杠杆收购案例分析..
经典LBO案例分析PPT课件(36页)
(百万US$) 资产
现金 应收帐款净值 存货 其他流动资产
固定资产净值
商誉和其他无形资产
已停止运营业务的净资产净值
其他资产
1986
827 1,675 2,620
273
5,343
4,603
716
644
15,766 4.40% 2,304
489 1,816
1,081 128
1,209 7.67%
3.13 -
1.14 36.42% 20.40
6.52 281.5 0.80
2.90 -7.35%
1.22 42.07% 24.30
8.38 283.2 0.70
4.11 41.72%
1.30
31.63% 28.80
1984年卖出 – Burmah Oil Company美国分部业务: 1976年购买, 1984年卖出
KKR 杠杆收购 RJR Nabisco ---- RJR Nabisco 公司1982-1987经营业绩概况
(百万US$） 业务状况
营业收入 年增长率
营业利润 利息费用 税前收益
持续经营业务净利润 非持续经营业务净利润
– 总购买价: US$170亿 – 比其股票市场价格US$55.875高出 34%
KKR 杠杆收购 RJR Nabisco ----KKR 于4天后宣布其LBO收购要约
• 时间: 1988年10月24日
– 在管理团队宣布其MBO要约的4天后
• 竞标者之二: Kohlberg, Kravis, Roberts & Co. (KKR)
经典LBO案例分析 KKR 杠杆购并 RJR NABISCO
KKR 杠杆收购 RJR Nabisco ----KKR和RJR Nabisco概况
中国杠杆收购第一案——好孩子集团
案例分析（一）：中国杠杆收购第一案——并购好孩子集团始创于1989年的好孩子集团，截止到2005年，年生产各类童车300万辆，销售额25亿元，纯利润超过1亿元，占据中国中高档童车市场近70%份额，在美国的童车市场占有率也已达到了30%以上。
从相关报表分析，好孩子的长期负债少，流动资金充足稳定，企业的实际价值已经超过账面价值。
收购方：2005年10月，总部设在东京的海外私募基金Pacific Al-liance Group(太平洋同盟团体，PAG)开始同好孩子集团接触。
不到两个月的时间，好孩子的第一股东——第一上海投资有限公司就宣布会同其他几家机构投资人将其在好孩子集团中持有的全部股权转让给由PAG控制的名为G-baby的持股公司。
2006年1月，双方就完成支付对价与股权交割的全部动作，PAG 以1.225亿美元收购好孩子67.5%的控股股权。
收购支付方案。
PAG事先对好孩子做了严密的估价。
按照市盈率计算，好孩子当时的市场价值在20亿元人民币以上，折算成PAG67.5%的持股比例，该部分股权的市场价值超过1.7亿美元，而双方协商的收购价格为1.225亿美元，说明此项收购具有投资价值。
为了实现既定的400%的高额投资回报率，PAG确定用自有资金支付的金额不超过1200万美元支付[(17000-12250）/1200]。
在确定收购意向后，PAG先通过好孩子管理层组成的集团筹集收购价10%的资金作为自有资金用于支付。
余款的筹集上PAG以好孩子的业务现金流和企业控制权价值为抵押，向金融机构筹集相当于整个收购价50%的资金，并向PAG的股东们推销约为收购价40%的债券。
PAG进入好孩子后，对其法人治理结构进行改造，实行了一系列整合措施，进一步提高了这家企业的发展速度，成就了好孩子的绝对市场霸主地位。
“好孩子”童车如今已占据了国内童车市场上70%以上的份额，美国市场的占有率也已达到40%以上，成为世界儿童用品领域具有广泛影响的中国品牌。
PAG集团10倍杠杆并购好孩子案例分析
PAG集团10倍杠杆并购好孩子一、案例概述2006年1月底，私募投资基金太平洋联合(PAG)以1.225亿美元的总价值购得原来由香港第一上海、日本软银集团(SB)和美国国际集团（AIG）持有的67.4好孩子集团股份。
至此，PAG集团成为好孩子集团的绝对控股股东，而包括好孩子集团总裁宋郑还等管理层持32.6股份为第二大股东。
二、相关背景1、好孩子公司简介好孩子公司创立于1989年，是中国最大的童车生产商。
在被收购前的5年内，好孩子的年利润增长率达到~30。
2005年，好孩子集团的销售额达到25亿元，纯利润1亿多元，净利润率约5，位居世界同行业前几名，其中国际与国内市场的比例为7∶3。
作为国内最知名的童车及儿童用品生产企业，好孩子集团已经成功占领了消费市场。
好孩子的销售额有将近80来自海外市场，部分产品在海外市场占有率近50。
2、PAG公司简介PAG是一家在香港注册、专门从事控股型收购的私募基金。
据资料显示，PAG旗下管理着大约4亿美元基金，投资好孩子集团是其在中国的第五宗交易。
在过去的12个月，PAG在中国累计投资约2亿美元，其中包括收购好孩子集团。
三、收购过程第一阶段:目标选择好孩子集团的优势：1、强大的市场份额好孩子集团是中国最知名的童车及儿童用品生产制造商。
其生产的童车占领了70的国内市场，稳坐国内市场的头把交椅；部分产品在海外市场占有率近50，在美国的市场占有率也达1/3。
强大的市场份额成为私人基金眼中的宠儿。
2、良好的自建通路区别于其他单纯的供应商，好孩子在中国迅速发展的巨大商业市场背景下，拥有1100多家销售专柜，也拥有了让资本青睐的本钱。
3、不存在产业周期由于好孩子所在的消费品行业基本不存在产业周期，因此能够创造稳定的现金流。
因为只有消费品行业企业才具有持续的业绩增长能力，而持续的业绩增长能力是可以给予市场溢价的，这正是PAG投资信心的来源。
第二阶段：杠杆设计1、PAG事先对好孩子做了严密的估价。
吉利收购沃尔沃案例分析
吉利收购沃尔沃案例分析——杠杆收购下的风险分析10保险朱佳栋2010113228【摘要】杠杆收购（Leveraged Buy-out,LBO）是一种企业金融手段，指公司或个体利用自己的资产作为债务抵押，收购另一家公司的策略。
是一种以小博大、高风险、高收益、高技巧的企业并购方式。
在经济全球化，我国经济快速崛起的今天，杠杆收购作为企业迅速壮大、快速增强企业竞争力、提高资本运作效率的捷径，对我国经济又好又快的发展有着重大的意义。
本文通过对吉利收购沃尔沃为例，对杠杆分析做出一定的解释与研究。
【关键词】杠杆收购吉利收购沃尔沃杠杆收购又称债务并购，指以目标公司的资产作为抵押取得借款，购买目标企业的股份，以目标公司未来收益或资产的变现价值来偿本付息，并从中获取超额收益的有效金融工具。
杠杆收购最早源于美国，随着时代的发展，我国也已具备了发展杠杆收购的条件。
从国内杠杆收购第一案的PGA收购好孩子，到2004年底联想集团以1.5亿美元的自由资金收购了净资产12.5亿美元的IBM的PC业务，再到接下来将为大家研究的吉利收购沃尔沃案例，都充分显示了杠杆收购在我国现有经济大环境下所具有的优势。
再加上政府为保持国民经济持续增长而采取的一系列启动经济的措施，鼓励通过国企购并进行战略性改组和调整产业结构，以及启动财政杠杆等等，使得杠杆收购在我国的可行性大大增加。
下面，我们先来回顾一下吉利收购沃尔沃事件。
一、吉利收购沃尔沃流程摘要1.吉利收购沃尔沃背景2005年沃尔沃轿车公司盈利约3亿美元，但此后的三年该公司亏损严重2008年巨亏15亿美元，其销量相比07年降幅达20%以上。
以下为沃尔沃近四年经营数据：2.销量金融风暴来袭，主营豪华车业务的沃尔沃轿车公司遭到重创，其在2008年的销量仅约36万辆，同比降幅达20%以上。
3.税前利润2007年全球销量只有42万多辆，2008年减为37万多辆，连年处于亏损之中。
2009年前9个月该公司的销售额同比下降30%，为1590亿瑞典克朗(约合154亿欧元)，亏损达147亿瑞典克朗(约合14.3亿欧元)。
吉利杠杆收购沃尔沃案例分析
吉利收购沃尔沃案例解析 2010 年 3 月28 日，吉利控股集团宣布与福特汽车签署最终股权收购协议，以18 亿美元的代价获得沃尔沃轿车公司100%的股权以及包括知识产权在内的相关资产。
此项交易预计于2010 年三季度完成，当然此交易还要符合通常交易完成条件，包括获得相关监管部门的批复。
此次交易得到中国、瑞典两国的高度重视，中国工信部部长李毅中以及瑞典副总理兼企业能源部长Maud Olofsson出席了签署仪式。
作为中国汽车业最大规模的海外收购案，吉利上演了中国车企“蛇吞象”的完美大戏。
收购历程表1：收购历程收购价格1999 年福特以65 亿美元的高价购得沃尔沃品牌。
然而事与愿违，沃尔沃这个品牌在过去几年里让它伤透了心，2008 年沃尔沃税前亏损额高达16.9 亿美元。
随着金融危机全面到来，在售出阿斯顿马丁、路虎、捷豹之后，沃尔沃又成为了福特剥离的目标。
根据洛希尔综合采用现金流折现法、可比交易倍数、可比公司倍值等估算方法对沃尔沃资产进行的评估，在金融危机最严重时的沃尔沃估值，合理价位在20 亿-30 亿美元之间。
其中，合理收购资金15 亿-20 亿美元，运营资金5 亿-10 亿美元。
正是根据洛希尔作出的这一估值，吉利提出的申报收购金额为15 亿-20 亿美元，最终成交价格确定为18 亿美元。
吉利花费18 亿美元的代价收购沃尔沃，不到当年福特收购价的三分之一。
这是在全球金融危机导致世界汽车行业重新洗牌下的意外收获。
从沃尔沃的品牌、已有的供应商和经销商网络和它的技术来看，我们认为还是物有所值的。
被誉为“世界上最安全的汽车”的沃尔沃，其品牌价值和技术含量堪称世界一流。
吉利收购沃尔沃抓住了历史性的机遇，是中国汽车企业海外并购的成功典范。
交易架构此次收购将以在国内及海外设立特殊目的项目公司的形式进行。
为便于收购，吉利成立了北京吉利万源国际投资有限公司（以下简称：吉利万源）和北京吉利凯旋国际投资有限公司（以下简称：吉利凯旋）来作为国内的收购主体。
杠杆并购-李泽楷盈动收购香港电讯案例分析
那么，盈动方案的诱人之处何在呢？据签约后的资料看， 盈动这次之所以能击败新加坡电信，关键是准确揣摩了 香港电讯大股东急欲售股套现的心理，换言之，盈动此 次作了更为全面和周到的安排。盈动向香港电讯的股东 提出了两个收购建议方案以供选择：方案一为每股香港 电讯换1.1股盈动，收购全数以盈动股份支付；方案二 为每股香港电讯股份换0.7116股盈动，另外每股家7.23 港元现金，这就是被当事人津津乐道的“增加现金选择 机制”。另一方面，盈动成功地说服了中国银行和汇丰 银行提供总额近130亿美元的贷款，这个贷款额度足以 满足英国大东的要求，与新加坡电信的临阵磨枪相比， 显然在人心、财力及盈利前景等方面，盈动有更充足的 准备。 至此，刚刚成立仅半年的香港盈科数码动力集团后来居 上，一举击退了捷足先登的新加坡电信公司，与香港大 东电报局签署了总价将近400亿美元的并购协议。合并 后的新公司总市值将超过700亿美元。为香港市值第三 大的上市公司，成为和日本NTT、中国电信齐头的三大 电信企业。
战略调整效应
虽然盈动市值较大，但具市值盈利的业务并不多。但在 并购后可能会占领新的做市场，获港电讯后大量的举债可以得到合理的避税，可以 降低企业的财务成本。
5.并购的成败得失
盈动并购香港电讯有得有失，具体体现在： 得：并购后，新公司总市值超过700亿美元， 成为香港第三大上市公司，成为和日本NTT、 中国电信齐头的三大电信企业。 失：该并购是以以小博大的方式收购香港电 讯，使得公司大量举债，导致资产负债率过 高，对公司未来发展不利。
再筹资风险 运营风险
信息风险
可能存在信息不对称的情况
2、杠杆收购安排的融资计划:
【分析】
盈动要收购成功，要具备相当数额的现金作 饵，才能吸引正急需资金调动的英国大东电 报局，所以首先需要解决的问题正是钱。可 是盈动的市值虽过千亿，但手头可动用的现 金只有240亿港元，并不足以收购香港电讯 这头巨象。故李泽楷静观其变，找寻适当的 时机，最终采取“股票+现金”的第二方案， 并被英国大东董事局所接受，现金融资采取 如下计划：
双汇并购史密斯菲尔德案例分析总结
第一章并购背景分析1.1中国海外并购交易情况资料来源：中国并购交易网图1-2 1995年以来，中国并购市场交易总金额呈明显上升趋势； 2001年以来中国企业并购交易的平均交易额也有缓步增长的趋势。
资料来源：中国并购交易网中国境内并购交易的规模和数量在 2011年也突破了历史最高水平，达到了 1,455亿美元，金融、房地产、矿产和IT 行业是2011年中国境内并购交易中最为活跃的行业。
外资中 国境内并购交易活跃度自 2002年逐年提高，2008年达到最高点；之后受全球金融危机影响 在2009年大幅下降，接着实现 V 形反转，2011年达到2002年以来交易规模最高点。
房地 产、保险、IT 、金融为2011年外资中国境内并购交易为热门行业。
2011年外资中国入境交易前十大行业交易额占到总交易额近80%随着近来国家“走出去”政策的推出，2011年中国海外并购交易的交易规模和交易活4504W350 3K 2E0 2CA 150 1K 5C 0图 1-1 2002-2011 中国海外并购交易情况跃度都达到了历史最高点油气和资源是2011年中国海外并购交易的重点行业。
2011年中国对海外并购交易额前3大地区分别为欧洲、澳大利亚和北美在欧洲地区并购重心是公用事业及化工行业资产；澳大利亚地区并购以资源行业为主，占据该区域总交易额的绝大部分；如果再计入油气行业则占到总交易额近90%北美并购地区以油气行业资产为主，占该区域总交易额一半以上。
1.2双汇收购动因分析1.2.1良好的发展势头，利润增长双汇集团是中国最大的肉类加工基地，集团连续十一年在中国肉类食品企业中排名第一位。
双汇发展（SZ000985）是双汇集团旗下主营肉类加工的上市公司，是其主要利润来源。
近些年来，双汇集团良好的发展势头是其坚决参与国际竞争，积极海外并购的基础。
1.2.2 整合上游产业，避免养殖环节问题双汇目前产品收入来源较单一，生猪主要外购。
杠杆收购背后的风险基于吉利收购沃尔沃案例研究
7、多元化融资渠道：为了降低资本结构风险，吉利应积极寻求多元化的融资 渠道。例如，可以通过发行股票、债券、资产证券化等方式，实现融资渠道的 多样化，以降低财务风险。
8、建立危机应对机制：吉利应预先建立危机应对机制，明确责任人和应对流 程。在面临突发风险时，能够迅速做出反应，降低潜在损失。
9、寻求专业意见：在收购过程中及收购完成后，吉利可以寻求专业法律、财 务及市场咨询机构的意见和建议，以便更好地应对各种风险。
杠杆收购背后的风险——基于吉利收 购沃尔沃案例研究
01 引言
03 财务风险 05 市场风险
目录
02 杠杆收购 04 法律风险 06 实践建议
引言
2010年，中国吉利汽车成功收购了瑞典沃尔沃汽车，这一交易引起了全球的广 泛。吉利以18亿美元的代价取得了沃尔沃的控股权，从而获得了宝贵的国际知 名品牌和先进技术。然而，杠杆收购作为此次交易的背后推手，也带来了诸多 风险。本次演示将以吉利收购沃尔沃为例，深入探讨杠杆收购背后的风险。
2、法律合规：吉利应确保在收购过程中及收购完成后，始终遵守国内外相关 法律法规。对于可能出现的法律风险，吉利应提前进行风险识别和预防，以降 低潜在损失。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
3、财务安全：针对财务风险，吉利应制定合理的财务规划，优化资本结构， 降低财务杠杆风险。此外，还应加强对汇率波动的监控，以降低汇率风险。
4、整合风险管理：吉利应将杠杆收购的风险管理纳入企业整体的风险管理体 系中，通过建立完善的风险管理制度和流程，确保能够及时发现和处理潜在风 险。
杠杆收购
杠杆收购是指收购方通过大量举债来筹集所需资金，以完成对目标公司的收购。 这种收购方式的特点是高杠杆、高风险、高收益。在吉利收购沃尔沃的案例中， 杠杆收购的使用为吉利提供了迅速进入国际市场和提升品牌形象的机会，但同 时也带来了偿债压力和财务风险。
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三、收购过程
第三阶段：实施过程
在PAG接手前，好孩子集团的控制人为2000 年7月注册于开曼群岛的吉奥比国际公司。 股东主要有4家，分别是香港上市公司第一上 海，持股49.5%；美国国际集团（AIG）旗下的中 国零售基金（CRF），持股13.2%；软银中国 （SB），持股7.9%；PUD公司（宋郑还等好孩子集 团管理层在英属处女群岛BVI注册的投资控股公 司），持股29.4%。 即好孩子管理层持股29.4%，其他股东共持股 70.6%。
投资银行学大作业 杠杆并购案例分析
三、收购过程
整个实施过程，通过离岸公司平台进行， 概括地说可以有以下三步： 首先，PAG在BVI（英属处女岛）全资建立了
一家离岸公司G-baby。
投资银行学大作业
杠杆并购案例分析
三、收购过程
然后，G-baby以每股4.49美元价格共计支付
1.225亿美元，收购了第一上海、AIG、软银中国 三家股东所持有的所有吉奥比股份，占总股份的 67.5%。还有约3%的股份已由PUD（也就是好孩子 管理层） 以每股2.66美元购入。PUD购入这些股 份后，持股比例升至32.5%。 售给PUD股份起因于管理层与原股东在2003年 签署的一份期权协议，但那份协议在法律上并没 有执行，原股东最终还是履行了当初的承诺。
投资银行学大作业 杠杆并购案例分析
PAG收购好孩子
一、案例概述
结构 要点
二、相关背景 三、收购过程 四、案例分析
投资银行学大作业 杠杆并购案例分析
二、相关背景
1、好孩子公司简介
好孩子公司创立于1989年，是中国最大的童车 生产商。在被收购前的5年内，好孩子的年利润增 长率达到20%~30%。 2005年，好孩子集团的销售额达到25亿元，纯 利润1亿多元，净利润率约5%，位居世界同行业前 几名，其中国际与国内市场的比例为7∶3。 作为国内最知名的童车及儿童用品生产企业， 好孩子集团已经成功占领了消费市场。好孩子的销 售额有将近80%来自海外市场，部分产品在海外市 场占有率近50%。
投资银行学大作业
杠杆并购案例分析
三、收购过程
2、良好的自建通路 区别于其他单纯的供应商，好孩子在中国迅速 发展的巨大商业市场背景下，拥有1100多家销售 专柜，也拥有了让资本青睐的本钱。
投资银行学大作业
杠杆并购案例分析
三、收购过程
3、不存在产业周期 由于好孩子所在的消费品行业基本不存在产业 周期，因此能够创造稳定的现金流。因为只有消 费品行业企业才具有持续的业绩增长能力，而持 续的业绩增长能力是可以给杆并购案例分析
PAG收购好孩子
一、案例概述
结构 要点
二、相关背景 三、收购过程 四、案例分析
投资银行学大作业 杠杆并购案例分析
三、收购过程
1、目标选择
2、杠杆设计
3、实施过程
4、收购后整合
投资银行学大作业 杠杆并购案例分析
三、收购过程
第一阶段:目标选择
好孩子集团的优势：
1、强大的市场份额 好孩子集团是中国最知名的童车及儿童用品生 产制造商。其生产的童车占领了70%的国内市场， 稳坐国内市场的头把交椅；部分产品在海外市场 占有率近50%，在美国的市场占有率也达1/3。强 大的市场份额成为私人基金眼中的宠儿。
投资银行学大作业
杠杆并购案例分析
三、收购过程
2、PAG设计了一个颇为漂亮的杠杆。 经过精心的测算和设计，通过资产证券化及 间接融资等手段，在确定收购意向后，PAG先通过 好孩子管理层组成的集团筹集收购价10%的资金， 然后以好孩子公司的资产为抵押，向银行借入过 渡性贷款，相当于整个收购价50%的资金，并向 PAG的股东们推销约为收购价40%的债券。 PAG借助外资银行贷款完成了此次杠杆收购交 易，交易所需部分资金来自台北富邦商业银行的 贷款，贷款金额5500万美元。
投资银行学作业
——杠杆并购案例分析
L/O/G/O
小组成员名单： 丁晴（组长） 张贺菊 王金晓 张茹 李笑盈 王珺艺爽 俞翔 张力斌
投资银行学大作业
杠杆并购案例分析
成员任务以及分工
任务及分工： 一、寻找杠杆收购的案例并进行初步的筛选，将备选案例控制在 3~5个以内。 负责人：李笑盈 王珺艺爽 二、确定案例并进一步进行材料的搜集，将案例的背景、收购过 程和结果进行介绍 负责人：张贺菊 张茹 三、小组集体对所选案例进行阅读和熟悉，并讨论分析 四、结合第二步中的材料对讨论分析进行总结，并且将分析与前 面的案例介绍整合起来，完成整篇案例分析 负责人：丁晴 王金晓 五、对整个案例分析内容进行修改并制作 PPT 负责人：俞翔
投资银行学大作业 杠杆并购案例分析
二、相关背景
2、PAG公司简介
PAG是一家在香港注册、专门从事控股型收购的 私募基金。 据资料显示，PAG旗下管理着大约4亿美元基金， 投资好孩子集团是其在中国的第五宗交易。 在过去的12个月，PAG在中国累计投资约2亿美元， 其中包括收购好孩子集团。
投资银行学大作业
投资银行学大作业 杠杆并购案例分析
张力斌
杠杆并购案例
PAG 收购 好孩子集团
投资银行学大作业
杠杆并购案例分析
PAG收购好孩子
一、案例概述
结构 要点
二、相关背景 三、收购过程 四、案例分析
投资银行学大作业 杠杆并购案例分析
一、案例概述
2006年1月底，私募投资基金太平洋联 合(PAG)以1.225亿美元的总价值购得原来 由香港第一上海、日本软银集团(SB)和美 国国际集团（AIG）持有的67.4%好孩子集 团股份。 至此，PAG集团成为好孩子集团的绝对 控股股东，而包括好孩子集团总裁宋郑还 等管理层持32.6%股份为第二大股东。
投资银行学大作业
杠杆并购案例分析
三、收购过程
第二阶段：杠杆设计
1、PAG事先对好孩子做了严密的估价。 按照市盈率计算，好孩子当时的市场价值在 20亿元人民币以上，折算成PAG67.5%的持股比例， 该部分股权的市场价值超过1.7亿美元，而双方协 商的收购价格为1.225亿美元，说明此项收购具有 投资价值。 为了实现既定的400%的高额投资回报率，PAG 确定用自有资金支付的金额不超过1200万美元。