从优序融资理论看我国企业融资模式的选择
优序融资理论
优序融资理论优序融资理论则放宽MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。
迈尔斯和马吉洛夫的研究表明，当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。
投资者会意识到信息不对称的问题，因此当企业宣布发行股票时，投资者会调低对现有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降、企业市场价值降低。
内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。
由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。
1989年Baskin以交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对优序融资理论作出了解释,指出由于留存收益提供的内部资金不必承担发行成本,也避免了个人所得税,因此内部资金要优于外部资金。
与权益性资金相比较,负债融资由于具有节税效应,发行成本低,又不会稀释公司的控制权,所以对外融资来说负债融资又优于权益性融资。
优序融资理论的假设[1]1984年，Myers和Majluf在其名篇“企业知道投资名所不知道信息时的融资和投资决策中，根据信号传递的原理推出了他们的优序融资假说。
其假设条件是：除信息不对称外，金融市场是完全的。
假设公司宣布发行股票。
如果这一信息说明了公司有正净现金流的投资项目，对投资者而言这是一个好消息；如果这一信息说明公司管理者认为其资产价值被高估，对投资人就是一个坏消息。
如果股票以很低的价格发行，价值会由原有股东向新股东转移；如果新股票价值被高估，价值以反方向转移。
MyeM和Mailuf假设公司管理者代表老股东的利益，不愿意以低价发行新股而将老股东的利益向新股东转移，而一些价值被低估的好公司则宁可错过有净现值的投资机会也不愿意发行股票。
优序融资
陆 芳 韩书祺
优序融资理论 我国上市公司融资结构分析 我国上市公司融资结构的成因 我国企业融资模式的概况
优序融资分析
优化融资结构的建议
一、优序融资理论
优序融资理论放宽MM理论完全信息的 假定，以不对称信息理论为基础，并考虑 交易成本的存在，认为权益融资会传递企 业经营的负面信息，而且外部融概资要多 支付各种成本，因而企业融资一般会遵循 内源融资、债务融资、权益融资这样的先 后顺序。
五、优序融资分析
优序融资顺序
我国企业融资顺序异常原因
（一）优序融资
根据企业融资理论，企业的优序融资 顺序应为：内部融资债务融资优先股 融资普通股融资 通过前面对我国上市公司融资的研究, 发现我国上市公司融资顺序与优序融资的 顺序正好相反。表现出偏好外源融资和股 权融资的特点。
（二）融资顺序异常的原因
2.外源融资结构中，间接融资比重过高 我国上市公司对以银行信贷为主的间接 融资的依赖程度偏高。如表 2，仅仅分析 银行信贷的融资比例，12年来最低比例为 46%，最高达到 75%。由此可见目前，我国 金融市场的发展仍然是处于商业银行垄断 制度之下。从而导致上市公司在融资方面， 普遍存在的现象是---上市公司与商业银行 扶持与被扶持的关系，在这种特殊关系之 下上市公司在融资决策的过程中不大可能 将融资成本的大小和贷款利率的高低作为 最重要的因素加以考虑。
六、优化我国上市公司融资结构的建议
（一）建立融资结构动态优化的机制
（二) 大力发展公司债券市场 1. 加大企业债券品种创新的力度 2. 提高企业债券流动性 3. 完善企业债券的信用评级制度 4. 建立企业债券保证金制度 针对性找点，现状问题几点减少 股权融资
（三) 完善上市公司相关法律和制度 1. 完善和健全公司退市和破产制度。 2. 加强对上市公司及其相关中介机 构行为规范的法律制度建设增强监管的有 效性，增加违规行为的成本。 3. 加强对公司股票发行行为、利润 分配行为和资金使用过程的法律监督。 4. 加快中国银行体系的改革，充分 发挥银行对企业的监督约束作用。
新的融资方式有哪些途径
新的融资方式有哪些途径长期以来,由于企业信用观念淡薄、相关法律不健全等原因,导致我国融资性商业票据市场发展非常缓慢。
那么目前有哪些新的融资方式呢？接下来请欣赏店铺给大家网络收集整理的新的融资方式。
新的融资方式(1)融资租赁中小企业融资租赁是指出租方根据承租方对供货商、租赁物的选择，向供货商购买租赁物，提供给承租方使用，承租方在契约或者合同规定的期限内分期支付租金的融资方式。
想要获得中小企业融资租赁，企业本身的项目条件非常重要，因为融资租赁侧重于考察项目未来的现金流量，因此，中小企业融资租赁的成功，主要关心租赁项目自身的效益，而不是企业的综合效益。
除此之外，企业的信用也很重要，和银行放贷一样，良好的信用是下一次借贷的基础。
(2)银行承兑汇票中小企业融资双方为了达成交易，可向银行申请签发银行承兑汇票，银行经审核同意后，正式受理银行承兑契约，承兑银行要在承兑汇票上签上表明承兑字样或签章。
这样，经银行承兑的汇票就称为银行承兑汇票，银行承兑汇票具体说是银行替买方担保，卖方不必担心收不到货款，因为到期买方的担保银行一定会支付货款。
银行承兑汇票中小企业融资的好处在于企业可以实现短、频、快中小企业融资，可以降低企业财务费用。
(3)不动产抵押不动产抵押中小企业融资是目前市场上运用最多的中小企业融资方式。
在进行不动产抵押中小企业融资上，企业一定要关注中国关于不动产抵押的法律规定，如《担保法》、《城市房地产管理法》等，避免上当受骗。
(4)股权转让股权转让中小企业融资是指中小企业通过转让公司部分股权而获得资金，从而满足企业的资金需求。
中小企业进行股权出让中小企业融资，实际是想引入新的合作者。
吸引直接投资的过程。
因此，股权出让对对象的选择必须十分慎重而周密，否则搞不好，企业会失去控制权而处于被动局面，建议企业家在进行股权转让之前，先咨询公司法专业人士，并谨慎行事。
(5)提供担保提供担保中小企业融资的优势主要在于可以把握市场先机，减少企业资金占压，改善现金流量。
浅析中国融资优序理论
浅析中国融资优序理论融资次序的确定是企业融资决策中极其重要的一环，它直接影响到企业的治理和发展。
融资偏好融资优序理论是指导企业融资的一个重要理论，根据该理论企业在融资时应首先考虑利用留存收益，其次利用是债务融资，最后才是股权融资。
但我国境内企业融资与西方成熟市场下企业融资的情况有一定差异，表现在国内企业大多喜欢在证券市场上发行新股融资。
中国的上市公司基本上可以分为两大类：国有控股上市公司和民营上市公司。
虽然从总体上看，中国上市公司的高层管理人员的激励强度处于很低的状态，与公司业绩之间的相关度也非常低，但是，在国有控股与民营公司两大类上市公司之间也存在着系统性的差异：一是国有控股上市公司高层管理者的物质激励相对而言处于较低的水平；二是国有控股上市公司高层管理者的股权激励明显低于民营上市公司。
这种结果与我国上市公司的产生、发展的独特体制背景密切相关。
与在市场中逐渐发展壮大的民营公司不同，中国资本市场中大量的国有控制上市公司主要是在传统的国有企业的基础上改制形成的，因此他们在改制上市后还必须受到现有的众多国有资产管理法规的限制。
因此，从本质上讲，只要国有资产管理体制尚未出现根本性的变革，中国国有控制上市公司高层管理者的激励模式就不可能同民营上市公司那样可以走完全市场化的道路。
与国有控股上市公司相反，中国资本市场中众多的民营上市公司却在改革开放的大环境下中，以市场为依托得以逐渐壮大，进而其行为表现出较明显的市场导向。
具体到资本结构与高层管理者的激励模式而言，也就较为接近市场化国家上市公司的实践。
但是从总体上来看，我国两类上市公司与理论及市场化国家上市公司的实践表现依然还存在较大差异。
陆正飞（2009）对中国上市公司的融资行为进行了问卷调查。
这项对沪深两市近800家上市公司进行的调查发现：上市公司股权融资偏好表现为首选配股或增发；如果不能则改为具有延迟期权融资性质的可转换债券；不得以才是债务，而且首选短期贷款，长期贷款位居最后。
基于优序融资理论的“专精特新”企业总体融资规划研究
基于优序融资理论的“专精特新”企业总体融资规划研究一方面，中美贸易摩擦以来，逆全球化的趋势逐步加强，我国对于科技创新能力的重视程度日益提升，而我国70%以上的技术创新来自中小企业，中小企业是主要的创新主体；但另一方面，由于企业规模不大，融资方式有限，我国中小企业融资渠道长期不畅，融资障碍成为制约中小企业快速发展的最主要瓶颈之一。
2021年初，中央财政启动支持“专精特新”中小企业高质量发展政策，旨在促进我国中小企业队伍迅速发展壮大。
本文基于优序融资理论就如何运用好“专精特新”发展政策展开论述，针对不同的企业发展阶段，帮助我国“专精特新”中小企业建立总体融资规划思路，打通融资渠道、克服融资障碍提出了较为系统的解决方案。
优序融资理论概述优序融资理论是一种关于企业如何选择融资方式的财务理论，它主要解释了企业在面临资金需求时，为何会优先选择某些融资方式。
该理论的出现，是基于现实中的资本市场并不完美，信息不对称和交易成本是常态，这使得企业的融资决策不能仅仅基于资本成本考虑。
其中，信息不对称是指在金融市场中交易一方拥有另一方所没有的信息。
在企业融资的场景下，这通常意味着企业的管理层比外部投资者更了解企业的真实状况和未来的发展前景。
这种信息优势使得管理层有可能通过其融资决策，向市场传递有关企业价值的信号。
根据优序融资理论，企业在选择融资方式时，会优先选择使用内部产生的盈余，然后是债务融资，最后才会考虑股权融资。
这个顺序的主要原因是，企业使用外部融资可能会向市场传递负面信号，导致企业价值的下降。
首先，内部融资是企业最优先的选择。
这是因为内部融资通常不需要支付额外的利息或股息，也不需要与外部投资者分享企业的收益。
此外，内部融资还可以避免信息不对称带来的负面影响，因为内部融资不会向市场传递任何有关企业价值的信号。
其次，企业会选择债务融资。
这是因为债务融资的成本相对较低，可以为企业节省财务费用。
此外，债务融资还可以带来税盾效应，进一步提高企业的价值。
从优序融资理论看我国上市公司的融资方式
（ 新疆财经学院 新疆农业大学 ）
在国内、 际市场的 国 竞争能力 和市 场份额。 摘要： 本文以 供应链管理为基础。 介绍了 我国 物流企 业构建 供应 链管理 争， 提高中国产品 ２ 充分发 ． 挥信息的 作用。 货运市场变化急 为了 剧， 在竞争中 知己 知彼， 需要我国物流 企业需要从系 统的观 点出发， 供应商坐在一起， 与 探讨如何加 关ｔ 供应链管理； 词： 供应链管 理战略； 物流企业 我国 快信息的传递， 如何实现信息的 共享， 如何减少相关的 操作， 如何简化相关 引育 最终 这些手段， 提高整个供应链的 效率， 降低整个供应链的 成 市 场竞争的 加剧迫使 企业缩短交货期、 提高质量、 降低成本、 提高服务 的环节， 通过 从而在保 证双方合理利润的 基础 达到 上， 提高 企业竞争能力和盈利能力 水平， 使供应商、 迫 制造商、 分销商、 零售商和物流企业走向 合作。 形成更具 本。 实现双赢， 企业也只有从双赢的角度出发， 才能取得供应商的支持 竞争 力的 供应链。 而且随着 人们对 供应链管理认识不断 深人， 人们发现， 的目标， 耍 才能推动供应链管理的实现。 想进一步 发挥供应链管理的潜在作用， 不能仅仅将其看作一种操作方法， 和配合， 而 ３ 计算 ． 机技术 和人工智能 技术的 广泛应用。我国 物流企业不仅可以 利 应该将 供应链管理作为企业的战略性问题 来考虑。 库和大范围的 计算机通讯网络， 、 、 ０ Ｄ ０ 计算机仿真与建 根 国 据（ 家物流标准术 的定义， 链管理是指利用计算机网 语’ 供应 络技 用分布式数据 作为 表， 为物流 企业的高效运转加以保 术全面 规划供 应链中 的商流、 物流、 信息流、 资金流， 并进行计划、 组织、 模分析技术， 先进技术的代 完全可以 协调 与控制。供应链管理以。 物的流动 作为研究 的基础， 追求从流动的起点即 证。人工智能 在物流企业的 生产和经营过程中 进行全面应用， 不仅可以在 和收 集的过程使用人 工智能 技术， 还可以在控制过程的机理， 原材料 采购， 经生产、 运输直到终点即消费者全过程的整体最佳状态， 原始数据检测 是对 辅助 决策的 知识库应用人工智能技术。 人工智能的模式识别， 常识 供应 链中的物 商流、 流、 业务流、 价值流、 资金流和 信息流进行的 计划、 组织、 甚至在 协调 及控制， 提高整个供应链运行的速度、 以 效益及附加值和竞争力的 一种 知识推理， 逻辑表达的法则的学习， 规划， 语音识别， 然语盲理解等等功 自
优序融资理论在中国三峡总公司融资中的运用
优序融资理论在中国三峡总公司融资中的运用本文分析我国的特大型国有企业中国长江三峡工程开发总公司在融资过程中的战略选择问题和融资顺序选择的原因。
标签：三峡总公司融资顺序优序融资理论三峡总公司在融资战略的选择上遵循了“优序融资理论”。
它是我国债券市场严重滞后、企业债市场发展低迷的市场环境之下出现的“一枝独秀”。
本文结合“优序融资理论”浅析三峡总公司做出此种融资战略的原因。
一、“优序融资理论”在三峡总公司筹资方式中的体现1.内源融资按照优序融资理论,公司的首选融资方式严格来讲应该是加快企业自身的现金流和提取留存收益,但三峡总公司作为中央政府管理的特大型国有企业和国家授权投资的机构,它获得的首批资金就相当于产生于内源融资:中央财政部将在全国范围内征收的电力附加税约计1000亿元、国家开发银行的300亿政策性贷款和葛洲坝水电站的现金收益作为首笔建设资金。
2.债权融资随着工程的进展,项目所需资金依然存在缺口。
三峡总公司之所以选择债权融资优先,从宏观上来看,这样做不但考虑到长期债权的资金流特点与三峡项目相吻合,还考虑到能充分利用“税盾”作用有效的避免过多所得税的产生;有关统计数据预计2004年三峡电厂并网发电后能在5年工期里产生670亿元的收入,由此可见三峡工程巨大的升值空间。
从微观上看,这里就相当于已知投资项目的净现值b 很大,远远大于在t = 0或t = 1时公司发行债券后新股东资本的收益,则我们可以知道S + a ≤ S + a + b –△D即公司未发行债券前的自有现金和资产小于等于发行后公司资产和投资净现值,于是公司可以选择采用债权融资。
换句话说,模型选择了t = 0时,三峡总公司尽管已经知道了公司现有资产值a 和三峡工程的投资净现值b,但并没有就发行债券或股票问题对外宣布,而公司高层掌握的信息对企业有利,因为他们知道三峡工程完工后的巨大经济效益不是投资者所想像的那么简单,于是他们认为市场低估了三峡工程的价值所以企业更愿意发行债券。
我国中小企业融资顺序及影响因素研究基于优序融资理论的思考
3、经济因素对中小企业的融资规模和融资渠道具有重要影响。经济周期的 变化会影响金融机构的信贷政策，进而影响中小企业的融资规模。此外，随着经 济的转型升级，中小企业也需要不断调整自身的发展战略，以适应市场需求的变 化。
4、技术因素对中小企业的融资吸引力具有重要影响。技术的创新能够推动 中小企业的转型升级，提高其市场竞争力，从而增加融资的吸引力。因此，中小 企业应注重技术创新和知识产权保护，以提高自身的核心竞争力。
二、文献综述
中小企业的融资顺序是指企业在不同融资方式之间的选择顺序。国内外学者 对我国中小企业融资顺序的研究主要集中在以下几个方面：内部融资、债权融资、 股权融资和其他融资方式。内部融资是指企业通过自身经营活动积累资金的方式， 如利润积累、应收账款管理等。债权融资是指企业通过向银行或其他金融机构借 款的方式获得资金。
3、股权融资和其他融资方式的使用比例较低。这主要是因为我国资本市场 发展不够成熟，股权融资的门槛较高，同时其他融资方式的成本和风险也较高。
在影响因素方面，中小企业的融资顺序受到以下因素的影响：
1、企业规模：一般情况下，企业规模越大，其内部积累的营业利润和资金 越多，因此更倾向于选择内部融资。
2、财务状况：企业的财务状况越好，其偿债能力和信誉越高，因此更易获 得银行贷款。
股权融资是指企业通过发行股票或以其他方式出让股权来获得资金。其他融 资方式包括租赁融资、债券融资等。
在融资顺序方面，我国中小企业的融资顺序通常遵循“内部融资优先，外部 融资次之”的原则。即企业在选择融资方式时，优先选择内部融资，不足部分再 考虑外部融资。在外部融资中，银行贷款是主要的融资渠道，股权融资和其他融 资方式占比较小。
【理论框架】
优序融资理论是Myers和Majluf于1984年提出的一种公司融资决策理论。该 理论认为，公司在进行融资时，应遵循一定的顺序。首先，公司会选择内部融资， 即使用公司的盈利和折旧等内部资金；其次，公司会选择债务融资；最后，公司 才会考虑股权融资。该理论对于研究公司资本结构优化具有重要的指导意义。
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从优序融资理论看我国企业融资模
式的选择
【摘要】本文就我国企业融资模式的概况、优序“异象”的原因及模式的选择等进行探讨。
根据企业融资理论,企业优序融资的顺序首先是内部融资;其次是债务融资;再次为优
先股融资;最后是普通股融资。
通过对我国上市公司融资偏好的研究,发现我国上市公司融资顺序与优序融资的顺序正好相反。
表现出偏好外源融资和股权融资的特点。
形成这一融资特征的原因值得探究,其存在的弊端有待在市场体系完善中予以改进。
一、融资理论与优序融资理论
融资理论是企业制定融资政策的理论基础。
自20世纪50年代以来,在解释企业融资决策行为的动机及其所秉承的理论基础时,主要存在着两大理论,一是权衡融资理论;二
是优序融资理论。
权衡融资理论认为,企业在构造长期资本来源的组合时,存在着一个最佳的资本结构,
企业将按照事先测算的最佳资本结构来选
择资金来源及配置各种不同性质的资金。
优序融资理论最早是Modigoliani和
Miller(1958)提出的。
理论指出在完善的资本市场中,如果不存在税收、破产成本以及代理成本的影响,那么,企业市场价值将与
其资本结构无关。
Myers和Majluf(1984)在《企业知道投资人所不知道信息时的融资
和投资决策》一文中,以信息不对称理论为基础,提出企业融资存在一种“啄食顺序原则”。
认为由于所有权和经营权的分离而产生委托代理关系,因为利益不同,内部经营
者和股东之间的信息不对称原因,企业的融资顺序上就形成了一个优序策略。
即首先为内部融资,也就是企业的留存收益;其次是
长期借款和长期债券;再次是发行优先股融资;最后是发行普通股融资。
此外,1989年Baskin以交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对优序融资理论作
出了解释,指出由于留存收益提供的内部资金不必承担发行成本,也避免了个人所得税,因此内部资金要优于外部资金。
与权益性资
金相比较,负债融资由于具有节税效应,发
行成本低,又不会稀释公司的控制权,所以
对外融资来说负债融资又优于权益性融资。
Claggett(1991)利用交叉分类法以验证权
衡融资理论和优序融资理论在实践中是否
存在。
结果发现这两种理论都成立,但优序理论的显着性高于权衡融资理论。
因
此,Claggett认为无论是权衡理论还是优序理论都过于简化,实际的操作是介于两者之间,故应称为混合理论。
在国内,也有一些学者在专题研究融资理论及其实践效应。
有的通过实证研究认为我国企业偏好于股权融资,有的认为我国企业融资秩序与优序融资理论的主张正好相反。
二、我国企业的融资模式选择
(一)我国企业融资模式的概况
根据有关部门对上市公司进行统计分析显示,我国企业的融资模式以外源融资为主。
外源融资在企业融资模式中所占的比重高
达80%以上,内源融资的比重不到20%,而那些未分配利润为负的上市公司几乎完全依
赖外源融资。
在外源融资中,有50%来源于股
权融资。
所以,我国企业(以上市公司为代表)的融资顺序,首先是股权融资;然后是债券
融资;最后才是内源融资。
(二)我国企业融资模式的特点
我国上市公司的内源融资与外源融资结构
情况大体可以反映出我国企业融资模式选
择中的以下几个特点:
1.偏好外源融资
数据显示,我国上市公司的融资结构中,不
管公司经营状况如何,都偏好于外源融资。
外源融资比例始终在80%以上。
企业内源融资能力差,比例较低。
而在发达国家,企业的重要资金来源一般是保留盈余,内源融资在企业融资结构中占很高比例。
如1990—1994年,美国内源融资比例高达%,日本为%,英国为%,德国为%。
而同期,我国内源融资仅占30%左右,相当于日本20世纪60年代水平。
表1990—1994年企业资金来源的国际比较单位:%
资料来源:①国外数据引自斯蒂芬·A· 罗等:《公司理财》,机械工业出版社,2000年,第280页。
②中国数据引自陈春霞《企业融
资方式选择》,经济管理出版社,2004年,第140页。
2.偏好股权融资
在外源性融资结构中,股权融资的比例基本上大于债务融资。
特别是在未分配利润大于0的上市公司中,这一点更加明显。
股权融资占比明显高于债务融资。
而在未分配利润小于0的上市公司中,这一现象虽不明显,但从上市公司主观上考察,同样是偏好于股权融资,只是受制于我国股权融资的法律法规限制,而不得不更多地依靠债券融资。
从上市公司股权融资和债券融资的比重看,上世纪90年代初,我国证券市场的建设初期,股票市场刚刚成立,股权融资还未步入正轨,此时的债券融资多于股权融资。
但从1996年开始,股权融资就超过了债券融资,而且
两者之比高达3:1。
3.企业融资效率低下
所谓企业融资效率就是指能够创造企业价
值的融资能力。
主要从企业的融资成本、所融资金是否被有效利用以及融资给企业所。