国际证券投资组合(完整版)
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证券投资完整版课堂课件配SAC证券从业资格考试统编教
证券投资课程特点：涉及面广、概念多学习方法：看书+听讲+课外阅读或视听（如上海证券报+第一财经电视或97.7MHz广播）第一章证券投资分析程序和方法第一节证券投资分析概述证券投资：是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券衍生品以获取红利或利息投资行为和投资过程，它是直接投资重要形式。
理性证券投资过程通常包括五个基本步骤：1、确定证券投资政策；（包括树立良好投资理念）2、进行证券投资分析；3、组建证券投资组合；（包括组合资产配比和权重设定）4、对证券投资组合进行修正；（包括对头寸大小和仓位调整）5、评估证券投资组合业绩。
（最简单是及大盘，即综合指数同期收益率相比较）一、证券投资分析目和意义分析目：1、明确证券价格形成机制和影响证券价格波动诸因素及其作用机制；2、发现价格偏离其价值证券。
意义：1、是规避风险需要；（高风险高收益，要尽可能少地承担风险，如投资ST退市股）2、是实施投资决策投资依据和前提；3、符合投资回报率最大化和投资风险最小化证券投资目标。
二、证券投资分析三要素三要素：信息来源、步骤、方法。
信息来源：1、公开发布信息资料收集及整理；2、案头研究；3、实地考察；4、撰写分析报告。
第二节证券投资分析主要方法两大类分析方法：基本分析法：（根据经济学、金融学、财务管理学、投资学基本原理推导出来分析方法）技术分析法：（根据证券市场本身变化规律总结得出分析方法）一、基本分析基本分析又称基本面分析。
基本分析是证券投资分析人员根据经济学、金融学、财务管理学、投资学等基本原理，对决定证券价值及价格基本要素，如宏观经济指标、经济政策走向、行业发展状况、产品市场情况、公司销售和财务数据等进行分析，评估证券投资价值，判断证券合理价位，提出相应投资建议一种分析方法。
证券投资基本分析理论基础主要来自于四个方面：（1）经济学，包括宏观经济学和微观经济学两个方面。
经济学所提示各经济主体、各经济变量（如GDP、国民收入、经济增长速度、进出口、通货膨胀、物价指数、投资规模、居民消费等）之间关系原理，为探索经济变量及证券价格之间关系提供了理论基础。
国际投资组合收益与成本分析
２ＩＩ２ 年 第 ．．
可以降低整体投资风险。如果世界各国经济活动的相
关程度低于本国， 那么在国际范围内进行组合投资就
可以进一步降低整体投资风险。Ｇｕｂ （ ６） Ｌｔ ｒ ｌ １ ８、 ｅ， ｂｅ９ ａ
ａｄ ａ ａ １ ０ 对国际投资组合的实证研究表明， ｎ ｍ ｔ ９ ） Ｓ （７ 国
定范围内 的非系 统风险， 法降 但无 低影响 所有投资 Ｉ 投资风险用投资收益方差表示：
ＶｒＲ） ｊａ（１＋ ￣ａ（２ ａ（ 。：ａ ｒＲ） ａＶｒＲ） Ｖ
活动的系统性风险。 统风险限于一定范围以内． 系 当扩
大 投资范围 非系 时， 统风险因 增加． 统风险因 ｆ 素 系 素相
债券的利息支付和本金偿还。
选择国际直接投资的投资者常常拥有外国企业， 或者持有外国 企业股权达到控股的程度， 投资者可以 直接控制外国企业的经营活动，特别是利润分配方 案。以对被投资对象的控制程度来区分国际直接投资 和国际间 接投资时， 投资者向外国 企业借款份额较大， 并影响外国企业经营活动的投资行为也属于国际直接
Ｏ８ ｌ
Ｏ０ ． ８
０７ ． ７
０２ ．７
０７ ． ６
０ ２ ２
关程度对整体投资风险有很大影 响， 相关程度越低整体投资风险越
小＝
法
国
Ｏ２ ． ７
０４ ０
Ｏ４ ５
Ｏ３ ． ７
德 英
国 国
Ｏ３ ６ ０４ ． ９ Ｏ２ ． ９
Ｏ３ ．１ ０４ ． ７ ０４ ６
维普资讯
论 坛
上海投赉
国际投资组合收益与成本分析
０ 田素 华 陈劲松
对于资本流出国而言， 国际投资也就是对外 （ 国） 行国际投资决策时， 一个重要的过程是选择何种投资 方式， 及确定各种投资方式的投资规模， 以 对国际股票
可以降低整体投资风险。如果世界各国经济活动的相
关程度低于本国， 那么在国际范围内进行组合投资就
可以进一步降低整体投资风险。Ｇｕｂ （ ６） Ｌｔ ｒ ｌ １ ８、 ｅ， ｂｅ９ ａ
ａｄ ａ ａ １ ０ 对国际投资组合的实证研究表明， ｎ ｍ ｔ ９ ） Ｓ （７ 国
定范围内 的非系 统风险， 法降 但无 低影响 所有投资 Ｉ 投资风险用投资收益方差表示：
ＶｒＲ） ｊａ（１＋ ￣ａ（２ ａ（ 。：ａ ｒＲ） ａＶｒＲ） Ｖ
活动的系统性风险。 统风险限于一定范围以内． 系 当扩
大 投资范围 非系 时， 统风险因 增加． 统风险因 ｆ 素 系 素相
债券的利息支付和本金偿还。
选择国际直接投资的投资者常常拥有外国企业， 或者持有外国 企业股权达到控股的程度， 投资者可以 直接控制外国企业的经营活动，特别是利润分配方 案。以对被投资对象的控制程度来区分国际直接投资 和国际间 接投资时， 投资者向外国 企业借款份额较大， 并影响外国企业经营活动的投资行为也属于国际直接
Ｏ８ ｌ
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关程度对整体投资风险有很大影 响， 相关程度越低整体投资风险越
小＝
法
国
Ｏ２ ． ７
０４ ０
Ｏ４ ５
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德 英
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Ｏ３ ６ ０４ ． ９ Ｏ２ ． ９
Ｏ３ ．１ ０４ ． ７ ０４ ６
维普资讯
论 坛
上海投赉
国际投资组合收益与成本分析
０ 田素 华 陈劲松
对于资本流出国而言， 国际投资也就是对外 （ 国） 行国际投资决策时， 一个重要的过程是选择何种投资 方式， 及确定各种投资方式的投资规模， 以 对国际股票
第十一章-国际证券投资
长期证券的报酬率一般较高，但时间长，风险大。
3）按证券的报酬状况分为：固定报酬证券、 变动报酬证券；
固定报酬的证券：债券、优先股。普通股 票是最典型的变动报酬证券。固定报酬证 券风险较小，报酬不高；变动报酬证券风 险大，报酬较高。
4）按证券体现的权益关系分为：所有权证券、 债权证券。
股票是典型的所有权证券
2、国际股票投资 （1）目的及管理对策 目的：①获取股利收入及股票买卖差价；
②控制企业。 ▲（2）股票的估价 正常情况下的估价模型
n
V
dt
Vn
t1(1K)t (1K)n
股利收入稳定、持有期间非常长股票模型
Vd K
不断成长股票的估价模型（设K大于g）
Vd0(1g) d1 (Kg) Kg
▲（3 ）股票投资优缺点 优点：（1）报酬高；（2）购买力风险低；
用β系数表示。
整体股票市场的β系数为1。
某种股票的风险大于整个股票市场的风险，β 系数大于1；股票的风险小于整个股票市场的 风险，β系数小于1.
证券组合β系数公式：
n
p xi i
i
3、证券组合方法
选择足够数量的证券进行组合
把投资报酬呈负相关的证券放在一起进行组合。
4、证券组合的报酬 证券组合投资要求补偿的风险只是不可分
证券组合风险按性质分为：可分散风险和 不可分散风险。
1、可分散风险
可分散风险（非系统性风险／公司特别风 险）：指某些因素对单个证券造成经济损 失的可能性。可通过证券持有的多样化来 抵销。如个别公司工人的罢工、公司在市 场竞争中的失败。（选择）
2、不可分散风险
（系统性风险／市场风险）：指由于某 些因素，给市场上所有的证券都带来经 济损失的可能性。不能通过证券组合分 散掉。如宏观经济状况的变化、国家税 法的变化、国家财政政策和货币政策变 化、世界能源状况的改变。（选择）。
3）按证券的报酬状况分为：固定报酬证券、 变动报酬证券；
固定报酬的证券：债券、优先股。普通股 票是最典型的变动报酬证券。固定报酬证 券风险较小，报酬不高；变动报酬证券风 险大，报酬较高。
4）按证券体现的权益关系分为：所有权证券、 债权证券。
股票是典型的所有权证券
2、国际股票投资 （1）目的及管理对策 目的：①获取股利收入及股票买卖差价；
②控制企业。 ▲（2）股票的估价 正常情况下的估价模型
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V
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股利收入稳定、持有期间非常长股票模型
Vd K
不断成长股票的估价模型（设K大于g）
Vd0(1g) d1 (Kg) Kg
▲（3 ）股票投资优缺点 优点：（1）报酬高；（2）购买力风险低；
用β系数表示。
整体股票市场的β系数为1。
某种股票的风险大于整个股票市场的风险，β 系数大于1；股票的风险小于整个股票市场的 风险，β系数小于1.
证券组合β系数公式：
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3、证券组合方法
选择足够数量的证券进行组合
把投资报酬呈负相关的证券放在一起进行组合。
4、证券组合的报酬 证券组合投资要求补偿的风险只是不可分
证券组合风险按性质分为：可分散风险和 不可分散风险。
1、可分散风险
可分散风险（非系统性风险／公司特别风 险）：指某些因素对单个证券造成经济损 失的可能性。可通过证券持有的多样化来 抵销。如个别公司工人的罢工、公司在市 场竞争中的失败。（选择）
2、不可分散风险
（系统性风险／市场风险）：指由于某 些因素，给市场上所有的证券都带来经 济损失的可能性。不能通过证券组合分 散掉。如宏观经济状况的变化、国家税 法的变化、国家财政政策和货币政策变 化、世界能源状况的改变。（选择）。
国际证券组合投资的收益与风险分析
益 可用 下式 表示 ：
资料来源： ｄ ｒ Ｊｆ （ ｌｂｌ ｏｔ ｌ ｎ ｇｍｅ ｔｏ ｓ ｔ ｉｎｌ Ｍａｕａ ｅ ．（ ｏ ａ ｐ ｒ ｏ ｏＭａａｅ ｎ ｆｒ ｎｔ ｔ ａ Ｇ ｆｉ Ｉｉ ｏ ｕ Ｉ ｅ ｏｓ Ｐ ｂ ｓｅ ９ ６ｂ ｅｎ ｏ ｄＰ ｂ ｓｉ ｒｕ ｃ ｎ ｓｒ ｖ ｔ ） ｕ ｌ ｄｉ １ ９ ｙ ｅ ｗ ｏ ｕ ｌｈ ｇＧ ｏ ｐＩ ｉ ｈ ｎ Ｇｒ ｉ ｎ ｎ
表 ２ 不同汇率变化情况 下的真实投资收益
差 。有 几个 国家 的平 均月 收益 比美 国高 ，几乎 所有 国家 市 场未 经调整 的收益标 准差 都 比美 国市场 大 ，说 明其 他 市场收 益 的波动性 强 。对 大多数 外 国市 场而 言 ，经过 调
பைடு நூலகம்
整的平 均月 收益（ 四列 ） 第 高出未 经调整 的平均 月收益 。 尽 管每种 外 国货币在 某些 月份对 美元贬值 ，但在 其他 月 份对美 元升值 的频率 更高 ，于是 大多数 经过调 整的平 均 月 收益 有所提 高 。对 所有外 国市场 而 言 ，经调 整的标 准 差（ 五列 ） 第 比未经 调整 的标 准差 大 ，这说 明汇率 波动加 剧 了外 国市场 投资 收益 的波 动 。例 如英 国市场对 英 国投 未对 汇 率效 用 进 行调 整 ） 准 差 是４２ ％， 标 ． ３ 对 计算结 果 表明外 国货 币 贬值可 以减少甚 至完全 抵消 资者 而 言（ 美 国投 资 者 而 言（对 汇 率 效 用 进 行 调 整 ） ，标 准差 是 外 国证 券投 资收益 ，外 国货 币升值 可 以提 高真实 投资 收 ． ％。此例 中经 调整 收益 波动 的６ ％是 由于市场 波动 １ 益 。为进一 步考察汇率 效用 ，我们 看第 四种 情况 ，外 国 ６９１ ９ 股票 投 资收 益为 １％， 国货 币升值 ５ ０ 外 ％。假 设 投资 者 购 所 致 ，剩 余 ３ ％是 由于 汇 率 效 用 的 作 用 。 对 不 同 的 市 场 ，汇 率影 响的程度 不 同。加拿 大市场经 调整 和未经调 买 股 票 时 ，购 买 价 是 每 股 Ｆ １ ０ Ｆ Ｉ ￥ ．， 此 每 股 Ｆ ０ ， Ｆ ＝ ０２ 因 购买 价 是 ２ 美元 。因 为法 国股票 自身 的收 益 是 １％， ０ ０ 所 整 的收 益 波 动 差别 不 大 ，因加 元 币 值相 对 美 元 比较 稳
资料来源： ｄ ｒ Ｊｆ （ ｌｂｌ ｏｔ ｌ ｎ ｇｍｅ ｔｏ ｓ ｔ ｉｎｌ Ｍａｕａ ｅ ．（ ｏ ａ ｐ ｒ ｏ ｏＭａａｅ ｎ ｆｒ ｎｔ ｔ ａ Ｇ ｆｉ Ｉｉ ｏ ｕ Ｉ ｅ ｏｓ Ｐ ｂ ｓｅ ９ ６ｂ ｅｎ ｏ ｄＰ ｂ ｓｉ ｒｕ ｃ ｎ ｓｒ ｖ ｔ ） ｕ ｌ ｄｉ １ ９ ｙ ｅ ｗ ｏ ｕ ｌｈ ｇＧ ｏ ｐＩ ｉ ｈ ｎ Ｇｒ ｉ ｎ ｎ
表 ２ 不同汇率变化情况 下的真实投资收益
差 。有 几个 国家 的平 均月 收益 比美 国高 ，几乎 所有 国家 市 场未 经调整 的收益标 准差 都 比美 国市场 大 ，说 明其 他 市场收 益 的波动性 强 。对 大多数 外 国市 场而 言 ，经过 调
பைடு நூலகம்
整的平 均月 收益（ 四列 ） 第 高出未 经调整 的平均 月收益 。 尽 管每种 外 国货币在 某些 月份对 美元贬值 ，但在 其他 月 份对美 元升值 的频率 更高 ，于是 大多数 经过调 整的平 均 月 收益 有所提 高 。对 所有外 国市场 而 言 ，经调 整的标 准 差（ 五列 ） 第 比未经 调整 的标 准差 大 ，这说 明汇率 波动加 剧 了外 国市场 投资 收益 的波 动 。例 如英 国市场对 英 国投 未对 汇 率效 用 进 行调 整 ） 准 差 是４２ ％， 标 ． ３ 对 计算结 果 表明外 国货 币 贬值可 以减少甚 至完全 抵消 资者 而 言（ 美 国投 资 者 而 言（对 汇 率 效 用 进 行 调 整 ） ，标 准差 是 外 国证 券投 资收益 ，外 国货 币升值 可 以提 高真实 投资 收 ． ％。此例 中经 调整 收益 波动 的６ ％是 由于市场 波动 １ 益 。为进一 步考察汇率 效用 ，我们 看第 四种 情况 ，外 国 ６９１ ９ 股票 投 资收 益为 １％， 国货 币升值 ５ ０ 外 ％。假 设 投资 者 购 所 致 ，剩 余 ３ ％是 由于 汇 率 效 用 的 作 用 。 对 不 同 的 市 场 ，汇 率影 响的程度 不 同。加拿 大市场经 调整 和未经调 买 股 票 时 ，购 买 价 是 每 股 Ｆ １ ０ Ｆ Ｉ ￥ ．， 此 每 股 Ｆ ０ ， Ｆ ＝ ０２ 因 购买 价 是 ２ 美元 。因 为法 国股票 自身 的收 益 是 １％， ０ ０ 所 整 的收 益 波 动 差别 不 大 ，因加 元 币 值相 对 美 元 比较 稳
国际间接投资理论
试用正反馈投资模型和DHS模型进行解释
案例分析： 正反馈投资模型：反应过分、噪音干扰
DHS模型：有信息者决定证券价格
二、资本资产定价理论（CAPM理论）
创始人：斯坦福大学威廉.夏普
资本资产定价模型与证券组合理论旳区别（进步） 证券有些是无风险旳，如国债 在证券市场交易能够借钱投资，只需支付等于 投资在无风险资产上所能赚到旳利息。
主要内容 概括了不拟定性条件下资产预期收益与风险旳内 在联络，经过资本市场线和证券市场线体现出来。
（一）证券分析
1.单个证券旳期望收益率Expected Rate of Return 证券收益=买卖差价+资本收益（债息或股利）
无风险证券旳期望收益率
R PT P0 D P0
R 投资者旳收益率 P0 投资者所持证券旳期初价格 PT 证券在持有期期末旳价格 D 证券持有期间所获旳资本收益，股息或利息
（二）资本市场线Capital Market Line
CML提供了决定证券组合预期收益与风 险之间关系旳构架，相应旳指出了怎样 合适度量一种组合旳风险。
资本市场线推导
1.无风险证券收益率rf，其原则差为0，即 为O点 2.证券市场旳有效组合，即马柯维茨旳有 效边界曲线为AGME 3.AGME任取一点G，则rg-rf表达投资于风 险证券旳超额收益，OG旳斜率表达单位风 险所取得旳超额收益。
（三）DHS模型
主要观点： 金融市场上由有信息旳投资者和无信息旳 投资者构成，证券旳价格由有信息旳投资者 决定。
因为有信息旳投资者旳偏爱而产生旳投资 行为造成股价波动，而无信息旳投资者是没 有偏爱旳，不存在判断偏向。
有信息旳投资者受制于两个偏向： 过分自信 使他们夸张有关一种股票价值旳私人信号旳 精确性。 自我归因 使他们低估有关股票价值旳公开信号，尤其 是当公开信号与私人信号冲突时。
国际间接投资理论
第一节 资本资产定价理论
三、马克维茨证券组合理论的内容
每一种证券和证券组合均可以由平面坐标系（期望收益率）-（标准 差）中的点来表示，所有存在的证券和证券组合构成平面上的一个区域 称之为可行域。投资者可以在可行域中选择一个最满意的点，在这一点上均
值和方差的目标达到最佳均衡。
第一节 资本资产定价理论
E p rf E (rM rf )
M
P
式中EP、δP分别为有效组合P的期望收益率和标准差，rf为无风险利率， E（rM）、σM分别为市场组合M的期望收益率和标准差，[E（rM）--rf] ∕σM 是 CML的斜率，它表示单位风险溢价，反映了市场组合的期望收益与风险之间 的比例关系，即风险增加能获得多少期望收益奖励，或者，降低风险必须放 弃多少期望收益。 有效组合的期望收益率EP由以下两个部分构成：第一部分rf是无风险利 率，它是即期消费的价格，通常被称为资金的时间价值；第二部分是对所承 担风险的奖励，通常称为风险溢价。
ERm R f ERi R f im m
该方程描述了在市场均衡状态下，风险证券组合的期望收益 率与市场组合收益的协方差的线性关系。式中，Rf 是风险利率，M 是市场组合，ERi 是第i个风险资产的期望收益，ERm 为资产组合 的期望收益，δim是第i种资产与组合M收益间的协方差。
目
录
2
资本资
资本资产定价理论（Capitial Asset Model简称 CAPM）
该模型是证券组合选择的新方法。模型以资本市场 均衡为条件，能够预测资产风险与预期收益之间的关 系，并提出了投资项目收益率的计算方法，大大简化 了马克维茨证券组合理论的求解，被认为是现代金融 理论的基石。
第八章国际证券投资理论案例
三、有效市场的种类
法玛根据信息集合的不同将有效市场分为弱式有
效市场、半强式效市场和强式有效市场三类。 （一）弱式有效市场 弱式有效市场（Weak-form Efficiency）是指证 券市场上的证券价格反映了从市场交易数据中可以得 到的历史的全部信息。这些历史信息主要包括证券的 价格、收益率、交易量等。在弱式有效市场上，无法
之可分散风险。来自国际宏观经济政策、经济周期的变动
等企业外部因素导致的风险是系统风险，由于它是企业无 法控制的，系统风险不可能通过分散投资的手段来完全消
除，因此系统风险也叫不可分散风险。
六、证券组合的选择
（一）有效集理论
1.可行集（Feasible Set）
投资者为规避投资风险，进行组合投资。但是在投资
二、有效市场的主要内容
（一）市场信息是完全充分的。
（二）追求利润最大化的投资者充斥着整个市场，他
们不受其他人对市场和证券评论的影响，而是根据自 己的判断和得到信息独立地对股票进行买卖操作。 （三）对市场上的最新信息，所有的投资者都能及时、 准确地对市场做出反应，调整股票结构，致使股价波 动，每人能够利用新信息在市场上获取超额利润。
利润。
四、对有效市场理论的评价
市场有效理论是现代金融理论的基石，资本资产定价
和逃离定价等金融理论都是在该理论的基础上形成的。有
效市场理论主要是通过证券价格的表现，来体现市场上的 投资者拥有企业各种信息的程度。该理论的意义在于告诉 投资者，在有效市场条件下不能依靠技术分析，获取超额 利润，因而投资者的投资决策受股评的影响。此外投资者
二、资本资产定价理论的假设条件
1.资本市场不存在摩擦 2.所有的投资者都是风险的厌恶者
3.投资者的预期相同
第二章国际投资理论
跨国公司实行市场内部化也需要支付成本， 具体包括：
资源成本 通信联络成本 国家风险成本 管理成本
只有当市场内部化的收益大于外部市场交易 成本和为实现内部化而付出的成本时，跨国 企业才会进行市场内部化。
评价
标志着西方对外直接投资理论研究的重要转折； 探讨的是中间产品市场，而非最终产品市场； 探讨的市场上扩大FDI的动机，而非如何利用外
阅读材料——约翰·邓宁简介
邓宁教授是瑞典的阿普萨拉大学、马德里自主大学和安特卫 普大学的荣誉博士，北京对外经济贸易大学的荣誉教授。 曾任国际贸易与金融协会主席和国际经营学会主席。由彼 德.巴克利和马克·卡森编辑的纪念邓宁教授的文集于1992 年出版。由彼德.格雷编辑的收录了邓宁教授在罗杰斯大学 成果的第二本纪念文集于2003年出版，同年还出版了由约 翰·坎特威尔和拉吉尼什·纳鲁拉编辑的《国际经营与折衷理 论》，以纪念他对国际经营研究的理论贡献。2002年，邓
（2）决定市场内部化的因素主要有四个： 1）产业因素（Industry-Specific Factor）主要是指产品性质、外部市场 结构以及规模经济； 2）国家因素（Country-Specific Factor）包括东道国政府政治、法律、 经济等方面政策对跨国公司的影响； 3）地区因素（Region-Specific Factor）包括地理位置、文化差别以及社 会心理等引起的交易成本； 4）企业因素（Firm-Specific Factor）主要是指企业组织结构、协调功能 、管理能力等因素对市场交易的影响。 2）+ 3）= 投资的地理分布 1）+ 4）= 投资的前提条件——是影响内部化行为的关键因素
本章主要内容
国际证券投资理论
古典国际证券投资理论 资产选择理论
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14-0
本章大纲
国际投资的相关结构与风险分散 最优国际证券组合投资 汇率变化的影响 国际债券投资 国际共同基金：绩效评价 基于国家基金的国际分散投资 基于美国存托凭证的国际分散投资 基于交易所交易基金的国际分散投资 为何证券组合持有中存在本分散
本国股市 与世界股 市 0.99 1.00
加拿大 (CN) 法国 (FR)
计量市场对国际市场的敏感度
显然日本市场对国际市场比美国对国 0.46
0.42
0.33 0.57 0.74
际市场更敏感
德国 (GM)
日本 (JP) 英国 美国
14-7
0.69
0.41 0.57 0.50 0.33 0.50 0.45 0.42 0.31 0.58
14-13
汇率变化的影响
美国居民对外投资的风险不仅取决于海外市场 的风险，还取决于美元与外币间的汇率风险 Var(Ri$) = Var(Ri) + Var(ei) + 2Cov(Ri,ei) + Var
Var 项代表对外投资风险对交叉项Riei的贡献
14-14
汇率变化的影响
Var(Ri$) = Var(Ri) + Var(ei) + 2Cov(Ri,ei) + Var 公式表明汇率波动通过三种途径影响外来投资风 险: 1. 自身的浮动大小, Var(ei). 2. 与当地市场回报率之间的协方差 Cov(Ri,ei). 3. 交叉项的贡献（The contribution of the crossproduct term）, Var.
标 准 差
SD (%) 5.78 6.29
本国股市 与世界股 市 0.99 1.00
加拿大(CN) 法国(FR)
.88% 每月回报 = 10.56% 每年
0.69
0.41 0.57 0.50 0.33 0.50 0.45 0.42 0.31 0.58
德国(GM)
日本(JP) 英国 美国
14-6
0.42
1.09
0.91 1.23 1.26
6.26
6.99 5.55 4.43
0.91
1.20 0.98 0.86
最优国际证券组合投资
平均收益率 (月度)
3
2.5
2 1.5 1
f 0.5
1.53
OIP
US UK
有效集
JP
GM
FR
R
CN
0
0
2
4.2% 4
6
8
标准差 (月度 )
14-8
美国投资者最优国际证券投资组合成分 (持有期: 1980—2000)
国际间证券回报比国内有更小的相关性
这是由于各国间的经济、政治、体制，甚至是心理 因素都会影响证券回报，导致国际证券间的低相关 性 国家间的商业周期通常是不同步的
14-2
国际投资相关结构
股市 澳大利亚(AU) 法国(FR)
AU .586 .286 .576 FR GM JP NL SW UK US
这里
Ri 是在 ith市场当地货币的回报率
ei 是当地货币和美元之间的汇率变动率
14-12
汇率变化的影响
例如，假设一位美国居民在英镑贬值5%时卖 出了在英国公司回报率15%（英镑）的股份， 他的美元回报率为9.25%: Ri$ = (1 + .15)(1 – 0.05) – 1 = 0.925 = .15 + –.05 + .15×(–.05) = 0.925
国际证券投资组合（完整版）
INTERNATIONAL 本章目标: FINANCIAL 为什么投资者要分散其国际投资 MANAGEMENT 投资者可以从国际分散投资中获利多少
汇率波动对国际投资组合的影响 投资者是否能从美国国际共同基金投资中获利，获利多 Fourth Third Edition 少 证券组合持有中存在“本国偏好”的原因 EUN / RESNICK
股票数
最优国际证券组合投资
美国与其他国家的股市和股市回报的相关性不 同 美国股市和加拿大股市的相关性为70% 美国股市和日本股市的相关性为24%. 美国投资者在日本比在加拿大更能分散投资
14-5
1980-2001 ($美元)月报表统计摘要
股市 相关系数 中间 数
(%) CN FR GM JP UK .88 0.46 1.19
0.33 0.57 0.74
1.09
0.91 1.23 1.26
6.26
6.99 5.55 4.43
0.91
1.20 0.98 0.86
1980-2001 ($美元)月报表统计摘要
股市 相关系数 中间 数
(%) CN FR GM JP UK .88 1.19
标 准 差
SD (%) 5.78 6.29
德国(GM)
日本(JP) 荷兰(NP) 瑞士(SW) 英国(UK) 美国(US)
14-3
.183
.152 .241 .358 .315
.312
.238 .344 .368 .378
相对较低的国际相关性暗示如果投资 者分散国际化投资而不限于国内，他 .653 们应该能够降低更多的组合风险
.300 .509 .475 .299 .416 .282 .281 .209 .624 .517 .393 .664 .431 .698
香港股市 意大利股市 荷兰股市 瑞典股市 美国股市 总计 1.61% 1.14% 29.96% 26.45% 40.84% 100.00%
14-9
国际分散投资的利得
对于美国投资者来说，最优国 际证券投资组合收益和风险都 更高。Sharpe理论计算结果是 高20%，表明相等风险的OIP 比国内投资组合回报率高 1.68%
OIP ODP 1.26% 4.43%
回报
1.42% 1.26%
OIP
ODP
平均收益 率 标准差
14-10
1.42% 4.51%
4.51% 风险 4.43%
汇率变化的影响
美国居民对外投资的现实美元回报率不仅由海 外市场的回报率决定，还由美元与外币之间的 汇率变化决定
14-11
汇率变化的影响
美国居民对外投资的现实美元回报率来自于： Ri$ = (1 + Ri)(1 + ei) – 1 = Ri + ei + Riei
.304
.225
.170
.137
.271
.272
.279
.439
国内与国际多元化
投资组合风险 (%)
在充分分散的前提下，国际投资组合的风险是纯美国 投资组合风险的一半
充分分散的国际投资组合风险是持有单一证券的 12%
0.44
瑞士股票 美国股票 国际股票
0.27
0.12
1
14-4
10
20
30
40
50