公司的绩效的综合评价研究

公司绩效评价是指采用特定的指标体系，对照统一的评价标准，按照一定的程序，通过定量定性对比分析，对企业一定经营期内的经营效率和经营业绩做出客观、公正、准确的综合评价。公司绩效评价作为一项有效的企业考核制度，在国外建立相当长的一段时间，从早期的成本绩效评价到20世纪的财务绩效评价（如杜邦体系），到目前财务指标与非财务指标相结合的方法（如卡普兰的研究的战略平衡积分卡）。在我国随着市场经济的建立和资本市场的发展，国家部委和一些研究机构也设计出许多绩效评价方法。本课题限于研究的只是董事会治理特征与公司绩效的关系，对目前存在公司绩效评价方法不做过多研究，只做一般介绍。

根据衡量公司绩效不同标准，我们把公司绩效评价方法分为两个大类。第一类从衡量公司绩效不同方面，可以把公司绩效评价方法分为市场指标评价方法、财务指标评价方法、经济指标评价方法。第二类从衡量公司绩效指标的选取上，可以把公司绩效评价方法分为单一指标评价法和综合指标评价法。 1、公司绩效评价方法（从评价的不同方面分类） 1.1 杜邦财务评价 该方式以财务报表为主要信息来源，指标主要包括净利润以及在净利润基础上计算的资产报酬率、净资产收益率（ROE）等。杜邦体系它摆脱了指标的表面比较，通过分解ROE和对各财务指标的计算与构成进行了深入、细致的分析，以全面评价评价管理者在盈利、运营和风险管理三方面的业绩。目前我国学者在对上市公司绩效相关研究中，一般多采用杜邦财务指标，如净资产收益率（ROE）等。 1.2 EVA(经济增加值)评价 经济增加值（Economic Value Added,简称EVA），是一种新型的公司绩效衡量指标，它以货币形式来衡量公司投资回报与资本成本的之间的差异，并从实际经营状况出发并考虑资本成本来衡量业绩，通过建立复杂的模型以确定根据投资者投资的有竞争力的资本收益所需的预期的EVA增长额作为衡量公司绩效的目标。即公司创造的利润是对公司股权资本和债权资本所构成的全部资产进行运营的结果。而这两种资本的占用是有成本的，因而只有当公司创造的利润大于二者的成本之后，公司才是为股东创造了价值。 EVA实际上是一种将上市公司报告期内税后利润加以调整进而评估股东价值增值的方法。其调整的因素主要是增加当年计提坏账准备与扣减包括有息负债与股东权益的在内的资本成本。与传统的财务指标相比，EVA主要是考虑了所有投入资本的成本，比较准确地反映了公司在一定时期内为股东创造的价值。这样更准确和真实反映了企业的实际经营状况。 1.3 市场指标评价 托宾Q是在衡量公司绩效市场指标一种常用的指标。托宾Q是一家厂商的市场价值（通过其已公开发行的并售出的股票和债务来衡量）与这家厂商的资产的重置资本的比率（Tobin,1969）。实际应用中通常用会计账面价值替代资产的重置价值，所以又称为市值与账面价值之比。由此可知，采用 Q比率计量经营业绩时，衡量的是股票市场业绩。相对于股东而言，企业的市场价值反映为股票价格。一般而言，股票价格是市场投资者通过与公司有关的各种信息的加工而对公司未来产出做出评价的结果。使用托宾Q优点在于避免了估计收益率或边际成本的困难。也有采用市场评价指标主要有CAR（股票累积超额报酬率）来评价公司绩效。 1.4 战略平衡积分卡 战略平衡积分卡是Kaplan和Norton创立一种企业业绩评价方法。他们认为仅仅应用经济增加值指标或财务指标都是有局限性的。他们认为财务指标反映是企业过去的经营成果，不能反映企业现状和未来的绩效水平，而且财务指标容易导致机会主义、短期行为。此外许多非财务因素在公司绩效越来越来重要。战略平衡积分卡不仅包含财务指标，还包括顾客满意度、内部程序即组织的学习和创新三套指标。在将四个角度赋予不同的权数，再给予每个角度中的指标以不同的权数，然后进行加权平均。

2、 从不同指标选取的绩效评价方法 2.1 单个指标的绩效评价方法 目前，我国绝大部分学者对董事会治理特征与公司绩效的实证研究上基本上是采用单指标对上市公司绩效进行评价的。比如采用净资产收益率(ROE)、总资产收益率（ROA）、每股收益（EPS）、净资产利润率、总资产利润率、托宾Q、股票累积收益率、EVA等。这里我们把常用的指标介绍一下，而托宾Q、EVA、股票累积收益率等上节有提到，这里不做说明。 (1)净资产收益率(ROE) 净资产收益率（return on equity, ROE）,也称股东权益报酬率、净值报酬率或者所有者权益报酬率，是指息税后净利润与所有者权益之比。ROE从股权投资者的角度反映了股东权益的报酬，是一种衡量企业的权益资本获利能力的指标，其作为公司绩效指标之一，被认为是最具有综合性和代表性的指标。 (2) 总资产收益率(ROA) 总资产收益率（return on assets，ROA），也称资产报酬率、资产利润率或投资报酬率，是指企业税后利润加利息支出与资产总额的关系。资产收益率衡量企业全部资产产生利润的能力，反映了企业全部资产使用的综合效果和全面经营效率。可以说，总资产收益率一方面反映了所有者和债权人提供资本的获利能力，即投入产出能力；另一方面也反映了企业管理资产的利用资源的效率。这个指标的高低与企业的资产存量、资产结构和资产增量密切相关，综合体系了企业的管理水平。 (3)每股收益(EPS) 每股收益，也称每股利润或每股盈余，是公司税后收益除以外部发行的股份总数，是衡量上市公司盈利能力的重要指标，它反映了普通股获利的上限，是常用的一种财务分析方法。是股东和证券投资者最关心的财务指标之一。 (4)营业现金流量 营业现金流量是指公司正常经营获得所发生的现金流入与现金流出之间的净额。营业现金流量可以用来评价企业支付债务利息、股息和偿付债务的能力，也可以用来对企业现金管理的业绩进行计量。对营业现金流量的评价有助于评价企业的经营投资活动。 2.2 综合评价方法 综合评价方法考虑到影响企业绩效的因素是多方面的，单一指标只能从一个侧面刻画公司绩效状况。综合评价方法通常选取不同指标，再对这些不同的指标赋予不同权重，最后得到总的评价结果，达到对企业经营进行综合、全面的评价的目的。目前应用比较常用综合评价方法： (1)沃尔评分法 财务状况综合评价的先驱者之一是亚历山大.沃尔，他选取了7种财务比率，分别给定了其在总评价中占的比重，总和为100分。然后确定标准比率，并与实际比率比较，评出每项指标得分，最后求出总得分。流动比率，净资产/负债，资产/固定资产，销售成本/存货，销售额/应收账款，销售额/固定资产，销售额/净资产 (2)现代综合评价法 现代社会与沃尔所在的时代相比，已有很大的变化。一般认为企业财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力，此外还有成长能力。他们之间大致按5：3：2来分配比重。盈利能力：总资产净利率，销售净利率，净值报酬率；偿债能力：自有资本比率，流动比率，应收账款周转率，存货周转率；成长能力：销售增长率，净利增长率，人均净利增长率 (3)国有资本金效绩评价指标法 1999年财政部、国家经贸委、人事部和国家计委联合发布了《国有资本金效绩评价规则》。通过评价企业资本效益状况、资产经营状况、偿债能力状况和发展能力状况四项内容。此评价法有基本指标、修正指标和专家评议指标三个层次，共32个指标构成，初步形成了财务指标与非财务指标相结合的绩效评价指标体系。 (4)其他综合评价方法 国内上市公司业绩评价比较高的评估机构是中国诚信证券评估有限公司。自1996年来，每年对上市公司的业绩进行综合评价。其评价的方法为综合指数法，选取的指标包括：净资产收益率、资产总额增值率、资产总额增长率、利润总额增长率、负债比率、流动比率和全部资本化比率。在这种评价方法中，各上市公司的最后得分是在各单项指标考核评分的基础上，乘以每项指标的权数，然后相加得到总评分。其他的还有各金融机构的企业法人评价办法等，基本上都参照国有资本金效绩评价方法。 3、公司绩效评价方法评述 单一指标（净资产收益率、总资产利润率、托宾Q值、利润）来代表公司绩效，最简单实用，是国际通过指标。如净资产收益率为反映了资本收益能力的国际通用指标和杜邦模型的核心指标，综合能力强，但缺点就是容易被人操纵，而且选用单个指标也面临信息量不足的问题。国外许多学者大多采用选用市场指标如托宾Q衡量公司绩效，则我国采用这个指标则面临市场价值的可信度问题，因为托宾Q值的计算除了资产重置价值无法确定外，还面临公司市场价值的估计的困难。因为以股票价格作为经营业绩的首要前提是市场必须是有效的，但目前很多学者在对我国证券市场的有效检验都证明我国证券市场不具有弱有效性。 从目前公司经营绩效评价的方法来看，公司绩效的选择主要采用综合指标评价方法，但现在的综合指标评价方法都是加权合成法。这种方法要求各个评价指标之间相互独立，但从上述两个评价体系中所应用的财务指标来看相关性较强。另外一个非常突出的问题是主观赋权----人为给定权数，这样不仅会导致对某些因素过高或过低的估计，使评价结果不能完全反应真实情况，而且会诱使上市公司粉饰或片面追求权重较高的指标，导致经营者进行会计操纵，虚增某些财务指标。而主成份分析方法克服上述评价方法的不足，提高对公司绩效评价的客观性和准确性。 4、 主成份绩效评价方法 4.1 主成分分析方法 主成分分析是一种多元统计方法，主成分分析方法就是设法将原来变量或指标重新组合成一组新的、互不相关的指标的几个综合变量或指标，同时根据实际需要从中选取几个较少的综合变量或指标来尽可能多地反映原来的变量或指标的信息。这种将多变量或多指标转换为少量几个互不相关的综合变量或综合指标的统计方法叫做主成分分析。其主要的目的在于简化数据和揭示变量之间的关系。与传统的综合评价方法相比，其优点在于：它所确定的权数是基于数据分析得到的，因此指标间的内在结果关系更具有良好的客观性。并且能有效的剔除不相关的指标的影响，从而使单项指标的选择余地更大。它得到的综合指标（即主成分）之间互相独立，不仅使指标维数降低，而且减少了信息交叉和冗余，对于分析极为有利。运用主成分分析方法需要进行大量繁琐的数据运算，不过借助先行的统计软件“spss”或“sas”都可以得到不错的解决。本文计算采用的软件是“sas”。 本文综合评价绩效指标是首先选出一些反映经济业绩的财务指标，然后运用主成分分析方法对样本数据进行处理，结合主成分特征值和特征向量，计算上市公司的综合绩效指标值。然后，据此综合评价指标值分析董事会特征与公司绩效的关系。 4.2 主成份分析方法计算步骤 主成分分析计算过程如下： ①为排除量纲的影响，首先对原始数据进行标准化，标准化公式为：

式中 , 标准化处理后，使各指标的均值为 0，方差为 1。 ②计算标准化后的样本相关矩阵R，并求R的特征值λ1，λ2，….，λp。 ③计算累计贡献率，一般按累计贡献率≥85％的原则确定主成分F1、F2 、…Fm。 ④ 计算主成分得分矩阵，形成一个新的矩阵。 ⑤以各主成分的信息贡献率为权数，计算各样本的综合业绩指标。线性组合中各主成分的权数取相应主成分的方差贡献率，这样构造综合评价函数：式中，P为综合业绩指标，γ1、γ2…γm分别为第一主成分、第二主成分„第m主成分的方差贡献率。具体计算可以采用SAS统计软件。这样得出的综合业绩指标既可以克服主观因素的影响，也避免了采用单个财务指标的片面性。