巴菲特的故事

“黄金非宝，书为宝”、“万事皆空，善不空”

2009年5月12日年会开始之前，按照惯例要播放一个跟公司业绩相关的电影，而今年的电影由巴菲特亲自担纲表演，巴菲特说伯克西尔公司失去了3A评级，董事会建议他做做其它的工作，因此他从公司董事长的位置上卸职转而干起了床垫促销的工作。这样的自我调侃让在现场的人不时爆发出阵阵大笑。虽然这个环节再次让我们领略到了巴菲特的幽默

沃伦·巴菲特：“我遵循所有的规则，所有的人都可以做到，它其实必不需要什么天赋，它只需要你有坚持不懈的精神。”

在我们准备转入下一个个话题时，巴菲特先生非常认真的要求，他要给所有正在实践价值投资的人们一个忠告。

沃伦·巴菲特：“我觉得长期价值投资者不应该动摇他们信仰，没有理由在美国，中国或者大部分其他国家，因为某一年有一个衰退就变化，你很年轻，在你一生会见到很多衰退，总是会发生的，但是，最终，在十年后，二十年后，比现在活得会更好，你自己，你的孩子，你的孩子的孩子也是如此，你不会有一个直上的路径是往上的，但是长期的是往上的。”

国际投资大师沃伦·巴菲特：“随着时间的推移，长期来说，我们还是会做得很好，我们不可能每个小时，每一天，每个星期，做得很好，可以赚钱，但是我们放眼十年十五年或者二十年，这是我们希望看到的，我们会应该会做得很好。我们想别人买我们公司的股票，就是余生都拥有。就像你买一个农场或者公寓，或者你住的房子，我们长期以来是吸引这样的投资者，有一个很长的眼光。”

全世界炒股的人不计其数，大家公认的股神却只有巴菲特一个。但从他的嘴中，我们从来没有听到过一个神奇的字眼，全是踏踏实实的大白话。无论是在热火朝天的200 7年，寒风萧瑟的2008年，还是在前景并不明朗的2009年上半年，这位老人不断重复的就是两个字，价值。当股市泡沫泛起的时候，股票的价值并不因股价翻番而增加，而当股市跳水的时候，股票的价值也不会因市值缩水而减少。所以，他才能在看重了40多年之后，依然能够气定神闲。

巴菲特的道理浅显的如同一杯白水，可是真正能40年如一日和他共享这杯水的人，却没几个。其实，巴菲特的定力并非来自超人的智慧和胆识，而是他对价值投资带有一种绝对崇敬的信仰。这种信仰已经超越了巴菲特对金钱的追求，他一生的投资生涯与其说是追逐财富，还不如说是在为价值投资到底灵不灵求解。他名下数百亿美元的资产只不过是破解这个问题的副产品，是组成这个答案的一部分。

这样的信仰不是每个人能拥有，这样的境界不是每个人能达到，所以巴菲特才是巴菲特。

比亚迪前途未卜，高科技企业有高风险，这是常识。但比亚迪是新能源潮中最有可能成功的企业。

原因很简单。首先，这家企业不愿意出售自己的股权，珍视自己的公司。伯克希尔哈撒韦公司最初试图收购比亚迪25%的股份，但老总王传福不愿意卖出超过10%的股份。这与那些哭着喊着引入海外战略投资者的所谓蓝筹公司截然不同。想想中国质地最好的招商银行，有异曲同工之妙。

其次，比亚迪成功地利用了中国质优而廉价的工程师，这是中国最大的优势。《财富》杂志报道称，比亚迪汽车有5000名汽车工程师和同等数量的电池工程师，全部工程师都通过了公司的培训项目(淘汰率40%)，绝大多数人都生活在深圳总部的15栋有18层高的黄色公寓楼里。资历浅的工程师算上福利一个月收入不到600美元。全部的工程师毕业于中国最好的大学，他们出类拔萃、工作刻苦，可以和任何人竞争。一名美国高管感慨，“这些人一星期七天，每天24小时做的就是，呼吸，吃饭，思考，工作”。在欧洲、美国，我们还能找到这样的技术人员吗？

第三，比亚迪有独特的生产模式。他们把把每一项工作分解成基本的任务单元并实施严格的检验规程。根据哈佛商学院对比亚迪的个案研究，到2002年，在全部三个充电电池技术领域(锂离子电池，镍镉和镍氢电池)，比亚迪已成为中国最大、全球前四大制造商之一。

第四，比亚迪把所有的成本压到最低。王传福让比亚迪自己制造汽车的几乎全部配件，车体、引擎、空调，灯具，安全带，安全气囊，以及电子配件。这是中国积数十年之功建立的完整的廉价生产链条，现在有了用武之地，让中国制造可以继续占据成本最低的至高点

第五，老总具有清教徒精神，不仅苛待员工，也苛待自己。王传福住在比亚迪的公寓中，公司管理层出差搭乘经济舱，参加底特律车展租住郊区民房。2008年夏天，巴菲特的黄金搭档之一大卫•索科尔参观比亚迪时，王传福当着他的面喝下公司开发出的无毒电解质液。这让笔者想起瑞银投资银行亚洲区主席蔡洪平所说，选择公司会看管理层如何对待自己，会不会开名贵跑车、喝红酒的用意。

比亚迪在电动汽车领域的成本控制、技术创新等方面远远跑在世界同行之前。如果投资银行和资本市场把眼光对准这样的公司，中国终能出现如美国可口可乐、沃尔玛、微软那样的大蓝筹公司。

从这些公司身上，我们很高兴地看到，发现资本市场紧缩期的好公司高估值规律起了作用。他们获得资金进行扩张，投资者对他们有信心。中国企业、商业模式的巨大变革正在酝酿之中，取决于政府是否有信任民营企业的勇气，建立与这一模式匹配的机制。反观A股市场的国企蓝筹股，小非抛售不绝，与回报投资者不成正比的高薪事件屡禁不止，高管屡屡与竞争公司大调防。

如王松奇先生所说，只要国有企业仍占相当大比重，效率低下就永远会成为中国经济增长的约束条件之一。当然，也会成为中国资本市场的严重约束。

曹景行先生说比亚迪如果研究出新能源，是功德无量的事。另一桩功德是，这样的企业告诉我们，蓝筹股究竟需要怎样的质地，应该在未来的创业板上市的是怎样的公司。

人性弱点：人们总是做蠢事，这就是我们能赚钱的原因。巴菲特讲述他1952年到拉斯维加斯度蜜月时看到从纽约等地来的人衣冠楚楚，却做着愚蠢的事情，明知是期望值为负数的事情还是要做，原因是这是个“充满机会的世界”。我们做我们的，他们做他们的。

投资方法：简单但不容易。投资是搞清林中的两只鸟，是否值手中的一只鸟，只有结果非常明显，你才能放弃手中的鸟，等待林中的两只鸟。你不需要很高的智商，智商

太高反而不利。你也不需要复杂的数学模型，如果你要用计算器或电脑才能算出是否赚钱，就最好不要投。你需要的是情绪的稳定和内心的平静。但人们每天接受外部刺激，做到这点绝不容易。

09年5月10日，巴曙松：近期市场非常强劲，这是在世界仍处于动荡、甲型H1N 1型流感呈全球蔓延之势下所出现的市场表现，背后重要的支持力量在于中国的部分经济指数的强劲反弹，PMI指数已经连续5个月反弹。

根据从去年下半年到现在我们的研究，去年四季度和今年一季度是中国这轮经济的底部，PMI指数加上其他企业原材料价格波动情况证明企业库存压缩过程基本告一段落。今年的中国经济接下来会有一个比较强劲的、实质面的反弹。因为充足的流动性支持，以及中国广阔的城市化空间，我个人始终坚持认为GDP增速能达到8%。

一些观点认为一季度的信贷投放有些过快，应如何看待？4月份的数据大幅回落是否会带来负面影响？

巴曙松：相当宽松的信贷投放可能会成为推动中国经济进入新一轮扩张周期的主要杠杆。

政策重点上，我的理解是去年11月份到今年3、4月份划归为危机应对期，这个时期要采取更快的措施和更大的力度，尽快把经济下滑的势头扭转。目前看来当宏观经济政策形势基本稳定之后，我个人倾向于真正回到适用可持续的适度宽松政策，如果4月份信贷增量有4千亿-5千亿的增长，依然是非常乐观和宽松的。

1-3月份为了应对危机，信贷投放已经超过了适度宽松，不可能始终保持这么快，会有负面影响：从微观层面来看，如果银行的信贷增长超过20%，往往是银行信贷管理员管不过来，而3月份的信贷增长高达27%；另一方面，整个企业的负债就会有明显的上升；第三，如果09年基数增长非常大，到了年底或者明年初信贷增长下来，就会导致经济明显地再次探底，对于经济的杀伤力实际更大。

我认为可能政府逐步转向可持续的宏观政策，可持续才能使得经济保持平稳的复苏态势而避免真正的大起大落。

我还建议银行重新评估房地产商和中小企业的贷款机会，寻找银行信贷投放新的增长空间，信贷投放的力度要有扩散的过程，也是信贷周期的反应。

接下来复苏过程中宏观经济可能面临哪些挑战？

巴曙松：经济上可能碰到的几个挑战其中也意味着机会。

第一是过剩产能的消耗。党中央国务院部署应对危机的措施里面，对过剩产能用了“有保有压”，实际上目前很多地方为保GDP，基本上保的多压的少，这就使得钢铁、煤

炭、有色金属等明显存在产能过剩的行业，一直得不到有效的消化。这已经成为制约中国经济在接下来的时间里复苏的一个非常重要的现实因素。

第二是市场驱动的需求以什么方式在什么行业恢复也会成为下一步经济复苏的关键。现在带动经济增长的力量是我们说的“铁公基”，这些大型的基础设施真正得益的是政府投资，真正受市场驱动的需求，其得益比重有限。而且目前我们投资的这些大型、垄断型企业，吸收就业是比较弱的，而中国真正能够吸收就业的往往是一些中小型制造行业。所以我们下一步怎么能把投资带动的动力转移到这些行业是一个关键。

目前房地产市场和汽车市场交易活跃，乐观的是希望看到今年下半年房地产的库存消化告一段落，房地产和汽车能够重新承担扩大内需非常重要的力量。从房地产价格和大量库存水平来看可能需要一定的价格调整来配合，才能加快房地产开发库存积压量的消化。

如果只看2009年一年可以用V型形容经济走势。现在我们要做的事使V形的反转右边的这条线持续的时间长一些，复苏过程怎么持续，政府投资的力度逐步减少的时候能够让其他的产业把这一棒接过去，这是真正的问题。(本文来源：经济观察报

第一，股票投资还行不行？巴菲特认为，美国全力救市超大规模注入流动性的政策对于稳定金融体系推动经济复苏肯定是完全应该的，但必然会产生美元购买力下降的副作用，未来通胀不可避免，在目前利率接近于零的情况下，买入股票进行长期投资肯定要比持有现金或国债的收益率要高得的多。

第二，价值投资还行不行？2008年价值投资者同样遭受很大的损失。巴菲特认为大家往往都会在股票上涨时才去买股票，其实正确的做法是等股市大跌之后去买入，做长线投资，因为那时大家都在抛股票，股票就会足够便宜，安全边际才足够大，长期收益率才会足够高。

第三，长期投资还行不行？巴菲特特别忠告中国投资者千万不要动摇长期价值投资的信仰，因为

目前的经济衰退只是暂时的。

胡立阳则认为，只要出现三大征兆就能确定熊市已经变成牛市。第一个是从底部翻身反弹一定要越过30%，1664点乘以1.3答案是2200点左右，上证指数(行情股吧)目前的点位显然已经满足第一个条件。第二个条件是月K线要“连三红”，也就是说这不是“昙花一现”的反弹。经过三个月的验证就看到这个反弹是具有实力的，可以维持很久的，A股目前也做到了。第三个则是A股走势是不是与华尔街利空出现脱钩的现象。在这种情况下，就可以确认是牛市了。

可以看到，A股这三个条件已经完全吻合，因此可以大胆宣布A股已经告别熊市，这就是牛市的开始。

“这一波牛市至少要维持三年！”胡立阳表示，前年10月份那个牛市只是暂时中断，由于市场被所谓的金融危机“吓倒”，“腰斩再腰斩”非常冤枉，在中国强有力经济发展背景下，一个完整的牛市应该走整整五年，结果上次牛市两年多就结束了，所以这次至少会维持三年来补足这五年，这次只是牛市的下半场，并不是新的牛市。

对于牛市的持续时间，曹仁超则更为乐观，他甚至表示这可能会是一波持续十年以上的超级大牛市。

证券时报7月25日讯小王（化名）是一名2006年进入股市的散户投资者，入市之初恰逢牛市，小王重仓一只ST股，不到三个月收益翻了好几番，这不仅让小王4万元的初始资金变成近20万元，也让他对自己的炒股能力颇为自信。可惜好景不长，2008年的超级大熊市将小王“打回原形”，20万元变成了5万元不到，今年以来，小王在股指的不断上扬中上蹿下跳，总想卷土重来，可惜天不遂人愿，小王资产翻几番的目标不仅没有达到，还远远跑输大盘。在A股市场，和小王类似的散户投资者可谓千千万万，总想着炒股动辄翻几番，结果不仅自己没达到资产增值的目的，还造就了A股冠盖全球的波动性。

今年以来，小王虽然投入股市的钱只有八万元左右，可是他总盘算着今年翻两番，明年再翻两番，争取五年之内让这八万元变成至少五十万，小王为此目标不仅到处打听消息，还刻苦自学了很多炒股方面的书籍，什么江恩曲线啊，KDJ啊，小王都反复琢磨。3月3日，小王以大约7.40元的成本价买入深振业A，之后连涨两天，小王根据技术指标判断，调整来临了，于是卖出深振业A，然后买入西山煤电(行情股吧)，成本价在1 3.70元附近，小王炒股的秘诀是：每天看哪些板块涨得厉害，如果是刚涨上去的，就果断追进龙头股，同时将大部分资金买入当日涨幅落后板块中的龙头股，以求低位进入。在卖出点位上，小王主要根据技术指标，一旦个股跌破5日均线或者10日均线，不管赚钱还是亏钱，小王都果断卖出，小王称之为自己炒股的“铁律”。在今年的牛市中，小王总体上获得了大约35%的收益，回过头来看，小王当初买的大多数股票，只要持有不动，至少都翻了一番了，也就是说小王如果全仓任何一只当初买入的股票，今年以来的收益率都至少达到100%了，问题是，小王总想通过波段操作把握板块轮动的机会，以此获取翻几番的收益，事实是，小王的愿望落空了。

与小王的投资经历恰恰相反的是，记者熟悉的一位私募基金经理，打理着2.4亿左右的资产，除此以外，他还有两千多万私人的资产在股市。这位私募基金经理管理的资产主要是朋友的，“我的朋友都比较理性，只要每年30%左右的收益率他们就很满意了。”今年年初，这位私募基金经理重仓万科A，当时成本价在8元左右。7月初，这位私募基金经理在14元附近全部卖出万科A，仅仅在万科A上，这位私募基金经理就获得了超过70%的收益率，“我只要平均每年赚取25%的收益率，业绩提成就足够我用的了，你说我何必去那么折腾呢，钱赚到一定程度上对我来说多和少都没有什么区别了！”正是有这种平淡的心理，这位私募基金经理不仅压力小，而且长期看来收益率颇为可观。

其实仔细想想，A股市场目前还是以散户投资者为主，投入资金低于10万元的占据大多数，据调查，投入股市资金低于2万元的都占有相当大的比例，即使一年翻两番，资产规模也不足10万，而如果一年赚30%的话，第一年也就是六千块而已，根本无法提高散户投资者的生活质量，也远远满足不了散户投资者的“胃口”。这也是那么多散户投资者在股市拼命折腾来折腾去的最大原因：他们都想暴富，而暴富的最高捷径就是寻找股价短期能涨几倍甚至几十倍的股票，因此，他们到处打探消息，不断追涨杀跌，大胆重仓杀入ST股，在这些散户投资者眼里，A股和赌场及彩票几乎没什么区别，谁都是冲着一夜暴富而来的。因为他们投入股市的资金有限，平均30%左右的年收益率根本不会提高他们的生活档次，满足不了他们改变生活质量的需求，最终散户集体性的进进出出，造成了A股市场极高的波动性。

相比而言，上面提到的那位私募基金经理和他的朋友们，因为投入的资金量大，他们不敢随便投资流动性很差的ST股和题材概念股，即使平均10%左右的年收益率，他们也比较满意了。以1个亿的资金一算，即使一年收益率只有10%，也有1000万，这个数字足够他们消费了。因此，他们的目标主要是能够战胜通货膨胀，资产保值的基础上稳定增值是他们的理财目标。

通过上面的实例可以看到，正是因为众多追求暴富的散户投资者不断地杀进杀出，造就了A股市场巨大的波动性，结果绝大多数散户投资者不仅没有达到暴富的目标，反而还给大户创造了暴富的机会。因为波动性强，这些对资本市场认识能力远远超过普通散户投资者的大户，才能轻易从波动性强的A股市场获取超额收益，最终造成股市中贫富差距越来越大。也许，人性的贪婪决定了A股市场这一奇怪的现象还将不断上演。

在我看来，实际只有4种难以复制且能持久的“经济护城河”。一种是规模经济，沃尔玛、宝洁、家得宝就是例子。另一种资源是网络效应，如eBay、万事达、维萨或美国运通。第三种是知识产权，比如专利、商标、政府许可或者客户忠诚度，迪斯尼、耐克和Genentech即是此中典范。最后一种是高昂的用户转移成本，薪资处理服务公司沛齐（Paychex）和微软就受益于此，因为用户转向其他产品的成本实在高昂。

就像公司要么建立一条“护城河”，要么就忍受平庸，投资者也需要一些超越竞争者的优势，否则他就沦为平庸。现在有8000多家对冲基金和1万家共同基金，每天还有数百万计的个人投资者试图玩转股票市场。你们如何比这些人更有优势？“护城河”由何而来？首先大量阅读书籍、杂志、报纸并不是建立“护城河”的资源。任何人都会读书。阅读自然无比重要，但不会赋予你高过他人的强劲优势，只能让你不落在别人后面。投资界的人都有大量阅读的习惯，有的人阅读量更是超群，但是我不认为投资表现与阅读数量之间呈正相关关系，你的知识积累达到某个关键点后，再多阅读就会呈收益递减效应。事实上，读太多新闻反而会伤害你的投资表现，因为那说明你开始相信记者们为了报纸销量而倾泻的所有废话。

另外，任凭你是顶尖学校的MBA，或者拥有注册金融分析师资格、博士学位、注册会计师证书等等数十种可能得到的学位和证书，都不可能让你成为伟大的投资者。哈佛也无法把你教成这样的人，西北大学、芝加哥大学、沃顿商学院、斯坦福也不能。我要说的是，MBA是学习如何精确地获得市场平均回报率的最好途径。你可以通过MBA的学习极大地减少前进道路上的错误。这经常能使你得到丰厚的薪水，即使你离成为伟大投

资者越来越远。你不可能花钱买到或是通过读书学习而成为伟大的投资者。这些都不会让你建起“护城河”，只是让你更容易获得进入这场赌局的邀请而已。

经验是另一件被高估的事情。经验的确很重要，但并不是获得竞争优势的资源，它仅仅是另一张必需的入场券。经验积累到某一点后，其价值就开始收益递减。如果不是这样，那么60岁、70岁和80岁就应该是所有伟大资金操纵者的黄金时代。我们都知道事实并非如此。因此一定程度的经验是玩这个游戏所必需的，但到了一定时候，它就不再有更多帮助。它不是投资者的经济“护城河”。查理·芒格说过，你们可以辨别出谁能正确地“理解”，有时那会是一个几乎没有投资经验的人。什么是投资者必备的竞争优势呢？就像一个公司或者一个行业，投资者的“护城河”也应该是结构性的。它们与一些心理学因素有关，而心理因素是深植在你的脑子里的，是你的一部分，即使你阅读大量相关书籍也无法改变。我认为，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源。

第一个特质是，在他人恐慌时果断买入股票、而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。每个人都认为自己能做到这一点，但是当1987年10月19日这天到来的时候（历史上著名的“黑色星期一”），市场彻底崩溃，几乎没人有胆量再买入股票。而在1999年（次年即是纳斯达克大崩盘），市场几乎每天都在上扬，你不会允许自己卖掉股票，因为你担心会落后于他人。绝大多数管理财富的人都有MBA学位和高智商，读过很多书。到1999年底，这些人也都确信股票被估值过高，但他们不能允许自己把钱撤离赌台，其原因正是巴菲特所说的“制度性强制力”（institutional imperative）。

第二个特质是，伟大投资者是那种极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人。他们不只是享受投资的乐趣——投资就是他们的生命。他们清晨醒来时，即使还在半梦半醒之间，想到的第一件事情就是他们研究过的股票，或者是他们考虑要卖掉的股票，又或者是他们的投资组合将面临的最大风险是什么以及如何规避它。他们通常在个人生活上会陷入困境，尽管他们也许真的喜欢其他人，也没有太多的时间与对方交流。他们的头脑始终处在云端，梦想着股票。不幸的是，你们无法学习这种对于某种东西的执迷，这是天生的。如果你没有这样的强迫症，你就不可能成为下一个布鲁斯·博克维茨（Fairholme Funds的创始人，选股思路深受巴菲特影响，组合集中、低换手率、很少越界）。

第三个特质是，从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿。这点对于人们来说是难以做到的，让伟大投资者脱颖而出的正是这种从自己过去错误中学习以避免重犯的强烈渴望。大多数人都会忽略他们曾做过的愚蠢决定，继续向前冲。我想用来形容他们的词就是“压抑。”如果你忽略往日的错误而不是全面的分析它，毫无疑问你在将来的职业生涯中还会犯相似的错误，事实上你确实分析了，重复犯错也是很难避免的。

第四个特质是，基于常识的与生俱来的风险嗅觉。大部分人都知道美国长期资本管理公司（1990年代中期的国际四大对冲基金之一，1998年因为俄罗斯金融风暴而濒临破产）的故事，一个由六七十位博士组成的团队，拥有最精妙的风险分析模型，却没能发现事后看来显见的问题：他们承担了过高的风险。他们从不停下来问自己一句：“嗨，虽然电脑认为这样可行，但在现实生活中是否真的行得通呢？”这种能力在人类中的常见度也许并不像你认为的那样高。我相信最优秀的风险控制系统就是常识，但是人们却仍会习惯听从电脑的意见，让自己安然睡去。他们忽视了常识，我看到这个错误在投资界一再上演。

第五个特质是，伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候。巴菲特坚持不投身疯狂的网络热潮，尽管人们公开批评他忽略科技股。当其他人都放弃了价值投资的时候，巴菲特依然岿然不动。《巴伦周刊》为此把他做成了封面人物，标题是“沃伦，你哪儿出错了？”当然，事后这进一步证明了巴菲特的智慧，《巴伦周刊》则变成了完美的反面教材。就个人而言，我很惊讶于大多数投资者对他们所买

股票的信心之微弱。根据凯利公式（Kelly Formula，一个可用于判断投资和赌博风险的数学公式），投资组合中的20%可以放在一支股票上，但很多投资人只放2%。从数学上来说，运用凯利公式，把2%的投资放在一支股票上，相当于赌它只有51%的上涨可能性，49%的可能性是下跌。为何要浪费时间去打这个赌呢？这帮人拿着100万美元的年薪，只是去寻找哪些股票有51%的上涨可能性？简直是有病。

第六个特质是，左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）。在商学院，我曾经遇到过很多天资聪颖的人。不过主修金融的人，写的东西一文不值，他们也无法创造性地看待问题，对此我颇感震惊。后来我明白了，一些非常聪明的人只用一半大脑思考，这样足以让你在世上立足，可是如果要成为一个和主流人群思考方式不同的富有创新精神的企业投资家，这还远远不够。另一方面，如果你是右脑占主导的人，你很可能讨厌数学，然后通常就无法进入金融界了。所以金融人士很可能左脑极其发达，我认为这是个问题。我相信一个伟大投资家的两边大脑都发挥作用。作为一个投资家，你需要进行计算，要有逻辑合理的投资理论，这都是你的左脑做的事情。但是你也需要做一些另外的事情，比如根据微妙线索来判断该公司的管理团队。你需要静下心来，在脑中勾画出当前情势的大图景，而不是往死里去分析。你要具备幽默感、谦卑的心态和基本常识。还有最重要的，我认为你也得是一个好的写作者。看看巴菲特，他是商业世界里最杰出的写作者之一，他同时也是古往今来最好的投资家之一绝非偶然。如果你无法清晰地写作，我认为你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考，你就会陷入麻烦。很多人拥有天才般的智商，却不能清楚地思考问题，尽管他们心算就能得出债券或者期权的价格。

最后、最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。当股票开始下跌，人们很难坚持承受损失而不抛出股票。市场整体下降时，人们很难决定买进更多股票以使成本摊薄，甚至很难决定将钱再投入股票中。人们不喜欢承受暂时性的痛苦，即便从长远来看会有更好的收益。很少有投资家能应对高回报率所必须经历的短期波动。他们将短期波动等同于风险。这是极不理性的。风险意味着你若押错了宝，就得赔钱。而相对短时期内的上下波动并不等于损失，因此也不是风险，除非你在市场跌到谷底时陷入恐慌，被损失吓得大乱阵脚。但是多数人不会以这种方式看问题，他们的大脑不容许他们这么想。恐慌本能会入侵，然后切断正常思考的能力。

我必须申明，人们一旦步入成年期就无法再学到上述特质。这个时候，你在日后成为卓越投资者的潜力已经被决定了。这种潜力经过锻炼可以获得，但是无法从头建立，因为这与你脑组织的结构以及孩童时期的经历密切相关。这不是说金融教育、阅读以及投资经验都不重要。这些很重要，但只能让你够资格进入这个游戏并玩下去。那些都是可以被任何人复制的东西，而上述7个特质却不可能。

第二条建议：市场在服务你，不是指示你。市场不会说给你听你的投资决定是对，还是错，但生意结果却可决定到你是对还是错。这都是从华尔街公认的证券分析之父B en·Graham(本杰明·格雷厄姆)偷师的；

本杰明·格雷厄姆将“市场先生”的本性用歇斯底里来形容，真是恰如其分。市场先生永远是成功投资人的仆人，而不是主人。如果将这种主仆关系调换，让投资者成为“市场先生”的奴隶，那么投资者就要付出惨重的代价。理性投资者最好的办法就是趁着市场先

生打折拍卖自己手里的家产之时，顺手牵羊捡个便宜货；在市场先生哭着喊着要买股票时候，成功投资者趁势将手里的高估的股票“大方”让给他。

第四条建议：辩证看待“精明的人最经常以借来的钱去作孤注一掷的事”；

精明的投资者照样可以做集中投资，只要认为风险可控，那就应该孤注一掷。理论学派认为投资应该分散化，这样才能降低风险，价值投资者认为这是谬论。巴菲特认为，与其两鸟在林，不如一鸟在手。价值低估的东西就应该改于借钱买，而不是等着机会错过。优秀的投资者如果是猎手，一旦找到合适的机会，就应该果断出手，而不是患得患失。当然，索罗斯曾经说过，承担风险无可指责，但同时记住千万不能孤注一掷。但巴菲特与索罗斯两人的观点并不矛盾，索罗斯强调的是对风险要有事先的准备，要做最坏的打算，巴菲特强调的是如何实现收益的最大化。他们谈的是一个硬币的两面。

第五条建议：股票不知你拥有它，你对它有感觉，它却对你毫无感觉。股票亦不知你付出了什么。人们不应将情感投射于股票上。

巴菲特说过，投资要用大脑而不是用腺体。投资最大的障碍就在于克服感情因素带来的不稳定。如何保持理性且客观的投资心态，这是成为成功投资人的必要条件。普通投资人往往意味过于关注市场的涨跌，心情也随市场起伏波动，时好时坏。对价值投资者而言，无论是晴天多云，还是刮风下雨，投资的本质不会改变。最终都是要落实到企业的内在价值上来。

运用这5条军规来谈谈中国的A股市场，我们坚信成功的价值投资者最大的优点乃是保持冷静和理性。不管大家对经济复苏有多好的预期，不管大家对流动性充满多强的预期，一旦市场大大高于合理估值水平，那么调整就只是时间问题。不管市场先生的情绪如何变化，不管市场波动是否有足够吸引人，有一点理性投资者需要把握，即，市盈率30倍的股票，让你买，你是否觉得贵呢？是否具备了安全边际。