资产A:E(RA) = .4(30) + .6(-10) = 6%
方差系数
概率分布的标准差与期望值 的比率。 它是相对风险的衡量标准
CV = / R CV of BW = .1315 / .09 = 1.46
5-14
风险态度
确定性等值 (CE) 是某人在一定时点所要 求的确定的现金额，此人觉得该索取的 现金额与在同一时间点预期收到的一个 有风险的金额无差别。
组合收益的标准差
总风险
5-41
系统风险
组合中证券的数目
总风险 = 系统风险 + 非系统风险
影响非系统风险的因素都是与特定的公司 或行业相关的。例如，主要的执行长官的 死亡，或者政府防范合约的损失等。
组合收益的标准差
总风险
5-42
系统风险
组合中证券的数目
资本 - 资产定价模型 (CAPM)
(
Ri
-
R
)2(
Pi
)
标准差, , 是一种衡量变量的分布预期平 均数偏离的统计量。
它是方差的平方根。
5-8
如何计算 期望报酬率和标准差
股票 BW
Ri
Pi
-.15
.10
-.03
.20
.09
.40
.21
.20
.33
.10
总计 1.00
5-9
(Ri)(Pi) -.015 -.006 .036 .042 .033 .090
.60
10%
9%
衰退
.15
5%
10%
当投资$6000 于资产 X ，投资 $4000 于资产 Y，投资 组合的期望报酬率和方差是多少? 10.06%
3.69%%
5-24
资产A:E(RA) = .4(30) + .6(-10) = 6%
风险与收益财务管理(ppt 85页)
n
2
方差 2 (Ki K) pi
i1
样本方差= （Ki K)2
n 1
总体方差= （Ki K)2
N
当预期值相同时， 方差越大，风险 越大。
n
标准差 (Ki K)2Pi i1
样本标准差= 总体标准差=
(Ki K )2
n 1
当预期值相同时，
标准差越大，风
n K=∑ KiPi
i=1
式中：K——期望报酬率 Ki——第i种可能结果的报酬率 Pi——第i种可能结果的概率 n——可能结果的个数
例： 经济情况
发生概率 A项目预期报酬 B项目预期报酬
繁荣
0.3
90%
正常
0.4
15%
衰退
0.3
-60%
合计
1.0
20% 15% 10%
解:A预期报酬率=0.3*90%+0.4*15%+0.3*(-60%)=15%
( Ki K )2险越大。
N
变化系数 变 变化化系系数数=是标从准相差对/预角期度值观察的差异和离散程度。变险否相化不同系受的数预影衡期响量值。风是
例
单选题：某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率相 等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断 为（ ）。(2003年)
第一节 风险与收益的衡量
一、风险的含义与分类 二、收益的含义与类型 三、实际收益率与风险的衡量 四、预期收益与风险的衡量
一、风险的含义
（一）风险的涵义 ◆ 风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度
风险是预期结果的不确定性。
注：风险既可以 是收益也可以是
财务管理之风险与收益概念(ppt 43页)
KWE 40.0% -15.0% -15.0% 35.0% 10.0% 30.0% 42.0% -10.0% -25.0% 25.0%
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All rights reserved.
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6-9
HT和Collections是随着经济的变化而变 化还是相反?
HT 是随着经济的变化而变化的,所以它 与经济是呈正相关性的,这也是典型的 情况.
Collections则与经济的变化相反.一般 不会出现这样的负相关性.
Copyright © 2002 by Harcourt, Inc
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6 - 22
如果再随意挑选一只股票填加到平均股票 组合中,风险会发生什么变化?
p 将会降低因为增加的股票不可能完
全相关,但是k^p将会保持相对稳定.
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n
ki
kˆ
2
Pi .
i1
HT:
= ((-22 - 17.4)20.10 + (-2 - 17.4)20.20 + (20 - 17.4)20.40 + (35 - 17.4)20.20 + (50 - 17.4)20.10)1/2 = 20.0%.
T-bills = 0.0%. HT = 20.0%.
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All rights reserved.
结论
财务管理的价值、收益与风险PPT课件( 30张)
• 无限期收付的年金 • A/i
（5）不等额现金流量的终值和现值
例有一笔现金流量如表所示：贴现率8%，求这 笔现金流量的现值。
年（t）
01 2 34
现金流量（元） 2000 3000 4000 5000 6000
4、灵活运用——名义利率和实际利率
（1）将名义利率调整为实际利率，然后按实际 计算时间价值
• 对于不同的风险厌恶者，又会有与其它投 资者斜率不同的无差异曲线组
• 预期报酬率R=R0+b*Q2
四、投资组合风险与收益的衡量
（一）投资组合的预期报酬率与风险 1、投资组合的预期收益率
是组成该组合中的各种投资的预期收益 率的加权平均数，其权数等于各种投资在 整个组合中所占的价值比例
2、投资组合的风险 由投资组合的方差和标准差来衡量
=无风险最低报酬率+风险报酬率
六、风险的管理
1、风险管理的目的
2、风险管理的程序 （1）确定风险（2）设立目标 （3）制定策略（4）实施评价
3、风险管理的策略 （1）回避风险策略（2）减少风险策略 （3）接受风险策略（4）转移风险策略
第三节 收益与风险的均衡
一、风险与报酬的关系
期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬 率
两种表现形式：绝对数——利润 相对数——利息
四、时间价值的计算
（一）单利计息 指利息的计算不按时间长短，只按借贷
的本金或原始金额支付或收取，而不是把 先前周期中的利息加到本金中去，单利仅 以本金为基数计算利息。即本能生利，利 不能生利。
1、单利终值的计算
• 单利终值是指现在的一笔资本按给定的利 息率用单利公式计算的未来某个试点的价 值。
• S=P·i·n • 例：2-2 某人有现金5000元，存3年定期，
（5）不等额现金流量的终值和现值
例有一笔现金流量如表所示：贴现率8%，求这 笔现金流量的现值。
年（t）
01 2 34
现金流量（元） 2000 3000 4000 5000 6000
4、灵活运用——名义利率和实际利率
（1）将名义利率调整为实际利率，然后按实际 计算时间价值
• 对于不同的风险厌恶者，又会有与其它投 资者斜率不同的无差异曲线组
• 预期报酬率R=R0+b*Q2
四、投资组合风险与收益的衡量
（一）投资组合的预期报酬率与风险 1、投资组合的预期收益率
是组成该组合中的各种投资的预期收益 率的加权平均数，其权数等于各种投资在 整个组合中所占的价值比例
2、投资组合的风险 由投资组合的方差和标准差来衡量
=无风险最低报酬率+风险报酬率
六、风险的管理
1、风险管理的目的
2、风险管理的程序 （1）确定风险（2）设立目标 （3）制定策略（4）实施评价
3、风险管理的策略 （1）回避风险策略（2）减少风险策略 （3）接受风险策略（4）转移风险策略
第三节 收益与风险的均衡
一、风险与报酬的关系
期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬 率
两种表现形式：绝对数——利润 相对数——利息
四、时间价值的计算
（一）单利计息 指利息的计算不按时间长短，只按借贷
的本金或原始金额支付或收取，而不是把 先前周期中的利息加到本金中去，单利仅 以本金为基数计算利息。即本能生利，利 不能生利。
1、单利终值的计算
• 单利终值是指现在的一笔资本按给定的利 息率用单利公式计算的未来某个试点的价 值。
• S=P·i·n • 例：2-2 某人有现金5000元，存3年定期，
财务管理课件-风险和收益
這是兩資產組合的方差-協方差矩陣.
5-22
投資組合標準差
Row 1 Row 2
5-23
兩資產組合:
Col 1
Col 2
(.4)(.4)(.0173) (.4)(.6)(.0105)
(.6)(.4)(.0105) (.6)(.6)(.0113)
代入數值.
投資組合標準差
Row 1 Row 2
兩資產組合:
這些異常的現象向 CAPM 理論提出 了嚴峻的挑戰.
5-43
內在價值
=
$0.50 10.8% - 5.8%
= $10
股票被 高估 ， 市場價格 ($15)超過
內在價值 ($10).
5-41
證券市場線
Stock X (價格低估)
移動方向
移動方向
期望收益率
Rf
5-42
Stock Y (價格高估)
系統風險 (Beta)
挑戰
小企業或規模效應 市盈率效應 元月效應
5-14
投資組合的標準差
mm
P =
j=1 k=1
Wj
Wk
jk
Wj 投資於 證券jth的資金比例，
Wk 投資於證券 kth 的資金比例,
jk 是證券 jth 和證券 kth 可能收益的協方差.
5-15
Tip Slide: Appendix A
Slides 5-17 through 5-19 assume that the student has read Appendix A in
Chapter 5
5-16
協方差
jk = j k r jk j 是證券 jth 的標準差, k 是證券 kth 的標準差,
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)
2 x
1 n
n j 1
rj
r
2
样本总体标准差
STDEVP(r) x VARP
样本方差
VAR(r
)
Hale Waihona Puke 2 x1 n 1n j 1
rj
r
2
样本标准差
STDEV (r) x VAR
14
【例】 承【例4-1】 根据表4-1的数据，计算浦发银行收 益率方差和标准差。
0.09% 0.07% 1.68% 0.01% 0.48% 1.40% 0.44% 0.00% 0.20% 0.00% 0.01% 0.00% 4.38%
13
（二）投资风险的衡量——方差和标准差 ＊ 方差 和 标准差 都是测量收益率围绕其平均值变化的程度
＊ 计算公式：
样本总体方差
VARP(r
◇ 经营风险源于两个方面： ① 公司外部条件的变动 ② 公司内部条件的变动
◇ 经营风险衡量：息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆等指标）
财务风险 ◇ 举债经营给公司收益带来的不确定性 ◇ 财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小 ◇ 财务风险衡量：净资产收益率（ROE）或每股收益（EPS）的变动 （标准差、财务杠杆等）
5
非系统风险 ◇ 又称公司特有风险、可分散风险。 ◇ 由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、 新产品试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的 风险。 ◇ 特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所 引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过 多样化投资来分散。
6
2. 按照风险的来源，可以分为经营风险和财务风险 经营风险 ◇ 经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性
两者之间的差异 越大，风险就越
大，反之亦然 9
预期收益率的 估计方法
（1）基于历史实际数据 根据某项资产收益的历史数据的样本均值作为估计数 假设条件：该种资产未来收益的变化服从其历史上实际收益
的大致概率分布 （2）基于未来预测数据 根据未来影响收益的各种可能结果及其概率分布大小估计预
期收益率
10
三、实际收益率与风险的衡量
风险=f (事件发生的概率，事件发生的后果)
4
（二）风险的类别 1.按风险是否可以分散，可以分为系统风险和非系统风险 系统风险
◇ 又称市场风险、不可分散风险 ◇ 由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不 确定性而产生的风险。 ◇ 特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投 资者无法通过多样化投资予以分散的。
7
二、收益的含义与类型
● 收益一般是指初始投资的价值增量 ● 收益的表示方法 会计流表示——利润额、利润率 现金流表示——净现值、债券到期收益率、股票持有收益率等
必要收益率
预期收益率
实际收益率
注意 区分
8
必要收益率 (Required Rate of Return)
投资者进行投资要求的最低收益率
第四章 风险与收益
第一节 风险与收益的衡量 第二节 投资组合风险分析 第三节 风险与收益计量模型
学习目标
通过本章学习，可以了解实际收益率、预期收益率和必要收益率 之间的关系；掌握风险与收益的衡量与权衡方法；了解投资组合中风 险与收益的分析方法；熟悉资本市场线、证券市场线、证券特征线的 特点和作用；了解资本资产定价模型和套利定价模型的联系与区别； 掌握风险调整折现率的确定方法。
12
表4- 1
浦发银行收盘价与收益率(2004年12月至2005年12月)
日期
调整后收盘价 （元）
2004-12-1
7.00
2005-1-1
7.37
2005-2-1
7.74
2005-3-1
6.92
2005-4-1
7.02
2005-5-1
6.70
2005-6-1
7.65
2005-7-1
8.34
2005-8-1
● 实际收益率（历史收益率）是投资者在一定期间实现的收益率 ● 计算方法：
设：投资者在第t－1期末购买股票，在第t期末出售该股票。 ⅰ. 离散型股票投资收益率
rt
(Pt
Pt1 ) Dt Pt 1
ⅱ. 连续型股票投资收益率
rt
ln
Pt
Dt Pt 1
连续型股票投资收益率 比离散型股票投资收益 率要小，但一般差别不 大。见【表4-1】
2
第一节 风险与收益的衡量
一、风险的含义与分类 二、收益的含义与类型 三、实际收益率与风险的衡量 四、预期收益与风险的衡量
一、风险的含义与分类
（一）风险的涵义
◆ 风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性 和变动幅度
◆ 数学表达
注：风险既可以 是收益也可以是
损失
风险是某种事件（不利或有利）发生的概率及其后果的 函数
11
（一）持有期收益率
1. 算术平均收益率（ r AM ）
n
r AM rj / n j 1
收益率数据系列r1，r2，…，rn（n为序列观 测值的数目）
2. 几何平均收益率( r GM )
r GM [(1 + r1 )(1 + r2 )(1 + rn )]1/n -1
【 例4-1】浦发银行(600000)2004年12月至2005年12月各月收盘价、收益 率如表4-1所示。
8.48
2005-9-1
8.30
2005-10-1
8.52
2005-11-1
8.81
2005-12-1
9.06
合计
算术平均值(月)
收益率（ri）
离散型
连续型
5.29% 5.02% -10.59% 1.45% -4.56% 14.18% 9.02% 1.68% -2.12% 2.65% 3.40% 2.84% 28.25% 2.35%
5.15% 4.90% -11.20% 1.43% -4.67% 13.26% 8.64% 1.66% -2.15% 2.62% 3.35% 2.80% 25.80%
ri r AM
2
ri r AM
2.94% 2.67% -12.94% -0.90% -6.91% 11.83% 6.67% -0.67% -4.47% 0.30% 1.05% 0.49%
必要收益率=无风险收益+风险溢酬
风险溢价=f（商业风险， 财务风险，流动性风险， 汇率风险，国家风险）
实际收益率
在特定时期实际获得的收益率， 它是已经发生的，不可能通过这 一次决策所能改变的收益率。
在一个完善的资本 市场中，二者相等
预期收益率 (Expected Rates of Return)
投资者在下一个时期所能获得的收益预期 （预期收益率是必要收益率的很好估计）