周莉 投资银行学 第三版 第六章 资产证券化PPT课件
合集下载
《投资银行学》PPT课件
.
22
上世纪70年代到本世纪初期的投资银行 美国股指增长2倍以上 上世纪九十年代，投资银行的格局 发生了变化 投资银行全球化 本世纪以来，美、英、日等国投资 银行从分业经营逐渐走向混业经营。 1999年《金融服务现代化法案》
向银行融资 销售和分销
.
17
投资银行业的早期发展
一战以后至20年代后期美国的投资银行
1864年的《国民银行法》禁止国民银行进入证 券市场，一战以后有关禁止性法律被绕过而不 受重视。
20年代，包装上市，虚假研究报告，保证金信 用贷款愈演愈烈。
1927年《麦克法登法》为商业银行机构承销股 票打开通道
（Higginson）和摩根家族（Morgan）的私人 银行业务 1837年后，英国开始向美国提供资本资源。美 国证券海外发行。 库克公司全国分销系统模式销售政府债券 承销辛迪加
.
16
承销辛迪加
垄断组织的一种基本形式 功能有四种：
决定证券承销的发起、种类、数量和承销 期限
从发行者处直接购买证券或由发起的公司 分销和转卖
投资银行学
.
1
第一章 概论
第一节 投资银行的概念与作用 第二节 投资银行业的发展历史 第三节 美国次贷危机导致全球经济危机 的过程与教训
.
2
第一节 投资银行的概念与作用
一、投资银行的基本概念
票据承兑、 融资贷款 承销政府债券、企业股票 证券自营业务、经纪业务 企业购并、财务顾问 基金管理、基金投资 私募发行、风险投资 投资顾问、资产管理 资产证券化、金融产品创新
2、兼并收购业务使社会资本存量资源重新优化 配置。
3、公开发行股票加快了企业所有权与经营权的 分离，有利于产权明晰和现代企业制度的建立， 提高企业原有经济资源效率。
投资银行学课件ppt 资产证券化
7、发行人 职责：从发起人处购买基础资产，负责资产的重
新组合，对基础资产进行信用增级，聘请评级机构， 选择服务人、受托管理人等为交易服务的中介机构， 选择承销商代为发行资产担保证券
发行人可以是专营资产证券化业务的专业机构，也 可以是信托机构
8、承销商 承销商负责安排证券的初次发行，同时监控和支持
这些证券在二级市场上的交易
担保抵押债券 （collateral mortgage obligations，CMO）
以抵押贷款组成的资产池为支持发行的多种期 限、多种利率的一组抵押转付证券
一个典型的CMO一般包括四档债券：A档、B 档、C档、Z档 A、B、C是正规级债券， Z档是剩余级债券，利息只计不付，只有正 规级债券偿付完毕后，Z档债券才开始清偿本 息，因此一般不对外发行而由发起人持有。
interest and principal of securities, STRIPS）
基于同一资产池同时发行两种债券：本金债 券（PO） 和利息债券（IO）
把资产池产生的现金流的本金和利息剥离 出来，分别支付给两类债券的持有人。本金形 式的现金流只支付给PO的投资者；利息形式 的现金流只支付给IO的投资者
建行该次推出总额超过30.16亿元的个人住房抵押贷款证券 化信托，信托的法定最终到期日为2037年11月26日。建行 本身将购买其中9050万元的次级资产支持证券，其余的 29.26亿元优先级资产支持证券将按照不同信用评级分为A、 B、C三级。
MBS将和按揭贷款一样，采取每月付息还本，并采用浮动利 率。各级别的优先级资产支持证券的本息支付先于次级资产 支持证券
受托管理人根据SPV的委托，在规定的每一证券 偿付时间内，向投资者转递证券本息。资产担保证券 全部偿付完毕后，如果资产组合产生的收入还有剩余， 则这些剩余收入将返还给交易发起人
投资银行学PPT课件
证券交易与经纪
总结词
证券交易与经纪是投资银行的一项重要业务，为客户提供买卖证券的服务。
详细描述
投资银行通过其证券交易与经纪业务，为客户提供买卖证券的服务，包括股票、 债券、期货等各类金融产品。投资银行会根据市场走势为客户提供投资建议， 并执行客户的交易指令，同时收取相应的佣金。
投资研究与咨询
总结词
流动性风险的管理策略包括建立完善的流动 性管理体系、加强资金来源的多样性和稳定 性、合理安排偿付计划和加强与银行的合作 等。
在评估流动性风险时，投资银行应考 虑各种可能的资金流动情景和偿付压 力，并制定相应的应对措施。
04
投资银行监管与法规
投资银行监管概述
投资银行监管的目标
投资银行监管的必要性
保护投资者利益、维护市场公平与透 明、降低金融风险。
信用风险管理
信用风险的管理策略包括对债务人或借款人的 信用记录、历史表现和其他相关信息进行全面
的评估。
在评估信用风险时，投资银行应考虑各种可能的情景 和结果，并制定相应的应对措施。
信用风险管理是投资银行面临的另一重要风险 ，主要涉及到借款人或债务人违约的可能性。
投资银行应定期回顾并更新其信用风险管理策略 ，以确保其与当前的市场环境和企业的风险承受 能力相匹配。
投资银行的历史与发展
投资银行的历史
投资银行起源于19世纪中期的美国，当时主要为企业提供证 券承销和交易服务。随着经济的发展和金融市场的不断扩大 ，投资银行的业务范围也逐渐扩大，成为金融市场的重要参 与者。
投资银行的发展
随着金融市场的不断发展和创新，投资银行也在不断探索新 的业务模式和盈利模式。近年来，随着金融科技的兴起，投 资银行也在积极探索数字化转型和智能化服务，以适应市场 的变化和客户的需求。
周莉 投资银行学 第三版 第六章 资产证券化PPT课件
其二，以市场为基础的证券化融资活动包括两种证券化方式，即 一级证券化（也称初级证券化）和二级证券化。
4
二、资产证券化起源和发展
表：资产证券化的发展阶段
发展阶段 住宅抵押贷款证券化 银行信贷资产证券化 公司应收账款证券化
开始时期 资产类型
20世纪60年代末 住房抵押贷款
20世纪80年代中期
汽车贷款、信用卡应 收款、计算机贷款、 其他商业贷款
第二种
在银行开 立现金担 保账户
第三种 超额抵押
外部信用增级 主要是通过金融担保来实现的。 如由银行或金融担保公司作为第三 方提供全额或部分担保，
16
信用评级
资产证券的评级重点不是发行债券的主体 的偿债能力，而主要考察的是融资结构安排， 包括：
基础资产的真 与发起人的
实出售
破产隔离
发起人
第三方的信用 增强
6
单层销售证券化与 双层销售证券化
基础证券与衍生证券
2
5
8
单宗销售证券化与多
政府信用型证券化与私
表内证券化与表外
宗销售证券化
人信用型证券化
证券化
31
第五节 国外资产证券化的发展与操作模式
一、国际资产证券化的发展 二、典型国家资产证券化的运作模式与特点 三、国际资产证券化运作模式的比较分析
32
一、国际资产证券化的发展
资产池中的资产应达到一定规模， 从而实现证券化交易的规模经济。
13
组建特殊目的机构（SPV）
特殊信托机构（简称SPV）是专门为实现资产证券化而设 立的一个特殊实体。为了使特设目的机构成为不破产的实体， 组建特设信托机构要满足一定的限制条件：
1.业务限制
SPV不能用来从事资产证券 化交易以外的任何经营业 务和投融资活动。
4
二、资产证券化起源和发展
表：资产证券化的发展阶段
发展阶段 住宅抵押贷款证券化 银行信贷资产证券化 公司应收账款证券化
开始时期 资产类型
20世纪60年代末 住房抵押贷款
20世纪80年代中期
汽车贷款、信用卡应 收款、计算机贷款、 其他商业贷款
第二种
在银行开 立现金担 保账户
第三种 超额抵押
外部信用增级 主要是通过金融担保来实现的。 如由银行或金融担保公司作为第三 方提供全额或部分担保，
16
信用评级
资产证券的评级重点不是发行债券的主体 的偿债能力，而主要考察的是融资结构安排， 包括：
基础资产的真 与发起人的
实出售
破产隔离
发起人
第三方的信用 增强
6
单层销售证券化与 双层销售证券化
基础证券与衍生证券
2
5
8
单宗销售证券化与多
政府信用型证券化与私
表内证券化与表外
宗销售证券化
人信用型证券化
证券化
31
第五节 国外资产证券化的发展与操作模式
一、国际资产证券化的发展 二、典型国家资产证券化的运作模式与特点 三、国际资产证券化运作模式的比较分析
32
一、国际资产证券化的发展
资产池中的资产应达到一定规模， 从而实现证券化交易的规模经济。
13
组建特殊目的机构（SPV）
特殊信托机构（简称SPV）是专门为实现资产证券化而设 立的一个特殊实体。为了使特设目的机构成为不破产的实体， 组建特设信托机构要满足一定的限制条件：
1.业务限制
SPV不能用来从事资产证券 化交易以外的任何经营业 务和投融资活动。
资产证券化ABS详细ppt课件
国内资产证券化模式
信贷资产证券化为主导：
券商专项资产证券化业务始于2005年12月，但发展缓慢；资产支持票据（ABN） 始于2012年8月，整体规模有限。
从存量来看，截至2015年3月末，3种模式的资产证券化产品总规模为约3,000亿 元，以信贷资产证券化为主导。
国内资产证券化模式
三种模式资产证券化业务的主要区别
认购人向管理人缴纳认购资金，截至时间为缴款截止下午15：00 点；
（1）管理人于专项计划设立日下午17：00点钱将募集资金划拨
至专项计划账户；
（2）管理人聘请会计师事务所多专项计划账户内的募集资金进
T
专项计划 行验资，会计师事务所出具验资报告； 设立日 （3）管理人宣布专项计划城里人；
（4）托管人根据管理人指令，于计划设立日下午17：00前将专
XX融资租赁有限公司
资产证券化(ABS)解析
汇报人
2016.
目录 Contents
1 资产证券化基本概念 2 资产证券化国内外发展 3 资产证券化关键要点 4 资产证券化案例分析
01
资产证券化的基本概念
◎资产证券化的含义
◎资产证券化对企业的好处
◎资产证券化的类型
◎资产证券化的交易结构
◎资产证券化的参与主体
资产证券化的参与主体
参与主体
主要职责
原始权益人
基础资产原始所有者/出售方，主要获得资金融通
资产服务机构 负责基础资产的处置、现金流的回
SPV （特殊目的载体）
受托机构
实现资产风险隔离目的，亦作为证券化产品的发行人
目前主要为证券公司或信托公司，负责项目总协调、 产品 设计、 现金流分析、定价模型、起草发行文件、 销售和日 常管理
投资银行学ppt课件完整版
业务。
4. 学科层次：是关于投资银行的理论和实务的学科---
--投资银行学。
一、现代金融系统中的投资银行学
1. 金融系统与金融学 2. 投资银行学与金融学
1、金融系统与金融学（1）
① 由金融机构、金融市场、金融工具、资金供
求者及金融监管部门以一定的方式所构成的 一种体系，这一体系旨在提高决策主体对财 务资源配置的决策质量与效率。
1、投资银行内涵
➢ 国际上对投资银行Investment banking的定义主要
以美国著名的金融投资专家罗伯特 ·库恩 （Robert Kuhn）为投资银行所下的四个定义为参照，从广义 到狭义分别是：
① 任何经营华尔街金融业务的金融机构都可以称作投资
银行；
② 只有经营一部分或全部资本市场业务的金融机构才是
5 风险资本部 对新兴的高科技公司投资获得高风险下的高收益。 6 资产证券化 以一定资产作为抵押品而发行证券的过程。
部 7 资产与基金 是投资银行的重要业务之一，通常投资银行设立独
管理公司 立的机构为个人或机构管理资产与基金。
二、投资银行的主要业务部门(3)
8 项目融 主要为大规模的自然资源开发，如天然气、火力 资部 发电、开矿等之类的项目建设筹措必要的资金
③ 最初的含义，政府通过税收和发行国债筹集资金并
管理使用的行为，现在一般用Public finance。
➢ 本书所用的金融学是指第二种含义即研究如何在不
确定的条件下，对财务资源（资金）进行跨时期合 理配置的理论和实践的学科。
2、投资银行学与金融学
从不同的角度进行金融学研究，形成了不同的研究领域：
① 从企业的角度来考察金融学-----公司财务学
2 私募证券部 向数量有限的机构投资者，如保险公司、专业 投资公司、养老基金私下推销不公开上市的证 券。
4. 学科层次：是关于投资银行的理论和实务的学科---
--投资银行学。
一、现代金融系统中的投资银行学
1. 金融系统与金融学 2. 投资银行学与金融学
1、金融系统与金融学（1）
① 由金融机构、金融市场、金融工具、资金供
求者及金融监管部门以一定的方式所构成的 一种体系，这一体系旨在提高决策主体对财 务资源配置的决策质量与效率。
1、投资银行内涵
➢ 国际上对投资银行Investment banking的定义主要
以美国著名的金融投资专家罗伯特 ·库恩 （Robert Kuhn）为投资银行所下的四个定义为参照，从广义 到狭义分别是：
① 任何经营华尔街金融业务的金融机构都可以称作投资
银行；
② 只有经营一部分或全部资本市场业务的金融机构才是
5 风险资本部 对新兴的高科技公司投资获得高风险下的高收益。 6 资产证券化 以一定资产作为抵押品而发行证券的过程。
部 7 资产与基金 是投资银行的重要业务之一，通常投资银行设立独
管理公司 立的机构为个人或机构管理资产与基金。
二、投资银行的主要业务部门(3)
8 项目融 主要为大规模的自然资源开发，如天然气、火力 资部 发电、开矿等之类的项目建设筹措必要的资金
③ 最初的含义，政府通过税收和发行国债筹集资金并
管理使用的行为，现在一般用Public finance。
➢ 本书所用的金融学是指第二种含义即研究如何在不
确定的条件下，对财务资源（资金）进行跨时期合 理配置的理论和实践的学科。
2、投资银行学与金融学
从不同的角度进行金融学研究，形成了不同的研究领域：
① 从企业的角度来考察金融学-----公司财务学
2 私募证券部 向数量有限的机构投资者，如保险公司、专业 投资公司、养老基金私下推销不公开上市的证 券。
《资产证券化理论》PPT课件
活
[ 汉字部件构造 ]：氵千口
1
第二章 资产证券化理论
教学内容和要求 本章介绍资产证券化的理论和信贷资产证券化 的途径。要求通过本章学习，掌握资产证券化 的原理以及信贷资产证券化的方法。
2
第二章 资产证券化理论
内容安排
第一节 资产运营的一般模式 第二节 资产证券化的核心原理和基本原理
3
第二章 资产证券化理论
狭义的概念：资产运营是 通过产权经营实现资产保 值增值。
广义的概念：指公司对其 可以支配的所有资源进行 优化配置，以实现最大程 度的资产增值目标的过程。
11
第二章 第一节 资产运营的一般模式
二、资产运营的一般模式
从整个经济资源配置的角度定义：
资产运营是以价值为中心的导向机制，它以资产价 值形态的管理为基础，通过资产的优化配置和资产 结构的动态调整，实现资产最大化增值的目标。
20
第二章 第一节 资产运营的一般模式
三、资产运营一般模式中的资产证券化
在银行间市场的试点共两批。首批共发行三单 产品，分别是建行、国开行在2005年至2006年 推出的，总规模为130亿元。
截至2008年11月，三年的时间，信贷资产支持 证券的发行总额约为668亿元，在银行间债券市 场共发行了19单，而同期债券市场规模达19万 亿元。在西方成熟市场经济国家，资产证券化 产品占债券市场的比重在20%以上。
三、资产运营一般模式中的资产证券化
广义资产证券化循环图：
现金资产
实
信
证
体
贷
券
资
资
资
产
产
产
资产证券 化
证券资产
16Biblioteka 第二章 第一节 资产运营的一般模式
[ 汉字部件构造 ]：氵千口
1
第二章 资产证券化理论
教学内容和要求 本章介绍资产证券化的理论和信贷资产证券化 的途径。要求通过本章学习，掌握资产证券化 的原理以及信贷资产证券化的方法。
2
第二章 资产证券化理论
内容安排
第一节 资产运营的一般模式 第二节 资产证券化的核心原理和基本原理
3
第二章 资产证券化理论
狭义的概念：资产运营是 通过产权经营实现资产保 值增值。
广义的概念：指公司对其 可以支配的所有资源进行 优化配置，以实现最大程 度的资产增值目标的过程。
11
第二章 第一节 资产运营的一般模式
二、资产运营的一般模式
从整个经济资源配置的角度定义：
资产运营是以价值为中心的导向机制，它以资产价 值形态的管理为基础，通过资产的优化配置和资产 结构的动态调整，实现资产最大化增值的目标。
20
第二章 第一节 资产运营的一般模式
三、资产运营一般模式中的资产证券化
在银行间市场的试点共两批。首批共发行三单 产品，分别是建行、国开行在2005年至2006年 推出的，总规模为130亿元。
截至2008年11月，三年的时间，信贷资产支持 证券的发行总额约为668亿元，在银行间债券市 场共发行了19单，而同期债券市场规模达19万 亿元。在西方成熟市场经济国家，资产证券化 产品占债券市场的比重在20%以上。
三、资产运营一般模式中的资产证券化
广义资产证券化循环图：
现金资产
实
信
证
体
贷
券
资
资
资
产
产
产
资产证券 化
证券资产
16Biblioteka 第二章 第一节 资产运营的一般模式
《资产证券化》课件
资产证券化的原 理
资产证券化的核心是将特定现金流量资产转变为可交易的 证券形式，通过证券市场的流通来变现资产的价值。
资产证券化的优势
市场效率提升
提高流动性
融资成本降低
降低债务成本
降低风险
分散投资风险
资产证券化的流程
资产证券化的流程包括资产选择和打包、设立专门目的机构 (SPV)、发行证券、证券交易和管理、资产证券现金流管理 等环节。
市场流动性不足
可能导致投资者无法及时退出 增加流动性风险
投资者需求下降
对产品流动性造成压力 需要流动性管理策略
流动性管理策略
建立流动性储 备
确保资金充裕
多样化融资渠 道
降低流动性风险
定期监测市场 流动性
及时调整投资策略
01 风险分析
识别潜在风险
02 风险控制
采取有效措施应对
03 风险监测
持续跟踪风险状况
信用卡ABS
由信用卡债权资产支持 流动性较高
信用卡CDO
相对风险较大 具有灵活性
CLO特点
高流动性 灵活性强
资产支持票据 (ABN)
资产支持票据(ABN)是由特定资产资金支持的票据，包括 应收账款票据、租赁票据等。ABN的发行与特定资产的实 际收益挂钩，为投资者提供一定的安全保障和收益保证。
总结
全球金融市场波动可能给资产证券化市场带来影响。利率、 汇率等因素的波动也会影响资产证券化产品的价格。需要 密切关注市场动向，制定相应的风险管理策略。
法律风险
不同国家的法 律环境
涉及国际法律差异
合同纠纷
对产品造成影响
法律诉讼
可能导致损失
信用风险
底层资产的信用质量下降可能会导致资产证券化产品违约。 通过信用评级和风险管理来控制信用风险，保障投资者权 益。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
其二，以市场为基础的证券化融资活动包括两种证券化方式，即 一级证券化（也称初级证券化）和二级证券化。
4
二、资产证券化起源和发展
表：资产证券化的发展阶段
发展阶段 住宅抵押贷款证券化 银行信贷资产证券化 公司应收账款证券化
开始时期 资产类型
20世纪60年代末 住房抵押贷款
20世纪80年代中期
汽车贷款、信用卡应 收款、计算机贷款、 其他商业贷款
资产池中的资产应达到一定规模， 从而实现证券化交易的规模经济。
13
组建特殊目的机构（SPV）
特殊信托机构（简称SPV）是专门为实现资产证券化而设 立的一个特殊实体。为了使特设目的机构成为不破产的实体， 组建特设信托机构要满足一定的限制条件：
1.业务限制
SPV不能用来从事资产证券 化交易以外的任何经营业 务和投融资活动。
SPV或SPV指 定的受托机构
向投资者偿付 本息
10
资产证券化的运作流程
原始债务人
偿 还 本 息
SPV聘请的专门服务机构
交 存
SPV聘请的托管人
说明
原始权益人
出
交
售
付
资
资
产
金
SPV
证券 发行
购买 证券
投资者
评级机构 投资银行 增级机构
11
资产证券化的运作流程
1 选择确定证券化资产
2 组建特殊目的机构（SPV）
3 资产的真实出售
4 信用增级
5 信用评级
6 发售证券并向发起人支付资 产购买价款
7 管理资产池
8 资产证券的清偿
12
选择确定证券化资产
并非发起人的所有资产都适合以证券化的方式融资，发 起人一方面要对自己的融资需求进行分析，一方面要按照证 券化的要求选择用以证券化的资产。一般选择未来现金流量 稳定的资产。
由于真实出售对于能否实现破产隔离至关重要，因此，各个国家的法律对判 断真实出售都有比较详细的规定，一般而言，判断真实出售主要考察：
当事人的意图符合证券化的目的
资产证券化实际上是 一种表外融资方式
资产出售的价格 不盯着贷款利率
判断真实 出售主要考察
出售的资产不得附加 追索权
出售的资产已通过信用提 高的方式与原始权益人进
资产证券评级已经成为一种专门的评级内容和评 级技术，即结构融资资信评级（Structure Financing Rating），并成为资信评估学中的一个分支。
17
发售证券并向发起人支付资产购买价款
在信用评级 资产支持证
后，SPV委托券投一般具有高收 当证券出售
资 发银行行和进承行销证。益征构投券、，投资低 因 资 对风此者象险成青。的为睐后行人再销特机的，款S按商P承项照支V，销划约付发商归定发行将发向行向始资人发行承费发权产起益 的然人人购后（）买，即支价SP原付格V，
资产可以产生稳定的、可预测的现金 流收入。
原始权益人持有该资产已有一段时 间，且信用表现记录良好。
资产应具有标准化的合约文件， 即资产具有很高的同质性。
债务人的地域和人口统计分 布广泛。
资产交易 证券化的
特征
资产抵押物的变现价值较高。
资产的历史记录良好，即违 约率和损失率较低。
资产本息偿付分摊于整个资产的持续 期间，资产的相关数据容易获得。
2.保持分立性
特设目的机构只是一个壳公 司，但在法律和财务上必须 保证严格的分立性要求。
3.设立独立董事
特设目的机构本身不以营利 为目的。
4.其他禁止性要求
特设目的机构有严格的约束 条件，选择设立特设目的机 构的地点就显得尤为重要。
14
资产的真实出售
证券化资产从原始权益人向SPV的转移是证券化运作流程中非常重要的一个 环节。这种资产转移要求必须是“真实出售”，只有“真实出售”才能实现证券 化的资产与原始权益人之间的“破产隔离”。
一、资产证券化的主要参与主体 二、资产证券化的运作流程及主要环节 三、资产证券化的主要理论和技术支持
6
一、资产证券化的主要参与主体
发起人
信用增 级机构
投资银行
特殊目 的机构
SPV
托管人
信用评 级机构
专门服 务机构
7
二、资产证券化的运作流程及要环节
运作流程(时间顺序)
建立SPV
组建资产池
信用评级
第二种
在银行开 立现金担 保账户
第三种 超额抵押
外部信用增级 主要是通过金融担保来实现的。 如由银行或金融担保公司作为第三 方提供全额或部分担保，
16
信用评级
资产证券的评级重点不是发行债券的主体 的偿债能力，而主要考察的是融资结构安排， 包括：
基础资产的真 与发起人的
实出售
破产隔离
发起人
第三方的信用 增强
行信用风险分离处理。
由于真实出售对于能否实现破产隔离至关重要，因此，各个国家 的法律对判断真实出售都有比较详细的规定
15
信用增级
资产证券化得以开展的一个重要基础条件就是信用增级。信用 增级的方法有许多，总体来看，可分为内部信用增级和外部信用增 级两类：
信用增级
内部信用增级
第一种
划分优先/ 次级结构
投资者偿付本息
承销证券化产品 (挂牌上市)
证券化收益流程 向证券投资者的偿付过程 运作流程
8
二、资产证券化的运作流程及主要环节
证券化收益流程 (以现金流为脉络)
原始权益人 （发起人）
SPV
投资者
9
二、资产证券化的运作流程及主要环节
向证券投资者的偿付过程(以现金流为脉络)
原始权益人或 指定的资产池
2
第一节 资产证券化概述
一、资产证券化概念解析 二、资产证券化起源和发展
3
一、资产证券化概念解析
资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得 以部分或全部地匹配的一个过程，或提供的一种金融 工具。
其一，资产证券化是以市场为基础的信用活动，属于直接融资的 范畴，而有别于以金融机构为中介的间接信用活动。
第六章 资产证券化
资产证券化是近几十年来世界金 融领域的最重大创新之一，从20世纪 60年代末的美国住房抵押贷款证券化 开始，短短的三十多年时间里，资产 证券化得到迅猛发展，并成为现代金 融发展的主流方向。
1
第六章 资产证券化
• 第一节 资产证券化概述 • 第二节 资产证券化的运作流程及主要技术 • 第三节 资产证券化的意义 • 第四节 资产证券化的基本类型 • 第五节 国外资产证券化的发展与操作模式 • 第六节 中国资产证券化的实践与探讨 • 本章小结 • 思考题
所涉及的国 美国 家和地区
欧美发达国家
摘自《资产证券化》上海财经大学出版社
20世纪90年代初
基础设施收费（如电 力、公路、铁路、电 讯等）、贸易公司应 收账款（如能源、有 色金属等）、服务公 司应收账款（如航空 公司、海运公司等） 消费品分期付款、版 权专利权收费
发达国家和部分新兴 市场
5
第二节 资产证券化的运作流程及主要技术
4
二、资产证券化起源和发展
表：资产证券化的发展阶段
发展阶段 住宅抵押贷款证券化 银行信贷资产证券化 公司应收账款证券化
开始时期 资产类型
20世纪60年代末 住房抵押贷款
20世纪80年代中期
汽车贷款、信用卡应 收款、计算机贷款、 其他商业贷款
资产池中的资产应达到一定规模， 从而实现证券化交易的规模经济。
13
组建特殊目的机构（SPV）
特殊信托机构（简称SPV）是专门为实现资产证券化而设 立的一个特殊实体。为了使特设目的机构成为不破产的实体， 组建特设信托机构要满足一定的限制条件：
1.业务限制
SPV不能用来从事资产证券 化交易以外的任何经营业 务和投融资活动。
SPV或SPV指 定的受托机构
向投资者偿付 本息
10
资产证券化的运作流程
原始债务人
偿 还 本 息
SPV聘请的专门服务机构
交 存
SPV聘请的托管人
说明
原始权益人
出
交
售
付
资
资
产
金
SPV
证券 发行
购买 证券
投资者
评级机构 投资银行 增级机构
11
资产证券化的运作流程
1 选择确定证券化资产
2 组建特殊目的机构（SPV）
3 资产的真实出售
4 信用增级
5 信用评级
6 发售证券并向发起人支付资 产购买价款
7 管理资产池
8 资产证券的清偿
12
选择确定证券化资产
并非发起人的所有资产都适合以证券化的方式融资，发 起人一方面要对自己的融资需求进行分析，一方面要按照证 券化的要求选择用以证券化的资产。一般选择未来现金流量 稳定的资产。
由于真实出售对于能否实现破产隔离至关重要，因此，各个国家的法律对判 断真实出售都有比较详细的规定，一般而言，判断真实出售主要考察：
当事人的意图符合证券化的目的
资产证券化实际上是 一种表外融资方式
资产出售的价格 不盯着贷款利率
判断真实 出售主要考察
出售的资产不得附加 追索权
出售的资产已通过信用提 高的方式与原始权益人进
资产证券评级已经成为一种专门的评级内容和评 级技术，即结构融资资信评级（Structure Financing Rating），并成为资信评估学中的一个分支。
17
发售证券并向发起人支付资产购买价款
在信用评级 资产支持证
后，SPV委托券投一般具有高收 当证券出售
资 发银行行和进承行销证。益征构投券、，投资低 因 资 对风此者象险成青。的为睐后行人再销特机的，款S按商P承项照支V，销划约付发商归定发行将发向行向始资人发行承费发权产起益 的然人人购后（）买，即支价SP原付格V，
资产可以产生稳定的、可预测的现金 流收入。
原始权益人持有该资产已有一段时 间，且信用表现记录良好。
资产应具有标准化的合约文件， 即资产具有很高的同质性。
债务人的地域和人口统计分 布广泛。
资产交易 证券化的
特征
资产抵押物的变现价值较高。
资产的历史记录良好，即违 约率和损失率较低。
资产本息偿付分摊于整个资产的持续 期间，资产的相关数据容易获得。
2.保持分立性
特设目的机构只是一个壳公 司，但在法律和财务上必须 保证严格的分立性要求。
3.设立独立董事
特设目的机构本身不以营利 为目的。
4.其他禁止性要求
特设目的机构有严格的约束 条件，选择设立特设目的机 构的地点就显得尤为重要。
14
资产的真实出售
证券化资产从原始权益人向SPV的转移是证券化运作流程中非常重要的一个 环节。这种资产转移要求必须是“真实出售”，只有“真实出售”才能实现证券 化的资产与原始权益人之间的“破产隔离”。
一、资产证券化的主要参与主体 二、资产证券化的运作流程及主要环节 三、资产证券化的主要理论和技术支持
6
一、资产证券化的主要参与主体
发起人
信用增 级机构
投资银行
特殊目 的机构
SPV
托管人
信用评 级机构
专门服 务机构
7
二、资产证券化的运作流程及要环节
运作流程(时间顺序)
建立SPV
组建资产池
信用评级
第二种
在银行开 立现金担 保账户
第三种 超额抵押
外部信用增级 主要是通过金融担保来实现的。 如由银行或金融担保公司作为第三 方提供全额或部分担保，
16
信用评级
资产证券的评级重点不是发行债券的主体 的偿债能力，而主要考察的是融资结构安排， 包括：
基础资产的真 与发起人的
实出售
破产隔离
发起人
第三方的信用 增强
行信用风险分离处理。
由于真实出售对于能否实现破产隔离至关重要，因此，各个国家 的法律对判断真实出售都有比较详细的规定
15
信用增级
资产证券化得以开展的一个重要基础条件就是信用增级。信用 增级的方法有许多，总体来看，可分为内部信用增级和外部信用增 级两类：
信用增级
内部信用增级
第一种
划分优先/ 次级结构
投资者偿付本息
承销证券化产品 (挂牌上市)
证券化收益流程 向证券投资者的偿付过程 运作流程
8
二、资产证券化的运作流程及主要环节
证券化收益流程 (以现金流为脉络)
原始权益人 （发起人）
SPV
投资者
9
二、资产证券化的运作流程及主要环节
向证券投资者的偿付过程(以现金流为脉络)
原始权益人或 指定的资产池
2
第一节 资产证券化概述
一、资产证券化概念解析 二、资产证券化起源和发展
3
一、资产证券化概念解析
资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得 以部分或全部地匹配的一个过程，或提供的一种金融 工具。
其一，资产证券化是以市场为基础的信用活动，属于直接融资的 范畴，而有别于以金融机构为中介的间接信用活动。
第六章 资产证券化
资产证券化是近几十年来世界金 融领域的最重大创新之一，从20世纪 60年代末的美国住房抵押贷款证券化 开始，短短的三十多年时间里，资产 证券化得到迅猛发展，并成为现代金 融发展的主流方向。
1
第六章 资产证券化
• 第一节 资产证券化概述 • 第二节 资产证券化的运作流程及主要技术 • 第三节 资产证券化的意义 • 第四节 资产证券化的基本类型 • 第五节 国外资产证券化的发展与操作模式 • 第六节 中国资产证券化的实践与探讨 • 本章小结 • 思考题
所涉及的国 美国 家和地区
欧美发达国家
摘自《资产证券化》上海财经大学出版社
20世纪90年代初
基础设施收费（如电 力、公路、铁路、电 讯等）、贸易公司应 收账款（如能源、有 色金属等）、服务公 司应收账款（如航空 公司、海运公司等） 消费品分期付款、版 权专利权收费
发达国家和部分新兴 市场
5
第二节 资产证券化的运作流程及主要技术