第9章 期权交易策略[75页]
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• 这一策略常常被称为保护性看 跌期权(protective put)策略。
标的资产空头与看跌期权空头组合
• 标的资产空头与看跌期权空头 组合是指持有一个股票空头加 上一个看跌期权空头的组合策 略。该策略是一个潜在盈利有 限的交易策略
包含一只股票和一份期权的交易策略
交易策略
适用市场预期 潜在最大损失 潜在最大盈利 盈亏平衡价格
标的资产空头与看涨期权多头组合
• 标的资产空头与看涨期权多头 组合是指在卖空标的股票的同 时买进一份看涨期权,该策略是 将卖空股票的风险限制在一定 范围内的交易手段
【例9—1】
• 投资者张某以每股10元价格买入A股票100股,想要在三个月后用于出 售,由于担心三个月后价格下跌,张某卖出一份执行价格为10元的看涨 期权,售价为2元,一份该期权的标的资产为100股A股票。100股A股票及 一个执行价格为10元的看涨期权空头构成了一个有保护的看涨期权空 头。三个月后,若A股票的市场价格为10元,则张某在股票市场没有盈亏, 在期权市场的收益为看涨期权售价,2元;若A股票的市场价格为11元,则 张某在股票市场的收益为(11-10)×100=100元,在期权市场,期权买家选 择执行期权,张某的亏损为2-100=-98元,净收益为2元;若A股票的市场价 格为n元(n<10),则张某在股票市场的亏损为(10-n)×100,在期权市场,期 权买家选择不执行期权,张某的收益为2元,净收益为[2-(10-n)×100]元。 如表9—1所示。
• 标的资产多头与看涨期权空头 组合是指由一个股票的多头加 上一个看涨期权的空头形成的 交易策略,这一交易策略也称为 有保护的看涨期权空头或称为 出售一个有保护的看涨期权 (writing a covered call)。
• 投资者可以通过该策略,用股票 多头“轧平”(cover)或保护期权卖 空投资者免受股票价格急剧上 升带来的巨大损失。
• 为了更直观地描述期权交易策略潜在的损益状态,我们一般利用盈亏图 来帮助理解。在组合策略中,往往使用虚线表示该组合中单个证券的损 益与股票价格之间的关系,实线则表示整个组合的损益与股票价格之间 的关系。以下将利用盈亏图介绍四种包括一个简单期权和一只股票的 交易策略。
标的资产多头与看涨期权空头组合
利用看涨期权形成的牛市价差组合
利用看涨期权形成的牛市价差组合
• 由于看涨期权的执行价格越高,期权价格就越低,买入看涨期权的价格 大于卖出看涨期权的价格,所以建立该策略需要一笔初始投资。
• K1和K2分别是买入看涨期权和卖出看涨期权的执行价格,K1<K2,C1和C2分 别是执行价格为K1和K2的看涨期权的价格,对于看涨期权,执行价格越低, 期权价值越高,所以C1 > C2 ,ST是期权到期日股票的实际价格。
有保护的看涨 期权空头 对股票看涨 无穷大 ST-K+C K-C
标的资产空头与 看涨期权多头
对股票看跌 ST-K+C 无穷大 K-C
标的资产多头与 看跌期权多头
对股票看涨 ST-K+C 无穷大 K-C
标的资产空头与 看跌期权空头
对股票看跌 无穷大 ST-K+C K-C
9.2 价差组合
• 标的物相同的看涨期权或看跌期权称为同一类期权,而同一类期权中因 为执行价格和到期日的不同又包含很多种期权。价差组合交易策略,就 是指投资者买入某一执行价格的一种期权(看涨或看跌期权)的同时,卖 出另一执行价格的同一类期权(看涨或看跌期权)。价差组合可以锁定 整个价格区间内收益的波动范围,即拥有一个最低损失额以及一个最高 收益额。
股票价格范围 ST≤K1
K1<ST<K2 ST≥K2
看涨期权多头 -C1
ST-K1-C1 ST-K1-C1
看涨期权空头 C2 C2
K2-ST+ C2
组合损益 C2-C1
ST-K1+ C2-C1 K2-K1+C2-C1
利用看涨期权形成的牛市价差组合
• 在期权到期时,如果股票价格ST小于K1,则执行价格为K1和K2的看涨期权 多头投资者都会放弃履约,该策略持有者的总收益为负,绝对值为买入 看涨期权的价格与卖出看涨期权的价格之差,即|C1-C2|;如果股票价格ST 在K1和K2之间,则协议价为K1的看涨期权会选择履约,而协议价为K2的看 涨期权是虚值的,不会履约,导致该策略持有者获得ST-K1-C1+C2的总收益; 如果ST大于K2,则两份看涨期权都会被履约,该组合策略的总收益为STK1-C1+K2-ST+C2=K2 -K1-(C1-C2),即两份看涨期权协议价格之差减去初始投 资。
牛市价差组合
• 牛市价差组合(bull spreads)是最普遍的价差组合类型。该类型期权组 合是指购买一个较低执行价格的股票看涨(看跌)期权的同时,出售一个 该股票的较高执行价格的看涨(看跌)期权,两个期权的到期日相同。
• 有相同的到期日但不同的执行价格会导致两个期权的价格不同。随着 执行价格的上升,看涨期权的价格往往随之下降。所以,售出的看涨期 权价值总是小于买入期权的价值,而售出的看跌期权价值总是大于买入 期权的价值。这意味着,利用看涨期权构造的牛市价差期权的投资者开 始时会得到一个负的现金流;而利用看跌期权构造的牛市价差期权的投 资者开始时会得到一个正的现金流。
• 按照投资目标不同,价差组合可以分为以下三类:
– 第一类,到期日现货价格升高对组合持有者较有利,称为牛市价差组合。 – 第二类,到期日现货价格下降对组合持有者较有利,称为熊市价差组合。 – 第三类,蝶式价差组合。蝶式价差组合由牛市价差组合与熊市价差组合合
并而成,到期日现货价格在执行价格附近对组合投资者较有利。
【例9—1】
股票损益 看涨期权空头损益
组合损益
ST<10 (ST-10)×100
2 wk.baidu.com+(ST-10)×100
ST=10 0 2 2
ST>10 (ST-10)×100 2-(ST-10)×100
2
标的资产多头与看跌期权多头组合
• 该组合是指拥有标的股票的同 时买进一份看跌期权的交易策 略,这一策略往往被用来限制已 有股票价格下行的亏损。当投 资者同时拥有普通股股票和同 一股票的看跌期权,他就形成了 一个在期权存续期内股票价格 下跌风险有限的头寸,其盈亏图 与买进看涨期权的盈亏图相同
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第九章 期权交易策略
学习目标
• 掌握基础期权头寸的图形和盈亏状况,并用其构造 价差、期差、组合等期权头寸,通过期权头寸的组 合来加深对金融工程技术的理解,并用分段表格来 分析这些期权交易策略的成本和收益情况。
9.1 包含标的资产的简单期权组合
标的资产空头与看跌期权空头组合
• 标的资产空头与看跌期权空头 组合是指持有一个股票空头加 上一个看跌期权空头的组合策 略。该策略是一个潜在盈利有 限的交易策略
包含一只股票和一份期权的交易策略
交易策略
适用市场预期 潜在最大损失 潜在最大盈利 盈亏平衡价格
标的资产空头与看涨期权多头组合
• 标的资产空头与看涨期权多头 组合是指在卖空标的股票的同 时买进一份看涨期权,该策略是 将卖空股票的风险限制在一定 范围内的交易手段
【例9—1】
• 投资者张某以每股10元价格买入A股票100股,想要在三个月后用于出 售,由于担心三个月后价格下跌,张某卖出一份执行价格为10元的看涨 期权,售价为2元,一份该期权的标的资产为100股A股票。100股A股票及 一个执行价格为10元的看涨期权空头构成了一个有保护的看涨期权空 头。三个月后,若A股票的市场价格为10元,则张某在股票市场没有盈亏, 在期权市场的收益为看涨期权售价,2元;若A股票的市场价格为11元,则 张某在股票市场的收益为(11-10)×100=100元,在期权市场,期权买家选 择执行期权,张某的亏损为2-100=-98元,净收益为2元;若A股票的市场价 格为n元(n<10),则张某在股票市场的亏损为(10-n)×100,在期权市场,期 权买家选择不执行期权,张某的收益为2元,净收益为[2-(10-n)×100]元。 如表9—1所示。
• 标的资产多头与看涨期权空头 组合是指由一个股票的多头加 上一个看涨期权的空头形成的 交易策略,这一交易策略也称为 有保护的看涨期权空头或称为 出售一个有保护的看涨期权 (writing a covered call)。
• 投资者可以通过该策略,用股票 多头“轧平”(cover)或保护期权卖 空投资者免受股票价格急剧上 升带来的巨大损失。
• 为了更直观地描述期权交易策略潜在的损益状态,我们一般利用盈亏图 来帮助理解。在组合策略中,往往使用虚线表示该组合中单个证券的损 益与股票价格之间的关系,实线则表示整个组合的损益与股票价格之间 的关系。以下将利用盈亏图介绍四种包括一个简单期权和一只股票的 交易策略。
标的资产多头与看涨期权空头组合
利用看涨期权形成的牛市价差组合
利用看涨期权形成的牛市价差组合
• 由于看涨期权的执行价格越高,期权价格就越低,买入看涨期权的价格 大于卖出看涨期权的价格,所以建立该策略需要一笔初始投资。
• K1和K2分别是买入看涨期权和卖出看涨期权的执行价格,K1<K2,C1和C2分 别是执行价格为K1和K2的看涨期权的价格,对于看涨期权,执行价格越低, 期权价值越高,所以C1 > C2 ,ST是期权到期日股票的实际价格。
有保护的看涨 期权空头 对股票看涨 无穷大 ST-K+C K-C
标的资产空头与 看涨期权多头
对股票看跌 ST-K+C 无穷大 K-C
标的资产多头与 看跌期权多头
对股票看涨 ST-K+C 无穷大 K-C
标的资产空头与 看跌期权空头
对股票看跌 无穷大 ST-K+C K-C
9.2 价差组合
• 标的物相同的看涨期权或看跌期权称为同一类期权,而同一类期权中因 为执行价格和到期日的不同又包含很多种期权。价差组合交易策略,就 是指投资者买入某一执行价格的一种期权(看涨或看跌期权)的同时,卖 出另一执行价格的同一类期权(看涨或看跌期权)。价差组合可以锁定 整个价格区间内收益的波动范围,即拥有一个最低损失额以及一个最高 收益额。
股票价格范围 ST≤K1
K1<ST<K2 ST≥K2
看涨期权多头 -C1
ST-K1-C1 ST-K1-C1
看涨期权空头 C2 C2
K2-ST+ C2
组合损益 C2-C1
ST-K1+ C2-C1 K2-K1+C2-C1
利用看涨期权形成的牛市价差组合
• 在期权到期时,如果股票价格ST小于K1,则执行价格为K1和K2的看涨期权 多头投资者都会放弃履约,该策略持有者的总收益为负,绝对值为买入 看涨期权的价格与卖出看涨期权的价格之差,即|C1-C2|;如果股票价格ST 在K1和K2之间,则协议价为K1的看涨期权会选择履约,而协议价为K2的看 涨期权是虚值的,不会履约,导致该策略持有者获得ST-K1-C1+C2的总收益; 如果ST大于K2,则两份看涨期权都会被履约,该组合策略的总收益为STK1-C1+K2-ST+C2=K2 -K1-(C1-C2),即两份看涨期权协议价格之差减去初始投 资。
牛市价差组合
• 牛市价差组合(bull spreads)是最普遍的价差组合类型。该类型期权组 合是指购买一个较低执行价格的股票看涨(看跌)期权的同时,出售一个 该股票的较高执行价格的看涨(看跌)期权,两个期权的到期日相同。
• 有相同的到期日但不同的执行价格会导致两个期权的价格不同。随着 执行价格的上升,看涨期权的价格往往随之下降。所以,售出的看涨期 权价值总是小于买入期权的价值,而售出的看跌期权价值总是大于买入 期权的价值。这意味着,利用看涨期权构造的牛市价差期权的投资者开 始时会得到一个负的现金流;而利用看跌期权构造的牛市价差期权的投 资者开始时会得到一个正的现金流。
• 按照投资目标不同,价差组合可以分为以下三类:
– 第一类,到期日现货价格升高对组合持有者较有利,称为牛市价差组合。 – 第二类,到期日现货价格下降对组合持有者较有利,称为熊市价差组合。 – 第三类,蝶式价差组合。蝶式价差组合由牛市价差组合与熊市价差组合合
并而成,到期日现货价格在执行价格附近对组合投资者较有利。
【例9—1】
股票损益 看涨期权空头损益
组合损益
ST<10 (ST-10)×100
2 wk.baidu.com+(ST-10)×100
ST=10 0 2 2
ST>10 (ST-10)×100 2-(ST-10)×100
2
标的资产多头与看跌期权多头组合
• 该组合是指拥有标的股票的同 时买进一份看跌期权的交易策 略,这一策略往往被用来限制已 有股票价格下行的亏损。当投 资者同时拥有普通股股票和同 一股票的看跌期权,他就形成了 一个在期权存续期内股票价格 下跌风险有限的头寸,其盈亏图 与买进看涨期权的盈亏图相同
全国金融硕士核心系列教材
MASTER OF FINANCE
金融衍生工具
第九章 期权交易策略
学习目标
• 掌握基础期权头寸的图形和盈亏状况,并用其构造 价差、期差、组合等期权头寸,通过期权头寸的组 合来加深对金融工程技术的理解,并用分段表格来 分析这些期权交易策略的成本和收益情况。
9.1 包含标的资产的简单期权组合