第七章 期权价值评估 2015CPA

第七章 期权价值评估（一） 本章考情分析 本章主要介绍了期权的概念和类型以及期权估值原理。从考试题型来看客观题、主观题都有可能出题，近几年主要从客观题方面进行考核，最近3年平均分值为3分左右。 题型 年度 2012年 2013年 2014年

试卷Ⅰ 试卷Ⅱ 单项选择题 2题2分 3题3分 1题1.5分 1题1.5分 多项选择题 1题2分 1题2分 计算分析题 综合题 合计 2题2分 3题3分 2题3.5分 2题3.5分

2015年教材的主要变化 本章内容与2014年教材相比增加了空头对敲的有关内容，删除了期权市场的有关内容、删除了实物期权一节的内容。

第一节 期权的概念和类型

一、期权的概念 1.含义 期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。

2.要点 主要要点 含义 需注意的问题 期权是一种权利 期权合约至少涉及购买人和出售人两方。 持有人只享有权利而不承担相应的义务。

期权的标的物

期权的标的物是指选择购买或出售的资产。它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。 值得注意的是，期权出售人不一定拥有标的资产。期权是可以“卖空”的。期权购买人也不一定真的想购买资产标的物。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。

二、期权的类型 （一）期权的种类 分类标准 种类 特征 按照期权执行时间 欧式期权 该期权只能在到期日执行。 美式期权 该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。 按照合约授予期权持有人权利的类别 看涨期权 看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。其授予权利的特征是“购买”。因此也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权”。

看跌期权 看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征是“出售”。因此也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。

（二）期权的到期日价值（执行净收入）和净损益 1.看涨期权 项目 计算公式 到期日价值 （执行净收入） 多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0） 空头看涨期权到期日价值=-Max（股票市价-执行价格，0） 净损益 多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格 空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值＋期权价格

三个要点

教材【例7-1】投资人购买一项看涨期权，标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。 教材【例7-2】卖方售出1股看涨期权，其他数据与前例相同。标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。

【例题1•计算题】某期权交易所2013年4月20日对ABC公司的期权报价如下： 针对以下互不相干的几问进行回答： （1）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。

（2）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。

（3）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。

（4）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。 【答案】 （1）甲投资人购买看涨期权到期价值=45-37=8（元） 甲投资人投资净损益=8-3.8=4.2（元） （2）乙投资人空头看涨期权到期价值=-8（元） 乙投资净损益=-8+3.8=-4.2（元） （3）甲投资人购买看涨期权到期价值=0（元） 甲投资人投资净损益=0-3.8=-3.8（元） （4）乙投资人空头看涨期权到期价值=0（元） 乙投资净损益=3.8（元） 总结 ①若市价大于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反； ②若市价小于执行价格，多头与空头价值：均为0。

多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。 空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定

2.看跌期权 项目 计算公式 到期日价值 （执行净收入） 多头看跌期权到期日价值=Max（执行价格-股票市价，0）

空头看跌期权到期日价值=-Max（执行价格-股票市价，0）

到期日净损益 多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权价格 空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格

教材【例7-3】投资人持有执行价格为100元的看跌期权。

【例题1·计算题】某期权交易所2013年4月20日对ABC公的期权报价如下： 到期日和执行价格 看涨期权价格 看跌期权价格 7月 37元 3.80元 5.25元

要求：针对以下互不相干的几问进行回答： （5）若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。

（6）若丁投资人卖出一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。

（7）若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为30元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。

（8）若丁投资人卖出一份看跌期权，标的股票的到期日市价为30元，其空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。 【答案】 （5）丙投资人购买看跌期权到期价值=0 丙投资人投资净损益=0-5.25=-5.25（元） （6）丁投资人空头看跌期权到期价值=0 丁投资人投资净损益=0+5.25=5.25（元） （7）丙投资人购买看跌期权到期价值=37-30=7（元） 丙投资人投资净损益=7-5.25=1.75（元） （8）丁投资人空头看跌期权到期价值=-7（元） 丁投资人投资净损益=-7+5.25=-1.75（元） 总结 ①若市价小于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反； ②若市价大于执行价格，多头与空头价值:均为0。

多头：净损失有限（最大值为期权价格），净收益不确定;最大值为执行价格-期权价格。 空头：净收益有限（最大值为期权价格），净损失不确定;最大值为执行价格-期权价格。 看涨、看跌期权总结 （1）多头和空头彼此是零和博弈：即“空头期权到期日价值=-多头期权到期日价值”；“空头期权净损益=-多头期权净损益”

（2）多头是期权的购买者，其净损失有限（最大值为期权价格）；空头是期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。 第七章 期权价值评估（二）

三、期权的投资策略 （一）保护性看跌期权 1.含义 股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。

2.图示 3.组合净损益

组合净损益=执行日的组合收入-初始投资 （1）股价（2）股价>执行价格：股票售价-（股票投资买价+期权购买价格） 教材【例7-5】购入1股ABC公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格X=100元，期权价格P=2.56元，1年后到期。在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表7-1和图7-5所示。

表7-1 保护性看跌期权的损益 单位：元 项目 股价小于执行价格 股价大于执行价格 符号 下降20% 下降50% 符号 上升20% 上升50% 股票净收入 ST 80 50 ST 120 150 期权净收入 X-ST 20 50 0 0 0 组合净收入 X 100 100 ST 120 150 股票净损益 ST-S0 -20 -50 ST-S0 20 50 期权净损益 X-ST-P 17.44 47.44 0-P -2.56 -2.56 组合净损益 X-S0-P -2.56 -2.56 ST-S0-P 17.44 47.44

4.特征 锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。 【例题2·计算题】某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格为40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格为40元，期权费2元，一年后到期。该投资人预测一年后股票市价变动情况如下表所示： 股价变动幅度 -20% -5% 5% 20% 概率 0.1 0.2 0.3 0.4

要求： （1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？ （2）确定该投资人的预期投资组合收益为多少？

【答案】 （1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。 （2）预期投资组合收益=0.1×（-2）+0.2×（-2）+0.3×0+0.4×6=1.8（元）。 （二）抛补看涨期权 1.含义 股票加空头看涨期权组合，是指购买1份股票，同时出售该股票1份看涨期权。

2.图示