新股发行规章制度改革对证券市场及公司业务发展影响分析
我国股票发行制度的改革
我国股票发行制度的改革[摘要]股票市场是重要企业筹资重要手段。
目前，我国股票发行制度存在很多问题。
这篇文章就几种主要问题做了分析，据此对股票发行制度的改革提出了一些建议。
旨在促进我国股票市场健康良性发展。
[关键词]股票股票发行制度改革股票发行制度主要包括两种——注册制和核准制，它是以资金量的大小为配售新股的最主要原则，建立了一个面向机构投资者的询价机制。
其核心在于决定股票发行权的归属。
目前，中国股票发行实行核准制，它是按照实质管理原则，对证券的发行申请进行实质条件审查。
并通过预先披露制度和保健制度配合共把市场准入关。
虽然自中国证券市场建立之后，股票发行制度历经数次改革并日趋成熟，但是依然存在大量问题需要解决。
1、股票发行制度现存的问题中国股市的大部分问题最主要是由股票发行上市制度的不合理、不公平引起的。
我国早期股票发行制度是基本照搬或模仿发达国家的相关制度而来的。
由于我国国情的特殊，想当多的制度并不能适应我国资本市场。
因此产生了大量的问题。
目前，我国股票发行制度的几方面突出问题主要集中在：1、1发行权市场决定权过度集中于监管当局。
股票的发行要求具备高度的市场性，应以价格作为调节供求的主要杠杆。
但是我国股市还没有完全摆脱计划经济的惯性思维，现在的新股发行上市，是一种政府主导型的发行制度，存在着行政干预下的制度缺陷。
监管部门虽然有一定的依据对市场情况进行调控，但是具有较大的随意性，缺乏一定的科学性和前瞻性，导致我国资本从场外运作到场的过程出现诸多障碍，不仅影响股市价格发现功能和资源配置功能的发挥，也使得股市服务于国民经济的作用受到限制。
1、2发行市场与流通市场脱节股票价格应按照其价值上下波动。
但是我国股票发行市场新股的发行市盈率普遍偏高。
这是因为，在股票发行过程中，各环节各部门——企业、承销商和监管部门都希望股票发行成功。
这种期望通过证监部门对股票发行价格、时机、以及数量控制得以实现。
从而，使投资者认为新股的发行没有风险，导致资金大量非理性流入一级市场。
我国股票发行注册制改革的原因
我国股票发行注册制改革的原因我国股票市场是我国经济体系中重要的资本市场之一，对于促进企业融资、推动经济发展具有重要作用。
然而，在以往的发行制度下，存在着盈利能力不强的企业也能够通过IPO（首次公开发行）获取融资，这导致了市场上存在大量“炒作概念股”的现象。
为了解决这些问题，我国决定推行股票发行注册制改革。
首先，股票发行注册制改革的一个重要原因是为了提升公司的质量。
传统的审批制度容易导致内幕信息泄露、利益输送等问题，给投资者带来不可预知的风险。
引入注册制后，发行企业需要通过更为严格的信息披露和财务审计等流程，以提高市场准入门槛，增加企业发行股票的质量保证，从而降低投资者的风险。
其次，股票发行注册制改革也有助于促进市场的公平竞争。
传统的审批制度存在着“谁审批谁受贿”的问题，容易形成寻租行为，并可能造成不合理的发行价格，损害中小投资者的利益。
而注册制则通过公开、透明、市场化的方式，建立起一个有效的市场竞争机制，避免了行政审批权力滥用的问题，促进了市场的公平竞争和资源配置效率的提升。
此外，股票发行注册制改革还有利于引导投资者理性投资。
传统的发行审批制度往往存在炒作概念股、短线炒作等投机行为，导致市场波动较大，投资风险增加。
通过引入注册制，投资者能够更加理性地判断和选择股票投资对象，对企业的基本面以及长期发展进行深入研究，减少盲目跟风投资，从而稳定市场秩序，提高投资回报率。
综上所述，我国推行股票发行注册制改革的原因主要是为了提升公司的质量、促进市场的公平竞争、引导投资者理性投资。
这一改革带来的积极影响将加强我国资本市场的健康发展，为经济增长提供更为稳定的资金支持。
国新股发行体制改革研究
中国新股发行体制改革研究笪廖士光（上海证券交易所发展研究中心，上海200135）眼摘要演在梳理境外主要证券市场股票发行上市制度以及总结中国新股发行制度改革实践的基础上，文章提出中国新股发行体制改革的方向，即遵循市场化方向，从价值判断为主转向以信息披露为核心，强化市场约束，放松行政管制，发行人的投资价值由市场自主判断，监管部门负责督促发行人及时、准确、充分地披露信息，同时，强化事后审查和处罚，通过事后处罚，惩治造假者与欺诈者，并对其他发行人形成威慑，切实保障投资者权益。
眼关键词演注册制；核准制；实质审查；形式审查眼中图分类号演F832.5［文献标识码］A眼文章编号演1673-0461（2012）11-0085-092012年1１月第34卷第1１期当代经济管理CONTEMPORARY ECONOMY &MANAGEMENTNov.2012Vol.34No.11收稿日期：2012-09-21网络出版网址：/kcms/detail/13.1356.F.20121123.1128.201211.85_015.html 网络出版时间：2012-11-2311:28:28AM作者简介：廖士光（1977-），男，江苏阜宁人，经济学博士，现供职于上海证券交易所。
一、引言上市公司是证券市场实现可持续发展的重要基石。
为避免不良证券进入市场而对市场产生不利影响，世界各国或地区都建立了遴选上市企业的发行上市审核制度，因此，证券发行上市审核制度是证券监管制度的基础和核心。
对上市公司实施准入监管是证券监管的一项基本制度。
目前，世界各国或地区都非常重视对证券市场发行上市的监管，大都已建立起完善的证券发行上市准入制度，即证券发行上市审核制度。
证券发行上市审核制度是一国或地区证券监管机构对于证券发行上市活动进行监管的法律法规及相关制度的总称。
一般而言，证券发行上市的制度性安排大致包括发行上市审核制度、信息披露制度与发行定价制度等三方面，其中，证券发行上市审核制度是其他两种制度的基础。
A股市场的制度改革和影响分析
A股市场的制度改革和影响分析
A股市场是中国内地股票市场的主要部分，近年来经历了一系列的制度改革。
以下是一些关于A股市场制度改革和其影响的分析：
1. 市场准入和投资者保护：A股市场的制度改革加大了市场对外资的开放程度，并降低了投资门槛。
外资机构获得更多的投资机会，并有更多的选择权。
此举有助于增加市场流动性和吸引外资流入。
2. IPO和上市审核制度改革：通过简化上市审核程序、引入注册制和加强信息披露要求等改革，提高了IPO和上市的效率。
这有助于更多优质企业进入股票市场，同样也提高了市场效率。
3. 长期资金入市：推出了一系列措施吸引长期资金入市，例如养老金入市和QFII/RQFII制度改革。
这有助于增加市场稳定性，并提高市场投资价值。
4. 沪港通和深港通：设立了沪港通和深港通，使得境外投资者更便利地进入A股市场。
这样的开放程度加大了市场的国际化水平，并提高了全球投资者对A股市场的兴趣。
5. 没收利益返还制度改革：对于违法违规行为的处罚制度也得到了改革。
其中一个重要改变是引入了没收利益返还制度，加大了对违法违规行为的处罚力度，有助于提升市场规范和投资者信心。
这些制度改革对于A股市场和中国资本市场的发展产生了积极影响。
它们提高了市场的透明度和公平性，促进了市场的稳定和成熟，吸引了更多的资金和投资者参与市场。
然而，随着市场改革的深入推进，也面临一些挑战，如风险管理、信息披露和监管能力的提升等问题需要进一步解决。
当前我国证券市场的主要问题及对策
当前我国证券市场的主要问题及对策一、市场背景近年来，中国证券市场经历了快速发展和不断改革的过程。
自成立以来，中国证券市场逐渐成为亚洲地区最具活力和重要的证券市场之一。
证券市场的建设不仅支撑了中国经济的发展，而且在全球证券市场中也日渐成为主要的参与者之一。
但是随着中国证券市场在国际范围内的日益重要性和规模不断扩大，市场中也逐渐出现了各种问题。
本文将从市场制度、投资者保护、信息透明度、法规制度等方面探讨当前我国证券市场的主要问题及对策。
二、市场制度方面的问题及对策1、市场监管不力市场监管是保障证券市场健康运行的重要环节。
当前我国证券市场中存在监管不力的问题，包括：市场监管机构缺乏专业、高效的监管人员、制定监管制度不够完善、监管手段不够灵活等。
对策：加强监管制度建设，提高监管人员的专业素质，增强监管的科学性和效率性。
此外，可以采取多种监管手段，如差额调控制度、停顿交易制度等，以保护市场的投资者和维护市场稳定。
2、市场资金链条不完善证券市场健康发展必须有良好的资金链条，但目前我国证券市场资金链条不完善，主要表现为：资金过程中有很多中介环节，导致投资者的成本偏高；结算制度不够完善，导致交易效率低下。
对策：促进资金链条的畅通，推进证券交易结算制度的升级改革。
加快建立专业健全的金融机构监管制度，以规范监管和确保风险控制，进一步完善金融市场的发展。
3、市场竞争不足市场竞争是推动证券市场健康发展的重要动力，但当前我国证券市场中存在竞争不足的问题，主要原因是：市场准入门槛过高，导致市场份额被大型机构集中。
对策：降低市场准入门槛，加大外资竞争的力度，鼓励各机构主动扩大市场份额，促进市场竞争的公平性和有效性。
三、投资者保护方面的问题及对策1、投资者风险意识淡薄投资者风险意识淡薄是当前我国证券市场的一个大问题，主要表现为：只注重眼前利益，很少对投资风险有清晰的认识；对于证券市场投资计划不具有充分的了解和熟悉度。
对策：加强投资者教育和培训，为投资者提供有价值的信息和各种投资理财工具，增强投资者风险意识，鼓励他们更好的参与到证券市场中。
我国证券市场的现状、存在问题及发展前景分析
二、我国证券市场现状...............................................1
2.1我国证券市场的发展状况...................................... 1
2.2我国证券机构发展概况.........................................2
三、市场存在的问题 ................................................3
3.1证券规模过小................................................3
3.2资本品种类不足.............4
3.2资本品种类不足
资本品种类、金融衍生工具无法满足不同风险偏好的投资者的需求，也无法满足我国国内企业多层次发展的大量融资需求。在发达国家的资本市场中，资本市场工具种类繁多，以香港资本市场为例，目前国际市场上的资本品种类80%以上已被其采用，在股票市场上，不仅出现了期指.期货.期权，认证股权等投资品种类，甚至美国国家出现欠条的金融衍生品，这类金融衍生工具有超过现货市场的势头。香港上市公司在债券市场的集资形式也很多样化，在票据，债券，存款证三种形式的基础上，出现了变息工具，浮息工具，信用卡应收债权等多种形式，目前香港在联交所挂牌买卖的衍生工具以增达129种，而我国大陆的证券市场除股票外，6年以上的交易工具几乎没有，而1至5年的资本品种类又受到了种种限制，不流通股占的比例也远远比发达国家大得多，这极不利于资源的有效配置。
企业上市制度的改革与发展
企业上市制度的改革与发展一、背景分析企业是一个国家的经济基石，扮演着重要的角色。
上市是企业扩大规模的必要条件，也是企业行业带头人的重要象征。
因此，上市制度成为了一个国家重要的发展方向。
近年来，我国企业上市制度不断改革与发展，这使得企业更加稳健、快速地实现了发展，也促进了中国资本市场健康发展，为新经济发展提供了支持。
二、上市制度改革的必要性1. 适应实际需要近年来，我国经济发展保持较快速度，也使得企业数量快速增加。
上市对外资、内资的控制能力很大，因此，对于持续扩展的企业来说，上市既是一个必要的挑战，也是一个重要的机会。
企业上市无论是对国家经济的支持还是对企业规模的提升，都是至关重要的。
2. 引导资本市场平稳发展在中国股市尚未完全成熟的情况下，通过上市制度改革，使得市场趋于稳定，对于吸引投资者相当重要。
优质企业通过上市之后，可以直接进行融资，同时进一步扩大企业和资金之间的联系，使得资本市场发展更为平衡和可控。
3. 推动新兴产业发展新经济和新技术的出现极大地推动了经济的发展和企业的更新换代，也对传统型企业提出了更高要求。
因此，为了鼓励和支持新型企业，上市制度改革必不可少。
有效推动新兴产业的发展，可以让国家占据全球竞争更加有利的位置，成为全球产业的领头羊。
三、上市制度的仪式化突出上市被定义为一次盛大的派对，因此，在企业上市过程中，过度注重形式，忽略了标准化规范。
一方面，这违背了上市制度的初衷，另一方面，也助长了虚假荣耀感、重利轻规等泥浆。
企业上市制度的改革应该以实际管理、合规操作为基础，而不是过度追求形式化的突出。
四、上市制度的规范化强化上市制度重要的目的恰恰是规范企业的行为，强化整个市场的管制和操作。
过去上市过于自由，忽略了过程管理的问题。
因此，上市制度改革应加强倒逼机制，强化市场的监管力度和对企业的支持力度。
严格按照市场规则和制度操作，共同推动行业可持续发展。
五、上市制度的连通性强化上市制度改革应理解为一种跨行业、全面性的改革。
对我国新股发行实行注册制改革的探讨
对我国新股发行实行注册制改革的探讨
我国目前的股票发行制度是审核制度，即新股发行需要经过证
监会的审核批准后方可上市交易。
然而，这种审核制度存在一些缺点，如审核时间长、信息不对称、容易发生市场炒作等问题，导致
了股市波动和投资者的不稳定情绪。
因此，我国正在考虑实行注册
制改革。
注册制是一种基于信息披露和投资者自主决策的股票发行制度，不需要事先经过监管机构的审核，而是让市场参与者自主判断并决
定是否投资。
它有以下优点：
1. 降低信息不对称：注册制要求公司必须充分披露信息，使投
资者可以更清晰地了解公司的情况，从而降低信息不对称的风险。
2. 缩短审核周期：注册制是一种自我监管机制，没有了审核环节，因此可以大大缩短发行周期，提高市场效率。
3. 鼓励科技创新：注册制将促进企业转型升级、促进科技创新
和支持民营企业发展。
但是，注册制也存在一些潜在的风险，如容易发生投机炒作、
信息失真等问题，需要加强监管和控制。
总体来说，注册制改革需要在监管机制、信息披露、投资者教
育等多个方面进行改善和加强，力求达到市场运作更加健康有序、
投资者受到更好保护的目的。
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新股发行制度改革对证券市场及公司业务进展阻碍分析一、本次新股发行制度改革的要点和简要点评2012年4月1日，中国证监会公布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》（后文简称《征求意见稿》），本次改革的要紧内容是：在过去两年减少行政干预的基础上，健全公众公司发行股票和上市交易的基础性制度，推动各市场主体进一步归位尽责，促使新股价格真实反映公司价值，实现一级市场和二级市场均衡协调健康进展，切实爱护投资者的合法权益。
本次改革要紧包括六大措施：（一）完善规则，明确责任，强化信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性进一步推进以信息披露为中心的发行制度建设，逐步淡化监管机构对拟上市公司盈利能力的推断，修改完善相关规则，改进发行条件和信息披露要求，落实发行人、各中介机构独立的主体责任，全过程、多角度提升信息披露质量。
为此征求意见稿提倡和鼓舞具备条件的律师事务所撰写招股讲明书，并实现发行申请受理后即预先披露招股讲明书，提高透明度。
（二）适当调整询价范围和配售比例，进一步完善定价约束机制扩大询价对象范围。
除了目前规定的7类机构外，主承销商能够自主推举5-10名个人投资者参与网下询价配售。
提高网下配售比例。
向网下投资者配售股份的比例原则上不低于本次公开发行与转让股份的50%。
网下中签率高于网上中签率的2-4倍时，发行人和承销商应将本次发售股份中的10％从网下向网上回拨；超过4倍时应将本次发售股份中的20％从网下向网上回拨。
加强对询价、定价过程的监管。
承销商应保留询价、定价过程中的相关资料并存档备查，包括推介宣传材料、路演现场录音等。
引入独立第三方对拟上市公司的信息披露进行风险评析，证券交易所组织开展中小投资者新股模拟询价活动。
（三）加强对发行定价的监管，促使发行人及参与各方充分尽责招股讲明书预先披露后，发行人可向特定询价对象以非公开方式进行初步沟通，征询价格意向，预估发行价格区间，并在发审会召开前向中国证监会提交书面报告。
预估的发行市盈率高于行业平均市盈率的需在招股讲明书中补充讲明，并提醒投资者关注相关重点事项。
无细分行业平均市盈率的，参考所属板块二级市场平均市盈率。
发行价格市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25％的，发行人需在询价结果确定的两日内刊登公告，披露询价对象报价情况，分析可能存在的风险因素、对发行人经营治理和股东长期利益的阻碍。
未提供盈利预测的发行人还需补充提供盈利预测并公告，并在盈利预测公告后重新询价。
除因不可抗力外，上市后实际盈利低于盈利预测的，中国证监会将视情节轻重，对发行人董事及高级治理人员、保荐机构法定代表人、保荐代表人及项目组成员采取列为重点关注、监管谈话、出具警示函等措施，认定为非适当人选等措施，记入诚信档案。
（四）增加新上市公司流通股数量，有效缓解股票供应不足取消现行网下配售股份三个月的锁定期。
发行人、承销商与投资者自主约定的锁定期，不受此限。
在首次公开发行新股时，持股期满3年的股东可将部分老股向网下投资者转让。
转让后，发行人的实际操纵人不得发生变更。
老股转让所得资金须保存在专用账户，由保荐机构进行监管。
在老股转让所得资金的锁定期限内，如二级市场价格低于发行价，专用账户内的资金能够在二级市场回购公司股票。
控股股东和实际操纵人及其关联方转让所持老股的，新股上市满1年后，老股东可将账户资金余额的10％转出；满2年后，老股东可将账户资金余额的20％转出；满3年后，可将剩余资金全部转出。
非控股股东和非实际操纵人及其关联方转让所持老股的，新股上市满1年后可将资金转出。
（五）接着完善对炒新行为的监管措施，维护新股交易正常秩序证券交易所应依照市场情况研究完善新股交易机制、开盘价格形成机制，促进新股上市后合理定价，正常交易。
同时应明确新股交易行为标准，加强对新股上市初期的监管，加大监管力度，加强对买入新股客户的适当性治理。
证券交易所和证券业协会制定投资者适当性治理的自律规则，加强对买入新股客户的适当性治理。
同时加强对新股认购账户的治理，加强对客户违规炒新、炒差、炒小行为的监控，必要时应按照相关规则采取限制措施。
（六）严格执行法律法规和相关政策，加大对不当行为的处罚力度加大对财务虚假披露行为的处罚力度，同时加强对路演和“人情报价”的监管和处罚。
加强对第三方独立评估机构和证券公司违反投资者适当性治理要求的监管和处罚力度。
证券交易所应进一步细化异常交易的认定标准，重点监管涉嫌操纵新股价格的违规行为。
基于上述内容，我们认为：《征求意见稿》坚持市场化的方向，着意放松监管，强化市场中介机构的功能，落实中介机构和发行人的义务和责任，同时强化惩处机制，淡化监管职能，加强对中介机构问责，是向成熟市场靠拢的开始。
因此本次改革是承上启下的改革，是证监会市场化改革的进一步延伸。
《征求意见稿》着重解决“三高现象”，爱护中小投资者利益，可能《征求意见稿》在抑制高市盈率发行方面应能起到较为积极的作用。
然而我们也注意到强制规定发行市盈率与市场化导向是相悖的，相信也只能成为过渡性的政策规定。
《征求意见稿》在诸多方面需要接着深化，其中最重要的确实是新股发行由审批制向注册制转变，新股定价由询价制向招标制转变，因此本次改革是原来发行制度改革的修补，也为后续改革提供必要的条件。
二、新股发行制度改革对市场的阻碍（一）新股发行制度改革历史以及市场反应新股发行制度改革从我国证券市场建立以来，一直在持续进行，回忆我国证券进展历史，新股发行制度经历了以下一些时期。
图1：新股发行制度改革历程资料来源：华泰证券研究所整理从审批制到核准制，从新股认购证到网上网下发行，从固定价格到询价发行，中国新股改革走过了漫长的20年。
20年中，每一次改革都对前一次做了不同程度的变革和完善，每一次也都留下了尚待解决的问题。
１．上网竞价推高定价我国于2001年开始实行上网竞价方式，上网竞价发行方式能够减少主观操作,防止违规行为和黑箱操作行为的发生,能相对有效地爱护投资者的合法权益，进一步促进了新股发行方式市场化，在一定程度上发挥股票市场的价格发觉功能，然而大量的申购资金堆积一级市场使得新股发行价格水涨船高。
２．市值配售与市场化相悖2002年5月，一度沉寂的市值配售政策再次重现江湖，监管层试图通过这一措施树立投资者信心，从而激发自2001年7月来证券市场低迷的行情和人气，但这事实上并没有给二级市场带来明显的增量资金和指数上涨。
按市值配售新股与新股发行市场化之间存在矛盾，不能充分体现一级市场的真实需求，扭曲了供求机制，大大削弱了一级市场定价机制的作用，使专门多打新资金离场，造成股市进一步失血。
３．询价制开创新局面随着股改的推进，上市公司的股份逐步转为可全流通，市值配售制度的基础不复存在。
我国于2006年启动新股发行询价制度，之后分不于2009年6月推出《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，2010年8月推出《关于深化新股发行体制改革的指导意见》以及2012年4月刚刚推出《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》。
询价制时期2009年6月的第一次改革改善了询价和申购报价约束机制，消除了一二级市场的巨大价差，减少了大量资金云集在一级市场追逐无风险暴利的现象，限制了资金量较大的投资者网上认购的规模和机构投资者在网下、网上认购的特惠地位，提高了认购的公平性和中小投资者的中签率。
但定价市场化之后出现一些股票高价格、高市盈率发行，由此导致了超募资金及新股上市破发的问题。
2010年8月的第二次改革扩大了询价对象，改善中止发行和回拨机制，但从效果看，依旧存在新股高价发行、高市盈率和超高募资金的“三高”现象。
前两个时期的改革是将完善询价和申购报价的约束机制作为改革的重点内容之一，而2012年4月的第三次改革与前两次相比，在涉及面和力度上更加广泛，愈发深入。
表1：询价制启动以来的三次改革内容对比资料来源：证监会网站，华泰证券研究所整理４．历次新股发行制度改革对市场整体阻碍有限我们观看了2001年以来，上述5次新股发行体制改革新规颁布之后1到3个月内的大盘走势，发觉新股发行改革没有改变市场差不多走势，因此从历史上看，新股发行体制改革对市场的阻碍较为有限。
图2：2001年以来上证综指走势资料来源：WIND资讯，华泰证券研究所（二）本次新股发行制度改革对证券市场的阻碍本次新股发行制度改革从价和量两个方面对市场产生阻碍：一是本次新股发行制度改革针对三高现象（高发行价、高发行市盈率、高募集资金），关于新股发行市盈率高于行业平均水平需补充讲明；关于高于行业平均水平25%的，实际盈利低于盈利预测将采取惩处措施，因此对发行价格具有较为明显的抑制作用。
抑制发行价格对市场整体估值体系产生阻碍。
二是取消网下配售股份的三个月锁定期以及老股网下转让显然增加了上市首日的流通量，因此存量发行对市场供应量有一定阻碍。
具体分析如下：１．对市场整体估值的阻碍有限新股发行价格与市场总体估值没有明显的因果关系。
从历史上来看，资金状况和业绩状况是市场走势的要紧推动因素。
历次新股发行制度的改革都没有改变市场的差不多走势，也没有改变市场整体估值水平。
2001年后，治理层对发行价格进行窗口指导，将新股发行市盈率限制在20倍以下，但就对市场的阻碍看，差不多上没有止住市场下跌的趋势，市场总体估值创了历史新低。
2006年新股发行采取询价制度后，2006-2008年新股发行市场市盈率升至27倍的均值水平，市场估值水平持续走高。
一方面受到中小企业板发行市盈率略有上升的阻碍，另一方面也受市场上涨的阻碍。
只是到了2010年后，创业板高市盈率发行才导致新股发行市盈率大幅走高至50倍的水平，而同期市场估值水平持续走低。
因此发行价格对市场的阻碍没有明显的相关关系。
图3：发行市盈率和市场走势没有明显的因果关系资料来源：WIND资讯平均发行市盈率的高企要紧来自于发行结构的变化，其中要紧是创业板和中小企业的高价发行。
发行市盈率与拟上市公司发行规模、行业属性等关系较为紧密。
2006年至2008年新上市公司要紧集中于银行、能源、保险以及运输等大盘蓝筹股，而2010年后随着创业板挂牌，上市公司以资本物资、材料、技术硬件和设备以及医药生物等科技股为主，市场给予科技股以较高的估值。
图4：2006-2008年IPO的行业分布：蓝筹股为主资料来源：WIND资讯图5：2010年以来小盘科技股发行大幅提升资料来源：WIND资讯2010年后，IPO发行规模也相应的以小盘股为主。
而小盘股和科技股相关于大盘蓝筹股和以及传统行业的估值溢价是一直存在的。
因此询价方式的不完善也对“三高现象”有一定的助推作用。
图6：创业板和中小企业板是发行市盈率高企的要紧缘故资料来源：WIND资讯图7：美国市场中小盘股具有长期溢价资料来源：WIND资讯图8：香港创业板相对主板具有明显的溢价资料来源：WIND资讯图9：韩国小盘股相关于大盘股具有溢价资料来源：WIND资讯图10：中国创业板和中小企业板的溢价资料来源：WIND资讯当前市场总体估值水平差不多较低，发行市盈率也大幅回落。