国际金融 第3章1
国际金融 第3章 外汇衍生产品市场
第三章外汇衍生产品市场外汇远期交易:本质上是一种预约买卖外汇的交易.买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间.到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割.通常来说买方会交纳10%的保证金1外汇远期交易分类A定期外汇远期交易:固定交割日期双方在成交时就确定了未来交割日期B择期外汇远期交易:不固定交割日期在零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权，从成交后的第三个营业日起至约定日期止，期间的任何一天。
2交易主体和期限合约买入者(需求者),进口商、外币债务人、外汇远期看涨的投机者合约卖出者(供应者),出口商、外币债权人、外汇远期看跌的投机者期限：按月来计，3个月；1-6个月；1年3基本特征:场外交易,没有标准化的透明性的条款违约风险显著,可能要求合约对手方提供担保到期前不能转让，合约签订时无价值,外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债4定期外汇远期交易--报价方法A远期汇率直接报价法:外汇银行直接报远期汇率瑞士、日本等国采用此法B远期差价报价法:外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水.也可采用报标准远期升贴水的做法C掉期率报价法:外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率5择期远期汇率的确定择期交易为客户提供外汇交割灵活性，但银行会选择对自己有利的汇率范围进行报价。
6利率平价定理:如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就从一种工具转移到另一种工具相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡7国际金融套利：如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动R h - R f=F-S/S 若相等，就不存在套利活动Rh为本国利率Rf为外国利率F为远期利率S即期利率两种货币的远期升贴水率近似等于利率差，利率较高的货币远期有贴水，反之也成立。
8外汇远期交易的应用远期交易的目的：转嫁风险，套期保值；投机赚钱；套利（1）套期保值：进出口商从订立贸易契约到支付货款，通常要经过一段时间，才能获得外汇收入或是支付外汇款项。
国际金融学3章
• 同样的式子，既可以看作直接标价法，也可以看 作间接标价法，只是站的角度不同。两者互为倒 数关系。
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直接标价和间接标价法用于银行和客户之 间的交易，有很明显的缺陷，即无法进行 外币和外币之间的比较。
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—经济管理系—9源自§3.1 外汇与汇率概述3.1.2汇率（Foreign Exchange Rate)
1.概念：汇率又称汇价，即两国货币的比率 或比价。也即以一国货币表示的另一国货币 的价格。
• USD1.00＝CNY7.7980-7.7990 • EUR1.00＝USD1.1820-1.1825
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—经济管理系—
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§3.1 外汇与汇率概述
• ④ 我国外汇的规定： – 外国货币（钞票、铸币等）； – 外币有价证券（政府公债、国库券、公司债券、 股票等）； – 外币支付凭证（票据、银行存款凭证、邮政储 蓄凭证等）； – 其他外汇资金（租约、地契、房契等）
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—经济管理系—
货币升值与贬值的判断方法：
•直接标价法下 –汇率数值变大：本币贬值，外币升值 –汇率数值变小：本币升值，外币贬值
比如：美国花旗银行、瑞士联合银行、英 国巴克莱银行，花旗银行同时向另两个银 行询问欧元价格，
瑞士报价：EUR１＝CEF*** 巴克莱报价：GBP1= EUR*** 结果，花旗无法直接比较。
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—经济管理系—
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§3.1 外汇与汇率概述
2.汇率的标价方法：
• ③ 美元标价法：即以美元为标准来表示汇率的标价方 法。二战后国际金融市场均一般采用此法。
国际金融第三章 汇率决定理论
第三章 汇率决定理论
第一节 第二节 第三节 第四节 外汇市场均衡——利率平价理论 汇率决定的货币分析法：短期 汇率决定的货币分析法：长期 汇率决定的资产组合模型
第一节 外汇市场均衡
——利率平价理论 一、对外汇资产的需求
资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。 受货币存款的利率和预期汇率变化的影响。 案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E US/EU=0.65 预期汇率为E US/EU=0.70 计算：欧元存款的美元回报率 推导：欧元存款的美元回报率公式
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
RU S = R E U +
E
e US / EU
− EU S / EU
EU S / EU
例：①RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% ②RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%
一、购买力平价
绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币 购买力的倒数）的比率。 相对购买力平价指出： 一定时期内两种货币之间汇率的变化率等于 两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差额。
二、利率平价与购买力平价：费雪效应 利率平价与购买力平价：
RUS − REU = π
e US
−π
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决 定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
《国际金融》第3章-外汇与汇率(超星版20160704)
国际金融 international finance
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某银行买卖外汇头寸表
单位：万
若该银行以美元为本币，欧元为外币，且双边汇率在收盘时变化为EUR/USD=1.2200， 求该银行的风险敞口以及银行的损益额。
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【可自由兑换货币】
货币可自由兑换（Convertiblity）
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请自行推导100万欧元的套汇过程。
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共同的特征：
不论采用何种货币开始操作，其利润率都是相同的。 在套利计算过程中，所涉及的汇率报价都是相同的。
国际金融 international finance
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【直接套汇】
例1：假设某日纽约外汇市场即期汇率为EUR/USD=1.2330/50，伦敦外汇市场 即期汇率为EUR/USD=1.2360/80。若不考虑其他交易费用，纽约某银行进行 100万欧元的套汇交易可以获得的多少收入？如果伦敦外汇市场的即期汇率为 EUR/USD=1.2340/60，交易者能够从中获利吗？
欧元
EUR
英国
英镑
GBP
日本
日元
JYP
澳大利亚
澳大利亚元
AUD
瑞士
瑞士法郎
CHF
新加坡
新加坡元
SGD
加拿大
加拿大元
CAD
中国
人民币
CNY
中国香港
港元
国际金融
HKD
第三章国际金融活动
②交易的货币是市场所在国之外的货币，包括世界主要可
自由兑换货币。 ③资金融通业务基本不受市场所在国及其他国家的政策法 规约束。
币为面值的债券，如我国在瑞士发行的美元债券即欧洲债券，
欧洲债券实际上是一种无国籍债券。
四、国际金融市场的作用 （一）积极作用
1．促进国际贸易和国际投资的发展
2．调节各国国际收支，促进经济平衡发展 3．推动生产和资本国际化的发展
（二）消极作用
1．国际金融交易日益与实际经济相脱节，加大了金 融风险 2．国际金融市场一体化使金融风险随全球化而扩展 3．巨额的国际资本流动增大了国际金融市场的风险
Treasury－note（中期，1~5年）、 Treasury－bond（长期，5年以上）
Commercial paper、 Banker’s acceptance bill 、 Time certificate of deposit（CDs)
三、国际资本市场
（一）含义
国际资本市场(International Capital Market)是指经营一年
本市场、证券市场等基础市场而言的。该市场交易的工具是金 融衍生工具，它是当代金融创新最重要的成果之一。金融衍生
工具是一种交易者为转嫁风险的双边合约，其价值取决于基础
市场工具或资产的价格及其变化。 金融衍生工具市场主要有金融期货市场、期权市场、互换 市场、远期合约市场等。金融衍生工具市场的出现导致了整
个金融体系结构性的变革。
第三节
欧洲货币市场
国际金融--第三章 汇率决定理论
e t 1
• 另一种推导：
P
e
de
d
(
P
f
)
1 Pf
dP P (P f )2
dP f
dP dP f
f
eP
P
P Pf
Pf
Pf
C.一价定律与PPP的比较
（1）一价定律是购买力评价的前提条件
假定两国商品篮子符合一价定律，且权重相同，就能根据一价定律公式推导 出购买力平价公式。
CA=f1(Yd,Yf,Pd,Pf.S)
• 而资本与金融账户收支则主要取决于本国利率（id）,外国利率 (if)、以及两国货币之间汇率变动状况的预期〔 (Se－S）／S 〕 ， Se是投资者预期未来的即期汇率，S为当前的即期汇率，
则：
• KA=f2(id, if, Se,S) • 将上面两式综合，可得：
1.3.2国际收支说的缺陷
（1） 国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，因为它只是指 出了汇率与其他宏观经济变量之间存在着联系，而没有深入分析 各变量之间的关系，也没有明确的因果关系的结论。
（2）运用流量分析方法存在一定缺陷。国际收支说认为国际收支 引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，而根据流量分析 得出的结论常常与现实不符，例如：外汇市场上交易流量很小的 情况下汇率却发生了大幅变动，是常见的事情。
USD1 = JPY120
e1
P1 P1*
/ /
P0 P0*
.e0
150 /100 1.25 /1
.100
120
附：绝对PPP公式推导过程
某一时期两国物价的变化率：
• 则：
et e0
Pt P0
Pt P0
f f
国际金融学第三章 汇率决定理论
相对购买力平价理论的主要内容
E1
P1 / P0 P1* / P0*
E0是相对购买力平价理论的表达
式， E表示汇率，P表示本国的物价水平，
P*表示外国的物价水平，0和1分别表示
基期和报告期，它说明了在任何一段时
间内，两国汇率变化与同一时期内两国
国内价格水平的相对变化成正比。
3.1.1 一价定律
一价定律（law of one price，LOOP） ： 假定在没有运输成本和其他贸易障碍的 完全自由竞争市场上，在不同国家市场 上出售的同质商品，由于套利的作用， 当以同一货币计价时其价格将趋于一致。
一价定律揭示了商品价格和汇率之间的 基本关系。
3.1.1 一价定律
例如，若美元和人民币间汇率是6.89人民币/1美元， 那么一件在美国的售价为100美元的棉衣在中国售价就 是689元人民币，而在中国出售的棉衣的美元价格就是 100美元，和在美国出售的价格一致。
绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表 现形式。
绝对购买力平价解释了汇率的决定基础， 相对购买力平价解释了汇率的变动规律， 两者是购买力平价理论不可分割的组成部分。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
绝对购买力平价理论的评价
绝对购买力平价理论产生于第一次世界大战刚 刚结束时，当时各国相继从金本位制改行纸币 流通制度，随之而来的就是通货膨胀。此时提 出该理论为金本位制崩溃后各种货币定值和比 较提供了共同的基础，为当时实行浮动汇率制 的国家恢复汇率稳定提供了理论依据，因此在 西方汇率决定理论中，它始终处于重要的地位。
国际金融实务第3章 即期 、 远期 、 掉期外汇交易
（ １ ） 判断远期升水还是贴水的规则 在直接标价法下 ， 前面的点大于后面的点表 示外汇远期贴水 ， 前面的点小于后面的点表示外 汇远期升水 。 在间接标价法下 ， 前面的点大于后 面的点表示外汇远期升水 ， 前面的点小于后面的 点表示外汇远期贴水 。
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（ ５ ） 交割 （ ｄｅｌｉｖｅｒｙ ） 双方交易的交易员交易的文字记录交给后台交 易员 ， 后台交易 员 根据交易要求指示其代理行将 卖出的货币划入对方指定的银行账户 。 这是外汇 交易的最后一个也是最重要的一个环节 。 银行间 的收付款即各种货币 的结算是利用 ＳＷＩＦＴ 电 讯系统 ， 通过交易双方的代理行或分行进行的 ， 无论是即期还是远期的结算 ， 最终都是以有关交 易货币的银行存款的增减或划拨为标志的 。
6
（ ３ ） 成交 （ ｄｏｎｅ ） 当报价方报出汇价后 ， 询价方就必须给予 答复 ， 明 确 表示是否买进或卖出 。 若不满意 报价 ， 询价方可回 答 “ Ｔｈａｎｋｓ． Ｎｏ ｔｈｉｎｇ ”， 表示 谢绝 ， 报价便对双方无 效。 （ ４ ） 证实 （ ｃｏｎｆｉｒｍａｔｉｏ ｎ） 在询价方做出交易承诺 ， 表示买进或卖出 一定数额某种货币 后 ， 报价方通常给对方的答 复是 ：“ ＯＫ． Ｄｏｎｅ ”。 然后将买卖双 方交易 的货币 、 汇率 、 金额 、 起息日期以及 结算方法 、 银行账户等细节给予确认一遍 。
３.２.２ 远期汇率的报价方法 远期汇率的报价方法有两种 ： 一种直接标出 远期外汇的实际汇率 ， 瑞士和日本等少数国家采 用这种方法 ， 如 ： 银行直接报出美元兑日 元的 ３ 个月 汇率是 １２３．３３ ／ １２４．３３ ； 另一种方法是只报出即期外汇以及远期外汇与即期 外汇相差的点数 ， 即用升水 （ ａｔ ｐｒｅｍｉ ｕｍ ）、 贴水 （ ａｔ ｄｉｓｃｏｕｎｔ ） 和平 价 （ ａｔ ｐａｒ ） 标出 远期汇率和即期汇率的 差额 ， 英国 、 德国 、 美国和法国等大多数国家 采用这种方法 。 升水表示远期外汇比即期外汇贵 ， 贴水表示远期 外汇比即期外汇贱 ， 平价表示两 者相等 。 13
国际金融第3章(大卫艾特曼)
Chapter 3The International Monetary SystemQuestions3-1. The Gold Standard and the Money Supply. Under the gold standard all national governments promised to follow the “rules of the game.” This meant defending a fixed exchange rate. What did this promise imply about a country’s money supply?A country’s money supply was limited to the amount of gold held by its central bank or treasury.For example, if a country had 1,000,000 ounces of gold and its fixed rate of exchange was100 local currency units per ounce of gold, that country could have 100,000,000 local currencyunits outstanding. Any change in its holdings of gold needed to be matched by a change in thenumber of local currency units outstanding.3-2. Causes of Devaluation. If a country follows a fixed exchange rate regime, what macroeconomic variables could cause the fixed exchange rate to be devalued?The following macroeconomic variables could cause the fixed exchange rate to be devalued:•An interest rate that is too low compared to other competing currencies• A continuing balance of payments deficit•An inflation rate consistently higher than in other countries.3-3. Fixed versus Flexible Exchange Rates. What are the advantages and disadvantages of fixed exchange rates?•Fixed rates provide stability in international prices for the conduct of trade. Stable prices aid in the growth of international trade and lessen risks for all businesses.•Fixed exchange rates are inherently anti-inflationary, requiring the country to follow restrictive monetary and fiscal policies. This restrictiveness, however, can often be a burden to a countrywishing to pursue policies that alleviate continuing internal economic problems, such as highunemployment or slow economic growth.•Fixed exchange rate regimes necessitate that central banks maintain large quantities of international reserves (hard currencies and gold) for use in the occasional defense of the fixedrate. As international currency markets have grown rapidly in size and volume, increasingreserve holdings has become a significant burden to many nations.•Fixed rates, once in place, may be maintained at rates that are inconsistent with economic fundamentals. As the structure of a nation’s economy changes, and as its trade relationshipsand balances evolve, the exchange rate itself should change. Flexible exchange rates allow thisto happen gradually and efficiently, but fixed rates must be changed administratively—usuallytoo late, too highly publicized, and at too large a one-time cost to the nation’s economic health.Chapter 3 The International Monetary System 13 3-4. The Impossible Trinity. Explain what is meant by the term impossible trinity and why it is true.•Countries with floating rate regimes can maintain monetary independence and financial integration but must sacrifice exchange rate stability.•Countries with tight control over capital inflows and outflows can retain their monetary independence and stable exchange rate, but surrender being integrated with the world’scapital markets.•Countries that maintain exchange rate stability by having fixed rates give up the ability to have an independent monetary policy.3-5. Currency Board or Dollarization. Fixed exchange rate regimes are sometimes implemented through a currency board (Hong Kong) or dollarization (Ecuador). What is the difference between the two approaches?In a currency board arrangement, the country issues its own currency but that currency is backed 100% by foreign exchange holdings of a hard foreign currency—usually the U.S. dollar.In dollarization, the country abolishes its own currency and uses a foreign currency, such asthe U.S. dollar, for all domestic transactions.3-6. Emerging Market Exchange Rate Regimes. High capital mobility is forcing emerging market nations to choose between free-floating regimes and currency board or dollarization regimes. What are the main outcomes of each of these regimes from the perspective of emerging market nations?There is no doubt that for many emerging markets a currency board, dollarization, and freely-floating exchange rate regimes are all extremes. In fact, many experts feel that the global financial marketplace will drive more and more emerging market nations towards one of these extremes. As illustrated by Exhibit 3.6 (in the chapter and reproduced here), there is a distinct lack of “middle ground” left between rigidly fixed and freely floating. In anecdotal support of this argument,a poll of the general population in Mexico in 1999 indicated that 9 out of 10 people would preferdollarization over a floating-rate peso. Clearly, there are many in the emerging markets of theworld who have little faith in their leadership and institutions to implement an effective exchange rate policy.14 Eiteman/Stonehill/Moffett •Multinational Business Finance, Twelfth Edition3-7. Argentine Currency Board. How did the Argentine currency board function from 1991 to January 2002 and why did it collapse?Argentina’s currency board exchange regime of fixing the value of its peso on a one-to-one basis with the U.S. dollar ended for several reasons.•As the U.S. dollar strengthened against other major world currencies, including the euro, during the 1990s, Argentine export prices rose vis-à-vis the currencies of its major trading partners.•This problem was aggravated by the devaluation of the Brazilian real in the late 1990s.•These two problems, in turn, led to continued trade deficits and a loss of foreign exchange reserves by the Argentine central bank. (4) This problem, in turn, led Argentine residents toflee from the peso and into the dollar, further worsening Argentina’s ability to maintain itsone-to-one peg.Euro.On January 4, 1999, eleven member states of the European Union initiated the3-8. TheEuropean Monetary Union (EMU) and established a single currency, the euro, which replacedthe individual currencies of participating member states. Describe three of the main ways thatthe euro affects the members of the EMU.The euro affects markets in three ways: (1) countries within the euro zone enjoy cheaper transaction costs; (2) currency risks and costs related to exchange rate uncertainty are reduced; and (3) allconsumers and businesses both inside and outside the euro zone enjoy price transparency andincreased price-based competition.The United Kingdom, Denmark, and Sweden have chosen not to adopt the euro but 3-9. Maveri c ks.rather maintain their individual currencies. What are the motivations of each of these three countries that are also members of the European Union?The United Kingdom chose not to adopt the euro because of the extensive use of the U.K. pound in international trade and financial transactions. London is still the world’s most importantfinancial center. The British are also very proud of their long tradition in financial matters when “Britannia ruled the waves.” They are afraid that monetary and financial matters may eventually migrate to Frankfurt where the European Central Bank is located. The British are also worriedabout continued concentration of decision making in Brussels where the main European Unioninstitutions are located.Denmark is also worried about losing its economic independence as a small country surrounded by big neighbors. Denmark’s currency, the krone, is mostly tied to the euro anyway, so it does not suffer a misalignment with the primary currency unit of the surrounding economies. Sweden has strong economic ties to Denmark, Norway, and the United Kingdom, none of which adopted the euro so far. Sweden, like the others, is afraid of over-concentration of power within EuropeanUnion institutions.Despite popular fears and a certain amount of nationalism, all three countries have strong forces within that would like these countries to adopt the euro. This would usually require popularreferendums, so you may see them adopt the euro in the future.Chapter 3 The International Monetary System 15 3-10. International Monetary Fund (IMF). The IMF was established by the Bretton Woods Agreement (1944). What were its original objectives?The IMF was established to render temporary assistance to member countries trying to defend the value of their currencies against cyclical, seasonal, or random occurrences. Additionally it was to assist countries having structural trade problems. More recently it has attempted to help countries, such as Russia, Brazil, Argentina, and Indonesia, to resolve financial crises.3-11. Special Drawing Rights. What are Special Drawing Rights?The Special Drawing Right (SDR) is an international reserve asset created by the IMF to supplement existing foreign exchange reserves. It serves as a unit of account for the IMF and other international and regional organizations and is also the base against which some countries peg the exchangerate for their currencies.Defined initially in terms of a fixed quantity of gold, the SDR has been redefined several times.It is currently the weighted value of currencies of the five IMF members having the largest exports of goods and services. Individual countries hold SDRs in the form of deposits in the IMF. These holdings are part of each country’s international monetary reserves, along with official holdings of gold, foreign exchange, and its reserve position at the IMF. Members may settle transactionsamong themselves by transferring SDRs.3-12. Exchange Rate Regime Classifications. The IMF classifies all exchange rate regimes into eight specific categories that are summarized in this chapter. Under which exchange rate regime would you classify each of the following countries?a. France: Exchange arrangements with no separate legal tender.b. The United States: independent floating.c. Japan: independent floating.d. Thailand: managed floating with no pre-announced path for the exchange rate. Prior to theAsian Crisis of 1997 it was tied to the U.S. dollar.3-13. The Ideal Currency. What are the attributes of the ideal currency?If the ideal currency existed in today’s world, it would possess three attributes (illustrated inExhibit 3.4), often referred to as The Impossible Trinity.a.Exchange rate stability. The value of the currency would be fixed in relationship to othermajor currencies so traders and investors could be relatively certain of the foreign exchangevalue of each currency in the present and into the near future.b. Full financial integration. Complete freedom of monetary flows would be allowed, so tradersand investors could willingly and easily move funds from one country and currency to anotherin response to perceived economic opportunities or risks.c. Monetary independen c e. Domestic monetary and interest rate policies would be set by eachindividual country to pursue desired national economic policies, especially as they mightrelate to limiting inflation, combating recessions, and fostering prosperity and full employment.The reason that it is termed The Impossible Trinity is that a country must give up one of the three goals described by the sides of the triangle, monetary independence, exchange rate stability, orfull financial integration. The forces of economics do not allow the simultaneous achievement of all three.16 Eiteman/Stonehill/Moffett •Multinational Business Finance, Twelfth Edition3-14. Bretton Woods Failure. Why did the fixed exchange rate regime of 1945–1973 eventually fail?The fixed exchange rate regime of 1945–1973 failed because of widely diverging nationalmonetary and fiscal policies, differential rates of inflation, and various unexpected externalshocks. The U.S. dollar was the main reserve currency held by central banks and was the key to the web of exchange rate values. The United States ran persistent and growing deficits in itsbalance of payments, which required a heavy outflow of dollars to finance the deficits. Eventually the heavy overhang of dollars held by foreigners forced the United States to devalue the dollarbecause the United States was no longer able to guarantee conversion of dollars into its diminishing store of gold.3-15. EU and Euro Expansion. With so many new countries joining the European Union in 2004, when will they officially move to the euro—if ever?In January 2007 two more countries were added to the EU’s growing membership—Bulgaria and Romania. Their entry was little more than two years after the EU had added 10 more countriesto its ranks. As illustrated by Global Finance in Practice 3.2, to date only one of these new12 members has actually adopted the euro. Although all members are expected to eventuallyreplace their currencies with the euro, recent years have seen growing debates and continualpostponements by the new members in moving toward full euro adoption.。
国际金融 肖曼君第3章修改1
第三章金融工具、金融市场和金融机构金融市场和其他市场基本相同。
就像在卡萨布兰卡和阿姆斯特丹的跳蚤市场以及伦敦和苏黎世的黄金市场，人们买入卖出，讨价还价，最后成功或失败。
在金融市场上，人们可以买卖证券，如股票和债券，一种不像手镯和黄金那样以有形资产存在却一样有价值的资产。
在本章中，我们拟介绍金融工具和金融机构。
但在详细介绍之前，我们先看一下本章整体的框架。
3.1 资金流动所有的金融机构必须提供一种机制，资金可以通过这种机制从资金充足的储蓄者流入到资金短缺的借款人手里。
虽然金融机构因国家而异，但都是有两种基本的传导机制来实现该过程。
资金可以直接通过金融市场或者间接通过我们所说的金融中介机构的中介市场流动。
图3.1描述的过程被称为资金流动。
资金从左向右流动，而金融债权由右向左流动。
当资金通过金融市场流动时，借款消费者出售金融债权如股票和债券给贷款人。
在这种情况下，贷款人和借款人之间联系是“直接”的，因为资金从贷款人流向借款人，而证券从借款人流向贷款人。
金融中介机构图3.1 从贷款人向借款人的资金流向当资金通过中介机构流动时，这个过程就是“间接”的。
这是因为贷款人购买金融中介机构发行的金融债权，然后，金融中介机构购买借款人发行的金融债权。
例如，贷款人（储蓄者）购买银行存单，而银行可以发放商业贷款，就像是购买一个商业公司的商业票据（如欠条）。
这里贷款人不直接购买商业贷款，而是以存款的形式投资于银行间接地提供资金。
此外，金融中介机构从金融市场购买证券，例如一家人寿保险公司购买公司债券。
因此，你会注意到在图3.1中，金融中介机构和金融市场之间有一个箭头。
通过各种各样的方法、金融工具和金融机构，金融系统将数百万的资金转移到需要更多资金的借款人手中。
资金可以通过金融市场和金融中介市场这两个渠道，从资金盈余者手里转移到资金需求者手里。
储户贷款者将获利，因为他们可以从借出的资金中赚取利息和股息红利。
借款消费者也将受益，因为他们获得了投资所需的资金，否则将无法进行融资（可能投资赚取的收益超过支付的利息）。
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共34个成员采用，包括非欧元区的西方发达国家，如美国、英国、日本、加拿大、 澳大利亚等，还包括许多新兴_L业化国家，如巴西、墨西哥、菲律宾、南非、韩国等
三、关于固定汇率制和浮动汇率制孰优孰劣问题的争论
（一）赞成固定汇率制的理由 1、固定汇率制有利于促进贸易和投资
2、固定汇率制为一国宏观经济政策提供自律
8.单独浮动（Independent Floating）。
(1)无独立法定货币的汇率安排，主要有美元化汇率和货币联盟汇率； 这种制度是以它国货币作为其法定货币(完全外币化)或成立货币联盟， 货币联盟成员拥有共同的法定货币。采取这种制度安排就意味着放弃了国内 货币政策的独立性。 目前共41个成员采用该制度。其中完全外币化的成员有9个，分别以美 元、欧元、澳元作为其法定货币，外币作为法定货币居于主导地位，通常没 有本国货币，最多也只是发行一些本国硬币作为补充。一般地，完全外币化 国家只会指定一种外币作为法定货币。完全外币化的国家和地区人口规模都 较小，且高度开放，对经常账户的可兑换和资本账户的交易限制很少。完全 美元化最有名的例子是巴拿马。
学习要求
汇率制度的概念及其分类，货币替代 以及美元化的概念，外汇管制的概念； 固定和浮动汇率制度孰优孰劣的传统 争论；
第一节
一．汇率制度
汇率制度
汇率制度（Exchange Rate Regime/System ）： 又称汇率安排（Exchange Rate Arrangement）， 是指一国货币当局对本国汇率确定和调整的基 本原则和方式所做出的一系列规定或安排。具 体包括以下两方面内容： 汇率的确定。 汇率的调整。
(4)有波幅的钉住汇率； 这一制度是汇率围绕中心固定汇率有一个至少土1%的波动区间或者说最 高和最低汇率之间的波动幅度超过2%。当然不同的水平调整幅度对货币政策 的影响程度是不同的。目前有4个成员采用该制度，其中丹麦是发达工业化国 家中唯一实行该制度的国家。
(5)爬行钉住汇率； 爬行钉住指本币与外币保持一定的平价关系，但是货币当局根据一系列 经济指标频繁地、小幅度调整平价。实行爬行钉住汇率有两种办法:第一种方 法是发挥汇率目标的名义锚(Nominal Anchor)作用，汇率爬行速率低于预测 的通货膨胀率，以使经济逐步克服通货膨胀而又不致于引起汇率短期内大幅 度调整;第二种方法则是放弃汇率目标反通胀的名义锚作用，汇率随物价水平 调整，重在维持真实汇率水平不变。维持爬行钉住制对货币政策的影响类似 于固定钉住制。包括突尼斯、哥斯达黎加等5个国家采用该制度。
浮动汇率制的主要长处是防止国际游资冲击，避免爆发货币危机； 有利于促进国际贸易的增长和生产的发展；有利于促进资本流动等等。 缺点是经常导致外汇市场波动，不利于长期国际贸易和国际投资的进 行；不利于金融市场的稳定；基金组织对汇率的监督难以奏效，国际 收支不平衡状况依然得不到解决；对发展中国家更为不利。 在浮动汇率制下，影响汇率的主要因素有：货币本身代表的价值、 一国国际收支、利息率、各国政府和中央银行对外汇市场的干预、政 治、心理、投机等因素。
(7)管理浮动汇率； 货币当局试图不带特定汇率走向和目标去影响汇率。采取干预行动的管理指标很 广泛，可以是国际收支状况、外汇储备、平行市场的发展等。汇率调整可能是非自动 的，干预方式可以是直接的或间接的。其中包括俄罗斯、印度、印尼、阿根廷、埃及 在内的50个成员采用该制度。
(8)完全浮动汇率。 源自 (6)有波幅的爬行钉住汇率； 汇率围绕中心汇率有一个至少±1%的波动区间或者说最高和最低汇率之间的波动 幅度超过2%,同时中心汇率根据所选择的经济指标做周期性调整。波动区间基于中心汇 率可以是上下对称或不对称，如果是不对称，也可能没有预先声明的中心汇率。货币 政策的灵活性与波动幅度有关。包括以色列、罗马尼亚等10个成员采用该制度。
钉住浮动汇率制度是指一国货币与外币保持固定比价关系 , 随外币的浮动而浮动。 依据钉住货币种类不同 ，分为钉住单一货币和钉住合成货币两种。钉住单一货币浮动 是一些国家由于历史上的原因 , 对外经济往来主要集中于某一发达国家、或主要使用 某种外币，这些国家使本币汇率钉住该国货币变动。钉住合成货币是指一些国家为了 摆脱本币受某一种货币支配的状况 , 将本币与一篮子货币挂钩。一篮子货币或是复合 货币单位、或是以贸易额为权数计算出来的货币篮子（篮子货币是由与该国经济联系 最为密切的国家的货币组成的）。
2、按照汇率的浮动方式，可分为单独浮动、联合浮动、钉住浮动和联系汇率制 单独浮动是指一国货币不与任何国家货币发生固定联系 , 其汇率根据外汇市场供 求变化而自动调整。如美元、日元、加拿大元、澳大利亚元和少数发展中国家的 货币采取单独浮动。
联合浮动又称共同浮动 , 是指国家集团在成员国之间实行固定汇率 , 同时对 非成员国货币采取共同浮动的方法。如在欧元推出之前欧洲货币体系成员国实行 联合浮动。
1999年4月国际货币基金组织（IMF）将各成员国 的汇率制度划分为8大类：
1.无独立法定通货的汇率安排。(Exchange Arrangements with No Separate Legal Tender)
2.货币局制度。（Currency Board Arrangements） 3.其他传统的固定钉住安排（水平钉住）。 （Other Conventional Fixed Peg Arrangements）
(2)货币局汇率； 实施这一制度就是用明确的法律形式以固定比率来承诺本币和一 特定外币之间的兑换。货币发行量必需依据外汇资金多少来定，并有 外汇资产作为其全额保证。货币发行当局没有传统中央银行的一些职 能，诸如货币流量控制和最后贷款人。 目前共有7个成员采用该制度，其中包括中国香港特别行政区和 几个东欧国家。随着这些东欧国家逐步加人欧元区，香港成为货币局 制度最著名的代表。
3、固定汇率制有助于促进国际经济合作
4、浮动汇率制下的投机活动可能是非稳定的
从历史发展进程来看 , 自 19 世纪中末期金本位制在西方各国确 定以来 ，一直到 1973 年，世界各国的汇率制度基本上属于固定汇率 制度。固定汇率制度经历了两个阶段 : 一是从 1816 年到第二次世界 大战前国际金本位制度时期的固定汇率制；二是从 1944 年到 1973 年的布雷顿森林体系的固定汇率制度。 １、金本位制度下的固定汇率制度 在实行金本位制度的国家 , 其货币汇率是由铸币平价决定的；由 于金币可以自由铸造、银行券可以自由兑换金币、黄金可以自由输出 输入，汇率受黄金输送点的限制 , 波动幅度局限于很狭窄的范围内， 可以说金本位制度下的固定汇率制度是典型的固定汇率制度。 ２、布雷顿森林体系下的固定汇率制度 1944年 ,在美国布雷顿森林召开了一次国际货币金融会议, 确定了 以美元为中心的汇率制度 , 被称为布雷顿森林体系下的固定汇率制度。 其核心内容为：美元规定含金量 , 其他货币与美元挂钩，两种货币兑 换比率由黄金平价决定 , 各国的中央银行有义务使本国货币与美元汇 率围绕黄金平价在规定的幅度内波动 , 各国中央银行持有的美元可按 黄金官价向美国兑取黄金。
自由浮动（Free Floating），又叫清洁浮动 (Clean Floating)，是指货币当局对外汇市场 不加任何干预，完全听任汇率随外汇市场供求 状况的变动而自由涨落。
管理浮动(Managed Floating)，又叫肮脏浮动 （Dirty Floating），是指货币当局对外汇市 场进行干预，以使汇率的变动符合自己实现国 内外经济政策目标的需要。
联系汇率是特殊钉住汇率制 , 最典型的是港元联系汇率制。
联系汇率制度概述 联系汇率制度是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货 币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。换言之，货币基础的 任何变动必须与外汇储备的相应变动一致。 联系汇率制度是香港金融管理局(金管局)首要货币政策目标，在联系汇率制 度的架构内，通过稳健的外汇基金管理、货币操作及其他适当的措施，维持 汇率稳定。 联系汇率制度的重要支柱包括香港庞大的官方储备、稳健可靠的银行体系、 审慎的理财哲学，以及灵活的经济结构。 香港在1983年10月17日开始推行的一种货币发行局制度。这制度规定向发 钞银行发行及赎回为银行纸币提供支持的负债证明书时，发钞银行必须按照 7.80港元兑1美元的固定汇率以美元交易。
4.水平区间钉住（Pegged Exchange Rates within Horizontal Bands）
5.爬行钉住（Crawling Pegs）。 6.爬行区间钉住（Exchange Rates within Crawling Bands）。 7.不事先公布干预路径（目标）的管理浮动 （Managed Floating with No Predetermined Path for the Exchange Rate）。
货币联盟主要有三个。最著名的就是欧元区国家(12个)。 第二个是非洲法郎区国家。它包括14个共同采用非洲法郎 (CFA francs)为法定货币的中、西非国家。分为”西非经济货 币联盟”(WAEMU共有8个成员)和”中部非洲国家经济与货币 共同体”(CAEMC共有6个成员)两个组织。这14个国家在独立 前属于法属殖民地。法国加人欧元区前维持西非法郎和法国法 郎100比1的固定汇率和自由兑换关系。在欧盟有关欧元的谈判 中，法国坚持欧元启动不能触动上述联系，所以目前西非法郎 与欧元保持固定兑换关系，即655.957西非法郎兑换1欧元。第 三个是东加勒比货币联盟(ECCU),东加勒比中央银行发行在成 员国范围内的单一流通货币一东加勒比元。这一货币联盟拥有 6个成员国。
（二）赞成浮动汇率制的理由
1. 浮动汇率制能确保国际收支的持续均衡
2. 浮动汇率制能确保货币政策的自主性
3. 浮动汇率制能隔离外来经济冲击的影响
4. 浮动汇率制有助于促进经济稳定