资本结构决策PPT(共 64张)
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《资本结构决策分析》PPT课件
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❖依据的财务管理目标：利润最大化 ❖决策标准：综合资本成本最低
（一）资本成本比较法
❖初始筹资的资本结构决策：
▪ 选择综合资本成本率最低的方案
❖追加筹资的资本结构决策：
▪ 选择追加筹资后综合资本成本率最低的方 案
（一）资本成本比较法
❖评价
▪ 没有具体测算财务风险，以利润最大化为目 标。
❖适用性：
▪ 一般用于资本规模较小资本结构较为简单 的非股份制企业。
原资本 结构
10 65
筹资后资本结构
增发普通股(A) 增发债券(B)
10
35
90
65
资本总额合计 75
100
100
普通股股数
2
3
2
计算EPS
项目
预计息税前利润 减：利息
税前利润 减：所得税
(50%) 税后利润 普通股数 每股利润（EPS）
增发股票
20 0.8 19.2 9.6
9.6 3 3.2元
二、资本结构决策方法
❖ 企业资本结构决策就是要确定最佳资本结构。 ❖ 最佳资本结构
是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期 的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的 资本结构。 ❖ 方法 ▪ 资本成本比较法 ▪ 每股利润分析法 ▪ 公司价值比较法
（一）资本成本比较法
❖含义
▪ 资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测 算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合 资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本 结构的方法。
（二）每股收益分析的列表测算法
成业公司目前有资本75万元。因生产需要准备再筹资25万 元资金。可发行股票来筹资，也可以发行债券来筹资。若 发行股票，每股发行价格25元, 故可发行1万股股票；也可 发行债券筹资，债券的利息为8%。原资本结构与筹资后的 资本结构如下表所示：
第五章资本结构决策.ppt
资金成本率的计算公式：
或： 式中：
K
D PF
K
D
P 1 f
K——资金成本率；
D——资金使用成本；
P——筹资总额；
F——资金筹集成本；
f——筹资费用率，即资金筹集成本占筹资总额的比率。
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（一）个别资金成本的计算
个别资金成本是指各种长期资金的成本。主要有长期借 款、长期债券、优先股、普通股和留用利润等。一般将长期 借款和长期债券的资金成本称为债务成本；而将优先股、普 通股和留用利润的资金成本称为权益成本。两者的计算有较 大的差别。
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一、经营杠杆
（一）经营杠杆的概念
是指由于固定成本的存在而造成的利润变动率大于产 销量变动率的现象。
（二）经营杠杆的计算 1、经营杠杆的利益
是指在扩大营业额的条件下，由于固定成本所带来的 增长程度更大的经营利润。
2、经营杠杆与经营风险
经营风险是指与企业经营相关的风险，尤其指利用
是指普通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动 率的倍数，也是每股利润的变动对息税前利润变动的反应 程度。
计算公式： 财务杠杆系数＝息 每税 股前 利利 润润 的变 变动 动率 率
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DFL
EPS EBIT
EPS EBIT
式中 ΔEPS——普通股每股利润变动额
若该债券溢价发行，其发行价格总额为 1200万元，则其资 成本率为：
Kb
100010%(133%) 1200(14%)
或： 式中：
K
D PF
K
D
P 1 f
K——资金成本率；
D——资金使用成本；
P——筹资总额；
F——资金筹集成本；
f——筹资费用率，即资金筹集成本占筹资总额的比率。
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（一）个别资金成本的计算
个别资金成本是指各种长期资金的成本。主要有长期借 款、长期债券、优先股、普通股和留用利润等。一般将长期 借款和长期债券的资金成本称为债务成本；而将优先股、普 通股和留用利润的资金成本称为权益成本。两者的计算有较 大的差别。
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一、经营杠杆
（一）经营杠杆的概念
是指由于固定成本的存在而造成的利润变动率大于产 销量变动率的现象。
（二）经营杠杆的计算 1、经营杠杆的利益
是指在扩大营业额的条件下，由于固定成本所带来的 增长程度更大的经营利润。
2、经营杠杆与经营风险
经营风险是指与企业经营相关的风险，尤其指利用
是指普通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动 率的倍数，也是每股利润的变动对息税前利润变动的反应 程度。
计算公式： 财务杠杆系数＝息 每税 股前 利利 润润 的变 变动 动率 率
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DFL
EPS EBIT
EPS EBIT
式中 ΔEPS——普通股每股利润变动额
若该债券溢价发行，其发行价格总额为 1200万元，则其资 成本率为：
Kb
100010%(133%) 1200(14%)
资本结构决策(ppt 64页)
– 长期借款成本
用资费用：使用资金所支付的利息，利息费用在所得税 前列支，具有抵税作用
筹资费用：取得长期借款时所支付的手续费等
Kl
Il (1 TC ) L (1 fl )
Kl：长期借款的资本成本 Il：长期借款的年利息 L：长期借款筹资总额
TC：公司的所得税税率 fl：长期借款筹资费率
（5.47% 7.22% 5.47% 14.42% 8.74%）
综合资本成本的计算举例
某公司各种长期资本的账面价值、市场价值和目标价 值以及个别资本成本的资料如下表所示。
资本种类
长期借款 长期债券 普通股 留存收益
合计
公司的资本成本及资本结构
账面价值 （万元）
800 1,500 2,500 1,500
本量利关系图（板书）
销 售 收 入 100
变动成本40
边际贡献60
固定成本30
息税前利润30
利息10 税前利润20
8.2.1 经营风险和经营杠杆
边际资本成本（%） 13.0 12.0 11.0 10.0
0 200 400 600 800 1,000 筹资额（万元） 公司的资本成本示意图
25
8.2 杠杆原理
在经济生活中，某些固定费用可起到杠杆支点 的作用，当某一财务变量以较小的幅度发生改 变时，另一变量会大幅变动
了解杠杆原理的目的是能够利用杠杆提高经济 效益，努力降低风险
资本成本（资金成本）的概念
– 在一定时期内，企业为了筹集和使用资金而付出的 代价
广义：企业全部资金的成本 狭义：企业筹集和使用长期资金（包括长期负债和权益
资本）的成本 对公司来讲：资本成本是使用资金的代价 对投资者来讲：资本成本是资金所有者预期的（或要求
用资费用：使用资金所支付的利息，利息费用在所得税 前列支，具有抵税作用
筹资费用：取得长期借款时所支付的手续费等
Kl
Il (1 TC ) L (1 fl )
Kl：长期借款的资本成本 Il：长期借款的年利息 L：长期借款筹资总额
TC：公司的所得税税率 fl：长期借款筹资费率
（5.47% 7.22% 5.47% 14.42% 8.74%）
综合资本成本的计算举例
某公司各种长期资本的账面价值、市场价值和目标价 值以及个别资本成本的资料如下表所示。
资本种类
长期借款 长期债券 普通股 留存收益
合计
公司的资本成本及资本结构
账面价值 （万元）
800 1,500 2,500 1,500
本量利关系图（板书）
销 售 收 入 100
变动成本40
边际贡献60
固定成本30
息税前利润30
利息10 税前利润20
8.2.1 经营风险和经营杠杆
边际资本成本（%） 13.0 12.0 11.0 10.0
0 200 400 600 800 1,000 筹资额（万元） 公司的资本成本示意图
25
8.2 杠杆原理
在经济生活中，某些固定费用可起到杠杆支点 的作用，当某一财务变量以较小的幅度发生改 变时，另一变量会大幅变动
了解杠杆原理的目的是能够利用杠杆提高经济 效益，努力降低风险
资本成本（资金成本）的概念
– 在一定时期内，企业为了筹集和使用资金而付出的 代价
广义：企业全部资金的成本 狭义：企业筹集和使用长期资金（包括长期负债和权益
资本）的成本 对公司来讲：资本成本是使用资金的代价 对投资者来讲：资本成本是资金所有者预期的（或要求
第五章资本结构决策-PPT精品
银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以无息回存的方式作 为担保。它只影响筹集净额。计算筹资净额时应将其扣除。
【例】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率 为 6%，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税 税率为25%，假设不考虑筹资费。如果银行要求公司保持 10%的无息存款余额，则借款的资本成本：
• 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关 系，是企业一定时期筹资组合的结果。
– 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结 构是指企业全部资本的各种构成及其比例关 系。
– 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构 成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与 （长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。
2020/8/2
2020/8/2
例题：
• ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每 股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。 其资本成本率测算为：
• XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发 行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元， 以后每年股利增长4%。其资本成本率测算为：
–个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 –综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依
据。 –边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依
据。
• 2、资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行 投资决策的经济标准。
• 3、资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。
2020/8/2
二、个别资本成本率的测算 （一）个别资本成本率的测算原理
2020/8/2
第二节 资本成本的测算
• 一、资本成本概述
–（一）资本成本的概念 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。从
投资者角度看，资本成本也是投资者要求的必要报酬或最低 报酬。 –资本成本的构成
【例】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率 为 6%，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税 税率为25%，假设不考虑筹资费。如果银行要求公司保持 10%的无息存款余额，则借款的资本成本：
• 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关 系，是企业一定时期筹资组合的结果。
– 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结 构是指企业全部资本的各种构成及其比例关 系。
– 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构 成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与 （长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。
2020/8/2
2020/8/2
例题：
• ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每 股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。 其资本成本率测算为：
• XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发 行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元， 以后每年股利增长4%。其资本成本率测算为：
–个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 –综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依
据。 –边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依
据。
• 2、资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行 投资决策的经济标准。
• 3、资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。
2020/8/2
二、个别资本成本率的测算 （一）个别资本成本率的测算原理
2020/8/2
第二节 资本成本的测算
• 一、资本成本概述
–（一）资本成本的概念 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。从
投资者角度看，资本成本也是投资者要求的必要报酬或最低 报酬。 –资本成本的构成
资本结构决策讲义课件(ppt90页).pptx
2.用资费用
在经营和投资过程中，因占用资金而支付的 费用，例如利息、股利等。用资费用的大小与筹 集资金的数额多少、资金占用时间的长短成正比 ，是资金成本的主要内容，通常可以作为资金成 本的变动费用处理。
在不同筹资方式下、不同筹资额的资金成本进行 比较时，资金成本通常用资金成本率表示，资金成 本率是用资费用与筹集资金净额的比率。资金成本 率与筹资总额、用资费用、筹资费用之间的关系可 以用如下计算公式表示：
L0
n
It
T 1 (1 K )t
L (1 K )n
式中L0为长期借款的净额; It为第t年支付的利息;n为长期借 款的期限;K为所得税前长期借款成本。
【例】假设某公司向银行取得100万元的长期借款 。其年利息率为10％，期限为5年，每年付息一次 ，到期一次还本，所得税率25％。该项其借款协议 保护性契约条款规定公司应保持20%的存款余额， 存款利率为5%。则长期借款的成本可按下列步骤 计算:
1.是比较不同筹资方案优劣的尺度； 2.是进行资本结构决策的基本依据； 3.是选择追加筹资方案的重要依据； 4.是评价投资项目的主要经济标准。
只有当R≥K时，经济上才具有可行性。故K被视作“最低报酬 率”（Minimum Return Rate－MRR）或投资方案的“取舍率 ”（Cut-off Rate /trade off)。在财务预测、决策中，K可作为 正常的贴现率(Discount Rate)。
2.筹资费用是用企业筹资时支付的,(P-F） 表示企业在某一时刻实际取得的筹资净额；
3.用D/(P-F)而不是D/P，表明资本成本率 与股利(股息、利息)率(D/P)等在含义和数 量上的差别。D/(P-F)更能反映真实成本。
2、资本成本的作用
资金成本是财务上的一个重要概念，国际上将其 列作“财务标准”(Financial Standard)，其重要作用 表现在：
在经营和投资过程中，因占用资金而支付的 费用，例如利息、股利等。用资费用的大小与筹 集资金的数额多少、资金占用时间的长短成正比 ，是资金成本的主要内容，通常可以作为资金成 本的变动费用处理。
在不同筹资方式下、不同筹资额的资金成本进行 比较时，资金成本通常用资金成本率表示，资金成 本率是用资费用与筹集资金净额的比率。资金成本 率与筹资总额、用资费用、筹资费用之间的关系可 以用如下计算公式表示：
L0
n
It
T 1 (1 K )t
L (1 K )n
式中L0为长期借款的净额; It为第t年支付的利息;n为长期借 款的期限;K为所得税前长期借款成本。
【例】假设某公司向银行取得100万元的长期借款 。其年利息率为10％，期限为5年，每年付息一次 ，到期一次还本，所得税率25％。该项其借款协议 保护性契约条款规定公司应保持20%的存款余额， 存款利率为5%。则长期借款的成本可按下列步骤 计算:
1.是比较不同筹资方案优劣的尺度； 2.是进行资本结构决策的基本依据； 3.是选择追加筹资方案的重要依据； 4.是评价投资项目的主要经济标准。
只有当R≥K时，经济上才具有可行性。故K被视作“最低报酬 率”（Minimum Return Rate－MRR）或投资方案的“取舍率 ”（Cut-off Rate /trade off)。在财务预测、决策中，K可作为 正常的贴现率(Discount Rate)。
2.筹资费用是用企业筹资时支付的,(P-F） 表示企业在某一时刻实际取得的筹资净额；
3.用D/(P-F)而不是D/P，表明资本成本率 与股利(股息、利息)率(D/P)等在含义和数 量上的差别。D/(P-F)更能反映真实成本。
2、资本成本的作用
资金成本是财务上的一个重要概念，国际上将其 列作“财务标准”(Financial Standard)，其重要作用 表现在：
资本结构决策概述(PPT 41页)
•㈣公司价值比较法
定公资司本最结佳构资的本方结法构。的方法。
第三节 资本结构决策
（二） 每股收益分析法
每股收益无差别点是指两种筹资方式下普 通股每股收益同时的息税前利润点,也称息税前 利润平衡点。
EPS1 EPS2
EBIT I1 1 T PD1 EBIT I2 1 T PD2
N1
N2
杆导致企业所有者收EB益I变T 动的风险，甚至
可在能有导优致D企先FL业股＝破—条产E—件的B—I下风T—－险可—I。改—写成： •财务杠杆系数又称EB财I务T杠杆程度，是普 通D股FL每＝股—税后—利—润—变—动—率相—当—息—税—前—利 润变动率E的B倍IT数－。I－PD／（1－T）
第二节 杠杆理论
方案的依据。 2.资本成本是评价投资项目、进行投资
决策的标准。 3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩
的基准。
第一节 资本成本
二、个别资本成本
（一）债务成本 债务成本主要有长期借款成本和债券成本。 1．长期借款成本
KL=—LI—(L(1—1--F—TL))—— 或 KL=—R—1L(-1—F-LT—) 长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这 时可按下列公式计算：
1.价格波动较大时影响 估测结果 2.不能反映新资比例
若预测的信 息量不足将 难 以确定
自测题
⒈在计算个别资本成本时，需要考虑所 得税抵减作用的筹资方式有（ ）。
A．银行借款
Ｂ．长期债券
Ｃ．优先股
Ｄ．普通股
自测题答案
⒈ 答案：
A．银行借款 Ｂ．长期债券
习题
2.某公司计划筹集资金100万元，所得税税率为33%。有关 资料如下：
单位：万元
销售 变动成本 固定成本
财务管理—第六章资本结构决策PPT课件
第6章 资本结构决策
1
本章目录
1 资本结构的理论
2
资本成本的测算
3
杠杆利益与风险的衡量
4
混合性筹资
2
第一节 资本结构的理论
• 一、资本结构的概念
• 资本结构是指企业各种资本的价值构成
及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的
结果。
•
长期资 资 金来源 金 来 源
短期资 金来源
折旧
内部
融资 留存
收益
股票 外部 融资
可以减低企业的综合资本成本。 可以获得财务杠杆利益。 可以增加公司的价值。
5
第二节 资本成本的测算
• 一、资本成本的概念 • 资本成本是企业筹集和使用资本而承付的
代价 。 • 这里的资本指长期资本，包括股权资本和债
资务资用本资。费用 ：变动性成本，成本主要构成部分 •本
成 本 筹资费用 ：固定性成本，对筹资额的扣除
K lI l(1 T ) 1 0 0 0 5 % (1 2 5 % ) 3 .7 9 % L (1 F l) 1 0 0 0 (1 0 .1 % )
相对而言，实际工作中，企业借款的筹资费用很少，往往 忽略不计。长期借款公式为 Kl=Rl(1-成本的计算
实 际 利 率 i= 1m r m1 154 % 415.1%
资 本 成 本 率 Kl=Rl(1-T)=5.1%75%=3.83%
12
第二节 资本成本的测算
• （一）个别资本成本率的测算
• 1.债务资本成本率的测算
• （2）债券成本
Kb
Ib(1T) B(1Fb)
• Kb——债券资本成本率
• 1.债务资本成本率的测算
（1）长期借款成本
1
本章目录
1 资本结构的理论
2
资本成本的测算
3
杠杆利益与风险的衡量
4
混合性筹资
2
第一节 资本结构的理论
• 一、资本结构的概念
• 资本结构是指企业各种资本的价值构成
及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的
结果。
•
长期资 资 金来源 金 来 源
短期资 金来源
折旧
内部
融资 留存
收益
股票 外部 融资
可以减低企业的综合资本成本。 可以获得财务杠杆利益。 可以增加公司的价值。
5
第二节 资本成本的测算
• 一、资本成本的概念 • 资本成本是企业筹集和使用资本而承付的
代价 。 • 这里的资本指长期资本，包括股权资本和债
资务资用本资。费用 ：变动性成本，成本主要构成部分 •本
成 本 筹资费用 ：固定性成本，对筹资额的扣除
K lI l(1 T ) 1 0 0 0 5 % (1 2 5 % ) 3 .7 9 % L (1 F l) 1 0 0 0 (1 0 .1 % )
相对而言，实际工作中，企业借款的筹资费用很少，往往 忽略不计。长期借款公式为 Kl=Rl(1-成本的计算
实 际 利 率 i= 1m r m1 154 % 415.1%
资 本 成 本 率 Kl=Rl(1-T)=5.1%75%=3.83%
12
第二节 资本成本的测算
• （一）个别资本成本率的测算
• 1.债务资本成本率的测算
• （2）债券成本
Kb
Ib(1T) B(1Fb)
• Kb——债券资本成本率
• 1.债务资本成本率的测算
（1）长期借款成本
财务管理资本结构决策ppt课件
◆ (1) 留存收益的特点：
留存收益是股东留在企业未进展分配的 收益，它本质上是股东对企业追加的投资， 股东也要求有一定的报酬。故留存收益也要 计算本钱。其方法与普通股根本一样，不同 之处在于留存收益不用破费筹资费用。
◆ (2)计算公式：
通常采用现金流量法予以确定，但计算中 不需留 益 思索存 成酬预 收 本 资按 费期 发 率。第 行一 价 股 增 年 格利 长 股 确逐 率 利 D P01年 g
资本结构 金额(万元) 相关资料
长期借款 200 长期债券 400 普通股股本 800
年利息8%，手续费不计
年利息9%，筹资费率4%
每股面值10元，本年每股 股利1元，股利年增长率 5%，筹资费率4%
留存收益 600
合计
2000
企业所得税率25%
第二节 杠杆分析
▪ 杠杆效应概述 ▪ 运营杠杆 ▪ 财务杠杆 ▪ 复合杠杆
40 10% 2(13% 0 )
K b
1.7 1% 9 30 (1 05%)
例5 书P98 例5.2 例6 书P98 例5.3
(二)个别资本本钱的计算
3、优先股本钱〔Kp〕
◆ 优先股是介于债券和普通股之间的 一种混合证券。其特点是：需定期按 固定股利率向持股人支付股利，但股 利是在所得税后支付，因此不具有减 税作用。
式的根据
２、综合资金本钱－是衡量资金构 造合理性的根据
３、边沿资金本钱－是选择追加筹 资方案的根据
三、资本本钱的作用 是选择筹资方式、进展资金构造决策的根
据
是评价投资方案、进展投资决策的重要规 范
只需投资工程的投资收益率大于资本本钱， 该项投资才可行。
是评价企业运营业绩的重要根据 只需企业的资本收益率大于资本本钱，企
留存收益是股东留在企业未进展分配的 收益，它本质上是股东对企业追加的投资， 股东也要求有一定的报酬。故留存收益也要 计算本钱。其方法与普通股根本一样，不同 之处在于留存收益不用破费筹资费用。
◆ (2)计算公式：
通常采用现金流量法予以确定，但计算中 不需留 益 思索存 成酬预 收 本 资按 费期 发 率。第 行一 价 股 增 年 格利 长 股 确逐 率 利 D P01年 g
资本结构 金额(万元) 相关资料
长期借款 200 长期债券 400 普通股股本 800
年利息8%，手续费不计
年利息9%，筹资费率4%
每股面值10元，本年每股 股利1元，股利年增长率 5%，筹资费率4%
留存收益 600
合计
2000
企业所得税率25%
第二节 杠杆分析
▪ 杠杆效应概述 ▪ 运营杠杆 ▪ 财务杠杆 ▪ 复合杠杆
40 10% 2(13% 0 )
K b
1.7 1% 9 30 (1 05%)
例5 书P98 例5.2 例6 书P98 例5.3
(二)个别资本本钱的计算
3、优先股本钱〔Kp〕
◆ 优先股是介于债券和普通股之间的 一种混合证券。其特点是：需定期按 固定股利率向持股人支付股利，但股 利是在所得税后支付，因此不具有减 税作用。
式的根据
２、综合资金本钱－是衡量资金构 造合理性的根据
３、边沿资金本钱－是选择追加筹 资方案的根据
三、资本本钱的作用 是选择筹资方式、进展资金构造决策的根
据
是评价投资方案、进展投资决策的重要规 范
只需投资工程的投资收益率大于资本本钱， 该项投资才可行。
是评价企业运营业绩的重要根据 只需企业的资本收益率大于资本本钱，企
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P(1f)
K：资本成本，以百分率表示
D：用资费用
P：筹资数额
F：筹资费用
f：筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率， f
F 100%
P
6
8.1.2 个别资本成本
债务资本成本
– 长期借款成本
用资费用：使用资金所支付的利息，利息费用在所得税 前列支，具有抵税作用
筹资费用：取得长期借款时所支付的手续费等
– 在一定时期内，企业为了筹集和使用资金而付出的 代价
广义：企业全部资金的成本 狭义：企业筹集和使用长期资金（包括长期负债和权益
资本）的成本 对公司来讲：资本成本是使用资金的代价 对投资者来讲：资本成本是资金所有者预期的（或要求
的）收益率 注意的问题：
– 资本成本是投资的机会成本 – 企业的资本成本是变化的 – 资本成本是企业的税后成本
第8章 资本结构决策
本章教学内容
8.1 资本成本 8.2 杠杆原理 8.3 最优资本结构的确定
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8.1 资本成本
无论公司采用何种筹资方式，都不可能无偿使 用所筹措的资金。企业只有建立起资本成本的 观念，才能正确地进行筹资与投资决策，合理 地安排资本结构
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8.1.1 资本成本的概念和作用
资本成本（资金成本）的概念
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8.1.1 资本成本的概念和作用
资本成本的作用
– 资本成本是拟定筹资方案的依据
最佳筹资方案是实现使综合资本成本最低的各种筹资方 式的最优组合
– 资本成本是评价投资方案的经济标准
资本成本是一个投资方案必须达到的最低报酬率
资本成本的表示方法
K D100% D 100%
PF
fp)
Kp：优先股成本 Dp：优先股每年的股利 Pp：优先股的发行价格 fp：优先股筹资费率
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8.1.2 个别资本成本
权益资本成本
– 普通股成本
普通股的用资费用（股利）不是固定的，要根据企业经 营业绩的好坏及股利政策而定，计算较为复杂
– 普通股成本的计算模型
股利贴现模型
– 零增长股利的股票
资本资产定价模型（CAPM模型）
Ks：普通股成本
KsRf
(RmRf)
Rf：无风险报酬 Rm：资本市场的平均报酬率
β：公司股票的贝塔系数
风险溢价法
Ks Kb RPs
Kb：债务成本 RPs：股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价
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8.1.2 个别资本成本
权益资本成本
– 留存收益成本
企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股 利
优先股的股利是从税后利润中支付的，没有抵税的作用 优先股成本通常要高于债券成本
– 企业破产时，优先股股东的求偿权位于债权人之后， 优先股股东的风险大于债券持有人的风险，而且优先 股股利要从税后利润中支付，不Dp (1
Ki：第i种资本的成本
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8.1.3 综合资本成本
影响综合资本成本的因素
– 个别资本成本的影响因素
总体经济环境 – 总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上
证券市场条件 – 影响证券投资的风险
留存收益是公司税后利润中被留在公司内部用于未来发 展而未作为股利发放给股东的那部分收益
留存收益的成本相当于没有筹资费用的普通股的成本 – 固定股利
Kr
Ds Ps
Kr：留存收益成本 Ps：普通股发行价格 Ds：固定股利支付额
– 股利以固定比率g增长
Kr
D1 Ps
g
D1：第1年的股利 g：固定的股利增长率
Ps
Ds r
Ks
Ps
Ds (1
fs )
– 固定增长股票
Ks：普通股成本 Ps：普通股发行价格 fs：普通股筹资费率 Ds：固定股利支付额
Ps
D1 rg
Ks
D1 g Ps (1 fs)
D1：第1年的股利 g：固定的股利增
长率
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8.1.2 个别资本成本
权益资本成本
– 普通股成本的计算模型（续）
债务资本成本
– 长期债券成本
债券成本的计算与长期借款类似，应以税后的债务成本 为依据计算，但债券的筹资费用一般较高
Kb：债券的成本
P b(1fb)t n1I(1 ( 1 K T b)C t)(1M K b)n
Pb：债券的发行价格 fb：债券的筹资费率 I：每年的利息支付
– 综合资本成本，是以各种资本占全部资本的比例数 为权重，对个别资本成本进行加权平均计算的，故 又称之为加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）
– 综合资本成本是确定最佳资本结构的依据
n
WACCKW WiKi i1
KW：综合资本成本
Wi：第i种资本占全部资本的比例
Kl
Il (1 TC ) L (1 fl )
Kl：长期借款的资本成本 Il：长期借款的年利息 L：长期借款筹资总额
TC：公司的所得税税率 fl：长期借款筹资费率
如果长期借款的手续费很低，则公式中的fl可以忽略不计
Kl rl (1TC) rl：借款的利息率
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8.1.2 个别资本成本
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8.1.1 资本成本的概念和作用
资本成本的构成
– 用资费用
企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价 资本成本的主要构成部分 属于变动性费用
– 因用资数量的多少和用资时间的长短而变动
– 筹资费用
企业在筹措资金的过程中为获取资金而支付的费用 属于固定性费用
– 在筹集资金时一次支付的，可视为筹资数额的一项扣 除
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8.1.2 个别资本成本
权益资本成本
– 普通股与留存收益都属于所有者权益，股利的支付 不固定。企业破产后，股东的求偿权位于最后，与 其他投资者相比，普通股股东所承担的风险最大， 因此普通股成本与留存收益的资本成本最高
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8.1.3 综合资本成本
综合资本成本的概念
– 企业同时通过多种渠道、采用多种方式筹措长期资 本，而不同筹资方式下资本成本各不相同
TC：公司的所得税税率
n：债券的期限
M：债券的面值
当n很大时，可以忽略等式右边的第二项，将债券的偿付现金流 量看作是利息支付的永续现金流量，得到简化公式
Pb (1
I fb)
(1TC) Kb
Kb
I (1TC ) Pb (1 fb )
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8.1.2 个别资本成本
权益资本成本
– 优先股成本